主题：央行降准时点或后移

央行周五(1月6日)公告称，拟在春节前暂停央票发行，并根据实际需求开展短期逆回购操作。

　　消息发出后，立即引来市场热议。由于停发央票就等于暂停收紧流动性，那么这是否意味着降准的必要性将降低呢？一位基金公司固定收益研究员告诉记者，央行逆回购规模是决定是否推迟降准的重要因素。

　　流动性仍偏紧

　　降准，往往是因为流动性偏紧。由于市场很难摸透央行政策调控的具体节奏，那么观察目前流动性松紧就是必修课了。记者发现，影响当下流动性的因素主要是公开市场操作力度、外汇占款和资金面情况。

　　首先，从公开市场操作来看，央行已从此前的净回笼转为连续净投放。本周四，3月期央票连续第二周暂停，由于当日央行也未进行正回购，最终本周共实现净投放510亿元，为连续第二周净投放资金(上周为净投放90亿元)。考虑到此前一周(2011年12月19日~23日)，3个月期央票仅10亿元，暗示央行对冲流动性意愿并不强烈。换句话说，市场流动性仍然偏紧。

　　值得一提的是，因春节前最后两周公开市场到期资金合计为740亿元，即便没有实施逆回购，净投放将至少为740亿元。

　　需要注意的是，资金缴款时点或是央票停发的主要原因。有报道称，1月5日是准备金正常缴款日。10天后也即是15日，中、小商业银行还需补缴保证金存款。两次缴款冻结资金接近3000亿元。这么看来，如果没有逆回购而仅靠740亿元的净投放，很难满足银行对流动性的需求。

　　其次，从外汇占款来看，由于去年11月减少279亿元，并为连续第二个月下降。而有分析人士称，国际市场动荡或导致12月外汇占款继续下降。这也使我国流动性仍将偏紧。

　　最后，从资金面看，目前还算不上宽裕。根据中国货币网数据，截至周五，7天回购移动平均利率为4.3079%，相当于去年11月20日附近水平。另外，截至周五，1天期回购定盘利率为4.01%，7天期为4.31%，14天期为4.61%，均大幅高出上月下旬水平。

　　降准时点或延后

　　国海证券宏观组向记者表示，央行春节前暂停央票发行，主要为缓解流动性紧张。而央行在停发央票的同时决定逆回购，也是考虑到节日因素。需要注意的是，逆回购能部分缓解基础货币情况，但货币乘数还是比较低，依然制约存款增加，虽然有报道称去年12月四大行存款大幅增加，但财政存款释放资金可能是主要因素。还是必须降准逐渐带来货币乘数上升，从而带动存款回升，这样才能够保证信贷适度投放。

　　一位基金公司固定收益研究员向记者透露，央行逆回购规模是决定是否推迟降准的重要因素。如果逆回购小于5000亿元，预计春节前还会降一次准，幅度50个基点。反之，降准可能推迟至节后。需要注意的是，央行并不一定会公布逆回购规模，但预计下周会一些消息传出。目前的传闻是，央行已在周五给某家大型国有银行800亿元的逆回购，但这肯定不会是全部金额。

　　法国巴黎银行亚洲证券首席经济学家陈兴动则告诉记者，央行是否降准还取决于1月有没有新增信贷等因素。对A股而言，由于一季度房地产行业不太乐观，此次停发央票可能会加深失望情绪。

　　中银国际首席经济学家曹远征则认为，从目前情况看，春节前降准可能性正在降低，但还需要看顺差数据。如果上月顺差大幅增长，那也将降低降准的可能性。


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