主题：长江电力：维持“买入”评级 目标价9.5元

长江电力：维持“买入”评级 目标价9.5元
2011年枯水导致没有完成年度计划发电量

　　2011年长江来水量较多年平均量偏枯25%，公司全年发电量945.6亿千瓦时，同比下降6%，较年初计划低95亿千瓦时，但公司通过上下游梯级调度提高了约50亿千瓦时，且11年较往年提前了蓄水时间，避免了汛末蓄水对下游的不利影响，同时也有利于提高当年四季度以及来年一季度的发电量。

　　三峡电站在防洪、发电和航运的功能上又增加了为下游补水的功能

　　过去10年三峡流域整体来水量有所下降，近年下游诸流域经常出现干旱、枯水的情况，甚至影响航运，三峡水库可以通过下泄放水为其他流域补水，这成为三峡工程的第四大功能。目前政府对公司征收的水资源费标准是3厘/千瓦时，我们认为虽然未来不排除上升的可能，但同时公司也可就三峡工程发挥的其他社会效益向政府作一些积极的争取。

　　金沙江上游电站陆续投产，注入公司无时间表

　　溪洛渡、乌冬德、白鹤滩2012年开始陆续投产，根据公司整体上市时三峡总公司的承诺未来金沙江上游的电站将逐步注入上市公司，但目前上游电站电价等均未落实，收购没有时间表，2012年公司明确将收购的项目只有地下电站的另外3台机组。

　　估值:维持“买入”评级和目标价9.5元

　　我们维持公司11-13年0.42/0.48/0.53元的盈利预测，我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现，在假设WACC为6.5%的情况下，得出目标价9.5元。



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