主题：2012年中央一号文件或聚焦农业科技

　[编者按]农业板块的行情，可以说几乎是每年年底的“规定动作”。2012年中央“一号文件”将再次花落农业的传闻，让农业板块在这个寒冷的冬天里显露出生机。市场传闻，2012年“一号文件”将聚焦农业科技，而农业科技的重点则是育种技术。

本文导读

　　明年一号文件或聚焦农业科技 提前布局3类农业股(本页)

　　粮价全面下跌 或影响明年粮食种植

　　农业板块：重视“硬资源” 关注“软实力”

　　明年对农政策或聚焦农业科技 金融支持将成要策

机构研判

　　天相投资：农业行业继续关注景气度高的子行业(荐股)

　　华泰联合证券：农业股投资渐趋价值(荐股)

　　中投证券：农产品价格回落 农业股表现分化

　　银河证券：关注农业政策主题和业绩确定增长(荐股)

个股掘金

　　9农业概念股可享政策红利



　　农业板块的行情，可以说几乎是每年年底的“规定动作”。2012年中央“一号文件”将再次花落农业的传闻，让农业板块在这个寒冷的冬天里显露出生机。

　　市场传闻，2012年“一号文件”将聚焦农业科技，而农业科技的重点则是育种技术。

　　“从2004年开始，‘一号文件’就聚焦农业，预计这一传统将会延续，明年‘一号文件’还是会关注农业。”正略钧策管理咨询顾问陈和午日前接受第一财经日报《财商》记者采访时表示。

　　“一号文件”有望再送礼包

　　每年岁末年初，农业板块都有一波不错的“一号文件”行情，因为最近几年农业一直是中央“一号文件”的重要内容。

　　统计显示，2004~2011年四季度，大盘涨幅分别为-9.31%、0.47%、52.67%、-5.24%、-20.62%、17.91%、5.74%，同期农业指数则为-15.43%、1.68%、17.09%、3.04%、-4.86%、28.81%、15.15%。不难发现，有“一号文件”撑腰的农业指数，7年中有5年明显要强于大盘。

　　此外，作为农业板块大热门的种业股，在四季度更是常常跑赢大盘。这主要是因为来年一季度正是春耕备播旺季，自然就吸引很多资金提前布局。

　　眼下，市场对于2012年“一号文件”将再度聚焦农业的预期可谓相当强烈。天相投顾发布的研究报告称，11月以来，农业政策密集，预示明年的“一号文件”非农业莫属。

　　中央“一号文件”在国家全年工作中具有纲领性和指导性的地位，“一号文件”中提到的问题是中央全年需要重点解决，也是当前国家亟须解决的问题。正因为如此，“一号文件”受到了资本市场的大力追捧。

　　“我国作为农业大国，粮食产量再创新高。未来对于我国的农业而言，仍存在较大的发展空间。特别是在目前‘一号文件’即将出台的背景下，农业有望再次成为二级市场关注的标的之一。”大同证券投资顾问付永翀认为。

　　中投顾问农林牧渔业研究员郑宇洁表示，从我国产业发展的阶段看，我国工业已经进入中高级阶段，工业反哺农业成为大势所趋，而加快农业科技化进程将成为今后‘一号文件’的侧重点。

　　中原证券发布的报告称，对比农业科技转化率和农业产出增长科技贡献率来看，美国的这两个相关数据分别为85%、80%，要远远领先于中国的40%、50%，科技对国内农业的贡献度有很大提升空间。

　　“从公开信息来看，今年‘一号文件’，关注的重点可能就是农业科技。这里的农业科技强调的是将科技从研发阶段推广到应用阶段，美国的农业科技转化率在80%以上，说的就是有八成以上的研发成果都能转换成实际的生产力，而我国在这方面仍有相当大的差距，甚至有没有达到公布的数据，业界都存在怀疑。”陈和午表示。

　　事实上，为加快农业科技发展步伐，国家已经配套了一系列措施，包括财政倾斜与行政规范等。“十二五”系列规划更是对未来五年农业科技的发展路径提出了明确指导，重点推广方向包括良种良法、节水灌溉、测土配方施肥、农业机械化、病虫害统防统治、动物品种改良、动物防疫、环保饲料等。

　　郑宇洁表示，从有关部门的表态来看，国家各部委已经明晰“农业产值的增长空间”与“农业科技化”之间的关系：农田基本建设和水利设施建设为全国农业产值带来提升空间，而农业科技化将更长期地促进农业生产效率和资源利用率的提升。

　　上市公司全年业绩将基本平稳

　　由于国家政策的支持，种子股一直都是农业板块中的热门股，表现也一度强于其他子板块。

　　兴业证券研究报告显示，11月份，农业板块上涨了0.47%，同期沪深300下跌了6.45%。其中辉隆股份(002556.SZ)、登海种业(002041.SZ)分别上涨了7.75%、6.76%。

　　但是，在11月30日，农业部公布的2011年春季种子市场联动调查结果显示，不合格种子涉及A股多家种业公司。这究竟会给相关公司带来多大影响？

　　“这对上市公司的业绩肯定会带来一定的不良影响，此外也会影响到公司的信誉。”陈和午表示。

　　郑宇洁也表示，这势必对相关公司带来不利影响，将使相关公司在资本市场的表现出现大幅波动。与此同时，相关部门也将加大对这类公司产品的监管力度，实际上也在一定程度上给这类公司施加了压力，能够推动其未来的发展。

　　事实上，农业类上市公司的业绩和农产品的价格密切相关。今年以来，随着农产品价格的上涨，相关公司的业绩表现也是可圈可点。

　　数据显示，2011年1~9月份，农业板块的收入、净利增速分别为34.9%和32.5%。

　　但最近一段时间以来，随着CPI的回落和部分农产品价格的下降，不少投资者开始担心上市公司的业绩增速存在放缓的趋势。

　　中投证券分析师王义国也认为，基于农产品价格不断回落对农业行业指数的负面性，两者又具有高度相关性，再考虑到行业估值较高，已将农业行业投资评级下调至“中性”。

　　郑宇洁在采访中称，农业类公司的业绩与农产品价格成正相关关系，因此，农产品价格的下降会对相关公司的业绩造成一定程度的影响。

　　“预计上市公司全年的业绩还是比较平稳的。从目前来看，11月份农产品价格已经有所回落，但是12月以来基本上已经回稳。”陈和午表示，随着12月消费旺季的到来，农产品价格有望稳中有升，从而给公司带来更多利润。

　　三方面入手寻找投资机会

　　在政策预期之下，除了种业子板块以外，其他与农业科技化相关的上市公司也为众多券商看好。

　　付永翀认为，未来农业科技，如生物育种、节水灌溉等方面都存在一定的政策预期。短期而言，农业板块有望成为市场热点。

　　王义国则认为，在农业股票开始分化后，选股更加侧重公司质地和长远发展潜力。

　　据了解，农业科技化主要涉及生物育种、农田基本建设、化肥农药等几个方面，最有可能享受政策红利的应该是良种繁育、农资和农业机械领域。以此思路入手，投资者可以从种子子行业、农资流通子行业以及农业机械子行业入手来寻找投资机会。

　　从种子子行业入手，投资者可以关注登海种业(002041.SZ)、隆平高科(000998.SZ)、荃银高科(300087.SZ)等公司。

　　为保证粮食安全，发展现代农业，就必须发展农业机械化，保证粮食高效产出。因此，历年的中央“一号文件”都涉及对农资及农机流通环节的政策扶持。

　　目前来看，A股市场上农资领域公司主要有辉隆股份(002556.SZ)和吉峰农机(300022.SZ)两家公司。

　　此外，从事农业机械方面相关研发的新研股份(300159.SZ)也值得关注。(第一财经日报)

　　粮价全面下跌 或影响明年粮食种植

　　作为黑龙江甘南兴塔水稻合作社负责人，朱海昌发现很多农民的粳米还压在家里，而价格却在下跌。

　　比如目前稻谷（水分为60%）价格为每斤1元3毛，比11月初的每斤1.4元多左右的价格有所下降。这种价格高开低走的情况，与去年低开高走的情形相反。

　　去年稻谷收购时，是每斤1元1毛，后来涨价到了每斤1元4毛多。“但是农民因为现在价格低不卖并不是好事，搞不好后期的价格还要低。”朱海昌对记者说，“奇怪的是，今年前来收购稻谷的贩子也不多。”

　　记者获悉，近1个月左右，包括全国的小麦、玉米，以及部分地区稻谷（粳米）价格，均出现了一定程度的下降。这与今年全国粮食总产量实现8年增产有关。

　　湖北襄阳粮食局副局长龚锡强发布报告称，自今年10月下旬以来，中国粮食市场价格急转直下，稻谷、小麦、玉米价格都在下跌，几乎所有的粮食品种市场收购价格都下跌，平均跌幅在5%以上。

　　国家统计局的数字显示，2011年全国粮食总产量达到57121万吨，比2010年增长4.5%。全国粮食产量增加，使得供求关系出现过剩的可能出现。

　　国家统计局还将在12月9日公布11月物价数字。交通银行（601328）金融研究中心判断，粮食丰收会使得粮食价格短期内波动，11月CPI（居民消费价格）涨幅为4.3%，大大低于今年10月5.5%的水平。

　　粮价罕见下跌

　　“目前前来收购的企业也不多，粮食流通不足，大家对卖粮持观望态度。”朱海昌说。

　　而记者获悉，目前粮价下跌的情况不仅仅有稻谷，玉米和小麦的情况也类似。

　　中华粮网数据显示，从11月以来，除了南方的籼稻价格仍在上升外，全国的小麦和玉米价格，以及东北的粳稻价格有所下跌。

　　比如11月10日全国主产区的玉米平均收购价格为每吨2187元，12月1日跌到2077元，每吨降价10元。小麦主产区在11月17日的价格是每吨2110元，12月1日跌倒2107元。

　　把水稻、玉米、小麦整合在一起的粮食价格指数，也有类似的变化。比如以2008年为100计算，今年9月底中华粮网原粮价格指数是139.98，12月1日跌至136.86。

　　中华粮网高级研究员张智先认为，今年粮食丰收，新粮上市的开秤价格比较高，此后出现季节性回落，比较正常。但是与去年粮价开秤后仍继续上升，的确有点不一样。

　　导致如此的原因，与去年的收储情况还不同。去年此时政府的收储在进行，一些贸易商也在收粮食。“今年是一些贸易商看到粮食丰收的压力，不愿更多地购进粮食，加上吃进粮食存储也有成本，目前只有深加工企业对于收购农民的粮食有意愿。”张智先说。

　　湖北襄阳粮食局副局长龚锡强认为，市场价高于最低收购价，使得最低收购价执行预案不启动，这使得最低收购价执行主体以及委托收购企业的国有粮食购销企业得不到政策性贷款，没有大量的信贷资金，这些企业就无力收购。加工企业难以为继收购不积极。

　　“粮食加工企业利润微乎其微，很多加工企业勉强维持。”他在一份分析报告中说。

　　农民种粮积极性或受影响

　　随着粮食今年再次获得大丰收，农民出现增产不增收的担心出现。

　　东方艾格咨询公司分析师马文峰测算发现，尽管水稻全国的平均市场收购价为每斤1.18元，比去年的1.12元/斤价格有所上升，但是鉴于种植成本的增加，实际去掉化肥、农药、种子、人工的纯收益，今年每亩只有309元，比去年的324元有所下降。

　　同样小麦价格去年的收购价格是每斤0.99元，今年为每斤1.02元。但是去年收购的小麦是前年产的，由此测算去掉各种成本后的纯收益是每亩133元。去年产的小麦，到今年出售，其纯收益是每亩140元，比去年有所增加。

　　但是如果以目前每斤1.05元的小麦价格测算，明年仍维持此价格，明年每亩小麦的纯收益是113元，低于今年和去年。

　　玉米情况好一点。去年全国玉米的收购价格是每斤0.93元，全国每亩玉米纯收益是240元。目前尽管玉米价格有些下跌，但是平均价格为每斤1.06元左右，按此价格测算的每亩玉米纯收益是275元，高于去年。

　　“玉米收购价格如果再稍微低一点，比如低于每斤1元的水平，则每亩的纯收益将只有189元，可见导致是否增收的根本，是价格要提上去。同时水稻的价格提升了，但是价格提升的幅度要高于成本，才有可能增加收入。”马文峰说。

　　根据了解，目前农民种植的成本在快速增加，其中人工为最厉害。比如朱海昌表示，以15亩地测算，需要插秧、晒谷、翻地等成本2100元，但是去年这些成本不到2000元。

　　尽管水稻播种面积大，主要采用机器插播，但是也需要人工补插。人工补插每人每天今年是200元，去年才100元。

　　湖南株洲大丰水稻种植合作社负责人谭晚生告诉记者，目前湖南水稻种植请人的成本是每人每天80元，还需要管一餐饭。而去年1人1天的成本是60元。而像田间管理等无法用机器来代替。

　　谭晚生和朱海昌一致认为，即使粮食丰产了，但若其他成本仍然高企，种粮的积极性就难以保证。（21世纪经济报道）

　　农业板块：重视“硬资源” 关注“软实力”

　　2012年我们建议关注具有“硬资源”或“软实力”的农业上市公司。所谓“硬资源”，就是拥有养殖海域或种植土地等资源，在农副产品价格上涨过程中将刺激业绩增长。所谓“软实力”，就是具有终端品牌、科研实力和优秀管理层等，在行业集中度不断提升过程中能占得先机。基于以上逻辑，重点推荐壹桥苗业（002447）、獐子岛（002069）、圣农发展（002299）、登海种业（002041）、西王食品（000639）。

　　畜禽价格有望回落

　　2011年国庆之前，生猪价格连续走高，毛猪批发价从年初的13元/公斤，上涨到20元/公斤，幅度达到54%。虽然国庆过后，生猪价格也有所回落，但仍维持18元/公斤的高位。

　　我们判断随着2012年1月春节传统消费旺季的到来，生猪价格将会小幅度上涨。2011年5月起，母猪存栏量触底回升，目前母猪存栏量4880万头，略高于历史平均水平。随着母猪存栏量进一步的回升，2012年第二季度开始，商品猪出栏量将增加，猪肉价格因此可能会有所回落。

　　油脂价格冰火两重天。我国植物油产品种类丰富，拥有诸如大豆油、菜籽油、花生油、棉籽油、玉米油和葵花籽油等十几个品种。据FAO数据显示，大豆油、菜籽油、花生油和棉籽油分别占我国植物油产量的44%、29%、11%和10%。虽然国内玉米油占比仅为1%，但反观美国，玉米油是仅次于大豆油的第二大食用植物油，占其植物油产量的10%。大豆油和玉米油压榨可谓冰火两重天。在油脂加工环节，大豆压榨一改去年景气行情，陷入了全行业亏损的窘境。2011上半年我国榨油厂因豆粕价格低迷、油脂限价令等诸多因素而普遍处于亏损，下半年虽然有所改善，但在岁末时节又深陷泥淖，12月初黑龙江、江苏和广州大豆压榨每吨分别亏损81元、508元和600元。相比较大豆压榨，玉米胚芽压榨产量增速快，毛利稳定。2000-2009年我国玉米油产量复合增长率13.01%，高于植物油总5.60%的增长率，据行业资料显示，2011年玉米油产量增速达到30%-40%。玉米油压榨行业有别于大豆压榨，玉米胚芽价格走势跟随玉米油价格是其一，其二由于玉米油体量小，并没被列入发改委限价名单，成本压力向下游转移，这也使得行业压榨利润稳定在10%左右。

　　海水养殖供给相对有限

　　巧妇难为无米之炊，养殖海域优劣多寡是衡量海产养殖上市公司未来发展潜力的重要参考值。我们以海参养殖为例，相关上市公司分别有好当家（600467）、东方海洋（002086）、獐子岛和壹桥苗业。在过去几年中这四家公司养殖海域不断增加，好当家2007年新增20.31万亩确权海域，东方海洋2007年增发前获得3.6万亩确权海域，2010年壹桥苗业以远低于市场价格获得4.5万亩海域，獐子岛未来确权海域有望达到300万亩，但海参养殖面积不足1万亩。

　　供给有限，消费扩散，海参价格仍会坚挺。根据统计数据显示，2009年全国海参养殖面积233万亩，产量10.22万吨，产量同比增长10%，较前几年20%左右的增速明显放缓。持续几年海参养殖的高利润，使得其养殖空间接近饱和。另外，黄渤海一带污染、填海和建港使得海参适养海域减少。根据海洋监测数据显示，渤海污染海域约占渤海总面积的16%-23%。虽然近年渤海严重污染海域面积有所减少，但近海污染依然严重。养殖技术尚未突破的情况下，可供海参养殖的海域将十分有限。除了在山东、辽宁等主产区有海参消费的传统外，目前在内陆地区也悄然风行，虽然近年海参产量复合增长率约12%，但其价格高企可见一斑。

　　种业集中度将继续提升

　　种子处于农业产业链的顶端，是最基本也是最重要的生产资料。近年来，我国农作物品种更新和推广速度加快，一批质优高产的新品种问世。虽然这些新品种的种子价位较高，种植后增效明显。

　　优良新品种和销售模式不仅仅对于制种企业，而且对行业影响巨大，我们以先锋公司的“先玉335”为例来说明。虽然“先玉335”价格高于其他玉米种子，但其采用“单粒播种”模式，将传统的一穴三粒变成一穴一粒，而且同时亩产优于其他品种，新增产量又大于其购种成本。短短几年，先玉335无论是推广面积还是种子价格表现都优于其他玉米种子，2006年推广面积不足500万亩；价格也是一路上涨，从2007年的30元/袋，上涨至如今的50元/袋。据不完全统计，我国现在种粮价格比为2倍-8倍，而国际市场种粮比约为25倍，美国为45倍。从种粮比角度看，种子在农资成本中的比重还有很大的上升空间。

　　政策助力，市场集中度将会不断提高。本年度国务院、农业部颁布各项种业政策，意在扶持育繁推一体化的大中型种子企业。相比较国外种子企业集中度情况，我国目前市场集中度明显偏低。2001年我国种业一体化企业仅为12家，现在已达到100余家。2006年世界种业10强的全球市场份额已升至近40%，而我国种业前10强市场份额仅13%。

　　油脂方面，玉米油风景独好。进入21世纪后，人们更加注重食用油的功能性与保健性。玉米油、橄榄油和山茶油等高档油脂正好迎合了这一潮流，并越来越受到消费者的青睐。综合各方面考虑，我们认为玉米油将扛起食用油第四次变革的大旗。

　　市场上常见的瓶装食用油品牌在我国已有近30年发展历史，随着营销战略细分成熟，早已形成了寡头垄断的局面。相关油料产业呈现出诸如鲁花、金龙鱼、福临门、九三、金浩等专属名片。唯独玉米油起步较晚，缺乏市场认知度和品牌建设，目前还未形成产业的核心品牌。

　　国内玉米油价格被低估，欧美国家因玉米油的健康保健作用而视之为“黄金液体”，目前在国内已经有了一定数量的玉米油消费者。根据USDA数据，过去30年玉米油平均价格要高于大豆油11%，而由于国内玉米油市场尚未完全培育，价格溢价并不明显。考虑到国内玉米胚芽有限和玉米油进口供给不足，我们认为国内的溢价空间应该会更大。(中国证券报)

　　明年对农政策或聚焦农业科技 金融支持将成要策

　　金融支持农业科技有望成“要策”

　　记者 白田田/北京报道

　　《经济参考报》记者通过采访多位知情人士获悉，明年对农政策将聚焦农业科技，政策的主要方向是推动农业科技机制创新，加强科技资源的集聚、成果转化和技术推广。其中，对农业科技的金融支持有望成为重要内容。

　　投入不足 农业科技投入机制待完善

　　农业科技是促进农业农村经济发展的重要力量。2010年，农业科技进步贡献率达到52%，科技贡献首次超过了土地、劳动力及物质投入要素的贡献份额。

　　随着国家推动资源要素向农业和农村配置，农业科技投入不足的问题日益受到重视。记者了解到，农业科技主要的投入将由政府完成，同时吸引社会各方面的资金。对农业科技的金融支持有望成为重要内容，政策或将推动金融系统对企业、合作社、社会化服务组织的资金支持。

　　事实上，资金投入不足长期以来制约着农业科技的创新。据了解，近年来财政对农业科研的公共投资强度一直处在占农业GDP的0.25%左右，与目前国际平均水平1%相比有较大差距，不仅明显低于美国等发达国家的水平，也低于大部分发展中国家的水平。

　　由于农业科技具有“公益性”，政府的财政投入极为重要。2001年，为支持农业科技成果进入生产的前期性开发、中试、熟化，引导或推动农业科技成果尽快转化为现实生产力，国务院批准设立“农业科技成果转化资金”专项，由中央财政拨款，科技部、财政部共同管理。2001年至2010年，中央财政累计投入31.5亿元。

　　农业部副部长张桃林11月在2011中国杨凌现代农业高端论坛上表示，我国将建立逐年稳定增长的农业科技投入机制，从根本上改变当前农业科技投入不足的局面。同时积极探索新机制和新模式，不断完善符合农业科技特点和规律的支持策略，实现农业科技投入水平和使用效率的大幅提高。

　　“这几年财政支持很不错，但金融支持对农业科技的力度仍然不是太大。”中国农业大学经管学院教授张正河对《经济参考报》记者表示，科研创新往往转化周期长、风险大，而金融机构要追求利益、减小风险，所以很多银行不愿意支持科研创新，而只对市场和产品成熟的企业发放贷款。

　　张正河对金融支持给出了几点建议，包括健全农村金融组织体系，增加农业科技创新的资金供给；完善农业信贷支持体系，有效缓解农业科技活动贷款难的问题；加快农村金融创新，建立多元化的农业科技创新融资体系；筹建政策性银行，扶持涉农企业科技创新；发行科技创新债券，促进债券市场发展；加快风险投资市场的发展并开设科技创新保险产品。

　　体制不顺 农业科研和产业严重脱节

　　有关人士告诉记者，科研体制的变革很难，政策主要是促进机制创新，把农业科技资源集聚起来，加强成果转化和技术推广。

　　在业内人士看来，当前的农业科技体制不适应发展需要。一位农业领域的资深专家对记者说，农业科技方面的投入大幅增长，但和产业发展的需求差距却很大，这是农业科研遇到的最大问题。如果不进行改革，让科研适应生产和产业发展的要求，提高农业科技推广的效率，增加再多的投入也没有用。

　　在农业科技体系中，科研和产业脱节问题尤为突出。中投顾问农林牧渔业研究员宋杰凝对《经济参考报》记者表示，当前我国农业科研存在成果转化率低、转化时间长的问题。“十一五”期间农业科研机构成果转化率为42%，农业高效转化率为37%，这与发达国家70%至80%的水平相差甚远。

　　实际上，“十七大报告”中就提出了加快建设国家创新体系，支持基础研究、前沿技术研究、社会公益性技术研究。加快建立以企业为主体、市场为导向、产学研相结合的技术创新体系，引导和支持创新要素向企业集聚，促进科技成果向现实生产力转化。

　　上述农业专家说，农业研发体系应该是以应用为导向的生产链机制，而不是实行课题组制。现在科研院所过分强调做项目，考核评价标准是课题成果和论文，并且没有退出机制，不将研究出的成熟技术交给企业进行商业化。

　　以农业科技的重要领域现代农作物种业为例，记者此前调研时了解到，科研成为拖累中国种业发展的最大因素之一。相比国外“工厂流水线式”的育种方式，国内育种是“家庭作坊式”的，缺乏各类科技资源的有效整合。很多科研单位不进行公益性研究，蜂拥而上聚集在低端培育杂交品种、然后卖种子赚钱。

　　从国外的经验来看，基础研究和商业研究之间应该界限分明。在基础领域，政府投资占据主导地位，而机械、化工、食品加工等应用性较强的领域以私营投资为主。例如，美国联邦政府投入主要侧重于基础性、前沿性农业科学研究，州政府侧重于对本州经济有影响的科研领域或应用技术开发，私营企业则更多地关注能带来盈利的产品。

　　张正河认为，农业科研改革的方向是，大学和科研机构逐步转向基础理论研究及关键共性技术的开发，而将应用技术与一般性技术的创新空间留给企业。

　　投资主体 涉农企业应发挥更大作用

　　近年的一项调查显示，涉农企业正在成为技术创新的投资主体，大型企业自筹资金投入占94%，政府补助投资经费仅占4%。张正河介绍说，全国以农为主的上市企业有100多家，其中60%至70%都有科技创新项目，有的企业主要从事的就是农业科技创新工作。

　　中国社科院农村发展研究所研究员李国祥说，过去政府科研经费主要投入到科研院所，而农业企业获得的科研经费相对偏少。这种格局需要改变，更多地发挥企业的作用，让企业来承担和申请可商业化的科研课题。

　　山西一家农业科技公司主要从事养殖技术的研究和推广，该公司的项目总监对记者说，他们的科研主要是与山西省农业院校进行合作，科研资金全部来自于企业，研究方向和项目的选择都是由企业主导。

　　对于涉农企业来说，政策聚焦农业科技有望带来较大的发展机遇。一般而言，农业科技涵盖种子、农药、化肥、农机、农产品(13.12,-0.16,-1.20%)加工等领域，这其中种子企业最受市场追捧。

　　早在今年4月份，国务院发布的“种业新政”已经首次明确了企业的主体地位，提出要充分发挥企业在商业化育种、成果转化与应用等方面的主导作用，形成以企业为主体、市场为导向、资本为纽带的利益共享、风险共担的农作物种业科技创新模式。

　　在农业科技推广环节，企业更是扮演着“主体”的角色。宋杰凝认为，农业企业在农业科技体系中处于应用推广的环节，是将科技成果转化成生产力的关键环节，这一环节需要政府重视农业科技组织建设，采用科技推广业务外包、科技创新收益等形式鼓励社会组织和个人参与，同时建立农业科技服务中心，为推广服务提供必要的资金支持，并协调好农业科研和企业技术推广的衔接工作。

　　“商业化的技术由企业来做，公益性的、非商业化由政府负责。”上述农业专家称，即使是对于玉米、杂交水稻这类技术已经商业化的品种，其在边远地区的科技服务也仍然需要政府来完成，因为企业不感兴趣。(经济参考报)

　　天相投资：农业行业继续关注景气度较高的子行业(荐股)

　　类别：行业研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：仇彦英 日期：2011-12-09

　　11月份,农业板块显示出较强的防御性。11月份,在欧债危机没有实质进展,人们对国内经济进一步担忧,CPI持续回落,以及国内粮食丰产等一系列利空的影响下,大盘再次出现较为深度的下跌,沪深300指数下跌6.45%。大部分农产品价格出现不同程度下跌,但市场对于2012年一号文件继续关注农业的揣测以及对种业等板块政策的良好预期也形成对农业板块的支撑,农业板块表现出了较强的防御性,表现强于大盘。

　　11月天相农业指数下跌0.14%,跑赢指数6.31个百分点。

　　11月份大部分农产品价格出现不同程度下跌。11月份,除了肉鸡、鸡苗涨幅较大以外,大部分农产品价格均出现不同程度下跌,其中粳稻、玉米、豆粕、生猪等产品跌幅较大。

　　饲料、海水养殖、种业景气度较高。对于后期子行业的景气度判断,我们认为:

　　(1)关于后期猪价走势,我们仍坚持前期观点,在不爆发大规模疫情的情况下,后期猪价总体呈现向下的态势,但仍维持高位。而受猪价的影响,肉鸡、鸡苗价格总体呈向下态势运行。

　　(2)由于淡水产品的供应增加,预计价格将稳中有降;但对于海水产品而言,由于养殖周期较长,受灾影响短期难以恢复,再加上冬季消费旺季的到来,多数海珍品价格有望继续维持较高位运行。

　　(3)玉米价格下滑将有效降低饲料企业成本压力,其毛利率将有所改善,四季度畜禽存栏量进一步上升将有效提升饲料需求,量价齐升,饲料企业业绩迎来拐点;

　　(4)预计种子价格因制种成本及下游粮价的高企而继续水涨船高,特别是品质较好的品种推广前景良好,同时存在政策引领行业整合的预期下,种子行业的景气度仍然较高。

　　投资策略:当前在经历对经济增长的担忧和CPI拐点下农产品价格震荡的前提下,农业板块整体已出现分化格局。四季度以来“政策”主题投资性机会层出不穷,尤其是2012年的一号文件以及种业发展规划等成为市场短期炒作的热点,但很难形成对整体农业板块长期估值中枢的上移。因此,我们应当精耕细作,自下而上的选取产能扩张较为明确、在“量”上有看点、业绩弹性较大的细分行业龙头。

　　股票池推荐:金新农(002548)、大北农(002385)、隆平高科(000998)、好当家(600467)、獐子岛(002069)、东方海洋(002086)敦煌种业(600354)、雏鹰农牧(002477)、圣农发展(002299)。

　　华泰联合证券：农业股投资渐趋价值(荐股)

　　类别：行业研究 机构：华泰联合证券有限责任公司 研究员：蒋小东，吴晓丹 日期：2011-12-08
　　农业股的投资从主题和政策投资回归到业绩成长的价值投资。行业内优质企业通过IPO、重组等批量上市,出现一批业绩成长优良的上市公司。农业股整体PE水平下降到40X左右,相对PE在350%左右,核心公司的PEG在1以下。农业股主题、政策投资和季节性配置弱化,子行业和个股价值挖掘加强。

　　国际粮食价格趋势向下,国内将小幅上涨。全球流动性仍紧张,难以对大宗商品价格形成支撑,供需方面除玉米之外,小麦、大米和大豆的库销比都处于较高水平,对未来价格上涨形成压力。国内粮食生产土地供给稀缺,粮食需求却日益增长。并且对于农民来说,从事粮食生产的机会成本也越来越高。农产品价格将长期上涨以反映农民收入提高和社会收入的提高。

　　根据对子行业景气度研判,将2012年推荐排序定为饲料-水产-种子-养殖。

　　饲料行业景气延续。

　　(1)饲料景气周期滞后养殖6-12个月,2012年饲料行业仍是景气周期,产量增速将快于往年的均值(8%)。

　　(2)行业持续集中化趋势,龙头企业收益。

　　(3)随着行业的集中,利润率稳步回升。我们重点看好未来具有成长动力的三家龙头企业:新希望、海大集团和大北农。

　　水产价格普涨、四公司处于扩张期。随着需求旺季到来,下半年水产价格普遍上涨。基于水产养殖海域的限制和水产消费向内陆推广普及,未来水产价格长期看涨。A股四家水产公司獐子岛、好当家、东方海洋、壹桥苗业正在进行产能扩张,未来业绩将加速成长。

　　种业整合拉开序幕,关注龙头企业竞争力。国家通过一系列政策打击冒牌,大幅提高准入门槛,推动行业整合,扶持一批“育繁推一体化”企业。我们看好政策扶持的内资优势企业(隆平高科、登海种业),和企业竞争力强的隆平高科、登海种业和荃银高科。

　　养殖长期看行业集中,短期内不是买点。由于养殖模式的不同,禽类已经到达集中的中后期,而猪行业是集中度最低的行业,企业整合空间巨大。

　　从价格周期看,2012年猪价面临向下周期,因此不建议买入。

　　风险提示:农产品价格整体性下跌

　　中投证券：农产品价格回落 农业股表现分化

　　类别：行业研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：王义国 日期：2011-12-07

　　投资要点: 我们跟踪的涵盖粮食、肉蛋、油脂、蔬菜、水果、糖棉等21种农产品大部分价格逐月回落粮食、海产品和水果价格比较坚挺,其它大部分农产品价格逐月回落。我们认为,到明年一季度,这个趋势还将持续下去。

　　生猪行业向规模化和集约化转变据统计2011年1-9月中国累计进口猪肉及杂碎87万吨左右,接近2010年全年进口量,同比增加超过50%。由于国内外猪价差的存在,此次进口猪肉激增既压制了国内猪价上涨势头,同时也缩小了养猪盈利空间,一些散养户加快退出市场。不过,生猪养殖规模大的企业目前在市场中所占份额不高,这意味着尚有巨大的扩张空间,我们预计,龙头企业未来几年养殖规模将处于快速提升阶段。2012年中国大豆对外依赖度将提高中国国家粮食局之前发布通知称,国家临时存储大豆收购价格为每吨4千元人民币(比08年收购价高5%多),收购期限为11年11月23日至12年4月30日。中国粮油信息中心此前发布报告,11年国内大豆产量为1,350万吨,较上年减少10.50%,随着国内豆价格高于进口豆,我们认为,2012年中国大豆对外依赖度将提高。

　　最近一个月和三个月农业行业指数相比上证指数表现不一,股票表现分化农业行业指数最近一个月跑赢上证指数三个点,但最近三个月却跑输二个点,基于农产品价格不断回落对农业行业指数的负影响(两者具有高相关性),再考虑到行业估值较高,我们已将农业行业投资评级下调到“中性”。在农业股票开始分化后,我们选股更侧重公司质地和长远发展潜力。符合我们“强烈推荐”评级的股票是西王食品和雏鹰农牧。

　　风险提示:天气、自然灾害、疫病以及农产品价格波幅超过预期

　　银河证券：关注农业政策主题和业绩确定增长(荐股)

　　类别：行业研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：董俊峰 日期：2011-12-07

　　2012年度农产品走势研判 农产品价格整体走势振荡回落,但难深幅回调。玉米:2012年全年高位振荡 缓慢回落的概率较大;小麦:预计2012年度仍将平稳运 行;食用油:供给充裕 区间振荡可能性较大;白糖:高位缓慢回落可能性较大;棉花:预计2012年低位徘徊;猪肉价格:春节过后将缓慢回落;番茄酱价格:上涨趋势不变,下半年可能加速。

　　2012年度主要投资看法 随着农产品价格整体回落,预计2012年通胀水平将呈逐季下降态势的可能性较大。在通胀预期阶段,农业板块将出现上市公司业绩及估值水平双升的行业趋势性投资机会。但在通胀回落阶段,行业趋势性投资机会难现。我们认为,2012年度在农产品整体回落的前提下,政策主题投资及业绩确定增长、寻找业绩拐点将是农业板块的主要选股逻辑。

　　农业政策主题投资思路:粮食安全是选标的主逻辑,产量=面积。

　　单产(育种、地力)。重点关注育种研发,尤其是玉米。相关投资标的:登海种业、大北农。3、改造中低产田,推广农业技术、测田配方是关健。相关标的:辉隆股份、金正大。4、农业机械研发,尤其是玉米、棉花、甘蔗机械收割率需提升。相关投资标的:新研股份、吉峰农机。

　　业绩确定性增长、寻找业绩拐点:饲料行业明年上半年销量正旺,业绩增长确定,如业内龙头新希望、海大集团、大北农;养殖行业虽肉价回落不利,但养殖量的大幅增长(以量补价)及产业链完善平抑价格波动特性,令养殖类公司业绩值得期待,如正邦科技、雏鹰农牧、圣农发展。番茄酱行业连续两年去库存化处于尾声,期待双寡头新中基、中粮屯河业绩拐点出现。

　　海大集团:初试海外收购,剑指优质市场

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：秦军 日期：2011-12-09

　　投资要点:

　　交易要点。海大集团全资子公司海大国际,以380万美元收购Panasia公司100%股权,同时以1200万美元参与Panasia公司增发。增发后海大国际持有Panasia股权比例80%,PowerLion以300万美元参与增发,占增发后股权比例20%。

　　溢价参与增发,剑指越南市场。Panasia的业务包括水产饲料、添加剂、原料贸易、水产品加工等业务。根据公开数据,增发后海大综合持股成本比PowerLion高31.7%,目标直指越南优质的水产饲料市场。根据新希望(000876)报表测算,其海外饲料业务(越南市场占重要地位)毛利率比国内高1-2个百分点。

　　越南水产饲料市场潜力巨大。越南养殖水面资源相当于我国的19.2%,总产量占比仅为5.5%,单产为我国平均水平的28.7%。按同等料肉比静态测算,越南水产饲料市场规模80万吨,考虑单产提升,未来行业规模可超过200万吨。越南海水养殖资源丰富,比例远高于我国,意味着高毛利的海产品养殖饲料市场空间较大。

　　海大服务优势可有效扩展市场深度。根据单产数据,越南水产养殖业发展程度与我国广东、江苏、湖北等水产养殖大省相去甚远,海大依靠服务提升客户经济价值的模式可有效拓展市场深度。

　　增持,暂不调整业绩预测。根据公开信息我们目前还无法量化本次收购对未来公司业绩的提升幅度,因此仍然维持对海大集团11-13年业绩预测0.56、0.75、1.04元,重点推荐,增持,目标价22.4元。

　　大北农:投资疫苗和种猪,战略升级步伐坚定

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚 日期：2011-12-09

　　投资要点

　　大北农12月7日晚间公告:董事会通过决议

　　(1)投资6500万元扩建福州大北农GMP 车间产能,进行动物疫苗生产;

　　(2)投资6120万元建立现代化原种猪场一个。

　　两个项目体现出大北农饲料业务战略升级的坚定决心。我们预计未来大北农将不只是猪预混料龙头,而是向养殖户提供“优质种猪—动物保健—安全饲料—技术服务—综合辅助”的综合服务提供商转型,顺应养殖规模化提升带来服务要求提高的发展趋势,将进一步巩固大北农在高端猪饲料市场的竞争优势。

　　两个投资项目盈利前景良好,为主业锦上添花。

　　大北农猪瘟、CR-H1株、伪狂犬疫苗等品种供不应求,诸稳康(猪瘟疫苗)单品销售额超过7000万元,福州大北农申报的猪圆环病毒疫苗在今年7月通过验收并获得新兽药注册证书。在此情况下,福州大北农计划在现有7条GMP 生产线基础上新建细胞苗、菌苗、胚苗等5条生产线。2010年福州大北农净利润1200多万元,占总盈利的3.9%,新产能完全产后盈利有望提升至2000万元。

　　大北农计划在北京延庆县建立一个 1800头基础母猪规模的原种猪场。我国年需求原种猪62万头,每年国外高价进口1万头左右,而国内目前仅有唐人神等少数几家可以生产,优质原种市场缺口巨大。本次项目完全达产后,年可出栏原种猪15500头、淘汰种猪20500头,按原种猪头净利1500元、淘汰猪头净利200元匡算,完全达产后年利润将达到2735万元。

　　原种场建立是公司向上游进军种猪产业的第一步,原种场成功后,未来将在国内适宜地区建设种猪扩繁场,逐步形成完整的原种、祖代、父母代三级繁育体系和以点带面的全国性市场格局。

　　我们看好大北农在前段研发和后端营销上的核心竞争优势,未来看点在于

　　(1)饲料行业景气滞后于养殖,将持续至2012全年,大北农饲料产能高速扩张契合了行业高景气;

　　(2)依托产品和营销优势,进军高端教保料细分市场,成为新的快速增长点;

　　(3)农华101等高利润率的种子旺销;

　　(4)股权激励要求的高行权条件有利于流通股东,彰显公司管理层对业绩持续高速增长的信心,有助估值水平提升。

　　考虑到股权激励方案对费用的潜在影响,我们微调盈利预测,预计2011-14年净利润为5.22亿元、7.03亿元、9.18亿元、12.57亿元,对应摊薄后EPS 为1.30、1.71、2.20、2.96元。

　　2012年许多农产品价格涨幅将大大收敛,农业股面临的上涨弹性也将随之收窄,但饲料行业的景高气和抗周期性使其成为2012年难得的靓丽风景,这是我们将饲料业作为和水产品行业并驾齐驱的两个重点子板块之一进行推荐的原因所在,我们继续重点推荐大北农,目标价46.8元,对应27×2012PE 和21×2013PE。

　　圣农发展:两快餐巨头需求旺盛,一体化保坐销无忧

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：王莺 日期：2011-12-09

　　报告摘要:

　　创始人执著肉鸡事业

　　公司创始人傅光明,现任公司董事长兼总经理,自1983年开始专心从事肉鸡饲养,如今公司已发展成为中国长江以南最大的白羽肉鸡生产企业,也是我国规模最大的一体化自养自宰肉鸡生产企业。傅光明及其妻子、女儿是公司实际控制人,三人直接和间接持有公司股份占比达到55.92%。2006年至今年上半年,公司肉鸡屠宰量年复合增长率接近25%,主营收入复合增长率接近40%。

　　肯德基扩张势头不减,山东新昌腾空间

　　北京、上海,及广东、浙江、江苏和山东四省肯德基门店数近1900家,其他剩余每个地级和县级市平均仅拥有2-3家肯德基门店,门店扩张潜力巨大。此外,山东新昌因产品质量不合格被肯德基取消策略供应商资格,公司销售份额有望攀升。假设2012-2015年肯德基年均开店515家,且公司对肯德基销售份额提升4个百分点,则公司对肯德基销量增速超过30%。

　　借欧圣突围麦当劳内地市场

　　欧圣农牧成为中国内地继福喜、铭基公司之后第三个直接向麦当劳提供鸡肉产品的供应商,公司占其51%股权,今后有望最大程度地获取麦当劳国内鸡肉产品订单,公司肉鸡产品主要出口日本麦当劳的局面将改观。麦当劳计划2011-2013年新增1000家餐厅,年均开店数接近20%,公司将充分享受麦当劳在中国市场的快速成长。

　　全产业链保坐销无忧

　　中国是全球第二大肉鸡生产国和消费国,但人均肉鸡产品消费量仅为9.3公斤,公司拥有集种鸡养殖、饲料加工、肉鸡养殖、肉鸡屠宰加工等多个环节于一体的肉鸡产业链,在确保产品质量的同时,生产成本也达到业内最低,坐销模式可长期存在。

　　高瞻远瞩谋异地扩张

　　2013-2014年公司在光泽县肉鸡养殖和屠宰将接近饱和,公司计划异地投资建设年产1.2亿羽肉鸡工程及配套项目。首次异地扩张成败至关重要,预计公司将选择气候条件相仿,政策风险小的省内区域。本次异地扩张总投资额计划27亿元,2012-2014年归属于母公司的净利润合计接近30亿元,只需要将净利润50%和即将发行的14亿元债券用于投资即可满足异地扩张,再融资可能性很小。

　　目标价22元,维持“强烈推荐”评级

　　预计2011-13年公司实现归属于母公司的净利润5.53亿元、8.02亿元和11.46亿元,对应每股收益0.61元、0.88元和1.26元,给予公司2012年25倍市盈率,对应目标价22元,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　疫病;异地扩张失败

　　登海种业:种子销售超预期,上调盈利预测10%

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：袁霏阳 日期：2011-12-07

　　公司近况:

　　(1)公司主推玉米品种登海605销售形势喜人,今年的推广面积存在超预期可能。(2)登海先锋公司主推玉米品种先玉335销售情况好于预期。(3)丹东登海良玉种业业绩持续增长,成为公司业绩新增长点。

　　评论:

　　公司主推玉米品种登海605推广形势将超预期:(1)登海605今年的大田表现突出,单产和抗性均在竞争品种中处于领先地位;(2)公司今年加强了营销团队建设,改革对经销商的管理和激励机制,大幅增加了品种营销能力。我们将登海605在2011年的销量从540万公斤增至600万公斤。将2012年的销量从930万公斤增至1100万公斤。

　　尽管今年先玉335在局部地区出现倒伏现象,但事实证明优秀成熟品种的销售受到局部大田表现不佳的影响有限。

　　我们根据目前的销售表现,将登海先锋公司先玉335在2011年的销量从2300万公斤增至2500万公斤。将2012年的销量从2500万公斤增至2600万公斤。

　　丹东登海良玉种业主推的国审品种良玉188和良玉208在东北市场的认可度持续提高。预计今年子公司丹东登海良玉种业的净利润贡献继续增加,成为公司业绩新增长点。

　　估值与建议:

　　本轮受农业部春季种子抽查结果影响,种业板块出现跳水行情。

　　我们认为这为投资者介入种业板块提供了良好机会:(1)产品质量不合格主要由于上年制种条件恶劣以及上市公司对经销商环节管控不力,与品种本身的出厂质量没有关系,伴随上市公司对种子质量控制环节重视程度与投入不断加大,未来出现问题种子的风险将大幅下降。(2)中央农村经济工作会议,种业专项规划和一号文件等政策利好预期在近期有望逐步兑现。(3)种业公司估值再次进入极具吸引力区间。

　　上调盈利预测后,预计公司2011、2012和2013年的每股收益分别为0.74元、1.04元和1.26元。对应市盈率分别为40.2x、28.6x和23.6x。维持“推荐”评级。

　　好当家:增发尘埃落定,业绩驶入快车道

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：杨宝峰 日期：2011-12-06

　　事件:

　　公司于11月30日公告了非公开增发的结果,发行价格为11.45元,募集资金净额10.91亿元,拟投向海参养殖、人工鱼礁、海参育苗等三个项目。同时,我们于近期走访了烟台威海等地的海鲜市场,并前往东方海洋莱州湾海域、好当家围堰养殖区实地考察了海参捕捞与消费情况。

　　我们的分析:

　　秋季捕捞期采捕情况理想,全年采捕量有望接近2200吨。公司现有海参养殖面积2.6万亩,今年有效捕捞面积1.8万亩。秋季捕捞期在10月初到12月上旬。10月中旬开始大规模捕捞。今年天气情况较好,只有1-2天不能捕捞,我们预计下半年采捕量1100吨左右,加上上半年实际捕捞1064吨,全年有望接近2200吨,同比提升超过60%。(见图表1)海参价格稳中有升,供销两旺。目前进入冬季进补期,根据我们对当地市场的调研,海参需求旺盛。公司目前现场鲜销海参价格在184元/kg左右,与上半年均价持平,随着消费旺季到来和大规模捕捞期结束,我们预计价格有望继续上扬。

　　未来两年海参业务增长主要看点在于“亩产提高”和“毛利率提升“。

　　公司2010/2011/2012年的有效捕捞面积分别为1.4万亩/1.8万亩/2.6万亩,新增1万亩围堰2015年才能开始贡献业绩。从养殖面积上公司未来几年增速不算快。主要增长来源依赖于亩产和毛利率的提升。过去公司亩产长期处于低水平(2010年亩产不足80kg),而围堰养殖的行业平均水平可以达到200-250kg。究其原因,一是由于此前投苗密度比较低,二是由于过去淤泥底导致海参成活率下降。从09年起,公司投苗量大幅提高。

　　(见图表2)同时对现有2.6万亩水域进行了精养池改造。今年捕捞量大幅提升正是得益于第一批0.8万亩精养池开始收获。随着公司精养池逐步进入收获期,我们保守假设未来亩产提升至150kg,预计公司年捕捞潜力达4000吨。由于成本摊销固定,随着捕捞量提升,预计毛利率提升明显。

　　非公开增发获大股东和大机构认可。此次非公开增发好当家集团作为大股东以1.2亿元现金认购其中1048万股,占本次增发总股数的10.82%,此外,值得注意的是,剩余股份大部分被博时、广发、易方达、大成等大基金认购,体现了大机构对公司发展的信心。

　　维持公司买入评级,目标价14.5元。我们预计公司2011-13年海参实现销售分别为2,050/3,100/3,650吨,基于海参均价188/185/200元/kg的假设,预测公司2011-13年EPS分别为0.31、0.47、0.56元(已考虑增发摊薄),按照行业平均PEG=0.55,给予2012年31XPE,对应目标价14.5元,维持公司“买入”评级。

　　股价催化剂:海参价格上涨,参蜇混养效益高于预期风险因素:经济下滑影响海参消费,自然及人为灾害影响成活率。

　　荃银高科:快速发展的研发型种子企业

　　类别：公司研究 机构：天风证券有限责任公司 研究员：郭敏 日期：2011-12-02
　　盈利预测及投资建议:

　　预计2011-2013年归属于母公司净利润分别为2798万元、6189万元和8372万元,分别同比增长14.6%、121.2%和35.3%,EPS分别为0.26元、0.59元和0.79元,自我们10月27日撰写调研简报后股价已出现大幅上涨,当前股价对应2011-2013年PE 79.2X、35.8X、26.5X, 暂给予中性评级,后续将持续跟踪。

　　金新农:细分市场龙头,喜迎产能释放

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：王莺 日期：2011-11-23
　　盈利预测与投资建议

　　明后两年公司产能进入集中释放期;三个募投项目全部投产后,教槽料、配合料(除教槽料)、浓缩料和预混料将新增产能10.5万吨、13.5万吨、8.5万吨和6.5万吨。加上自筹与收购扩建项目,公司今明两年猪饲料产能将达到58万吨和87万吨。预计2011-2013年公司猪饲料销量分别为31.2万吨、45.1万吨和65.6万吨,较2010年分别提升19.5%、72.8%和151%。明年猪饲料景气会比今年好,高景气度会维持2012年全年。我们估计2011-2013年公司分别实现净利润0.63亿元、1.04亿元和1.5亿元,年均复合增长率为38.1%,每股收益分别为0.65元、1.08元和1.56元,给予2012年22倍市盈率对应目标为23.76元,谨慎推荐。

　　獐子岛:股权激励利好出台,维持“买入“评级

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：王鹏，潘嘉怡 日期：2011-11-23
　　公司《股权激励计划》微调后出炉

　　2011年11月22日公司公告了《大连獐子岛渔业集团股份有限公司股票期权激励计划(草案)修订稿》,将授予136名公司员工1000万份公司股票期权。

　　激励计划考核指标主要为净利润增长CAGR25%,行权价为29.5元,有效期为自首次授权日起4年,分别在第2、3、4年内可以行权30%、30%和40%。

　　经独立测算,激励费用对业绩影响不大

　　我们估算股权激励费用估算6576万元,略低于公司测算值(7679万元)。差异来自于基准价格、到期时间和期权份数不同(我们采用了28.67元、美式期权及1000万份期权)。我们预计该计划减少2012-2014年EPS0.051元、0.028元和0.014元,并通过不同股价测算了EPS敏感性,结论是总体影响并不大。

　　我们认为获批前公司股价并无下跌动力

　　证监会批准该计划之日的股价高低将影响公司成本。我们认为,股价下跌将降低股票期权价格,减少期权费用和公司成本;而股价上涨将降低行权人应交所得税。我们认为,公司制定该计划的目标是激励高管,并不会计较股价短期波动。

　　估值:维持“买入”评级

　　我们维持公司2011-2013年EPS预测分别为0.69元、1.01元和1.47元,维持“买入”评级和目标价38.55元。我们的目标价推导是基于瑞银VCAM工具和稳定状态WACC7.7%对现金流贴现而来。我们取消了短期“卖出”评级,原因是短期的突发因素已经被反映到公司股价中。

　　雏鹰农牧:“猪周期”毛利回调中,生态猪项目定乾坤

　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：郭昌盛 日期：2011-11-21

　　报告背景日前,对河南生猪养殖业龙头公司雏鹰农牧进行了实地调研访谈。现就调研情况予以归纳及评述,并重估业绩预测及首次评级。

　　主要观点河南生猪业加速规模化、集中化,“雏鹰模式”待转型。

　　在公司周围,大中型企业正急剧增多,对手(如牧原食品等)纷纷强势扩张,令雏鹰模式及品牌优势弱化,三门峡项目成为新的探索。

　　公司生猪并未摆脱“猪周期”,只是定价略高些。

　　目前公司生猪的售价、毛利率也同样处于本轮“过山车”行情的下滑阶段。2011年四季度业绩会环比大幅收低。

　　三门峡生态猪基地或可开创新的成长空间,但需耐心等待。

　　以当前市价看,该生态猪项目的理论收益率较为可观,然而基地建设费时、耗资以及竞争对手杀入,也令市场前景变数不小。

　　料2012年利润增长放缓,2013年有可能再迎来高增长。

　　经测算,2011~2013年归属于母公司股东的净利润依次增长238%、12%、75%;对应的每股收益为1.55元、1.75元、3.05元,生态猪可大力拉动2013年业绩增长。

　　估值与建议于未来六个月内,对该股给予“大市同步”的评级。

　　现阶段的股票相对估值高低适中,且须规避生猪续跌风险,以及等待三门峡项目的新进展,可暂持股不动或寻求较低买点。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。