主题：通信规划将出 “宽带中国”夯实内涵

　[编者按]据权威人士介绍，《通信业“十二五”发展规划最终稿的一个亮点就是第一次对“宽带中国”战略给出了一个内涵的解释。此前对“宽带中国”战略更多理解为基础设施，此次《规划》把“应用”也涵盖了进去。

　　产业动态

　　通信业“十二五”规划将出台 “宽带中国”战略首次夯实内涵（本页）

　　我国信息通信网技术跨入世界先进行列

　　我国通信设备业发展的现状简析

　　机构研究

　　长江证券：宽带垄断调查新进展,持续利好光通信行业

　　申银万国：通信行业2012年投资策略——驾驭低价浪潮,掘金增量市场

　　上海证券：通信十二五规划——关注信息服务和终端制造

　　东方证券：通信行业——反垄断调查有望结束 宽带市场优势不改

　　国泰君安：通信设备行业2012年投资策略——FTTH加快部署,无线投资回暖

　　个股掘金

　　6概念股投资价值解析

　　通信业“十二五”规划将出台 “宽带中国”战略首次夯实内涵

　　据权威人士介绍，终端制造业本身不在《规划》里，但《规划》对他们会有一个引导作用

　　《证券日报》记者从权威人士处获悉，《通信业“十二五”发展规划征求意见稿》（以下简称《规划》）已经定稿，预计年内出台。该权威人士告诉记者，《规划》从去年讨论到现在，不同形式收到一些反馈，一直在修改，但大的方向不会变，目前已定稿并上报工信部，等待正式发布。

　　“宽带中国”战略夯实内涵

　　据该权威人士介绍，《规划》最终稿的一个亮点就是第一次对“宽带中国”战略给出了一个内涵的解释。此前对“宽带中国”战略更多理解为基础设施，此次《规划》把“应用”也涵盖了进去。

　　华创证券TMT首席分析师马军曾经任职于工信部电信研究院，对通信行业有着深刻的认识，他告诉记者，《规划》应该还是主要强调信息基础设施建设和信息服务业。马军指出，信息基础设施建设包括四个方面。一是加速网络宽带化进程，提升光通信设备产业化能力，第二是推动新一代通信业务发展，第三是推进互联网演进布局，第四是考虑全面推进“三网融合”。而信息服务业的主要内容就是云计算和物联网的发展。

　　马军认为，基于信息基础设施建设的光通信设备、通信设备、光纤、光缆企业将受益于《规划》。此外，要顺利实现“十二五”期间通信业的机构性调整，必须全面深化信息服务应用，培育壮大云计算在内的新兴服务业态，通过推动传统产业升级、发展民生信息服务和促进公共管理智能化三大手段，来逐步带动和发展信息服务产业。基于应用的云计算和物联网企业也将受益。

　　《规划》引导终端制造业

　　据此前媒体报道，《规划》最终稿对“十二五”期间通信产业发展目标做出修改：到2015年，各类业务收入超过1.5万亿元；累计投资规模超过2万亿元，将带动信息服务业和通信设备制造业发展壮大，并实现智能终端产业的全面升级。

　　上述权威人士向记者解释称，通信产业的规划与发改委的规划不太一样，通信产业的规划更多的是对行业的一个引导。《规划》中涉及到的指标都是预计型的指标。他告诉记者，通信业的投资主要是指运营业的投资，肯定不包括通信设备制造业。但《规划》通过行业业务的变化可以去引导投资。

　　据此前媒体报道，《规划》提出“十二五”期间我国通信行业将进行结构性调整，从依靠基础电信业务增长向大力发展信息服务业和终端制造业等上下游产业链方向转变。

　　对此，该权威人士表示，终端制造业本身不在《规划》里，但《规划》对他们会有一个引导作用。

　　上海证券分析师张涛在其研究报告中将通信及相关设备制造业未来十二个月的评级调为“有吸引力”。（证券日报）

　　我国信息通信网技术跨入世界先进行列

　　新华社郑州１２月５日电（解学明、侯毅刚）我国信息通信网技术近２０年取得跨越式发展，电信网、移动通信网和互联网等信息通信网产业的网络规模和用户数量均居世界首位，技术水平也跨入世界先进行列。

　　国家“三网融合”专家组副组长、中国工程院院士、解放军信息工程大学校长邬江兴，日前在我国第一台大容量程控交换机ＨＪＤ－０４机诞生２０周年纪念活动上表示，我国信息通信网技术经历了从无到有、从小到大、由弱到强的成长过程，部分领域目前已实现从跟踪到引领的历史性转变。
　　邬江兴介绍说，我国高性能宽带信息示范网技术提出的三网融合技术解决方案，在国际上率先实现了一种电路交换和分组交换相融合的网络技术新体制，为我国新一代信息基础设施的建设提供了坚实的技术保障；大规模汇聚路由器（ＡＣＲ）技术创造性提出了核心路由器边缘化、骨干联网与大规模宽带接入相结合的思想，填补了世界空白，使我国宽带流媒体、互动多媒体业务应用和设备制造水平站在了世界前沿，极大地促进了宽带信息网络的应用和发展；世界首个基于全ＩＰ的第三代移动通信技术，在业界率先提出并实现了一种基于全ＩＰ、扁平化的移动通信体系结构，显著增强了系统配置的灵活性和可用性，大幅降低了系统研制、建设和运营成本，并通过了全球最大规模的３Ｇ技术试验。

　　解放军信息工程大学“０４机”科研团队承担了大量军民通信技术研发项目，先后研发出我国首台大容量程控交换机ＨＪＤ０４机、高性能ＩＰｖ６核心路由器、机动式移动通信系统等，以及全军首个智能网系统、可搬移式移动通信平台等，３次获国家科技进步一等奖，１１次获军队及省部级科技创新一等奖。

　　我国通信设备业发展的现状简析

　　昨日下午工信部发布的《2011年1-10月电子信息产业经济运行情况》(下称“情况”)显示，今年前10个月我国通信设备行业快速反弹，增速位居各行业之首。8月、9月、10月连续三个月销售产值超过1000亿元，且增速均超过30%。
　　该情况还显示，10月销售产值、出口交货值分别增长39.7%和39.5%，比9月分别提高0.6和21个百分点，是生产、出口反弹最快行业，对全行业生产、出口增长的贡献率分别达到30.3%和43.6%。1-10月实现销售产值9211亿元，增长28.2%;出口交货值4592亿元，增长18.9%。
　　此外，1-10月生产手机92435.7万台，增长20.6%;移动通信基站5718.9万信道，增长14.0%;程控交换机2452.5万线，增长14.8%。 （中国行业研究网）

　　通信设备行业:宽带垄断调查新进展,持续利好光通信行业

　　投资建议

　　我们重申,无论宽带反垄断的后续进展如何,宽带市场的竞争烈度增强都将是大势所趋。无论是宽带市场的在位者,还是潜在的新进入者,为谋求在该市场的优势,均会加大对网络基础设施的投入力度。因此,光通信行业会从宽带市场的持续景气中长期受益,我们也再次强调光通信行业的长期投资价值。

　　基于此,我们重申烽火通信、中兴通讯和光迅科技的投资价值,并维持其“推荐”评级。 （长江证券）

　　通信行业2012年投资策略:驾驭低价浪潮,掘金增量市场

　　投资要点:
　　低端智能机浪潮:中国品牌崛起,运营商盈利优化。低端智能手机的普及浪潮将推进中国3G渗透率在突破10%之后加速上升。
　　(1)促进中兴通讯等中国手机品牌的崛起,11年中兴手机出货量稳居全球前五,智能手机全年出货量有望达到1400-1500万台。
　　(2)加速中国联通3G用户数增长,同时低端智能机的低补贴水平有助于公司当年业绩表现。
　　无线通信设备:增量来自美、日、韩4G建设。当前全球无线通信投资的增量主要来自于LTE建设,而在美国主导了2011年的LTE投资之后,2012年的LTE建网需求将主要来自于美、日、韩。大富科技等射频器件厂商将通过爱立信等客户间接受益。此外,中兴通讯虽无法完全享受美、日、韩地区的LTE建设,但由于11年已基本完成了除北美和Vodafone部分产品线的客户突破,预计市场份额持续提升将保证公司成长。
　　有线通信设备:增量来自移动、联通的新需求。
　　(1)接入网增量需求看中移动。中移动在无线业务发展受限的情况下,正积极努力进入有限宽带业务。
　　计划13年底之前发展3000万宽带用户,11年采购已由各自自主招标变为集团统一招标,12、13年将带动接入网需求增长。
　　(2)中国联通在12年3G用户即将突破5000万的时候,网络将出现承载压力,11年已经开始PTN网络实验,很可能于12年开始PTN传输网建设。
　　(3)受益标的:中兴通讯、日海通讯、烽火通信、光迅科技。
　　激烈的价格竞争有所缓和。
　　(1)经过多年的集采招标,运营商逐渐发现激烈的价格竞争最终影响产品质量受损的还是自己。
　　(2)中电信在逐年降低招标中价格因素占比的同时,11年已取消了最低价得最高分的原则。
　　(3)中移动也在11年将天线招标由连续竞价改为单次竞价。
　　(4)受益标的:日海通讯、烽火通信。
　　投资策略与投资标的。推荐组合:中国联通、中兴通讯、大富科技;建议关注:烽火通信、光迅科技、日海通讯。（申银万国）

　　通信十二五规划:关注信息服务和终端制造

　　行业动态:　　　　　
　　通信行业十二五规划:关注信息服务和终端制造　　　　
　　通信业“十二五”发展规划(征求意见稿)》预计年内出台。《规划》提出“十二五”期间我国通信行业将进行结构性调整,从依靠基础电信业务增长向大力发展信息服务业和终端制造业等上下游产业链方向转变。对“十二五”期间通信产业发展目标做出修改:到2015年,各类业务收入超过1.5万亿元;累计投资规模超过2万亿元,将带动信息服务业和通信设备制造业发展壮大,并实现智能终端产业的全面升级。《规划》最终稿中指出,要顺利实现“十二五”期间通信业的机构性调整,必须全面深化信息服务应用,培育壮大云计算在内的新兴服务业态,通过推动传统产业升级、发展民生信息服务和促进公共管理智能化三大手段,来逐步带动和发展信息服务产业。
　　国资背景国内扩张,民企背景海外求存,2012年关注中国　　　
　　富士康携手协鑫走入光伏行业,英利借道CIT 对美国市场虎视眈眈。光伏行业的龙头企业正在行业困难的时期大胆布局,走出了个有不同的策略。我们认为短期内(2012年),我们还是看好中国市场的增长。由于受到“双反”,和债务危机的困扰,美国、欧洲等发达国家的政府扶持力度仍然有很大的不确定因素,从而影响到光伏项目的融资和补贴。相反,中国市场在受到“十二五规划”的鼓励下,各级政府(特别是西部)积极投入新能源产业的发展。西部偏远地区则不用再等国家电网的整体布局,而可以由新能源直接离网发电带动经济发展。
　　投资建议:　　
　　未来十二个月内,给予通信行业评级为“有吸引力”,光伏产业“谨慎”建议关注处于超跌状态的光设备商、光纤光缆厂商和光配线架厂商。重点关注烽火通信、日海通讯。关注国内手机的代工企业卓翼科技;大型龙头企业普遍进入亏损状态,库存减值损失严重,部分企业资产负债情况恶化。所以,我们保持短期谨慎,中期中性,长期有吸引力的评级。
　　光伏产业关注超日太阳、南玻A。（上海证券）

　　通信行业：反垄断调查有望结束 宽带市场优势不改

　　近期背景信息：据媒体报道，中国电信和中国联通（600050）公司已经与国家发改委进行了充分沟通，或有可能达成和解协议，两家公司认错并承诺整改，国家发改委将中止针对这两家企业在宽带接入上的反垄断调查。

　　我们的观点:
　　整改是监管方和企业都可接受的安排，且我们判断整改预期将针对互联互通，对公司有利。事件发生后，我们的判断就是:电信、联通接受实质性罚款的可能性很低，较大的可能性是运营商放低姿态进行“整改”。根据媒体报道，中国电信和中国联通公司已经与国家发改委进行了充分沟通，或有可能达成和解协议，两家公司认错并承诺整改，国家发改委将中止针对这两家企业在宽带接入上的反垄断调查。我们分析认为，整改将针对骨干网互联互通上存在的带宽不足等问题，由于联通网络规模和资源略小于电信，一旦互联互通有了实质性改善，将有望大大有利于中国联通。

　　电信和联通在宽带接入市场依然有优势。虽然运营商与发改委沟通后进行了整改，但是我们认为联通和电信在宽带接入市场依然优势明显。

　　电信和联通骨干网资源雄厚，骨干网与接入网的整体优势依然存在。电信和联通占有绝大部分的骨干网，出口带宽等资源，电信和联通整改后，ISP接入的地方运营商将有可能得到相对更加透明的服务，但电信和联通本身雄厚的骨干网资源和接入网的整体性优势依然存在，其提供的整体服务和体验将好于其他地方运营商。

　　运营商的光纤到户建设将进一步拉大优势，降低用户单M资费。针对用户指责的宽带接入资费较高的问题，我们在之前的深度报告《3G和宽带是强心针》中指出:预计运营商将通过带宽健身摊薄每M成本，而非直接降价。如电信光网套餐就能从e9套餐升级，带宽从2M迅速提升至10M，提高5倍，提速后的每M带宽成本已经与处于海外发达国家的中等水平。

　　电信和联通的全业务一体化优势明显。同作为移动和固话的全业务运营商，电信和联通的固移一体化整合能力优势明显。根据国际经验，多业务的捆绑对于用户具有很强的吸引力，全业务的融合经营，增加了用户的粘性，同时也能有效保持用户的ARPU值。

　　我们维持中国联通A股（600050.SH）2011-2013年0.10、0.24和0.50元的盈利预测，维持公司买入评级，目标价8.18元；维持中国联通H股（0762.HK）2011-2013年0.28、0.63和1.31元的盈利预测，维持公司买入评级，目标价21.83港元；维持中国电信（0728.HK）2011-2013年0.21、0.27和0.32元的盈利预测，维持公司买入评级，目标价6.94港元。（东方证券）

　　通信设备行业2012年投资策略:FTTH加快部署,无线投资回暖

　　移动数据流量激增驱动全球新一轮网络投资周期。据Cisco预测,2015年移动数据流量将是2010年26倍。未来5年,运营商收入增长主要靠移动数据业务驱动。LTE 网络高带宽、低成本,承载业务丰富的特点,加上产业链成熟周期短,为运营商加快部署的主要原因。
　　“十二五”时期,国内通信行业将迈入高速网络时代。宽带建设是我国实现产业信息化的基石,是开展云计算、物联网等新业务模式的基础支撑。预计“十二五”期间电信投资至少达到2万亿,与“十一五”相比增长30%以上,宽带相关投资占比达到80%。无线网络(3G/LTE/Wlan)的扩容和融合,以及FTTx(尤其是FTTH)网络的部署,和相应的传输网扩容为“十二五”期间投资主题。
　　预计2012年FTTH 将加速部署,无线投资回暖。我们预计行业整体投资增长约为6%。FTTH 成为固网宽带投资主要方向,相关设备投资预计同比增长100%,带动FTTx 整体设备投资增长47%。3G 用户规模上升和移动数据流量压力,将促使中联通和中移动加快3G/LTE 网络建设。Wlan 数据分流效果显著,网络角色愈发重要,投资必将持续。2012年预将迎来传输网的大规模扩容,为接入网扩张后的必然选择。
　　板块全年表现一般,明年趋势向好。板块年初到现在下跌23%,表现并不出彩。下半年相对收益转正,验证了我们先前判断。行业经营情况稳定,在宏观经济下滑背景下显示出一定超周期特性。考虑到行业结构化增长仍比较快速,现今板块估值处于底部,明年行业表现理应更好。
　　行业投资逻辑直接,根据投资结构选择标的。我们看好光迅科技和烽火通信在FTTH 推广和传输网扩容过程中的受益。
　　光讯拟注入资产WTD 将为FTTH 加快建设过程中最受益公司。烽火通信面临传输网和家庭网关需求的增长,明年形势更好。维持三元达将继续依靠Wlan 网络建设保持高速增长的预期。对于主设备商中兴通讯,预计明年经营形势将逐渐改善。 （国泰君安）

　　个股解析

　　中国联通:于无声处听惊雷,3g业务利润拐点凸现
　　中国联通 600050 通信及通信设备
　　研究机构：海通证券 分析师：袁兵兵 撰写日期：2011-12-05

　　公司实现全年净增2500万3G用户已无悬念;通过中低端千元智能机、高端iPhone的用户拓展战略,公司游刃有余的实现了3G合约用户占比不断提升,并保障了规模与成本控制的良性循环。随着3G业务收入增长曲线开始上穿费用成本曲线,我们认为公司3G业务的盈利拐点已经来临。

　　全年实现净增2500万3G用户已无悬念。在3G用户发展不断加速的背景下,四季度公司加强千元智能机供应、同时进一步推广iPhone4S/N9等高端机型,我们认为公司有望超预期实现2011年3G用户发展目标。

　　3G业务拓展游刃有余、日臻佳境。我们判断公司的合约用户占比将有望进一步提升、2012年全年占比将达到52%;同时,中低端千元智能机、高端机型的合约实现了全覆盖不同用户群。在加强产业链上游供应后、移动互联数据需求爆发的基础上,千元智能机将能够维持较高ARPU值、实现用户拓展规模与成本的完美结合;12月iPhone4S/N9等高端手机上市将进一步助推公司3G用户高增长。于无声处听惊雷,3G业务利润拐点凸现。在3G手机补贴占3G业务收入比不断下降的背景下,受益3G用户基数扩大带来的服务收入高速增长曲线(2011-2013年CAGR达到74.6%),正在上穿3G业务成本曲线(3G服务成本加当期3G增量用户的补贴成本)--3G业务的盈利拐点正在来临。我们测算公司将在2011年Q4实现3G业务盈利突破!盈利预测。在3G业务2012年实现加速盈利、2G业务收入小幅增长、固网有望恢复稳定增长的同时,我们测算营业成本占收入比逐年下降、公司业绩将实现爆发性增长。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.11、0.25、0.45元,公司业绩将呈现爆发性增长、2011-2013之间3年CAGR达到95.7%。

　　投资建议。参考行业内可比公司Verizon、AT&T、Telefonica和中国电信,考虑联通在国内3G业务中的优势地位以及2012年3G业务开始贡献利润,我们给予联通2.1倍P/B估值,对应6个月目标价7.00元、给予“买入”评级。

　　主要不确定因素。3G业务拓展及成本控制不及预期;竞争对手过早实现网络升级部署。

　　中兴通讯的2012:份额和毛利率双升
　　中兴通讯 000063 通信及通信设备
　　研究机构：东方证券 分析师：周军 撰写日期：2011-12-01

　　研究结论:

　　预计通信行业明年资本开支发生结构性变化,TD和W网增长,C网持平、移动G网下降。我们估计明年通信行业资本开支温和增长,分结构来看,预计明年中移动的资本开支将更多向TD倾斜,预计G网资本开支下滑20%,相应资本开支投向TD网络,使得TD资本开支同比增长30%。中电信C网的资本开支基本持平。联通在W网的资本开支将有较大的增长。

　　资本开支的结构性变化,有望给中兴带来市场份额和毛利率的双升。从市场份额来看,中兴在移动G网的份额相对较低(10%不到),在移动TD网、电信和联通的份额相对较高(分不同制式,在15%-30%左右),资本开支的结构性变化有望使得中兴攫取更大的市场份额。从毛利率角度说,根据我们测算,中兴TD业务的毛利率较高,在40%以上,高于37-38%左右的国内系统设备平均毛利率。资本开支的结构性变化,有望给中兴带来市场份额和毛利率的双升。

　　从2G到3G到4G,随着运营商网路演进的进程,中兴将获取更大的市场份额。中移动G网向TD网投资的转移,中兴获得了更大的市场份额,说明运营商网络向3G演进对中兴的战略性机遇。进一步说,随着运营商网络向4G的演进,中兴将面临更大的市场机遇,中兴在LTE上的技术积累深厚,占TDLTE基本专利的7%,LTE商用网及实验网的市场份额21%,有望充分享受到4G投资带来的新一轮行业景气周期,LTE建设是中兴面临的长期发展机遇。

　　对明年业绩更有信心,公司股价安全边际充分。考虑到中兴明年国内系统设备的份额和毛利率双双提升,以及国际市场开始逐步进入收获期,我们对公司明年的业绩更有信心!即使在悲观的情景假设下(表2),中兴明年的业绩也有1.13元,对应目前PE仅为15倍左右。考虑到四季度国内业务收入的确认,以及LTE建设的长期机遇,我们认为中兴目前股价是非常好的买点。公司股价催化剂包括:全球4G订单的突破、十二五通信产业规划的出台等等。

　　调升公司明年TD设备的增速至20%,调升公司W网设备的收入增速至30%,从而调升2012年的EPS至1.30元(原预测为1.26元),相应调升2013年EPS至1.57元(原预测为1.56),维持2011年1.00元的盈利预测。综上,预测公司2011-2013年的EPS分别为1.00元,1.30元和1.57元。考虑到公司成长性和历史估值水平,给予公司11年30倍PE的估值水平,对应目标价30元,维持公司买入评级。

　　风险因素:大盘系统性风险,运营商资本开支低于预期。

　　大富科技:三大优势为基石,新老产品共进
　　大富科技 300134 通信及通信设备
　　研究机构：华泰联合证券 分析师：康志毅 撰写日期：2011-11-21

　　大富科技短期业绩低迷,预期改善。2Q、3Q公司业绩增速较1Q放缓,主要是由于毛利率低的2G射频器件出货量增大,以及对华为的销售单价下滑较大所致。我们分析公司在第4季度有望逐渐好转:(1)国内3G投资集中在今年下半年释放。(2)射频结构件毛利率大幅提升,年底毛利占比可达超40%,形成支撑。(3)基站出口增速快,海外需求旺盛。

　　三大优势稳固,多产品推进。依靠低成本、优质客户资源、区位三大优势,近三年公司营业收入、净利润增速显著高于同行业水平。公司传统射频器件与结构件产品仅占基站成本的10%,塔顶放大器、RRU以及数字微波ODU等新产品占基站成本的17%,市场空间放大。塔放、ODU有望成为公司新增长点的同时,物联网、汽车空调及压缩机也是公司战略布局领域。

　　射频器件紧随华为,并受益产能转移。预计到2012年全球射频器件市场规模将达到31亿美元,年均复合增长率约15%。大富科技在华为采购中占据40%以上的份额,排名第一,并连续两年荣获金牌供应商称号。公司射频器件产品一方面享受华为的增长,另一方面受益于原材料和人力成本优势带来的产能转移,有望借机开拓阿朗、诺西等新客户。

　　射频结构件借机扩大爱立信份额。尽管射频结构件门槛相对较低,竞争激烈,但公司借爱立信供应商股权重组之机,扩大了对其销售,结构件毛利率也提升11个百分点至47.6%。爱立信实行供应商分级管理,短时间内找到其他合适供应商的可能性不大,预计短期内毛利率不会大幅缩水。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2011-2013年净利润复合增长率为23%,摊薄每股收益分别为0.93元、1.17元、1.46元,对应动态市盈率分别为26.7x、21.3x、17.0x,估值水平低于相似公司的均值。另外考虑公司业绩有望在4Q2011企稳,且还拥有约4亿元的超募资金,存在继续收购整合的预期,给予公司“增持”评级。

　　风险提示。(1)议价能力下降的风险。(2)客户集中度高的风险。(3)原材料价格上升的风险。(4)技术进步带来的风险。(5)汇率波动的风险。

　　烽火通信深度报告:享受景气周期的龙头企业
　　烽火通信 600498 通信及通信设备
　　研究机构：信达证券 分析师：胡育杰 撰写日期：2011-11-16

　　投资要点:

　　光通信行业迎来高景气周期

　　烽火通信光纤预制棒项目完工投产

　　3G建设已临收尾,FTTH推广将成电信工作重点。“十二五”通信行业规划大约为2万亿投资,80%流向移动宽带与固定宽带建设,2011年将成为3G建设的收尾年份;FTTH作为光纤到户的终极形式,在政府“铜退光进”的政策指导下将成为电信重点推广对象。

　　广电加速NGB建设与双向改造。无论是带宽需求还是与电信竞争需要,NGB与双向改造都将成为广电在三网融合中占领先机的重要基础,NGB目标覆盖全国3亿用户。未来十年,NGB与双向改造投入均将超过1000亿,年均为光通信产业带来200亿新增需求。

　　智能电网悄然布局。2010年国家电网开始电力光纤试点建设,启动电力光纤入户试点工程,2011年智能电网进入全面建设阶段。预计未来十年内,超过4万亿资金将投向智能电网领域,光通信设备作为智能电网建设基础设备,必将收获丰厚回报。

　　光通信行业迎来高景气周期。FTTH、3G、NGB与双向改造以及智能电网将在未来长时间内释放大量光通信设备需求,光通信行业将迎来高景气周期。

　　光纤预制棒项目完工投产。烽火通信光纤预制棒项目完工投产,带给公司更强的议价权,更完整的产业链,更低的产品成本以及更丰厚的利润。

　　光迅科技三季报点评:增收不增利,静待传输网扩容投资机会
　　光迅科技 002281 电子行业
　　研究机构：东莞证券 分析师：刘卓平 撰写日期：2011-10-25

　　事件:光迅科技(002281)公布的三季报显示,1-9月公司实现营业收入8.29亿元,同比增长18.5%,实现净利润1.07亿元,同比增长1.99%,实现基本每股收益0.67元。

　　点评:

　　1、传输网投资平淡造成三季度增收不增利的局面

　　前三季度公司实现营业收入同比增长18.5%,其中三季度实现营业收入3.22亿元,同比增长32.85%,季度收入增长幅度扩大,净利润前三季同比增长1.99%,其中三季度实现净利润0.42亿元,同比下降18.96%。下半年运营商投资偏向于接入网,而传输网投资表现较为平淡,导致公司毛利率及主营占比较高的传输网产品光纤放大器增长缓慢,从而三季净利润增速出现较大幅度下降。

　　2、1-9月收入稳定增长得益于接入网投资高景气度

　　前三季度受益于接入网投资高景气度,公司接入网配套类产品实现较大幅度增长,对营业收入贡献较大,但由于其毛利率普遍较低,对其净利润有所拖累,三季度公司毛利率为27.25%,环比下降1个百分点。同时海外经济环境持续恶化将对公司海外收入有进一步的影响。

　　3、WTD重组预期依然是公司未来主要看点

　　9月20日大股东武汉邮科院将其上市公司资产光迅科技、烽火通信无偿划转之烽火科技,资产划转同时也包括电信器件有限公司(WTD)、武汉虹信通信等其他非上市优质资产,大股东未来依托烽火科技有限公司平台,对旗下优质资产进行统一规划管理。其中WTD和光迅科技整合预期较高,经过整合后公司有望获得接入网领域高毛利率有源光器件等优质资产,完善其产品线,从而使公司长期受益于接入网与传输网高速增长。

　　4、传输网扩容将有望修复公司较低的净利润增速

　　目前整个通信行业处于数据激增所驱动的投资周期中,其中接入网投资是三大运营商主要投资方向,特别是FTTX建设,随着接入网持续升级带动传输网扩容需求,同时3G网络扩容也将驱动传输设备产生需求,公司主营传输网配套产品光纤放大器将有望在2012年出现爆发式发展,其高毛利率将修复公司2011年较低的净利润增速,我们看好传输网扩容带来的投资机会。

　　5. 投资建议及评级

　　传输网扩容,与WTD 资产整合是公司未来的主要看点,随着传输网投资的逐步释放,公司业绩有望在2012年开始体现。预计公司2011-2012年基本每股收益1.00元和1.24元,对应PE 分别为32.8倍和26.5倍,给予公司谨慎推荐评级。

　　6. 风险提示

　　运营商电信开支低于预期,资产整合失败风险、国外市场不景气风险以及市场系统性风险等。

　　日海通讯:业绩保持高速增长,明年发展值得期待
　　日海通讯 002313 通信及通信设备
　　研究机构：中信建投证券 分析师：戴春荣 撰写日期：2011-10-28

　　三季度业绩增长小幅放缓

　　公司业绩在第三季度保持高速增长。营业收入约为3.86亿元,实现净利润4518.15万元,同比去年同期分别增长49.59%及38.04%,高于行业平均增长率。相比上半年(营业收入增长59.09%,净利润增长63%),有小幅下降。主要原因为1,去年同期业绩基数较高;2,部分已出货但还未确认收入的产品比例增加,影响了当期业绩。

　　延伸产业链,提高整体毛利率

　　公司从光配套设备制造逐渐向上游配件制造扩展,其中配套设备中的光器件原先2/3需要外购,目前已实现全部自产。延伸产业链促进公司产品整体毛利率提高,公司第三季度整体毛利率为31.90%,较去年同期31.16%有小幅提高。1-9月平均毛利率为32.02%,高于去年全年平均31.37%的毛利率水平。延伸产业链不仅使公司产品毛利率的稳步提高,对整体生产流程控制也有提升作用,有利于加强公司在市场中的综合竞争力。

　　下半年市场份额有望进一步提升

　　上半年运营商光网络投资相对较慢,公司订单主要来自中国电信。年中中国联通集采的部分收益尚未确认,一定程度上降低了公司的当期业绩。随着中国移动集采的陆续进行,公司业绩有望在下半年继续获得提高。公司为及时快速交货,增加了存货储备。我们认为这一举措,将有利于公司提高订单响应速度,获得更多的新增订单。公司产品约占国内市场份额的12%-13%,今年全年份额有望进一步提升。

　　海外业务拓展增大市场潜力

　　报告期间公司海外业务收入同比增长30%,显示出良好的增长的增长态势。虽然目前海外业务占比较小(不到总收入的10%),但公司积极进行海外业务拓展,将有助于公司在全球市场加深地方合作,增强品牌知名度,为在未来全球光通信设备市场中取得更大的收益,打下良好基础。

　　新增项目进展顺利,明年业绩增长值得期待

　　公司的ODN产品项目进展顺利,预计今年年底前完成基建,明年年初进行调试和试生产,2月后投产,在明年第二季度开始批量生产。公司光通信芯片及模组项目处于调试阶段,预计明年释放产能。我们认为未来3-5年为国内运营商进行光纤宽带网络建设的重点时期,对相关光通信设备的需求量很大,公司新增的ODN等项目将借助此次光网络建设大潮,获得高速发展,成为公司业绩新的增长点。

　　盈利预测与评级

　　公司专注于光通信配套设备制造,在国内光纤宽带网络建设中快速发展,受益明显。ODN、光通信芯片及模组等项目将在明年为公司带来较大的新增收益,公司业绩继今年高增长之后明年仍值得期待。我们预测2011-2013年EPS分别为1.53元、2.19元和3.04元,对应PE为28.17倍、19.68倍及14.18倍。维持“增持”评级,6个月目标价49元(32倍PE)。



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