主题：电力反周期特性显现(荐4股)

　　上周排名位居前十名的行业与前周完全相同，表明这些板块个股的市场表现继续领先市场。影视音像、广告、互联网服务高居前三名；环保服务、白酒、广播和有线电视、出版、银行、铁路运输、商务印刷排名位居前列。

　　上周环保服务排名第4名，较前周微升1名，且一个月来高居前5名。2011年12月20-21日，第七届全国环保大会在北京召开，同时国务院公布了《国家环境保护“十二五”规划》。今年10月底以来，A股环保板块相对大盘指数大幅上涨，主要是因为对本次会议的预期，目前市场等待的是超预期。银河证券分析师冯大军表示，从大会和环保“十二五”规划内容来看，更多的是一些宏观大方向的指导性政策，具体每个环保细分行业的规划和政策，需要等到明年上半年才能陆续出台。短期趋势投资者由于没有看到更明确的超预期政策，将本次会议召开作为卖出信号，同时大盘表现低迷也打击了市场信心，因此当日环保板块普跌。但强烈看好明年环保行业投资机会，预计明年环保项目开工率将大幅增加，环保投资将同比增长36%

　　IT相关行业排名位居前列，上周互联网服务、信息技术与服务、应用软件、计算机存储与外围设备、系统软件分别排名第4、第11、第18、第19、第20名。作为战略性新兴产业的重要组成部分，信息技术具备资源消耗少、环境影响小、知识密集、市场需求巨大、拉动作用突出、应用广泛等特征，是现代社会生产力中最具活力、影响最广泛的因素之一，将作为科技创新的驱动力量促进经济发展方式转变、推动经济持续发展。云计算、物联网、移动互联等是重要的新一代信息技术产业，是信息技术发展的技术突破方向，是新的战略制高点。上海证券分析师陈启书表示，中长期看，信息技术正处于加快发展和获得更多发展资源的时点，存在着社会需求、国家政策和产业资金等市场环境不断改善的预期。但是目前还存在着一个调整和实际盈利的过程。IT行业估值相对全部A股市盈率溢价很高，基本已反映了IT行业利好的预期，估值并不具备吸引力。

　　上周电力排名第54名，较前周大幅上升15名。随着国内外经济增速的放缓，市场出现一轮明显下跌，但电力板块凭借其较好的反周期特性，同时在发改委电价上调和煤价限制的双重利好下表现良好。招商证券分析师彭全刚表示，前11个月全社会用电量42835亿千瓦时，同比增长11.9%，受国内外经济放缓影响，用电增速缓慢下降，同时，各煤炭产地及港口煤价均有不同程度的下跌，电力板块具有较好的反周期特性，在经济下行阶段盈利将逐渐恢复。建议投资者关注以下三类投资机会：1)对电价、煤价敏感，在电价调整及煤价调控中明显受益的公司，如华能国际(600011)等；2)业绩稳健、成长良好，电价调整可增厚业绩的公司，如国电电力(600795)、国投电力(600886)等；3)来水好转，盈利恢复空间较大的公司，如长江电力(600900)等。

　　华能国际：三季度业绩加速下滑

　　天相投资

　　2011年1-9月，公司实现营业收入998亿元，同比增长30%；营业利润17亿元，同比减少54%；实现归属于母公司净利润14亿元，同比下降55%；摊薄每股收益0.10元。其中，三季度实现营业收入358亿元，同比增长28%；营业利润1.7亿元，同比减少87%；实现归属于母公司净利润2.3亿元，同比下降79%，摊薄每股收益0.02元。业绩符合预期。

　　新增发电容量及产能利用率提升促营收大幅增长：2011年1-9月，公司中国境内并表电厂累计完成发电量2364亿千瓦时，同比增长24%，发电量增速较上半年降低4个百分点，电力发电量及实现营业收入大幅增长主要归因于两方面因素：1)新增发电容量贡献。

　　去年下半年以来，公司有多台新机组投产发电，并完成了对滇东能源公司(3600MW)和沾化热电(330MW)的收购，公司市场份额有所增加，控股装机容量同比增长8%；2)公司现有火电机组产能利用率提升。公司火电机组多在东南沿海地区(华东、华南火电权益容量比重接近五成)，前三季度华东、华中地区电力需求旺盛，粗略测算，本期公司控股火电机组可比利用小时为4200小时，同比增长15%，产能利用率获较大提升。

　　煤价上涨致主业盈利能力继续下降：公司是国内最大的纯火电上市公司，业绩对煤价的弹性较高。前三季度，公司入炉电煤价格涨幅较大，导致公司电力主业盈利能力继续下降，电力业务毛利率同比减少2个百分点至9%。发改委4月和6月对火电机组的两次电价上调对华北、华中部分省市上调幅度较高，公司近一半火电机组分布在华东和南方地区，此次电价上调对公司火电综合上网电价提升幅度较小，仅补偿了电煤价格的部分涨幅，三季度公司电力毛利率进一步下降，环比上半年减少2个百分点。预计四季度煤价或重启涨势，不考虑电价上调，公司发电业务盈利能力有下滑风险。

　　三季度业绩降幅扩大：前三季度，电力主业盈利能力减弱致使公司业绩大幅下降55%，降幅较上半年增加13个百分点。主要是三季度主业盈利能力下滑拖累了公司业绩，净利润同比降幅有所扩大。从盈利结构看，营业外净收入以及投资收益的比重提升，主业利润比重下降。其中，营业外净收入同比增长42%，占利润总额的比重环比上半年上升12个百分点至24%。本期投资收益同比下降1%，占利润总额的比重环比上半年增加4个百分点至27%。庞大的火电装机规模增加了公司通过调整电源结构改善主业盈利的难度，未来业绩提升需要依靠火电业务盈利能力的实质改善，短期可寄望于上网电价的上调，长期关注电力体制改革的进展。

　　维持“增持”评级：预计公司2011、2012年EPS分别为0.19元和0.27元，以10月26日收盘价4.22元计算，对应的动态市盈率分别为22倍和16倍，四季度公司火电机组覆盖地区上网电价存上调预期，公司盈利能力或得到大幅改善，维持“增持”评级。

　　风险提示：煤价超预期上涨；加息致公司财务费用增加。

　　国电电力：收购水电资产，加快清洁发展

　　招商证券

　　业绩略有增厚，维持“强烈推荐”投资评级

　　由于本次收购资产盈利有限，正常情况下贡献EPS约为0.003元，对全年业绩影响较小。近两年，公司资本运作频繁，通过公开增发、发行转债等手段加快公司战略转型和外延式扩张，本次收购也是公司推进清洁能源发展和集团资产整合的一步，明确了公司在集团的核心地位，也有利于公司清洁能源比重的提升和规模扩张。

　　根据我们的测算，公司2011~2013年每股收益为0.17、0.22、0.27元，未来5年，国电大渡河公司、两个冀蒙煤电一体化项目、英力特(000635)宁东工业园以及集团大量待注入的优质资产等将打造公司成长的阶梯，公司即将迎来收获季节，我们看好公司良好的成长性，维持对公司的“强烈推荐”投资评级。

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