主题：提高燃附费难解航空业之困

从7月1日起，国内燃油附加费上调，这对于受到国内燃油大幅度上升的中国航空公司是必要的补贴，对于大部分业务是国内航空的上海航空(600591）、海南航空(600221）、东航（600115）、南航（600029）影响比较大，对于国航（601111）影响稍微小一点。

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　　 航空公司的国内燃油成本占总成本的比例将从40%左右上升到50%左右，由于燃油价格上升了25%，国内航空业务总成本将上升10%左右，本次航空燃油附加费上调将平均增加国内航空客运收入6%左右。

　　
　　 两者相抵后，国内航空业毛利率还是从平均17%下降13%左右，减去平均13%销售费和管理费，航空主业将处于零利润状态，预计国航和南航处于3%和1%的微利状态，其他航空公司主营业务都将处于零利润或者微亏状态。

　　
　　 人民币上升已经成为航空业保持盈利的唯一来源。人民币对于美元每上升1%，南航、东航、国航的汇兑收益分别将使得每股净利润提高0.07元、0.03元、0.02元，预计2008年全年上升幅度将达到12%以上，这样南航、东航和国航汇兑收益将使得业绩每股增厚0.84元、0.36元、0.24元。

　　
　　 燃油附加费上调和人民币大幅度升值能够抵消25%的燃油价格上升的冲击，航空公司业绩影响基本对冲，航空类股票出现大幅度下跌，航空股已具相当投资价值。

　　
　　 投资者也应该注意到，国际石油价格继续出现大幅度上升，下半年航空燃油存在进一步上调的可能性，短期的附加费的利好因素可能被长期燃油上升的压力所抵消。

　　
　　 另外，受到国际经济不景气、国内宏观调控、CPI上升等多方面因素影响，我们将航空行业评级从“谨慎推荐”评级下降为“中性”；将国航（601111）和南航（600029）下降为“谨慎推荐”评级，将东航、上航和海航下降为“中性”。



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