主题：护理事业“十二五”规划发布 10城市试点长期护理服务模式

　[编者按]卫生部6日发布《中国护理事业“十二五”发展规划纲要》，表示到2015年将通过开展试点，探索建立针对老年、慢性病、临终关怀患者的长期医疗护理服务模式，发展老年护理、临终关怀等服务，扩大护理服务领域，加快护理产业发展。

　　【页面导读】

　　护理事业“十二五”规划发布 10城市试点长期护理服务模式(本页)

　　县级公立医院综改试点意见近期将下发

　　【券商视点】

　　海通证券：医药与健康护理：子行业分化，关注优质公司

　　华鑫证券：大消费时代推动医药，行业保持高速发展

　　【个股掘金】

　　9大医疗器械概念股解析

　　6大保健品概念股解析

　　7大医药概念股解析



　　护理事业“十二五”规划发布 10城市试点长期护理服务模式

　　⊙记者 郭一信 ○编辑 阮奇

　　卫生部6日发布《中国护理事业“十二五”发展规划纲要》，表示到2015年将通过开展试点，探索建立针对老年、慢性病、临终关怀患者的长期医疗护理服务模式，发展老年护理、临终关怀等服务，扩大护理服务领域，加快护理产业发展。

　　10城市开展试点

　　《纲要》表示，未来将增强医疗机构长期护理服务能力，将护理服务延伸到家庭和社区。“十二五”期间将加强医院老年病科、临终关怀科建设，根据实际需要，设立老年病、临终关怀病房，收治老年病患者和各类疾病晚期患者，并通过存量调整和增量引导等方式，新建、改扩建和扶持一批护理型医院。

　　此外，未来还将鼓励社区卫生服务机构和乡镇卫生院对适合在家庭条件下进行护理的患者提供居家的长期护理服务，并加强社会养老机构内设医务室的规范化建设，进一步明晰医务室的功能定位、服务范围、人员和设备配备等要求，鼓励养老服务机构与当地医疗卫生机构建立长期合作关系，为养老机构的老年患者提供医疗护理服务。

　　“十二五”期间，卫生部将开展长期护理服务模式试点项目，未来将在全国范围内选择10个城市开展“以机构为支撑、居家为基础、社区为依托”的长期护理服务模式试点项目，为符合条件的慢性病患者、老年患者、长期护理和康复期患者提供专业的居家护理服务。每个试点城市将扶持和加强1所护理型医院建设，逐步形成分级医疗、急慢分治的医疗服务格局。

　　而在中医护理方面，《纲要》中则透露国家中医药管理局将制订并推广优势病种中医护理方案，预计到2015年培养中医护理骨干人才2万名，加强中医护理在老年病、慢性病防治和养生康复中的作用。

　　解决医护比例倒置问题

　　在医护人员培养方面，《纲要》表示，“十二五”期间将解决医护比例倒置问题，预计到2015年底全国注册护士总数达到286万，每千人口注册护士数为2.07个，全国职业医师与注册护士比达到1:1至1:1.2。

　　未来卫生部还将建立专科护理岗位培训制度。根据《纲要》要求，争取到2015年在全国建立10个国家级重症监护培训基地，10个国家级急诊急救护理技术培训基地，5个国家级血液净化护理技术培训基地，5个国家级肿瘤护理专业培训基地，5个国家级手术室护理专业培训基地，5个国家级精神护理专业培训基地。“十二五”期间为全国培养2.5万名临床专科护士。

　　在立法方面，《纲要》表示还将争取在“十二五”期间启动《护士法》的调研起草工作，到“十二五”末建立完善护士队伍准入、执业管理、培训、考核、晋升和职业发展的基本制度框架，为稳定和发展护士队伍提供保障。争取在《护士条例》实施的基础上，于2015年启动《护士法》的调研起草工作。

　　县级公立医院综改试点意见近期将下发


　　■聚焦部委工作会议

　　⊙记者 郭一信 ○编辑 阮奇

　　卫生部党组书记、副部长张茅1月6日在全国卫生工作会议上表示，国务院关于县级公立医院综合改革试点的意见将于近期下发，县级医院将成为率先取消以药补医改革的突破口。

　　张茅表示，医药卫生体制改革将直接促进经济发展方式转变。过去三年各级政府医改投入超1万亿，未来几年政府投入还将继续增加，基本医疗卫生制度将不断完善，并进一步拉动居民的健康消费需求。

　　县级医院先取消以药补医

　　张茅表示，“十二五”期间公立医院改革由局部试点转向全面推进，改革的总体方向是坚持公立医院的主导地位和公益性质，落实政府办医责任，统筹推进管理体制、运行机制、补偿机制、人事分配、药品供应和服务监管等综合改革。

　　张茅明确了公立医院改革的主要几点改革内容，未来首先将主要通过改财政补偿和价格补偿机制，规范补偿渠道；二是通过改革以药补医机制，规范服务行为，促进合理用药；三是通过改革医保支付制度，实现费用合理控制；四是通过改革管理体制和治理结构，理顺责权利关系；此外，针对基层医疗机构的积极性调动问题，未来将主要通过改革内部考核分配机制，调动积极性，提高服务效率。

　　其中，县级医院将成为改革的主要突破口。根据卫生部的安排，2012年计划先在300个县试点展开。张茅表示，总体来说，县级医院改革与公立医院改革的总体思路、任务要求均一致，但在实际工作中也要把握县级医院改革的特殊要求，要以改革以药补医机制为突破口，综合推进投入补偿、服务价格政策调整和支付制度改革，实现医药分开。

　　村级卫生机构铺开基本药物制度

　　在基本药物制度改革方面，张茅表示，“十二五”期间基本药物制度要紧密结合基层医疗卫生机构综合改革，重点在扩面和规范上下功夫，要在三年基础上扩大基本药物实施范围，在所有村级卫生机构、非政府举办的基层医疗卫生机构、有条件的县级医院改革试点单位，全面实施基本药物制度。在其他的各类医疗机构也要全面配套、优先使用基本药物。

　　据了解，基本药物制度改革目前已率先在安徽试行，安徽省卫生厅厅长高开焰对此建言，未来在所有村级卫生机构全面铺开基本药物制度需要一定过程，短时间内快速推行存在一定难度，建议从部分试点开始逐渐铺开。对村以上二、三级医疗机构和非政府举办的基层医疗卫生机构，建议设定一定的基本药物使用比例。

　　此外，各地卫生部门负责人针对基本药物价格方面，建议建立药物价格调节机制，未来可由相关行业协会负责和厂家进行药物价格的沟通和谈判。

　　【券商视点】

　　海通证券：医药与健康护理：子行业分化，关注优质公司

　　类别：行业研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频 日期：2011-09-06

　　收入增速放缓，毛利率下降，期间费用率下降，净利润增速加快，但扣非后净利润增速放缓。我们对150家医药板块公司进行了2011年半年报总结，上半年医药板块上市公司营业收入同比增长21.45%，归属于母公司净利润同比增长23.95%，扣非后归属于母公司净利润同比增长12.98%。

　　从收入来看，2011年上半年，医药行业收入增速21.45%，有所放缓，其中医疗器械医疗服务增速保持了较快的增速，分别为32.18%和51.49%；医药商业增速较高，为23.66%，但有所放缓；生物制品大幅放缓，为9.76%；中药、化学药增速虽有所加快，分别为23.30%和20.02%，但毛利率有所下滑；原料药收入保持稳定，增速24.43%。

　　整体净利润增速快于收入增速，扣非后低于收入增速，因整体毛利率下降幅度较大，所有子行业都有下降，期间费用率也有所下降，部分抵消了毛利率的下降，但非经常性收益较大，扣非后净利润增速仅为12.98%，价格调整和成本上升的问题影响了医药行业的盈利水平。

　　投资建议。在医药工业和医药流通十二五规划等利好政策出台之际，医药行业将迎来持续增长，我们长期看好该行业，给予“增持”评级。在专科领域建议关注人福医药(600079)、恒瑞医药(600276)、华东医药(000963)等公司；中药领域建议关注东阿阿胶(000423)、云南白药(000538)、片仔癀(600436)、仁和药业(000650)昆明制药(600422)等；流通领域建议关注上海医药(601607)、九州通(600998)等；在具备稳定高增长能力的医疗器械和医疗服务领域，建议关注通策医疗(600763)、爱尔眼科(300015)、新华医疗(600587)等。

　　不确定因素。医药行业政策的不确定性和基药推广进度的不确定性。

　　华鑫证券：大消费时代推动医药，行业保持高速发展

　　类别：行业研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：谢麒 日期：2011-12-27

　　1.中共十七届五中全会上，提出我国第十二个五年计划，计划中将经济结构转型放到未来经济发展的重点上来。结合日本、韩国经过的经济结构转型及其经济转型中的政策和发展行业，我们认为，我国将来经济将会从投资型转向拉动内需的消费型经济。而医药作为大消费概念中不可或缺的一个行业，必然受益于居民消费能力的提升，拥有确定的增长。

　　2.医药行业是体现人们生活质量的重要行业，也是受到政策影响较大的行业之一。从医药行业整体来看，我国医药行业一直保持较快的增长速度，02年以来，医药行业一直保持15%以上的高速增长且仍然处于上升趋势。

　　3.虽然近期看，医药行业整体发展较去年有所回落，但整体上仍然保持30%左右的增长速度。我们认为，由于人口增长和结构老龄化，我国疾病谱的变化，人民生活水平提高以及医保覆盖率、医保支付水平的提高等的长期驱动下，医药行业仍将保持快速的发展。

　　4.我们认为，由于人们生活水平的提高，目前我国重要疾病已由传染性疾病向生活习惯引起的慢性疾病转移，以心脑血管、肿瘤、糖尿病等为代表的慢性病成为我国主要疾病并有不断扩大的趋势。预计随着专利药的到期，我国仿制药迅速占领市场，国内仿制药市场将快速发展。十二五规划的出台也将成为医药行业快速发展的又一重要推进器，注重研发和创新能力、大力鼓励中药行业的发展，将生物产业作为我国经济的支柱产业等一系列方针将促进医药行业驶入快速发展的蓝海中。

　　5.在进行投资时，我们应当适当注重受到国家政策刺激较为明确的子行业的投资，而在进行个股投资的时候，应当更加关注在重大病种中具有独家品种或者品种优势的大品种企业，或者虽然品种不大，但具有较好发展前景或者掘金空白药物市场的企业。同时，较强的研发能力使得公司无论在仿制药领域还是在创新药领域都能快速丰富产品链，提高竞争力。借助医改的步伐，相关基础医疗耗材、中高端医疗器械和专科医疗服务企业将受益颇多。

　　【个股掘金】

　　[医疗概念股]

　　通策医疗深度研究：打造中国杰出医疗投资集团

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频 日期：2011-12-02

　　中国民营口腔医疗服务市场快速发展。目前口腔医疗服务行业存在的问题是口腔医师紧缺、医师资源地域性分配不均、口腔疾病发病率高就诊率低。随着经济的发展、政策的放开、行业的规范，口腔医疗服务由“需要”转为“需求”。新医改背景下，国家鼓励形成多元化办医格局，民营口腔医疗机构数量2004-2009年CAGR为10%。

　　公司业务结构与同行形成错位竞争。公司主营口腔服务，其中业务结构侧重高毛利业务如正畸、种植和特需。公司依托杭州口腔医院，具有技术、服务和品牌基础，客户定位于30%低端人群、60%中端人群、10%高端人群，与公立医院和其他民营口腔连锁店形成错位竞争。

　　杭州口腔医院持续增长，宁波口腔医院将迎来新一轮高增长。杭州口腔医院持续盈利，“总院+分院”管理模式的成功，已成为公司走出杭州，布局全国的标杆。公司通过收购兼并，在宁波、沧州、黄石、衢州、北京、昆明布局多家口腔医院。宁波口腔医院增长趋势确定，有望成为第二个杭口，是公司重点培育对象。预计2012年底2013年初开始宁口将迎来新一轮高增长。

　　以口腔医疗为主业，向保健、护理领域外延发展。大专科，小综合是民营医院争夺市场份额的制胜法宝，公司定位于大型医院投资管理集团，在做大做强口腔医疗服务主业的基础上，积极寻求向妇幼等其他专科领域发展的机会。

　　抓住公立医院改革历史机遇，公司具有先发优势。公司在实践中逐步摸索出参与公立医院改革是公司扩张的最佳模式，公司管理层与部分地方政府长期建立了良好关系，且对医疗服务行业有深刻理解和丰富经验，在进入医疗服务投资管理领域具有先发优势。

　　盈利预测与估值。我们认为随着公司杭口业绩持续增长，已并购医院纷纷进入盈利期，公司未来业绩有望持续高增长，不排除继续收购并购的可能。我们预计2011-2013年EPS分别为0.45元，0.64元和0.89元。目标价为28元，对应2012年PE为43.75倍，维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。管理风险、收购的持续性。

　　新华医疗：收购山东中德牙科，拓展口腔业务

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频 日期：2011-12-20

　　事件：公告称公司拟以人民币145.94万元受让山东产权交易中心挂牌项目：山东大学口腔医院持有的山东中德10%的股权及山东医大口腔医疗器材经销部持有的山东中德10%的股权，同时公司拟与山东中德外方股东德国牙科技术国际股份有限公司签订《股权转让协议》，以182.43万元人民币的价格受让其持有的山东中德25%的股权。

　　点评：新华医疗成为相对控股股东。此次收购完成后，新华医疗将持有山东中德45%的股权，另外，外方德国牙科技术国际股份有限公司持有山东中德25%的股权，山东大学口腔医院持有15%，山东医大口腔医疗器械经销部持有15%，新华医疗成为相对控股股东。

　　山东中德2009年营业收入338.30万元，净利润8.36万元，2010年1-10月营业收入349.3万元，净利润80.72万元，净利润率23%，收入规模不大，短期不会明显增厚公司业绩，但此次收购拓展了公司业务范围，进一步增强了市场竞争力。山东中德原先的管理或不能适应中国市场，在新华医疗接手后，依托新华医疗在器械领域的渠道会有快速提升。

　　“3+2+2”业务结构，外延扩张驱动增长。在新版GMP和新医改推动下，医疗器械和制药装备行业将保持高景气，预计公司未来业绩将保持40-50%的增长，公司老业务医院感控设备、制药装备和放疗设备产品稳步发展，新业务骨科器械耗材、微生物检测、数字化一体化手术室、口腔设备及耗材将成为公司新的利润增长点。我们认为公司将通过技术创新、产品结构调整、兼并收购几种方式实现内生性和外延式增长，在2015年实现50亿的销售目标并非遥不可及。

　　其中，感控设备主要针对县级以上医院消毒供应中心，需求体现在新建医院和旧医院设备更新，随着国家投入加大，预计医院感控设备将保持40%以上增长。制药装备主要体现在药厂消毒灭菌设备和大输液生产线，不排除在制药装备上下游形成集成化、一体化的可能，如进入制水设备和冻干机等领域。国内加速器市场由外资占主导，分别为美国瓦里安、德国西门子、瑞典医科达，公司是国内唯一能够生产加速器的内资企业，目前加速器由低能升级为中能，将继续保持国内领先地位。凭借医疗器械的优势，公司还将在手术室工程和口腔设备及耗材领域开拓更大空间。

　　盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年EPS分别为0.78元、1.14元、1.63元，考虑到医疗器械子行业的估值以及公司成长性，维持目标价35元，对应2012年PE为31倍，维持“买入”评级。

　　不确定因素。政策波动风险，及公司多元化经营带来的管理风险。

　　鱼跃医疗：老龄化的受益者，医院和零售有望比翼双飞

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：葛峥 日期：2011-05-11

　　1、受人口老龄化、人们保健意识增强、人均可支配收入的增加这些利好因素的长期影响，制氧机在终端的供不应求局面有望持续。新标准的导入有利于公司占领更多的市场份额。

　　2、轮椅车受到产能限制，一季度销售稍低于预期，今年下半年增发项目部分达产，销售有望超预期。

　　3、经过两年的摸索，今年电子血压计的销售有望过亿。

　　后续产品不断推出中，持续发展有动力。

　　近两年公司进军医院领域，成立专门的医院销售队伍，研发出的医院线产品，DR、中心供氧设备、全科诊断仪、高值耗材类等产品试销顺利，前景乐观，未来医院和零售两个终端有望比翼双飞。

　　并购将作为今年的一项重点工作。

　　公司将“加快并购步伐，实现对外扩张”做为今年一项重点工作。

　　鉴于前三次的成功并购，我们相信公司挑选投资对象的眼光和出色的营销能力，我们对公司外延式的并购保持相对乐观的态度。

　　盈利预测与投资评级。

　　预计公司2011~2013年实现每股收益0.99元、1.51元和2.21元。

　　中国的基础医疗器械市场面临着人口老龄化、人们保健意识的增强、国家对基础医疗投入加大这种历史性的发展机遇，市场空间广阔。公司是我国最大的康复护理、医用供氧和医用临床系列产品的生产企业，产品线丰富，在细分的市场具有较高的市场占有率和竞争优势，未来两年仍能保持50%的增长。我们维持“买入”的投资评级。

　　风险提示1、行业政策性风险；2、产品快速增长具有不可持续性。

　　乐普医疗：降价影响不大，增速有望回升

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：吴洋，孙伟娜 日期：2011-12-21

　　新产品NANO无载体药物支架 11月份开始销售。 终端价格12000到13000之间，由于尚未进入医保招标体系，目前销量不大。2012年北京将开始招标。公司认为能占据这块市场(有慢性疾病或不能耐受抗血小板药物治疗的患者等) ，使市场占有率提高约10个百分点。

　　明年医药耗材招标，公司预计招标价格将下调 15%左右，但终端价格下降将由整个产业链：厂商、经销商、医院来承担。从行业发展来

　　看，降价是难以避免的趋势，但幅度不会太大，肯定能保证合理的较高利润率，并且销量增加将对冲一部分影响，今年以来，公司已下调

　　了出厂价 10%~20%。未来将通过新产品推出来维持利润率。整体看降价对公司影响不大。

　　预计2011年全年收入增速 20%，低于预期的主要原因是：明年招标降价预期存在，经销商进货谨慎，需求受到抑制；医保支付、手术医生培养推进较慢。

　　出口业务以耗材、导管、裸支架为主，今年收入 2000 多万。主导产品药物支架、封堵器正在申报 CE 认证，预计明年有大量产品能获批，配合雷帕霉素专利到期，出口业务有望取得突破。公司收购 comed公司，意图通过它的渠道做大海外市场。 。

　　盈利预测。2011-2013 年 EPS 为 0.61、0.74、0.92，对应的 PE 分别为 25X、21X、17X。估值较低。公司收入、利润增速放缓主要受招标不确定的影响，明年将恢复到正常水平。无载体支架推出后，公司的市场份额将有望大幅提高，出口业务来年也将有所突破。公司研发能力和投入在国内领先，产品线齐全，覆盖了心血管周边，中长期增长稳定，未来几年新品的推出有望推升公司估值水平。维持“买入”评级。

　　新华医疗：收购山东中德牙科，拓展口腔业务

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频 日期：2011-12-20

　　事件：公告称公司拟以人民币145.94万元受让山东产权交易中心挂牌项目：山东大学口腔医院持有的山东中德10%的股权及山东医大口腔医疗器材经销部持有的山东中德10%的股权，同时公司拟与山东中德外方股东德国牙科技术国际股份有限公司签订《股权转让协议》，以182.43万元人民币的价格受让其持有的山东中德25%的股权。

　　点评：新华医疗成为相对控股股东。此次收购完成后，新华医疗将持有山东中德45%的股权，另外，外方德国牙科技术国际股份有限公司持有山东中德25%的股权，山东大学口腔医院持有15%，山东医大口腔医疗器械经销部持有15%，新华医疗成为相对控股股东。

　　山东中德2009年营业收入338.30万元，净利润8.36万元，2010年1-10月营业收入349.3万元，净利润80.72万元，净利润率23%，收入规模不大，短期不会明显增厚公司业绩，但此次收购拓展了公司业务范围，进一步增强了市场竞争力。山东中德原先的管理或不能适应中国市场，在新华医疗接手后，依托新华医疗在器械领域的渠道会有快速提升。

　　“3+2+2”业务结构，外延扩张驱动增长。在新版GMP和新医改推动下，医疗器械和制药装备行业将保持高景气，预计公司未来业绩将保持40-50%的增长，公司老业务医院感控设备、制药装备和放疗设备产品稳步发展，新业务骨科器械耗材、微生物检测、数字化一体化手术室、口腔设备及耗材将成为公司新的利润增长点。我们认为公司将通过技术创新、产品结构调整、兼并收购几种方式实现内生性和外延式增长，在2015年实现50亿的销售目标并非遥不可及。

　　其中，感控设备主要针对县级以上医院消毒供应中心，需求体现在新建医院和旧医院设备更新，随着国家投入加大，预计医院感控设备将保持40%以上增长。制药装备主要体现在药厂消毒灭菌设备和大输液生产线，不排除在制药装备上下游形成集成化、一体化的可能，如进入制水设备和冻干机等领域。国内加速器市场由外资占主导，分别为美国瓦里安、德国西门子、瑞典医科达，公司是国内唯一能够生产加速器的内资企业，目前加速器由低能升级为中能，将继续保持国内领先地位。凭借医疗器械的优势，公司还将在手术室工程和口腔设备及耗材领域开拓更大空间。

　　盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年EPS分别为0.78元、1.14元、1.63元，考虑到医疗器械子行业的估值以及公司成长性，维持目标价35元，对应2012年PE为31倍，维持“买入”评级。

　　不确定因素。政策波动风险，及公司多元化经营带来的管理风险。

　　万东医疗：三季报业绩略低于预期，看点在与上海医疗器

　　类别：公司研究 机构：中国建银投资证券有限责任公司 研究员：周锐 日期：2011-10-31

　　公司10月27日晚公布三季报：收入4.45亿，同比增7.41%；利润0.31亿，同比增41.07%；业绩略低于预期。

　　投资要点：业绩略低于预期。1-9月份公司实现营业收入4.45亿，同比增7.41%；营业利润0.36亿，同比增41.94%；净利润0.31亿，同比增41.07%；业绩略低于预期。

　　费用压缩致净利润率大幅提升。毛利率从34.59%小幅上升到34.83%，上升0.24%；费用率从27.59%压缩到26.11%，下降了1.48%；使得净利润率从5.31%提升到了6.98%，提升了1.67%；基层医院自主采购利好万东等渠道完善的企业。前两年基层医疗机构的医疗设备采购中政府集中采购所占比例较高，此模式已有所改变，当前是政府提供一定额度的资金(比如200-300万)，由医院根据自身实际需求采购医疗设备。采购模式的改变有利于万东医疗等渠道比较完善的企业；万东医疗和上海医疗器械集团整合四季度或明年一季度有可能完成。6月28日北京国有资本经营管理中心将其持有的北药集团1%的国有股权无偿划转给中国华润总公司，本次划转完成后，中国华润总公司将合计持有北药集团51%的股权。

　　至此，华润间接同时控股万东医疗和上海医疗器械集团，整合势在必行；整合带来的协同效应和管理提升，有望迎来公司经营和业绩拐点；维持推荐评级。我们预测公司11-13年EPS为0.21、0.26、0.32元，考虑到整合之后给对公司业绩的提升，维持推荐的投资评级。

　　风险提示：整合时间表不达预期。

　　九安医疗：开创家用医疗护理产品的新概念

　　类别：公司研究 机构：南京证券有限责任公司 研究员：尹建辉，苏晋江 日期：2011-01-06

　　公司传统的电子血压计占营收的87%，2010年血压计因欧洲市场表现不佳，其销量有所下滑，未来增长驱动力在于美国市场的开拓。与Apple合作开发的ihealth电子血压计，引入了家庭健康管理平台和医疗产品数字化的新概念。ihealth相比传统的电子血压计，ihealth软件界面更加友好，操作更方便，能应用在苹果的iphone、ipad等系列产品，借助苹果强大的硬件和销售渠道，将医疗产品有效地与电子产品绑定，达到了共赢的局面。血糖仪和检测试纸是公司未来发展的一个重点，公司的1.2亿片检测试纸的项目正在建设中，预期2012年达到最大产能，其中1亿片将外销至美国。预计今年二季度末可以拿到美国FDA的批文，下半年正式在美国上市。

　　公司已正处于新产品上马的关键期，看好血糖试纸在这两年的表现，未来可能成为销售额过亿的产品，ihealth在短期尚难贡献利润，但是与苹果公司合作有助于品牌的树立和渠道的开拓，很看好公司未来几年的发展空间。预测公司2010-2012年EPS分别为0.32元、0.79元、1.22元，预计归属母公司的收益同比增长2.31%，96.99%，54.07%。目前该公司的估值在医疗器械行业偏高，考虑到其成长性，我们给予“推荐”评级。

　　阳普医疗三季报点评：国内分销渠道日益完善，高成长趋势确立

　　类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：叶侃 日期：2011-11-01

　　投资要点：

　　公司1-9月净利润同比增长41.62%，基本符合市场预期

　　公司2011年1-9月实现营业收入1.67亿元，同比增长52.88%；实现归属于上市公司的净利润2502万元，同比增长41.62%；基本每股收益为0.17元。公司业绩基本符合市场预期。

　　真空采血系统重启高成长，趋势依然确立

　　随着公司真空采血管产能瓶颈的突破，在真空采血系统市场高景气的大背景下，我们曾判断公司真空采血系统将重启高成长：直销业务保持稳定增长；国内分销渠道初具规模，加上公司产品的定价优势，正在迎来丰收期；海外分销业务则一贯表现优异，有望继续保持高增长。2011年1-9月份，公司营业收入继续保持50%以上的高增长，高增长趋势已然确立。此外，采血针募投项目预计在年底投产，有望在明年锦上添花。

　　渠道优势不断完善，国内分销市场将是重中之重

　　公司三季度营业收入同比增长53%，较上半年55%的收入增速下降并不明显，一方面说明今年年中恶化的欧债危机和美债危机对公司出口的影响有限，另一方面也说明了国内分销业务的爆发式增长一定程度上弥补了出口的不足。考虑到国际形势的不明朗，我们认为国内分销市场才是公司未来业绩增长的重中之重，毕竟国内真空采血管市场增速要远高于国际市场。公司1-9月份销售费用同比大幅增长69%，主要投向国内分销市场的渠道开发，也说明了公司对国内分销渠道的重视程度。目前公司已基本完善覆盖珠三角、长三角和环渤海地区等东部发达地区和中西部省会及大中城市的营销网络，自2009年开始重点布局的国内分销网络正在迎来业绩的丰收期。

　　杭州龙鑫升级已完成，待来年业绩爆发

　　截止三季度末，公司子公司杭州龙鑫的主导产品尿液分析仪已完成稳定性改进，即将进入公司日益完善的国内分销网络进行销售。随着两者渠道的整合，杭州龙鑫有望在四季度尤其是明年迎来爆发式增长，并成为公司未来发展的一大看点。

　　估值和投资建议

　　不考虑杭州龙鑫、南雄阳普以及后续的新产品推出和外延并购，预计公司2011-2013年摊薄后EPS 分别为0.26、0.39和0.50元。加上杭州龙鑫(注：

　　按照业绩承诺的全年1000万净利润计算)和南雄阳普的收益，则公司三年EPS 分别为0.30、0.47和0.62元。随着真空采血系统产能瓶颈的突破以及尿检测等新领域的成功拓展，公司高成长态势已然确立。考虑到公司业绩爆发时点在2012年，故给予公司2012年业绩较高的35倍的PE，维持公司“买入”的投资评级，6个月目标价微调至16.56元。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面)：外延式并购风险提示(负面)：医用耗材降价；募投产能投放慢于预期。

　　爱尔眼科：规模效应显现，业绩快速增长

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：彭晓 日期：2011-11-07

　　2011年1-9月，公司实现营业收入9.67亿元，同比增长53.57%；营业利润1.90亿元，同比增长51.11%；归属于母公司所有者净利润1.34亿元，同比增长52.65%；基本每股收益0.31元。

　　从单季度来看，2011年7-9月，公司实现营业收入3.83亿元，同比增长47.77%；归属母公司净5453.67万元，同比增长52.67%，基本每股收益0.13元。

　　连锁规模不断扩大，业绩快速增长。公司今年新建南宁爱尔和怀化爱尔，扩建郴州爱尔、贵阳爱尔和重庆明目麦格眼科门诊部，收购西安爱尔、北京爱尔英智、天津爱尔、贵阳爱尔、个旧爱尔，不断完善三级连锁的医疗网络建设。截至上半年，公司已营业的连锁医院网点达34家。随着老医院的盈利持续增长，新设医院逐渐扭亏为盈或减亏，公司业绩快速增长，规模效应显现。

　　综合毛利率略有下降，期间费用率控制良好。报告期内，公司综合毛利率下降1.19个百分点，我们分析与人工成本上涨等因素有关。期间费用方面，虽然公司规模扩大，广告宣传、办公费用等增长，但期间费用率同比下降1.14个百分点，控制良好。

　　公司是国内民营眼科连锁龙头，可进行准分子手术、白内障手术、眼前段和眼后段手术及多种检查治疗，口碑良好。管理上，公司形成“权力下放、决策前移”的区域管理模式，利于各连锁医院及时、准确、差异化地响应市场终端需求。

　　作为一家民营连锁医疗机构，公司重视学术交流、新技术应用和人才引进培养，有助于提升公司学术水平，提高品牌影响力，推动公司可持续发展。

　　股权激励体现管理层信心，激发管理层及业务骨干积极性。

　　公司上半年推出股权激励计划，考核期至2016年，分6期实施，激励对象为公司高管、核心管理人员及核心技术人员等一百余人。按考核要求推算，公司2010-2016年年均复合增长率将不低于15.71%，体现了管理层对公司长期发展的信心，也将有效调动相关人员积极性。

　　盈利预测与评级：我们预计2011年-2013年EPS为0.43元、0.60元、0.76元，对应8月26日收盘价，动态市盈率为56倍、41倍、32倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：收购整合、连锁经营效果不达预期，医疗风险。

　　【保健品概念股解析】

　　汤臣倍健业绩预增点评：持续超预期，又到买入时

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：郦彬 日期：2011-12-27

　　事件：

　　汤臣倍健发布2011年业绩预增公告：预计2011年全年归属于上市公司股东净利润为1.75亿元-1.93亿元，相比2010年全年9210.6万元的净利润，同比增长90-110%。

　　对此，我们点评如下：

　　上调盈利预测：预计2011-2013年收入分别为6.58亿、10.99亿和16.87亿，YOY分别为90%、67%和53%；归属于母公司净利润分别为1.93亿、3.27亿和5.09亿，YOY分别为110%、68.7%和56%。对应EPS分别为1.77元、2.99元和4.66元。按35X12PE计算，合理价为105元，相比较目前79.3元的股价，还有32%上涨空间，继续维持“买入”评级。

　　江中药业：看好其在高端保健品领域的拓展

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：周思立 日期：2011-04-21

　　业绩基本符合市场预期。公司2011年第一季度营业总收入5.31亿元，同比下降5.2%；归属于上市公司股东的净利润6373万元，同比上升1.33%；基本每股收益0.20元，同比下降4.76%。

　　上游原材料上涨导致成本压力较大。健胃消食片是公司的主导产品，2010年收入突破11亿元。太子参是其主要原材料之一，价格在去年上涨了近5倍，今年一季度使用的是较高采购价的原材料，给公司造成了较大的成本压力，虽然公司调整了产品结构，但营业成本依然大涨近40%。由于太子参一年即可收获，去年高价大大激发了参农的种植积极性，今年价格有望出现大幅回落，因此下半年公司的成本压力将大大减轻。

　　营收放缓和公司主动调整有关。公司对OTC业务进行调整，同时计划进军高端保健品领域，在产品结构调整尚未完成的情况下，主动压缩销售投入，第一季度的销售费用同比减少了1.14亿元，同比下降了53.17%。

　　初元在下半年有望放量。公司重点推广价格较高的初元复合肽特殊膳食营养液系列，分别供术后或体质虚弱人群使用，随着产品升级和渠道清理的完成，其销量有望在下半年出现较大增长。

　　参灵草是未来最大看点。参灵草是公司倾力打造的高端保健品，目前还处于推广初期，有望成为公司又一个过十亿元的产品。

　　投资建议：我们看好公司在OTC和高端保健品领域的推广能力，随着中药材价格的回落和产品结构调整的完成，公司在下半年的业绩增速或将加快。我们预测公司在2011-2013年的EPS分别为1.02元、1.39元和1.70元，目前公司股价远低于36元的增发价，具有一定的投资价值。按照2012年1.39元EPS，给予32倍PE，12个月的目标价为44.48元，给予“推荐”评级。

　　东阿阿胶：打造大保健品牌，培育全产业链价值

　　类别：公司研究 机构：华泰联合证券有限责任公司 研究员：胡骥 日期：2011-12-27

　　阿胶块销量恢复，资源品牌溢价仍待挖掘。提价导致的销量下降幅度环比已缩窄，部分刚性送礼需求将带来4季度环比反弹。我们预计全年销量约为1350吨，同比减少约25%。随着消费群体的重建，2012年销量实现平稳增长。公司战略性放弃低端市场，短期可能由竞争对手补位，但驴皮资源紧缺将促使阿胶价格整体上涨，对手价格优势减弱。对资源、技术、品牌终端等产业链各环节的强力控制，将保证提价空间远高于对手。

　　进入基药增补目录，复方阿胶浆销量复合增速超20%。复方阿胶浆为独家保护品种，目前已进入十几个省份的基药增补目录，中标价格较上年同期有所提升，2012年作为基药执行完整年份，销售有望突破10亿。产业园技改项目将进一步扩大阿胶浆产量，未来3年复合增长将超过 20%。近日山东物价局将复方阿胶浆最高零售价格分别上调30%和10%，为出厂价格提高打开了空间。

　　阿胶衍生品成长尖兵，保健品未来增速超过40%。在保健意识和人均收入双提升的持续刺激下，保健食品行业将继续保持30%的高速增长。十二五期间东阿专卖店将由目前的30多家拓展到将近100家，采取“底薪+奖金+超额激励”的营销激励模式。在品牌和渠道双重驱动下，保健品将成为阿胶系列的成长尖兵，未来增长率将保持在40%以上。

　　聚焦阿胶主业，盈利和运营效率进入上升通道。公司旗下医药商业已转给大股东华润，我们预计今后医疗器械、包装等非主业板块也会逐步剥离，不仅确定性提升盈利水平，还减少非关联性业务的资源占用，促使业绩和估值双提升。

　　产业链掌控力全面提升，给予买入评级。预计公司2011~2013年的EPS 分别为1.32、1.77、2.23元，复合增长率35.8%，对应PE 分别为32.6、24.3、19.3倍，低于传统中药平均估值。公司对产业链环节掌控力不断提升，产品提价、保健品业务爆发、产业园投产进程的加快，都将为股价注入强心剂。2012年合理PE 估值区间为30~33倍，价值区间为53.3~58.6元，给予买入评级。

　　风险提示：短期经济下滑引发的消费增速缓慢；公司尚未完全垄断上游驴皮资源，在不断提价的情况下，有可能给竞争对手留下市场空白。

　　益盛药业：基药品种销量放缓，保健品为未来看点

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：陈恒 日期：2011-10-28

　　业务展望：公司未来战略发展主线将紧紧围绕着人参，西洋参两个大品种及其他东北道地优势特色药品及保健品进行深度的研究及研发，重点将进行下游产品种类项目的充实，产业链条的完善及全国范围内市场的开拓。公司在研和已规划的系列产品梯队好，种类多，高端品牌化的人参系列保健品及食品消费前景广阔，市场空间巨大。

　　盈利预测

　　由于今年基药招标政策及招标价格等因素影响了公司两个主要的产品生脉注射液及清开灵注射液的销售收入增长，低于我们的预期，我们分别下调2011年及2012年EPS0.086元及0.072元。预测2011年-2013年的业绩分别为EPS1.005元.1.37元和2.1元。目前股价对应PE分别为31.2倍，22.9倍和14.9倍，虽目前公司相对于医药板块估值偏高，但作为板块中唯一一个具有部分资源属性的人参全产业链企业，我们看好公司的发展，维持推荐评级.

　　华邦制药：未来进入农药及保健品领域

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：彭晓 日期：2011-10-24

　　2011年1-9月，公司实现营业收入4.77亿元，同比增长20.43%；营业利润1.10亿元，同比增长17.73%；归属于母公司所有者净利润1.04亿元，同比增长23.19%；基本每股收益0.79元。

　　公司是我国的皮肤用药龙头企业，目前主要从事皮肤用药系列、抗结核用药系列、抗肿瘤用药系列化学药等产品的研究、生产与销售，主要产品迪皿、方希、地奈德乳膏、复方氨肽素片、维胺脂胶囊、维胺酯维E乳膏等。公司控股的陕西汉江药业集团股份有限公司主要产品方希、地奈德乳膏销量增长较快，而15g迪皿和复方氨肽素片销量平稳。近三年公司营业收入基本保持稳定，毛利率逐年提高，而期间费用控制良好，使公司盈利能力增强。

　　吸收合并颖泰嘉和，进军农药领域。公司拟通过换股方式吸收合并北京颖泰嘉和科技股份有限公司，换股比例为颖泰嘉和每2.79股交换公司1股。2011年7月5日，公司公告通过换股吸收合并颖泰嘉和获得有条件通过。颖泰嘉是国内知名的农药化工企业，在化工中间体的研发方面具有显著优势。颖泰嘉和在精细化工领域可以和公司形成优势互补。此外，公司拟与诺普信参与江西禾益化工有限公司增资扩股，完成后持有禾益化工20%股权。禾益化工也主要从事农药、精细化工产品的生产和销售。公司进军农药领域，可进一步延伸产业链。农药业务将为公司带来新的增长点。

　　对外投资设立龙健生物公司进军保健品市场。公司拟对外投资设立龙健生物公司，公司将持有龙健生物30%股权。龙健生物开发产品主要为玛咖精片及酒类，前期以玛咖精片为主打产品，后期将进一步开发玛咖酒等玛咖保健产品。玛咖原是一种生长在南美洲秘鲁安地斯山区高原上的植物，被称为秘鲁国宝，在食品、保健品，药品及生物工程领域，具有广泛的发展前景。

　　盈利预测及评级。预计公司2011-2013年EPS分别为1.15元、1.36元和1.56元，以最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为35倍29倍和26倍，估值偏高，暂维持“中性”的投资评级。

　　风险提示：1)渠道整合及重点药物的市场推广低于预期。2)新产品开发及销售不达预期风险。

　　连续十年畅销上海 交大昂立成保健品行业唯一获奖品牌

　　日前，上海市商业信息中心、上海品牌促进中心联合颁布了“上海市场十年畅销金奖”品牌，涵盖了家电、服饰、食品、保健品、化妆品、日用品等行业的20个品牌获此殊荣，其中，“昂立”成为保健品行业唯一获奖的品牌。

　　上海市商业信息中心通过采集2001~2010年上海市100多家卖场、百货、超市、便利店等零售终端的销售数据，结合东方购物、中国新蛋网等新兴的网络电视直销媒体的零售数据，对本市100多个行业、数万个品牌进行比对，综合近十年的总体销量，在各个行业中遴选出综合排名第一的代表品牌，“昂立”成为保健品行业唯一的“上海市场十年畅销金奖”品牌。

　　[医药概念股]

　　恒瑞医药：创新开启长期发展新起点

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：孙亮，周峰 日期：2011-12-26

　　公司近况：

　　公司公告：12月17日公司收到美国FDA通知，其伊立替康注射剂已通过FDA认证，获准在美国上市，从而成为国内首家注射剂通过FDA认证的制药企业。公司表示将积极推动伊立替康注射液在美国销售，形成新的增长点，同时进一步加速推进其它制剂产品通过美国FDA和欧盟认证，并实现其销售。

　　评论：制剂出口开拓进入新阶段。国内首条通过FDA标准的注射剂生产线为国内产业升级提升信心。这是自2007年华海药业首次通过口服制剂FDA认证后，国内医药产业再次升级。这为公司后续产品开展FDA认证工作积累了经验，显示公司开拓国际市场进入实质性发展阶段。

　　伊立替康全球仿制药市场处于高速成长期。产品是抗癌领域一线用药，2008-2009年全球专利到期。注射剂型的抗癌药进入门槛很高，因此在专利到期后，全球仿制药销售额持续增长，2010年仿制药销售额达到2亿美元，首次超过原研药。目前公司已与美国市场药品代理龙头合作，开展伊立替康在美国的销售工作。

　　通过认证有助于提升招标定价优势，获得更多创新补助。当前国内招标对制药公司的研发能力和产品质量关注越来越高，对取得FDA和海外注册认证的产品越来越多的给予“优质优价”待遇。通过FDA认证获得各地招标“优质优价”模式将会日益被采纳。预计公司将陆续提升各地招标价格，体现价格竞争力。同时作为首个通过FDA注射剂认证的企业，有望得到更多创新方面的补助，推动未来研究和发展。

　　明后年发展逐步提速。恒瑞·豪森产业园明后年将逐步投产，造影剂和电解质大输液产品将获得产能释放。同时创新药物阿帕替尼等将在今后几年陆续进入市场，推动经营发展进入快速轨道。

　　估值与建议：维持“推荐”评级，2013年再次迎来业绩高速增长。我们预测2011/2012/2013EPS分别是0.80/1.00/1.30元，当前股价对应PE分别是37.5x/30x/23x，公司长期发展潜力大，维持“推荐”评级。

　　人福医药：剥离非医药业务，聚焦医药主业

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频 日期：2011-12-20

　　剥离非医药业务，每股收益增厚6分钱。南湖公寓设立于2000年6月，总资产1.99亿元，净资产1.47亿元，向公司累计分红3037.85万元，南湖公寓负责南湖当代学生公寓项目的建设与管理，该项目从2002年至2010年12月31日总投入1.94亿元，本次转让价格为2.14亿元，扣除相关税费后本次交易将为公司实现2800万元的收益，每股收益增厚0.06元。本次交易使公司进一步剥离非医药业务，有助于坚持专业发展医药主业，同时出售资产所带来的收益一定程度上改善了公司的资产结构，提高资金运营效率，符合公司长远利益。

　　公司将集中发展医药主业，实现工商一体化。公司在剥离非医药业务之后，将集中发展医药主业，在麻醉药、计生调节药、生物制药等多领域形成自己的优势。公司拥有医药商业资源，加大制剂出口平台建设，布局医院终端销售网络，为公司实现工商一体化提供强有力的保证。

　　继续看好麻醉药业务。公司麻醉药系列产品芬太尼、舒芬太尼、瑞芬太尼形成从低端到高端的分层次产品梯队。瑞芬太尼和舒芬太尼是营销推广之重点，增长较快，芬太尼由于基层市场的开拓，依旧有一定竞争力，且国产麻醉药与进口产品相比，有较明显的价格优势，因此麻醉药整体销售额增长较快。随着我国住院手术人数逐年增加、麻醉镇痛市场持续扩容，我们继续看好麻醉药系列产品在未来的表现。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2011-2013年EPS分别为0.65元、0.90元和1.16元，目标价为28元，对应2012年31倍PE，维持“买入”的评级。

　　主要不确定因素。药品降价的不确定性。

　　海正药业：3季报符合预期，2012年收入有望提速

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：贺平鸽，丁丹 日期：2011-10-19

　　业绩快速增长44%，EPS 0.67元符合预期

　　11年前三季度收入36.3亿元(+10.84%)；利润总额2.75亿元(+39.99%)； 归属于母公司股东净利润3.5亿元(+44.22%，完全符合我们预期的增长44%)， EPS0.67元；扣非后净利润3.44亿元(+43.37%)，合每股0.66元。ROE 为9.38%，经营性现金流0.56元/股(-44.87%)。

　　单季度增速有所放缓

　　第三季度收入11.42亿元微增0.4%、净利润1.22亿元增长31%分别较上半年的收入增16%和利润增53%有所放缓。毛利率保持平稳(预计约1500万管理费用计入成本，剔除该因素影响毛利率实际提升1个百分点)，管理费用下降5% (预计约1500万管理费用计入成本，剔除该因素管理费用增加约6%)、销售费用下降21%(10Q3销售费用为历史最高所致)致使净利润较快增长。其中工业收入小幅下降，商业收入小幅增长。

　　新签合同订单主要从2012年起体现业绩

　　上半年新签4个订单合计3亿元左右，其中2个开始供货(驱虫药和肿瘤药)、少量确认收入，另2个受制于产能，新签订单收入主要从2012年起开始体现。

　　2012年收入有望提速，维持 “推荐”评级

　　经过前几年的研发和固定资产大幅投资，公司产业升级路线日益清晰，开始进入收获期，业绩有望持续体现为利润增速>>收入增速。随着2012年合同定制的逐步确认，公司收入有望提速。维持以下判断：1)业绩驱动因素不断丰富的判断：2007年之前：单纯依靠原料药出口；2007-2010年：国内制剂快速成规模；2011-2013：合同定制大幅增长，成为驱动业绩增长的又一架马车；2013年以后：实现制剂独立出口，基因工程药物和创新药物逐步上市。2)由业绩驱动因素不断丰富带来的“持续性高增长”的判断。3)盈利预测及目标价：维持11-13EPS1.00、1.38、1.85，同比增长43%、38%、34%，未来3年GAGR 38%， PEG 0.90，维持“推荐”评级及一年期目标价45-48元(12PE 33~35)。

　　华海药业：积极调整增发方案应对市场变化

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券有限责任公司 研究员：罗樨 日期：2011-12-13

　　可能二级市场价格将产生积极影响

　　华海药业取消股东大会，准备对公开增发的数量、募集资金规模进行调整。我们认为此次调整意在应对当前不利市场环境，可能缩减发行股票数量，减少对股价的摊薄效应。

　　对公司短期业绩无影响

　　募投项目中原料药扩产投资2.12亿，占总募集资金13.32亿元的16%，且相关项目已经在建，预计明年有望逐步投产，不会受到增发调整影响。

　　前期已经建设的100亿片制剂生产线项目即将逐步分批投产，因此制剂出口仍将继续开展，此次缩减募集资金规模对公司短期业绩没有影响。 盈利预测与评级

　　在方案调整明确前，我们维持公司增发1亿股的假设，以及12年和13年EPS分别为0.58和0.82元的盈利预测，经过前期下跌公司目前对应12年估值20倍左右；未来如果缩减增发数量将减少EPS摊薄，维持买入评级。

　　恩华药业：芬太尼获批，提升业绩增速

　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：廖万国 日期：2011-12-27

　　投资建议：推荐(维持)。

　　调高公司2011-2012年eps分别为0.46、0.64及0.88元，对应PE分别为43X/31X/22X。我们看好公司专注于高速成长的专科领域、具有丰富产品线和在研品种，维持公司的推荐评级。

　　仙琚制药：原料药成本下行，制剂快速增长

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：王晞 日期：2011-11-16

　　盈利预测

　　我们预测公司11-13年EPS 分别为0.4、0.54和0.71元。我们认为，甾体激素类药物市场稳定，进入壁垒高，目前分化出寡头垄断的格局。仙琚制药无疑是该行业的龙头，未来随着新产品的放量，有望加快增长的步伐。

　　此外，今年受制于原材料价格拖累，增速放缓，但随着原材料价格的回落，未来有望实现超预期的增长。首次覆盖，给与推荐评级。

　　复星医药：业绩增长，利润率提升

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：李淑花 日期：2011-12-21

　　事件

　　公司董事会审议通过关于为下属四家子(孙)公司担保的议案，目前公司及子(孙)公司累计对外担保总额折合人民币约240，892.80万元，占2011年6月30日公司经审计净资产的25.92%；且均为公司与下属控股公司间的担保。实际发生担保折合人民币约152，792.80万元，占2011年6月30日公司经审计净资产的16.44%。

　　我们的观点

　　本次担保有助于下属子(孙)公司开拓业务：公司在此次担保后，总体额度仅为净资产的25.92%、实际发生担保仅为净资产的16.44%，风险控制良好。而且此次担保的四家子(孙)公司经营状况良好，资产负债结构合理，有能力偿还到期债务，此次担保能进一步增强他们开拓业务的能力，有助于公司总体业绩的提升。

　　下属子(孙)公司中实业部分业绩良好：公司经常被市场诟病的是其做实业的能力， 但是相比去年，本年业绩已有明显提高。其中万邦医药主要生产胰岛素等生物制药，按照本次披露的前三季度数据年化后，万邦医药本年收入同比增长约12%，本年利润增长约109%，销售净利率从去年的5.16%提高到本年的9.65%，无论是收益金额还是运营质量都有了显著提高。

　　预计其他实业子公司有相同趋势：前三季度公司主业收入增长超过25%，而且公司本年加强运营管理，对大部分子公司的净利率要求达到10%，所以我们预计包括重庆药友(2010年净利率8.50%)、湖北新生源(2010年净利率9.31%)在内的其他子公司，运营质量都会有一定提高。此外公司收购的大连雅立峰和锦州奥鸿今年开始合并报表，预计这两家生物制药公司净利率分别高达50%和40%，将有利于公司总体净利率的提升。

　　重申股价被严重低估：

　　(1)持有国控7.7亿股：近期国控股价下跌至18.16港元，即使投资者计算复星持股价值时非常谨慎地打到六折(已非常严苛，事实上复星正越来越多地使用国控渠道，具有一定协同作用)，也还能对应68亿人民币的市值；

　　(2)制药工业：预计今年制药工业净利润将超4亿、增速预计接近30%，按照25倍市盈率即可对应100亿市值；

　　(3)PE 投资：公司PE 投资中已上市部分按市价、未上市部分用成本价，对应市值约30亿。

　　按上述较保守的估算，公司市值都应该有198亿元(为估算方便，未包括增长很快的医疗器械、医学诊断、生物医药和医药批发等业务)，而公司目前市值只有161亿元，我们认为公司价值被严重低估。

　　盈利预测：我们维持原来盈利预测，预测公司2011、2012和 2013年每股收益分别为0.71元、0.71元和0.88元，维持公司买入评级。



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