主题：医药并购迎来爆发式增长 10股望成药业航母

[编者按]医药领域整合并购风起云涌，并购交易金额年均复合增长率达到50%以上。机构预计，未来行业企业有望锐减至数百家，并最终产生几十家真正的市场领军企业。

　　本文导读：

　　【推荐阅读】

　　医药并购额复合增长超50% 资源整合方兴未艾(本页)

　　工信部：医药产业2015年目标产值将达31000亿

　　1-9月医药产业实现利润总额同比增长20.6%

　　政策利好 医药产业投资前景光明

　　【机构观点】

　　广发证券：三类公司受益于国家医药产业扶持政策

　　光大证券：2012年医药板块投资策略(荐股)

　　国信证券：医药板块12月投资策略(荐股)

　　国泰君安：生物蓝海，成长舰队(荐股)

　　【10大受益股估值解析】



　　医药并购额复合增长超50% 资源整合方兴未艾

　　⊙记者 阮晓琴 ○编辑 邱江

　　广州药业和白云山前天同时公告，将延长停牌时间，静待广州医药集团筹划重组。最近几年，从国药集团到上药集团、华润集团、哈药集团，再到整合旗下上市公司的通用集团，医药领域整合并购风起云涌，其背后推手是央企整合、国家拟扶持医药流通领域龙头企业以及外资并购等力量。

　　医药国资整合

　　此轮医药国资大规模整合并购，源于央企整合。先有华润成功重组华源集团、三九集团和北药集团；上海医药吸收合并中西药业和上实药业，并在H股上市，上实集团和上药集团的医药资产由此基本实现A+H整体上市；现有通用集团旗下中国医药、天方药业停牌待重组；国药集团生物医药资产中生集团筹措H股上市。

　　与此同时，地方医药集团整合也是此起彼伏。如，哈药集团向哈药股份注入三精制药和生物医药资产，实现集团整体上市前不久获得证监会批准；太极集团、桐君阁上周停牌，一度也被误读为太极集团将整合旗下三家上市公司太极集团、桐君阁和西南药业。

　　整合结束后，许多集团或上市公司均同时拥有医药工业、商业和生物医药板块。

　　据德勤华永会计师事务所统计，2005年国内完成医药并购交易仅14宗，2010年则完成了54宗，截至2011年二季度则交易25宗；2005年至2011年中期，国内医药并购交易金额年均复合增长率达到50%以上。德勤认为，中国政府欲推出几个医药行业全国龙头企业，为其创新和进行国际竞争提供资源。这是国资整合最重要的动力之一。德勤由此预计，当前数以千计的药品生产商、供应商和分销商很快将锐减为数百家，并最终产生几十家真正的市场领军企业。

　　流通领域并购

　　在搭好板块框架、清理内部同业竞争后，医药企业整合大多向纵深发展，从而打通面向全国的流通渠道。以上海医药为例，在2010年完成上海医药资源整体上市后，上海医药立即在流通领域实施并购，以走出上海、布局全国，其中包括收购广州市三大医药商业企业之一的广州中山医51%股权、中信医药100%股权、北京爱心伟业医药有限公司，后两项收购使上海医药在北京药品分销行业的市场份额一举超过全国医药排名第一的国药集团。

　　中国医药流通业集中度高度分散，如中国三大医药商业企业——国药集团、上药集团和广东九州通医药2009年市场份额仅占细分行业的20%左右，而美国前三大医药商业企业所占市场份额则高达96%。德勤华永会计师事务所医疗行业负责人吴苹认为，中国大型企业希望通过收购来改善其运营能力和成本效率，借此获取更多的市场份额。

　　据“十二五”规划，国家将通过积极支持兼并重组及结构调整来增强医药流通企业的实力，培育一至两家销售额千亿元的全国顶级医药商业企业，并建立20家销售额超百亿的区域医药商业企业。

　　外资大举布局

　　德勤透露，外资医药企业具有很强的研发能力，其并购中国企业，最看中的是对方商业渠道布局以及合规性和财务报表的真实性。2010年四季度，美国卡地纳健康集团斥资4.7亿美元收购了中国永裕医药，成为目前分销行业外资最大的收购案。

　　许多跨国企业已在华投入大量资源，主要通过在华生产和分销以抢占市场。而海正药业、华海药业、海翔药业等国内上市公司也均与外资有所合作。

　　大多数大型跨国药企均在华设有研发机构，其中包括葛兰素史克、阿斯利康、礼来、罗氏、拜耳等。因为在中国进行本地化研发拥有较低的生产成本和巨大病患库，且中国法规和文化对研究的阻碍较其他国家少，这为国内从事研发外包的企业提供了广阔的商机。

　　工信部：医药产业2015年目标产值将达31000亿

　　2011年11月29日-11月30日，第20届中国医药企业营销高峰论坛在郑州举办，500多位业界人士济济一堂，以"涉过深水区、决胜在明天"为主题，围绕医药行业热点问题展开交流、对话。以下为嘉宾演讲内容精彩摘要。

　　工信部消费品司医药处王学恭：非常荣幸有这个机会给大家介绍我们在制定"十二五"工作中的一些想法和规划的主要内容。医药工业"十二五"规划已经做了一年多的时间，集合了相当一部分人的智慧，包括在座的各位专家。规划分六个部分：

　　一、"十一五"发展回顾

　　第一，规模效益快速增长。工业总产值年均增长123%，增速提高3.8个百分点。利润增长31.9%，快于产值增长。说明整体医药工业的盈利能力"十一五"期间是在增长的。按照可比价算，工业增加值年均增长15.4%，快于GDP和全国工业的平均增速。

　　第二，技术创新成果显著。

　　1、过去几年中国家加大了政策资金的支持力度，国务院印发了《促进生物产业加快发展的若干政策》，2008年启动"重大新药创新"科技重大专项。多项国家科技计划和高技术产业化专项在医药领域投入约200亿元，带动地方和社会投入。

　　2、技术创新不断加强，企业主导建立了一批国家工程研究中心、工程技术研究中心和重点实验室，企业承担国家科技项目的比重和获取专利数量大幅增长。研发外包（CRO）发展迅速，出现了一批与国际接轨的高品质的CRO融资。

　　3、新产品新技术研发成果显著。自主创新药物：盐酸安妥沙星、幽门螺旋杆菌疫苗等。

　　第三，企业实力进一步增强。在国内需求增长、出口稳健、技术进步、固定资产投资增加以及收购兼并的投入下，企业实力逐步做大。销售收入超过100亿元的企业从2005年的1家增加到2010年的10家。购并成为推动企业做大做强的重要方式，中生集团、上海医工院并入国药集团、上药集团、上实医药和中西药业合并重组，华润重组。

　　第四，资本市场快速发展，医药成为受益最大的行业之一。

　　第五，国际化步伐加快。

　　1、医药出口持续增长。2010年医药保健品出口额为397亿美元，"十一五"年均增长23.5%。保持化学原料药出口优势，在维生素、抗生素等大宗原料药基础上，他汀、沙坦类药物以及抗艾滋病药物等特色原料药成为新的出口优势产品。

　　2、医药生产加快与国际接轨。通过美国FDA检查和获得欧盟COS证书的化学原料药品种达到300多个。通过美国和欧盟以及WHO的CGMP认证的制剂企业2010年底增加到24个。

　　3、境外投资开始起步。

　　第六，其他方面。

　　1、利用外资水平提高。跨国医药公司在华新增投资约200亿元，其中研发投资近70亿元，有十余家企业在中国设立了全球或区域研发中心。在我国开展的新药研发与全球同步研究的产品增多，国际多中心临床试验申请和批准呈快速递增趋势。

　　2、重点区域加快发展。

　　3、药品应急能力增强。成功应对甲型H1N1流感疫苗，全部用自产疫苗和抗病毒药物防控疫情。作为一个发展中国家，全部应用自己国产的药物应对重大突发性公共卫生事件，也展示了我们的医药工业发展到相当的水平。

　　成绩是一方面，问题也非常多。首先我们的技术创新能力非常弱，研发投入低，研发强度只占销售收入1%左右，无法跟国外的专利医药公司15%的比重相比。技术创新体系有待完善，产品更新换代和技术升级，一些行业内关键性技术长期难以突破。

　　其次长期结构亟待升级。一些重大、多发性疾病药物和高端诊疗设备依赖进口。生物技术药物规模小，药物制剂发展水平低，药物辅料和包材新产品新技术开发应用不足，出口产品附加值低。

　　第三，产业集中度低，企业多小散。

　　第四，低水平重复建设严重。

　　第五，药品质量安全保障水平有待提高。齐二药、佰易等药品质量事件发生，企业质量意识亟待加强。

　　二、"十二五"面临的形势

　　第一，全球医药市场继续保持增长，增速放缓3%——6%。

　　第二，生物技术药物进入大规模产业化阶段。预计到2020年生物技术药物占全部比重超过1/3。

　　第三，通用名药面临重大发展机遇。

　　第四，产业整合呈现新趋势。

　　1、合同研发和合同生产发展迅速，包括中国在内的一些临床资源丰富、研发和制造业基础好、综合成本低的发展中国家正在成为全球研发外包和生产外包的重要基地。

　　2、并购重组活跃，预计大规模的并购交易仍将不断出现。

　　3、新兴医药市场愈发得到重视。

　　总体来说，国际医药工业发展形势对于我国医药行业的发展是有利的。国内方面，首先最根本的是"十二五"期间发展的主流仍然是增长，国内需求快速增长，中国是全球药品增长最快的地区之一。每年人均用药20%以上的增速，再加上我们庞大的人口基数，医药市场增长的主流仍然是不变的。

　　"十二五"期间两项政策对医药工业发展影响巨大。首先是医改。深化医改，加大了医药卫生事业的投入，为我国医药工业发展带来了机遇。截止到今年6月，各级财政实际下达了医改资金达到了11342亿。2011年医保费用较医改前从筹资的角度来看要增加2500亿。医改的目标是保基本、强基层、建机制，建机制方面我们仍然需要加强。其次，培育发展战略性新兴产业是当前推进产业结构升级和加快经济发展方式转变的重大举措，生物医药被列为重点发展领域之一，国家一系列扶持政策将为医药产业升级提供强有力的支持。

　　医药工业发展面临的另外一个形势是药品质量要求提高，包括新版《中国药典》药品检测标准显著提高。医药行业还面临着其他的挑战，新的制药工业水污染排放标准全面实施，化学原料药生产面临更大的环保压力。能源成本上升，节能要求提高，水资源短缺，水价上涨。

　　三、指导思想、基本原则和发展目标

　　核心思想是转型升级，国民经济结构调整也在强调转型升级，医药工业也同样面临这个问题。要改变医药发展粗放式的发展方式，抓住机遇，加快结构调整。

　　发展目标主要包括七个方面：

　　第一，产业规模平稳较快增长。工业总产值年均增长20%，工业增加值年均增长16%。工业总产值增长20%相当于2015年"十二五"末产值达到31000亿。

　　第二，确保基本药物供应。基本药物生产规模不断扩大，集约化水平提高，临床需求得到有效满足，主要品种销量前20位企业占80%以上市场份额。

　　第三，技术创新能力增强。重点骨干企业研发投入占到销售收入的5%以上，获得新药证书的原创药物达到30个以上，开发30个以上通用名药物新品种，完成200个医药大品种的改造升级，开发50个以上掌握核心技术的医疗器械品种。

　　第四，质量安全上水平。全国药品生产符合新版GMP要求的比例达到100%，药品出厂检验合格率达到100%，药品质量管理水平显著提高，国际认证步伐加快，200个以上原料品种通过美国FDA检查或获得欧盟的COS证书。80家以上制剂企业通过欧美日等发达国家或WHO的GMP认证。

　　第五，产业集中度提高。到2015年销售收入超500亿元的企业达到5个以上，超100亿元的企业达到100个以上，前100位企业的销售收入占全行业的50%以上。

　　第六，国际竞争力增强。

　　1、医药出口额年均增长20%以上。

　　2、出口结构改善，200个以上通用名药物制剂在欧美日等发达国家注册和销售，制剂出口比重达到10%以上。

　　3、"走出去"迈出实质步伐，50家以上的企业在境外建立研发中心或生产基地。

　　第七，节能减排取得成效。

　　四、主要任务

　　为了落实七项目标我们提了十个方面的主要任务，分别是：

　　第一，增强新药创制能力。包括推进重大、多发疾病、罕见病和儿童用药领域创新药物开发和产业化。

　　第二，提高药品质量安全水平。

　　1、全面实施新版GMP，鼓励有条件的企业开展发达国家或WHO的GMP认证。

　　2、逐步提高药品和医疗器械上市准入的技术要求。

　　3、按照国际先进标准开展通用名药物大品种的二次开发和再创新，提高临床疗效和安全性。

　　第三，提高基本药物生产供应保障能力。

　　1、完善基本药物生产供应保障模式，完善招标采购、药品价值等政策，调动企业生产基本药物的积极性。

　　2、提高基本药物生产技术水平。

　　3、加强基本药物生产供应监测。

　　第四，加强企业技术改造。

　　1、利用高新技术改造传统医药产业。

　　2、推动新产品产业化，围绕重点领域，加快形成一批先进的规模化生产能力。

　　第五，调整优化组织结构，鼓励优势企业实施兼并重组，实现规模化、集约化经营。培育一批专业化水平高竞争力强的中小企业。

　　第六，优化产业区域布局。

　　1、发挥东部地区引领医药产业升级的主导作用。

　　2、鼓励中西部地区发展特色医药产业。

　　3、鼓励产业集聚发展。

　　第七，加快国际化步伐。

　　1、优化对外贸易结构，提高特色原料药、制剂、生物技术药物和疫苗的出口比重。

　　2、支持有条件的企业"走出去"，在境外投资设厂和建立研发中心。

　　3、积极开展药品国际注册和生产质量管理体系国际认证。

　　4、提高利用外资质量，提升我国在全球医药产业布局中的地位。

　　第八，推进医药工业绿色发展。

　　第九，提高医药工业信息化水平。

　　1、加强信息技术在新产品开发中的应用，建立基于信息技术的新药研发平台。

　　2、加强计算机控制在生产过程中的应用，推动药品生产线和质量检测设施的数字化改造。

　　3、鼓励企业集成应用企业资源计划、供应链管理、客户关系管理、电子商务等信息系统。

　　第十，加强药品储备和应急体系建设。

　　五、重点发展领域

　　第一，产品。包括生物技术药物，针对我国存在用药空白、短缺或落后的其他高发多发性疾病开展新产品的研发和生产。

　　第二，技术。重点开发医学影像设备。

　　六、保障措施

　　第一，加强产业政策引导。

　　第二，加大财税金融支持力度。

　　第三，完善价格招标医保政策。

　　第四，发挥药品监管调控作用。

　　第五，加强人才队伍建设。

　　第六，发挥行业协会作用。

　　整体来讲，医药工业的发展影响因素非常多，除了国家的产业政策以外，价格、招标、医保、药品监管、注册、质量监督等各个方面影响都非常大。工信部是医药管理工业部门，我们深知医药行业发展面临的政策环境问题多多，我们会本着产业发展的角度，积极协调国家相关部门完善政策，为医药工业发展营造一个良好的环境。

　　1-9月医药产业实现利润总额同比增长20.6%

　　中国证券网讯（记者 郭晓萍）25日发改委公布2011年1-9月医药产业经济运行情况。前九月医药产业生产、销售继续保持平稳增长，对外贸易快速增长，产业总体呈现持续向好态势。

　　产业总值平稳增长。1-9月份，医药产业实现产值11057亿元，同比增长28.6%。其中，化学药品原药制造业2231亿元，同比增长25.3%；化学药品制剂制造业2993亿元，同比增长23.5%；中成药制造业2433亿元，同比增长33.4%；生物生化药品制造业1160亿元，同比增长26.3%。前9月，医药产业工业增加值平均增速17.6%。

　　产品销售稳步回升。1-9月，医药产业整体产销率为95.6%，较上年同期增加0.7个百分点。与2010年同期相比，各子行业的产销率都有一定幅度的上升，其中卫生材料及医药用品制造、中成药制造、生物生化药品制造增幅较大。

　　对外贸易快速增长。1-9月，医药产业进出口呈快速增长态势，累计进出口额537亿美元，同比增长39.7%。其中，出口328亿美元，同比增长35.7%，比去年全年增速增长10.8个百分点；进口额210亿美元，同比增长46.4%，比去年全年增速增长22.4个百分点。

　　效益增速略有下降。1-9月医药产业累计实现利润总额1068亿元，同比增长20.6%，增幅较上半年下降0.6个百分点。1-9月销售利润率10%，同比下降0.7个百分点，较今年上半年下降0.1个百分点。

　　产业投资快速增长。1-9月，医药产业累计完成固定资产投资1964亿元，同比增长40.4%，较上年全年增幅提高8.5个百分点。分行业看，同比增幅最大的是中药饮片加工业，达到61.8%，其次是中成药制造业和化学药品原药制造，同比分别增长45.1%和45.0%。1-9月医药产业实现利润总额同比增长20.6%。

　　政策利好 医药产业投资前景光明

　　我国医疗设备产业产值以每年２５％的速度增长，２０１１年，有１０多家医疗健康企业上市，主要集中在创业板，整体市盈率也较高，所以也越来越引起ＶＣ／ＰＥ的关注。医疗健康产业正日益成为投资机构最青睐的行业之一，获得了“永远的朝阳产业”称号。

　　在日前召开的２０１１中国医疗健康投融资高峰论坛上，清科集团发布统计数据显示，２０１０年中国医疗健康领域投资金额共计达到１３．０３亿美元，投资金额和案例数都达到历史新高，而２０１１年前三季度的投资金额则达到３５．２４亿美元，是２０１０年全年的２．７倍。

　　清科集团创始人、董事长兼ＣＥＯ倪正东介绍说，医疗健康产业正日益成为投资机构最青睐的行业之一，获得了“永远的朝阳产业”称号，２０１１年有１０多家医疗健康行业企业上市。

　　ＶＣ青睐医疗健康产业

　　近年来，在《促进生物产业加快发展的若干政策》发布、新医改方案的实施等利好因素刺激下，医疗健康产业将在政策性组合拳的推动下进入集中整合时代，迎来发展的新机遇。

　　“医疗健康产业是朝阳行业，医疗改革进行了十几年，产业环境跟以前相比有很大的改善。”倪正东介绍，我国医疗设备产业产值以每年２５％的速度增长，２０１１年，有１０多家医疗健康企业上市，主要集中在创业板，整体市盈率也较高，所以也越来越引起ＶＣ／ＰＥ的关注。去年医疗健康产业融资额更是达到历史最高水平。

　　盘古创富投资管理有限公司副总经理及医疗基金合伙人徐天宏表示，对于创业企业来说，风险投资机构除了提供资金外，另一个更重要的作用就是帮助企业创造价值。

　　徐天宏认为，专注于医疗健康产业的ＶＣ需要有非常专业的管理团队。他举例说，盘古创富的医疗基金管理团队在医疗领域平均有２０年以上的经验，分布在中国、日本、美国这３个国家，“我们希望通过国际化的团队，把先进的技术和理念带到企业中去，给企业创造相应的价值。”徐天宏称。

　　徐天宏认为投资医疗健康项目要看一个团队的实力。他指出，在中国有很多人喜欢自己创业，单打独斗。“这对大多数的人来说是不适合的，创业者应该去组建一个非常好的团队，然后靠这个团队去运作。从我们投资人的角度来讲，我们更看重他的团队。即使他有一个非常好的技术，但是如果不懂得商业运作，他可能会失去商业化的机会。”

　　倪正东介绍，清科创投已经在医疗行业投资了４家企业。建银国际财富管理有限公司总经理许小林表示，建银国际在２００９年４月６日得到国家发改委的备案，现在已投了１２单的项目。富达亚洲风险投资董事、北京代表处首席代表林蕊透露，富达亚洲今年投资了６个医疗领域的项目，包括两个医疗器械的项目，３个生物制药的项目，以及１个原研药的项目。

　　制药领域并购投资机会同现

　　目前国内医药企业有４０００多家，徐天宏认为，经过不断的并购，最后会形成几百家大的医药企业。“除了国内医药企业的并购，国际市场的并购机会也很多。最近我们发现中国企业在一些发达国家有很多的并购机会，尤其在美国。”徐天宏介绍，美国的一些小的医药企业有自己的专利技术和专利药，但因为缺少资金运作困难，希望有实力的医药企业去并购，这给国内医药企业“走出去”提供了机会。

　　新医疗改革四大重要改革内容为国家基本药物制度、医疗服务、公共卫生服务、医疗保障，这将对国内医药产业发展产生巨大影响。许小林表示，２００９年医疗改革的推行，不仅推动了整个医疗健康产业的发展，促进了企业的成长，也带来了许多投资机会，这些投资机会一般都集中在化学医药领域和生物医药领域。他同时指出，医疗服务、中药、医疗机械和医药商业将有很好的投资机会。

　　生物医药投资受热捧

　　“通过新医改，需方市场大大拓展，已经覆盖９０％的城乡人口，但其中城市地区的需求占较大比例。”ＩＤＧ资本合伙人章苏阳表示。他更看好生物制药领域，认为这方面与国外的距离缩短的速度将很快。“医药产业肯定会向前发展的，不会像太阳能光伏等领域会遇到大波折。”

　　“生物制药是未来几年的热点领域。”北京民海生物科技有限公司总经理郑海发表示。郑海发在疫苗研发领域做了几年的工作，他认为，生物医药领域的疫苗、抗体以及血液制品和基因工程药物，将成为未来几年的三大投资热点。

　　郑海发透露，未来５年将有１９个疫苗新药、４１个获临床批件新药集中在国内的３６家公司中。前不久，国务院常务会议通过了《疫苗供应体系建设规划》，安排投资资金规模约９４亿元。因此，郑海发认为，未来１０年疫苗行业将获得迅速发展，也将成为未来几年的重点投资领域。

　　仿制抗体研发企业也将成为投资热点。国内研发抗体的企业很多，但郑海发认为国内企业应该倾向于仿制抗体研发，因为现在还没有真正的创新条件支持抗体的研发。同时，血液制品和基因工程药物也将是投资的重点。

　　生物医药领域的投资机会已经吸引了众多风投企业的追捧。

　　中关村发展集团林珂介绍说，中关村发展集团对生物医药领域的投资方式，主要以ＰＥ、ＶＣ等方式不断支持中小企业。中关村发展集团于２０１０年投资了４家生物医药企业，单个项目投资额度为３０００万元左右，今年的项目投资额在８０００万至１亿元。在项目落地方面，中关村发展集团继续特色园区建设，整合现有园区资源，提供一揽子解决方案，不断尝试走向前期投资。

　　中关村科技担保公司副总经理杨国梁介绍说，生物医药是其支持的重点领域之一。２００９年至２０１０年间，中关村科技担保公司共对３０－５０家生物医药企业进行了支持，总金额约达５亿元。在反担保设计上，中关村科技担保公司主要考虑企业的资产内容，并将其资产进行组合后再融资。据悉，该模式受到小微企业的和欢迎。　　（来源：中国高新技术产业导报）

　　广发证券：三类公司受益于国家医药产业扶持政策

　　中广网北京11月25日消息 据经济之声《交易实况》报道，连线的嘉宾是来自广发证券医药行业的分析师贺菊颖，和大家分享的话题是生物医药板块的投资机会。

　　主持人：从国家发布的医药规划当中您能不能给中小投资者梳理出一个思路，让我们怎么来理解政策对医药产业的扶持这样一个背景当中，哪些上市公司将会从这个政策的颁布当中来受益呢？

　　贺菊颖：是这样，从投资的角度讲我们主要有几条思路，第一就是我们还是最强调的是创新，因为我们从最近的研究里面我们得出的观点就是说未来引领“十二五”的一个最重要的核心的关键词就是创新。那么从这个角度讲我们认为从短期的角度就是整个生物制药板块，尤其是跟创新相关的一些主题可能都会有比较好的投资的机会，这是第一。第二就是从长期投资的角度来讲，我们看好的是优势品种储备相对比较丰富的公司，那么就是说我们觉得研发推动型的企业，从中长期的角度都会有比较好的投资的机会，这里面我们包括像恒瑞、人福医药、华东医药、双鹿药业、康缘药业和天士力这些公司都会有比较好的机会。那么从疫苗的角度来讲我们觉得也会是一个政策上受益相对比较明显的一个板块，这里面包括天坛生物、沃森生物以及智飞生物等等这些公司。

　　光大证券：2012年医药板块投资策略(荐股)

　　药品降价继续，需求增速放缓；成本下降，盈利能力复苏，预计2012 年盈利增长20%-25%。

　　“医改”政策不确定性加大，业绩分化明显， 医疗服务、家庭保健保持高增长，中成药企业相对有利，化学药政策压力较大。

　　投资策略

　　把握政策变化中的确定性，看好医疗服务、家庭保健、中药板块。

　　把握政策规划出台，超跌交易性机会，整体行情或在年报落地、政策明朗、估值压力释放之后。

　　建议关注四类股票：成长股、确定性增长、业绩拐点（改善型）、主题投资。成长股和拐点型进攻，白马股做配置需求。

　　推荐公司

　　成长股（汤臣倍健、通化东宝、舒泰神）；确定性增长（天士力、益佰制药、人福医药、科伦药业）；业绩拐点（千金药业、康缘药业、华润三九）。（光大证券研究所）

　　国信证券：医药板块12月投资策略(荐股)

　　政策因素扰动加大。 在11年报&12年1季报披露前，未来4个月都将是业绩真空期，这一段时期往往受外界因素干扰较大：
　　负面：近期媒体先后聚焦于“医保亏损”、“药品招标价虚高”等新闻。1)从全国整体看，2010年医保结余5000多亿，当前并不紧张（因区域差异，不排除个别地区个别类别已紧张）。但过去3年“全民医保”基本实现后，后续医保支出对药品市场的拉动效应将趋缓；2）发改委近期出台了药品价格调查办法，实际上过去成本调查年年进行，并非新鲜事物。药品招标价螺旋式下降也已在我们预期之内。
　　正面：医药各细分领域十二五规划陆续出台。此类规划是框架性的文件，旨在对产业的中长期方向性引导，对具体企业无短期的、实质的业绩意义。但对二级市场有短暂催化作用。
　　3年医改收官之际，改革的复杂性将加大政策的不确定性。李克强副总理近期发表对医改的评论文章指出要进一步深化医改，医院改革有可能是重点方向——如改革能够真正触及这一医改中的最难点，长远看有利于理顺整个医药产业链朝规范方向发展，但短期看因其复杂性也将加大政策的不确定性。
　　维持行业“推荐”评级。建议聚焦优质股，以不变应万变，以时间换空间。当前医药板块11PE27X（整体法），相对全部A股溢价119%，各类公司估值层次分明比较理性。在预期行业增长景气强劲、效益景气可能转弱的情况下，择机买入长期前景明朗、近3年增长明确的细分领域龙头股是最好的投资选择（充分受益增长景气）。
　　坚持三条主线选择投资标的。业绩真空期医药板块受非业绩因素影响加大，可能有部分题材短线炒作，我们建议仍需聚焦优质股，继续坚持三条主线选择投资标的：①拥有独家品种/独特资源/品牌消费类公司（价格坚挺、成本压力不大）； ②专注于高端治疗和预防领域（竞争相对不激烈）；③工商一体龙头或医疗服务类公司（受政策干扰较少，综合抗压能力强）。
　　国信医药11月8只股票组合表现优异，跑赢沪深300指数7.36%。12月推荐12支各细分领域龙头股：天士力（分享收获期成长）、云南白药（期待大健康转型）、东阿阿胶（Q4旺季来临）、 中恒集团（跌出高性价比）、双鹭药业（新老产品齐发力）、海正药业（业绩驱动因素不断丰富）、华东医药（工商主业均优秀）、一致药业（工业转型）、康美药业（中药饮片龙头）、恒瑞医药（创新先锋）、康缘药业（业绩好转）、人福医药（麻醉药龙头）。（国信证券研究所）

　　国泰君安：生物蓝海，成长舰队(荐股)

　　《生物技术规划》将推动我国从生物科研强国买入产业强国:科技部近日印发了《“十二五”生物技术发展规划》,提出了生物技术演进的路径和目标。规划突出了技术发展的系统性,有助于形成从科研到产业、产品的技术体系,是我国从生物科研强国到生物产业强国迈进的重要支持。

　　生物医药技术创新将以重大疾病诊治为突破口:规划中指出,生物医药领域技术创新的方向将在于突破一批药物创制的关键技术和生产工艺,包括新型诊断试剂、新预防疫苗、治疗性疫苗、单抗等。这些领域的技术的突破将有利于大规模产业化发展和市场的培育,为生物产业下一轮重要品种发展提供优良土壤。

　　国内单抗行业渐入佳境,产业化腾飞在即:单抗是全球重磅品种的温床。

　　我国的单抗产业起步较晚,随着百泰生物和中信国健等几家国内厂家的单抗产品上市,市场经过了初期普及、将扩张迅速,稀缺产品的盈利能力也将显现。建议重点关注中信国健(兰生股份参股公司);此外,海正药业、双鹭药业、丽珠集团等也在积极进入单抗领域。

　　小分子靶向药物:化药领域新的抗癌明星。国内的小分子靶向药物的研发进程较快,多家医药企业已构筑了自身研发平台。其中,恒瑞医药作为国内化学药龙头,未来几年将是国内小分子靶向药领域的领域企业,也将是替尼类市场扩张的主要受益方。

　　重组蛋白领域:分享长效品种市场。从全球情况来看,长效的重组蛋白类药物有更好的市场接受度和潜力。国内的制药企业在长效品种开发方面已有一定积累,目前部分品种已处于审评阶段。随着技术的成熟和临床研究的积累,国内将有更多的长效产品出现,长效品种市场将有所突破。推荐长春高新、双鹭药业。

　　治疗性疫苗和癌症疫苗有大发展。国内疫苗的支付端是二类泾渭分明的市场,一类疫苗由于财政投入额度有限,基本无法孕育出重磅品种。二类自费苗由于需要考虑支付能力和接种率,定价上会有所权衡。在国内疫苗市场环境下,治疗性疫苗和癌症疫苗是未来最有可能产生大品种的领域。

　　推荐华兰生物、智飞生物。

　　体外诊断任重道远。体外诊断的技术突破主要在两个层面:1、新的疾病诊断标志物的发现和筛查;2、标志、展示技术的更新以提高灵敏度和稳定性。我们理解,由于诊断品种的支付动力和医院成本化属性,诊创新发展将相对缓慢,其中突破较早的领域可能在于重大疾病(主要是肿瘤)筛查产品。相关公司科华生物、达安基因。（国泰君安证券）

　　华润三九:整合北药集团中药企业,期待未来快速发展

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：彭晓 日期：2011-11-07

　　2011年1-9月公司实现营业收入36.31亿元,同比增长19.46%;营业利润7.04亿元,同比下降4.26%;归属于上市公司股东净利润5.71亿元,同比下降3.6%;实现每股收益0.58元。

　　毛利率下降,投资收益减少,导致净利润缩减。公司综合毛利率为58.66%,同比下降2.87个百分点;期间费用率为37.83%,同比下降0.32个百分点。投资收益为549万元,同比减少80%,主要是上年同期出售子公司汉源黎红产生2,548万元投资收益,而本期无此项收入。毛利率的下降,投资收益的减少,导致归属母公司净利润与去年同期相比下降3.6%。

　　OTC业务为收入和利润的主要来源。公司以OTC业务为主,2011年上半年OTC业务占公司主营业务收入的60.9%,占总毛利的64.5%。公司主打产品三九胃泰、正天丸增长较快。公司新产品强力枇杷露、小儿感冒药也有较好的表现。长期来看,公司OTC业务在同行业间具备明显品牌优势,公司有多个具品牌优势的拳头产品,随着基药扩容、新产品不断推出,公司该项业务有望保持较快稳定增长。

　　中药配方颗粒业务仍需观察。公司为六家中药配方颗粒业务试点企业之一,短时间内在该业务中不会遇到较强竞争,该业务市场容量较小,目前的高增长势头是否能长期维持,须待时间的检验。

　　整合并购华润集团旗下中药公司。公司公告,拟收购北京医药集团持有的辽宁华源本溪三药、合肥神鹿双鹤药业、北京双鹤高科天然药物公司以及北京北贸四家公司100%股权,合计转让价款约为人民币4亿元。这4家公司2010年净利润总额为2,041万元,仅占华润三九2010年净利润2.5%,对公司业绩的提升幅度较小,但收购有利于丰富公司产品线,而且北京北贸在医院营销方面的优势可能会对公司OTC产品进入医院市场有较大帮助。

　　盈利预测及评级:预计公司2011~2013年EPS为0.85元、0.94元和1.15元。按前一日收盘价18.91元计算,动态市盈率为22倍、20倍和16倍,考虑公司未来仍有较大发展空间,维持“增持”的投资评级。

　　风险提示:中药材等原材料价格持续上涨,整合扩张过程中费用控制不良。

　　上海医药:医药航母,增长稳健,估值安全

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：黎莹 日期：2011-11-15

　　2011年1-3Q主业增长稳健:公司2011年1-3Q实现营业收入39.6亿元(YOY+41.9%),实现净利润16.6亿元(YOY+50.4%),实现基本每股收益0.62元,扣除出售广东天普股权的一次性收益后同比净利润增速在17.1%。其中,由于商业占比提高使综合毛利率下降3.9个百分点,费用率降低2.7个百分点,经营利润率保持平稳。

　　2011年3Q实现营收14.4亿元(YOY+53%)/(QOQ+8%),实现净利润3.58亿元(YOY+6%)/(QOQ-21%),毛利率同期降低3.8个百分点,期间费用率降低1.9个百分点。由于三季度税率为23%,同比提高8个百分点,环比提高12个百分点,同时实现投资收益0.67亿元(YOY-23%)/(QOQ-52%),使三季度业绩低于预期,但从全年来看税率和投资收益增速将是平稳数值,预计四季度税率和投资收益将好于三季度。

　　医药商业稳健增长:2011年1-3Q医药商业实现营收338.4亿元(YOY+55.3%),扣除新并购公司影响,原有存量业务营收同比增速在22%。其中,上药科园并入上药后业绩优异,2011年1-3Q实现营收62.59亿元(YOY+43.4%),实现净利润1.4亿元(YOY+31.2%)。公司分销业务确定围绕华东地区、华北地区和华南地区三大区域展开,报告期内收购了位于长江三角区域的上药山禾无锡医药,位于珠江三角区域的广东中南药业、佛山市大翔医药、珠海康拓医药,启动上药北方投资公司注册工作,深化北方地区业务发展。预计公司未来将继续围绕三大区域加大并购,拓展分销网络的全国化布局。

　　未来多点提升医药工业实力:2011年1-3Q医药工业实现营收67.22亿元(YOY+5.4%),集团重点产品增长达到两位数,毛利率45.14%,扣除两项费用后的营业利润率为12.76%,较上年同期同口径比较上升0.21个百分点。未来看点:1、公司实施重点聚焦品种至60个左右,工业毛利率未来还将随重点行销的推动得到提升;2、公司未来将强化研发力量,2010年研发投入占工业收入的3.54%,公司计划未来2-3年比例将提高至6-8%,达到国内领先水准。3、寻找优质并购标的。

　　盈利预测:我们预计2011年/2012年公司实现净利润20.6亿元(YOY+50.3%)/22.0亿元(YOY+7.1%),EPS分别为0.76元/0.82元,对应2011年/2012年PE分别为19倍/18倍,对应H股PE分别为16倍/15倍,比较医药流通行业其他个股估值,公司估值具有较高的安全边际,维持“买入”建议。目标价18.00元(2012PE22X)。(剔除2011年的一次性投资收益后2011、2012年净利润同比增速分别为25%和28%)

　　南京医药:药事服务领先,并购价值不容忽视

　　类别：公司研究 机构：国海证券有限责任公司 研究员：黄秋菡 日期：2011-05-31

　　苏皖闽地区的区域龙头公司以纯销、快配、药事服务等三项业务为主,是江苏、安徽、福建三省医药流通市场最大的企业,其中,江苏以南京及周边、苏北区域为主,正在逐步向苏南地区渗透,苏南是整个江苏经济的核心,市场容量巨大,是公司未来主要争取的区域。

　　药事服务领先,前景看好公司在药事服务(原药房托管)业务中具备先发优势,目前托管的医院在300家左右,大多数为中小医院,与当地影响力较大的鼓楼医院、省医院、市一院等合作在接洽过程中。随着医改深入,公司与大型三甲医院的合作有望取得积极进展,药事服务的毛利率约8-10%,高于传统流通环节,一旦获得此类大客户,药事服务收入和利润将大幅提升,加上教学医院的示范效应,公司实现药事服务“量价齐升”完全可期,我们看好此项业务前景。

　　以南京同仁堂为核心加快整合中药资源公司工业规模只有2个亿,其中南京同仁堂贡献约1个亿销售,随着去年完成对南京同仁堂药业的股权梳理,开始对饮片厂整合,未来将以南京同仁堂为平台打造中药健康平台。

　　并购价值不容忽视,给予“增持”评级在流通行业整合加速的背景下,公司占据苏皖闽三省要地,年销售超过150亿,市值40亿左右,是理想的并购标的。即使不考虑并购预期,公司销售净利率仅0.06%,具有非常大改善空间,我们预计公司11/12年EPS分别为0.11/0.17元,考虑公司潜在的并购价值,给予公司“增持”的投资评级。

　　华东医药:吡格列酮受SFDA警示,对公司业绩影响小

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：丁丹，贺平鸽 日期：2011-11-10

　　国信观点: 吡格列酮是全球重磅产品,噻唑烷二酮类2型糖尿病治疗药,可以增强胰岛素敏感性,帮助肌肉细胞、脂肪细胞和肝脏吸收更多血液中的葡萄糖,相对其他格列酮类具有一定优势。全球主要国家之前警示了吡格列酮有可能增加膀胱癌的风险,但绝大部分地区仍畅销使用,比如该产品的原研企业日本武田制药,在全球受到警示后销售也并未受到明显影响。事实上吡格列酮在中国并未见膀胱癌病例报告,此次SFDA发布警示更多的是顺应全球的趋势。华东医药吡格列酮2010年占公司医药工业收入仅3%,而新产品吡格列酮-二甲双胍尚处在招标阶段。虽然此次SFDA警示对公司吡格列酮销售会产生一定的负面影响,但我们预计销售影响有限,而对公司的业绩影响非常小。 公司是优秀的高端专科用药+区域商业龙头,工商业均保持较快增长,盈利能力优异且近两年不断提升。公司工业基地建设和商业规模扩大需要资金,目前因股改承诺尚未完成不能启动再融资,只能通过借款和发行票据进行融资,财务费用压力较大,预计明年上半年解决股改遗留问题的可能性较大。维持11-13EPS 0.92/1.14/1.40的预测,目前估值相对合理,未来市值存在较大提升空间,维持―推荐‖评价,一年期目标价32-37元(12PE28~32x)。

　　复星医药:营业收入快速增长,销售净利率下滑

　　类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：张绍坤 日期：2011-11-09

　　事件回顾:

　　2011年三季报显示,公司三季度的营业收入为153,000.44万元,同比增长34.92%;营业利润26,490.26万元,同比增长22.75%;归属于母公司所有者的净利润20,084.68万元,同比增长7.65%。截至本报告期末,公司的营业收入为46,3251.15万元,同比增长42.24%;营业利润139,206.37万元,同比增长40.75%;归属于母公司所有者的净利润为106,754.66万元,同比增长44.65%。

　　投资要点:

　　营业收入继续保持高速增长。报告期内,公司业绩继续保持高速增长,这一方面是由于公司药品零售业务的拓展,另一方面则是由于制药工业的快速增长所推动。

　　费用大幅增加。公司三季度的销售费用、管理费用和财务费用分别为29,423.09万元、20,790.49万元和6,889.21万元,同比分别增长了50.83%、39.90%和116.84%。销售费用的增加主要是由于公司报表合并范围的扩大及销售队伍人员规模的扩大、市场推广力度的加强。管理费用的增加是由于合并范围的变化及应付职工薪酬的增加所致。财务费用的增加归因于公司应付债券的增加及利率的上浮。截至三季度末.公司的应付债券的规模达到了256,415.01万元,同比增长了160.04%。

　　受让锦州奥鸿药业。公司于8月30日拟定受让锦州奥鸿药业。奥鸿药业主要经营小容量注射剂、硬胶囊剂、片剂、凝胶剂(眼用及无菌制剂)、冻干粉针剂生产;中药提取等。预计受让后能够丰富公司的产品结构,提升公司在生物制药领域的竞争能力。

　　发行公司债券获证监会审批通过。公司拟分期发行不超过30亿元的债券,期限为3年以上,可以为单一期限品种,也可以是多种期限,债券票面利率和还本付息方式以及具体的上市方案等细节依据市场行情及公司的资金需求情况而定。10月24日,证监会批准了公司发行公司债券的申请。发行公司债券,丰富了公司的资金来源,有利于公司在股权收购业务上大展拳脚。

　　投资评级:我们维持之前的估值水平,预计公司11-13年EPS分别为0.65元、0.50元、0.61元,对应的动态市盈率分别为15.35倍、19.96倍和16.36倍,考虑到公司未来的工业并购所能够带来的业绩高增长,我们给予公司20倍的PE,目标价13.00元,维持买入评级。

　　投资风险:药品降价的风险,工业收购的不确定性,新品上市的进度低于预期。

　　同仁堂研究报告:可转债解决产能瓶颈,控股商业助力业绩增长

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：陈恒 日期：2011-12-06

　　结论:

　　盈利预测与评级:我们预计同仁堂2011-2013年EPS分别为0.33,0.42,0.53元,对应PE分别为48倍,37.6倍和30倍,虽然目前公司的相对估值较高,但考虑到公司的品牌价值,基本面正在实质性改善等因素给予“推荐”评级。另外,最近医药行业整体药品价格风险及产品质量危险因素正在加剧,公司具有药品价格与质量双避险能力,值得投资者关注

　　云南白药:内部整合继续进行

　　类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：涂羚波 日期：2011-11-16

　　内部整合继续推进。公司在原有的中央产品、透皮事业部及普药的基础上,成立了三个新的销售事业部,销售一部负责中央产品销售,销售二部负责子公司,主要是特色普药的销售,销售三部负责透皮产品和健康产品的销售。整合后有利于产品之间更好地发挥协同效应,同时,促进普药在基层医疗市场的放量。

　　工业增长稳健,商业增速有所下降。从各业务看,预计中央产品增速在25%左右,两翼产品增速30%左右,其中,透皮业务增长超过40%,同时,普药业经过整合后,增速较快,在35%左右,总体而言,医药工业预计能实现25%以上的增长。医药商业基数较大,预计增速在6%-10%。

　　整体搬迁提升整体实力。公司于今年10月份开始启动呈贡新区的运行,将公司总部行政大楼和商业物流都搬迁至新区,新区共新建14条生产线,目前,公司的片剂、颗粒剂及硬胶囊剂等三条生产线已通过新版GMP 认证,还有2条将于近期做完认证,预计明年6月份,全部生产线将通过认证。

　　2012年中期后开始全面计提折旧。

　　维持“买入”评级。预计公司2011、2012、2013年实现净利润11.96亿元、15.98亿元、20.55亿元,同比增长29%、34%、29%,每股收益1.72元、2.30元、2.96元。公司战略清晰,药用消费品将带动持续增长,是攻守兼备的战略性品种,值得长期拥有。给予公司2011年40倍PE 估值,合理估值68.8元。

　　天士力:植根沃土,又发新枝

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：王晞 日期：2011-12-02

　　投资要点

　　天士力的成功绝非偶然。复方丹参滴丸之所以能成为15亿规模的拳头品种,源于其所处心脑血管用药这个大市场所提供的空间和公司成立伊始就紧紧抓住了其价值链上每个环节的关键点。

　　公司产品战略清晰,紧紧抓住心脑血管这个用药大类,不断利用关联拓展细分领域,在丹滴发展所构筑的沃土中,不断推出二线产品,其中养血清脑颗粒及注射用丹参多酚酸具备成长为大品种的潜质。

　　2011年丹滴加速发展有其特殊原因,之后增速将放缓,但预计随着基层医疗机构渠道地继续推进,丹滴仍能获得稳定增长。产品规格改变、利用产品通过FDAII期临床认证契机加大学术推广力度及基层医疗机构布局效果显现,这三方面因素推动其在2011年获得约20%的增速。

　　考虑改变规格为一次性因素,预计2012-2013年丹滴增速将放缓,但仍能保持平稳增长。

　　伴随公司对主要原材料自给自足、中药注射剂及基层医疗机构销售铺建基本完成,公司未来医药工业毛利率将继续稳步提升,费用率稳步下降,从而带来盈利能力的稳步提升。

　　投资建议。我们预计2011-2013年,扣非后归属于母公司的净利润增速分别为:34%、32%和31%;2011-2013年EPS分别为:1.31、1.51和1.96元。我们看好天士力从建立伊始就紧紧抓住了其价值链上每个环节的关键点,并利用关联不断推出新产品的能力,预计未来3年仍然能获得30%左右的增速,我们给予公司“推荐”评级。

　　人福医药:各项业务颇具看点

　　类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：涂羚波 日期：2011-10-31

　　投资要点

　　增长来源于规模扩大和毛利率提升。公司2010年实现营业收入、净利润24.3亿元、2.17亿元,同比分别增长65.83%、35.81%,每股收益0.44元。

　　从三季度单季看,实现营业收入8.4亿元,净利润7663万元,增长39.5%。

　　医药商业拖累公司现金流。公司三季度末经营性现金流为-1.25亿元,较去年同期增加流出9424万元。主要原因是2010年公司通过增资方式控股了4家具有优势配送资源的湖北省医药商业公司,医药商业收入大幅增长,根据帐期管理的有关规定,销售回款率有所下降。

　　各项业务都颇具看点。公司核心麻醉业务瑞芬太尼、舒芬太尼等高端产品快速增长;子公司人福普克将通过美国FDA 制剂认证,为公司制剂出口奠定基础;生物制药领域,通过收购武汉中原瑞德70%股权,进入血液制品领域;收购光谷人福生物医药,意欲开发心血管领域基因工程药物;收购武汉人福忻和生物,进入疫苗子行业。此外,公司储备产品丰富,盐酸纳布啡、盐酸吗啡酮临床已经结束,盐酸阿芬太尼、盐酸美普他酚正在临床中。

　　给予“增持”评级。预计公司2010、2011、2012年分别实现销售收入25.26亿元、30.87亿元、38.27亿元,同比增长14.58%、22.20%、23.96%,实现净利润3.07亿元、3.85亿元、4.91亿元,同比分别增长42%、26%、27%,每股收益0.65元、0.82元、1.04元。公司所处麻醉行业壁垒较高,给予公司2011年45倍估值,目标价29.25元。

　　东阿阿胶:历史清白,未来辉煌

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：李淑花 日期：2011-12-02

　　事件

　　近日媒体报道认为,公司1998年收购原聊城制药厂未用现金、而是该厂原持有者东昌府区国资局以该厂的净资产认购公司当年的配股;此外媒体根据相关诉讼案质疑聊城国资委代持了东昌府区国资局的上述配股。

　　公司澄清:公司配股中聊城国资委用现金全额支付了配股;公司以配股所得现金收购原聊城制药厂相关净资产;在公司现控股股东华润东阿阿胶有限公司组建前,聊城市国资委一直是公司控股股东,不存在代持行为。

　　研究结论

　　1998年度的配股已经验资,足额到位:我们查阅了公司历年公告,媒体所称配股在1997年股东大会通过、并在1998年2月份实施,方案是以1996年7月底总股本为基数,实施每10配售3股,共计配售新股1871.3981万股,配股价格每股6.00元人民币,配股缴款日期为1998年2月9日至1998年2月20日。本次募集资金11228.3886万元,扣除发行费用后实际募集资金10735.553万元,于1998年3月11日全部到位,经山东省会计师事务所(98)鲁会验字第0108号文件出具验资报告。实务中独立审计师向收款银行直接发送询证函,在收到银行加盖公章的回函证明款项已到位后,才会出具验资报告。报告具有法律效力,所以我们有理由相信此次配股均以现金支付,没有以聊城制药厂净资产兑付的情况。而当时控股股东聊城国资委理应为其获得的554.4万股配售支付3326.4万元的现金。

　　该次配股所获资金部分用于收购聊城制药厂,程序正规:公司上述配股获得资金10735.553万元,其中1579万元用于收购聊城制药厂,分别经公司

　　第三届一次董事会决议和1999年度临时股东大会审议表决通过,并及时进

　　行了信息披露。而上述董事会在当年7月举行、上述临时股东大会在当年8

　　月召开,程序上公司收购聊城制药厂理应在表决通过以后才能执行,与前述配股存在明显的时间先后,所以我们判断不存在事先聊城制药厂持有者以该厂净资产参与1997年确定、1998年2月份实施的配股,更谈不上因此而委托聊城国资委代持这部分股权。

　　历史证实清白,而未来的辉煌值得期待:公司希望行业健康发展,在价格上做阿胶价值回归,而在产量上着手节约驴皮资源,我们预计以后每年的阿胶产量均会适当减少,但阿胶块收入受益于价值回归不会下降。此外阿胶衍生产品将是公司新的增长点,日前山东省物价局公布上调部分非处方药品最高零售价,公司20ml 复方阿胶浆价格调整至3.9元/支(+30%)、20ml无糖型阿胶浆价格调整至4.3元/支(+10%),为未来提升出厂价打开了空间。根据历史经验,我们预计其他省份或将跟随山东省做相应调整。此外我们的草根调研显示,公司阿胶衍生品的广告在药店铺设得非常广,预计销量上也将有大的提高。随着公司阿胶块的价值回归,以及阿胶衍生品的持续增长,公司未来可期。

　　盈利预测:我们维持原先的盈利预测,即预计20

　　11、20

　　12、2013年每股收益为1.34元,1.74元和2.23元,维持增持的投资评级。



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