主题：小天鹅Ａ(000418):提升运营效率 底部放量反弹


北京首证　　2012-01-10 　　
　　小天鹅(000418)：公司前身始建于1958年。从1978年中国第一台全自动洗衣机的诞生到2007年品牌价值达122.89亿元，成为世界上极少数能同时制造全自动波轮、滚筒、搅拌式全种类洗衣机的全球第三大洗衣机制造商。公司拥有健康、高效的全球销售网络。在国内市场，小天鹅洗衣机连续11年全国销量第一；在国际市场，产品出口至80多个国家和地区，洗衣机成功进入到美国、日本等高端市场。公司整合全球资源，与德国西门子，日本松下、NEC、瑞萨、江波，意大利意黛喜，瑞士苏泰，美国艾默生、宝洁等跨国公司合作。今天，小天鹅已赢得全球3000多万消费者的喜爱，成功地实现了由国内家电制造商向国际家电制造商的转变，全力打造国际名牌。
　　销售费用控制力度加强，盈利水平逐季改善。公司的销售费用率从二季度8.9%回落至6. 5%。美的的合资销售公司成为小天鹅的一级经销商以来，公司的毛利率和销售费用率均有所下降。由于目前小天鹅的产品进入了美的约三分之二的终端网点，未来一年进入的网点数有可能继续增加，毛利率和销售费用率仍有可能进一步调整。若以"毛利率-销售费用率"这一指标考察公司的销售利润水平，三季度的水平为9. 1%，较二季度有所回升。 7月份以来，大宗原材料出现大幅下降，铝价下跌20%，钢板等也有6-8%的下降幅度。未来原材料价格继续下降的概率较大，公司四季度盈利水平仍有改善空间。
　　公司强化了对现金流的掌控。三季度，公司销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比值为138.9%，经营活动产生的现金流量净额与经营活动净收益的比值为886.2%，二者均处于历史较高位。在国内市场前景尚未明朗，出口市场隐忧仍存的背景下，强化现金流控制有助于减轻公司后期的运营压力。
　　二级市场上，公司股价自12月中旬已经出现见底迹象，今日放量大涨，阶段性底部基本确立，后市有望迎来一波估值修复行情，反弹幅度和持续性具有很好操作性。建议投资者重点关注。


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