主题：国民旅游休闲纲要明年年初或出台 利好将逐步显现

[编者按]日前，由国家旅游局牵头拟定的《国民旅游休闲纲要(征求意见稿)》已经下发至各省旅游局征求意见，《纲要》预计明年年初出台。有关人士透露，待《纲要》正式公布后，相关配套产业政策也将陆续出台，在政策指引下，利好或将逐步显现，助推旅游相关细分产业升级。

　　页面导读

　　国民旅游休闲纲要明年年初或出台（本页）

　　机构研究

　　光大证券：2012年旅游行业投资策略——确定性之美

　　国信证券：政策利好预期推升休闲概念个股行情

　　申银万国：旅游行业2012年投资策略——把握消费趋势,关注细分行业

　　国泰君安：旅游业2012年投资策略——人性使然顺势而为

　　个股掘金

　　11概念股投资价值解析

　　国民旅游休闲纲要明年年初或出台

　　中国证券报记者从权威渠道获悉，日前，由国家旅游局牵头拟定的《国民旅游休闲纲要(征求意见稿)》已经下发至各省旅游局征求意见，《纲要》预计明年年初出台。有关人士透露，待《纲要》正式公布后，相关配套产业政策也将陆续出台，在政策指引下，利好或将逐步显现，助推旅游相关细分产业升级。

　　征求意见稿提出，各级财政要逐步增加旅游休闲公共服务设施建设的资金投入；职工带薪休假制度要得到政策保障和全面落实；政府支持有条件的地方发展福利旅游、减免部分景点门票，以加大刺激国民休闲旅游消费。

　　增“资”减税扶持

　　《国民旅游休闲纲要》征求意见稿指出，各级财政将要逐步增加旅游休闲公共服务设施建设的资金投入。对于新建的大众旅游休闲设施，给予税收优惠，相关的土地利用给予政策扶持。并鼓励和支持民间休闲设施建设和业态发展，如私人博物馆、书画院、展览馆、音乐室、手工技艺等。

　　分析人士表示，财政增“资”减“税”对旅游行业进行有效扶持，或将引导有条件的旅游类公司积极投身公共服务设施建设。税收优惠政策的逐渐明朗、土地利用政策的出台、扶持政策的细化，都将吸引相关产业投资者的关注。

　　征求意见稿还提出，未来十年间，政府将加快城镇旅游休闲基础设施建设，推进旅游休闲场所建设，建立一批市政公园、休闲街区、环城游憩和度假区，以及与新农村建设相结合、旅游休闲功能齐备的新型村镇。

　　据了解，未来，我国将不断完善观光旅游产品、休闲度假旅游产品以及专项旅游产品，并开展城市周边乡村度假、农家乐、渔家乐，积极发展自驾车旅游、温泉冰雪旅游、康体养生旅游、邮轮游艇旅游等旅游休闲产品。

　　政策红利激发市场潜力

　　有关人士表示，“保障国民休闲旅游时间”及“刺激国民休闲旅游消费”，成为《纲要》(征求意见稿)释放旅游消费市场潜力的主要看点。

　　征求意见稿提出，落实《职工带薪年休假条例》，将职工带薪休假落实情况列入各单位考核指标，并加强职工休息权益方面的法律援助。

　　有研究员预测，在国家调整休假模式及普及带薪休假制度之后，旅游市场可扩大15%-20%的市场份额，职工带薪年假的落实将极大促进旅游消费热情。

　　征求意见稿还提到，支持有条件的地方发展福利旅游，发放旅游消费券或给予旅游休闲补贴，鼓励企业安排职工旅游休闲作为奖励和福利措施。

　　据了解，目前，我国部分省市地区已经陆续尝试发放旅游消费券，并获得了较好的市场收益。据杭州市的一份抽样调查报告显示，每张旅游消费券可拉动289.45元的消费，每1元财政资金的拉动效益为57.89元。

　　旅游消费对经济的有利刺激作用得到多方认可。有专家指出，“旅游消费券是在金融危机影响大背景下衍生出来的一种刺激消费的形式，作为非常之时的非常举措，具有极强的积极作用。”

　　此外，征求意见稿还特别提出，将推进公共博物馆、纪念馆、全国爱国主义教育示范基地的免费开放；以公共资源为依托的收费参观游览场所，要控制门票上涨价格，并对特殊人群实行减免门票等优惠政策，并设立免费开放日。

　　业内人士对门票上涨幅度遭“控制”，并未表现得过于悲观。有分析师表示，门票价格上涨幅度的抑制或将促使更多旅游观光者的到来，进而拉高景区、旅游点除门票外的其他衍生产品的销售增长幅度。

　　制约因素或有效缓解

　　征求意见稿提出，到2020年，使旅游休闲普遍成为人民的生活方式和消费领域，年均出游达到2人次，旅游人均消费达到1000元，旅游消费相当于居民消费总量的10%；增加旅游休闲业对经济发展的贡献率，全国旅游休闲总收入相当于GDP的比重达到10%，占服务业增加值的20%。

　　分析人士指出，要实现《纲要》(征求意见稿)拟定的目标，意味着未来10年旅游行业发展的驱动因素将由出游率的提升转变成出游率、出游花费倾向两者的共同提升，旅游行业将会得到又好又快的发展。

　　休闲产品可以分为不花钱或少花钱的公共产品、具有增值服务的大众化产品和高附加值的个性化产品。而据《旅游与休闲经济的关系研究》课题组的最新调查结果显示，目前有37.1%的居民因休闲的(公共)场所少、位置不便利不参加休闲活动。

　　《2011年中国休闲发展报告》称，理论上，全球居民的休闲都面临的相关制约因素包括：基础性的制约(如休闲时间的制约、居民可自由支配收入的制约)；休闲供给的制约(如公共服务供给的制约、市场供给的制约、供给的相关环境的制约)；居民自身的制约(如居民人际关系的制约、休闲者自我因素的制约).

　　征求意见稿提出，到2020年，休闲旅游获社会共识，职工带薪休假得到全面落实，国民旅游休闲质量显著提高。业内人士认为，《纲要》一旦出台，制约居民休闲的种种不利因素将逐步得到有效缓解。

　　休闲产业前景巨大

　　公告资料显示，2010年，我国国内旅游人数已经超过21亿人次，公民出境旅游5700万人次，接待入境旅游l.3亿人次，实现旅游外汇收入近500亿美元，旅游业总收入达到l.5万亿元。目前我国国内旅游市场规模居全球第一位，拥有星级宾馆l.4万多家(其中五星级酒店600多家)，各类景区景点2万多家，旅游直接从业人员1350万人。

　　旅游产业囊括餐饮、住宿、交通、观光、购物、娱乐等环节，涉及休闲经济多个行业和领域。中国证券报记者观察到，在国内旅游市场规模迅速上升的同时，国内旅游的需求也在悄然转变。分析人士表示，虽然目前普通大众在面对国内丰富的旅游资源时还多以观光为首选，但已经有越来越多的老百姓开始选择休闲度假、科技旅游等产品。中国社会科学院发布的2011年《休闲绿皮书》称，“十二五”时期，或将迎来中国休闲相关产业快速发展的黄金期。

　　世界旅游组织的研究成果表明，人均GDP达到3000美元左右是一个国家或地区休闲产业爆发式增长的临界点。目前，北京、上海、杭州、南京等一些区域性中心城市的人均地区生产总值均已经超过5000美元。部分发达地区将率先引领休闲度假产业的兴起，未来休闲产业的市场消费潜力巨大。

　　事实上，我国的休闲意识、休闲生活、休闲业态正快速发育，以旅游、文化、体育等为基础的休闲业加速崛起，休闲农业、休闲工业、休闲房地产业迅速发展，休闲信息业、休闲中介业开始起步，初步形成了具有地域和延伸产业特色、规模庞大、业态完整的休闲经济。根据一些学者的研究成果，旅游业总收入与休闲经济总规模的比例基本在一比三或者一比四之间，照此推算，我国目前休闲经济的总规模可能接近6万亿元，休闲经济增加值占国民经济的比重超过15%，休闲消费对社会消费的贡献率超过30%。（中国证券报）

　　2012年旅游行业投资策略:确定性之美

　　光大证券

　　投资策略
　　资金面/投资心理:宏观经济增速放缓下旅游行业仍快速稳定增长,受资金亲睐的概率较高;旅游资源与投资标的双重稀缺性提供心理安全价值
　　行业评级:高增长支撑高估值且市值和DCF绝对估值偏低
　　投资策略:短线布局年报、“提价”概念和反弹机会;中长期(6个月以上)布局综合旅游目的地等资源稀缺且具备内、外生扩张的成长股

　　餐饮旅游业周报:政策利好预期推升休闲概念个股行情

　　我们对行业的最新观点维持板块“谨慎推荐”投资评级。11月份以来,旅游板块的表现略有超出我们预期。我们分析认为,行业月度增速数据暂未出现异动以及媒体相关政策利好预期使得板块短期持续获得市场青睐。截至本周末,我们计算的旅游重点公司2011年动态PE算术均值32.4倍。而根据wind一致预期计算的旅游板块2011年动态估值33.8倍,重点公司整体动态估值32.4倍。今年年底前,短期行业将进入淡季且板块性催化因素主要依赖较不确定性的相关行业政策的出台。但是旅游板块三季报数据进一步证明行业的成长性良好且2012年重点公司整体动态PE仅24.9倍,我们依然认为四季度中长线投资者可继续稳健持有或逢低增持重点旅游个股。短期可重点关注四季度业绩有望持续走好及动态估值相对较低品种,个股推荐排序是:中国国旅、峨眉山A、丽江旅游、湘鄂情、中青旅、黄山旅游、首旅股份、宋城股份、锦江股份、三特索道。

　　过去一周行业公司重点信息中青旅(600138):公司全资子公司北京古北水镇旅游有限公司于2011年11月18日收到《中标通知书》,确认其为密云县古北水镇国际休闲度假旅游区二期项目用地国有建设用地使用权出让招标的中标人。

　　锦江股份(600754):公司全资子公司锦江之星旅馆有限公司于2011年11月22日与卢浮酒店集团签署《品牌合作框架协议》,进军法国市场。

　　桂林旅游(000978):公司再融资收购桂林市“两江四湖”景区获桂林市政府支持,2011年再获1,000万元补贴,约增加2011年净利润850万元。

　　过去一周旅游行业重点信息1、11月16日,国家旅游局下发《关于进一步加快发展旅游业促进社会主义文化大发展大繁荣的指导意见》,强调加强文化旅游精品建设等。

　　2、2011年11月22日,第22届中美商贸联委会最新公布,中国公民组团赴美旅游将新增河南、江西和贵州三省,扩大至27省区市。

　　3、2011年11月22日发布的《国家林业局、国家旅游局关于加快发展森林旅游的意见》提出,二者决定加强合作,将发展森林旅游上升为国家战略。（国信证券）

　　旅游行业2012年投资策略:把握消费趋势,关注细分行业

　　申银万国证券

　　投资策略:紧抓“把握旅游消费趋势、关注细分行业成长”投资主线精选投资组合:中青旅、宋城股份、桂林旅游、首旅股份、锦江股份 旅游行业将迎来长期快速的发展:1)居民收入增长、更注重精神层面感受和消费观念转变的必然;2)城镇化进程推动农村农民进城,带动更多的旅游消费增量;3)高铁时代不但缩短了旅途时间,更对人民的旅游消费心理带来深刻影响

　　旅游市场呈现多层级、观光休闲度假游共同发展格局:1)区域经济、居民收入层次分布决定了旅游消费呈现梯级增长;2)旅游市场呈现多层级、多业态,观光游和休闲度假游共同发展的局面

　　把握旅游消费趋势、关注细分行业成长:1)把握消费趋势:观光游向休闲游转换-中青旅;2)把握消费趋势:新兴业态之演艺蓬勃发展-宋城股份;3)细分行业绽放者:景区中经营改善、战略前瞻代表-桂林旅游; 4)细分行业绽放者-高星级酒店经营王者-首旅股份;5)细分行业绽放者:经济型酒店先行者和坚守者-锦江股份

　　旅游业2012年投资策略:人性使然顺势而为

　　国泰君安证券

　　本报告导读:未来十年我国旅游业将进入双轮驱动的加速增长期。六个产业的发展趋势遵循马斯洛的需求层次递增规律,未来十年首选购、娱、游产业,游产业中首选文化旅游产品。
　　摘要:过去三十年,我国旅游业处于出游率驱动下的粗放式发展阶段,未来二十年,行业发展的驱动因素将由单一的出游率提升变为出游率和出游花费倾向双升,引导行业提速发展。
　　我们根据马斯洛的需求层次论,将旅游六个产业归入三个层次,基础产业层(旅游餐饮、旅游住宿、旅游交通)、中间产业层(旅游购物)、核心产业层(游览、娱乐)。人类需求层次的递进规律决定了三个层次发展趋势不同:过去30年,基础层得以大发展。未来10-20年,中间层将快速发展,份额由25%提至45%;核心层增速略低于中间层,份额由19%提速至25%;基础层将持续萎缩,由60%降至30%。
　　娱乐和游览两个产业属于最高的核心层,我们将其产品定义为狭义的旅游产品,分为观光旅游产品、休闲旅游产品、度假旅游产品三类。在我国区域经济发展不平衡的现状下,三类产品目标市场不同。我们用人均GDP维度来选择旅游产品,未来上海北京天津地区步入度假经济时期,倾向于消费度假旅游产品;东部及沿海城市步入休闲游时代,倾向于消费休闲旅游产品;中西部城市处于观光游普及阶段,倾向于消费自然禀赋型的观光旅游产品。
　　我们研究了迪斯尼的文化旅游业务发展路径,并结合我国旅游资源禀赋,认为旅游产业与文化产业的融合将会加速旅游业的发展。
　　旅游业七个子行业与产业的对应关系:经济型酒店、星级酒店和餐饮子行业提供的产品对应于基础层的旅游餐饮产业和旅游住宿产业,免税品销售子行业提供的产品对应于中间层的旅游购物产业,传统景区、休闲度假目的地、文化演艺子行业提供的产品对应于核心层的游览产业和娱乐产业。
　　从产业层发展先后角度,现阶段我们推荐中间层和核心层,其中:中间层的发展速度会很快,规模也将是未来最大的。标的:中间层旅游购物产业的免税品子行业;核心层娱游产业的文化演艺、传统景区、休闲度假目的地三个子行业。
　　核心层娱游产业的旅游产品的市场选择:文化演艺产品定位观光游和休闲游人群,选址中西部和东部沿海区域;休闲度假产品首选北京上海等经济发达地区,次选东部沿海区域;传统自然景区产品定位观光游人群,目标市场中西部区域。
　　我们在以上分析的基础上,分析了各子行业经营模式,衡量可复制性、发展空间、发展阶段、行业壁垒、竞争状况,对旅游7个子行业由高到底排序:休闲度假目的地、免税品销售、文化演艺、经济型连锁酒店、传统自然景区、餐饮。
　　推荐:中青旅、中国国旅、宋城股份、湘鄂情、锦江股份、峨眉山。

　　个股解析

　　中青旅:发展文化旅游为公司带来契机

　　东方证券

　　后世博影响,乌镇营业收入增速放缓,但人均消费显著提高。公司三季报显示,前三季度乌镇景区营业收入同比增长6.6%,接待人次则较上年同期下降12%,人均消费增长20%以上。10月份以来,随着后世博效应的逐渐淡化,景区接待人次的下降幅度有限,预计在5-10%之间,而营业收入受益于散客比重的增加和人均消费的提高,同比仍有小幅增加,预计2011年景区利润有望在去年翻番的基础上实现20-30%的增长。
　　未来乌镇景区盈利能力仍有较大提升空间。首先,乌镇当前20多万平方米建筑面积中的近30%存量尚在开发,西栅景区周边还有700亩土地留待后期建设,远未达到饱和状态。其次,由于近年游客人次的大幅增长,景区配套住宿出现供不应求的情况,今年1-10月新增客房200间,预计到明年3、4月还将增加客房100间,到时客房数达到千间规模,住宿紧张问题也会得到有效缓解。最后,就乌镇各类业务而言,会务旅游的人均消费是普通旅游的近10倍,目前公司收入主要来自景区门票,未来计划通过内部优化,增加会议设施等,将住宿餐饮和商品销售的比重提高,逐步达到理想的状态,即三项业务收入各自占到三分之一。我们预计2012年开始乌镇将恢复高速增长,年增速有继续保持在30%以上。
　　古北水镇项目近期拿地成功,前景看好。公司全资子公司北京古北水镇旅游有限公司今年8月和11月分别拿到项目一期和二期旅游设施用地共计1077亩,成交款4.53亿元,拿地价格十分优惠。我们认为,古北水镇项目符合类乌镇景区需要具备的核心要素,根据乌镇游客60%来自上海出发的经验,古北水镇毗邻北京和承德两个旅游集散地(项目距北京120公里、承德80公里),预计未来市场空间是乌镇的2-3倍。从最新调研情况看,该项目2012年10月试营业、2013年5月正式营业的目标有望实现,预计项目建成并进入成熟运营期后可实现年接待游客400万人次,旅游综合收入将达10亿元。
　　文化休闲旅游面临重大发展机遇。随着物质生活水平的不断提高,国民对精神文化的需求日益强烈,中国的旅游业也慢慢向文化与旅游相结合的方向转型,一个巨大的市场正在形成。刚刚召开的十七届六中全会也明确提出:要积极发展文化旅游,发挥旅游对文化消费的促进作用。因此,我们看好中青旅“景区+古镇文化”的发展模式,若能将乌镇的成功复制到古北水镇,公司业绩将大幅提升。
　　维持公司“买入”评级。维持预测公司11-13年EPS分别为0.73元、0.94元和1.13元,目标价26.60元。
　　风险因素:古北水镇项目进展低于预期。

　　宋城股份调研简报:短期倚重杭州大本营,长期增长看异地扩张

　　光大证券

　　估值不具备优势,短期“增持”、长期“买入”:我们预计公司2011-2013年净利润增速分别为40.3%、16.1%和26%(均含利息补贴1700万元),对应的EPS 分别为0.62元、0.72元和0.91元,对应当前股价的动态PE 分别为41X/36X/28X,显著高于行业11-12年30X/25X 的估值水平,而且当前94亿的总市值已领先所有上市的景区类公司,短期在业绩增长和估值方面公司均不占任何优势,考虑到公司持续扩张信息对股价的催化,我们短期给予公司“增持”评级。
　　不过,在旅游资源整体稀缺、旅游需求逐步向休闲度假游过渡的趋势下,公司利用资金优势率先抢占一线旅游目的地资源将占尽先机,而且“主题公园+旅游演艺”的模式决定公司产品生命周期相对较长、相对影视和主题公园而言投资风险小、试错成本相对低,加上公司高效率的管理、多年运营经验和资本优势将有效提升异地扩张的成功概率,我们看好公司的长期发展,建议投资者逢低布局,长期给予“买入”评级。

　　桂林旅游:政府补贴增厚业绩,区域政策预期渐行渐近

　　国金证券

　　事件
　　桂林旅游24日发布公告称,收到桂林市政府1000万元补贴款,主要为保证其再融资收购“两江四湖”项目的投资回报。
　　评论
　　政府补贴因再融资收购“两江四湖”项目,增加公司净利850万元:公司2010年一季度定向增发完成再融资,募集资金投资项目包括收购桂林市“两江四湖”景区。桂林市政府为表示支持公司收购桂林市“两江四湖”景区,在公司完成再融资的当年(2010年)给予了1800万元的补贴。今年继续给予1000万元的补贴,扣除15%的所得税后,公司净利润将增加850万元。
　　小幅调整公司盈利预测:从10月15日至12月31日,广西省139个景区景点的门票价格开始下调,降幅达30%。公司经营的两江四湖、龙胜温泉、贺州温泉景区、七星岩等景区门票价格均受到政策影响。我们认为,虽然门票价格下调,将在一定程度上影响公司业绩,但10月后桂林旅游整体市场逐步进入淡季,该政策或将刺激相关景区的游客增长,并提升广西省内旅游市场在传统淡季的景气度。而且该门票价格下调政策实施时间较短,对公司长期经营趋势不产生负面影响。
　　今年前三季度桂林市接待游客总人数达2165.14万人次,同比增长33.18%;完成旅游总收入152.68亿元,同比增长39.32%,基础市场的快速增长有望带动公司景区、客运等业务板块的业绩提升。此外,今年井冈山旅游火爆,将为公司带来丰厚的投资收益。四季度的地产结算亦将继续增厚业绩。综合考虑以上因素及三季报所反映的费用情况,我们小幅调整公司盈利预测,预计未来三年基本每股收益分别为0.352元,0.439元和0.417元。
　　桂林世界旅游城已然启动,综合改革试验区政策渐行渐近:今年10月25日,桂林世界旅游城共有30个项目集中开竣工,其中新开工24项,竣工6项,总投资169.3亿元,年度计划投资19.2亿元。桂林世界旅游城被定位为桂林旅游综合改革试验区重要建设载体和基地,其全面展开建设一方面完善了桂林地区旅游基础设施及旅游产品,另一方面也为桂林综合改革试验区政策的实施提供了一个良好的平台。
　　投资建议
　　当前股价对应27.67x11PE,22.18x12PE,23.31x13PE,低于行业估值均值水平。考虑到存在区域政策预期,且公司作为桂林市唯一的旅游上市平台,其未来在桂林综合改革试验区的政策框架下应会有所作为,我们维持对公司的“买入”评级。

　　首旅股份:主业稳定、期待整合

　　华泰证券

　　公司主营业务包含高星级酒店、景区经营、旅行社及会展广告业务。从业务构成来看涵盖了旅游产业链中的旅行社、酒店、景区,产业链较为完整。从各项业务收入占比来看,旅行社收入一直是重要收入来源,收入占比常年在60%以上,但由于我国旅行社行业恶性微利竞争的特质,这项业务利润贡献较小,毛利率仅仅维持在5%-6%之间。因此,酒店及景区经营为公司主要盈利点及未来重点发展方向。
　　公司旗下三家四星级酒店,民族饭店、京伦饭店、前门饭店受益于北京酒店市场奥运后的回暖、自身的地理及经营优势,近几年出租率及房价稳中有升,其中民族饭店在2005年及2007年大修后房价超过京伦饭店,于2011年达到670元的水平,接近5星级酒店水平。我们认为公司酒店在北京高星级酒店行业的竞争优势在于其老字号品牌对客源的吸引力、与外资酒店相比之下的价格优势及吸引商旅客黄金地段的优势。未来这三家酒店的房价仍有上升空间,结合本年前三季度各个酒店经营状况,我们预计2011-2012年酒店业务营收将达4.48-4.9亿,年均增速在10%左右。
　　南山景区门票分成事宜虽然对上市公司业绩直接有负面影响,但问题的解决无论对未来景区自身的纵深开发,还是为公司整体的再融资发展都扫清了障碍。因此,从长远来看我们认为这一事件的解决是公司启动新一轮发展的积极信号。预计全年景区收入下滑幅度将达38%,贡献EPS约为0.30元。
　　2011年是公司的业绩低点,但作为首旅集团旗下酒店类上市平台,未来我们看好集团旗下的优质标的注入上市公司后,公司在酒店行业的发展前景。在不考虑未来增发对公司的影响,预计2011-2013年实现EPS:0.50元、0.61元、0.76元,对应PE:48.78倍、39.51倍、32倍。12个月目标价18.33元,给予“推荐”评级。

　　锦江股份:强化自身品牌建设,加速海外扩张

　　国金证券

　　事件
　　锦江股份今日晚间发布公告,旗下全资子公司锦江之星旅游有限公司(以下简称“锦江之星”)与卢浮酒店集团签署《品牌合作框架协议》。协议主要内容有:
　　1.锦江之星将在国内上海、北京、杭州和西安四个城市的直营酒店中挑选15家“锦江之星”品牌连锁酒店(共计2500间客房)作为合作酒店,卢浮酒店亦在法国境内之巴黎、尼斯、里昂、普罗旺斯、波尔多六个城市挑选15家“Campanile”品牌连锁酒店(共计1800间客房)作为合作酒店,互相提供品牌许可,在协议签署后三年内供对方的合作酒店无偿使用。
　　2.双方在各自的网站和呼叫中心为对方的合作酒店提供预订功能服务,并根据所接受的订单客房收入,按照合同约定的相同比例向对方收取销售佣金。
　　3.2011年12月31日前,双方各自的第一家符合协议条件的合作酒店将正式品牌联盟挂牌。
　　评论
　　与欧洲快捷酒店实现品牌互换,彰显“锦江之星”标准化实力:“Campanile”为卢浮酒店集团旗下一家经济型酒店品牌,但就有关资料来看(http://www.campanile.com/Hotel/en/index.aspx),该品牌对于酒店的品质要求较高。此次锦江之星以其部分直营门店与“Campanile”在法国六个城市的直营酒店进行品牌互换,彰显出卢浮酒店集团对于“锦江之星”连锁酒店在品牌品质、标准化实力上的高度认可。
　　吸收国外经济型酒店运营经验,提升“锦江之星”品牌国际影响力:此次锦江之星通过与卢浮酒店集团以部分门店品牌互换方式进行合作,有利于公司吸收国外经济型酒店的运营经验和最佳实践,还有利于“锦江之星”品牌进入欧洲市场,扩大品牌国际影响力,提升欧洲对“锦江之星”品牌的关注度和知晓度,这将有助于更多的欧洲客人入住包括国内门店在内的“锦江之星”品牌连锁酒店。
　　国人出境旅游快速发展,锦江之星品牌海外扩张潜力巨大:近几年,国人出境旅游每年保持两位数以上水平的快速增长,成为国际旅游市场最为重要的增长动力。仅就文化认同感而言,一家国内知名度、美誉度较高的酒店品牌在国外无疑更能获得国人的认可。锦江之星基于自身品牌品质、标准化程度、运营体系以及扩张能力等方面的特点,“多做与品牌有关的事情”将更能发挥公司的优势,尤其是在国人目前主要的出境旅游目的地国家或地区(日韩、东南亚比重较大,欧美快速增长)对于酒店品牌有着相对较高的执行标准,这对于始终强调品质优先战略的锦江之星品牌连锁酒店是较为有利的。因此,我们有理由相信,锦江之星在品牌海外扩张的道路上将会走得更远。
　　投资建议
　　根据我们前段时间调研的情况,我们调整公司2011~2013年盈利预测分别为0.617元、0.768元和0.984元,未来三年动态市盈率分别为31倍、25倍和19.5倍,处于板块估值的均值水平。公司未来几年有望保持较为稳定的持续增长,在此基础上,公司逐步加快了品牌输出乃至海外扩张的步伐,从前次菲律宾总代理模式的品牌输出,到此次与欧洲知名经济型酒店以品牌互换方式的合作,已经可以充分观察到锦江之星在品牌扩张方面正以不同方式努力“试水”。我们坚信,随着公司对海外市场的日益成熟和自身运营能力、标准化程度的不断增强,公司将直接进入海外经济型酒店市场,届时,也应该是资本市场给予“做品牌标准的一流企业”估值溢价的时候了。据此,我们继续维持对公司“买入”的投资评级。

　　中国国旅:政策调整有空间,三亚店增长有望超预期

　　国金证券

　　事件
　　近期,我们对中免三亚市内免税店进行深入调研,与三亚免税店高管就海南离岛免税政策调整预期、海南省直属免税店(以下简称“海南免税”)设立后的市场可能变化趋势、进入海南旅游旺季后三亚市内店的经营情况进行交流。
　　根据此次调研情况,我们进一步形成了关于海南离岛免税市场格局及中免三亚市内免税店以下几方面的投资逻辑:
　　评论
　　海南免税位于海口美兰机场的免税店预计最快于 12月份开业,标准化商品将是主打品类:此次调研我们实地考察了位于美兰机场、已初步装修完成的海南免税离岛免税店。免税店分为A、B 两个区域,A 区750平米,B 区1400平米(见图表2,3),从柜台设置、装修风格来看,应主打香化、太阳眼镜、小皮件、箱包、进口食品等免税品销售。因机场较为有限的购物时间(中国一般只允许提前两小时办理领取登机牌手续)对于高端品牌服装、名表、珠宝等免税品的销售并不有利,加之高端品牌店铺装修成本较高,很可能陷于低效运营的状态,因此,美兰机场离岛免税店很可能主打标准化商品,个性化鲜明的高端品牌服装、名表、珠宝等商品品类的进入会较为有限,这或将影响整体销售规模。此次调研我们了解到,美兰机场离岛免税店暂无明确开业时间,但目前门店各项准备工作是按照12月开业的进度进行的。根据此前海南直属免税公司获批新闻及之后答记者问的有关内容,我们认为,美兰机场离岛免税店正式开业需要在《海南离岛免税购物店管理暂行办法》出台后,根据《管理暂行办法》中的有关规定申请设立。对此,我们延续此前的判断,预计海南免税店美兰机场离岛免税店最快于今年12月或明年1月份对外营业。
　　海南离岛免税试点政策调整需要一定时间,预计卫生、质检配套政策最先调整:由于海南实行的离岛免税政策为国内首例,目前处在试点阶段。从国内政策试点的实施经验来看,一般会有3~4年的政策调整期,以适应实际市场情况。目前消费者对于试点阶段离岛免税政策之“限金额、限件数、限次数、限品类、行邮税过高”等限制存在较多争议,卫生部、质检部门的配套措施也没有同步调整。因此,未来海南离岛免税政策试点存在进一步调整的空间,而明年4、5月份试点实施一年后将是政策调整的重要时间窗口。相比较而言,香化、食品等品类的卫生、质检配套政策可能是最先调整的内容,相关政策如能有效跟进,将极大改善有关商品(尤其是新品)的上架速度和品种规模,对于进一步扩大免税品的销售规模无疑将具有十分显著的效果。
　　三亚市内免税店员工激励措施到位,进入旺季后销售额增长有望超预期:此次调研我们了解到,鉴于员工工作强度与日俱增,中免三亚市内免税店从今年下半年开始推行绩效工资改革,每月绩效工资根据月度销售指标完成程度发放,如销售超额完成,绩效工资将倍增,并细化到岗位,此项改革大大提高了员工积极性。而且,我们在对店内各品牌商铺草根调研后发现,11月中旬进入海南旅游旺季(冬季往往是消费能力更强的游客来三亚度假)后,超过5000元限额的高档商品(如品牌服装、名表、珠宝等)销售额明显上升。因此,在日进店游客人数大致相当的情况下,日销售额能够屡创新高,甚至超过国庆长假最高单日销售额。据此,我们认为,每年11月至次年3月份作为海南旅游的传统旺季,三亚市内免税店的销售很有可能超预期。在正常披露的情况下,这将推动明年1季报增速超预期。
　　不单靠政策调整,三亚市内免税店经营仍有改善空间:一方面,三亚市内免税店的经营较大受到海南离岛免税政策的影响,如有关政策能够在海南省政府和中免的积极推动下,在试点满一年后逐步调整、完善,将极大推动销售规模的进一步扩大;另一方面,即使政策短期内没有大的调整,三亚市内店通过与品牌经销商(主要指奢侈品牌、名表、珠宝)合作,加大营销推广力度,推动限额以上品类商品的销售。
　　投资建议
　　对于公司业绩,我们仍维持 2011~2013年每股盈利预测分别为0.723元、1.029元和1.293元,对2011年业绩可能低于市场一致预测的风险我们在早先的报告中已充分反映并反复提示,并不构成公司投资逻辑中的主要风险。从中长线的角度来看,公司经营上的风险在此前资本市场上已充分反映,而未来几年业绩持续快速增长较为确定,并且,在未来12个月的周期内不排除政策调整、资本运作或经营扩张(如竞标境外机场免税店资格)等事件催化,业绩亦存在上调空间。据此,我们维持“买入”评级,建议重点关注市场调整过程中合理成本配置的投资机会。

　　峨眉山A:度假区总规通过评审,后山开发或将提上日程

　　国金证券

　　事件
　　据《乐山新闻网》转载之《中国新闻网》的一则报道(http://www.leshan.cn/GB/45/10844.html)称,《峨眉山旅游度假区总体规划》(以下简称《度假区总规》)顺利通过四川省评审委员会专家评审。峨眉山国际旅游休闲度假区是为四川省“十二五”期间规划建设的三大重点旅游区之一(详见我们5月9日发布的《峨眉山投资价值分析报告》),此次《总规》通过专家评审则意味着峨眉山由观光型景点向休闲度假旅游目的地的战略转型正式获得政府规划层面的确认,而并非仅是一个“政治口号”。对此,我们认为,主要将从以下几个方面对上市公司产生积极影响:
　　评论
　　旅游度假区南部环线联结核心景区,后山开发或将提上议事日程:根据规划内容,峨眉山旅游度假区整体建设将呈“V”字形带状结构,总体分为“一核、七区、一带、两环线”:“一核、七区”即以峨秀湖复合型度假为核心,分为观音湖山水运动休闲度假区、大庙飞来殿道家文化养生度假区、梅子湾温泉避暑度假区、万槽湖乡村田园休闲度假区、张沟森林避暑休闲度假区、城镇建设发展控制区、大沟生态涵养区七个功能区;“一带、两环线”即川主河农耕文化休闲度假带,峨秀湖-万槽湖-张沟-四季坪-峨眉山景区南部环线和观音湖-沈山-梅子湾、川主河-峨眉山景区北部环线。其中,峨秀湖-万槽湖-张沟-四季坪-峨眉山景区南部环线与我们此前在投价报告中所提及的“峨眉后山张沟到万佛顶生态休闲度假风光带”相互印证。四季坪属于峨眉山景区的范围,如要进行开发,上市公司具有十分明显的竞争优势,张沟虽然属于地方政府,但峨眉山同样可以积极争取。与此同时,从休闲度假区与景区经营良性互动的角度考虑,如能建设一条能够引导游客从景区(万佛顶)经四季坪到张沟的索道无疑是十分有价值的,将对南部度假区的发展起到十分积极的作用。因此,《度假区总规》通过专家评审,或将推动峨眉后山开发提上议事日程。当然,建设万佛顶索道并在四季坪建设休闲度假区还需对《峨眉山景区总体规划》进行修改,这方面的工作则需要峨乐管委会加以推动,并报国家有关部门审批通过。
　　国际文化旅游目的地定位利好公司推进文化演艺项目:根据《四川省“十二五”旅游业发展规划》,形成“成、绵、乐”旅游经济带的战略布局,未来5至10年,峨眉山市将建设成为“国际文化旅游目的地”,全方位推进文、旅、景、城的大整合。峨眉山在目前拥有以佛教文化为主体的文化底蕴基础上,打造“国际文化旅游目的地”还需要具体的文化产品作载体。对此,公司在今年5月提出之投资近1亿元建设一个拥有2000多个座位的现代化大剧院、打造一台文化演艺项目的计划将成为峨眉山市政府推进文化旅游目的地建设的有力抓手,因此,《度假区总规》提出的文化定位将为公司推进文化演艺项目提供更为有利的发展环境。
　　未来5年或将是峨眉山由观光型景区向休闲度假旅游目的地快速发展的重要时期,上市公司有望从中受益:《度假区总规》提出,预计到“十二五”末,峨眉山旅游度假区将形成以休闲度假、养生保健为特点的旅游新优势,实现从观光旅游向休闲度假游的战略转型。在此期间,根据国际休闲度假旅游区的发展要求,《峨眉山景区总规》的调整势在必行。在此基础上,景区内交通工具(索道、环保车)的建设/改造/整合、酒店的改扩建、文化演艺项目建设、旅游相关产业链的有效延伸等各项工作的推进将逐步打开上市公司的长期发展空间,按照《度假区总规》的要求,未来5年无疑将是峨眉山加速发展的重要时期。
　　投资建议
　　尽管《度假区总规》通过专家评审暂时不对上市公司产生直接影响,但我们认为,有关规划工作的稳步推进对于峨眉山景区深度开发、休闲度假旅游目的地建设无疑具有十分积极的意义,将逐步打开上市公司的长期发展空间。据此,我们仍维持公司2011~2013年0.607元、0.73元和0.906元的每股盈利预测,而公司如根据峨眉山国际旅游休闲度假区建设的需要启动相关工作(如相关项目立项、启动再融资等),将推动公司进一步提升经营水平,实现业绩的更快增长。据此,我们继续维持对公司的“买入”评级。

　　丽江旅游:丽江旅游业或达增速阶段高点,产业链延伸仍需等待成效
　　丽江旅游 002033 社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　研究机构：国都证券 分析师：杨志刚 撰写日期：2011-11-03

　　1 、丽江将长期受益于云南旅游业的大发展和协同效应。昆明长水国际机场今年年底正式投运,长期利好丽江旅游业。“十二五”末期,丽江及周边景区的交通条件将大大提升。

　　2、迪庆和丽江的竞争关系将越来越明显。从长期来看,随着基础设施的完善、知名度的提升以及旅行线路的开发成熟,云南迪庆藏族自治州各个雪山景区和丽江玉龙雪山景区的竞争关系将更加明显。

　　3、2011年或成丽江游客增速的阶段性高点。预计2011年丽江接待游客量同比增长27%,达到十年来的最高增速,游客总量达到历史最高水平1155.66万人次。未来两三年,丽江接待游客总量仍将保持20%左右较高增速,但丽江接待游客总量增速逐年缓慢下降的可能性较大。

　　4、玉龙大索道和云杉坪索道提价的确定性不强。玉龙雪山索道全年游客量将超过80万,收入有望超过1.1亿元;云杉坪索道游客量和收入有望不降或微降,完全可以弥补牦牛坪索道收入的下滑。

　　5、和府皇冠假日酒店2011年收入超1亿元的可能性很大。区位优势是和府酒店未来平稳增长的最核心、最难以复制的竞争优势,且和府酒店定位准确,有明显的差异化竞争优势,而和府二期以及可能推出的和府三期更增加了和府酒店的规模效应的品牌影响力。

　　6、印象旅游有望今年年底前并表,增厚每股收益0.24元以上。印象丽江项目地处玉龙雪山核心景区甘海子,与玉龙大索道和云杉坪索道距离很近,协同效应极强,在销售方面与大玉龙景区联票捆绑销售,有多个难以复制的竞争优势,在丽江演艺市场的强势地位难以撼动。

　　7、旅游产业链延伸仍需等待成效。未来几年,白鹿国际旅行社的利润贡献度将下降;玛咖和餐饮项目明年难以带来明显收益;由于控制权、地方政府利益分配、资产规模等因素,云南旅投短期内难以成为丽江旅游整合的主导者。

　　8、给予公司“短期_中性”、“长期_A”的投资评级。按照目前股价,公司2011年PE为35X左右,估值基本合理。对丽江旅游这种A股最优质的景区上市公司来说,最大的投资风险来自国内外宏观环境的诸多不确定性。我们认为2011年可能是丽江旅游业增长的一个阶段性高点,在宏观经济形势明朗前,给予公司“短期_中性”、“长期_A”的投资评级。

　　风险提示:自然灾害和突发事件;国内经济增速下滑;居民旅游消费意愿降低;丽江酒店竞争激烈程度超预期;餐饮、玛咖业务进度不及预期。

　　湘鄂情:异地拓展特色酒楼领先者,业绩进入集中释放期

　　群益证券(香港)

　　结论与建议:
　　公司是扩地区拓展中高端酒楼的市场领跑者,以先进的理念、合理的模式、优秀的团队打造出初步跨地区发展的成功典范。未来公司发展重点从原来特色酒楼为主向特色酒楼和大众餐饮共同开拓调整,有望未来跻身综合餐饮龙头公司之列。此外,由于2010年集中开店费用增加导致当年利润同比衰退,2011年之后则有望将进入业绩集中释放期。据分析测算公司合理估值在24-28元,目前股价仍有较大空间,给予买入的投资建议。

　　黄山旅游三季报点评:景区成长空间正缓缓打开

　　山西证券

　　三季报概况公司第三季度实现营业总收入5.61亿元,较去年同期增长23.02%,1-9月公司实现营业总收入12.38亿元,较去年同期增长20.42%。第三季度实现归属于母公司的利润为1.19万元,比去年同期增长19%,1-9月份实现归属于母公司利润为2.58亿元,比去年同期增长30.96%。第三季度实现基本每股收益为0.25元,1-9月份实现基本每股收益为0.5466元。
　　点评
　　经营业绩平稳增长。上半年公司累计接待入山游客119.78万人,同比增长10.55%;索道业务累计运送游客201.7万人次,同比增长16.8%;完成营业收入67757.29万元,同比增长18.49%;实现净利润(归属于母公司的净利润)13878.10万元,同比增长43.42%。第三季度利润增速为19%,略低于上半年利润增幅。
　　景区成长空间正缓缓打开。公司未来看点主要来自西海大峡谷地轨缆车及西海饭店带来的西海景区深度开发,对黄山景区接待能力的提高有重要作用。西海大峡谷地轨缆车已于年初开工建设,西海饭店改造项目也正在进行,由此两项工程带来的西海景区深度开发将给公司未来业绩带来增长空间。公司在建的西海大峡谷地轨缆车项目预计可在2012年上半年投入使用,缆车票价预计与公司现有索道价格一致,估计在80元/人左右。西海饭店位于西海景区内,饭店改造工程目前仍在进行中,预计有望于2012年开业。
　　“玉屏府”项目也将逐渐进入集中结算期。截至2011年9月,公司房地产业务预售款达到2.30亿元,未来两年左右,公司“玉屏府”项目将进入集中结算期。如果第四季度进入结算,估计增厚每股收益不到0.1元。l屯溪皇冠假日酒店位于黄山市区,有望在2011年底开业,客房数505间。山下酒店竞争激烈,皇冠假日酒店将可能亏损。
　　盈利预测和投资评级:不考虑皇冠假日酒店2011年营业,2011年不考虑房地产结算的业绩影响,2012年也不考虑西海大峡谷地轨缆车及西海饭店带来的西海景区深度开发带来的营业收入增量,我们给公司2011年EPS为0.63元,2012年EPS为0.77元和2013年EPS为0.91元的盈利预测,公司目前股价为16.72元/股,对应PE为26、21和18。我们维持公司评级为“增持”评级。

　　三特索道:手握资源、布局全国
　　华泰证券

　　综合来看,我们认为公司索道加景区全国布局模式未来的扩张性及成长性在行业中居于前列。预计索道业务近期业绩将保持自然增速;新兴景区梵净山培育期已过,将于2011年开始释放业绩;年底随着海南浪漫天缘新项目的推出,海南景区有望明年成为业绩增速新亮点。我们看好公司的未来的可持续发展性,预计2011-2013年实现EPS:0.37元、0.46元、0.63元。6个月目标价17.09元,对应2012年37倍市盈率,给予“推荐”评级。

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