主题：重磅数据下周出 中央经济会议四大猜想


时间：2011年12月04日 07:45:52 中财
　　　【核心提示】12月9日国家统计局将开始公布11月份CPI和PPI数据，通胀压力的进一步减轻，以及11月份新增贷款规模可能处于低水平，有望促成市场对央行进一步放松银根的乐观预期。而中央经济工作会议的即将召开，也将使得利好预期蔓延，资金或将逐步提高入市积极性。

　　导读：
　　重磅数据下周亮相
　　机构：11月CPI回落至5%以下
　　吴晓求：10月CPI明显回落 11月份将会低于5%
　　摩根大通：中国11月CPI同比或下滑至4.5%
　　11月CPI"破5"几成定局 中国正式进入了货币政策放松周期
　

　　机构：11月CPI回落至5%以下
　　 根据"新华08-中国宏观经济数据预测调查"，机构预测11月份中国CPI同比增速将回落至5%以下，预测均值为4.35%。在回馈的机构和学者中，对11月CPI预测的最低值为4.1%，最高为4.8%。回馈的机构和学者认为，随着政策调控见效、食品价格回落以及翘尾因素的减弱，通胀在11月得到进一步缓解。 （.经.济.参.考.报）







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　吴晓求：10月CPI明显回落 11月份将会低于5%
　　2011中国上市公司领袖高峰论坛今日上午举行。著名经济学家、金融证券研究专家吴晓求出席并发表演讲，主题是2012中国宏观政策与资本市场前瞻。以下为吴晓求演讲实录。
　　吴晓求：货币M2，这个指标非常的重要，如果要研究资本市场，我们要关注M2的变动，我们要观察CPI就要关注M1，这是因为研究资本市场一般要关注M2，现在社会上更多是关注广义的货币。你可以看到是从去年10月份我们加速了整个货币政策紧缩的力度，到今年整个广义货币呈现出一个月度不断的下降趋势。去年整个供应量的增长是19.5%，也就是说这两年我们实际上是通过发行货币增加了50%质量部分，完成了一个大约20%的经济增长，2009年是9.3%，2010年新增后整个增长是11.4%，大约是超过了20%的增长，但是我们代价是发行了50%的货币，这实际上预示着在流通货币可能太多了，同样会引起价格的上涨。
　　除了价格上涨，也会引起资产价格上涨，在2011年的时候，房地产价格上涨也是明显的趋势，但是股票价格没有得到有效的反映。到7月份明显的下落，17.4%，13%、12.9%，增长速度是非常慢，因为我们知道这几个月的经济增长都维持在9.3-9.5%之间，CPI从10月份5.5%，7月份的6.5%，平均在6.2%左右，这两个加起来其实大大超过了同期M2的增长，也就是说经济运行当中，不考虑资本市场的发展，经济运行当中所需要的货币是越来越少。整个银行体系的资金非常的紧张，和这个相比较，CPI也呈现下落的趋势，6、7、8月份是一个高峰期，到9月份回落，到10月份是明显的回落，一般11月份将会低于5%，整个CPI物价的上涨，一年是整个走抛物线，也是反映了货币政策起伏的作用在CPI上面得到了一个显现，但是显现并不是很明显，这实际上暗示着CPI上涨除了因为整个经济是紧缩的，所以GDP增长上面也是回落，前年平均是在9.2-9.3%的趋势，有些趋势正在提醒我们宏观经济回落的数据，这暗示着我们前期货币政策紧缩力度，而且很多情况下是6-7月份存款准备金率以下，因为在后续经济快速的滑落，应该说起到了非常重要的作用。

摩根大通：中国11月CPI同比或下滑至4.5%
　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌表示，预计中国11月份总体消费者物价指数(CPI)数据同比将显著下滑至4.5%。
　　他还预测，国内生产总值(GDP)将从三季度的9.1%放缓至四季度的8.2%和2012年一季度的8%。并指出，总体而言，中国正处于软着陆的过程中，预计2011年全年GDP同比增速将为9%，2012年为8.3%。
　　此外，他预计未来几个季度存款准备金率将继续下调，预计有选择性的宽松政策将获得进一步的支持。
　　中国公布11月CPI将于12月13日公布，10月为同比上涨5.5%。

　11月CPI"破5"几成定局 中国正式进入了货币政策放松周期
　　国家统计局将于近日公布11月主要经济数据。分析人士认为，由于食品价格回落以及翘尾因素影响的减弱，11月居民消费价格(CPI)同比涨幅"破5"几乎成定局，很可能回落至4.5%，创今年以来的新低。随着11月30日央行下调人民币存款准备金率，中国正式进入了货币政策放松周期。
　　食品成11月CPI回落最大贡献者
　　长江证券最近发布的研究报告认为，11月CPI预计同比上涨4.6%，比10月明显回落。除食品价格继续回落外，生产资料价格总体也维持下降趋势，预计11月PPI同比上涨3.5%，回落幅度快于CPI。
　　国信证券发布的研究报告认为，11月食品价格环比降幅将达到1.2%，非食品价格环比持平，CPI同比涨幅可能降至3.8%至4.0%。
　　统计局公布的数据显示，10月CPI同比上涨5.5％，其中食品价格同比上涨11.9％，非食品价格同比上涨2.7％。显然，食品价格走势影响CPI的运行方向。
　　在各机构预测中，食品成为11月份CPI回落的最大推手，蔬菜、肉蛋贡献尤甚。暖冬造成全国菜价连连下跌。近期，天气较为暖和，蔬菜生长旺盛，冬季蔬菜大量上市，菜价与上月比有明显回落。
　　商务部的预报显示，猪肉、鸡蛋、圆白菜、芹菜、大白菜等主要食品原料价格呈现跳水走势，尤其是普通蔬菜价格，跳水幅度更大。
　　国家统计局公布的50个城市食品价格数据显示，11月上、中旬，除牛羊肉和部分蔬菜品种外，食品价格总体继续回落，尤其是猪肉、鸡蛋价格降幅最为明显。
　　根据商务部11月29日公布的数据，与9月中旬相比，猪肉价格累计下降幅度达10.7%；与两个月前相比，鸡蛋价格累计降幅为5%。
　　"10月食品价格环比下跌0.2%，结束了此前连续4个月较快上涨的局面，成为当月CPI同比涨幅回落的重要原因。"申银万国首席宏观分析师李慧勇向《中国联合商报》记者表示，11月食品环比价格很可能继续回落，非食品价格环比走势较难判断，但目前看，维持小幅上涨或持平的可能性较大。
　　与10月相比，翘尾因素对11月物价涨幅的影响减少1.1个百分点，这也将成为通胀水平回落的有利因素。分析人士认为，只要11月CPI环比上涨不超过0.4%，同比涨幅就将低于年初的4.9%，将会创下今年以来新低，CPI同比增长破5会成定局。
　　中国进入货币政策放松周期
　　在预计11月CPI继续明显回落的背景下，市场对货币政策取向的关注愈加强烈。市场分析人士认为，货币政策全面放松的可能性并不大，但随着11月30日人民银行下调存款准备金率，中国正式进入了货币政策放松周期。
　　央行决定从2011年12月5日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，从而使大型银行存款准备金率降至21%、中小银行降至19%。瑞银发表最新研究报告认为，下调时间早于市场预期，这表明政府正发出明确的信号要放松货币政策。
　　由于商业银行此时正面临着上缴新增存款的法定准备金的压力，瑞银证券首席经济学家汪涛(博客)认为这一下调将立即改善银行间市场流动性，估计准备金率下调将释放约4000亿元的流动性，增强银行未来几个月的放贷能力。
　　汪涛认为欧债危机加剧、通胀快速回落是存款准备金率下调早于预期的两个关键原因。流动性状况改善将有助于提振市场情绪、对国内股市而言是利好；下调准备金率也会在边际上改善银行的盈利能力。
　　不过，分析人士也指出，物价上涨压力仍存，"控通胀"并不会离开政策视野。即使市场机构普遍预测11月CPI为4.5%左右，也大大高于年初国家设定的4%目标值。并且我国经济酿藏着诸多的涨价因素，特别是人均工资的上涨迅猛，将会迅速传递到各个领域。
　　根据有关部门的统计显示，今年国内许多行业人均工资涨幅超20%，有一些劳动力紧张的行业涨幅甚至超过40%。李慧勇认为，如此高的上涨，对于国内物价必将有重要影响，所以面对CPI逐渐回落的情况，国家对于货币政策的放松，仍要谨慎。
　　中国经济改革研究基金会国民经济研究所所长樊纲认为，作为发展中国家，通货膨胀率超过3%或4%都是很危险的，很容易进入恶性通胀、不好控制的状态。货币政策从宏观上不会马上进入宽松状态，反而仍需谨慎地对待通胀。
　　兴业银行首席经济学家鲁政委也向记者表示，政策总是在经济增长和物价稳定之间进行调整。一方面由于经济增速虽然回调，但绝对增速仍然在政策可以接受的范围内；另一方面，物价已经回落，但绝对的物价水平仍然比较高。所以，政策只能说和过去相比会有所松动，但现在还不至于放弃控通胀的目标。(中国联合商报)

　　中央经济工作会议将确定明年宏调基调
　　经济下行 政策亟待"艺术性"转向
　　本报记者 吴丽华 张智 北京报道
　　11月30日晚，央行突然宣布下调存款准备金率0.5个百分点。
　　时间点选择几乎出乎所有人预料。按照惯例，一年一度的中央经济工作会议将于12月初召开，会议将总结分析当前经济工作形势，确定来年宏观调控基调。在大多数经济学家看来，经济工作会议之后才是政策调整的敏感期。
　　但是，经济形势的变化或许已经到了需央行明确表态的时候了。12月1日，中国物流与采购联合会公布了11月中国制造业采购经理人指数(PMI)，49%的数值跌破了经济收缩和扩张的分水岭，创下32个月以来的新低。
　　作为重要的经济先行指标，PMI在50%-52%的区间徘徊6个月后，终于突破了50%的分界线，从而进入了收缩区间，反映了外部需求疲弱和前期宏观调控政策的累积效应导致的总需求放缓。
　　本可以采用相对低调的手段进行流动性注入，央行却意外调整存款准备金率，高调注入流动性。中金公司首席经济学家彭文生对此的解释是，选在中央经济工作会议之前下调存准率，显示央行决心采取更为积极的手段来缓解目前流动性偏紧的局面，明确发出了货币政策转向的信号，提振市场对防止经济增长大幅下滑的信心。
　　稳增长压力
　　明确的政策转向信号背后是经济增长放缓的压力。
　　PMI回落背后是企业利润的持续下降。10月份工业企业利润累积同比增长25.3%，比9月份下降1.7个百分点，连续5个月下降且最近两个月降幅均超过1个百分点。对应的亏损企业亏损额累计同比今年以来一直呈加速趋势。
　　作为北京一家木工机械制造厂厂长的曹振感受更为深切。由于下游需求疲弱，一批有意向的客户纷纷推迟了采购，其11月份的销售额只有上个月的不到四成。
　　这对外贸行业的影响更为明显。
　　11月30日举行的2012世界经济展望论坛上，商务部前副部长魏建国就明确指出，外贸对经济增长的贡献已经不可持续。据他了解，今年广交会上明显看到来的欧洲商人要少，不仅长单没有，短单也很少。他判断，明年外贸可能出现全年性的贸易逆差，而不是像今年只是单月的逆差，外贸对经济的拉动作用可能为零甚至为负。
　　事实上，在已经出现单月贸易逆差的情况下，今年的第三季度中国进出口对GDP的贡献率已经为零。明年进出口对GDP的贡献率可能从零到负，这就是中国经济未来增长在外需这块所面临的形势，也是不少机构和专家普遍的看法。
　　晋江贝贝童董事长柯亨锦告诉本报记者，晋江鞋企有一些已经提前关厂，开始放假了。受欧美债务危机影响，今年外贸订单总体减少，一些大公司，如安踏、特步等，均出现库存积压的情况，而小公司则直接倒闭。
　　新华社电一项针对近600家国内出口企业的调查显示，66%的受访企业称过去数月对欧洲市场的出口有所下跌，35%的受访企业表示其所受影响相当明显。
　　瑞银证券刚刚公布的分析报告就调低了中国经济增长的预期。考虑到净出口将对经济增长的进一步拖累，瑞银将2012年GDP增速预测从8.3%下调至8%，这个预测包含了一个温和的刺激计划的假设。
　　但是，即便外贸再次出现金融危机期间对经济拉动的负增长局面，出台经济刺激计划的空间也很难和当年相比。
　　"从出口、投资、消费这三块来看，我们很自然地可以得出这样的结论，中国今后的经济不能像过去，像2005年、2007那样保持高速度增长不太可能，这就是今后中国经济发展的逻辑。"央行货币政策委员会委员夏斌表示。
　　货币政策艺术性转向
　　外贸前景不容乐观，消费启动需要过程，投资需要谨防出现上一轮刺激政策的负面效应，货币政策无疑需要更多的艺术性。
　　央行货币政策委员会委员李稻葵表示："货币政策是否是整体转向？我个人观点是不好说。"因为，瞬息万变的国际形势，加上微妙的国内形势和房地产走势，货币政策选择无教条可依。夏斌的观点则是，在保持经济合理增长主基调基本不变的情况下，必须坚持稳健的货币政策。
　　但是，同样是稳健的货币政策，此时的内涵和去年底经济工作会议定调的稳健货币政策内涵有着很大的不同。当时，年内连续加息和提存及防通胀的首要任务之下，所谓稳健的货币政策已是真正意义上的紧缩。
　　现在夏斌所谓的稳健的货币政策则是，确保实体经济保持8%-9%的合理速度的货币供应，不过度紧缩，也不是像过去一样保持经济两位数增长的货币供应。
　　而这些还不够。相对于之前货币总量宽松和紧缩的货币调控，在外需不振、经济需求合理增长的要求下，稳健货币政策不仅仅是总量上的调控，还需要更有针对性。
　　目前中国市场人们最为关心的，就是明年的货币政策，关键词就是微调。作为中央银行来说，是根据每个银行的具体情况在调整动态的差距存款准备金率，一个银行一个调整系数，就意味着这里面的微调空间很大。
　　"微调并不意味着简单的放松银根，微调并不在于放松总量政策，而是针对我们中国金融市场融资效率不高，我们在调控货币供应量的同时，又在调控贷款规模，又在调控社会融资总量等等。"夏斌表示。比如对小微企业的贷款支持力度和减税等等，都有微调的味道。
　　彭文生则指出，除了降低准备金率、释放流动性以外，也需要其他政策工具采取逆周期操作。预计明年更多旨在帮助中小企业和民营企业的定向宽松的信贷政策和结构性财税政策及改革将陆续出台。
　　财政政策发力
　　单纯的放松银根负面作用仍在，稳增长任务之下，财政政策厚望在身。
　　不管是夏斌还是彭文生，说到明年宏观审慎监管体系，无不提及结构性减税等财政政策。
　　"中国经济能不能持续稳定地发展，关键在结构调整。结构能不能调整过来，关键在财政政策。财政政策是这轮宏观调控能不能坚持下去的关键，也是结构调整的关键。"夏斌表示。
　　而在这方面，更具有针对性的财政政策相对于重在总量调控的货币政策具有天然的优势。
　　10月以来，中央高层充分调研各地经济运行情况特别是中小企业困难之后，系列扶持政策火速出台，其间不乏提高增值税、提高营业税起征点、减免小微企业行政性收费等扶持性政策，针对经济的薄弱环节，精准性明显。
　　而夏斌显然认为这些还远不够，还要向战略型行业倾斜，特别是向小微企业倾斜，向有助于扩大消费型的各种资助体系，包括社保、医疗教育等等，同时必须向结构调整和价格改革补贴支出倾斜。因为今后的一两年内，中国的物价在调控的压力下将趋于一个温和的上涨阶段。在这个过程中间要保持低收入群体的实际生活水平不下降，就都需要政府补贴到位。只有这样，才能保持我国的改革往前走，结构调整往前走，而不是简单的采取总量放松的政策。
　　即使是对经济发展的关键因素房地产调控，夏斌认为也需要通过财政的手段来替代行政限购的权宜之计。他认为可以通过根据不同的情况在交易环节征税来限制投机炒房。
　　中国人民大学经济学院副院长刘元春则表示，根据他们设定的模型测算，如果消费税营业税减10%，对GDP的拉动作用将达到4.5%。在他看来，减税对经济增长的促进作用非常明显。(.华.夏.时.报)

　中央经济工作会议前瞻："稳增长"或成首要任务
　　秋冬之交，瑞雪初降，中国经济又在临近一年一度的重要时点。
　　2011年中央经济工作会议将于12月召开。按照惯例，2012年的宏观经济政策走向，将会在此次会议上初现端倪。
　　在这世所瞩目的会议召开之际，中国经济局势却比以往任何一年都更加扑朔迷离，波谲云诡。
　　房价松动，CPI逐月回落，大宗商品行情居高不下，通胀浪潮缓而未退。
　　出口萎缩，高利贷崩盘，中小企业倒闭，PIM指数跌破50，保增长压力逐渐抬头。
　　银根在手，松紧收放，进退两难；宏观经济是"硬着陆"，"软着陆"，还是"不着陆"？悬念环生。
　　面对棘手棋局，即将召开的中央经济工作会议将如何落子，目前尚未明朗。
　　值得注意的是，在会议前夕，国家发改委、国务院发展研究中心、国家统计局等部门近期正密集召开各种内部会议，讨论研判经济形势。从这些接近决策层的调控部门、智囊机构所释放的信息中，或可一窥高层决策的思维方向。
　　种种迹象表明，2012年中国经济增速将在今年基础上进一步回落。宏观调控部门可能正预备向决策层提出政策建议，即将防止经济大幅下滑作为明年经济调控的首要任务。而防止物价上涨过快的任务，则退居第二位，但是仍然相当重要。
　　"稳增长"或成首要任务
　　在中央工作会议召开前夕，11月27日，国家发改委、国务院发展研究中心、国家统计局、工信部等部门的高层人士聚集北京九华山庄，召开一次名为"2012中国经济形势解析高层报告会"的内部讨论会，研判明年经济形势和政策取向。
　　国务院发展研究中心副主任侯云春在会上讲话中，用"最纠结的一年"来归纳2012年经济局势的特点。他认为，在目前全球经济诸多不确定因素中，有一个因素是确定，那就是未来几年全球经济将要经历一个长时期的低迷状态，推动经济增长的动力不足，国内需求不旺将是2012年宏观调控的现实背景。
　　他所援引的统数据显示，今年1-10月份进出口贸易顺差比去年同期下降16.1%，外汇占款也出现了2007年以来的首次净减少。侯云春指出，"从最近几个月情况看，我们的出口增长在大幅回落。明年尽管出口还是增长的，但是增长幅度要缩小。"
　　在固定资产投资方面，2009年"4万亿"投资带动之下的井喷态势，在2012年将难以出现。国家统计局总工程师郑京平在前述九华山庄内部会议上指出，2009-2010年较高投资和消费的透支效应，以及外需减弱也会给中国经济带来消极影响。"到2012年，乃至今后会有一个减弱。"
　　为此，侯云春判断，明年拉动经济增长的"三驾马车"中，可能呈现增长幅度"两降一升"的态势，即 "固定资产投资和出口增幅会有下降，只有消费需求会有小幅的上升"。
　　在出席会议的全国人大常委会副委员长成思危看来，在过去两年中，由于投资过快增长和货币过度供应，带来了一系列问题，诸如严重的产能过剩、投资效益不高以及庞大的地方政府债务，因此未来投资要适当降温。
　　"总的来看，我们今年经济增长速度出现一定程度的回落、回调，这是符合我们宏观调控的方向，是宏观调控预期方向所希望、所要求的。"侯云春分析。
　　而国家发改委秘书长李朴民则在会上讲话直截了当地指出，最近几个季度的出口增速快速下滑，是需要正视和解决的重大问题，"所以明年防止经济下滑，成为首要任务。"
　　货币政策常态化
　　经济下行风险的增大，引来市场对于政策重新回归2008年的判断预期。
　　不过，官方智囊对货币政策仍持中性看法。
　　在九华山庄内部会议上，发改委副秘书长李朴民建议，明年的宏观经济政策还是要以稳定为主，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持宏观经济政策的连续性和稳定性。
　　国家统计局总工程师郑京平也建议，货币政策还是要继续保持中性。"现在想一下放松不可能，再紧也没有必要，要根据情况进行适时的微调，总的情况应该是中性的。财政政策是中性偏松，有保有压。"
　　事实上，从2011年10月份以来，尽管中央银行一直在释放定向宽松和局部宽松的信号，甚至出乎预料地下调了存款准备金率，但这些举措尚不足以成为货币政策转向全面宽松的依据。
　　此前，央行副行长胡晓炼也公开表示，"当前要继续坚持稳健货币政策的基调和取向，适时适度进行预调微调，巩固好宏观调控的成果。"
　　这从11月份新增贷款乏力也可证明上述判断，本报记者此前获得的数据显示，11月前28天，
　　工、农、中、建四大国有银行新增贷款不足1500亿，大大低于预期，预计全月新增贷款在4500亿-5000亿左右。
　　在国研中心金融所副所长张承惠看来， "货币政策在2012年应该不会改变的。货币信贷总量是会保持基本稳定，重点是优化结构，包括扶持小微企业发展，包括"三农"、国家重点在建项目、创新型项目，还有保障性安居工程，信贷支持的重点应该是以上几个方面，在结构上会有一些调整。"
　　在张承惠看来，明年的货币信贷调控应该会略松于今年，她个人认为，21.5%的存款准备金率明显过高，对经济负面的影响日益显现，明年存款准备金率比较理想的水平应该是在15%-17%左右，"不一定会降得非常快，但是像现在这么高的存款准备金率，一定要降下来。"
　　一位权威智囊如是总结道，2012年，货币政策应当回归常态化；其回归常态化之一，便是今年以来严格采取的行政性贷款规模管制措施也应进行适当调整。
　　"这种调控方式对银行的自主经营非常不利，此外，这种行政性手段在一定程度上可能控制了短期的风险，但是在中长期有可能会加剧这种风险。"上述专家表示，行政性很强的贷款规模管制应当有所弱化，像中小银行，贷款规模可以取消金融管制，特别不要做月度的规模控制。"像一些金融股份银行和全国性股份制银行可以把由月度控制改为季度控制，在合适的时间再把这个控制取消掉，我相信应该是朝着这个方向去做的。"
　　在利率和汇率层面，张承惠表示，利率水平不应该再下降，其主要判断依据仍然是2012年尚不太确定的通货膨胀情况。
　　"利率水平要根据经济发展、通货膨胀形势来决定，如果明年CPI在4%或者更多的情况下，理想的利率应该在5%左右，利率调整的方式就是加快利率市场化，比如对存款的上限管制和分阶段的放松，这也是一个方式。"张承惠表示。
　　财政政策更多关注民生
　　至于财政政策，国家发改委人士则在九华山庄会议上建议，明年宏观政策以稳定为主，即仍然要继续实施积极的财政政策，保持宏观经济政策的连续性和稳定性。但是也会增强宏观调控的针对性、灵活性和前瞻性。
　　其中强调针对性，就是"要在把握好宏观调控方向的同时，使政策更好的体现分类指导、有保有控的要求，更好地解决经济社会生活中的突出矛盾和问题" 。
　　具体而言，财政政策要进一步完善，要推进结构性减税，集中解决保障和改善民生的紧迫问题。"下一步财政政策仍需要积极，但是国家财政资金应该更多地投向社会保障体系，并加快国民收入分配的改革，使得居民收入增长，这是促进消费快速增长的有效措施。"王建说。
　　会上有人举例说，目前全国农民参加养老保险的不到3亿人，更多的人纳入养老保险，解除后顾之忧，则消费会自然启动。
　　从九华山庄会议的讨论来看，明年在扩大消费需求、改善和保障民生方面，特别是加强就业保障和住房保障方面，会有不少政策。此外，促进产业结构调整，加强节能减排，促进出口的稳定增长，以及拖动资源类产品的价格改革，可能也会有不少动作。工业和信息化部总工程师朱宏任并透露，明年中央还将出台有关的综合性政策，积极帮助中小企业，特别是小微企业克服当前遇到的困难。 (.21.世.纪.经.济.报.道）

中央经济工作会议四大猜想
　　资本市场各方对会议中将要传出的"声音"高度关注。今年会议与往年可能有何不同呢？《红周刊》梳理了各方观点，归纳为4大猜想--
　　猜想1:货币政策稳中有松分析人士认为，央行下调存准50个BP很可能是在为即将召开的中央经济工作会议定调。申银万国证券宏观分析师李慧勇认为，下调存准时间点早于市场预期，明年稳健货币政策和积极财政政策的基调不会有明显改变，但在执行力度上会有微调，积极财政政策的力度将会比去年更大，而货币政策则将会稳中有松。
　　随着出口同比增速近两个月来大幅回落，11月份新增外汇占款将继续减少，而今年12月到明年2月份，公开市场到期资金量还将维持在低位水平，央行此时下调存款准备金率是缓解资金压力的较好选择。中国银行首席经济学家曹远征认为，中国通胀水平出现明显下降，货币政策具有了适度放松的条件。但中长期通胀依然是面临的头号敌人，降息等过快的放松货币政策反而不利于经济增长。所以也有经济学家坚持，货币政策可能保持稳健，而不是全面放松。
　　对于货币政策定向放松早有预期，10月下旬国务院总理温家宝在天津调研时表示，宏观政策将"适时适度预调微调"。随后央行又在《2011年第三季度货币政策执行报告》中透露微调信号。2010年1月至今央行上调了12次存准来应对高通胀压力，但是现在CPI已经出现了向下的拐点，而且市场对于经济下滑甚至"硬着陆"的担忧加剧，财政部副部长朱光耀周四表示，目前促进经济增长应该放到首要位置，同时，中国在制定宏观经济政策时应更具针对性和前瞻性。
　　猜想2:结构性减税对于财政政策，明年可能非常积极，这从最近一系列结构性减税以及上调了贫困线标准等举措中就可以窥斑见豹。今年以来，增值税、营业税、个人所得税起征点都先后进行了上调，这对于增加城乡居民收入藏富于民有积极意义。摩根大通中国区首席经济学家朱海斌认为，一系列减税举措是一个好开端，但力度远远不足，暗示着明年可以期待更大力度的减税措施。政府有可能通过财税和产业政策引导社会资源向政策支持的产业倾斜和整合，促进经济结构转型。
　　财政部部长谢旭人的文章也暗示了这一点，他表示扩大增值税征收范围，调减营业税等税收，完善有利于产业结构升级和服务业发展的税收政策。"我国财政收入90年代中期以来保持年均20%~30%以上的超高速增长，两倍于GDP和城乡居民的收入增长，早就该减了。"建银投资宏观经济分析师李崇斌说，最近几年内需占GDP的比例不升反降，主要还是国民收入的二次分配问题，只有减少税收，促进民营经济发展，才能让老百姓有钱消费。
　　数据显示，今年1~10月，规模以上工业企业每百元主营业务收入中，成本就占到85.1元，私营企业主营业务利润率仅为微薄的5.69%。"营业税改成增值税是第一步，倘若国家这次真能进入减税周期，则企业尤其是中小企业的盈利将进入长期上升周期，进而实现A 股真正意义上的长期大牛市。"独立经济学家谢国忠表示。
　　猜想3:继续调整经济结构"调结构"一直是中央政府着力推动的工作，也是最近两三届中央经济工作会议所重点强调的。交银国际最新报告指出，中国靠投资(尤其是房地产投资)作为经济增长引擎的动能减弱，长期发展目标将从"保增长"逐渐向"稳增长"的中速增长靠拢，在此过程中"调结构"的地位将逐年上升。
　　综合各方观点，"调结构"将贯穿货币、财政、产业等各个方面政策，货币政策方面将以微调代替全面宽松，将以数量化工具为主，存准有可能继续下调，但利率暂时难降。在中长期通胀压力尚未消除的情况下，类似于2008年4万亿的财政刺激政策难以重现，盲目"保增长"将被"保民生"所取代。在财政政策方面，政府可能以结构性减税为重点对第三产业减轻负担。在产业政策方面，2011年末~2012年上半年，各种产业规划将继续密集出台，预计发布时间点在中央经济工作会议召开前后。
　　猜想4: 防范金融风险 明年中国经济将面临大量地方债平台到期风险，以及房地产市场大幅下滑可能对银行系统造成的坏账风险。尤其在经济减速过程中，这些债务风险更加加剧，今年三季度民间高利贷危机就是典型案例。中央政府注意到了这些潜在的金融风险。央行11月16日发布货币政策报告对此进行了表述，表示要加强系统性风险防范。而此前央行负责人接受采访时也承认了民间金融在制度层面的合法性，正在对民间借贷进行阳光化、规范化。
　　中国社科院经济所宏观室主任张晓晶认为，明年宏观政策应该加上"防范金融风险"内容。他的理由是：尽管目前全国负债压力比西方发达国家要低，但是在经济增速放慢时，一些潜在的负债压力(比如负债占经济的比例)可能加大。如果按照西方国家的负债测算，中国政府负债占经济的比重只有50%，但是如果算上企业的负债，则可能达到了60%~80%。
　　专家预计10万多亿的地方投融资平台债务中可能只有1.2万亿将会是坏账，对于目前40万亿的GDP来说并不大，但如果这些坏账集中爆发在部分区域，处理不当的话，则可能会诱发区域性系统风险。（证券市场红周刊）

《瞭望》：中国经济可持续发展正面临挑战
　　宏观经济三大目标研判
　　潜在增长率下降，结构调整要消除体制扭曲，以及通胀压力的长期性，正在成为中国经济未来可持续发展的三大约束性条件抑或挑战
　　保持宏观经济政策的连续性、稳定性，提高针对性、灵活性、有效性，处理好保持经济平稳较快发 相关公司股票走势展、调整经济结构、管理通胀预期的关系。这是连续两年宏观经济政策锁定的三大目标。
　　经济增长、结构调整与通胀既是一个短期问题，同时也是一个长期问题。"十二五"规划提出要转变经济发展方式，经济结构调整是转变经济发展方式的主攻方向。而经济增长和通胀，更是未来宏观经济政策始终要关注的问题。
　　因此，只有结合经济增长、结构调整、通胀的中长期的演进趋势，才能更清楚地分析和探讨2012年中国经济增长、结构调整和通胀的基本趋势。
　　当然，有人把这三大目标称作"不可能三角"，即不可能同时实现。的确，经济增长、结构调整和通胀这三个目标，既相互联系又相互冲突，要处理好三者之间的关系，往往比较困难。但对于这三者之间的关系，可以从以下三个方面来认识：
　　保持经济适度、合理增长，是处理三者关系的关键所在。显然，如果经济增长速度过高，通胀压力不可避免。在经济增长速度过高的情况下，结构调整往往难以取得实质性的进展。反过来，如果经济增长大幅度滑坡，通胀压力减轻了，但在面临大量行业企业亏损破产的情况下，进行结构调整，面临的压力更大。
　　结构调整是转换增长动力、培育新的竞争优势、推动经济在更长时期内保持平稳发展的根本途径。结构调整的实质，就是原有的增长方式难以为继，传统的竞争优势不复存在，只有通过经济结构的调整，从而实现经济增长动力的转换，培育新的竞争优势，从而推动中国经济在更长时期内保持平稳较快发展。
　　通胀压力具有长期性。我国经济发展处在目前的阶段上，通胀压力始终存在。在这样的情况下，适当提高通胀的容忍度，允许物价一定程度的上涨，从而积极推进价格改革，理顺价格关系，发挥市场机制在调节供求方面的作用。这将为经济结构调整创造良好的环境。
　　潜在增长率开始下降
　　就经济增长的长期趋势而言，中国潜在经济增长率开始下降，将对中国经济方方面面产生重大影响。
　　在过去十年中，也就是从2001年到2010年，中国经济年平均增长10.5%。但近两年以来，中国经济增长出现明显放缓的趋势。今年前三季度，经济增长只有9.4%，预计四季度经济增长会回落到9%以下。相比2010年的10.4%，今年经济增长可能会回落到略高于9%的水平，明年经济增长放缓的趋势还将延续。预计2012年经济增长大体上会处在8.5%左右。
　　实际上，近两年来季度经济增长已经开始偏离过去十年的平均增长速度。本轮经济增长速度的回调从原因上来说是短期的周期性波动呢，还是中长期潜在增长率的下降呢？目前理论界有不同的回答。
　　的确，美欧债务危机冲击、世界经济复苏步伐减缓、中国外贸出口大幅度下降，以及国内为了抑制通货膨胀所采取的紧缩性货币政策，都对短期的经济增长产生了影响。但要注意到，在1978～2010年的32年间，我国经济年均增长9.9%。也就是说我们已经高速增长了32年，已经进入到高速增长的后半段，我国经济基本面正在发生变化。而本轮增长速度的回调，一定程度上预示着中国潜在经济增长率的下降。
　　所谓我国经济基本面的变化，主要表现在四个方面：
　　中国人口结构的变化。快速的人口老龄化步伐和未富先老。未富先老将会降低中国总体的储蓄率，将会提高医疗、养老费用的支出，将会降低经济社会的活力；劳动力的供求从过去长期以来供给大于需求转变为目前的供求基本平衡，以及由此带来劳动力成本的大幅度上涨；技术引进、消化、吸收的空间明显缩小。三十多年来，我国众多产业领域在装备水平上达到、接近甚至超越世界先进水平，继续引进、消化、吸收的空间不断缩小，从引进技术为主转变到自主创新为主。铁路、公路、机场等基础设施投资的潜力和空间明显下降。
　　从今年以来我国各省区市经济增长速度及其排位看，东部发达省市的经济增长已经开始明显回落，排在前面的几乎都是西部省区。东部发达地区的东南沿海4省1市的GDP占中国经济总量的比重，2010年达到42.7%。当东部发达地区经济增长明显放缓以后，依赖中西部，尤其是西部地区经济的高速增长，不足以支撑中国整体经济的高速增长。
　　从今年基础设施投资占整个固定资产投资的比重来看，过去十年，基础设施投资占固定资产投资的比重大体稳定在25%左右。国际金融危机以后，政府的4万亿经济刺激计划导致基础设施投资占比达到27%以上。但今年以来，基础设施投资占整个固定资产投资的比重出现大幅度下降的趋势。目前，大概只占22%。
　　从今年外贸增长情况看，外需对中国经济增长的贡献由正转负。目前，国际金融危机处在美欧债务危机的演变阶段，有可能带来发达经济体长期的经济低迷。这就意味着在未来的很长时间，中国的出口难以达到过去十年的平均水平，净出口对中国经济增长的贡献可能会长期处在低水平。
　　从明年的情况来看，投资的增长会出现明显的下降，消费的增长可能会出现一定幅度的回升，出口的增长也会出现较大幅度的下降。因此，总体上，明年的经济增长还会延续今年以来持续放缓的趋势。
　　实际上，经济增长速度的逐步下降符合追赶型、压缩式经济发展的一般规律。而经济增长速度的适度回落，有利于抑制需求过度扩张和短缺而引起的通胀，并将其控制在合理水平上，也有利于促进行业的兼并重组，从而加快结构调整的步伐。但需要警惕经济发展大幅度下降，以及由此引发的相关风险。
　　其一，潜在的经济增长率下降以后，能否依靠扩张性的财政、货币政策保持高增长呢？回答是否定的。扩张性政策并不能拉高增长速度，反而会积累新的风险。按照上世纪80年代中后期日本刺激性经济政策的教训，在潜在经济增长率下降以后，过度依赖扩张性宏观经济政策，不仅不能实现经济的高增长，反而会加重泡沫经济。
　　其二，中国经济具有明显的速度效益型特征。当潜在经济增长率下降以后，财政收入的增幅会下降，由此带来的问题是中央财政的可持续性和地方的财政风险问题。这是中国潜在经济增长率下降以后需要高度关注的问题。
　　其三，经营性基础设施项目还本付息的压力会增加。在投资基础设施项目的时候，如果预计中国经济增长10%，三五年就可以收回投资。所以，这个项目有很好的经济效益。但如果经济增长下降到8%，甚至更低的水平，这个项目的还本付息就没有预期那么好。
　　其四，当经济增长下降以后，产能过剩的问题会集中出现。由此带来过度竞争、恶性竞争和行业的盈利能力下降，以及大量的企业经营困难。
　　结构调整攻坚克难
　　结构调整涉及领域很广，但在目前的发展阶段，调整重在消除体制性扭曲。
　　转变经济发展方式，简单来说就是建设消费型、服务型和创新型经济。所谓建设消费型经济，就是要把过去中国经济过度依赖于投资、过度依赖于出口，转变到主要依靠消费扩张；所谓建设服务型经济，是说中国经济的高增长主要依赖于工业制造业的高速增长，未来要转变到主要依靠服务业发展；所谓建设创新型经济，是说中国经济的增长从主要依赖于资源、要素的高投入向主要依赖于技术创新、劳动力素质提高和管理创新转变。
　　从发达国家和地区的经验看，在人均GDP达到1万美元以前，都出现了工业增加值占GDP比重、投资占GDP比重大幅度上升的趋势；当人均GDP达到1万美元以后，工业增加值和资本形成占GDP的比重出现明显下降的趋势。这是一个渐进的过程，伴随着经济增长速度的平稳回落，中国经济在这些方面自然而然地将取得明显进展。
　　具体在2012年，我国经济有望实现增长速度平稳回落、结构调整取得积极进展的良好局面。比如，中国出口规模下降，由此带来贸易顺差的规模缩小，贸易顺差占GDP的比重会下降，内外平衡的状况会得到进一步改善；在出口、投资增长下降的同时，消费的增速会出现回升，消费占GDP的比重会有所提高，对经济增长的拉动会有所上升；中西部地区保持较快增长，有利于地区差距的缩小；农民收入的增速有望继续高于城镇居民，有利于遏制收入差距的进一步扩大；劳动力工资水平的上升也有利于收入分配格局的改善。
　　因此，现阶段我国结构调整中最突出的问题是体制性原因所导致的结构扭曲，这是现阶段结构调整的主要任务。所谓体制性原因导致的结构扭曲，主要表现为要素价格改革滞后和垄断导致了资源配置的不合理和效率低下。
　　我国矿产资源总体上人均储量低，相对贫乏，但在开采过程中，普遍存在矿产资源税费过低，甚至无偿开采的情况。土地资源，尤其是耕地资源异常珍贵，但在招商引资过程中常常出现低地价或者实质上的零地价。水资源短缺，但缺乏水资源管理和价格形成机制。
　　由于体制性因素的影响，劳动力、土地、资源、资金等要素价格并不能反映市场稀缺程度和供求关系。人民币汇率形成机制改革滞后，生态环境成本在企业成本当中没有得到充分反映。再加上地方政府给予外向型企业的各种竞争性优惠，一定程度上造成了我国出口产品成本低估和竞争力的虚高。
　　从改革开放以来的情况来看，中国固定资产投资占GDP比重出现持续上升的趋势，也就是经济增长过度依赖投资。但是，由于资金价格偏离市场资金的供求关系，由此带来的后果是资金的投资效率不断下降。例如，比较国有企业2007年和1998年的情况，发现经过这十年的改革，国有企业的经营状况、盈利能力好于改革前的1998年，但与民营企业和非国有企业的经营状况相比，仍然存在巨大差距。这往往是由于国有企业的垄断所带来的低效率。
　　从体制改革意义上讲，目前，结构调整应该在以下几个领域取得实质性进展：其一，推进资源要素价格改革；其二，促进双轨利率向单一市场利率并轨，并大力发展面向小微企业的中小金融机构；其三，打破垄断和深化国有企业改革；其四，深化土地制度改革，形成统一土地市场；其五，加大结构性减税力度。这都应该是当前结构调整的重点。
　　直面通胀压力的长期性
　　当前，我国面临的通胀是多重因素叠加的结果。从国内因素讲，劳动力、土地等生产要素价格上涨所带来的成本推动；从国际因素讲，石油等大宗商品价格持续上涨导致输入型通胀；从货币因素看，也有应对国际金融危机时货币大幅度增发带来的流动性过剩问题。
　　具体来说，劳动力成本上升、农产品价格上涨、垄断所产生的低效率和高价格、资产价格上涨和泡沫以及国际市场大宗商品价格高位震荡，等等，这都是当前通胀所面临的具体压力。这其中，尤其要重视劳动力等生产成本的大幅度上升。
　　例如，比较2009年中美人工成本占几种农产品总成本的比重，尽管美国工人的工资比中国工人的工资高出很多，但美国的劳动力成本占农产品总成本的比重要远远低于中国。以棉花为例，中国的劳动力成本占的比重超过了50%，而美国占的比重不到7%。
　　从具体原因上来说，正是由于中国人口众多、劳动力资源丰富、劳动力价格低廉，所以无论是在农产品市场，还是在工业品生产，都走了一条劳动密集的道路。伴随着民工荒、招工难，由此产生的劳动力工资上涨，现有的农产品、工业品的生产方式决定了生产成本大幅度上涨。因此，未来无论是农产品的生产，还是工业品的生产，都将面临重大的转变。
　　今年以来，我们发现中国经济运行当中有很特殊的情况，就是在政府严格信贷规模控制、利率大幅度上升的情况下，制造业投资高速增长。在东部调研发现，东部地区的很多企业在进行用资本替代劳动为主的设备更新改造。
　　当地企业家称，过去工厂需要一百个工人，一方面招不到人，一方面劳动力成本大幅度上涨，没有竞争能力，怎么办？资本替代劳动，机械替代劳动。目前，这个过程仅仅在东部刚刚开始，未来定会从东部工业制造业向全国蔓延，还会从工业领域向农产品生产领域蔓延。
　　与此同时，农产品价格温和上涨将常态化。农民收入水平低下、农业生产成本大幅度上涨、农业资源紧缺、中国的农产品价格跟国际市场相比存在明显的差距，都决定了未来农产品价格将会温和上涨。劳动力工资的提高是国民收入分配结构调整中扩大消费需求的必要手段。怎样将中国经济转变到以消费扩张的轨道上来？怎样让老百姓消费更多的产品？只有挣更多的钱。所以，宏观调控需要适当提高通胀的容忍度，从而为价格改革预留空间。
　　提高通胀的容忍度，争议之处在于社会是不是容忍、是不是有能力接受？通胀提高会不会对社会稳定产生冲击？比较改革开放32年以来中国的经济增长、工资增长和CPI的上涨，可以发现在上世纪80年代末到90年代中期的时候，物价涨幅明显高于经济增长，也明显高于工资的增长。即便是这样，社会也是基本平稳的。在1994年12月，当月CPI涨幅达到27.7%，也没有对中国的社会稳定带来多大的影响。当然，政府调控采取了存款保值等等一些政策措施。
　　从20世纪90年代末开始，中国的CPI涨幅明显低于经济增长，也低于工资的增长。在这样的情况下，适当地提高通胀水平，在采取相应的政策措施以后，并不会给社会稳定带来直接的影响和冲击。
　　实际上电价调整和油价调整，一方面可以刺激供给，另一方面还会抑制需求。这就是价格机制的作用。要素价格的改革，短期可能会提高通胀，但中长期有利于供求关系的调整和价格稳定。只要管理好总需求，积极推动结构改革，并加大对低收入群体的扶持力度，可以争取物价水平的总体稳定，并减少通胀对社会稳定的冲击。
　　现在，应该把眼光放长远，整个"十二五"时期，我国经济增长有可能保持在7%～8%的增长水平。"十二五"规划经济增长的预期目标是在明显提高质量和效益的基础上，保持经济年均增长7%，CPI的同比涨幅控制在5%左右。在这样的情况下，着力推进经济结构调整和增长动力的转换，从而促进我国经济在更长时期内实现平稳较快发展。（瞭望新闻周刊 作者为国务院发展研究中心宏观部部长）