主题：航线燃油附加费再调高 800公里以上航线收140元

　[编者按]携程旅行网已陆续收到多家航空公司上调国内航线燃油附加费的通知。以出票日期为准，12月5号起，800公里以上国内航线燃油附加费由130元调整为140元。按成人普通票价50%计价的儿童、革命伤残军人和因公致残的人民警察，800公里以上航线燃油附加费收取70元，800公里(含)以下燃油附加费仍为30元。

　　【页面导读】

　　航线燃油附加费再调高 800公里以上航线收140元(本页)

　　【近期上调回顾】

　　燃油附加费再度上调 12月5日800公里以上涨至140元

　　航油价格连降三月后首次上调 燃油附加费或跟涨

　　800公里以上国内航线燃油附加费将上调10元

　　航空业再调燃油附加费 67家航空公司齐涨价

　　【券商视点】

　　广发证券：国内燃油附加费联动新规点评

　　瑞银证券：燃油附加费上调对航油价上涨覆盖率有望超过70%

　　兴业证券：国内燃油附加费上调提升航空公司业绩

　　【个股掘金】

　　中国国航：国际航线复苏最大受益者

　　南方航空：汇改受益敏感性最大

　　东方航空：推动盈利改善 强烈推荐

　　海南航空：业绩符合预期 推荐

　　厦门空港：业绩稳定增长仍有空间

　　上海机场：资产注入的时间之窗 上调评级

　　白云机场：机场建设费返还延续至2015年

　　外运发展：提升空间尚存 目标价12元



　　航线燃油附加费再调高 800公里以上航线收140元

　　中广网

　　据经济之声《天下财经》报道，携程旅行网已陆续收到多家航空公司上调国内航线燃油附加费的通知。以出票日期为准，12月5号起，800公里以上国内航线燃油附加费由130元调整为140元。按成人普通票价50%计价的儿童、革命伤残军人和因公致残的人民警察，800公里以上航线燃油附加费收取70元，800公里(含)以下燃油附加费仍为30元。




　　燃油附加费再度上调 5日800公里以上涨至140元

　　陈姗姗 第一财经日报

　　在国内航油价格经历了三个月的连续下调而自12月1日起首次上涨后，国内航线的燃油附加费也将从12月5日起随之上调。

　　记者昨天从中国国航(601111.SH)、南方航空(600029.SH)、海南航空(600221.SH)等航空公司获悉，几家公司将从2011年12月5日起，上调国内航线燃油附加费征收标准，其中800公里以上航段上调10元。

　　根据这几家公司公布的征收标准，自2011年12月5日(出票日期)起，国内航段(包括国际航线国内段)，800公里(含)以下航段每位旅客仍按70元征收，800公里以上航段每位旅客征收则由130元上调为140元。

　　按成人普通票价10%计价的婴儿免收燃油附加。按成人普通票价50%计价的儿童(含无成人陪伴儿童)、革命伤残军人和因公致残的人民警察国内航线旅客运输燃油附加实行减半且个位尾数不足10元时按舍去尾数计收，即800公里(含)以下航段每位旅客收取30元，800公里以上航段每位旅客收取70元。

　　征收标准还规定，2011年12月5日以前出票的国内航线客票，如变更至2011年12月5日(含)以后，不再按照新标准补收燃油附加费差价。

　　此次航企上调燃油附加费，也是自9月份以来燃油附加费连续下调三个月后的首次上调。9月份，800公里以上长航线的燃油附加费下调了10元，10月份又下调800公里以下的短航线10元，11月再次下调800公里以上的长航线10元。

　　燃油附加费上调，主要缘于12月1日起航空煤油价格的上涨。

　　不过，中信建投分析师李磊指出，由于四季度和明年一季度都属于航企的传统淡季，航企要想通过提高票价来消化成本也不容易。

　　航油价格连降三月后首次上调 燃油附加费或跟涨

　　陈姗姗 第一财经日报

　　国内航油价格在连续下调三个月后，12月份开始首次上调，而国内航段的燃油附加费也将随着上涨。

　　昨日，国内航空公司称已收到通知，自12月1日零时起，国内航空煤油出厂价将从11月份的7277元/吨上调至7653元/吨，而航空公司从中航油采购航油的综合采购成本亦从11月份的7279元/吨上调至7655元/吨，上调幅度均为376元/吨。

　　今年7月份，国家发改委宣布推行航煤定价机制改革，并从8月起对出厂价实行逐月调整，方向则是逐步实现市场化定价。在刚刚过去的三个月，国内航油价格已经连续下调三次，每吨分别下调115元、120元和224元，而本月则是三个月以来的首次上调。

　　根据新的航油定价机制，航空煤油的出厂价格是按照不超过新加坡市场进口到岸完税价的原则，由供需双方协商确定，每月调整一次，调价时间为每月1日。

　　而在过去的10月25日~11月24日期间，新加坡航空煤油价格较上一计价周期大幅上行，其间现货折算后到岸完税价为7696元/吨，相比前一月上涨约381元/吨。

　　对此，中信建投分析师李磊对《第一财经日报》分析，近期油价上涨主要是由于伊朗、叙利亚形势等地缘政治的关系，而从供需面来看，目前欧洲危机等经济低迷并不支持油价大幅上涨。

　　南非标准银行大宗商品策略主管魏文德(Walter de Wet)也对记者预计，原油价格将有可能达到110美元/桶，但不可能涨得太高。如果原油价格升至120美元/桶，将导致通胀，进而反过来影响经济发展。

　　目前，中国国航(601111.SH；00753.HK)、东方航空(600115.SH；00670.HK)、南方航空(600029.SH；01055.HK)的航油成本都已超过总成本的40%。此次航油价格上调，也意味着航空公司的成本支出将上升。

　　而对航空公司来说，航油价格调整的频率增加，也意味着国内航段的燃油附加费的调整频率增加。此前几个月，由于国内航油价格连月下调，燃油附加费也是逐月减少。

　　记者昨天从携程旅行网了解到，已收到吉祥航空等航空公司通知，从12月5日(出票日期)起，80公里以上国内航线燃油附加费由130元调整为140元， 800公里(含)以下航线燃油附加费仍为70元不变。

　　同时，按成人普通票价50%计价的儿童(含无成人陪伴儿童)、革命伤残军人和因公致残的人民警察，800公里以上航线燃油附加费收取70元，800公里(含)以下燃油附加费仍为30元。

　　对此，多位分析师对记者预计，其他航空公司也将在随后几日上调国内航段的燃油附加费，涨幅大致与吉祥航空相同。

　　不过，一家航空公司的高层则告诉记者，根据发改委确定的公式，燃油附加费的上调，并不能完全覆盖燃油成本的上涨，约有两到三成的油价上涨要由航企自行承担。

　　而李磊也对记者指出，由于四季度和明年一季度都属于航企的传统淡季，航企要想通过提高票价来消化成本也不容易。

　　兴业证券的最新研报也指出，目前航空运营效率有所下滑，票价水平开始松动，估测10月全民航客公里票价约0.7元，同比提高5%，环比下降4.1%；吨公里收入约6元，同比提高8%，环比下降3.2%。

　　800公里以上国内航线燃油附加费将上调10元

　　新华网

　　记者12月1日从携程旅行网了解到，已收到吉祥航空等航空公司通知，12月5日(出票日期)起，800公里以上国内航线燃油附加费由130元调整为140元，800公里(含)以下航线燃油附加费仍为70元不变。

　　同时，按成人普通票价50%计价的儿童、革命伤残军人和因公致残的人民警察，800公里以上航线燃油附加费收取70元，800公里(含)以下燃油附加费仍为30元。对12月5日前已出票、乘机日期为12月5日(含)后的国内客票，不补收燃油附加。12月5日前出票的国内客票，如12月5日(含)后旅客提出自愿变更，不补收燃油附加。

　　截至发稿前，国航、东航、南航等大型航空公司还未宣布上调燃油附加费，但调整时间和收取标准预计与上述标准保持一致。

　　今年9月以来，燃油附加费已连续三次下调，而此次上调的原因是，12月国内航空煤油价格每吨上调了376元，满足燃油费与航油价格联动新机制中，航油综合采购成本累计变化幅度超过每吨250元的调整前提条件。

　　航空业再调燃油附加费 67家航空公司齐涨价

　　据金融时报报道，国内外多家航空公司再次上调了航空燃油附加费。5月2日，记者从携程旅行网上了解到，今年5月1日起，港龙航空、国泰航空调整了往返中国内地和香港地区的燃油附加费每个航班征收燃油附加费由原先的164元上调至188元，涨幅为24元。

　　海南航空（600221）方面表示，布鲁塞尔、布达佩斯航线境外始发的燃油附加费单程由869元上涨至1062元，涨幅约193元；往返航班由1737元调整为2123元，涨幅为386元。此外，所有澳大利亚航空公司进出中国香港的燃油费由原来的每航班743元上调至865元，涨幅为122元。

　　值得注意的是，目前想涨价的远不止这些航空公司。“近几天，已有67家航空公司发来燃油附加费的上调通知。”芒果网机票部相关负责人对媒体表示。

　　对此，携程旅行网机票业务部总监卲季红分析到，上调的主要原因还是“基于近期国际市场油价变化”。据了解，在利比亚局势等利多消息刺激下，近一个月以来，国际油价总体一直处于上涨通道，目前，英国北海布伦特原油价格已站稳120美元/桶之上。卲季红还就此预警称，“近期国内外航线燃油费暂未有下调趋势。”

　　另据《国际金融报》记者统计，从今年2月至今，包括东航、南航和海航在内的国内航空公司已经轮番上调了800公里以下和800公里以上的国内航班的燃油附加费，目前分别为60元和110元，较之前上调了20%和22%。同时，诸多国内外航空公司还多次上涨了飞赴欧洲、美洲、中东等航班的燃油附加费。

　　尽管多次上调了燃油附加费，且消费者的出行成本进一步增加，但据研究机构统计，从价格变动上看，变动幅度尚不及国际油价的变化幅度。“这意味着，燃油附加费上调不足以弥补航油涨价给航空公司带来的成本压力。”分析人士称，航空业并未从涨价中获取更多的好处。国际航协之前发布的研究报告称，石油价格每桶上涨1美元，全球航空业将额外增加16亿美元的成本支出。

　　此外，有分析师对媒体指出，“虽然上调燃油附加费的形式可转嫁一定成本，但由于上调幅度有所保留，目前只覆盖燃油成本70%左右。而总体来看，在受客流量放缓、高铁冲击、油价上涨等多重因素冲击下，中国航空业2011年业绩或面临较大挑战。”

　　【券商视点】

　　广发证券：国内燃油附加费联动新规点评-附加调整条件和时间窗口 影响中性

　　类别：行业研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：董丁 日期：2011-11-04

　　事件:国内航线燃油附加费与航油价格联动机制调整

　　国家发展改革委、民航局联合印发通知,自11月1日起进一步完善民航国内航线旅客运输燃油附加与航空煤油价格联动机制。国内航空煤油综合采购成本累计变化幅度超过每吨250元时,民航国内航线旅客运输燃油附加最高标准方可按现行联动机制有关规定进行调整。当综合采购成本调整影响燃油附加最高标准提高时,航空公司如决定上调燃油附加,应在综合采购成本调整执行5日后(含第5日)出台;降低时,仍应在综合采购成本调整5日内相应下调或停止收取燃油附加。

　　点评:

　　附加联动条件和调价的时间窗口。发改委、民航局此次调整国内航线燃油附加与航空煤油价格联动机制,主要有两方面内容:1、界定国内燃油附加费调整的条件——当国内航空煤油综合采购成本累计变化幅度超过每吨250元;2、规定了调整的时间窗口——上调5日后(含第5日)、下调调5日内出台新标准。

　　根据燃油附加费的计算公式,国内航空煤油综合采购成本累计变化幅度超过每吨250元,致国内航线航线800公里以下和800公里以上燃油附加费收取均变化10元,其中800公里以下航线四舍五入为10元。因此,未来国内燃油附加费的调整,必为800公里以下和以上航线均发生变化,降低了调整频次。

　　考虑到航空公司利益最大化,航空公司应该当月国内油价调整达标后,第5日上调或下调国内航线燃油附加费。

　　新规出台原因分析:平滑国内油价对国际油价滞后变化的影响,减少舆论压力。据我们了解,前期在国际油价下降而国内燃油附加费跟随国内航油价格上调的阶段,公众由于对定价机制的不知情,经常质疑航空公司收取燃油附加费的合理性。此次国家调整联动机制,我们认为,主要是为平滑国内油价对国际油价滞后变化的影响,减少舆论压力以及对航空公司的投诉。

　　本月油价下调224元/吨,国内燃油附加费不做调整。11月1日零时起,航空煤油出厂价从10月份的7501元/吨下调至7277元 /吨,航空公司从中航油采购航油的综合成本从10月份的7503元/吨下调至7279元/吨,下调幅度为224元/吨。

　　国内航油出厂价环比下调幅度达3%,对照10月新加坡航油月均价格为123.4美元/吨、比9月份微幅下降0.3美元/吨,调价幅度较大,主要在于贴水的下降以及人民币升值的影响。根据新规,此次油价下调后,国内燃油附加费不做调整。若下月油价下调幅度超过26元/吨,则根据最新国内航油综合采购成本调整燃油附加费。

　　由于调价条件和时间窗口的界定,逢油价上涨,航空公司不能及时把油价上涨成本及时转嫁,在油价下跌时,对航空公司利好。

　　投资建议

　　此次联动新规的出台,我们认为,更侧重于平滑国内航油对国际航油的滞后影响,减少舆论压力,对航空公司影响中性。维持对行业的“持有”评级。

　　风险提示

　　经济下滑、油价大幅上涨、高铁网络网络贯通、增值税率设定过高。

　　瑞银证券：燃油附加费上调对航油价上涨覆盖率有望超过70%

　　类别：行业研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈欣，卫强 日期：2011-10-27

　　国内航油出厂价升至7725元/吨

　　根据《第一财经日报》报道,自8月1日,航油出厂价自7764元/吨上调为7725元/吨,航油综合采购成本7785元/吨,其中,7月1日,航油综合采购成本已上调至7700元/吨;国内800公里以上航段燃油附加费上调10元/人次至150元/人次,800公里以内航段燃油附加费不变;航油零售价升至8185元/吨。

　　我们认为油价上调对主要航空公司2011年业绩影响有限

　　我们测算,7、8月国内航油零售价分别上调40、85元/吨,并且考虑时间因素,国航、南航、东航2011年净利润分别减少1.7、1.8、1.3亿元,EPS分别减少0.013、0.018、0.012元,分别占2011年EPS的1.7%、3.0%、2.8%,对业绩影响有限。

　　国内800公里以上燃油附加上调10元/人能覆盖大部分航油成本的增加

　　我们测算,考虑时间因素,800公里以上燃油附加费上调10元/人,国航、南航、东航2011年净利润分别增加0.01、0.015、0.01元,对航油成本上涨的覆盖率分别达72.2%、81.7%、85.8%。

　　投资策略:我们看好行业投资价值,具备“价值+周期”两种属性

　　我们认为,票价已成为推动业绩增长核心要素,表明行业正从外延式向内涵式增长转变;从股票上看,正由趋势投资品种向价值投资品种转变,航空股将具备“价值+周期”两种属性,加之近期铁路事故频出,或使暑期旺季动车旅游客流向航空,我们相信这对追求票价增长的航空将是利好,并有望推高主业利润,对航空板块股价上涨带来正面刺激作用。行业个股我们维持推荐南方航空、东方航空、中国国航。

　　兴业证券：国内燃油附加费上调提升航空公司业绩

　　类别：行业研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：曾旭 日期：2011-08-03

　　事件:

　　发改委1日宣布,核定8月份航空煤油进口到岸完税价格为每吨7768元,并上调航空煤油出厂价为7725元。

　　这是我国上个月宣布推进航空煤油价格市场化改革后,首次按月调整航空煤油价格。随即国内各大航空公司宣布,将自8月2日零时起(出票日期)上调800公里以上航线燃油附加费,由调整前的每位旅客140元调整为150元,而800公里以下(含800公里)航线的燃油费标准未作调整,仍为80元每人。

　　投资建议:三季度基本面趋势向好是估值修复的核心动力,高铁事故成为股价催化剂

　　鉴于估值处于历史低位,油价处于相对高位,三季度基本面持续向好,环比改善非常确定,高铁冲击逐渐减弱,人民币升值加速,6月国际航线需求同比增速跌幅明显收窄、环比大幅增长,我们维持行业推荐评级。

　　我们继续推荐弹性最大的南方航空,国际航线有望环比改善的中国国航,关注长期收益海南旅游岛建设和定增进程中的海南航空,关注京沪航线占比最大的东方航空(高铁冲击逐渐减弱)。

　　【个股掘金】

　　中国国航（601111）：国际航线复苏最大受益者

　　受益人民币升值:航空行业属于典型的外汇负债类行业，人民币升值使航空公司能够一次性获得相关的汇兑收益，同时还因航油进口价格下降及租赁成本降低而间接受益，据测算人民币每升值1%，航空公司毛利率提高0.5%，国航每股盈利提升0.02元，利润将会增加0.7%；敏感性为9.4%。里昂证券亚太区市场称，受益汇改最多的是那些收入基本为人民币而支出基本用美元的公司。中国国航（601111）位列受益名单的榜首，该公司81%的债务以美元或与美元挂钩的货币计算。

　　国内三大航空公司之一:公司是中国唯一的载国旗航空公司，是国内最具领先地位的航空客运、航空货运及航空相关业务的运营商，拥有最广泛的中国西南部航线网络，为主要中国城市及国际目的地服务；2009年可用座位公里为954.65亿，同比增长8.36%；实现旅客周转量733.52亿收入客公里，同比增长10.87%。里昂证券亚太区市场称，中国国航盈利能力位居行业首位，是2010年国际航线复苏最大的受益者。如果人民币走强将促使更多中国人到海外旅游、展示他们不断鼓起的荷包，中国航空公司也会因此而受益。

　　受益油价下调:2010年6月1日起，国内航空煤油出厂价下调220元/吨，调整后民航普遍使用的3号喷气燃料出厂价为5470元/吨，目前国航、东航、南航（600029）三大国有航空公司的航油成本均已超过总成本的40%，作为航空公司最大的成本消耗，航油价格的下调将直接减少航空公司的燃料支出费用。

　　方正证券认为，国航客运、货运业务中国际航线占比分别接近40%、80%，在行业中遥遥领先，在世界经济复苏和我国对外贸易景气回升的背景下，国航将成为国际航线复苏的最大受益者。针对6月1日开始两舱价格由航空公司自主决定的政策变化，国航拟近期对40条商务航线两舱价格进行调整，头等舱、公务舱分别提升至经济舱全价的200%、150%，若成功实施，预计今年将增收3-4亿元，维持公司"买入"评级。

　　华泰联合认为，在国内航线健康增长，国际航线低基数的效应下，公司5月份旅客吞吐量同比增速录得较高水平，并且这种趋势在未来较长一段时间内仍将持续。公司自4月底至5月中旬的下跌反映了投资者对于全球经济二次探底导致的需求大幅下滑的过度担心，认为航空业国内航线的快速增长仍将持续，即使在全球经济增速再次下滑的背景下国际航线在2011年保持正增长的概率依然较大，行业供需格局在2011年有望持续改善，我们维持公司2010年至2011年0.66元/股、0.67元/股的盈利预测，维持"增持"的投资评级。

　　南方航空（600029）：汇改受益敏感性最大

　　受益人民币升值:航空行业属于典型的外汇负债类行业，人民币升值使航空公司能够一次性获得相关的汇兑收益，同时还因航油进口价格下降及租赁成本降低而间接受益，据测算人民币每升值1%，航空公司毛利率提高0.5%，对于南航每股盈利提升0.04元；敏感性为20.8%。南方航空的债务中有69%是以美元计价，随着人民币的升值，这些债务的价值以及它们所产生的利息都将有所降低，进而减少公司成本、改善它们的资产负债情况。

　　国内三大航空公司之一:南航是中国运输飞机最多、航线网络最发达、年旅客运输量最大的航空公司，2010年1-5月公司运输旅客3007.4万人次，同比提高16%；运输货邮42.7万吨，同比提高38%。

　　中金公司认为，由于南航的美元负债最高，其或将是国内航空业人民币升值的最大受益者。在其一份行业报告中指出，南航航空具备高业绩敏感性。南航在国内三大航中业务规模最大，因此从每股盈利的绝对提升幅度来看，其盈利对于客座率和运价的弹性也最高。另外，由于南航的美元负债最高，或将是国内航空业人民币升值的最大受益者。

　　中投证券、华泰证券（601688）均给予南方航空"推荐"投资评级。中投证券以目前股本测算，考虑人民币升值（假设为3%），预计2010年公司净利润约32亿元，每股收益0.38元。华泰证券预计2010和2011年南航将实现每股收益0.36和0.33元，对应市盈率为25倍和27倍。给予公司2010年10.48元的目标价。

　　东方航空（600115）：推动盈利改善 强烈推荐

　　5月行业景气仍然很高，盈利有可能稍低于4月份，历史情况是4月盈利通常好于5月，而6月以后的三季度是全年盈利的高峰。国内航空公司4月份单月实现盈利25亿，1-4月累计实现盈利69.2亿元。预计5月前三周国内客运周转量RPK同比将接近20%，票价水平同比增长10%而环比稍降。

　　国际航线复苏迹象很明显，欧洲债务危机的影响暂未见。国际航线的客座率在5月前三周上涨了10%达72.4%，环比4月下降3%，而票价水平同比上升近20%，环比票价变化小。特别是长途航线要远远好于近程航线，目前欧美长航线客座率80%，去年同期客座率65%。

　　近期两舱票价放开短期影响不大，价格上调或小调要依市场需求而定。目前两舱全国平均客座率约为30%到40%，其中往返京、沪、穗、深、蓉之间航班两舱客座率较高。据调查，5月21日当天京沪航线的头等舱平均客座率高达98%，公务舱达到81%。东航近期受世博会影响，东航上海与国内主要城市间航线经常一票难求，两舱客座率为80%到90%。而两舱放开影响，公司判断与我们前期报告观点基本相同，即短期无影响，而长期比较正面，实行自主定价后，一方面航空公司可在实现差异化服务和定价上获得更大的自主权；另一方面，价格浮动能动态实现两舱收入的最大化。

　　今年引进26架飞机投放主要还是上海区域和云南。其中云南市场投放4架，其余全部投向上海市场，虹桥二期经营后，东航在虹桥机场的市场份额已超过50%，在浦东机场稍微低点，上海市场的份额整体由年初的47%左右上升了2个百分点至49%。

　　虹桥二期开始经营后，公司在上海地区地位进一步得到加强，航班时刻的资源瓶颈仍然存在，从市场需求来看运力投放仍有提升空间。例如京沪快线，公司的最近83%客座率，五月前三周为86.8%，京沪快线收入约占公司收入的5%左右。

　　上海虹桥枢纽的建设对航空应对高铁有积极的示范效应，上海吸引长三角区域的航空长途客流的能力大大加强。机场、高铁、城铁、磁浮、地铁、公交等各种出行信息，将在虹桥枢纽汇聚。例如京沪、沪宁高铁上海站设置在虹桥机场西侧，形成了从杭州、嘉兴等地旅客到达虹桥机场只需一站，旅客从杭州前往虹桥机场乘飞机，行李可以在杭州托运的做法。这种“高铁入机场”的做法是“空铁联运”模式之一。据了解深圳机场（000089）以及首都机场也在积极推动高铁入机场的合作。同时，虹桥枢纽的建设对公司提高国际航线收入也有积极影响，目前公司的国际航线收入与国内航线收入占比为3：7，近期目标是提6，未来战略是达到5：5的收入结构。

　　燃油套保的影响已经降低。比较东航公告的敏感性分析也发现，油价如从基准价79美元下跌30%，对东航EPS的负面影响也不足为1分钱，而油价上涨30%至100元时，对冲增厚的EPS为8分钱。总体看来，油价维持在80元左右和保持温和的环境对经营比较有利，一方面油价太低说明了市场需求不行，另一方面油价太高对航空的日常经营影响较高。

　　公司合并上航后的协同效应已经得到体现，未来还可以进一步挖潜。东航与上航合并不同于以前公司与云南等公司的重组。这是同一区域的重组，利益比较一致，文化融合也相对容易。在协同上主要是经营成本的同类项合并，例如营销合并，目前上航1万多人，合并后为4千人左右，其余人转向副业或分流。从降低成本上看，协同无疑得到了较好的体现。

　　公司加强进入西南市场，由于高铁在西南的建设较小，西南市场将来是航空未来的重点。目前公司在成都市场的份额，与上航合并后的市场份额达到了15%，今年成立了四川分公司。另外也成立了浙江分公司，重点是宁波市场，避免杭州市场的过度竞争。

　　货运恢复较好，一般情况下货运收入在总收入中的占比略高于10%，景气好的时候可达15%。据了解航空公司经营的货运主要是中间的运输段，毛利率不高，未能实现“门对门”，未来发展的方向是“航空物流”的全程概念。

　　公司目前仍在推动战略投资者的引进。从文化融合的角度来看，新航较合适，而与法航相对差异较大，但具体还得看实际进程。

　　上调2010-12年的盈利预测至0.4元，0.42元和0.43元，维持强烈推荐的评级。我们认为在市场企稳以及在同一起跑线上，偏消费的周期类航空仍会有超额收益。前期市场大幅调整，航空亦出现回落，今年航空景气高位，油价温和，人民币升值预期仍在，而且航空是带有消费性质的强周期，这与投资类周期不同，我们认为航空仍会有超额收益。如果公司摘帽兑现、市场调整或由于5月盈利低于4月等因素出现股价下跌，这将是介入机会。

　　海南航空（600221）：业绩符合预期 推荐

　　上半年运力引进有所放缓，日利用率提升明显：（1）上半年，引进3 架B737-800，调出飞机3 架（1 架B737-300，2 架A319），机队规模为91 架。（2）运力引进放缓以及行业景气提升下，公司日利用率同比增加0.61 小时，达历史新高10.62小时。（3）由于上半年飞机净增量为0，可供座公里增速从2009 年的25.9%回落至13.56%，增长主要为日利用率提升0.61 小时以及与去年同期相比平均在册飞机架数增加。

　　受益行业景气向上，公司运营效率大幅提升，推动主业毛利同比提升4 个百分点：（1）可用座公里、旅客周转量同比分别增长17.33%、23.64%，货运周转量同比增长57.19%；（3）客座率、载运率分别为81.14%、69.81%，分别同比提升4.12、3.93 个百分点，但由于公司基数较高，略小于行业提升的7、6.3 个百分点。（4）周转量上升以及运营效率的提升，使公司营业收入增速达42.3%，同时大于营业成本增速35.2%，推动上半年主业毛利率达23.5%。

　　人民币升值敏感性：（1）上半年汇兑收益净额9673.5 万；（2）公司目前美元外债约为18.5 亿美元，若以2010 年6 月30 日数据测算，人民币兑换美元的汇率升值1%，将导致净利润增加约1.24 亿元，增加EPS0.03 元。

　　海南国际旅游岛建设长期利好：2010 年上半年，海南省共接待游客1323.62 万人，同比增长15.1%，增速比上年同期加快将近10 个百分点，海南省国际旅游岛建设呈加速之势，关注后续有望出台的国人离岛免税政策。公司约有25%的运力投放海南市场，将长期受益于海南省国际旅游岛建设。

　　盈利预测及投资策略：预计2010、2011年公司净利润约13.1、14.4亿元，EPS0.32、0.35 元，维持“推荐”评级。

　　厦门空港（600897）：业绩稳定增长仍有空间

　　三季报EPS0.7元，实现归属母公司净利2.1亿元，剔除去年3000万的一次性投资收益后的同比增长为12.4%，符合预期。主营收入和主营成本分别为6.1和2.6亿元，同比分别增长9%和13%。近两年资本开支不大，存在经营杠杆，毛利率将稳中有升。

　　全年旅客吞吐量突破1300万人次是大概率事件。公司今年1-9月实现旅客吞吐量976万人、货邮吞吐量18万吨、飞机起降8.6万架次，同比分别增长19%、26.8%和11.2%。若全年旅客吞吐量能维持在15%以上，则公司今年将突破1300万人次大关。

　　短期内产能仍可基本满足需求的增长，但中期将进入新一轮扩能周期从而对业绩构成一定压力。航站楼现有设计通过能力为1300-1400万人次/年，今年将接近饱和。以15%年增速估算，2011、12年，厦门空港的旅客年通过需求有望达到1500万人和1700万人。由于公司之前公告的设计年通过能力500万人次的旅客配套服务楼计划有变动，投入使用或要到2012之后，在此期间航站楼有一定压力。但通常航站楼的实际通过能力远高于设计能力，通过提高管理水平，仍能基本满足需求。公司跑道目前的日飞机起降仅为300-350架次，但空域紧张是公司面临的一大问题。中期来看，T4航站楼扩建工程将加速推进，将对公司业绩构成一定压力。

　　维持2010-12年EPS0.92、1.00和1.14元的盈利预测，维持审慎推荐-A的投资评级。公司管理稳健，业绩增长较为稳定。以机场行业20-25倍估值，对应目标价18.4-23元。海西相关支持政策若出台，则可关注估值溢价带来的交易性机会，维持审慎推荐-A的投资评级。

　　上海机场：资产注入的时间之窗 上调评级

　　估值风险已有效释放

　　我们于2010年3月初提示上海机场估值风险，并下调上海机场评级至“中性”。目前，上海机场的估值风险已有效释放。

　　资产注入可能成为股价短期催化剂

　　我们无法得知资产注入的具体时间，但我们猜测公司可能于近期启动相关事项。

　　第一，上海世博会闭幕，公司与机场集团得以有精力继续完成股改承诺。第二，虹桥机场的分流压力逐渐显现。第三，内外航收费并轨的时间倒逼。

　　资产注入增厚幅度应在15%以内

　　由于虹桥机场二期的投资回报率较低，我们认为上海机场的资产注入较为中性，难以大幅提升公司的内在价值。

　　根据我们的测算，虹桥机场与浦东国际货站51%股权的打包注入，应可以实现市场所预期的业绩增厚，但增厚幅度可能较为有限，应在15%以内，不宜预期过高。

　　2011年业绩存在超预期可能

　　由于上海世博会的脉冲式增量贡献，2011年上海两场的业务量增速将较有压力，航空主业盈利增长将较为有限。但由于非航业务弹性较大，且与业务量并非线性相关，公司2011年非航业务收入仍存在两位数增长的可能。

　　关注短期交易性机会，上调评级至“谨慎推荐”

　　目前上海机场的估值风险已有效释放，资产注入将可能成为公司股价的短期催化剂，建议投资者关注。由于资产注入难以大幅提升公司的内在价值，我们认为应属交易性机会。上调上海机场评级至“谨慎推荐”。

　　白云机场（600004）：机场建设费返还延续至2015年

　　公司发布公告，机场建设费返还政策得以延续，有效期至2015年12月31日。新政策的出台符合我们的预期，白云机场的重大风险得到充分释放。公文中虽然未对返还比例进行明确，但按照以前的政策，返还比例不低于40%、不高于50%。2006~2008年返还比例为50%，2009~2010年降至48%。我们预计未来这一比例不会有太大变化。即使降到40%，也仅影响净利润9.1个百分点。

　　经过测算，我们认为高铁影响好于大家的悲观预期。同时白云机场倾力打造客货枢纽，完善中西部的航线布局，大力发展货运设施，以实现稳定的业务增长，对高铁具有较强的抗冲击能力。

　　面对今年货币政策收缩和流动性变紧的局面，大市可能不具备单边向上的行情。在这种情况下，机场由于其业绩的相对稳定而具有防守反击的特性。

　　随着机场非航业务收入的增长，消费属性日渐增强，未来估值体系有望重塑，估值水平有望提升一倍。同时，从历史纵向和国际横向比较，白云机场的估值都处于低位，估值修复行情值得期待。

　　我们预测2010~2012年公司EPS为0.53、0.62、0.73元，给予20XPE，估值12.4元，维持强烈推荐评级。

　　外运发展（600270）：提升空间尚存 目标价12元

　　国际货代业务回暖。外运发展核心业务包括航空货运代理和速递业务，其中国际货运代理业务居国内第一。自2008 年以来，公司国际货代业务占公司主营业务的收入比重达到80%左右。4 季度将是业务高峰期，预计下半年航空货代业务有望较上半年呈现更好的增长态势。

　　快递业务保持快速增长。在全球经济稳定增长的大环境当中，未来快递业务量有望保持稳定增长的态势。包括DHL、FedEx 在内的几大巨头已经将价格恢复大金融危机之前，未来通过降低运价竞争的可能性较小，提升运价的空间也有限，国际快递业务有望保持稳定增长的态势，对公司的利润贡献也将趋于稳定。预计下半年有望维持上半年的盈利水平，对公司全年的投资收益贡献有望达到4.4 亿元。

　　航空货运开始扭亏为盈。2010 年上半年，银河国际已经实现盈亏平衡，随着国际航空货运市场的好转，银河国际的盈利能力有望趋好，对公司利润的影响也将由负转正。倘若能够在下半年顺利引入新的货机，盈利空间则有望进一步上升。

　　估值水平还有上升空间。利用自由现金流折现法估值，公司主营业务内在价值大约8.35 元。考虑到目前公司利润近80%都是由国际快递业务贡献，我们更多的是与FDX 和UPS 进行比较，目前估值水平还有提升空间。综合考虑绝对估值和相对估值水平，我们认为公司的目标价有望达到12 元，目前还有近30%的增长空间，給予“推荐”评级。



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