主题：债券发行分析:进出口银行2011年(第二十二期)金融债

中银国际证券有限责任公司 中银国际研究所


　　发行概况。本期债券为5年期固定利率债券,发行量为120亿元,按年付息,追加不超过80亿,手续费为0.10%;招标日为2011年12月9日,缴款日和起息日为2011年12月21日,兑付日为2016年12月21日。

　　市场情况。10月末M2同比增长12.9%,较9月末低0.1%,M1同比增长8.4%,较9月末低0.5%;10月份人民币贷款增加5868亿元,同比多增175亿元;10月外贸顺差170.33亿美元,较9月的145.14亿美元小幅上涨;10月份CPI同比增长5.5%,较9月涨幅下调0.6%,这是CPI连续3个月下调,表明通胀已经进入下降通道;10月PPI同比增长5.0%,较9月份涨幅下调1.5%,创下12个月以来新低;1-10月份城镇固定资产投资同比增长24.9%,与1-9月增速持平。近日银行间回购利率小幅上调,目前银行间7天回购利率在3.44%左右,市场资金面较为宽松。

　　近日央票利率小幅上调,目前1年央票市场利率在3.46%附近,3年央票市场利率在3.42%附近。近日中期金融债收益率波动不大,5年左右金融债市场收益率在3.59%附近。商业银行将是本期债券主要需求者。

　　定价讨论。根据CIR模型,采用跨市场国债中银国际报价数据,得到当前5年国债理论收益率约为3.05%,估计5年金融债与国债的利差在55bp左右,则5年金融债的理论收益率在3.60%左右。综合考虑较为宽松的资金面及市场对中期债券的需求情况,我们预计本期债券最终中标利率将会略低于理论收益率水平。

　　投标建议。建议积极的投资者在3.50%-3.53%投标,相对保守的投资者在3.54%-3.57%投标。

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