主题：伊利股份：规模效应提升 强烈推荐-A评级

主要从事乳制品制造，食品、饮料加工，农畜产品及饲料加工。公司是乳业市场龙头，也是国内唯一在液态奶、冷饮和奶粉三大领域均名列三甲的企业。“伊利”品牌是中国驰名商标。今日投资《在线分析师》显示：公司2011-2013年综合每股盈利预测值分别为1.01元、1.24元、1.54元，对应动态市盈率为22倍、18倍、14倍；当前共有30位分析师跟踪，其中建议“强烈买入”、“买入”的分别为16人、14人，综合评级系数1.47。

受产品提价与结构升级推动，公司销售收入逐季增加，至今年三季度，当季收入额已达100亿元以上，创历史最高水平。未来，公司作为我国乳品行业的优质龙头企业，可同时受益行业需求增长与市场份额提升，持续稳定增长可期。

招商证券表示，三四线城市收入提升、消费放量，公司06年开始的“织网计划”保障了渠道的全国下沉；一二线城市的结构升级，公司的金典系列产品、舒化奶开始放量、儿童奶QQ星增长势头不错；新一轮婴儿潮正持续、婴幼儿奶粉需求快速增长，因三鹿事件对国产奶粉失去的信心正逐渐恢复，除有经济实力的白领以上阶层仍倾向选择价格较贵的进口奶粉以外，中低收入消费群选择国产奶粉将是大势所趋，目前伊利奶粉收入占国产奶粉数一数二位置，先发优势明显。

2010年公司液体乳销售收入增速在27％左右，液乳销售收入超越蒙牛乳业可期。银河证券认为，液体乳和奶粉销售收入在2011年有望达到31%和24%，11-13年年复合增长率分别为21.05%和18.34%。另外，快消品关键在于品牌及规模效应，05年始品牌建设的持续累积投入和费用使用效率的提高有望在未来3-5年内体现为企业盈利能力的持续提升。从10年开始，伊利已在全集团推行“双提”工作。内部管理强化将为净利率提升提供重要支撑。

从中长期来看，包括鲜奶在内的农副产品价格将持续上涨，乳制品加工企业无法从原料价格下降中获得更多收益，优化产品结构才能化解成本压力。三季度公司的高端产品线持续发力，占比已超过四成，高端液态奶和金领冠等高端奶粉销售量持续增加。奶粉实现了44亿元收入，预计全年有望接近60亿元。

招商证券上调公司2011-2013年每股收益至1.05、1.35、1.78元，目标价由24.4元上调到28.2元，继续“强烈推荐-A”评级。

风险因素：食品安全风险。


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