主题：铁龙物流：沙鲅铁路运力明年释放

　事件：近日我们对铁龙物流进行了走访，就沙鲅铁路货运与临港物流、特种集装箱以及房地产、铁路客运等业务板块与公司进行了交流沟通。

　　点评：沙鲅铁路二期改造项目已开工，运力可在明年下半年释放。自2007年以后，沙鲅铁路历年货运到发量均保持高速增长，铁路运力已经成为制约铁龙物流发展的因素。在这种情况下，沙鲅铁路二期改造项目已经于9月末开工，预计2012年中期完工，届时运力将可释放。沙鲅铁路二期改造后，设计运能为8500万吨，从现有铁路的运营情况看，设计运能普遍较为保守，我们认为运力在8500万吨基础上仍有增长空间。此外，沙鲅铁路系营口港的疏港铁路，近几年营口港发展速度迅猛，基础设施条件不断改善，货物吞吐量逐年提升，这为沙鲅铁路货源增长创造了良好的外围条件。


　　此外，铁龙物流特箱业务发展良好，新业务在持续拓展中。公司系全铁路系统运营特种集装箱业务的惟一主体，在铁路运输大发展、运输结构不断升级的背景下，公司的特种集装箱业务发展态势良好，发送量保持持续增长。今年8月份公司再次决定投资建造特种集装箱约7000个，预计明年可全面投放市场。

　　线下业务铁龙物流采用第三方物流模式加速开拓。公司在独享线上特种集装箱业务优势的同时也在积极拓展线下业务，即在铁路线之外的“门对门”运输服务。公司通过多种尝试最后选择了第三方物流运营模式，即自身对客户进行营销，掌握物流链上最为核心的客户资源，铁路线之外的服务外包给当地的铁路物流公司。这样一方面降低了自建网点的成本，另外一方面可加速业务开拓速度。我们判断，在线上业务的有力支持下，公司未来线下业务仍将保持高增长。

　　而铁龙物流客运业务逐年缩减，未来不再作为主要盈利点。公司于1998年和2004年分别投资了两批客车参与客运项目，参与方式分别为合作经营和租赁。目前，1998年投入的客运列车开始逐步被淘汰，预计到2014年全部退出，2004年投资的59辆25T型和7辆25Z型旅客列车将于2020年租约到期。铁道部当前政策不再批准合作经营模式，公司将逐渐退出客车业务板块，集中发展物流业务主业。

　　另外，铁龙物流地产业务暂遇寒冬，尤其是定位中端的大连项目目前销售不畅，而即将开工的太原项目拿地成本相对合理，且定位为高端项目，受调控影响预期相对较低。

　　我们预计铁龙物流2011年-2013年EPS分别为0.43元、0.59元和0.72元，并给予公司2012年20倍PE估值，未来6个月目标价11.80元/股，维持对其“推荐”的投资评级。


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