主题：农业部即将部署畜禽种业发展 受益潜力股抢鲜

[编者按]农业部日前发出会议通知，将于12月8日在云南昆明召开全国畜禽种业发展座谈会，高鸿宾副部长将在会上做重要工作部署，畜禽种业重点省主管部门代表、育种专家和企业代表将分别就畜禽种业发展现状、问题和下一步思路进行交流。近年来，以“中央一号文件”为契机，开年炒作农业股成为惯例。今年股市对农业股的关注明显提前，11月底农业股就开始集体启动，投资者可适当关注相关上市公司，如以禽类为主的是公司有益生股份、民和股份、圣农发展；以畜类为主的有大康牧业、西部牧业、福成五丰、新五丰；雏鹰农牧以生猪产品为主，也有家禽产品。

　　【页面导读】

　　农业部即将部署畜禽种业发展 受益潜力股抢鲜一览(本页)

　　中国生猪产业遭洋猪肉抢滩 或步大豆产业后尘？

　　新五丰肥水流入外人田 生猪出口毛利率仅为内销一成

　　【券商视点】

　　天相投顾：生猪产业链利润将向上游养猪业倾斜

　　国都证券：生猪等农产品价格下行 建议关注大众食品

　　华鑫证券：生猪养殖行业:3-5年行业或见变革

　　中原证券：畜禽养殖行业三季报分析:肉价高涨，业绩爆发

　　国联证券：消费旺季即将到来，养殖行业依然精彩

　　【个股掘金】

　　15大禽畜概念股解读

　　禽畜类上市公司一览

　　猪疫病防疫与治疗公司



　　农业部即将部署畜禽种业发展 受益潜力股抢鲜一览

　　现代快报

　　农业部日前发出会议通知，将于12月8日在云南昆明召开全国畜禽种业发展座谈会，高鸿宾副部长将在会上做重要工作部署，畜禽种业重点省主管部门代表、育种专家和企业代表将分别就畜禽种业发展现状、问题和下一步思路进行交流。

　　这份通知发到全国各省市自治区相关部门，会议首要议程是农业部副部长工作部署，可见本次会议规格相当之高。我们电话联系会议组织方询问会议主题，得到一个简单的回答：畜禽种业发展的研讨和工作部署。详细查阅《通知》对参会部门发言材料的要求，我们看到以下内容：“围绕畜禽良种繁育体系框架、种畜禽质量安全监管、畜禽遗传改良计划实施、畜禽新品种(配套系)培育、畜禽遗传资源保护与开发、种畜禽疫病净化等方面，认真总结取得的主要成绩、存在的突出问题及下一步工作建议，提出”十二五“时期畜禽种业发展的基本思路和重点工作。”根据以上信息，我们有理由推测，此次会议可能就畜禽种业在“十二五”时期的发展作出政策规划和工作部署。

　　畜牧业成长性可期畜禽种业正处起飞点

　　一般来讲，随着收入的提高，人们对鸡、鸭、猪等肉类食品的需求将持续稳定上升。对我国而言，随着中西部地区的发展和农民收入水平的提升，肉类的消费增长空间更为可观。《畜牧业十二五规划》指出到2015年，全国畜禽规模养殖比重提高10至15个百分点。

　　而畜禽种业发展对畜牧业的发展极其重要，就如同种子之于粮食，要想多产、要想丰收，必须依靠优质的苗种。而优质苗种需要长期的技术积累、资本支出，具有资本支撑的上市公司具有更强的实力，也具有研制优质苗种的技术基础。因此，与苗种资源培育相关的上市公司当前正处在朝阳产业的起飞点。

　　股市追逐“一号文件” 动物“种子”被忽视

　　近年来，以“中央一号文件”为契机，开年炒作农业股成为惯例。今年股市对农业股的关注明显提前，11月底农业股就开始集体启动，其中表现最活跃的农业股是种业板块。从两份研究报告中，我们可以清楚地理解市场逻辑：

　　中信证券的行业研究报告表示，“十二五”农业规划早已定下了产业的发展基调。“十二五”期间，我国农业发展将面临“内生性”结构调整，这注定了农业板块的长期发展动力。广发证券的行业研究报告指出，2012年是中国种子行业的变革年，明年一号文件或将首先对种子行业形成利好，并推动农业上游种业的整合向上。

　　对于畜牧业来说，种苗就是种子。在市场把焦点集中在种业板块时，却遗忘了畜牧业的“种子”。不过，随着此次全国畜禽种业发展座谈会的召开，在畜牧业种苗培育方面有优势的上市公司很可能引起二级市场的关注。

　　寻找畜牧业中的“种子”龙头

　　以禽类为主的是公司是益生股份、民和股份、圣农发展；以畜类为主的是大康牧业、西部牧业、福成五丰、新五丰；雏鹰农牧以生猪产品为主(占80%)，也有家禽产品。

　　在禽类生产为主的公司中，益生股份和民和股份主要生产父母代鸡苗。在畜类生产为主的公司中，大康牧业和雏鹰农牧的种猪、仔猪生产占较大比例。

　　从 11月底以来，连续回落两个多月的猪肉价格有止跌回稳态势。11月28日《每日经济新闻》报道称，猪肉价格跌幅收窄，或于12月重回涨势。11月3日，《东方财经》报道，多地菜价肉价止跌回升，年底通胀压力隐现。昨日又见新华网报道，上周山东活猪价格环比上升0.12%，从10月份中下旬至今首次环比回升，肉价在春节前有望保持小幅震荡向上的趋势。从这些信息我们可以看出，随着猪肉价格的回稳，畜类种业产品的价格上升周期又将来到。

　　相关公司基本资料：

　　大康牧业(002505)主要致力于种猪、仔猪、育肥猪以及饲料的生产销售。公司立足优质种猪资源，独创了“公司+基地+养殖大户+农户”的经营模式，具有天然优势、不可复制的种猪和仔猪繁殖基地。今年9月与天堂硅谷合作，通过创投模式加速产业并购。

　　雏鹰农牧(002477)已经建立了包括种猪繁育、生猪养殖、种蛋生产、鸡苗孵化，技术研发、疫病防治、饲料生产等在内的一体化经营模式，主营业务为家畜、家禽养殖与销售，“雏鹰模式”主要通过“防疫技术”和“物理隔离”相结合的方式，将畜禽疫病发生和传播风险降到最低。

　　益生股份(002458)主营业务包括祖代种鸡的引进与饲养、父母代种雏鸡的生产与销售、商品肉雏鸡的销售、饲料的生产和销售、种猪和商品猪的饲养和销售。公司是我国最大的祖代种鸡进口企业，农业部对祖代白羽肉鸡进口收紧，其技术、成本和规模优势将享受更高溢价。

　　民和股份(002234)主营业务包括父母代肉种鸡的饲养、商品代肉鸡苗的生产与销售等，已形成以父母代肉种鸡饲养和商品代肉鸡苗生产销售为核心，肉鸡养殖、屠宰加工与肉鸡苗生产相结合的经营模式。




　　中国生猪产业遭洋猪肉抢滩 或步大豆产业后尘？

　　证券日报

　　编者按：5年前，中国从全球第一大豆生产国沦为了第一进口国，国产大豆在美国转基因大豆“物美价廉”的攻势下节节败退，失去了定价权。如今，当初那一幕场景似乎又要在中国生猪产业重新上演。数据显示，今年以来，以美国、加拿大为主力的洋猪肉大举抢滩中国市场，其中美国猪肉的进口量及进口额涨幅均超过700%。尤为关键的是，这些进口猪肉的到岸价只有国产猪肉的一半。洋猪肉的大举登陆，也使得国内一路高涨的猪肉价格出现了久违的下跌，而CPI的涨速也出现了难得的下降。不过，这种原因导致的猪肉价格的下降，是否是我们所期盼的？在洋猪肉巨大性价比优势的压力下，中国本土生猪业是否感受到了寒意？

　　四因素掣肘中国生猪养殖 洋猪肉猛敲本土生产警钟

　　中国生猪预警网首席分析师冯永辉表示，进口猪肉可能会在国内肉价上涨的时候分得一些蛋糕，但靠进口来满足国内需求是不行的，消费者对猪肉新鲜度的要求决定了生猪产业必须本地化

　　11月以来，中国进口猪肉数量大幅增长的数据像一滴落进油锅的水，使本就饱受争议的中国生猪产业再度“炸锅”。这究竟是国外食品巨头们一次有意的围猎行为还是巧合？中国企业是否会以此为契机再次经受洗礼？业界人士众说纷纭。

　　进口猪肉大幅上升及同期出口大幅下降的消息一石激起千层浪，许多人士纷纷预测，继大豆、食用油等产品定价权拱手相让之后，国外食品巨头们或将下一个猎物定格为猪肉，再次展开对中国餐桌的围猎之举。

　　多位分析人士对《证券日报》记者表示，从目前跟踪的情况来看，由于行业特性等因素使然，短期内进口猪肉尚无法对国内市场形成根本性影响。“猪肉市场价格的起伏本质是因为受到疫病等因素影响，而进口猪肉的大幅增长只是短期行为”，中国生猪预警网首席分析师冯永辉称。而中投顾问农林牧渔业研究员郑宇洁在接受《证券日报》采访时亦表示，进口猪肉的大幅增长对生猪产业提出挑战，其价格优势或将刺激生猪养殖产业，加快提高生产管理技术水平。

　　与此同时，分析人士亦认为，由于受占地、环保、人力资源和资金等四方面的影响，目前国内生猪养殖产业的发展依旧存在诸多难题，而也正因为上述诸多因素的干扰，产业虽历经多年发展，集中度仍不明显。龙头企业如果能借此契机加以整合，将对推动行业的向前发展起到积极作用。

　　进口激增是短期现象

　　公开资料显示，1-9月间，中国进口猪肉及其副产品同比增长达44.6%，其中9月份的数额更是达到了单月新高，其中，进口来源国主要集中在美国、丹麦和加拿大。值得注意的是，美国的进口数量及金额都出现暴涨：均超过700%，和这些数字相对的则是出口数量大幅下滑。这些进口猪肉的价格，仅为目前国产猪肉价格的一半。如此巨大的价格差距使得许多分析人士担忧，长此下去，占据价格优势的洋猪肉恐将逐步蚕食中国猪肉市场的份额。

　　“之所以会出现这种状况，只不过是因为今年市场出现了较大缺口，所以并不需要为洋猪肉会侵占中国市场而担忧。目前行业受到的影响有限，在整个生猪养殖行业，对价格等因素的最主要影响并不是进口猪肉，而是国内养殖企业颇为头痛的疫病等。”中国生猪养殖网首席分析师冯永辉介绍，“进口肉的大幅增长不可能是长期的，当市场的缺口缩减之后，进口情况就会有所好转。”

　　冯永辉介绍，由于价格因素，中国猪肉的出口并不占优势，但是从产业发展时间周期来看，在中国猪肉处于最低谷时，价格的优势也会凸显出来，“比进口猪肉价格还便宜。”因此他认为，对于市场是否会被洋猪肉蚕食不必太过担忧，“这是短期行为。”

　　而中投顾问农林牧渔业研究员郑宇洁在接受《证券日报》采访时也分析，从行业目前的情况来看，一方面是受前期养猪散户大量退出、疫病等因素影响，导致今年我国猪肉供给出现较大缺口，因而加大猪肉进口数量，增加市场供应、平抑国内猪肉价格，另一方面，进口猪肉价格拥有价格优势，这将在一定程度上刺激对进口猪肉的采购量。这对我国生猪养殖产业提出了挑战，逼迫生猪养殖产业加快提高生产管理技术水平。

　　四因素成行业瓶颈

　　鉴于此种状况，有业内人士担忧，即使暂时来看，进口猪肉不会对国内市场形成质的改变，但对比此前几种农产品定价权流失的过程，难保不会重蹈覆辙。由于国内猪肉市场价格并不稳定，虽然在价格低谷时和进口猪肉相比也会呈现出价格优势，但是和进口猪肉稳定的价格优势相比，依旧透露出产业的不成熟。长此下去，此消彼长，对国内生猪企业依旧是个巨大的潜在威胁。

　　郑宇洁认为，实际上进口猪肉的价格优势的确存在，而这也是其进口数量不断增大的原因之一，当前我国猪肉市场供给尚处不足状态，进口数量的增加对平衡市场供求有着重要作用，但是对国内猪肉的替代作用较小，这是因为中国猪肉消费量达到5000万吨，而全球猪肉贸易量仅为600多万吨，远不能满足中国对猪肉消费量的需求。不过，作为行业的龙头，国内养殖上市公司应当正视自身养殖管理水平与国际水平间的差距，并努力提升自身养殖管理技术，缩小差距，降低成本。

　　公开资料显示，美国的生猪养殖企业，繁育时间及疾病控制都要好于国内。由于养殖环境及管理水平的不同，中国猪场一头母猪每年繁育的仔猪成活且出栏量约为12头，而在美国此数字却可以达到18头，这也意味着从源头的仔猪起，中国就落后了1/3。而在疾病控制及疫苗发展上，美国也走在了中国前面。

　　“从目前来看，我国的生猪养殖行业的短板有四个：占地问题、环保、人力资源和资金问题”，冯永辉介绍说。从他的观察来看，这四个问题已然是掣肘行业发展的最大因素，“要达到规模养殖，必需有足够的用地，但是，人口集中的地方用地困难，且要考虑环保的因素，但搬到偏远地区人力资源就难以保障，几个因素相互制约。而最重要的是资金方面投入，钱对农业企业而言还是个大问题，生猪养殖属于高投入、低产出、高风险，社会资金不愿意投到这种项目里来。”

　　政策引导仅为外力

　　郑宇洁也认为，我国生猪养殖由于缺乏科学规划，数次陷于由于养猪户跟风养殖而带来的价格大幅波动。虽然经过多年的发展，疫苗培育有了长足的进步，但是相较于美国等发达国家而言，管理水平和养殖技术不到位造成出栏率不高，且前期由于养殖户数量减少，导致生猪养殖市场处于供不应求状态。而随着市场的好转，大批养殖户又会紧随着跟风进入行业，从而形成了“猪周期”。

　　为引导产业发展，多项政策陆续出台，“政策引导的确会有一些作用，加强推动规模化，这对产业的升级是非常有利的。”冯永辉对《证券日报》介绍，据他观察，由于生猪市场是高度竞争的行业，受市场影响因素大过政策，因此，如果政策能在“保险、疫病防治等配套设施上做出更完善的引导，将使产业受到实质性的利好，毕竟这个行业是高风险、低产出、高投入的，基本上是赚一年、赔一年、不赚不赔又一年。”

　　郑宇洁则认为，对于国内的企业而言，国家政策利好对国内养猪企业的发展必定有着重要的推动作用，但是这只是外力作用。要和进口猪肉竞争，关键是国内养殖企业练好“内功”，提升养殖环境和管理水平，通过提升成活率、缩短生长周期等方式降低成本，加大竞争力。

　　此外，有分析人士认为，由于生猪养殖产业与饲料、疫苗息息相关，这也注定了其荣辱与共的特性。

　　龙头企业机会来临

　　随着洋猪肉的大举进入国内市场，墨西哥、芬兰等国先后组团赴华欲开展猪肉贸易，业内人士认为，这从一定程度上迫使行业不得不进行升级，向规模化和集约化转变。

　　“龙头企业这几年来处在快速提升阶段，尤其是大的企业。随着散户在这几年的退出，产业大调整的机会来临。”冯永辉说，“企业如果选择在这个时间段扩张，会比再过几年扩张成本小且回收周期短。”据冯永辉介绍，龙头企业在市场中目前所占份额不高，这也意味着尚有巨大的扩张空间。

　　“进口猪肉可能会在国内肉价上涨的时候分得一些市场的蛋糕，但靠进口来满足国内需求是不行的。消费者对于猪肉的新鲜度要求决定了产业必需本地化，进口冻猪肉口感略差难以赢得消费者的心。目前还没有看到有外资大笔投入在国内建立养殖基地的案例”，冯永辉说。

　　新五丰肥水流入外人田 生猪出口毛利率仅为内销一成

　　证券日报

　　新五丰生猪出口毛利率为3.93%，生猪内销毛利率为39.25%，公司逐步调整出口与内销的比重

　　虽然猪肉价格开始持续回落，但受益之前三个季度的上涨，养殖上市公司全年业绩喜人的大局基本落定。自2009年起将产业布局从出口转回内销的新五丰即是如此，三季报显示，新五丰预计全年利润同比将增加300%以上。而净利增长的原因，公司解释为生猪销售价格持续上涨并维持高位。

　　不过，从新五丰的业绩发展时间顺序来看可以发现，虽然公司布局将市场转为内销是从2009年开始，但在2010年全年业绩并不理想，而在2011年随着中国进口猪肉量大幅上升与出口下滑，新五丰的业绩出现暴发式增长。新五丰是否有继续调整内、外销售比率的打算？对于整体出口下滑及进口猪肉的冲击是否有应对措施？《证券日报》记者拟就上述问题咨询新五丰，但多方联系之后，公司未能回复。

　　但是，从公司近年来的公开信息来看，由于主营侧重点的转变，在鲜肉与冻肉、出口与内销的营收比例及利润率上，都出现了相应的转变。有分析人士认为，从目前的情况来看，如果新五丰坚持在内销市场发力，则其出口业务或将随之受到影响；而由于出口利润率在今年出现暴跌，未来是否会拉业绩后腿则成了未知数。

　　主营产品由出口转内销

　　于2004年登陆A股的新五丰近几年来业绩不算理想，2010年全年，归属于上市公司股东的净利润约为1477万元，较上年同期下降31.88%；而在2009年度，虽然净利较上年同期有大幅增长，但基于2008年净利只有约814万元，难免让投资者发出进步快是缘于起点低的感叹。

　　公开资料显示，新五丰原业务的主要营收来自生猪的港澳出口，但是，市场瞬息万变，以至于在2008年度，当供港业务的配额管理、代理制度、供港活猪自营出口经营权三大政策发生重大变化时，新五丰当年业绩饱受打击。方正证券（601901）研报显示，此年度，港澳与大陆地区生猪价格趋同，新五丰减少港澳活猪业务后，收入由占比70%下降至25%。

　　寻找新的业绩引擎成了迫在眉睫的事情，公开资料显示，自2009年9月起，新五丰推出“U鲜”计划，欲进军高端冷鲜肉市场。从业绩显示的情况来看，2010年上半年毛利率为14.5%，方正证券研报认为，这个数字远高出于同行水平，然而，翻阅当年度券商研报却发现，所有研报不约而同全部以“中性”示投资者，而在此之前，关于新五丰的研报，则多以“谨慎”、“回避”为关键词出现在投资者面前。直至2010年底，券商的研报依旧对新五丰呈保守评价态度。

　　来自天相投顾的研报认为，2010年6月猪价反弹以来，整体价格呈上行态势，而随着2011年7月国家一系列政策出台对产业的调控，价格有所回落，但是，整体企高的局面却持续至今。这种高企的局面显然使新五丰受益匪浅，三季报显示，新五丰预计全年利润与去年相比将增加300%以上。而净利增长的原因，公司解释为生猪销售价格持续上涨并维持高位。

　　进出口营收利润出现反转

　　从公司主营业务分布情况表显示，2010年度，新五丰生猪出口及生猪内销的营收比例可谓并不对等：生猪出口营收约2.2亿元，而生猪内销营收则约为1.2亿元。但是，主营业务的利润率一栏则显示，生猪出口利润率14.28%，而生猪内销则仅为7.6%。而在今年的半年报上，生猪出口与生猪内销的营收比重依旧呈现这种出上述局面，所不同的是，在利润率方面却有了巨大的转变。而在今年半年报上，生猪出口利润率则为3.93%，而生猪内销利润率则增加28.79%成为39.25%。

　　新五丰主营业务情况表同时显示，鲜肉销售虽然在2010年度营收仅为9944万元，但利润率却过12.88%；而冻肉销售营收约为1.1亿元，但营业利润率却为负30.36%；不过，到2011年上半年，不仅鲜肉与冻肉的营收上发生根本转变，且利润率也有所变化：上半年，鲜肉营收约4603万元，而冻肉则约为2208万元，但利润率上，鲜肉为8.53%而冻肉为7.03%

　　方正证券研报认为，新五丰虽然总体毛利率不高，但目前生猪全产业链已打通，尤其是高端冷鲜肉业务极为突出。将为未来的业绩贡献不菲的力量。

　　从此前的业务分布表上可以看出，国内市场增长幅度高于港澳地区。而年报显示，旗下的7家主要子公司中，却有5家在2010年度出现亏损，仅湖南润丰投资管理有限公司和湘潭健丰食品有限公司2家子公司实现赢利。

　　值得注意的是，今年2月14日，董事长张跃文因身体原因辞去董事长一职，但仍担任董事职务。次日，董事邱卫履新，成为新任董事长。

　　【券商视点】

　　天相投顾：生猪产业链利润将向上游养猪业倾斜

　　类别：行业研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：仇彦英 日期：2011-05-24

　　生猪行业景气度仍维持在高位。受生猪存栏量不足等多重因素推动，生猪价格高位运行并不断创下近3年来的新高;由于生猪、仔猪、猪肉价格高度趋同性，生猪价格上涨带动仔猪、猪肉价格的上升，生猪养殖行业景气度仍维持在高位。

　　生猪价格进入趋势性上升通道，养猪行业进入较好盈利期。

　　生猪价格受繁殖周期和生长周期的影响，波动周期一般为3-4年，经历2009、2010年生猪价格的低位运行以及生猪养殖成本利润率的下降，2011、2012年生猪价格将进入趋势性的上升通道，生猪养殖将进入较好盈利期。主要出于以下三点考虑：1)能繁母猪呈波动中下降趋势决定未来生猪供应吃紧;2)生猪养殖成本利润率2009、2010年现两年低点后，2011、2012年将现两年高点;3)生猪价格实际涨幅2009、2010年两年下跌后、2011、2012年将现两年上涨。

　　生猪价格上涨下，产业链利润分配将向上游养猪业倾斜。在目前生猪价格上涨的背景下，产业链的利润分配将向上游养猪行业集中，而受生猪价格提高、猪肉终端价格上调受限(通胀强化，国家对生活必需品的管控所致)以及猪肉价格弹性低，成本转嫁能力弱，屠宰、加工环节利润将进一步压缩。

　　投资策略：由于生猪行业强周期性特点、生猪价格2011、2012年进入趋势性上升通道(行业复苏明显)以及产业链利润向上游养猪业倾斜，我们建议围绕以“养猪业”为主线进行投资标的配置。由于当前“食品安全事件”层出不穷，加剧空头市场对“大养殖类”股票的折价空间，后期随着食品安全事件影响淡化，其投资机会将逐步凸显。重点推荐直接受益于猪价上涨且业绩对猪价弹性大的雏鹰农牧(002477)，建议关注大康牧业(002505)、新五丰(600975)、罗牛山(000735)等猪价上涨带来的交易性的投资机会;重点推荐具有估值优势且间接受益于猪价上涨的猪教槽料细分市场龙头金新农(002548)、猪预混合饲料龙头大北农(002385)以及农牧航母新希望(000876);建议关注区域龙头且产品毛利率高、提价能力强，业绩将在2011年释放的得利斯(002330)。

　　风险提示：1)疫情风险;2)政策调控风险。

　　国都证券：生猪等农产品价格下行 建议关注大众食品

　　类别：行业研究 机构：国都证券有限责任公司 研究员：赵宪栋 日期：2011-11-15

　　投资建议

　　猪肉价格近两个月以来持续下降，主要是由原材料玉米价格下降、生猪出栏量提高和国储肉的投放等原因造成的。生猪价格可能在明年春节前后出现反弹，但反弹高度不会达到今年的高点，明年生猪价格可能是震荡下行的态势。随着目前生猪等大部分农产品的价格下行，大众食品的高成本压力逐渐得到缓解，明年大众食品的盈利能力和净利率回升的可能性较大，我们建议投资者四季度对大众食品开始逢低加仓，重点推荐双汇发展(000895)、黑牛股份(002387)、伊利股份(600887)。白酒行业四季度开始进入销售旺季，我们看好行业全年的业绩表现。一线白酒和部分二线白酒经过前期的调整，目前估值比较便宜，长期投资者可以买入并持有。重点推荐贵州茅台(600519)、五粮液(000858)、泸州老窖(000568)、山西汾酒(600809)。此外，其他酿酒子行业中建议重点关注高端葡萄酒张裕A(000869)、黄酒龙头古越龙山(600059)。

　　华鑫证券：生猪养殖行业：3-5年行业或见变革

　　类别：行业研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：赵雷 日期：2011-09-02

　　母猪补栏主要由规模企业进行。受上一轮猪价周期的严重影响，散户总体处于观望状态，规模企业由于具有较强抗风险能力以及更为长久的发展规划，补栏积极性相对较强。

　　猪价、疫情推升仔猪价格。猪价持续上涨，导致对仔猪的需求较为旺盛，此外年初腹泻导致仔猪死亡率明显上升，减少供给。需求旺盛、供给缩减共同推升仔猪价格快速上涨。

　　政策调控影响开始显现。部分省份已经陆续抛储以平抑猪价，政策补贴也随后跟上，猪价应声回落，近期猪价逐步企稳。

　　预期，政策调控措施的影响将逐步体现，对猪价进一步上升产生较大压力。

　　饲料行业有望后续受益。生猪存栏量稳步回升，能繁母猪补栏量将在规模企业扩张的带动以及政策刺激之下有进一步的增加，对上游饲料行业的需求将逐步得到体现。

　　规模企业扩张步伐加快。上下游规模企业大举介入，散户观望或退出，未来3-5年，生猪养殖行业或将发生较大变革，规模企业将大幅提升生猪供给占比。能够突破产能瓶颈限制、具有资金优势、技术优势的企业将成为未来行业中的领军者。

　　中原证券：畜禽养殖行业三季报分析:肉价高涨，业绩爆发

　　类别：行业研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：杨澍 日期：2011-10-31

　　三季度肉类价格大幅上涨，畜禽养殖板块业绩得以爆发。基于生猪价格年底见顶的判断，我们认为当前肉价以及行业景气度已接近上涨末期。回顾前两轮猪周期，在价格上涨末期板块绝对收益为负，同时相对估值水平持续下降。因此我们认为板块不再具备趋势性上涨动力，仅可能出现脉冲式行情。由于肉价拐点尚未明确，继续维持板块“同步大市”的投资评级。

　　国联证券：消费旺季即将到来，养殖行业依然精彩

　　类别：行业研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：周纪庚 日期：2011-08-26

　　事件:全国生猪价格在持续三周回调之后，又出现了上涨之势，猪价有假摔迹象。前期由于国家储备肉的发放以及夏季消费淡季的来临，短期内打压了猪肉价格。分析结论:生猪行情持续，我们依然看好。今年4月份我们就认为，此次生猪行情将会持续到明年的春节前后，之后我们持续推荐了雏鹰农牧;中期策略中，我们提出猪价短期可能出现一定的调整，但下半年整体仍将维持高位，拐点将会在明年春节前后出现。供给状况仍未有明显改善。国家统计数据显示，7月份生猪存栏量达到了46142万头，同比增长了4.87%，生猪补栏502万头，补栏积极性在提高;7月份能繁母猪存栏4785万头，同比增长了3.35%;2月份母猪存栏出现拐点，按照生猪3、4、5生猪周期来算，育肥猪的大量出栏要到明年春节，市场供需缺口依然存在。消费旺季即将到来，消费需求拉动价格上涨。中秋国庆将至，消费旺季的到来，市场需求增加，促使经销商的大量备货，特别体现在鸡肉和鸭肉上，节假日消费更加的明显。消费旺季必然拉动消费需求，经销商加大进货力度，产品紧俏，继而抬升价格的上涨。生猪价格的波动依然主要受存栏量和消费需求的影响，推动猪价保持在高位;成本推动下半年价格仍将维持在高位。玉米价格今年以来持续走高，每年的8、9月份玉米正是青黄不接的时候，新玉米没下来，储备玉米也消费的差不多了，所以通常也是玉米价格较高的时候，预计玉米价格依然保持平稳上涨态势，抬高成本压力不减，畜禽价格将得到支持。规模化养殖企业，有着明显的采购优势和储备优势，反而能够获得超额的收益。

　　投资策略:依然看好畜禽养殖及相关行业的持续行情，消费旺季带来又一波投资机会，维持“优异”的投资评级。生猪养殖企业重点推荐:雏鹰农牧(002477);肉禽养殖企业重点推荐:华英农业(002321);饲料疫苗企业重点推荐:天康生物(002100)。风险提示:原材料价格的大幅波动，畜禽产品价格的大幅下跌，大规模疫情的爆发等。

　　【15大禽畜养殖概念股解读】

　　雏鹰农牧：“猪周期”毛利回调中，生态猪项目定乾坤

　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：郭昌盛 日期：2011-11-21

　　报告背景日前，对河南生猪养殖业龙头公司雏鹰农牧进行了实地调研访谈。现就调研情况予以归纳及评述，并重估业绩预测及首次评级。

　　主要观点河南生猪业加速规模化、集中化，“雏鹰模式”待转型。

　　在公司周围，大中型企业正急剧增多，对手(如牧原食品等)纷纷强势扩张，令雏鹰模式及品牌优势弱化，三门峡项目成为新的探索。

　　公司生猪并未摆脱“猪周期”，只是定价略高些。

　　目前公司生猪的售价、毛利率也同样处于本轮“过山车”行情的下滑阶段。2011年四季度业绩会环比大幅收低。

　　三门峡生态猪基地或可开创新的成长空间，但需耐心等待。

　　以当前市价看，该生态猪项目的理论收益率较为可观，然而基地建设费时、耗资以及竞争对手杀入，也令市场前景变数不小。

　　料2012年利润增长放缓，2013年有可能再迎来高增长。

　　经测算，2011~2013年归属于母公司股东的净利润依次增长238%、12%、75%;对应的每股收益为1.55元、1.75元、3.05元，生态猪可大力拉动2013年业绩增长。

　　估值与建议于未来六个月内，对该股给予“大市同步”的评级。

　　现阶段的股票相对估值高低适中，且须规避生猪续跌风险，以及等待三门峡项目的新进展，可暂持股不动或寻求较低买点。

　　益生股份：禽类养殖大有可为

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕 日期：2011-11-30

　　事件:

　　益生今日公告与江苏省睢宁县林牧渔业局签署了《父母代肉种鸡养殖项目投资框架协议》，拟投资2.2-2.5亿元建设90万套父母代肉种鸡，年出栏商品鸡苗7800万羽，并配套18万吨饲料项目，项目建设期18个月。

　　点评:

　　在当前肉鸡苗4.5-4.9元/羽的价格下，单鸡苗利润可达2-2.4元。11年是养殖之年，由于供给冲击，禽苗价格高企给相关上市公司带来爆发式业绩增长。

　　对于禽类养殖的投资逻辑，我们认为在于把握价格波动。08-11年因供给端异常并伴随需求端不稳定，恰好是行业非常态的3年。观察近2年祖代引种量已回归常态并匹配需求端，随着祖代集中度进一步提高，我们认为将更有利于行业平稳发展。

　　今年下半年来，我们坚定看好价格驱动下的禽类养殖板块。对于未来 2年行业单鸡苗盈利将维持在0.5-1元的常态。益生此次产能扩张将提升公司后年业绩，对应提升公司利润3900-7800万元。

　　不仅是益生，整个禽类养殖将随着产业链及产能扩张而发展:

　　禽类养殖行业未来发展模式基本靠产业链延伸及产能扩张，产业链有助于降低行业波动风险，扩产能有助于做大做强。而做产业链和扩产能最重要的是重资本投入，根据测算全产业链单羽投入大概在25元左右。资金壁垒已经成为公司做大做强的瓶颈之一。优势的龙头企业将凭借自身的实力及融资平台在行业整合中获取较大利益。

　　暂维持原盈利预测，维持买入评级:

　　益生尚有 1.7亿超募资金未利用，除鸡业务外，不排除公司在其他方面业务的拓展。

　　基于 18个月建设周期，真正影响公司利润应该在13年及以后，同时考虑鸡苗景气度下滑，我们暂时维持原有盈利预测即:11-13年 2.10、1.85和2.08元，给予公司33.3-37元目标价，对应12年18-20倍PE。

　　风险提示:

　　鸡苗价格波动风险。

　　民和股份：肉类价格下降、增长恐将放缓

　　类别：公司研究 机构：恒泰证券股份有限公司 研究员：恒泰证券研究所 日期：2011-10-24

　　事件:

　　10月18日，商务部监测数据显示上周商务部重点监测食用农产品和生产资料价格双双回落。10日至16日商务部重点监测的食用农产品和生产资料价格双双回落，猪肉价格环比下降1.2%。18种蔬菜平均批发价格比前一周下降5%。其中，生菜、油菜和黄瓜的降幅较大，分别下降18.8%、15.8%和13.9%。鸡蛋供应量增加，零售价格比前一周下降0.4%，连续三周回落，累计下降0.9%。肉类价格以降为主，其中，牛肉下降0.4%，羊肉价格与前一周持平。粮油零售价格稳中有涨。

　　点评:

　　猪肉价格环比下降1.2%。由于猪肉与鸡肉具有互补效应，猪肉价格在高位运行，会拉动对鸡肉的需求;猪肉价格下降，一方面降低猪肉需求量，另一方面会使鸡肉价格下降。这对于以鸡苗、鸡肉为主要产品的民和股份而言，都是非常不利的。

　　业绩快速增长将放缓。作为全国最大的商品代肉鸡苗生产企业，公司的业绩一直随鸡苗价格波动而波动，净利润、毛利率等表现出波动性较强的特性。而目前猪肉价格出现拐点，掉头向下，近期肉毛鸡价格出现大幅回落，这都将带动商品代鸡苗价格回落，使商品代鸡苗价格进入调整周期。鸡苗价格下行将拖累目前业绩快速增长势头。

　　今年公司业绩仍以鸡苗业务为主。公司鸡肉制品业务主要由控股子公司蓬莱民和食品公司完成。此次投资完成后将新增产能3600万羽，屠宰产能提升至5600万羽。但由于投资周期较长，新增项目年内难以贡献业绩，2011年仍以鸡苗业务为主。

　　风险因素:

　　宏观经济景气度变差，原材料涨价等。

　　圣农发展：业绩增长明确，一体化航母隐现

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：周思立 日期：2011-12-02

　　产品销售无忧，客户结构进一步优化。肯德基和麦当劳对鸡肉的需求仍将保持高速增长，按照其开店计划预计3年后翻倍。公司计划对两者的销售占比分别占其20%，而目前产能远不能满足这一要求食品安全问题日益被关注情况下，诸如双汇等龙头企业对放心鸡肉需求日益迫切，若公司能与之牵手成功，将进一步优化客户结构。

　　异地扩张已箭在弦上。公司所在光泽县虽养殖条件优良，但环境承受有瓶颈和劳动力有限。之前公告拟在异地投资年产1.2亿羽肉鸡工程及配套项目，预计将于2012年将实施。虽然公司之前考察过河南、安徽和湖北等地，但是由于受到政治、经济和人文因素限制，最终选择省内(浦城或顺昌)可能性更大。

　　祖代鸡未来将满足公司需求。祖代鸡今年在养3.6万套，计划明后年5.4万套和7.2万套，未来祖代鸡将完全覆盖公司对于父母代的需求。公司向上游发展祖代鸡，不仅可以有效降低养殖成本(约0.2元/只)，更为主要的是解决疫病防治和苗种成活率的问题。

　　为了消除关联交易，我们不排除圣农食品资产注入上市公司的可能性。圣农食品业务主要是出口日本、供应肯德基熟食和雀巢鸡精鸡膏原料。圣农食品去年销售1.2亿元(利润1500万元)，预计今年销售3亿元(利润5000万元)。

　　估值与投资建议:我们预计2011-2013年白羽鸡出栏量分别1.3亿羽、2.0亿羽和2.5亿羽，销售收入35.0亿元、51.1亿元和65.8亿元，每股收益0.58元、0.79元和1.04元，对应动态PE为29X、21X和16X，给予推荐评级。

　　风险:疫情;异地项目进展低于预期。

　　大康牧业：猪价上涨推动业绩增长

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：仇彦英 日期：2011-11-07

　　2011年1-9月，公司实现营业收入3.46亿元，同比增长17.4%;营业利润0.50亿元，同比增长50.1%;归属母公司所有者净利润0.53亿元，同比增长55.0%;摊薄每股收益0.32元;2011年7-9月，公司实现营业收入1.13亿元，同比增长15.3%;实现归属于母公司所有者的净利润0.19亿元，同比增长0.7%。摊薄每股收益0.11元。

　　规模扩大以及猪价上涨推动业绩大幅增长。公司是一家专注生猪生产和销售的畜牧企业，主营种猪、仔猪、育肥猪以及饲料的生产与销售。自2010年6月底猪价反弹以来，猪价整体呈现震荡上行态势;虽至2011年7月中旬国家出台一系列生猪调控政策对猪价短暂有所打压，猪价小幅回落，但是以月度数据来看，仍不改猪价连续上涨趋势，截至9月，猪价连续上涨17个月，由2010年6月低点9.62元/千克上涨至2011年9月19.75元/千克，今年前三季度生猪价格同比上涨51.8%，仔猪价格同比上涨74.1%;猪价上涨，以及募投项目的产能逐步释放，公司前三季度业绩同比增长55%。

　　管理费用大幅增加。报告期内，公司管理费用增幅较大，同比增加779万元，增幅达231%，原因主要是是公司上市后人力成本、中介费用、业务招待费用、办公费用、固定资产折旧、无形资产摊销增加所致。

　　预计四季度猪价应有所回落，但仍维持高位。目前猪价已连续上涨17个月，我们分析自2000年以来至当前生猪价格的波动周期，得出的结论是当前猪价上涨周期已基本接近尾声，生猪价格应有所回落，但受限于生猪供给目前仍处于紧平衡，其猪价回落幅度也有限，总体仍将处于高位运行态势。

　　随着四季度猪价回落，公司单季毛利率以及营收增幅应有所下滑。但基于前三季度业绩爆发式增长，全年业绩可期。

　　公司预计 2011年业绩同比增长50%-70%。公司在三季报中预计2011年归属母公司净利润同比增长50%-70%，对应的净利润为0.61-0.69亿元，对应的每股收益为0.37-0.42元，理由是基于公司生猪产销规模扩大以及价格上涨。

　　盈利预测和投资评级。预计2011、2012、2013年每股收益分别为0.39元、0.45元、0.60元，以2011年10月27日收盘价14.58元计算，对应的动态市盈率分别为38倍、32倍、24倍，维持公司“增持”投资评级。

　　西部牧业：期待产能达产后业绩的提升

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：仇彦英 日期：2011-10-31

　　2011年1-9月，公司实现营业收入2.44亿元，同比增长4.63%，营业利润2622万元，同比增长11.81%，实现归属母公司净利润2916万元，同比增长7.63%，实现每股收益0.25元。

　　其中，第3季度公司实现营业收入9383万元，同比增长9.07%，营业利润1232万元，同比增长15.55%，实现归属母公司净利润1421万元，同比增长11.5%，实现每股收益0.12元。

　　业绩增长依旧缓慢。公司是新疆地区奶牛集约化养殖、种出繁育、优质生鲜乳供应于一体的畜牧业产业化龙头企业，是新疆地区最大的生鲜乳销售企业。报告期内公司实现营业收入同比增长4.63%，增速依旧缓慢。公司募投资金已经使用了45.77%，募集资金收购的奶牛目前已经产生收益，但是由于产量小基数低的原因，公司收入和利润增长缓慢。随着新购乳牛逐渐进入产奶期，预计到第四季度和明年才能大幅增加。

　　毛利无明显变化，费用控制能力增强。报告期内，公司毛利率依旧较为稳定，维持在15.14%的水平，同期基本持平。公司费用控制能力有所增强，期间费用率同比下降0.43个百分点，主要是由于公司募投资金所带来的利息收入使公司财务费用同比减少67.04%的缘故。同时，由于员工工资和社保统筹金增加的缘故，导致公司管理费用同比增长33.11%。销售费用同比增长27.93%。

　　四季度业绩有望加速提升。公司战略是不断扩大自有高产奶牛的养殖规模，计划在2011年底将养殖规模扩大到11000头，自产生鲜乳产量将大大提升。募投项目建成后，公司产能将在两年内增加1.3倍。从毛利率上看，自产生鲜乳的毛利率为32%，而外购生鲜乳的毛利率为9%，扩大养殖规模能提升公司盈利能力，且能够更好的保证生鲜乳的质量，可控性较高。未来随着公司募投项目产能的逐渐释放和公司2010年外购乳牛在今年下半年进入产奶期，自产生鲜乳产能的快速提升将推动公司进入快速发展期。

　　盈利预测和投资评级。预计公司2011-2013年的EPS分别为0.41元、0.70元和0.99元，公司上个交易日的收盘价为14.20元，对应的动态PE分别为43X、25X和18X，维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示。(1)产能不达预期的风险;(2)食品安全风险;(3)销售乏力的风险。

　　福成五丰终止重组复牌当日股价大跌

　　2011-06-14 证券时报网

　　异动表现：停牌多时的福成五丰(600965)昨日公告称重组终止。受此利空消息打击，该股复牌后股价大幅回落，一度曾触及跌停。当天处于高位的新五丰(600975)也出现大跌。

　　点评：公司主要从事奶牛及肉牛饲养、饲料加工、肉牛屠宰、食品加工等。公司拟借增发整合大股东资产，正式进军下游的餐饮。公司股票自4月19日起停牌。由于公司定向增发拟购资产福成公司期望估值在5.5亿至6亿元之间，而公司作为重组方给出的资产估值在4.5亿至5亿元，双方在资产估值上存在较大分岐，未能达成一致意见，重组以失败告终。

　　二级市场上，进入2011年2月份以来，在资产注入的朦胧利好刺激下，福成五丰的股价走出了一波上扬行情，在停牌前一天以接近涨停板报收。昨日终止重组消息公布后，股价虽放量大幅下跌，但没有跌停。考虑到在该股停牌期间，如新五丰的阶段涨幅较大，该股免于跌停也可理解。成交量放大显示多空分歧较大，后市有待进一步观察，建议以观望为主。




　　上海梅林：布局生猪产业链，围绕肉类主业，上通生猪养殖，下达销售渠道

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：赵金厚 日期：2011-11-09

　　我们认为公司的并购之中有惊喜，资产注入将构建“上控资源，下控渠道”的“爱森肉”全产业链，“种养加销”产业链一体化、规模化养殖、主打冷却肉销售的体系构建，符合行业发展的趋势。种猪繁育和冷却肉销售终端使得公司牢牢把握住了“微笑曲线”比较肥的两端。公司存在着增加种猪养殖产能，扩大养殖规模，拓展低温肉制品，往肉制品深加工方向发展的动力。未来三年，拟将种猪上市规模从5千头增加到1万头，自繁自养生猪规模从10万头增加到50万头。爱森作为光明集团“百万头生猪”三年计划的主要承担方，并具备进一步整合光明集团生猪养殖和农产品资源的基础。

　　公司将整合形成“线上线下、境内境外”立体模式销售，以“冠生园”品牌作为牵引的“健康、绿色”长尾产品及进口食品的产品组合。公司规划将600多家爱森的门店和350家光明便利销售终端统一改造为全新的物理渠道，将96858网站改造成为网络销售配送的虚拟渠道，利用收购资产食品进出口公司作为境内外食品的通路。

　　爱森肉定位高端，21%的毛利率高于同行业。注入资产质地优良，公司业绩被显著增厚。公司未来的成长空间被打开，以2010年模拟合并收入为基数，2013年收入规模相比2010年接近翻番，复合增长率为19.4%。我们预测上海梅林公司11-13年备考销售收入分别为63.3/80.6/95.5亿元，归属母公司净利润(不包含非经常损益)1.60/1.99/2.29亿元，扣非后EPS分别为0.32/0.40/0.46元。

　　按照可比公司11年和12年的预测市盈率，对应股价分为12.80元和10.55元(分别对应11、12年PE为40倍和26倍)。我们认为公司的合理价位为11.80元，目前股价(10.07，2011-11-08)距目标价仍有17%的上涨空间，考虑到注入的爱森公司资产良好的成长性，公司未来三年将会快速增长以及具有整合产业链的基础，建议增持。

　　唐人神：生猪产业链一体化的领跑者

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：陈振志 日期：2011-07-22

　　投资逻辑

　　公司是湖南省内饲料和中式肉制品的双冠王。公司的饲料产品和“唐人神”中式肉品在湖南省内均位居第一，市场份额分别为7.24%和68%。与此同时，公司的饲料业务和肉类业务均进入行业全国十强。

　　与其他饲料股相比，公司最大的亮点在于其业内领先的产业链模式。对于饲料企业而言，产品同质性强，服务模式和销售模式对于发挥增长潜力是关键，例如国外的正大集团(产业链)和国内的山东六和(产业链和密集开发)就是模式创新带来高增长的经典案例。公司目前已初步形成由“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖”五大环节构成的产业链布局。我们认为业内领先的产业链模式有望成为公司在未来竞争中制胜的法宝之一。

　　在产业链的模式下，公司的人均销售量和人均创利等营销效率指标均领先于大部分竞争对手。年初以来，公司重点加强销售团队建设和销售力度，并由公司董事长亲自挂帅，销售形势逐月趋好。经估算，我们预计公司上半年的饲料销量有望达66-68万吨。根据逐月提升的销售趋势和行业景气趋势，预计全年的饲料销量有望达到160多万吨，同比增长约25%，大幅高于去年同期14%的水平。

　　盈利预测、估值与投资建议

　　盈利预测。我们预计公司2011年-2013年归属于母公司的净利润分别为118.98百万元、155.00百万元和198.84百万元，同比分别增长43.10%、30.28%和28.29%，EPS分别为0.86元、1.12元和1.44元。

　　估值与投资建议。延续中期策略报告中的观点(详细请见《推荐饲料股和海水养殖股-农牧渔行业2011年中期投资策略》6月10日)，我们仍将看好下半年饲料行业的高景气度以及饲料股的行情(存栏量领先饲料股价0-3个月)。在行业高景气和股价催化剂充分的情况下，我们认为像唐人神这样的优质公司完全可以看高一线，享受可比估值区间的上限。我们给予公司未来6-12个月28.38-30.10元的目标价，对应2011年33-35倍PE，首次给予“买入”的投资评级。

　　风险提示

　　如果出现禽畜疫情，将可能对禽畜存栏量和饲料需求产生负面影响。

　　顺鑫农业：期间费用大幅增长拖累整体业绩

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：陈光尧，张保平 日期：2011-10-27

　　事件

　　公司发布2011年三季报，报告期内实现营业收入56.06亿，同比增长14.5%;归属于母公司所有者的净利润3.87亿，同比增长24.7%，每股收益0.66元。

　　点评

　　1业绩低于预期，三季度单季业绩下滑拖累整体业绩

　　1-9月份费用率大幅上升拖累整体业绩，销售、管理、财务三项费用10.43亿，同比增长41.7%，主要原因是公司在2011年加大产品的宣传营销力度和新增贷款利率比去年同期增长较高所致，促销费、广告费、业务费三项合计增加了1.82亿，财务费用比去年同期增加4433万，增长138.3%。其中三季度单季实现营业收入19.08亿，同比增长28.9%，归属母公司所有者净利润1528万，同比下降79.3%，三季度单季期间费用3.74亿，大幅上升100%。

　　2白酒业务优化结构，稳健发展

　　白酒一直是公司利润最主要来源，公司深耕北京白酒市场，依托品牌和地理优势，目前牛栏山酒在北京销量和销售额均位列第一。公司优化产品结构，黄瓷、青瓷等产品获得市场认可，中高端产品比例逐步提升，带动白酒业务毛利率提升。控股宁城老窖基于内蒙广阔的白酒消费市场，公司实施“全蒙战略”，预计未来五年销售收入达到10个亿。我们认为2011年公司中高端白酒的销量会有较大幅度增长，带动白酒整体毛利率提升。

　　3继续扩大种猪业务规模，下半年有望贡献超额利润

　　公司种猪规模市场第一，受益生猪行业高景气，生猪养殖盈利形势良好，养殖户的补栏积极性提高带动种猪需求。目前猪价跌至17.63元/公斤大关，养猪盈利迅速缩水至529元/头，仔猪价格暴跌幅度过大，为育肥猪养殖户提供补栏机会。我们预计下半年猪肉价格将维持高位震荡运行，公司的养殖业务将获得较好收益，公司种猪业务收入会有较大幅度提升，同时公司增资养殖场加大规模养殖基地建设力度，享受规模效益。

　　4投资建议

　　公司肉制品业务增长稳定，白酒业务推进产品结构升级、种猪业务规模扩大是未来看点。鉴于养殖业高景气和四季度是白酒传统消费旺季，预计2011-2013年EPS分别为0.95、1.15、1.34元，对应PE22.5、18.6、15.9倍，我们认为目前公司各项业务增长稳健，股价被低估，维持“增持”投资评级。

　　5风险提示：生猪价格变动风险、大盘系统风险等。

　　新五丰：猪价上行促业绩大幅增长

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：仇彦英 日期：2011-10-25

　　2011年1-9月，公司实现营业收入6.16亿元，同比增长14.1%;营业利润0.33亿元，而2010年同期亏损0.34亿元;归属母公司所有者净利润0.36亿元，同比增长36.6倍;摊薄每股收益0.20元;2011年7-9月，公司实现营业收入2.1亿元，同比下降5.3%;实现归属于母公司所有者的净利润0.20亿元，而2010年同期亏损0.02亿元。摊薄每股收益0.11元。

　　猪价高位上行，业绩大幅增长。公司主要从事安全优质生猪养殖和贸易以及肉猪屠宰与加工。自2010年6月底猪价反弹以来，猪价整体呈现震荡上行态势;虽至2011年7月中旬国家出台一系列生猪调控政策对猪价短暂有所打压，猪价小幅回落，但是以月度数据来看，仍不改猪价连续上涨趋势，截至9月，猪价连续上涨17个月，由2010年6月低点9.62元/千克上涨至2011年9月19.75元/千克，今年前三季度生猪价格同比上涨51.8%，仔猪价格同比上涨74.1%;猪价高位上行，加上公司生猪养殖规模扩大以及业务转型，公司业绩大幅增长，前三季度归属母公司净利润同比增幅超过36倍;另外，猪价大幅上涨也大大提升毛利率，三季度单季毛利率创上市以来新高，达18.0%，同比、环比分别提升16.4、5.3个百分点。

　　预计四季度猪价应有所回落，但仍维持高位。目前猪价已连续上涨17个月，我们分析自2000年以来至当前生猪价格的波动周期，得出的结论是当前猪价上涨周期已基本接近尾声，生猪价格应有所回落，但受限于生猪供给目前仍处于紧平衡，其猪价回落幅度也有限，总体仍将处于高位运行态势。

　　随着四季度猪价回落，公司单季毛利率以及营收增幅应有所下滑。但基于前三季度业绩爆发式增长，全年业绩可期。

　　公司预计2011年业绩同比增长300%以上。公司在三季报中预计2011年归属母公司净利润同比增长300%以上，对应的净利润为0.59亿元以上，对应的每股收益为0.33元以上;公司预计2011年年底生猪价格仍将会维持高位。

　　盈利预测和投资评级。预计2011、2012、2013年每股收益分别为0.34元、0.22元、0.17元，以2011年10月21日收盘价9.96元计算，对应的动态市盈率分别为29倍、45倍、58倍，维持公司“中性”投资评级。

　　新希望：世界级农牧业巨头诞生

　　类别：公司研究 机构：华泰联合证券有限责任公司 研究员：蒋小东，吴晓丹 日期：2011-11-17

　　世界农牧产业巨头。新希望重组完成，除了原有的农牧资产外，将拥有六和集团、新希望农牧和枫澜科技100%的股权。2010年公司饲料总销量达1273万吨，居国内首位(8%)及全球第三。养殖业务，鸡鸭苗达2.41亿只，生猪2.3万头，屠宰加工量达到178万吨，均位居前列。

　　巨人疯长的秘诀。1)“微利经营”模型薄利多销，主动与养殖户和客户共享利润，快速占领市场。2)“聚合成长”模式通过与竞争对手、供应商、客户等股权联合，消除竞争，共享成长。3)“担保鸡”模式是目前最具竞争力的发展模式，大大降低了养殖风险，使得养殖户迅速上规模，滚动式发展。4)“全产业链”战略，打造世界级农牧集团，引领行业发展。

　　成长空间依然巨大。近三年来六和集团凭借模式创新，迅速实现了500万吨至1000万吨的蜕变，但未来成长空间依然巨大，中国作为全球最大的养殖和肉类需求国理应拥有最大规模的农牧企业。微观来看，(1)目前公司只是渗透了一个山东(市占率50%)和半个河南(市占率10%)，全国范围市占率饲料8%，肉制品3%，养猪业务刚刚起步。未来公司凭借六和模式在其他养殖大省推广潜力巨大。(2)新希望股份海外业务盈利能力强，东南亚国家市场需求增长迅速，而饲料行业较为落后，公司未来将加大海外市场的扩张步伐。(3)“担保鸡”模式凭借整合后的平台有望复制到猪产业链，发展空间成倍提升。

　　未来成长不乏看点。(1)六和模式在其他地区推广潜力巨大。(2)饲料和养殖行业的集中度具有提升趋势，带来饲料行业利润率的提升和工业饲料的普及，龙头企业受益最大。(3)公司增长取向由规模走向效益，在核心市场具有定价权，能转嫁成本上涨压力，具备主动提升经营效益的能力。

　　(4)公司已打通鸡、鸭、猪产业链，巨大的协同效益除了改善子公司的效益，还使品牌建设跃上新台阶，实现食品品质可控，利润率可控。

　　盈利预测：我们预测11-13年农牧主业摊薄EPS为1.04元、1.24元和1.41元。扣除民生银行股权价值，农牧主业股价约为17元，对应PE17X、14X和12X，估值优势显著。公司合理PE为饲料25X，养殖15X，主业合理股价为23.3元，加回民生银行后股价26.8元。给予“买入”评级。

　　风险提示：禽畜疫病爆发;养殖类产品价格大幅下跌。

　　罗牛山：猪价有望大涨 公司将受益

　　2010-07-15

　　猪病全国性爆发可能性低，但气候因素可能引发局部地区疫病传播，成为下半年猪价大幅上涨的推动因素。今年出现类似2006年猪病全国性爆发的可能性不大。

　　原因是，国家在经历2006年的蓝耳病大规模爆发之后，积累了控制猪群传染病的防控经验，通过加强免疫、消毒及禁栏等手段，具备将疾病控制在一定范围内的能力。专家指出，今年气候异常，南方持续高温、暴雨天气可能会引发局部地区的疫病传播，成为下半年猪价大幅上涨的推动因素。

　　猪肉价格有望在今年9月迎来大幅反弹，1年内商品肉猪的上市量有根本性增加的可能性不大。截止5月底，我国生猪存栏43370万头，较年初减少7.53%，能繁母猪存栏4700万头，较年初下降4.28%。存栏下降导致供给减少，猪价在下半年上涨是大概率事件。随着猪肉消费旺季的到来，猪肉价格有望在9月迎来大幅反弹，并且1年内商品肉猪的上市量难以有根本性的增加。

　　猪肉价格再现2007年暴涨局面的可能性不大。原因有三：第一，养殖规模化程度提升，规模养殖户、养殖场转移和抵御风险的能力增强;第二，国家扶持生猪生产发展的政策，有利于缓解大规模屠宰母猪的行为;第三，政府收储猪肉从“有意愿缺能力”到“有意愿且有能力”的转变。

　　猪价上涨，生猪养殖和饲料行业将受益。猪价上涨最为直接的受益公司是从事生猪养殖业的新五丰和罗牛山;其次是饲料行业，代表公司有新希望、大北农和正邦科技。而猪价上涨对屠宰加工企业双汇发展和高金食品来说，将面临原材料成本上涨的压力。另外，南方部分地区爆发的“高热病”，提升了养殖户、养殖场对动物疫苗的需求，受益的代表公司有中牧股份、金宇集团和天康生物。

　　（平安证券）

　　老白干酒：白酒业务稳步增长，生猪业务同比扭亏

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：仇彦英 日期：2011-08-30

　　2011年上半年，公司实现营业收入6.08亿元，同比增长23.38%;营业利润3528.7万元，同比增长35.09%;归属母公司所有者净利润2499.71万元，同比增长40%;基本每股收益0.18元。

　　白酒业务稳步增长，生猪业务同比扭亏。2011年上半年，公司白酒业务实现营业收入5.82亿元，同比增长23.98%;受成本上升影响所致，当期毛利率为40.76%，同比下降5.34个百分点。生猪养殖业务实现收入1942万元，同比增长5.36%;当期毛利率为9.13%，同比提升35.45个百分点。去年，受生猪价格低迷的影响，公司生猪业务处于亏损状态;2011年起，生猪价格一直处于攀升状态，2011年6月末的数据，仔猪价格同比增长160%以上，普通猪肉价格增长80%以上，受猪价上涨因素的影响，生猪业务同比扭亏，但收入占比仍不高，仅为3.19%。

　　华北地区收入增速放缓。上半年，公司华北地区实现收入4.76亿元，同比增长16.35%，相比2010年全年25.89%的增速水平，下降9.54个百分点。其他地区实现收入1.32亿元，同比增长61.25%，相对于2010年全年32.58%的增速，提升28.67个百分点。目前，公司的主营业务衡水老白干酒的生产与销售、商品猪及种猪的饲养与销售主要在华北地区，以河北省为主，河北省地区消费水平较低，白酒消费以百元以下的产品为主。目前公司已经占据省内龙头位置，仅从销量上进一步大幅度提升的空间已经不大。未来伴随居民消费水平的提升，酒品消费的升级空间较大，届时省内业务收入增速有望回升。省外业务增速较快，主要受益于公司在山东、山西、河南、广东等地区的销售推广。

　　销售费用投放未见增长。上半年，公司销售费用为9380万元，相比去年同期9380万元的费用投放几乎无变化。我们认为，上半年公司省外业务增长势头良好，且目前酒品竞争比较激烈，为巩固自身品牌，公司将加大销售费用的投放。同时，省内业务也存在进一步精耕细作的必要。未来销售费用投放有显著增长的可能性。

　　盈利预测。我们预计公司2011-2013年的EPS分别是0.41元、0.62元、0.79元，以截止2011年8月25日收盘价32.88元计算，对应的动态PE分别为80X、53X、42X，维持“中性”的投资评级。

　　风险提示：(1)原材料价格波动的风险;(2)市场竞争风险;(3)、食品安全风险。

　　正邦科技：生猪养殖“黑马”雏形已现

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：董俊峰 日期：2011-09-29

　　养殖行业空间巨大

　　2010年我国出栏商品肉猪6.67亿头，以平均每头1500元计算，生猪养殖行业的年销售收入达1万亿!占整个畜牧行业产值的50%。目前广东温氏在行业内排名第一，预计2011年生猪出栏量约600万头，在这样一个产值达万亿级别的行业，市场占有率最大的企业竞然不过超过1%。

　　公司-生猪养殖“黑马”轮廓已现

　　1)目前公司已形成“种猪育种→饲料→商品猪养殖→生猪屠宰及肉食品加工销售”的一体化产业链。2)公司良种猪繁育体系基本形成。3)轻资产运作模式实现快速扩张。4)多种养殖模式共用。种猪、仔猪环节主要采取自繁自养方式，而在育肥猪环节，企业会根据不同区域的养殖文化、公司核心竞争力而采取不同的养殖模式。

　　业绩增长确定性

　　随着公司养殖基地的逐步建成，预计公司11年/12年/13年公司生猪出栏量将达到70万头/130万头/200万头是大概率事件。而公司饲料业务随着产能利用率的提高，预计11/12/13年饲料销量分别为350万吨、450万吨、550万吨。

　　公司估值与投资建议

　　我们测算公司11年/12年/13年公司EPS分别为0.35元/0.56元/0.86元，增速分别为157%、67%、55%。鉴于公司未来3年业绩保持年均60%以上的高增长特征，我们认为公司估值应获得一定溢价。我们给予公司2012年业绩25-30倍PE，对应公司合理估值在14-16.8元，给予“推荐”投资评级。

　　禽畜养殖上市公司一览

　　1. 新五丰（600975.sh），公司生猪年产能达到30万头左右，年供港澳市场生猪出口配额在30万头左右，占有港澳市场的五分之一。

　　2. 罗牛山（000735.sz），公司年出栏优质种猪6万头、优质商品猪50万头。

　　3. 顺鑫农业（000860.sz），公司两大核心产业为猪肉业务和牛栏山二锅头业务。

　　4. 老白干酒（600559.sh），公司2009年销售商品猪21175头、种猪12843头。

　　5. 高金食品（002143.sz），公司是中国西部地区最大生猪屠宰加工企业，已形成年机械化屠宰生猪420万头能力。

　　6. 雏鹰农牧，公司主业包括商品仔猪、二元种猪、商品肉猪和家禽养殖，其生猪销售量2009年为48.38万头；公司2010年至2014年生猪销售计划分别为70万头、110万头、160万头、240万头、360万头。

　　注. 我国生猪养殖成本较高，当生猪肉收购价低于8元钱，基本上无利可图。

　　猪病概念股主要包括猪疫病防疫与治疗上市公司：

　　1. 中牧股份（600195.sh），公司生产禽流感疫苗、兽用疫苗，市场份额达到30％以上。

　　2. 金宇集团（600201.sh），公司主要生产畜禽疫苗。

　　3. 联环药业（600513.sh），公司生产禽流感灭活疫苗。

　　4. 华神集团（000790.sz），公司生产动物疫苗。

　　5. 升华拜克（600226.sh），公司生产各类兽用药物，并持有38％股权的青岛易邦生物工程是禽流感疫苗定点生产企业。

　　6. 钱江生化（600796.sh），公司生产各类兽用药物。

　　7. 东湖高新（600133.sh），公司参股的武汉中博生化是兽用疫苗生产企业。

　　8. 瑞普生物（300119.sz），公司是国内兽药行业两家“国家认定企业技术中心”之一，是兽药业务专一的企业。

　　9. 天康生物（002100.sz），公司疫苗兽药业务主要包括有猪口蹄疫疫苗、猪瘟疫苗。



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