主题：中交陕煤年内挂牌无望

29公司IPO被否真相揭开 中交陕煤年内挂牌无望

　　[编者按]近期，证监会网站披露新一批百余家公司的IPO审核反馈文件，29家公司的IPO被否真相由此浮出水面。值得关注的是，服装、民爆、燃气等行业均有2家以上企业IPO铩羽，其被否背后折射出行业的共性困局及监管思路的微妙变化。

　　页面导读

　　29公司IPO被否真相揭开 “病因”具有警示意义（本页）

　　一年三提环保核查申请 永东化工急谋IPO

　　募投项目升级 佳力科技二度冲刺IPO

　　弱市之下大盘股难产 中交陕煤年内挂牌恐无望

　　楚天科技IPO审核临时取消

　　29公司IPO被否真相揭开 “病因”具有警示意义

　　⊙上海证券报记者 吴正懿

　　近期，证监会网站披露新一批百余家公司的IPO审核反馈文件，29家公司的IPO被否真相由此浮出水面。值得关注的是，服装、民爆、燃气等行业均有2家以上企业IPO铩羽，其被否背后折射出行业的共性困局及监管思路的微妙变化。

　　据记者统计，证监会本次披露的IPO批复文件共有108份，所涉公司的IPO上会时间从今年4月至11月初，其中29家公司IPO申请未获放行。

　　产能消化“牵绊”服装企业

　　今年以来，服装企业IPO集体受挫成为一个显著的现象。据统计，今年以来，A股市场共有13家服装企业IPO上会，闯关成功的有7家，过会率约54%。

　　本次披露的“不予核准”反馈文件中，集结了淑女屋、福建诺奇、维格娜丝、利步瑞、山东舒朗5家公司，可从中找寻服装企业IPO折戟的共性答案。

　　自称受欢迎程度超越LV而备受热议的淑女屋，IPO被否的真实原因是产能消化疑虑。据反馈文件，淑女屋募投项目中195万件服装家纺生产项目预计建设期为两年，达产后自主产能共365万件，自主产能满足率为52.09%，产能消化以直营店为主。另外，322家直营店募投项目建设期为两年，每年建设161个销售终端，同期公司计划自主扩展180家店铺，两年后建成的新增店铺占比63%。而从报告期平均单店销售收入看，新开店铺第一年与其他店铺相比有较大的差距，第二年才达到其他店铺的70%到90%。因此，新开店铺在1—2年内是否能达到预期销售水平而消化新增产能，以及自主扩展的180家店铺是否可以如期建成存在不确定性。

　　与之相似，福建诺奇、维格娜丝、山东舒朗的募投项目均包含门店扩张计划。由于店铺从开业到盈利需要一定周期，发审委对3家公司大举扩张后的持续盈利能力存疑。

　　以出口为主的上海利步瑞的被否情形则有所不同。报告期内，公司对美国、欧盟的销售收入逐年大幅下滑，合计销售收入比重由2008年的59.54%下降到2010年的20.54%；对日本的销售比重则大幅上升，由2008年的19.38%上升到2010年的64.35%，且对单一客户日本丸红的销售比重由2008年的9.56%快速上升到2010年的63.79%。同时，公司主营业务毛利率及销售净利率显著高于同行业水平，发审委认为招股书对合理性的解释不够充分。

　　民爆、燃气齐陷“独立性”困扰

　　此外，根据本次披露文件材料，民爆、燃气行业各有2家公司被否，原因具有高度的一致性。

　　根据陕西红旗民爆的申报材料，榆林正泰系国有控股企业，为公司第一大客户，报告期内销售占比分别为56.27%、48%、51.4%和54.5%。

　　榆林正泰有19名职工为公司股东，合计持有公司1.73%的股份，其中闫志远、韩增秀、周润合3人合计持有榆林正泰34.97%的股权；景强、马志东、周润合3人分别担任榆林正泰的监事、副总经理和董事。发审委认为，公司与榆林正泰职工存在利害关系，在独立性方面存在缺陷。

　　对于湖北民爆龙头凯龙化工，反馈文件称，湖北省内炸药生产、经营企业通过合资成立湖北联兴公司对省内工业炸药的供销进行管制。凯龙化工作为湖北第一大炸药生产企业，也是湖北联兴持股13%的第一大股东。报告期内，公司关联销售金额及比重较大，2008年、2009年、2010年发行人37%、45%、43%的销售收入通过湖北联兴实现，难以判断此种模式对公司持续盈利能力的影响。

　　河南蓝天燃气、佛山燃气皆因关联交易密集，独立性遭受怀疑。其中，蓝天燃气2008年至2011年上半年的关联销售分别为60387.72万元、26419.60万元、32326.18万元和25535.16万元，占各期营收比例分别为64.87%、30.37%、28.35%和33.35%。佛山燃气在报告期内对关联公司福能发电实现销售收入分别为3921.17万元、5960.17万元及44293.83万元，分别占销售总额的4.46%、6.47%及23.16%；同时，公司向福能发电销售天然气的毛利率分别为-0.01%、5.37%和3.73%，远低于公司同期天然气销售毛利率26.54%、32.92%和22.24%。据披露，佛山燃气与福能发电的关联交易将持续进行。

　　现场聆讯表现不佳“失分”

　　查看以往IPO被否案例，经营模式、行业经营环境出现重大变化，大客户或税收依赖，关联交易过密、资产完整性等，是拟IPO公司未能过会的主要原因。而本次披露的被否案例中，有多个因招股书披露不充分或发审会现场表现不佳而影响IPO结果的案例。

　　比如，蔚林化工报告期内对前两大客户日本大内和明成商会销售较为集中，该两大客户是其控股子公司蔚林大内的日方股东。公司向该两大客户销售的产品由蔚林大内生产并销售，而产品的生产技术由日方股东提供，向日系企业和日本市场的销售需通过日方股东并使用日方股东商标，蔚林大内合资期限至2015年9月届满，公司存在对日本大内和明成商会的依赖。同时，前述产品的毛利率从2009年开始大幅下降且均低于同类别产品的毛利率。发审委指出，公司申报材料和现场聆讯未就上述事项作出充分、合理解释，无法判断对公司独立性及持续盈利能力的影响。

　　较为罕见的疏漏是，京客隆在申报材料中，未按规定披露与实际控制人控制的其他企业之间是否存在同业竞争，在现场聆讯中也未就上述事项作出合理解释，保荐机构未就上述事项按照有关要求予以核查。发审委表示，无法判断公司与实际控制人控制的其他企业之间是否存在同业竞争情形及其对公司业务独立性的影响。

　　青岛亨达的反馈文件称，根据申报材料及公司和保荐代表人的现场陈述，公司的内控制度存在缺陷或者未能得到有效执行。另如，利民化工在申报材料中，就募投项目产能消化披露了若干销售意向，但未进一步披露其合同主体、价格和法律效力等合同主要条款内容，发审委称无法判断销售意向的有效性。

　　一年三提环保核查申请 永东化工急谋IPO

　　⊙上海证券报记者 朱方舟 ○编辑 祝建华

　　由于前两次出具的环保核查文件均超过了证监会规定的6个月时间，为梦圆IPO，山西永东化工股份有限公司（下称“永东化工”）不得不再次提出环保核查申请。目前，其第三次上市环保核查已步入公示期。

　　山西省环保厅网站发布的消息显示，与前两次环保核查相比，永东化工的本次核查范围不变，仍为“12万吨/年炭黑及18000千瓦尾气发电项目的一期4万吨/年炭黑生产线”和“30万吨/年煤焦油加工、8万吨/年炭黑、6000千瓦/小时发电”。永东化工的募投项目也不变，仍为“12万吨/年炭黑及18000千瓦尾气发电项目（二期）”，目前该项目的环境影响评价报告书已经编制完成。本次环保核查的公示期从12月8日至17日。

　　资料显示，永东化工原为山西永东化工有限公司，成立于2000年，是制造、销售炭黑和煤化工产品的民营企业。公司目前拥有焦油加工、炭黑、发电、检修4个分厂，形成的生产能力为煤焦油加工30万吨/年，炭黑12万吨/年，发电6000千瓦时。主要产品有各种规格橡胶用炭黑、高分散性低电阻率导电炭黑、工业萘等煤化产品，其中，炭黑生产规模已跃入全国同行业前10强，高分散性低电阻率导电炭黑的生产减缓了国内企业对同类产品的进口依赖。其产品畅销国内十多省、市、自治区，并出口俄罗斯、韩国、印度及东南亚地区。

　　据了解，本次已是永东化工第三次提出上市环保核查申请。公司曾于去年10月、今年2月申请环境保护核查，并于今年1月20日和4月21日，向证监会出具了通过环保核查的文件。但该公司这两次出具的文件，均超过了证监会规定的6个月时间，需重新核查。为达到上市目的，永东化工于11月第三次提出了核查申请。

　　根据本次核查报告，永东化工仍存在一系列需整改的问题。首先，其应尽快完善12万吨/年炭黑及18000千瓦尾气发电项目中4万吨/年炭黑生产线的试生产延期申报、审批，按规定程序和时限完成竣工环保验收；其次，应编制突发环境污染应急预案并向省环境监察总队备案；两台10吨和35吨锅炉在线装置运行后，自2011年7月联网以来，多次出现二氧化硫排放监测数据异常现象，应及时查找原因，采取有效措施加以解决；焦油渣等危险废物应严格按照国家规定，由有法资质的单位处置。

　　募投项目升级 佳力科技二度冲刺IPO

　　⊙上海证券报记者 徐锐 ○编辑 全泽源

　　去年冲刺IPO遭否后，认识到自身“短板”的佳力科技随即展开产品结构调整，并于日前再次向中小板IPO发起冲刺。据证监会网站披露，发审委将于本月16日审议公司首发事宜。

　　佳力科技主营业务为风电设备铸件和石油化工设备的研发、生产和销售，作为目前国内主要的风电设备铸件供应商之一，公司早在去年6月便有意登陆资本市场，但相关IPO申请未获监管部门认可，最终“铩羽而归”。

　　对于佳力科技首次IPO被否的原因，证监会随后给出的反馈意见中主要提及了两方面内容。首先，佳力科技自2008年以来主营业务风电设备铸件年新订单和产能利用率大幅下降，公司2008年和2009年期间新签风电设备铸件订单从29124吨下降到19675吨；产能利用率则从88%下降到54%。同时，国务院在2009年9月发布通知将风电设备确定为产能过剩产业，佳力科技所处行业经营环境由此发生重大变化。此外，佳力科技主要产品包括1.5MW、2.0MW、2.1MW风电设备铸件，其当时首发募资亦决定投资于“年新增2500套1.5MW以上大型风力发电设备关键部件扩建项目”，而根据国务院相关通知，国家未来重点支持的是自主研发2.5兆瓦及以上风电整机和轴承、控制系统等关键零部件，显然，佳力科技当时的主要产品和募投项目不属于重点支持序列。

　　基于此，佳力科技在其最新披露的招股书申报稿中对上述问题给予了针对性阐述。公司表示，2009年产能利用率降至53.69%主要是由于大客户苏司兰受金融危机影响取消了部分订单，且公司普通铸件订单也因金融危机而大幅下降。而随着普通铸件产量的回升及风电设备铸件订单的增加，公司2010年铸件产量已达到25959.43吨，产能利用率回升到74.17%，今年1-9月公司产能利用率进一步增至87.93%。

　　不过，佳力科技新旧招股书申报稿中最大的变化则是在募投项目上。公司本次拟发行2890万股，募资拟全部增资佳力风能用于其“年产5万吨2.5-6MW风电大型铸件关键部件项目”，相较于此前计划投建的1.5MW以上风力发电设备部件项目，新方案显然更符合风电大型化发展的趋势和国家产业导向。

　　值得一提的是，受国内宏观调控、风电行业政策调整、原材料价格持续上涨等多重不利因素影响，风电设备类企业经营业绩今年以来普遍出现大幅度下滑。以佳力科技的竞争对手、国内最大的风电设备铸件商吉鑫科技为例，该公司今年前三季度营业收入、净利润同比分别下滑15%和51%。与此相对比，佳力科技1-9月营业收入同比增幅则超过30%，同期净利润也仅下滑6.38%，业绩走势颇为独立。不过，在前三季度营收大增的同时，公司应收账款余额也较年初增长了75.35%。

　　弱市之下大盘股难产 中交陕煤年内挂牌恐无望

　　曾在发审节奏上取得先机的中交股份、陕煤股份等几只大盘股，虽然“起了个大早”，但最终可能也只能赶个“晚集”。

　　12月13日，上证指数再次大跌近43点，跌至2248.59点，回归到了A股十年前的指数水平。

　　“目前中交股份、陕煤股份的发行批文还未有说法，按目前进度和市场的情况，可以肯定的是，这两只大盘股最终都难以如愿在2011年年内挂牌上市。”12月13日当日，接近于监管层的有关知情人士向记者表示。

　　而对于以换股吸收合并路桥建设方式上市的中交股份来说，如果不能赶在明年3月上市，其方案必须得重新走股东大会授权程序。

　　而这也就意味着，在2011年仅剩下的10余个工作日中，12月16日，新华保险的挂牌上市或将成为2011年最后一只挂牌在A股上市的超级大盘股，而一度似乎要被中交股份计划约达200亿的A股融资夺去“2011年A股最大IPO”头衔的中国水电(601669.SH)，或将笑到最后，其以133亿的融资成为2011年年内挂牌上市的最大规模IPO公司。

　　超级大盘股年底无缘上市

　　对于陕煤股份、中交股份这两只曾让市场倍觉压力的大盘股而言，其IPO何时放行，一直都是市场焦点。

　　“最近一段时间，除了会里要求补交有关分红计划的补充材料外，其他音讯几乎全无，而我们的有关分红计划，早在11月下旬就已补充上交。”12月中旬，陕煤股份的有关人士告诉记者，而此时，陕煤股份已经历了近4个月的过会等待发行批文期。

　　早其一个月过会的陕煤股份尚且如此，中交股份的此次IPO发行日期恐怕更难有说法。

　　“中交股份、陕煤等大盘股的确曾有过几个批文下发的窗口，但都因为市场等多方面因素而压后，尤其是11月底新华保险的发行，由于其是采用A+H股的发行方式，其他大盘股的发行要为其让道。”上述知情人士坦言。

　　面对中交、陕煤等过会良久的大盘股久置不发的情况，市场上一度传出是因为监管层有意让中交股份和陕煤股份缩减发行量。对此，上述陕煤股份人士坦言并未获得监管层有关此类决议的任何通知。

　　从目前的种种迹象表明，时间已至12月中旬，无论监管层对中交股份和陕煤股份的发行作出何种决策，其在2011年内挂牌上市的计划或都难以实现。

　　即便于最近一个工作日——12月14日当日启动招股刊登正式招股说明书，并于12月15日拉开路演大幕，按A股发行时间安排，其从招股路演到发行结束，需要10个工作日，而从发行结束到其正式挂牌上市还一般需要5到10个工作日，按此推算，中交股份或陕煤股份想要在2011年12月31日前完成A股的挂牌上市，几乎已经不可能实现。

　　而“目前几日大盘指数连创新低，羸弱程度较今年9月中水电IPO发行时有过之无不及，此时监管层放行这样融资近200亿的超级大盘股融资的可能性非常小，而此时融资，对于拟上市公司而言，也并非最佳时机。”一位曾参与中交股份IPO反向路演的机构人士告诉记者。

　　中交股份“等不起”

　　值得一提的是，相较其他大盘股，对于上市期限，中交股份似乎更迫在眉睫。

　　“中交股份等不起。”一位中交股份的内部人士向记者表示。

　　其透露了中交股份对于此次IPO的最大隐忧：与普通的A股IPO不同，中交股份属于H股回归，并同时吸收合并A股的上市公司路桥建设(600263.SH)，再同时发行新股。这样一来，其上市过程分别涉及到两家已上市公司，其有关上市吸收合并的方案，必须由两家已上市公司的股东大会表决通过并给予授权，而股东大会给予该合并方案的授权期限有效期仅为一年，而该方案于2011年3月初通过股东大会审核。

　　这也就意味着，中交股份如果在2012年3月前未完成此次IPO的发行工作，那么其此次合并方案则将失效，则需重新拟定方案重新通过股东大会的授权。

　　而中交股份此次换股吸收方式很特别，其采用的是首例定价换股的方式，即投资者可将所持路桥建设股份按14.53元/股的换股价格，转换为等值的中交股份首发A股，中交股份的换股价通过IPO询价确定。但目前路桥建设的股价已连续数日超过了该换股价格，即使在经过大盘连创新低的大跌后，其目前股价也远超过了当时的14.53元/股定价。

　　“如果到时候方案的授权期限已到，就需重新组织股东大会授权。如果维持原方案的话，股东大会是否能顺利通过是个问题，如果改变方案，那么整个IPO程序又要重新过一遍，这些都是中交股份方面所不愿意看到的结局。”上述中交股份的内部人士坦言。

　　根据他透露，中交股份原本计划在今年7月上市，但由于当时市场环境不好，就有所延后。事实上，中交股份对于上市时间的心理底线都设置在2011年年底之前，但在9月底成功过会后，眼看目标就要达成，却没想到还是难在年内挂牌。

　　“目前最大的期望就是能在有关方案的股东授权到期前，中交股份能成功上市。”上述中交股份内部人士告诉记者。

　　“事实上，要赶在3月初前上市，对于中交股份而言，时间窗口已经不多。”上述曾参与中交股份IPO反向路演的机构人士告诉记者。

　　刨去春节长假休市，目前留给中交股份的仅为12月下旬，1月上旬和2月中下旬这几段时间窗口。

　　“但在这么短时间内，大盘的弱势难有转缓，而这段时间则又处于春节前后，各个投资机构都在忙于年终总结和过节，一般很少大盘股会选择这个时机发行。而如果按照过会的先后顺序来说，中交股份IPO发行之前，排在其前面还有融资几乎与之持平的陕煤股份。”（21世纪经济报道）

　　楚天科技IPO审核临时取消

　　证监会13日公告，11月共核准两家QFII资格，分别是注册地为美国的普林斯顿大学（The Trustees of Princeton University）及注册地在日本的新光投信株式会社（Shinko Asset Management Co., Ltd.），两家QFII的境内托管行均为汇丰银行。至此，共有121只QFII获准进入市场。

　　此外，创业板发行审核委员会原定于12月13日召开2011年第79次发行审核委员会工作会议，具体会议事项已经公告。但鉴于楚天科技股份有限公司尚有相关事项需要进一步落实，证监会决定取消第79次创业板发审委会议对该公司发行申报文件的审核。

　　创业板发行审核委员会2011年第78次、第79次会议于12月13日召开，审核通过了宁波慈星股份有限公司、深圳市聚飞光电股份有限公司、广东宜通世纪科技股份有限公司的首发申请。（中国证券报）


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。