主题：丽珠集团：步入平稳增长期 慎推看高30元

2011年12月19日 12:25
2011年回顾：多种负面因素交织，预计净利润同比下滑13%

丽珠集团 (SZ:000513)最新价：21.08 0.18 0.86%行情走势
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龙虎榜业绩下滑主要原因为：1）受政策影响主营头孢原料药的丽珠合成2011年亏损3500-4000万，而2010年盈利3000万。2）因政策变更2011年营业税金及附加增加约2800万，营业税金及附加/收入将从之前的0.3%提升至1.25%。3）公司还有部分交易性金融资产，2011年公允价值变动净收益约-2000万元，而2010年约1100万元。若剔除上述3个因素，2011年实际净利润增长13%。

未来展望：步入平稳增长期，产品线不乏亮点

抗生素业务（原料药+制剂）2011年小幅亏损，未来悲观情况下亏损也就类似于2011年，但同比对业绩拖累大幅缓解。剔除抗生素制剂，其他制剂将保持15-20%的平稳增长，同时高盈利能力的参芪扶正、促性激素、诊断试剂及设备等业务保持较快增长，带动净利润增速>剔除抗生素后的制剂收入增速，即未来净利润有望保持20%的增长。

销售逐步改善

03年国企转民企后，公司对下属众多企业和人员进行整顿精简，控制成本，提高效率。08年处方药采用新营销模式——实行“省公司领导下目标医院经理负责制”，促进了老品种上量和整体收入加速增长。10年对重点新产品划分单独的销售队伍，借助各省公司的资源专门负责新产品销售，取得一定成效。同时11年4月开始在区域划分的基础上，进行品种划分，维护好品种的销售。

风险提示

抗生素业务扩大亏损；单抗研发投入影响净利润表现；中药材价格大幅波动。

给予“谨慎推荐”评级

公司拥有参芪扶正注射液、醋酸亮丙瑞林微球、鼠神经生长因子三大优秀品种，促性激素、诊断试剂及设备两大业务处在行业前列且快速增长，同时积极向单抗领域发展和转型，长期发展有保证。我们对公司业务进行详细的拆分及预测，同时给予各项业务不同的估值倍数，得到公司2012年合理价值为87.16亿元，对应每股合理价值为29.47元。预计11-13年EPS 1.23/1.50/1.77，同比分别增长-13%、22%、18%，对应11-13年PE17/14/12。公司股价经过20个月的连续调整，目前估值低廉，市值偏低，而2011年将是公司业绩拐点，未来有望保持20%左右的平稳较快增长，给予“谨慎推荐”评级，一年期目标价25.5-30元（12PE 17-20x）。（国信证券


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