主题：基金调仓路径曝光

　[编者按]受外围经济环境和国内央行下调存款准备金率等影响，上周主要股指呈现剧烈震荡，最终全周以下跌报收。在这样的背景下，基金平均仓位小幅下降，这一方面是受组合中股票资产下降的影响，另一方面也与基金担心国内经济增速下滑及外围环境存在不确定性而进行小幅主动减仓有关。

　　基金动态

　　避险情绪升温 基金主动减仓力度加大（本页）

　　降存准率未激发基金做多热情 减仓保实力仍是操作策略

　　基金上周顺势减仓

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　　农银行业成长股票基金：2012年，从纠结到清晰

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　　金鹰基金：短线或反弹

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　　南方基金蒋峰：政府加大投资 行业存在反转机会

　　招商基金王平：震荡市关注主题投资机会

　　避险情绪升温 基金主动减仓力度加大

　　⊙上海证券报记者 吴晓婧

　　根据国都证券基金仓位监测模型测算，上周开放式偏股型基金（不包括指数型基金）的平均仓位为74.72%，相对前一周下降了1.75个百分点，剔除各类资产市值波动对基金仓位的影响，基金整体主动减仓1.50个百分点。受外围经济环境和国内央行下调存款准备金率等影响，上周主要股指呈现剧烈震荡，最终全周以下跌报收。在这样的背景下，基金平均仓位小幅下降，这一方面是受组合中股票资产下降的影响，另一方面也与基金担心国内经济增速下滑及外围环境存在不确定性而进行小幅主动减仓有关。

　　从上周基金主动性调仓幅度的分布情况来看，有59.9%的基金选择了主动减仓，其中27.8%的基金主动减仓幅度在0%~3%之间，32.1%的基金主动减仓幅度在3%~5%之间。同时，有40.1%的基金选择了主动加仓，且主动加仓幅度全部集中在0%~3%之间。与前周相比，上周主动减仓基金数量大幅增加。在主动减仓的基金中，有超过一半的基金明显减仓，而主动加仓基金的调仓幅度则并不大。

　　从上周末的仓位分布来看，仓位在40%以下的基金数量保持不变，仓位在80%~90%和90%以上的基金数量有所减少，其余仓位区间的基金数量则有所增加。

　　上周大规模基金的平均仓位为75.19%，主动减仓1.72个百分点；中规模基金的平均仓位为76.08%，主动减仓1.80个百分点；小规模基金的平均仓位为72.86%，主动减仓0.98个百分点。

　　上周测算的61家基金管理公司中，共有51家基金以主动减仓为主，较前周数量大幅增加，超过了基金公司总数的八成，其中43家基金的主动减仓幅度在0至3个百分点之间，8家基金的主动减仓幅度在3至5个百分点之间。与此同时，有10家基金进行了主动加仓，且主动加仓幅度都在0至3个百分点之间。就管理资产规模最大的六家基金管理公司而言，上周六大基金公司一致性地选择了主动减仓。就主动减仓幅度而言，嘉实和广发居前，南方居后。

　　降存准率未激发基金做多热情 减仓保实力仍是操作策略

　　持续阴跌的市场在上周上演了一幕刺激的过山车行情。上证综指周三大跌3.27%，周四在下调存准率的利好刺激下反攻，以2.29%的涨幅收盘。然而，就在市场期待政策放松利好有望继续推进A股“柳暗花明”表现之时，周五A股又重归整理。

　　尽管央行36 个月以来首次下调存准率，但这并未激发基金大举做多热情，基金操作整体仍偏谨慎，上周基金仓位整体下降，目前的仓位由前期的中等偏上水平降至中等水平。

　　基金谨慎背后的逻辑是，下调存准率短期可能利好市场，而从中期来看，市场重心或又将回到重新审视经济增速下滑的视角，在短暂反弹后市场或继续进入区间震荡格局。政策底、流动性底、经济底将是一个渐进的过程，趋势性的机会仍将等待经济底的出现。

　　⊙上海证券报记者 郭素

　　存准率下调利好有限

　　从暴跌，到大涨，再到震荡，上周股市演绎了一出过山车行情。而尽管期待已久的货币放松政策终于走出了标志性的第一步，但积弱的市场并未因此走出像样的反弹。不少基金表示，下调存准率的利好或有限，市场要实现反转还需要政策放松的进一步确认。

　　上周三，11月中旬以来持续阴跌的市场在当天迎来惨烈暴跌，上证综指下跌3.27%，深成指下跌3.19%。

　　在基金看来，当日的大跌表面原因是国际板传闻，而实际上有着担忧宏观经济等更深层次的原因，市场负面情绪已经酝酿许久，只不过在当日找到了一个集中发泄口。

　　“这是市场负面情绪的一次集中宣泄。”诺德成长基金经理胡志伟明确表示，在其看来，这是在经济缺乏亮点、政策态势不明朗、资金季节性紧张的背景下，市场负面情绪的一次集中宣泄。

　　大成精选基金经理刘安田则称，导致周三大跌的主要国内因素有二：一是经济增速的持续较大幅回落；二是11月份信贷低于预期。此外，B股暴跌跟国际资本撤出亚洲有一定关系，并向A股传导恐慌情绪，从而与A股形成联动。

　　市场变化峰回路转。就在大跌的晚间，央行发布下调存款准备金率0.5 个百分点，期盼已久的政策放松终于走出了第一步，周四A股高开，上证综指全天上涨2.29%，深成指全天上涨2.32%。

　　但是，对于下调存准率此举的解读来看，基金整体仍然偏向谨慎。认为下调存准率基本在预期之内，利好有限。如果市场要出现反转，还需要政策放松的进一步确认。

　　“存准率下调已有预期，利好市场有限”。国泰基金指出，这次存款准备金率下降的幅度在市场预期之内，但时点超过了市场预期。此次降低存款准备金率的举措主要是针对目前外汇占款快速下降带来的基础货币投放不足，其政策意图主要是为了流动性的平稳增长。

　　“不过，本次下调和2008年年底的下调有明显本质区别，预计反弹高度和持续长度都会非常有限。”国泰基金进一步指出。南方基金杨德龙也指出，市场短线有望借政策利好出现一波反弹，但是市场仍处于震荡筑底阶段，要实现反转，则需要政策放松的进一步确认，如后续存款准备金率继续出现下调、信贷上也实现贷款放出、配套宽松政策出台等，以及CPI增速回落到5%以下，并长期稳定在5%以下不反弹。

　　而股指周四的冲高回落也印证了市场的偏谨慎预期。事实上，周五股指继续上涨无力，似乎市场做空动能并未因存准率下调完全释放。

　　基金减仓等待进一步信号

　　事实上，存准率下调利好并未激发基金大举做多热情，上周基金仍在减仓操作。

　　海通证券监测数据显示，2011年11月18日至2011年12月1日期间内，本期股混型基金股票仓位的简单平均由上期的79.14%降至75.33%，降低了3.81%，降至06年以来的中等水平。

　　数据还进一步显示，前十大基金公司以主动减仓为主。仅华安1家仓位提升，其余9家仓位均不同程度缩水。华安基金公司主动增仓1.26%，而大成基金公司主动减仓6.15%，主动减仓幅度最大。目前前十大公司多数仓位在70%~80%之间。

　　机构数据一致指向基金在减仓。民生证券也指出，上周主动型股票方向基金平均仓位为73.82%，主动减仓2.80%，目前基金仓位处于中等偏低水平。

　　基金减仓谨慎操作背后的逻辑是，下调存准率影响有限，而PMI数据下降增强了对未来经济增速加速回落的担忧。此外，年末面临资金面紧张等情况，总体判断目前市场仍是震荡筑底阶段。

　　目前机构普遍预期，国内企业盈利增速的下调幅度持续加大。不论是10月份规模以上工业企业收入和利润的大幅下滑，还是11月中国制造业采购经理指数(PMI)3年来首次降至50%的荣枯分水岭下方，都加剧了市场对经济下滑和业绩恶化的担忧。

　　“基于经济加速下滑的趋势，未来市场或将在政策放松与经济下滑间反复。”上海一基金投研人士指出，由于市场的反转需要政策、流动性与经济逐次见底才能看到，因而短期市场放松的步伐会比较缓慢，震荡在所难免。

　　此外，年底资金面紧张局面也或将继续困扰市场。泰达宏利基金公司投研人士认为，海外资金正加快从A股抽离以维持自身流动性稳定；而年底国内各大公司有资金回笼需求，市场流动性较紧张，银行间同业拆借利率及票据贴现利率近期的持续上涨，充分反映了这一问题。

　　值得注意的是，针对上周基金减仓操作，有分析人士指出，这或是在等待市场进一步的信号。“考虑到目前时间窗口接近中央经济工作会议召开，期间或有利好政策出台，基金或借反弹控制仓位，等待市场信号。”海通证券基金分析师向记者表示。

　　“我们认为在大跌之后，存准率下调短期会触发反弹，但趋势性行情产生的可能性不大。在参与反弹的时候，仍要边走边看。”沪上一位投资人士如是表示，透露了其谨慎心态和对未来行情的不确定性预期。

　　年末或无趋势性机会

　　离2011年收官还有不到一个月时间，此番下调存准率对市场利好也似乎相当有限，“吃饭行情”年内能否现身？

　　部分基金经理看来，在经济增速加速下滑、A股供需矛盾仍然突出等背景下，年内趋势性行情产生的可能性不大。“我们认为存款准备金率的下调，可以看成货币政策回归正常，压在A股身上‘货币政策较紧’的这一座山逐渐变轻，但其他两座山‘大环境处于衰退区间’和‘A股供需矛盾仍然突出’，没有实质性的改善。”一位研究人士表示，中期来看，市场或仍将反复震荡。

　　华安基金则指出，目前实体经济最坏的时刻可能仍未到来，而货币政策和后续的财政政策有望加大力度以对冲经济下行压力，股市底部区域或将确认。银河基金经理张杨也指出，目前内外经济环境都不支持市场有趋势性机会，市场或将继续震荡筑底。

　　而在行业配置方面，不少基金表示，基于前期超跌和近期货币政策放松利好，强周期行业短线表现值得关注。此外，受益政策支持的行业仍得到基金青睐。

　　“就中短期而言，在市场超跌和大幅调整之后，传统行业特别是强周期品种具备了超跌反弹的条件，包括金融、地产、有色、煤炭等传统品种以及受政策倾斜较大的节能环保、TMT、电力设备、中小板、创业板以及电力板块等。”华安基金指出。

　　“基于政府积极的财政政策导向和‘十二五规划’的长期愿景，市场有望在筑底阶段出现一系列的主题投资机会。”银河基金经理张杨也表示。

　　尽管年末震荡筑底行情成为基金的主基调，不过，对于明年的一、二季度，基金经理们则寄予了更大的期望。

　　大成基金表示，市场中长期走势将是政策和基本面不断博弈的产物。目前看来，经济状况仍然差强人意，汇丰公布的PMI指数由上月的51大幅降至48，预计11月工业增长低于预期也将是大概率事件。本轮经济从4月开始放缓，经济放缓已经接近尾声，随着扩张性的宏观经济政策的陆续出台，经济的最坏时间即将过去，因此，明年一季度之后市场可能会有比较好的收益。

　　“明年市场行情将取决于货币政策放松的幅度，或比今年要好。”信诚基金首席投资官黄小坚则表示，“我个人认为明年的走势或会是个前抑后扬的过程。明年一季度货币政策将主要以适度宽松为主，放松幅度有限，至明年二季度，随着通胀的下行，货币政策放松的幅度可能加大，此时流动性或渐宽裕，市场行情或好转。”

　　政策拐点已经来临？

　　2011-12-05 来源：上海证券报 作者：⊙长盛同祥泛资源基金 基金经理 李庆林

　　潮水退去之后才知道谁在裸泳，这是巴菲特的名言，也是全球价值投资者所信奉的一个理念。2008年中国的证券投资者体会尤为深刻。市场从6000多点的高点一直到现在，已经经历了3年多，而资本市场的价值却仍然徘徊在最高点的1/3左右，股市中无数泡沫灰飞烟散，不可谓不激烈。不过，现在是实业界对这句名言逐渐体会的时候了。

　　2008年的全球金融危机，实业界多少有一些迷茫，但是并非如金融投资者那般感受强烈，至少不用体会在股市里如刀割般慢慢下跌的痛苦。中央政府的四万亿刺激政策挽救了诸如房地产开发商等实业经济体，也给市场中为数众多的投机者带来了福音。而各国政府开展刺激措施后在最初阶段取得不错效果，这无疑更加坚定了政府万能的指导思想。

　　然而进入2011年，麻烦再次惹上身了。经济规律从政府手中接过了指挥棒：货币泡沫浪潮所推动的经济增长最终将导致通货膨胀。也许还有人对2008年的一幕进行解释：人不能同一时间踏进两条不同的河流，也就是所谓的不能验证。不过，该来的终归要来。不同于2008年的是，这一次实体经济参与者所受的创伤在一定程度上，可能远大于资本市场参与者。

　　欧美经济结构性错位解决起来困难重重，中国内部的经济结构也同样如此。而且，在美国经济已经提前调整3-4年的情况下，中国的经济结构调整所面对的形势更加严峻。仅以地产行业来看，从满天遍野的楼盘促销广告中，投资者观察到貌似坚挺的房价终于开始调整，然而仅凭此就预判危机正在临近结束，似乎为时尚早。

　　从官方PMI（制造业采购经理人指数）数据来看，我国经济活力已经跌下荣枯线，49的水平创下2009年3月以来最低水平，经济增速放缓势头明显，无疑已经引发了各界忧虑，尤其是在通胀已经见顶回落的背景下，“保增长”的呼声开始重新获得舆论支持。

　　即便如此，央行11月30日晚间宣布下调存款准备金率0.5个百分点的举措，依然有些出人意料，这是我国三年来首次下调存款准备金率，日期比市场普遍预计的年底要有所提前，与此同时，各国央行联手救市的景象则似曾相识。

　　单从我国来看，本次央行下调准备金率，在基本面上是由于经济增长放缓以及通胀水平大幅下降，货币层面的直接原因则是公开市场到期资金缩量、以及外部资金的流出。按照有关机构的测算，11月CPI有望大幅下降至4.3%左右，而从基础货币的供应看，不仅年内公开市场到期资金处于地量，明年公开市场到期资金量更是有至少1.3万亿的缺口，仅此即需下调3-4次存款准备金率，更何况外部资金持续流入的状况在近期已经出现了逆转的迹象。

　　释放近4000亿的资金固然重要，然而我们更关注的是，在抑制通胀和经济稳定增长两个目标上，政策的重心是否将发生转移？这无论是对于裸游者还是价值投资者，也许都非常重要。

　　2012年，从纠结到清晰

　　2011-12-05 来源：上海证券报 作者：⊙农银行业成长股票基金基金经理 曹剑飞

　　2011年，中国宏观调控、欧洲主权债务危机和中东地缘政治紧张一直困扰着资本市场，并且看不到尽头。玛雅人对2012年的预言以及电影《2012》，似乎预示着2012年虽然仍会动荡，但结果即将出现，新的周期即将展开，所谓一元复始。

　　2012年，随着意大利、法国等欧元区核心国家相继卷入，欧洲主权债务危机将进一步恶化，最终解决方案也将出现，要么联盟瓦解，要么联盟更加紧密。实际上，欧元区作为一个整体，其政府债务状况要好于美国，问题在于成员国的经济和财政状况差别太大，政府债务分布不均。如果欧元区能建立起更加紧密和更具约束力的财政联盟，发行欧洲统一债券置换各国的政府债券，问题将得到彻底解决。这种解决方案的难点在于政治而不在于经济，因为这需要欧元区核心国家德国做出承担别国政府债务的牺牲，事实上实行对欧元区的经济统一，欧元区外围国家将丧失财政自主权。联盟解体是大家都不愿意看到的结果，虽然这种情形下德国不用为别国承担债务，但本币大幅升值和欧元区的大萧条将在所难免。

　　2012年，我国的宏观调控也将见分晓。今年10月份CPI回落趋势确立，严厉的房地产调控也见到效果，房地产价格有所松动。PMI指数显示经济增速将继续放缓。2012年随着CPI回落到3％以内，房地产泡沫得到有效遏制，宏观调控有望从定向放松转向全面放松。降低存款准备金率、降息、积极的财政政策等宏观工具将会相继登场。

　　2012年，中东地缘政治将趋于缓和。2011年，始于北非突尼斯的茉莉花革命，迅速席卷中东，埃及、利比亚、也门和叙利亚等相继陷入混乱。尤其利比亚，直接影响到全球的石油供应。随着时间的推移和政治经济体制的改革，这些国家将从混乱中平息下来，石油供应将会得到恢复。

　　总体来看，2011年的资本市场是个持续动荡并看不到希望的一年，而2012年上半年仍然会有些纠结，但下半年我们会逐步看清晰未来的方向。

　　鹏华消费优选基金经理王宗合：高档白酒将受益于消费升级
　　⊙上海证券报记者 黄金滔 安仲文

　　临近年底，以白酒为代表的消费股进入消费旺季，上周在股市持续阴跌的情况下，白酒股一枝独秀，受到资金追捧，申万白酒板块一周涨幅高达5.7%，涨幅位居各板块之首，成为弱市中少有的亮点。今年以来鹏华消费优选作为消费主题基金中的一匹黑马，业绩表现突出。Wind数据显示，重点布局白酒板块的鹏华消费优选上周涨幅0.21%，其重仓的五粮液和贵州茅台上周涨幅分别达8.40%、4.69%。岁末年初消费旺季白酒股能否持续上攻？记者就这些问题专访了鹏华消费优选基金经理王宗合。

　　基金经理王宗合表示，对白酒板块的投资是从中长期角度出发的，短期股价涨跌受噪音干扰较多，无法判断。在消费升级大趋势背景下，高档白酒处于量价齐升阶段，行业景气度持续处于高位，具有品牌优势的高档白酒企业明显受益。而处于次高端的白酒企业，由于价格空间被拉开，运作空间变大。另一方面，具有历史积淀的地方名酒企业，在市场运作、产品推广等方面的管理水平近年得到很大的提升，有利于这些企业业绩的超预期增长。目前来看，上述几方面发展动力仍然持续，甚至在某些企业中加速。因此比较看好白酒板块表现。

　　对于白酒板块的传统分类方法，鹏华消费优选基金经理王宗合提出了不同看法。王宗合指出，在研究过程中并不是以一线和二线来划分白酒行业，根据中国白酒的特点，更好的分类方式是高端白酒、次高端白酒、中端白酒、低端白酒这种划分方法。因为从投资的角度没有特别偏好某种类型，每种类型的企业所处的行业环境不同，企业经营周期不同，企业管理者能力不同，治理结构不同，更多的是个性化分析决定投资。

　　鹏华消费优选基金经理王宗合还表示，今年市场的估值水平整体上是下降的，同样白酒板块的估值水平也是下降的，今年以来龙头企业的业绩增长在40%以上，而这些股票的涨幅都远小于业绩增长幅度，因此估值水平处于低位。估值水平和白酒产品提价空间之间没有关系。同时，王宗合针对白酒股投资中应注意的风险提出了三点看法，一是注意行业景气度的变化；二是对于高端白酒，要注意品牌在消费者心目中的地位变化；三是次高端以下白酒要注意企业的能力和动力，同时要关注企业的经营周期，主力产品的产品周期。

　　金鹰基金：短线或反弹

　　2011-12-05 来源：上海证券报 记者 王慧娟

　　A股经历上周三的大跌之后，受央行下调存款准备金等利好的刺激，上周四市场大幅高开，上证指数上涨53点。对此，金鹰基金分析称，近期热钱持续流出，未来一段时间公开市场到期资金量萎缩，以及11月份新增信贷大幅低于预期等对资金面造成了负面的冲击。此次存款准备金下调0.5%，更多显示的是央行针对这几个造成资金面紧张的因素采取的对冲性操作。不过，从上周四盘面看，投资者表现得较犹豫。虽然国际板推进遭辟谣，存准下调缓解了投资者对流动性的担忧，但另一方面，市场仍将面临年关因素对资金面的冲击。而且，中国官方公布的11月制造业PMI指数为49.0%，是2009年3月份以来首次跌破50%的荣枯线。金鹰基金称，这一数据表明仍需警惕工业增加值恐将延续下行的趋势对市场造成的负面影响。

　　对于总体的货币政策走势，金鹰基金指出，在“适时适度微调预调”的政策基调下，结合通货膨胀水平依旧较高的情况，货币政策的走向仍需进一步观察。建议保持谨慎态度。

　　欧债危机的解决进程方面，此前，德国对“欧元债券”的反对以及德法意三国表示尊重欧央行独立性的声明，使市场前期期待的“欧债问题能在短期解决”的希望落空。但周三美联储联合五大央行宣布下调美元流动性互换利率50个基点。金鹰基金指出，这缓解了投资者对市场流动性微缩的担忧，对投资者的风险偏好修复产生了正面作用，使得欧美股市当日大幅上扬。目前，对于欧债问题，市场关注的焦点转向欧盟财长会议对EFSF扩容的执行细则上。

　　与此同时，美国近期公布的几项数据也好于预期，如11月美国的就业人数增加20.6万人，大幅好于市场预期的13万人；感恩节期间销售较去年增加了16%；11月消费者信心指数为56，高于市场预期的46.0。这些显示了美国近期消费表现出较强的复苏态势和就业市场的持续改善。综合来看，对于国内市场的走向，金鹰基金的判断是或将仍维持区间运行的态势。主要理由是，市场向下得到政策放松对流动性改善预期的支撑，但向上也受到国内经济减速及年关资金面较紧的抑制。同时，金鹰基金也指出，市场短期存反弹机会，应关注受益政策面和资金面改善预期的地产和有色板块，中期应持续关注定向宽松受益、增长比较确定及一些主题性行业投资机会如水利、农业科技、农业流通、节能环保、医疗器械、医疗服务、餐饮旅游等。

　　明年投资买啥？ 基金调仓路径曝光

　　央行下调存款准备金率的消息在上周引发了股市的大涨，但久旱之下的A股市场可能还需要足够多的甘霖才能激发起投资者的做多信心。虽然政策转向的预期使得基金经理对与投资密切相关的领域开始充满好感，但象征意义大于实际的存款准备金率下调消息还不足以改善流动性偏紧的状况，流动性无疑成为基金经理调仓布局的首要考量。

　　⊙上海证券报记者 安仲文

　　货币政策宽松利好周期股

　　随着日前央行近三年来首次下调存款准备金率，基金经理预期中的经济即将见底、宏观政策开始趋于适度宽松已成为确定性事件，因此，十二月份或成为基金经理备战明年一季度行情的最佳时机。

　　大成精选基金经理刘安田日前认为，存款准备金率的下调虽在预期之内，但下调的时间早于预期，该举措标志着货币政策从从紧转向适度宽松，宏观经济政策的转向可望推动经济于明年一季度走出谷底。未来决策机构将根据宏观经济的变化，调整放松的节奏。刘安田进一步指出，目前的经济走势并不支持股市的走强，明年一季度有可能出现经济最差的情形，市场在明年一季度后出现比较好的行情将是大概率事件。

　　而此前货币政策偏紧的状态已经对周期股板块造成较大的杀伤，也重挫了一些基金的净值。尤其是与房地产产业链相关的周期股品种在今年下半年以来遭受较大的折损，以基金公司重仓的三一重工为例，虽然上市公司今年前三季度业绩披露为76.7亿，净利润同比增幅高达72%，但三一重工所享受市场给出的估值水平却相当低，今年下半年以来三一重工累计跌幅达到31%，其中仅11月份以来就下跌超过18%。而根据此前披露的上市公司信息，截至今年第三季度末，博时价值增长基金、博时价值增长二号基金合计增持三一重工至1.3亿股。此外，诺安基金和大成基金对三一重工的持股也较多，诺安基金投资总监杨谷管理的诺安股票基金持有三一重工约4000万股，大成蓝筹基金、大成价值增长基金则合计持有6665万股。

　　在基金经理看来，诸如三一重工这类品种出现的巨大跌幅很大程度上是由于政策风险造成，而这与公司的基本面其实并无太大关联，虽然一些基金经理认为在股市中寻求好的品种更多的应该基于个股而不是猜测政策走向，但政策走向依然在很大程度上决定着上市公司的股价表现，而其中掺杂的一个问题是基金经理业绩排名，如果基金经理无视这种政策走向，可能在为期一年的业绩排名中也很难取得相对较好的成绩。

　　另一个问题也随着而来，宏观政策偏紧的因素导致资金看空周期股板块，那么存款准备金率的下调可能为这种政策继续偏紧的踩了刹车。大成精选基金经理刘安田认为存款准备金率的下调，进一步印证了未来宏观经济政策的重心将逐渐从抗通胀转向保增长。政策放松的方向几乎可以明确。政策放松的确定性预期可能更为利好那些原先受政策紧缩抑制的周期股，而这类品种的股价弹性也相对较大，当前这一板块继续走跌亦可能给基金经理带来较好的入市时机。

　　关注政府投资增长领域

　　考虑到通胀可能高位回落，经济见底的预期，经济下行后政府对投资的释放冲动成为基金经理密切关注的方向。由于今年很多投资项目出现缓建或停建，其中电力设备、交通和机械设备首当其冲，但政府投资回升的预期可能使得上述板块再度迎来利好。

　　南方恒元保本基金经理蒋峰向本报记者表示，在宏观调控转向的作用下，宏观经济回落的过程有望在明年上半年完成，政府仍有可能通过释放投资来对冲房地产投资和出口下滑，因此包括电网、机械、节能环保等领域的投入有可能加大，这会推动相关上市公司业绩的转好。这一观点也与平安大华研究员焦巍的判断相似。焦巍十分看好明年的投资增长，他向《上海证券报》记者指出，投资拉动受益的领域可能是明年需要把握的重要领域，每个“五年计划”的第二、第三年，政府的投资热情都会保持旺盛态势，预计2012年的政府投资继续延续此前的状态，中央和地方的雄厚财力有助于投资继续保持相应的增长，投资在相对较长的时期内依然是经济稳定增长的重要方式。

　　政策放松的预期在一些基金经理看来更多的需要细分。“政府投资拉动的效应显然更多集中在电网、公路交通等领域，应关注那些依赖于政府项目的行业个股，但市场化的房地产行业并不在这一范围内。”深圳一家合资基金公司人士表示，电力设备、公路交通、铁路基建、城市信息化等行业都特别依赖于政府项目，政府投资拉动的效应会首先令这类行业受益。

　　而在本轮市场行情中，电力设备中的部分子行业已经成为近期资金关注的对象，其中电力设备中的配网设备由于较其他子行业依然保持较高的投资增长水平，配网设备领域的上市公司明显跑赢智能电网、电力电子等细分板块。农银汇理行业成长重仓的平高电气第四季度初以来股价涨幅超过24%，泰达宏利基金重仓的森源电气同期涨幅为22%；此外，新华优选基金持有科大智能、泰信蓝筹基金持有的鑫龙电器都在同期明显跑赢电力设备板块的其他子行业。在公路交通领域，主营公路沥青和公路机械设备的达刚路机可能也受益于这种投资逻辑，达刚路机今年下半年以来股价涨幅高达23%，银华基金和华夏基金旗下的三只基金合计持有达刚路机577万股。

　　智能城市这一主题更是完全依赖于政府投资项目，因此若投资止跌回升得以确立，上述领域无疑是投资的一个重要板块。华夏基金投资总监刘文动管理的优势增长基金截至第三季度末持有海康威视797万股，南方基金研究总监史博管理的南方绩优成长基金同期持有大华股份596万股，易方达首席投资官陈志民则在这一领域介入超图软件，超图软件的业务主要是向政府和企业提供地理信息系统产品，陈志民管理的易方达价值成长基金持有超图软件约为350万股，超图软件今年下半年以来股价涨幅约为25%。

　　流动性左右基金经理投资布局

　　虽然央行下调存款准备金率，周期股行情的启动似乎短期内仍难以完成，周期股品种上周出现的疲软状态也显示基金经理这一领域的投资决策依然纠结。由于周期股行情更多的需要资金推动，因此在当前市场流动性依然偏紧状况下，基金经理也不愿贸然介入周期股领域。对于此次央行下调存款准备金率，南方、博时基金等基金公司都认为象征意义大于实际，博时宏观策略部魏凤春认为央行对存款准备金的下调还无法改变当前流动性偏紧的状况。而对于一些基金公司人士而言，估值提升是基于基本面抑或流动性一直是热议的话题，招商基金专户投资总监郭党钰接受《上海证券报》采访时表示，A股的行情很大程度上都不是由基本面决定的，而更多地依赖于政策支持和充裕的流动性，流动性对估值构成相当大的影响。

　　在周期股持续萎靡之际，热点继续延续文化传媒板块亦说明在当前流动性匮乏的背景下，资金更多有意愿参与小市值的板块，相对于众多周期股品种下半年以来出现20%的股价跌幅，创业板的众多品种在今年下半年集体呈现出止跌回升的迹象，而创业板个股成为市场主要热点也说明当前市场的疲弱状态依然没有改变，市场对流动性的敏感使得资金无力推动周期股行情的启动。

　　显然在基金经理看来，流动性若无实质性改善，a股市场也难有趋势性行情。博时卓越品牌基金经理聂挺进就此指出，此前市场对国际版推出保持敏感源于当前市场对流动性匮乏的脆弱心理，由于当前市场资金面并不宽松，国际板推出的时间一直在影响着A股市场的情绪，如果确定推出很大概率是对当前A股市场形成利空，因此在流动性无实质改善背景下，近期推出国际板概率较小。聂挺进认为，在流动性未明确改善背景下，市场没有明显的趋势机会，市场仍会在一段时间内追逐防御性品种和政策扶持的行业，如商业零售、食品饮料、电子信息和铁路货车运输等。

　　平安大华研究员焦巍也同样认为，从A股历史上来看，对估值影响最大的因素是流动性因素，但不同的行业将赋予不同的市盈率水平，A股对于失去成长性的企业往往是给予惩罚性的低市盈率水平的，例如近两年银行股一直处于低估值，就是大家预知其成长放缓所致。因此，未来周期股的能否出现估值修复的行情或许还要更多依据于流动性的实质改善。

　　招商基金陈玉辉：警惕盈利下调风险 大众消费品值得关注

　　⊙上海证券报记者 黄金滔 安仲文

　　招商基金研究部总监陈玉辉日前接受本报专访时表示，目前市场已充分反映货币政策放松的乐观预期，未来一个季度需要警惕上市公司今年整体盈利下调的风险，尤其是需规避强周期行业盈利大幅下调的风险。未来一年，比较看好业绩相对确定的大众消费品行业和业绩有快速增长潜力的IT相关行业。

　　近期，央行首提货币政策“预调微调”。对此，陈玉辉表示，目前市场已对货币政策放松寄予太多的预期。“实际上，货币政策的大方向仍是紧缩，市场继续乐观解读则可能在这一点上出现误读。”，陈玉辉告诉记者，10月份信贷数据包含了国开行定向向铁道部的贷款，扣掉此项则实际信贷量环比无明显增长。此外，准备金率的调整从中长周期或战略角度看是货币当局用来对冲外汇占款的工具。“即使下调准备金率，也未必意味着是短期货币政策的放松。”

　　在陈玉辉看来，当前A股市场的反弹仍只是技术性回升。陈玉辉认为，未来单纯看一个上证指数的意义不大。“因为A股市场早已二元化了，分化为5%的主流核心白马股和95%的中小市值股票，这两个板块是相对独立运行的。”

　　市场环境方面，陈玉辉分析，目前下游需求、房地产投资、出口等仍处于回落过程，通胀拐点确认，将进入快速下行通道。其次，政策面开始微调，流动性状况改善，但实际利率水平回落，这有利于市场估值提升。随着经济增速下滑，投资品行业盈利向下弹性增加；消费品和部分成长类个股盈利相对稳定，防御特征继续显现。

　　陈玉辉特别提醒说，未来一到两个季度，需要特别警惕上市公司今年整体盈利下调的风险，尤其是需规避强周期行业盈利大幅下调的风险。

　　2011年上市公司的年报业绩，在陈玉辉看来，在周期品行业中，金融、有色、煤炭、地产等行业出现盈利超预期的可能性很小；可能超预期的还是消费品、IT等行业中出现。

　　陈玉辉认为，确定性和估值水平有一定替代关系。目前，由于市场心态趋于防御，因此，短期内业绩相对稳定的消费品板块更值得关注。

　　在板块投资上，陈玉辉目前主要看好三类投资机会：一、包括食品饮料、纺织、旅游、传媒等轻资产型消费品行业，虽然目前其中有些行业的估值相对偏高，但其业绩也相对确定。其中，无论从中长期的中国经济的调结构，还是从短期市场的防御心态来看，大众消费品行业更值得关注。二、重点关注业绩可能出现爆发增长的IT相关行业，主要包括北斗导航、智能交通、家电智能化、云计算等细分投资主题。三、相对看好盈利确定性和分红收益率均较高的大盘蓝筹股。

　　基金熊市投资“突围术”

　　⊙上海证券报记者 婧文

　　资本市场的寒冬仍未过去，2011年基金投资很可能又是“少输即赢”的结局，然而，在这个“股债双杀”的年份，依然有基金经理“脱颖而出”。在一个惨淡的市场中，取得了不错的相对收益。上述基金何以逆势突围，其在熊市的“腾挪术”或许更加值得挖掘与借鉴。

　　王亚伟：

　　坚守地产 赢在精选个股

　　从基金前11月排名来看，王亚伟所掌管的华夏策略精选在所有的偏股型基金中排名首位。

　　在过去3个季度中，王亚伟掌管的华夏策略精选仓位呈现逐步小幅下降的态势，一季度、二季度、三季度股票仓位分别为77.82%、76.38%、74.7%。值得注意的是，该基金最高股票投资仓位只有80％，显然，王亚伟选择了淡化仓位的策略。

　　这一年，他再次赢在个股选择上。“特立独行”，成就了王亚伟在公募基金无法超越的地位。从华夏策略前3个季度一直重仓持有的广汇股份、山东海化、洪都航空以及一些旅游股来看，均获得了明显的相对收益，其中连续3个季度位列第一大重仓股广汇股份获得的绝对收益更是相当显著。

　　如果说这一年王亚伟的投资有何不足，或许就在于对房地产调控强度的预期不足，在华夏策略一季报中，王亚伟曾明确表示，如果不出台更严厉的房地产调控措施甚至政策有所放松的话，调整充分的房地产股将有较大的上涨空间。

　　连续3个季度，王亚伟坚守地产股。上半年利用低估值的地产板块做“防御”该基金取得了较为明显的相对收益，不过三季度地产股开始补跌，地产指数跌幅达到了20.53%。

　　而王亚伟则依然坚持对地产板块的超配。一季度，华夏策略的地产股配置比例达到了18.47%，二季度为16.61%，三季度依然高达16.2%。

　　于鑫：

　　坚守金融 择时调仓两不误

　　从前11个月的基金排名来看，于鑫管理的东方龙混合暂居次席，年内净值增长率为-5.23%。

　　就择时和调仓而言，该基金今年可谓是“顺风顺水”，步步踏准了节奏。年初市场风格有所转换，银行、地产等低估值行业表现突出，而医药、TMT、消费类等股票由于估值较高而表现比较弱，该基金1季度的配置正好契合了市场风格。

　　二季度该基金适当进行了波段操作。4月中旬至5月上旬适当降低了仓位，主要减持了黑色金属、房地产等弹性较大的行业；6月上旬开始，开始加仓，主要增持了化工、机械设备等业绩预期较好、弹性较大的行业，股票仓位有了较大提升。

　　经过7月那波反弹之后，该基金再度减仓，主要减持了黑色金属、房地产等弹性较大的行业；9月上旬则开始加仓，主要增持了交通运输等业绩预期较好、增长确定的行业，对通信、保险等安全边际较高的行业也进行了增持，股票仓位有了一定的提升。

　　行业配置上，源于对金融、保险板块的坚守，相对收益相当明显。该基金一季度、二季度、三季度对金融、保险业的持仓占比分别高达35.75%、33.63%和40.36%。

　　崔建波：

　　顺应周期 积极调整配置

　　从前11个月的基金排名来看，崔建波执掌的新华泛资源则以-5.58%的净值增长率排名第三。

　　该基金今年在自上而下，顺应周期的调仓布局上颇为出色。

　　一季度，该基金认为一季度中上游行业补库存周期比较确定，以及货币政策相对不是很紧，都将使市场对周期类公司的业绩预期向上修正，从而推动周期类股票走出一波比较好的行情，于是配置上偏向了汽车、地产、金融、煤炭、有色等周期类行业，这一判断最终得到了市场的肯定。

　　二季度认为中上游行业去库存化开始，于是对配置做了一些调整，把配置重点放到了一季报较好的行业及个股上，如地产、煤炭、金融、白酒、医药等行业，而减持了有色、汽车、建材等行业景气度高点开始回落的行业，这一判断最终得到了市场的肯定。

　　如果说该基金今年的不足，或许就是三季度对市场谨慎预判不足，减仓不够及时，净值受损主要产生在这个季度。四季度该基金仍然坚持价值与成长的思路，在成长股方面精选个股，取得较好的收益。

　　少输即赢 2011基金投资步履维艰

　　基金经理说，2011年“黑天鹅”频现，各种事件、问题乃至危机集中爆发，资本市场遭遇“股债双杀”，这一年，是最难做的一年。

　　基金经理说，2011年无趋势、无线索、无主题，市场的短暂回升曾数次让投资者隐隐约约听见大反攻的号角，但最终只是渴望战斗太久造成的虚幻假象，这一年，应该是抛弃一切幻想的年份。

　　巧妇难为无米之炊！这一年，基金交出的成绩单颇为惨淡，又是一个 “少输即赢”的局面。

　　后危机时代，全球经济面临失衡与再平衡。这一年，海内外宏观经济的变化导致投资环境的巨变；微观企业变化导致基金选股标准生变；机构、产业资本博弈加剧，基金旧有投资模式亦遭遇考验。

　　基金经理说，未来10年的投资，将处在一个长期的再平衡的环境中。遗憾的是，过往的经济理论和政策实践并没有给我们理解新均衡提供太多的帮助。基金投资如何跨越“三重门”，将成为业内思考的重要命题。

　　⊙上海证券报记者 吴晓婧

　　摒弃幻想的年份

　　回过头来看这一年的A股市场，有基金经理调侃：2011年是一个“三无”的市场，无趋势、无线索、无主题。

　　早在今年1月份，东方基金投资总监庞飒就做出了极为悲观的预测，“2011年只要不亏钱，排名一定很靠前。”他说，“2011年是抛弃一切幻想的年份。”市场的走势亦印证了其悲观预期，他带领的投研团队则成为熊市中少有了“一抹亮色”。

　　“回过头来看，今年A股市场并不是单边下跌，3、4月份有一波反弹，7月有一波小反弹，最近的10月也由一波。”对于今年市场走势，长信基金一位资深基金经理颇为感慨，在其看来，“今年做投资最‘磨人’的地方在于，市场总是在你很失望的时候给你一些希望，然后又再次让你失望。”

　　3月份，蓝筹股突然崛起，基金开始寄望市场风格转换，然而，“狼来了”的故事讲了很多遍，这一次，预期再度落空。7月份，券商突然“空翻多”，看多的逻辑却在不到半个月的时间不攻自破。10月份这波，基本触发点则是对流动性放松的预期，而后来的事实证明，市场对这一预期的反应是过度了。政策全面转向宽松缺乏支撑，房地产政策近期放开更无可能。

　　“2011年，国内通胀问题持续近一整年，拐点的判断往后一拖再拖，经济增长逐季回落，企业盈利倍感压力，悲观预期逐渐确认并加重。从下游消费，到中游制造，再到上游资源，一层层传递与波及。一时间，资本市场上，股市、债市双双萎靡，市场各方焦灼万分。”在博时基金宏观策略部总经理魏凤春看来，今年市场的短暂回升曾数次让投资者隐隐约约听见大反攻的号角，可终究发现，一切或许都是自我意识强化的结果，是渴望战斗太久而造成的虚幻假象。

　　控通胀，无疑是2011年的年度经济关键词。央行连续提高存准率、加息和严格的信贷投放，流动性的匮乏对股市有着巨大的压制作用，A股市盈率持续下降。

　　供需不平衡则是市场连续下跌的另一个主要原因。在鹏华基金机构投资部总经理看来，迄今已较上证综指较2007年的高点下跌超过60%，但A股流通市值从9万亿元上升到20万亿元，扩容超过一倍，相较2008年低点，流通市值更是增长4倍。过去两年中A股下跌30%，但A股市场融资额却是全世界第一。

　　“当前市场重融资、轻回报，只有融资、没有退市。发行制度表面看是市场化的机构询价，实质上一、二级市场严重不对等，有市场化之形，却无市场化之实，导致发行价畸高。”鹏华基金机构投资部总经理认为，就像一个游戏，如果总是某个固定团体获益，其他人只能选择离场，游戏也就结束了。

　　“少输即赢”的局面

　　巧妇难为无米之炊！

　　2011年，基金遭遇“股债双杀”，前11个月的“成绩单”颇为惨淡。股市如果在此后一个月没有大的转机，2011年注定是又一个“少输即赢”的结局。

　　据银河数据统计显示，截至11月30日，年内标准型股票基金的平均亏损18.78%，普通股票型平均亏损19.21%；在混合型基金中，股票仓位上限95%的偏股型基金年内平均亏损18.41%，仓位上限80%的基金平均亏损15.61%；仓位上限95%和80%的灵活配置型基金分别平均亏损16.50%和15.19%。

　　值得注意的是，今年前11个月，沪深300指数下跌19.4%，以获取相对收益为目的的公募基金，大部分还是跑赢了指数。

　　不过，前11个月中，依然有117只主动投资的股票方向基金跌幅超过了20%，其中，5只基金下跌幅度甚至超过了30%。

　　剔除年内新近成立的基金，目前偏股型基金前11月净值增长无一为正。统计显示，目前王亚伟的华夏策略以-4.30%的净值增长率排名首位，于鑫管理的东方龙混合暂居次席，年内净值增长率为-5.23%，崔建波执掌的新华泛资源则以-5.58%的净值增长率排名第三。

　　“年初以来市场屡现调整，国内经济增速减缓、企业盈利预期下降，海外债务危机悬而未决，股市如果在此后一月没有大的转机，年内净值增长率‘翻红’难度较大。”业内人士认为，此番冠军争夺，可能不是比谁挣得多，而是比谁亏得少。统计显示，11月15日华夏策略曾出现短暂“翻红”，截至上述日期该基金年内净值增长率为0.08%，然而好景不长，16日市场大跌60点，其净值增长率再度跌为负值。

　　距离年终排名还剩下最后20个交易日，A股市场面临的投资环境依然是内外交困，国内经济下滑出现了加速的势头，国外欧债危机不断蔓延，机构此前预期的年终“吃饭行情”基本落空，如此看来，基金2011年整体业绩乏善可陈并无悬念。

　　面对颇为“惨淡”的成绩单，多数基金经理在接下来的投资布局中开始变得谨慎。博时基金宏观策略部总经理魏凤春认为，“贸然进攻受阻或也非完全坏事，好的一面是可以增强我们防守至上的信念。”在其看来，游击战中的核心战术理念是“游”而非“击”，没有十足的把握和对战局判断的全面掌控，宁可迂回而不冒进。

　　说到底，无趋势、无线索、无主题仅是表象，市场近两年的持续下跌的原因之一，还是对经济的无信心。

　　鹏华基金机构投资部总经理杨俊认为，引发市场近两年持续下跌的重要原因之一是市场缺乏信心。股市是经济的晴雨表，反映未来的经济状况，而投资者对未来的经济发展并没有形成一致预期。

　　在杨俊看来，“过去30年，中国经济成就辉煌，2010年中国已成为世界第二大经济体。但依靠投资、出口拉动的中国经济发展面临资源的约束，低成本的比较优势已不再明显，不得不通过产业升级和拉动内需来促进中国经济转型。反映到A股市场上，投资者最困惑的问题是房地产调控后，哪个产业能够引领经济的增长？虽然中国的钢铁、水泥、家电、汽车等行业的产量都是全世界第一，并依然有增长空间，但他们可否作为中国走向现代化的主引擎？国家提出要大力发展的战略性新兴产业，目前都面临不同的问题，要看到清晰的前景仍有待时日。在这样的困惑和疑虑中，股市上传统投资品、可选消费、金融地产估值越来越低，而新兴产业在获得较高溢价后也缺乏持续上升的动力。”

　　“游戏”规则生变

　　宏观经济在变，市场的游戏规则也在变……

　　投研人士中流行一个段子，“二级市场没法玩。以前游戏是庄家底部吸足筹码，公司出利好配合，研究员写报告忽悠，散户高位接盘。现在是大非、小非IPO前已拿足底部筹码，IPO时投行包装，公司与研究员一起忽悠，公募基金保险券商高位接盘。”

　　或许言语中有些过激，但亦有其真实的一面。上海证券交易所总经理张育军上周在第十届中国证券投资基金国际论坛就表示，“发行人想卖高价，实际上无可厚非，尽管他也存在着竭泽而渔、包装上司的问题，但是他想卖东西，他想卖高一点，是无可非议的。很奇怪基金公司80倍的市盈率可以接受，90倍的市盈率可接受，150倍的市盈率可接受，到那么高怎么可接受？”

　　业内有一个广为流传的机构投资盈利能力排行榜：国资持股>民间产业资本>社保基金>保险资金>国内基金。

　　且不论上述排行榜是否足够客观、全面，但至少相当形象地说明了一点：后股改时代，基金早已让出 “引领者”的交椅，需要与各机构投资者不断地进行博弈。

　　一位QFII基金经理对记者坦言，以前会花时间研究公募基金的动向，包括仓位变动、行业配置、重仓股等，因为公募基金就代表了市场。但如今，公募基金已经不能决定行情走向，产业资本成了更有价值的研究对象。一位私募基金人士也表示，相比同时投资于某只股票的公募基金，他们更关注上市公司的股东是否有增持或减持计划。

　　“以前给企业估值就看PE，但现在这套估值方法已经不适用了。”一位资深的基金经理对记者表示，“产业资本的成本及低，他们对企业的估值并不根据PE来。随着市场的变化，基金投资方法也需要进行一些调整。例如更加关注产业资本的增减持、股权激励的行权价以及PE对其投资的公司的退出时点等。”

　　事实上，早在2010年，明星基金经理孙建冬就指出，国内证券市场将呈现出这样的状态：产业资本将取代金融资本，成为股票价格与估值的决定力量。

　　根据国泰君安此前的一份测算报告，仅2009年、2010年两年，产业资本在A股市场获得解禁市值分别达到5.87万亿和6.03万亿元。相比同期2.6万亿的基金总资产规模来说，A股产业资本的力量是如此之大。

　　事实上，关于产业资本的定义，基金行业早有先见卓识。曾任南方基金投资总监的王宏远在2008年就预言：“后股改时代”的基金地位会下降。

　　他在一份演讲中认为，股改进入下半场以后，市场的根本特点就变成了以大小非为代表的“产业资本”和以基金、券商、保险包括老百姓为代表的“证券资本”的博弈。大小非和产业资本的估值方法更多是以市值为准的估值，即按照一个总的市值概念来判断资产的价值。这种方法和当时大量的证券资本、金融资本考虑简单的、静态的，或者只考虑未来12个月的动态市盈率，叫作PE或者PB方法是不同的。而两者的定价差异导致了产业资本和证券资本在市场关键时期的对立博弈，一旦对立地位形成，资金实力较弱的基金可能抵挡不住实业资本的冲击。

　　投资遭遇“三重门”

　　2011年的中国股市正面对前所未有的挑战，但多数投资者却依然习惯于“看着后视镜往前开车”。

　　一位明星基金经理在接受记者采访时表示，如果站在世界经济30年的重新平衡、国际货币体系30年的变革和中国改革开放30年后的结构调整的高度来看问题，“这次真的不一样”。

　　上述基金经理认为，“未来10年的投资，将处在一个长期的再平衡的环境中。遗憾的是，过往的经济理论和政策实践并没有给我们理解新均衡提供太多的准备。”

　　毫无疑问，过去一个时代的投资方法和思维正面临重新检验和考验，无论是中国经济还是资本市场，都将发生重大变化。

　　就经济而言，一位业内资深的基金经理认为，去10年中国经济的高增长、低通胀，这是投资最好的阶段，而如此“甜蜜”的时光很难持续。未来10年，经济增速难免会下一个台阶，而通胀则会较过去10年上一个台阶。

　　就选股标准而言，亦会发生变化。在东方基金投资总监庞飒看来，受益于过去经济高速增长，过去10年，很多量价齐升的企业在资本市场上都会找得到。但未来这样的企业的挑选难度加大，更多的是稳定增长和有绝对价值的企业，未来资本市场的选股标准将逐渐从成长股向成长股及价值股并重过渡。

　　A股市场的投资模式也会发生变化。基金曾经是A股的“带头大哥”，行情的引领者，但自2007年3季度以来，基金资产管理规模一路走低，而随着大小非的解禁和全流通时代的来临，加之新股IPO扩容提速，基金在A股市场的份额不断缩水，基金话语权逐渐“旁落”。

　　A股市场在2007年达到癫狂，基金持股市值占比一度上升至27.14%的峰值，甚至在2008年发生金融危机、A股市值大幅缩水的情况下，基金持股市值占比也依然维持在20%以上。

　　然而，进入2009年之后，形势急转直下，新股发行增加、大量限售股解禁，使得A股市场的流通市值出现大幅增加。基金持股市值占比逐季下降，终于在2010年底跌破10%，今年三季末再度下滑，降至7.86%，创下2005年以来的最低点。

　　在基金经理看来，随着全流通日渐来临的时代，A股市场博弈的主体将发生根本性的变化，大小非、产业资本、其他理财产品将占据更加重要的位置，从产业资本、从绝对价值的角度去思考问题更有意义，这也意味着旧有的投资模式将面临挑战。

　　南方基金蒋峰：政府加大投资 行业存在反转机会

　　⊙上海证券报记者 安仲文 黄金滔

　　南方恒元保本基金日前以一个保本期内近20%的收益率证明了明星基金经理蒋峰的优秀投资能力。在南方恒元即将进入第二个保本期之际，南方恒元基金经理蒋峰接受本报专访时表示，考虑到通胀将高位回落，今年第四季度是申购保本基金，实现投资重点逐步由债券市场转向股票市场的最佳时机。预计明年股市所面临的环境将远好于今年，除了目前大家热衷于的稳定成长行业外，若明年宏观经济能在目前调控转向的作用下顺利实现软着陆的话，部分行业可能存在反转的机会。

　　记者获悉，南方基金作为国内最早推出保本基金的基金公司，在保本基金的运作和管理上一直独步于业内，南方基金不仅成为国内推出保本基金最多的基金公司，在实际的业绩上也领先于其他竞争者。其中南方恒元保本基金日前更是在第一个保本期内获得近20%的收益率，战胜业绩基准和通货膨胀率。由于今年股票仓位相对较高，因此南方恒元保本基金在今年大跌市场中回吐了部分收益。尽管如此，相当于众多偏股型基金出现的净值破损或腰斩，南方恒元保本基金的业绩已经令投资者获得保本又增值的良好收益。

　　目前南方恒元保本基金正在进入第二个保本期前的申购开放中。对于当前市场的看法，蒋峰指出，通胀见顶和经济下滑风险将促使宏观政策转向。初期有可能仅仅是微调，但是要改变经济下滑的惯性，后面仍有继续加大力度的可能。不管如何，宏观调控最紧的时候已经过去了，2012年的股票市场所面临的大的宏观环境是通胀见顶回落、经济回落、政策转暖，投资者可以根据自己的风险承受力逐步由防守转向进攻，适当增加风险偏好。

　　蒋峰强调，调结构是未来中国经济转型的长期任务。国家“十二五”产业规划的发展，有利于降低宏观经济对于房地产行业的依赖性。调结构不能光依靠政府将巨资投入高科技行业，更多的要依靠要素价格改革、税费的引导、打破垄断、降低民营经济的准入门槛，在市场化竞争中提高经济主体提升产业升级的积极性。他进一步认为，2012年的投资机会可能更多的来自市场对经济下滑过度担忧而带来的体系性机会，可以按照上游看“资源稀缺性”，中游看“制造业门槛”，下游看“品牌强度”的思路去寻找相关的投资机会。

　　蒋峰认为，在宏观经济政策微调的作用下，宏观经济回落的过程有望在明年上半年完成，政府仍有可能通过释放投资来对冲房地产投资和出口下滑，因此包括电网、机械、节能环保等领域的投入有可能加大，这会推动相关上市公司业绩的转好，而诸如食品饮料、商业、医药等稳定成长行业亦可能带来的确定性收益机会。

　　据悉，国内保本旗舰产品南方恒元于11月23日进入第二个保本周期前的过渡期并开放申购。据了解，此次南方恒元保本基金开放申购期为11月23日起至12月12日，此期间投资者可前往工行、建行、招行等各大银行及券商处进行申购。

　　基金上周顺势减仓

　　基金仓位上周出现下滑。根据最新测算，419只基金上周末的平均仓位为72.17%，比前一周仓位下降2.82个百分点。上周中证100上涨0.22%、中证200和中证500指数分别下跌1.83%、2.41%，基金持仓资产平均下降1.16个百分点。剔除指数变动，上周基金主动减仓1.92个百分点。股票型基金的平均仓位为77.83%，比前一周下降2.62个百分点，剔除指数变动，股票型基金主动减仓1.76个百分点。混合型基金的平均仓位为63.72%，比前一周下降3.13个百分点，剔除指数变动，基金主动减仓2.35个百分点。从规模类型来看，大规模、小规模、中规模基金的仓位分别为71.56%、72.41%、72.57%，不同规模基金仓位差异不大。（第一财经日报）

　　招商基金王平：震荡市关注主题投资机会

　　招商上证消费80ETF及联接基金基金经理王平表示，由于M1、M2增速已处历史低位，随着未来政策的逐渐宽松，流动性也将逐步回升。总体来看，市场短期可能处于震荡格局，可关注以产业政策为主线的主题投资机会，精选业绩成长稳定的个股。

　　王平指出，从当前的海内外格局来看，消费行业是未来几年成长最确定的行业，其收入和利润均能维持在20%以上的增长，因此看好消费80指数在未来的表现；TMT行业在产业及税收政策的大力支持下，四季度业绩同比增速将会大幅提升，市场对其前景也比较乐观。初步判断明年行情不会差于今年，全年获取正收益的概率较大。对于消费和TMT来说，均可能成为明年市场的亮点。（中国证券报）

　　地下私募基金四大乱象调查

　　编者按：A股还有不足一个月即走完今年行情，为获取高额利润分成的地下私募，在苦苦挣扎了一年之际，面对众机构对中国明年经济的悲观预期，有人萌生退意，有人选择坚守。萌生退意者欲重返靠收取固定管理费的公募基金或者券商资管，坚守者靠产品创新等方式另辟蹊径谋生存。证券时报记者日前对京沪广深等地的数10家地下私募进行了调查，力求为读者还原一个地下私募真实的生存现状、运作乱象，呈现地下私募为获得高额利润分成而付出的代价。

　　证券时报记者 李东亮

　　日前，证券时报记者对京沪广深等地数十家地下私募的生存状态进行了深入调查。调查结果显示，行业普遍存在着短线交易收取券商返佣、借助现金交易或私人转账逃税、潜入营业部代客理财、打内幕交易和操纵股价擦边球等四大乱象。

　　收取券商返佣

　　在投资界，私募基金经理和营业部老总之间总是有着或多或少的利益纠葛。按常理，前者需要募集资金，后者需要资产托管量，这使得两者的合作一拍即合。不过记者调查发现，两者间的合作远非仅止于此。

　　“多数地下私募会提出返佣金的要求。”深圳某大型券商旗下营业部负责人表示，目前多数资金量过百万的账户佣金已然降至0.3％。，而部分资金量过亿的账户交易佣金却又达到0.5％。，原因即在于其中部分地下私募与营业部以合约形式或者口头协议进行返佣，实质是客户的钱进入了基金经理的口袋。

　　一位接受记者采访的地下私募基金经理却给出了另外一种说法，“这应该算是变相的管理费。”深圳一家中等规模的地下私募基金经理表示，由于地下私募普遍采取利润分成的方式，并不收取管理费，不菲的日常开支只能依赖券商的佣金返还。

　　记者调查显示，除采取佣金的一定比例返还手段外，部分地下私募还常采用账户转入时一次性补贴或者收取券商营业部定额年费的方式，而这也是业界存在的收入佣金返还的一种变相形式。

　　隐瞒利润巧逃税

　　记者调查显示，不论市场涨跌或是产品盈利与否，相当数量的地下私募以合伙人的形式先成立公司，再以公司名义发行产品或是定向管理客户资产。这其中，不少地下私募基金竟然年年亏损，其原因即在于客户是直接将分成转入了合伙人口袋。

　　上海一位不愿具名的地下私募基金经理坦言，在行情向好时，资金达5亿元的中等规模的地下私募实现20%的收益不足为奇，按照20%的利润分成，该地下私募可获得2000万元。按照现行的营业税率，仅营业税一项即需缴纳400万元，公司分红仍需额外缴税。

　　地下私募独特的经营模式已为逃税提供了温床。据上述深圳某私募基金经理介绍，地下私募常常以定向管理账户的形式代客理财，即由投资者将账户交由基金经理下单，年终结算。而即便是发行了产品，也不需备案，更不需要像阳光私募一样公布业绩。因此地下私募基金完全可以隐瞒利润，造成公司年年亏损的假象进行逃税。

　　打违规擦边球

　　“做好研究，不如送iPad。”一家位于广州的地下私募基金经理曾戏言地下私募行业现状。

　　记者调查显示，每年当年报、半年报和季报公布前夕，地下私募几乎倾巢出动，公关的对象即为上市公司董事长、总经理、董秘以及普通人员。据业内人士介绍，公司业绩的好坏或是近期有无资本运作等情况，敏感的地下私募会通过公司高管的一举一动、甚至一个表情而有所察觉。而普通员工的一个抱怨又可反映出公司的经营是否出现了异常。

　　“沟通即免不了送礼。”上述深圳私募基金经理表示，该公司仅去年至今送出的iPad和苹果手机即不下50部，效果远比做研究强。

　　记者多方了解到，该类地下私募基金与上市公司沟通并非一定能获得具体的财务数据，也并非一定能获知资产重组等重大事项的进展情况，多数私募基金旨在通过观察上市公司高管的战略展望、谈吐气质、分析思路，甚至于情绪波动，来猜测上市公司业绩等情况。业界表示，这尽管没有涉及到内幕交易，但已经在打违规的擦边球。

　　不仅如此，在地下私募界流行建立自己的圈子，在这圈子里除交流心得、沟通信息外，还能联手买入股票推高股价。

　　“我MSN上的一个群共有20个私募基金经理，管理的资产在80亿元左右。”北京某中等规模地下私募基金经理表示，如果大家一致看好某只股票，而且市值又不太大，多数群友会根据观察盘面，心领神会地同时买入、拉抬和出货。不过，大家不会拉抬垃圾股，只选择业绩稳定和成长性较好的股票，由于不会约定价格、约定买入和卖出等情况，因此不能算是操纵股价。

　　不过业界表示，尽管没有涉及到内幕交易和集体操纵股价，但地下私募的私下调研难免获得一些不为公众所轻易获得的信息，而上述集体买入某只股票的行为，有明显的利用资金优势控制股价的嫌疑，已经在打违规擦边球。

　　值得监管层和业界关注的是，不少地下私募基金经理还潜入券商营业部，身兼券商营业部经纪人身份，打起营业部客户的主意，而券商营业部亦乐于聘任此类有客户资源和投资能力双重优势的经纪人。业界表示，该类情况属于代客理财的范畴，存在违规风险，应引起关注。

　　58只旗舰基金大阅兵 “老十家”公司风采依旧

　　编者按：距离2011年行情收官仅剩下20个交易日，基金业绩排名激战正酣，尤其是各基金公司的旗舰基金（近三年以来累计回报率居同门之首）更是加快冲刺速度，以能提升自家公司的品牌形象。《证券日报》基金周刊对可比的58家基金公司的旗舰基金进行梳理，以便投资者对2012年排兵布阵有益。

　　国投瑞银的旗舰基金冲刺最猛，暂夺年内冠军；华夏、富国、国泰、嘉实等旗舰基金紧随其后，回报率均居可比基金前列

　　本报记者 隋文靖

　　旗舰基金（近三年以来累计回报率居同门主动管理型偏股基金之首）是基金公司品牌及形象最佳代言人，尤其是在2011年行情收官之际，它们之间的较量也愈发白热化。

　　《证券日报》基金周刊根据WIND资讯数据整理选出58只最具代表其基金公司的旗舰基金（因农银汇理和民生加银两家基金公司均成立于2008年，截至2008年7月时，旗下还未有基金面市）发现，各家的“明星”耀眼度却大不相同。

　　旗舰基金中的最耀眼明星当属王亚伟掌管的华夏大盘，该基金近3年以来累计回报率高达140.53%，较排名其后的兴全社会责任高出55.95%。而金元比联旗舰基金行进速度最慢，金元比联宝石动力近3年以来的累计回报率仅-13.16%。

　　三大旗舰基金亮相

　　华夏大盘最耀眼

　　华夏基金公司旗下的华夏大盘精选当之无愧的是明星中的明星。WIND资讯显示，该基金成立于2004年8月11日，自王亚伟2005年底接手以后，凭借其出色的投资管理能力，华夏大盘精选开始脱颖而出。近3年以来，累计回报率高达140.53%，是唯一累计回报超过100%的旗舰基金。

　　与此同时，华夏大盘精选也是目前市场上最贵的基金。根据WIND资讯显示的数据，截至2011年12月4日，其单位净值已经达11.37元，是市场上唯一一只净值在10元以上的基金，而今年9月末最新数据显示，该基金份额为6.25亿份。

　　具体看来，这只基金自成立以来经受住了牛熊转换的考验，收益始终超越大盘。在2007年的大牛市中，该基金当年以226.24%的回报率成为当年的业绩状元；同样，在2008年的熊市中，华夏大盘精选仅缩水34.86%，成为当年同类基金中的抗跌急先锋；在2009年的小牛市里，华夏大盘精选依然独占鳌头，再次以116.08%的回报率问鼎主动偏股基金业绩榜单；2010年，以23.21%的累计回报率跻身偏股基金业绩前十强。

　　排名第二的是兴业全球基金公司旗下的兴全社会责任。该基金成立于2008年4月30日，近3年以来累计回报率为84.58%，始终由傅鹏博管理。今年以来截至12月4日，兴全社会责任基金累计回报率为-17.92%，在238只普通股票型基金中排名第115名，即前1/2阵营。

　　富国旗舰基金富国天成红利，排名第三，近三年累计回报率为77.2%，由于江勇操盘。最新单位净值为1.21元，9月末时份额为8.85亿份。

　　46%旗舰基金年内赢大盘

　　国投稳健增长冲刺最猛

　　《证券日报》基金周刊根据WIND资讯整理数据显示，这58只各自基金公司中的榜样基金在今年以来截至12日4日区间所交出的业绩单却参差不齐，好坏参半。

　　今年以来截至12月4日，58只旗舰基金平均复权单位净值增长率为-16.13%，虽跑输同期上证综指15.93%的跌幅，但高出可比363只主动管理的偏股型基金平均复权单位净值增长率为-17.62%水平1.49个百分点。其中，27只跑赢大盘，占46.55%。

　　具体看来，今年回报率位列旗舰基金前十强的偏股基金分别是国投瑞银稳健增长、宝盈资源、东方精选、华夏大盘精选、长盛创新、长城品牌、国泰金牛、富国天成红利、诺安灵活配置和新华优选分红，今年以来截至12月4日的复权单位净值增长率分别为-5.38%、-6.17%、-6.59%、-6.71%、-7.13%、-8.93%、-9.29%、-9.33%、-10.62%和-10.63%。

　　值得指出的是，在上述58只旗舰基金中，有36只自今年年初至今的回报率位居同类基金业绩前1/2阵营，占62.07%。

　　“老十家”旗舰风采依旧

　　8只年内业绩居前

　　“老十家”基金公司中，除了上文提到的华夏、富国、国泰、嘉实等4家年内回报率均居可比基金前列外，其余6家公司的旗舰基金中，有4只在今年的表现也是可圈可点，仅2只稍显落后。

　　其中，长盛基金公司旗下的长盛创新先锋近3年以来，以62.26%的累计回报率排在第11位，该基金成立于2008年6月4日。自成立以来，更换过3任基金经理，自去年3月起，由李庆林掌管至今。今年以来截至12月4日，长盛创新先锋复权单位净值增长率为-7.13%，位列可比125只偏股基金第6名。

　　博时、鹏华、大成等3家基金公司的旗舰基金分别是博时第三产业、鹏华动力和大成积极成长，上述3只基金分别成立于2007年4月12日、2007年1月9日和2007年1月16日，近3年以来累计回报率分别为48.87%、39.31%和20.3%，今年以来截至12月4日，复权单位净值增长率均居同类可比基金区间业绩前1/2阵营。

　　其中，博时第三产业成长基金自成立以来，更换过两任基金经理，目前由刘彦春掌管，今年以来截至12月4日，复权单位净值增长率为-10.71%，位列可比238只普通股票型基金第21名。

　　鹏华动力增长基金自成立以来，更换过3任基金经理，黄鑫从2010年7月26日接任管理至今，今年以来该基金复权单位净值增长率为-16.01%，位居可比125只偏股基金业绩排行榜第58名。

　　同样成立于2007年的大成积极成长基金变更基金经理的频率则明显较高，自该基金成立至今已更换过5任基金经理，目前由周建春掌舵，WIND资讯数据显示，今年以来该基金复权单位净值增长率为-17.67%，位列可比238只普通股票型基金业绩榜单的第111名。

　　而南方基金公司旗下的南方优选近3年以来回报率位列可比58只旗舰基金第15名，该基金成立于2008年6月18日，这只基金自成立以来一直由谈建强掌舵，今年以来回报率为-20.76%。华安基金公司旗下旗舰基金华安宏利近3年以来累计回报率为34.83%，今年以来复权单位净值增长率为-18.78%，位列可比238只普通股票型基金第135名。即上述两家基金公司旗下的旗舰基金在今年的市场环境下未能彰显其榜样的作用，回报率目前均居可比基金业绩后1/2阵营。

　　前十旗舰基金

　　仅宝盈资源出身“平民”

　　进入近3年累计回报率前十名的旗舰基金还包括了信诚盛世蓝筹、诺安灵活配置、国泰金牛创新成长、嘉实服务增值行业、国投瑞银稳健增长、银河竞争优势成长和宝盈资源优选。这些基金中，仅宝盈资源优选来自资产规模较小（资产净值居基金公司后1/3阵营）的公司外（排名第48位），其余6家公司今年9月末时资产净值分别排名60家基金公司的第38名、第13名、第20名、第2名、24名和第40名。

　　WIND资讯数据显示，信诚盛世蓝筹、诺安灵活配置、国泰金牛创新成长、嘉实服务增值行业、国投瑞银稳健增长、银河竞争优势成长和宝盈资源优选分别成立于2008年6月4日、2008年5月20日、2007年5月18日、2004年4月1日、2008年6月11日、2008年5月26日和2008年4月15日。自2009年1月1日以来截至2011年12月4日，累计回报率分别为72.81%、72.38%、70.88%、67.46%、65.71%、65.5%和62.3%。今年以来截至12月4日，复权单位净值分别增长了-16.36%、-10.62%、-9.29%、-14.99%、-5.38%、-13.76%和-6.17%。

　　4“平民”旗舰基金落后

　　金联宝石垫底

　　WIND资讯数据显示，58只旗舰基金近3年以来，平均累计单位净值增长率为44.65%，大幅跑赢同期大盘29.65%水平15个百分点。其中，43只跑赢大盘，占74.14%。

　　而还有15家基金公司旗下的15只旗舰基金同期回报率跑输大盘，更有4只来自小规模基金公司的旗舰基金区间回报率低于20%，其中，金元比联宝石动力基金自2009年1月1日起截至2011年12月4日，累计回报率仅为-13.16%垫底58只旗舰基金。

　　《证券日报》基金周刊整理数据发现，上述跑输同期大盘的15只旗舰基金中，除大成积极成长和建信优化配置两只基金来自大规模基金公司外（资产净值位列前1/3），其余13只基金均出身中小型规模基金公司，占86.67%。

　　旗舰基金也能“袖珍”

　　两“明星”资产不足1亿元

　　从规模来看，这58只旗舰基金资产管理规模差异甚远。根据WIND资讯数据统计显示，上述58只旗舰基金按照9月30日最新份额以及12月4日的最新单位净值估算，平均最新估算资产净值为44.37亿元。其中，规模最大的是易方达价值成长基金，该基金目前资产净值估算值约达189.16亿元。具体看来，易方达价值成长成立于2007年4月2日，近3年累计回报率为61.98%，今年以来复权单位净值增长率为-20.42%。

　　另外，还有2只旗舰基金规模超越百亿元，它们是中邮核心成长和银华核心价值优选，其估算最新规模分别为158.61亿元和125.63亿元。

　　同时，也有10只规模在10亿元以下的旗舰基金，最低的为泰信优势增长，其估算资产净值仅为6255.16万元。而估算资产净值同样在1亿元以下的还有万家双引擎，其估算最新资产净值为7811.54万元。

　　此外，估算资产净值在10亿元以下的基金还包括长盛创新先锋、银河竞争优势、天治创新先锋、金元比联宝石动力、宝盈资源优选、浦银安盛价值成长、国联安优势和招商大盘蓝筹。上述基金估算最新规模分别为1.44亿元、1.66亿元、2.26亿元、4.36亿元、4.38亿元、6.19亿元、7.24亿元和7.32亿元。

　　旗舰基金掌舵人看2012

　　市场向上为大概率事件

　　展望未来2-3个季度，年内业绩暂列旗舰基金首位国投瑞银稳健增长的基金经理马少章和朱红裕认为企业盈利基本面将乏善可陈，因此，基于政策层面的主题投资将是寻找超额收益的重要手段。

　　年内业绩跻身旗舰基金前十强的新华优选分红的基金经理曹名长认为，2012年上半年，在通胀下行明确、经济增长有底，以及政策趋向于稳定和向好的环境下，前期市场下跌的主要因素将消失，从而市场向上的概率大。（证券日报）

　　基金弱市分红缩六成 43只“一毛不拔”

　　今年以来，已有49家基金管理公司向投资者累计派利357亿元

　　专家称，有红不分的基金除了契约中没有对分红进行硬性规定外，主要还是取决于其管理人对后续营销以及保护现有规模的考量

　　本报记者 隋文靖

　　明日，汇添富基金公司旗下的汇添富价值精选基金年内将第二次向投资者派发红包，向基金份额持有人每10份份额派现3元，这是投资者在进入12月后，继嘉实成长基金派利后，收到的第二份红包。

　　《证券日报》基金周刊根据WIND资讯统计数据显示，今年以来截至昨日，共有49家基金公司旗下的209只（债券型基金A/B/C级合并计算，下同）累计分红356.98亿元，相比于去年同期887.29亿元的分红金额，下降59.77%。还有11家基金公司旗下的开放式基金今年以来始终未有过分红行为。

　　具体看来，富国天丰强化收益混合债券型基金今年前11个月里已向投资者派利8次，是所有分红基金中，分红最频繁的一只。而汇丰晋信2016基金则出手最“阔绰”，该基金今年以来累计每10份基金份额分配红利5.5元。

　　从基金公司角度观察，广发基金公司旗下4只基金年内进行分红，分红总金额已达25.13亿元，名列49家已发放红包的基金公司之首。

　　值得一提的是，在今年以来还未进行分红的开放式基金中，有43只基金虽然具备分红资格，但并无分红行为，涉及31家基金公司。

　　旗下基金具备分红条件而至今未分红的一家基金公司人士表示，旗下相关基金按要求来讲虽具备分红条件，但至今未分红是因为，首先，基金契约中并未强制规定基金在当年必须分配盈利；其次，目前市场处于相对低点，各基金公司乃至同家基金公司旗下不同基金操作的策略不同，也是基金在具备分红条件下，是否选择分红的一个主要影响因素。

　　基金年内分红同比降六成

　　《证券日报》基金周刊根据WIND资讯统计数据显示，今年以来，共有49家基金公司旗下的209只开放式基金进行了分红，占全部开放式基金总数的26.3%。区间共计分红295次，累计分红金额为356.98亿元，相比于去年同期开放式基金404次的分红次数以及887.29亿元的分红金额，分别下降26.98%和59.77%。

　　细分到各月份基金分红情况来看，今年前11个月中，分红金额最高的是1月份，月中，共有144只基金向投资者派发红利，累计派利金额达187.1亿元，占年内分红总额的52.41%，而派利最少的是8月份，月中仅3只基金分红，总金额为8066万元。

　　《证券日报》基金周刊根据WIND资讯整理数据显示，除今年刚刚有产品问世的4家基金公司外，今年以来，还有11家基金公司还未有过分红，具体看来分别是中欧、长信、新华、天弘、浦银安盛、诺德、摩根士丹利华鑫、民生、金元比联、华富和东方等11家基金公司。

　　德圣基金研究中心首席分析师江赛春接受《证券日报》基金周刊采访时表示，今年基金分红金额同比大幅下降与今年的市场环境有很大的关系。今年市场震荡下跌，基金在交易中实现的收益也越来越少，甚至有的基金在去年年度报表中显示出实现的盈利也在今年的交易中亏损掉了，也就丧失了分红的基本条件。

　　汇丰晋信2016派利最“大方”

　　《证券日报》基金周刊根据WIND资讯整理数据显示，在今年以来进行分红的基金中，股票型基金有84只，其中包括10只指数型基金，占分红基金总数的40.19%，累计分红金额160.1亿元，占今年以来所有类型基金分红总额的44.85%。混合型基金和债券型基金分别有66只和48只进行了分红，分别占分红基金总数的31.58%和22.97%，累计分红金额分别为167.64亿元和24.51亿元，占今年以来基金分红总额的46.96%和6.87%。此外，还有4只保本基金和7只QDII型基金今年也进行了分红。

　　在上述209只分红基金中，有31只年内已有2次或2次以上的分红动作，占今年以来实施分红基金总数的14.87%。《证券日报》基金周刊统计数据显示，这31只多次分红的基金中股票型基金5只，混合型基金11只，债券型基金13只、保本和QDII型基金也各有1只，分别占总数的16.13%、35.48%、41.94%、3.23%和3.23%。

　　值得一提的是，这31只有过2次或2次以上分红的基金中，富国天丰强化收益混合债券型基金今年已分红8次居首，具体看来，该基金今年1至8月实现月月分红。同属富国基金(博客,微博)公司旗下的富国天成红利偏股基金和嘉实基金(博客,微博)公司旗下的嘉实超短债两只基金年内也均实现了7次分红，并列排名第二。

　　在有过分红的209只开放式基金中，有65只基金每10份基金份额分配红利超过了1元，占总数的31.1%。其中，汇丰晋信2016基金出手最为“阔绰”，该只基金在今年6月有过一次分红，也是该基金年内唯一的分红动作。数据显示，该基金每10份基金份额分配红利为5.5元，是今年以来分红手笔最大的一只基金。此外，年内已有2次分红动作的中银中国基金区间累计每10份基金份额分配红利为5元，紧随其后。

　　广发基金分红总额居首

　　《证券日报》基金周刊根据WIND资讯统计数据显示，在旗下基金年内有分红动作的49家基金公司中，有2家基金公司旗下超过10只基金在今年前11个月里向投资者派发了红利。具体看来，分别是南方和嘉实两家公司，旗下分别有17只和12只基金进行了分红，累计分红金额分别为21.74亿元和23.75亿元。

　　而在上述49家基金公司中，广发基金公司旗下4只基金年内分红，分红总金额已达25.13亿元，名列49家基金公司之首，占所有分红开放式基金累计分红总额的7.04%。除广发基金公司外，汇添富、南方、中银和鹏华等4家基金公司年内分红总额也达到20亿元以上，分别为24.39亿元、21.74亿元、21.07亿元和20.37亿元，位列49家基金公司第2名至第5名。而分红累计金额不足一亿元的有11家基金公司，其中累计发配红利最少的为泰信基金公司，该公司今年以来旗下有一只基金进行过分红即泰信中证200基金，分红金额为34万元。

　　业内人士表示，基金公司旗下基金累计分红总额的多少并不能说明相应基金公司的整体盈利情况，因为每只基金自身规模不尽相同，所以会导致总分红金额相差甚远的情况。

　　43只基金有红不分

　　根据《证券日报》基金周刊查询到的资料显示，基金分红需具备以下3方面的必要条件，首先，基金当年收益弥补以前年度亏损后方可进行分配；其次，基金收益分配后，单位净值不能低于面值；再次，基金投资当期出现净亏损则不能进行分配。基金分红除了需要按照相关法规要求外，还要按照招募说明书中的收益分配条款来进行。

　　按照上述标准，今年以来还未进行分红的开放式基金中，有31家基金公司旗下的43只虽然具备分红条件，但无分红行为。其中，诺安等9家基金公司旗下均有2只或2只以上基金具备条件而有红不分。

　　上述旗下基金具备分红条件而至今未分红的一家基金公司人士表示，旗下相关基金按要求来讲虽具备分红条件，但契约中并未强制规定当年必须分配盈利。而且，当市场处于高点的时候，基金可以通过来锁定盈利，使投资者落袋为安，但目前市场处于相对低点，各基金公司和旗下各基金的策略不同，也是是否分红的一个主要因素。

　　德圣基金研究中心首席分析师江赛春也指出，有红不分的基金除了在契约中没有对分红进行硬性规定外，管理人出于对基金的后续营销以及为保护基金现有规模而选择不分红也是很重要的一个原因。此外，也可能是在今年下跌市中，基金亏损的金额已超过去年余下的盈利总额，所以已不再具备分红的资格。（证券日报）



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