主题：一致药业：医药工业内涵外延持续发展

2011-12-09 14:00:54　来源: 群益证券　

结论与建议：

一致药业为中国南区医药市场龙头企业，在两广区域内精耕细作，医药工业和医药商业稳步发展，公司对外并购扩容加速两广布局，预计2011 年/2012 年公司实现净利润3.31 亿元（ YOY+26.85% ） /4.08 亿元（YOY+23.30%）,EPS 分别为1.15 元/1.42 元，对应2011 年/2012 年A 股PE分别为23 倍/18 倍，B 股PE 分别为11.2 倍/9.1 倍,皆给予＂买入＂建议。

医药商业再添两地市，进一步完善两广版图：

公司公告拟450 万元收购广西梧州华梧药材有限公司99.7%股权，梧州华梧药材2011 年1-6 月主营业务收入1,428.30 万元，实现的净利润为-207.03 万元。同时，拟506 万元收购肇庆市和信医药有限公司100%股权。肇庆市和信医药2011年1—8 月主营业务收入 2366.31 万元，实现的净利润为 20.58 万元。

我们认为此次收购符合公司在两广地区深耕的战略方向，收购后两公司的商业战略布局远大于实际利润贡献，进一步巩固公司两广医药商业的龙头地位。

医药商业未来还将扩展两广二线城市布局：

计入梧州和肇庆两地网络布局，公司分销网络广东地区覆盖 8 地市（包括国控广州，国控湛江，国控梅州，国控佛山，惠州众生药业，东莞一致医药，深圳地区和国控梧州），广西地区将覆盖7 地市（南宁，柳州，桂林，白色，北海，玉林，梧州）。从两广目前版图来看，未来公司还在两广二线城市并购运作空间还很大，预计公司还将加快并购动作扩大市场份额，二线城市精耕细作纯销比重将提高，公司医药商业未来几年稳定增长可期。

医药工业内涵外延持续发展：


公司2011 年致君与万庆主要品种的配套率将由30%提升至 80%，产业链对接工作总体进展良好，将确保毛利率保持在较好的水平，同时第二版抗生素管理办法征求意见稿较第一版宽松，我们认为公司抗生素业务将保持稳定的增长。按照公司十二五规划，在内增外延共发展下医药工业将实现100 亿规模，按照2010 年15.7 亿元计算，CAGR 为50%，我们看好公司未来医药工业的乐观表现。

盈利预测及评级

我们预计2011年/2012年公司实现净利润3.31亿元（YOY+26.85%）/4.08亿元（YOY+23.30%）,EPS分别为1.15元/1.42元，对应2011年/2012年A股PE分别为23倍/18倍，B股PE分别为11.2倍/9.1倍,皆给予＂买入＂建议，A股目标价为29元(2011 PE 25X) 、B股目标价19.5港元(2011 PE 15X)。



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