主题：天相投顾给予江铃汽车“增持”评级

江铃汽车（000550.SZ）今日发布公告，公布6月份产销数据。2008年1－6月份，公司JMC系列轻型卡车实现销售2.07万辆，同比增长11.13%；福特全顺系列商用车实现销售1.47万辆，同比增长17.08%；皮卡实现销售1.44万辆，同比增长22.28%；非核心产品宝威SUV和运霸面包车分别实现销售1，823辆和301辆，分别同比增长-21.08%和-23.41%。公司合计实现销售5.2万辆，同比增长9.41%。

　　对此，天相投顾分析师今日指出，公司的产销数据符合预期。2008年上半年，在国3排放标准即将实施的压力下，消费者出现了突击消费现象。同时，奥运会的即将召开也促进了福特全顺的热销。2008年下半年，预计JMC轻卡、皮卡的销量增速将趋于回落，福特全顺的销量也将随着奥运会的闭幕而出现下滑。给予公司“增持”的投资评级。



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　国信证券：维持江铃汽车“谨慎推荐”评级

　　国信证券7月3 日发布投资报告，维持江铃汽车(000550)“谨慎推荐”评级。

　　江铃汽车3日发布6 月销量数据，全顺6 月销量环比增长4%，月度同比增长11%，前6 月累计同比增长14%。4-6 月，全顺单月同比增速分别为18%、27%、29%，逐步上升。其中，V348 开始初步放量，预计6 月销量达到360 辆以上。轻卡/面包车/SUV 低位反弹：4-6 月，单月同比增速分别为2%、4%、8%，尽管被过滤广告

　　绝对数字仍低，但反弹迹象明显。皮卡增速放缓：1 月以来，皮卡单月增速逐月下降，6 月首次出现同比下降，降幅达1%。综合来看，全顺是公司销量增长的主要贡献者。

　　国信证券维持江铃汽车主业2008、2009 年1.05 元、1.20 元的EPS 预测。2008 年6 月，产生一笔补贴收益，增厚当年EPS 0.19 元。

　　江铃汽车年年平滑业绩，2008 年若不激进，2008、2009 年将实现1.24（=1.05＋0.19）元、1.39（=1.20＋0.19）元EPS 预测；国信证券预计08上半年公司将实现EPS 0.71 元，同比增幅达50%。

　　若2008 年平滑业绩激进，国信证券维持公司2008、2009 年1.05 元、1.20EPS 预测；预计08年上半年 公司将实现EPS 0.52（=0.71－0.19）元。维持“谨慎推荐”评级。

　　国信证券：维持云南白药(000538,股吧)“谨慎推荐”评级

　　国信证券7月3 日发布投资报告，维持云南白药“谨慎推荐”评级，预计股价将在23～30 之间震荡，上下空间均有限。

　　国信证券表示，08 年公司牙膏销售目标存在较大压力。07 年白药牙膏实现销售额2.6 亿元，08 年的既定目标是保5 亿元争5.5 亿元（含税），即实现近80％增长。从目前情况看，全年实现目标存在较大压力。主要原因为：上半年雪灾、汶川地震、全国大部分城市大雨，这些灾情和特殊天气影响货物向省外运输、卖场终端销售以及广告投放效果，奥运期间预计公众视线也会转移，广告投放可能削减（广告一般占15％）。牙膏销售实行现款现货政策，宏观经济形势影响经销商的现金流。07 年公司的牙膏销售额市场份额已达全国第10 位，国产品牌第一位，未来搭建两个牙膏品牌：解决口腔问题的（白药牙膏）、保健养护口腔的（金口健，07 年11 月上市）。目前国内牙膏市场大概80 亿元左右规模，每年10％增速，主要是价格增长拉动，云南白药牙膏的远期销售目标10 亿元。

　　另外，药妆产品预计09 年年底上市，药妆、急救包等延伸业务尚在开拓之中。云南白药看好急救包的市场前景，药妆的产品和策划进行当中，包括与日本相关企业合作发展等。但看来药妆的面市时间低于市场预期。

　　要素价格上涨等成本压力因素逐步显现。上半年原辅材料涨价因素增加成本3000 多万元，药材等要素成本上涨压力未来逐步显现。

　　新基地预计09 年底建成搬迁。现有产能不足，07 年透皮剂只能满足60％生产。计划投资10.8 亿元建设呈贡新基地1 期，约需要1 年半时间，预计09 年完成建设和搬迁。可生产14 个剂型产品，100 亿元产能。新基地投产后运行成本预计会增加4000～6000 万元。

　　医药商业增长快，考虑发展普药。商业占云南省份额40％以上，县级以上纯销份额50％，07 年由于加大工业普药OEM 力度，商业净利润达到1.5%，商业盈利能力显著提高。公司新基地设计产能大，就是考虑了未来发展普药和商业的思路。

　　国信证券预计云南白药08～09 年平稳，2010 年迎来新的发展阶段。08～09 年，由于中央型产品进入成熟期，其它白药延伸产品处于培育期，业绩平稳增长。2010 年产能瓶颈解决后，两翼型业务可能进入收获期。暂时维持原有业绩预测：预测08、09年业绩增长13%、22％， EPS 为 0.78、0.95 元。

　　国信证券维持云南白药“谨慎推荐”.评级。考虑到公司盈利能力突出，但近两年业绩增速回落，存在再融资需求，未来ROE 预期下降，国信证券预计股价将在23～30 之间震荡，上下空间均有限。

　　国信证券：维持片仔癀(600436,股吧)“谨慎推荐”评级

　　国信证券7月3 日发布投资报告，维持片仔癀“谨慎推荐”评级。

　　国信证券表示，片仔癀系列仍是公司主要收入利润来源。公司的业务主要分为四块：片仔癀系列、普药系列、医药流通、药妆系列。其中片仔癀系列做为公司的核心业务，贡献的主营业务利润达到80％以上。片仔癀具有清热解毒、调节免疫力以及保护肝功能的作用。片仔癀不仅是我国仅有两个的国家级绝密中成药之一，也是我国目前仅有的获准使用天然麝香的五种中成药之一。

　　公司的普药主要是感冒止咳、六味、保肝护肝、妇女儿童、心血管等五大系列，以及治疗糖尿病的金糖宁等产品，产品线虽然较为丰富，但过去由于营销机制问题经营情况一般。医药流通主要是片仔癀大药房、福建同春等，但盈利水平较低。化妆品和牙膏等护理品是片仔癀系列的延伸，主要包括皇后系列化妆品，片仔癀牙膏等，目前销售额还比较小。

　　国信证券指出，片仔癀产品限量提价，向奢侈品方向发展。片仔癀的主要成份为天然麝香、牛黄、田七和蛇胆等，其中天然麝香属珍稀药材，价格昂贵，是中药中的“奢侈品”。自2005 年以来片仔癀内销价累计提升约44％，出口价累计提升约52％，而同时毛利率却由05 年的73.49%下降至07 年的72.7％，因此提价主要推动力还是来自原材料成本的上涨。但多年来片仔癀几乎都能在不明显影响销量的情况下提价成功，因此提价的执行力还是得益于产品的稀缺性和品牌。国信证券认为在原材料价格上涨、人民币升值等背景下，片仔癀系列产品还有继续提价的可能性和空间。

　　片仔癀在东南亚享有很高的声誉，年出口额约一亿元左右。公司在继续注重出口市场的同时，也开始注重开拓国内市场。营销一直是公司的软肋。去年9 月增持商业子公司福建同春15%的股权，今年公司进一步加大营销改革，在漳州医药公司的基础上组建营销中心，主要是协调并策划营销方案，改变过去化妆品、普药与片仔癀系列销售各自为政的局面，并重点抓重点品种和重点市场。特别是公司开始注重开拓和维护终端市场，比如，在选择经销商的时候注重考察其是否有良好的终端维护能力等。由于片仔癀在媒体广告方面收到限制，国信证券认为这种终端导向型营销策略更适合推动公司销售。

　　另外，转让福建红旗股权获益。福建红旗是公司2004 年收购的资产，主营纺织业，当时的交易金额为3835.16 万元。此次公司以此前持有的福建红旗1850 万股股份作价8694.01 万元，置换大股东漳州片仔癀集团公司持有的1300 万股兴业证券股份，每股评估价值为5.07，共6591 万元，此次置换使公司受益2755.8 万元，贡献EPS0.197 元/股。此次获益体现在报表上尚需股权过户完成后，初步估计今年可以完成。

　　2007 年片仔癀实现收入5.93 亿元，同比增长12%，实现净利润9640 万元，同比增长16%，EPS0.68 元/股，剔除交易性金融资产收益，公司经营性利润同比增长为6%左右。2008 年一季度公司主营收入增长17%，毛利率下滑2 个百分点，净利润增长5%。国信证券预测公司08～09 年EPS0.83、0.86 元/股，同比增长22.06％，3.61％，动态PE29 倍、28 倍。公司具有自主定价能力，经营比较稳定，可作为防御品种，维持“谨慎推荐”投资评级。

　　国信证券还提示风险要素：1）短期内原材料瓶颈难以解决。2）作为一个老牌国有企业，公司的营销改革进程可能较为缓慢。3）公司目前资产负债率21.8％，但09 年或有再融资需求。