主题：宇通客车：行业凸显稳健校车提升估值 增持评级

投资要点:

　　客车需求受经济周期波动的影响较小，今年客车销量和盈利状况是汽车板块中表现最好的。客车行业需求有望保持持续稳定增长，促发因素:1）稳定的更新需要，每年约10万的大中客；2）人口流动加速引致客运市场扩容；3）旅游市场的不断繁荣；4）城市公交系统的完善；5）由政府推动的对校车的集中采购。

　　行业特点:行业已形成寡头垄断格局，罕有新进入者，产能扩充幅度较小，业内竞争平和有序。业内的领先企业可以凭借稳固的行业地位和品牌优势在市场扩容中实现业绩增长。

　　公司与金龙汽车（600686）等少数几家公司同为行业龙头，市场份额在24%左右。行业地位的获得依靠的是积累多年的品牌，独特的直销模式，卓越的内部管理和领先的技术实力。预期公司市场份额远期可提升至30%，能顺利确立在校车、专用车、节能与新能源汽车领域的市场地位。财务方面，公司经营十分稳健，营业收入94年至今仅一年下降0.5%，16年利润正增长，3Q11毛利率17%净利率6.7%，行业第一。

　　目前公司产能利用率高达 138%，产能成为制约公司发展的重要瓶颈。11年底5千辆专用车、12年底6千辆节能公交和4千辆新能源车产能将陆续投放，大大缓解产能压力，使公司有能力实现业绩较快增长。

　　投资逻辑:1）客车行业在2012年会凸显其稳健特质，公司为行业龙头；2）校车事件给占专业校车市场20%份额的宇通带来主题性投资机会，提升其估值水平。预计11~13年的EPS 分别为2.08、2.40、2.82元，增速为26%、16%、18%，目标价29元，PE14X，增持。



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