主题：静待核电新项目重新开闸 10概念股望迎井喷

　[编者按] 数据显示，核电2011年发电量增速仅次于风电，业内人士普遍预期，核电安全规划以及核电中长期规划都将于今年上半年出台，核电项目重新开展或者指日可待。

　　本文导读：

　　【最新报道】

　　核电静待新项目审批开闸（本页）

　　核领域三大报告将提交国务院审议

　　【相关阅读】

　　世界领先核电冷却水泵技术实现国产化突破

　　我国新建第三代核电项目浙江三门AP1000项目重新启动

　　盖茨牵手中国核电 核电产业有望“解冻”

　　【机构观点】

　　平安证券：电力设备与新能源业：子行业分化 重点推荐核电

　　东方证券：核电冬天已然过去 转机即将来临

　　平安证券：核电行业发展确定性增强

　　【个股点评】

　　核电概念10股估值解析



　　核电静待新项目审批开闸

　　中国电力企业联合会16日公布的全国电力工业统计快报显示，核电2011年的发电量为874亿千瓦，比上年增长16.95%，增速仅次于风电。尽管在建项目并未停工，完成核电“十二五”装机既定目标并不是难事，但是暂停新项目的审批已近1年，意味着在“十三五”期间至少有一年的新项目的投运量将大幅减少。

　　核电规模“十三五”或微降

　　日本福岛核事故对中国核电的影响在“十三五”，而不在“十二五”期间。

　　据业内人士介绍，尽管暂停新项目审批，但目前在建的27台核电机组正在按原有规划推进，中广核集团岭澳核电站二期2号机组、秦山二期扩建工程4号机组在2011年相继并网出力。该人士介绍，在建机组的装机容量为3079万千瓦，年固定资产投资超过700亿元；预计到2015年，我国内地核电装机容量将超过4000万千瓦。

　　4000万装机规模与国家能源局设定的“十二五”核电发展目标吻合。国家能源局提出，到2015年，在运项目装机容量达4000万千瓦，开工建设项目装机容量达3800万千瓦，核电发电量达3200亿千瓦时，在一次能源消费中的比重达到2.2%。

　　上述业内人士介绍，在建27台机组最迟建成时间为2017年，其中2013年和2014年是核电机组建成投产的高峰期。

　　不过，中核集团相关负责人指出，由于2011年3月至今暂停了新项目核准立项，这就意味着至少2018年和2019年核电新增装机将大幅减少，甚至威胁核电在2020年的能源占比。

　　核安全规划以及核电中长期规划出台是新核电项目审批开闸的信号。业内人士普遍预期，鉴于目前我国面临的非化石能源排放指标压力，核电安全规划有望在今年一季度出台，核电中长期规划也有望在3-4月出台。

　　静待新项目审批开闸

　　目前核电中长期规划还在制定过程中，有媒体报道称，规划或将2020年核电的装机规模由8000万千瓦下调到6000万千瓦。

　　“核电规模下调是必然，但下调幅度具体是多少，目前并无准确信息。”有分析人士指出，核电利用小时数较高，且比较稳定，一旦核电装机大规模下降，会给其他水电、风电、太阳能等其他可再生能源发电增加压力。

　　湘财证券分析师侯文涛从2020年非化石能源消费比重15%目标的角度进行了测算，若核电装机从8000万千瓦每减少1000万千瓦，将使常规水电增加2250万千瓦，或使风电增加4000万千瓦，或使太阳能发电增加5000万千瓦。一旦核电装机仅为6000万千瓦，将给其他可再生能源带来巨大的压力。

　　2011年水电新增装机1225万千瓦，但是水电出力情况仍需看来水情况。统计显示，2011年水电利用小时数达3028小时，比上年降低376小时。由于全年发电量低于同期，水电类公司的业绩也出现下滑。长江电力(600900)发布的2011年度业绩快报显示，公司实现营业收入207.62亿元，同比下降5.11%，净利润77.28亿元，同比下降6.05%。另外，目前风电和太阳能的并网均存在各种问题，

　　湘财证券、东兴证券等多家券商研究机构认为，2020年核电的装机容量不会降低太多，新核电项目审批也将尽快开闸。

　　（中国证券报）

　　核领域三大报告将提交国务院审议

　　国家核电技术公司总经理王炳华日前透露，目前国家核安全管理部门已完成并向上递交核设施安全检查报告、核安全规划报告、核电中长期发展规划调整报告等三份报告，不久国务院将会召开专门会议评估审查这三份报告并对我国核电产业发展提出明确意见。

　　受日本福岛核泄漏事故的影响，去年3月16日，中国国务院常务会议明确指出：调整完善《核电中长期发展规划》，《核安全规划》批准前，暂停审批核电项目包括开展前期工作的项目。随后，中国在全国范围内比照福岛核电事故所暴露的问题对国内的核电设施进行了安全大检查。同时，发改委、国家能源局、国家环境保护部等多部委也加速推进了《核电中长期发展规划》、《核安全规划》的制定。

　　据记者从相关部门了解的情况，即将提请评估审议的《核安全规划》将在安全方面为如何确保《核电中长期发展规划》顺利、高效的实现提供保障，《核安全规划》将不仅针对核电安全，也涉及核燃料后处理、核废物、核技术、放射性同位素、放射源等相关核安全话题，还覆盖大量的具体管理措施，包括如何制定核电安全目标、同环境保护相关的防范放射性扩散问题、如何强化核电监管、如何强化核电运营管理、国家如何强化核科学研究等。

　　未来，三个报告如能通过国务院的评估审查，将能推进中国更为安全地使用核能，同时也能重新启动去年被冷冻的核电投资市场。

　　在去年核电审批冷冻期间，中国第三代核电自主化依托项目的进展仍比较顺利，也已经克服了核电发展历程中首台机组均会工期延长的问题。

　　“在保障安全和质量的前提下，正在采用优化施工顺序、加强设备监造等各种方式，尽量缩短工期延误。”王炳华表示，有信心让世界首堆即三门1号机组在2013年按期发电。

　　（第一财经日报）

　　世界领先核电冷却水泵技术实现国产化突破

　　中法两国核能领域最大合作项目广东台山核电站核岛关键核级泵设备冷却水泵实现国产化突破，昨天大连深蓝泵业有限公司自主研制的首批三台核岛冷却水泵设备从大连发货起运广东台山核电站。

　　台山核电站是我国唯一在建的第三代欧洲先进 EPR 压水堆核电站，也是目前世界上单机容量最大的核电机组。在建的一期工程 2 台核电机组单机容量可达 175 万千瓦。由大连深蓝泵业有限公司自主研制的RRI设备冷却水泵是台山核电站关键设备中唯一国产化的关键核级泵设备，各项性能指标已达到国际领先水平。

　　据中国机械工业联合会总工程师隋永滨介绍，该设备冷却水泵就是一个核电站所有的机械运转设备、冷却水就要靠这几台泵来提供的，它是一个非常重要的核级泵。

　　大连深蓝泵业有限公司是目前国内最大的石化、煤化工用泵制造商，是石化、煤化工行业民族第一品牌。大连深蓝泵业有限公司一直致力于国家核电建设，是国家重点扶持的两个核泵主力供应商之一。2008年完成了百万千瓦压水堆核电站所有核安全三级泵的研制并通过了国家级鉴定，实现了国家核安全三级泵国产化目标。 2009年，大连深蓝在新核电技术AP1000、EPR第三代核电技术用泵取得重大突破，是唯一一家获得第三代核电技术核电站设备冷却水泵国产化供货单位。也是我国在第三代欧洲先进EPR压水堆核电站中唯一实现国产化的关键设备。

　　（中广网）

　　我国新建第三代核电项目浙江三门AP1000项目重新启动

　　我国新建核电项目在受日本富岛核事故影响，我国新建第三代核电项目浙江三门AP1000项目在受日本富岛核事故影响经安全检查后已重新启动。国家核电技术公司表示对机组在2013年按期发电充满信心。

　　今天国家核电技术集团总经理王炳华介绍说，福岛核事故之后，国家核电全力配合核安全局完成了AP1000依托项目的安全检查，评估方面做出了这样的结论，就是AP1000具有预防和缓解严重事故的能力，可以抵御类似福岛的超设计基准事件的能力。有了这样一个结论以后，我国在建的AP1000第三代机组，也就是三门一号机组已经开始恢复建设，在2011年12月，AP1000主泵的耐久性实验第二次启动，目前运行状况良好。据介绍，预计今年5月这个主泵将会交货。

　　王炳华介绍，由于受到福岛事故的影响以及核电大检查的影响，目前对于工程建设进度有一定的影响，那么山东海洋1号机组目前可以基本满足计划的要求，但是三门一号可能会有6-8个月的影响，而山东海洋二号和三门二号的机组影响大概是12个月左右，这主要一个是由于工期受到影响。另外还有就是就是核导的主设备完全是由中国的企业自主来制造的，在设备与进度方面有所延缓，但是王炳华表示工程目前已经不存在颠覆性的因素，那么整体的进度是可控的，他表示对于三门一号机组在2013年按期发电也充满了信心。

　　（中广网）

　　盖茨牵手中国核电 核电产业有望“解冻”


　　新年前夕，世界软件巨擘——微软公司创始人比尔·盖茨再次来到中国，意图推进与中国的核电合作，开发一种更安全的新型核反应堆——“行波堆”。为此，媒体将之解读为：沉寂了大半年的中国核电产业即将迎来政策解冻，再入高速发展轨道。

　　盖茨的“行波堆”

　　众所周知，核电产业作为新能源发展的重要领域，世界各国先后制定了少则几十年多则百年的发展战略。但伴随2011年初日本核泄漏事件的发生，一些国家纷纷开始退避三舍。美国选择了观望，德国宣布在2022年前关闭所有的核电站，与德国相邻的瑞士则计划在2034年前全面放弃核电，而意大利在进行公投之后也表示弃核。与此同时，我国也暂停审批核电项目，全国上下开展核电安全大检查。自此，核电产业的未来走向变得扑朔迷离。

　　比尔·盖茨自从微软“抽身”以来，一直从事慈善事业，并致力于公共卫生、教育和清洁能源领域。而温室气体排放和全球气候变暖的现实引起盖茨的关注，终在沉寂3年后，把投资目光锁定在核电领域。

　　2006年，盖茨参与投资总部位于华盛顿州的泰拉能源公司，并以此逐步涉足核电业。据介绍，这是一家专业开发第四代核反应堆的公司，网罗了一大批美国最顶尖的科学家，主要研究方向便是“行波堆”。

　　“行波堆”作为一种理论，在1958年由物理学家范伯格提出。传统核反应堆都需要添加核燃料并产生核废料，“行波堆”却可以直接利用核废料进行再焚烧。与其他四代核电技术相比，“行波堆”几乎不产生什么核废料，甚至可以直接利用废弃的铀以及只需简单转化的核废料，完全封闭运行100年。它因此被称为“第四代半”甚至是“第五代”核电技术。

　　根据盖茨的时间表，应在2020年建造第一座“行波堆”示范站，2025年开始商业化建造，这比大多数四代反应堆的研发时间表要快得多。不过，这项被他认为划时代的技术，至今仍在泰拉能源公司的计算机里进行演算。

　　“应该说，这个技术从物理概念上来说是成立的，可一种能源的前景取决于其技术的成熟性。‘行波堆’核燃料循环即使可以运行100年，但其内部原器件却很难支撑如此长的时间。从材料的角度来看，‘行波堆’挑战了材料的极限，目前还没有材料能够满足这一要求。”中国原子能科学研究院科技委主任赵志祥告诉记者，而这一观点基本上代表了目前中国核电学术界对“行波堆”的态度。

　　但盖茨对此却表示乐观，他投资了几千万美元用作科研经费。而美国目前的经济状况堪忧，且政府对于核电的保守政策以及其人才队伍的“断代”都难以支持盖茨的梦想。于是，正在大力发展核电、在建项目及规划巨大的中国，自然成为盖茨的首选。

　　游说中国

　　盖茨自2009年就开始游说中国能源主管部门以及核工业企业，希望利用其拥有的新一代核电技术与中国进行“商务合作”。

　　2009年11月5日，盖茨首次因“行波堆”来到北京。“那次他的主要目的是和国家能源局以及中国核能研发机构、企业共同探讨，合作开发利用核能技术的可能性。”赵志祥如是说。

　　这一次，盖茨见到了中国能源领域的决策官员——时任国家能源局局长的张国宝以及中国核工业集团公司（以下简称中核集团）科技委副主任黄国俊和国家核电董事长王炳华。

　　最终，国家核电与泰拉能源公司签订了一份备忘录，就“行波堆”和其他先进核能技术开展技术交流与协作，并“推动双方企业和中美两国在核能领域的进一步合作”。

　　2010年8月至2011年9月，盖茨与王炳华以及中核集团总经理孙勤等多次会面。不过，双方始终就合作的基本问题难以达成共识。此时，中国另一大核电企业中国广东核电集团（以下简称“中广核集团”）走上前台。

　　2011年2月11日，福建省发改委透露，中广核集团已与厦门大学签署了战略合作协议，双方将在“行波堆”合作研发等方面开展合作，争取打造中国品牌的“行波快堆”（快堆即快中子反应堆）技术，以期在福建推进并建设世界首台“行波快堆”核电机组。而厦门大学一直是盖茨在中国新能源计划的支点，泰拉能源公司亚洲开发主任也由厦门大学能源研究院院长李宁兼任，这也成为盖茨向中国推荐“行波堆”以来的实质进展。

　　盖茨能给中国什么

　　2011年12月7日，盖茨拜访了中国科技部副部长张来武，并透露未来5年的研发费用最高可达10亿美元。盖茨的这次北京之行希望在科技研发领域推进与中国的合作。

　　“科技领域的合作我们很感兴趣，不管是‘行堆波’还是什么别的名头，通过他们的合作让我们有所突破都是重大成果。这个成果完全可以运用到‘行波堆’以外的其他四代堆里。”赵志祥说，四代核电技术有钠冷快堆、铅冷快堆、气冷快堆等六种类型。中国目前在钠冷快堆技术上已经有了很大进展，“行波堆”其实也属于一种钠冷快堆技术。

　　在曾从事核电信息咨询和核电站一线管理的核电工程师张益舟看来，“行波堆”的核心技术在于核燃料的循环利用，泰拉能源公司在之前的研究中已经通过大型计算机进行了相关模拟，而快堆和循环利用也正是中国核能战略发展中的重点部分。

　　中国核动力研究设计院、中国原子能科学研究院都对泰拉能源公司表示了极大兴趣。

　　不过，从目前情况看，盖茨显然不是一个具有巨大技术优势的合作伙伴。但是，其对于新一代核电技术的关注不得不引起中国人的注意。无论如何，中国四代核电技术市场已备受关注。

　　（中国联合商报）

　　平安证券：电力设备与新能源业：子行业分化 重点推荐核电

　　今年会比去年好，维持行业“推荐”评级

　　2011 年度，电气设备与新能源行业下跌43%，大幅跑输沪深300 指数，超越08 年成为历史上跌幅最大的一年，行业表现如此之差的原因有以下几点：1、传统电力设备如发电、输变电一次大景气周期已过，未来的机会将是结构性的，这导致了估值体系的下移；2、行业中的新兴产业部分如新能源、输变电二次和电力电子等公司在2010 年下半年大幅透支了未来的增长预期，2011 年其低于预期的业绩增长和过高的估值导致了股价的大幅下跌；3、宏观经济的超预期下跌。

　　整体看宏观经济走势和政策导向，坚持防御性的同时，建议关注中小盘超跌个股

　　2012 年的整体形势较为复杂，对于电力设备与新能源行业而言，我们却认为不必过分悲观。首先，以中国经济当前的情况来看，政府依然会采取投资拉动经济增长；电力作为先导产业，是国家节能减排重点领域，投资确定性较高。其次，经过一年的调整，虽然多数公司的业绩具有下调风险，短期内也难以再给高估值预期，但是股价在一定程度上反映了对未来的悲观预期，一旦市场回暖或是出现阶段性行情，电力设备作为早周期行业，主题和题材较多，弹性将较好，仍需重点关注。

　　2012 年第一期组合中，我们推荐偏稳健型组合：

　　核电\气电\火电设备龙头企业东方电气，电网二次设备的龙头企业国电南瑞，电力电子行业龙头汇川技术，继续建议关注有可能发生业绩拐点象征事件的中科电气。

　　子行业中看好核电、天然气发电和配网板块，短期内重点推荐核电

　　由于2012 年核电业绩进入爆发期，且核电重启确定性增强，所以板块业绩与估值将得到双重提升。2009 年是项目审批高峰期，一年之内审批项目高达11 个，设备订单同期达到高峰。从核电项目进程及设备生产能力建设速度来推算，2012 年将是核电设备业绩的爆发期；核电从日本核事故后，行业发展的不确定性导致板块估值大幅下挫，从10 月份后，行业政策暖风不断吹来，核电安全性、经济性及清洁性得以综合考量，行业确定性逐渐增强，预期到2012 年3 月核安全规划出台，之后核电新项目审批重启可能提前，板块估值将得以修复。(本文来源：平安证券)

　　东方证券：核电冬天已然过去 转机即将来临

　　近日，原国家能源局局长张国宝在前不久举行的中国核学会2011年学术年会上公开表示，明年3月后核电有可能步入恢复发展的轨道，中国未来必然是世界最大的核电市场。

　　我们的观点：

　　核电比较优势明显，核电的发展不会因噎废食。核电由于具备发电成本低、发电小时数长、电网接入稳定、零碳排放等比较优势，而受到不少国家的青睐，在国家的能源结构中占据举足轻重的地位。日本核泄漏事件毕竟是小概率事件，全球也只有德国提出弃核，像美国、俄罗斯、法国等仍然大力支持核电的发展。中国的能源结构要求发展清洁能源，而清洁能源中能够担当大任的还是依靠核电，自2000年前后开启的这波核电建设以来，中国核电技术也取得了长足的进步，全球最先进的三代核电技术AP1000也首先在中国进行建设，中国逐步成为核电大国和强国。因此，核电的发展不会就此停滞。事实上，按照现有的在建规划，2015年核电装机规模将达到3900万千瓦，十二五期间核电的建设规模仍将保持不变，而十三五核电建设估摸则取决于后续的产业政策和核电建设能力，我们预计2020年将至少达到7800万千瓦的目标，占总装机容量约5%，鉴于十二五期间新建核电项目约为2900万千瓦，十三五3900万千瓦新增核电目标规划是很稳健的发展目标。

　　核电最坏的时期已经过去，预计明年会有新项目审批。自311海啸导致日本核泄漏事故以来，紧接着国务院发布核电安全检查计划后，在8月底完成安全检查前，核电项目有停滞和放缓的现象发生。核安全计划检查完成后，在11月初发布101项核安全标准，后续核电项目恢复建设和审批都开始有了依据和标准，且安全有了更高的保障，我们认为核电行业景气度触底回升。根据张国宝的讲话，以及我们对现有核电项目计划的分析，经过一年的休整，我们认为核电明年重启的可能性大，明年可能将有新核电项目审批通过。

　　三代核电技术将成为主流，新项目审批高峰有待2014年。由于核安全成为焦点，以AP1000为代表的三代技术将成为主流，目前国内有山东海阳和浙江三门有两个AP1000项目正在建设之中，预计在2014年前后建设完成并实现发电。由于三代技术既是中国也是全球的首次尝试，后续项目的密集审批有待这两个项目完工并稳定运行一段时间，因此，我们预计后续核电项目的密集审批在2014年前后。

　　投资建议：基于核电处于底部回升的逻辑，且核电板块经过前期的调整，股价预期也处于底部，我们建议关注核电板块中稳健+弹性的受益企业，稳健的建议关注东方电气等估值低且是核电主设备的企业。弹性建议关注江苏神通、中核科技等。此外，浙富股份等也值得关注。

　　催化剂：核电安全标准出台、新的核电项目审批、核电十二五规划出台。

　　风险因素：核安全事。

　　平安证券：核电行业发展确定性增强

　　环保局网站消息，环保局12月12日已讨论并原则通过《核安全与放射性污染防治“十二五”规划及2020年远景目标（送审稿）》，在核电、研究堆、燃料循环、核技术利用、核安全设备、铀矿冶、早期核设施退役治理，以及科技进步、应急、监管能力建设等方面，提出了具体任务和保障措施。会议决定，《规划》经进一步修改后报请国务院审批后发布实施。

　　平安证券日前在晨会纪要报告中表示，核安全规划上报工作启动，政策面逐渐趋暖。核电行业发展确定性增强，将有利于板块估值回升。从中长期来看，板块内将发生分化，核电技术路线转换与格局转变中真正受益的公司具有投资价值。维持核电行业“推荐”评级。

　　报告建议关注相关的电力设备企业：东方电气、中国一重、上海电气，久立特材、中核科技。

　　东方电气:结构转型增长确定,业绩支撑概念进攻

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：张海，周紫光 日期：2011-12-15

　　2012年12月13、14日参加公司投资者交流会,与高管团队交流公司今年业务开展情况及未来业务发展规划。战略重点是结构转型,新能源与制造服务比例提高,增强盈利能力。公司明年排产计划中,按照装机容量计算预计减少10%,我们认为其收入增速将高于交货的装机容量增速,仍将保持平稳增长,主要分析如下:产品结构调整,单位装机容量投资较高的电源品种占比提升:从主设备造价来看,传统煤电接近1000元/千瓦,而新能源中核电2500元/千瓦(公司对应设备),风电3400元/千瓦,其他电源品种中燃机接近2000元/千瓦,单位千瓦投资量均高于传统煤电产品。公司2012年增长驱动主要是核电、燃机以及水电等电源类型,所以收入增速高于交货装机容量增速。

　　制造业向制造服务业转型,服务比例提高,收入规模与装机容量相关度进一步减弱。世界成熟电力设备供应商都经历过从制造业向制造服务业的转型过程,相比制造业来说,制造服务业毛利更高,对公司综合实力要求也更高。公司在海外市场中,从仅提供主设备逐渐过渡到提供主设备及一体化电站服务,今年前三季度工程服务收入规模超过7亿,毛利率在40%以上,贡献毛利润约2.8亿,预期到2015年,工程服务年贡献利润可超过15亿。

　　生产排产回归理性,高存货量逐渐消纳。公司自2010年以来,电力设备产量增速一直高于收入增速,排产计划激进,收入确认相对保守,存货量大幅增加,其中在产品占比较高,包括风电、火电、核电、燃机等长周期生产设备。公司存货比例远高于行业平均水平,预计会下降到常规水平,存货会逐渐消纳并确认收入。

　　注重提高盈利能力,减少外包比例。在高速排产情况下,部分产品外包,目前外包产品比例为15%,主要外包给日本等国外厂商,对利润侵蚀较高。明年排产中外包比例将有所减少,相同装机容量的设备中自产比例将有所提升。

　　核电发展确定性进一步增强,排产增速提高。今年国内在建核电厂进行停工安全检查,影响了今年核电交货进度。目前核电安全规划已经上报,预计明年核电重启确定性较高。核电设备排产接近500万千瓦,即交货近5台机组,预计收入增速可达80%以上。

　　调整公司2011和2012收入分别为433.6、510.3亿元,EPS分别为1.63、1.91元,对应12月14日收盘价PE为13.8、11.7倍,由于公司业绩确定性高,估值安全,且核电行业确定性不断增加,维持“强烈推荐“评级。

　　江苏神通:核电业绩弹性大,新产品进展超预期

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：牟其峥 日期：2011-12-26

　　我们认为2012年核电建设有望重启,公司业绩是弹性最大的标的之一

　　我们认为核电仍是中国清洁能源主力装机,核电建设大趋势未变,只是景气后移。我们认为2012年已获批项目建设有望恢复,法规体制配套健全后核电建设将全面重启。公司是核电蝶阀/球阀垄断供应商,我们测算目前核电在手订单超过4亿元,2012年核电业务有望增长100%,目前订单能维持到2013年中期。我们认为公司将是建设重启后业绩弹性最大的标的之一。

　　核电新产品新增公司60%市场容量,将成新利润增长点

　　公司积极发展核电配套新产品,我们估算其市场容量约为目前核电蝶阀/球阀的60%。地坑过滤器、可视流动指示器均填补了国内空白,我们认为未来进口替代空间广阔。我们认为在客户资源优势下,2011年新产品收入就将超过1500万元。

　　开拓冶金/火电/煤化工/石化市场,一定程度弥补核电建设暂缓影响

　　冶金阀门定位于政策支持的节能减排领域,公司也加大了销售力度,我们预计其有望维持增长态势。同时公司积极开辟新市场,我们看好煤化工投资启动和火电/石化高端阀门进口替代,预计2011年火电和煤化工合同就在2500万元以上。我们认为核电外阀门市场的开拓将一定程度上平抑公司订单波动。

　　估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价27元

　　在2012年核电已获批项目建设重启的假设下,我们预测2011-2013年EPS为0.49、0.72、1.04元,3年复合增速达35%,2012年净利润同比增速达47%。我们基于瑞银VCAM模型,假定WACC为8.4%,得出27元的目标价。

　　中核科技调研简报:具备强劲技术实力的核阀龙头

　　类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：侯文涛 日期：2011-11-23

　　投资要点:

　　公司处于我国核工业体系之内,长期积累了强劲的技术实力

　　公司前身核工业苏州阀门厂成立于1955年,超过50年的企业历史使公司积淀了较强的技术实力,尤其对核阀研发与制造有着先天的优势。公司目前除传统闸阀、截止阀、止回阀之外,还承接多项核电关键阀门国产化任务,包括核岛内核心阀门主蒸汽隔离阀以及三代核电AP1000的关键阀门爆破阀等;此外,公司在核化工阀门领域具备垄断性优势,随着我国乏燃料后处理步入产业化发展,公司优势将逐步转化为盈利。目前公司核阀业务收入占比约在20%,预计随着核电行业复苏,核阀收入占比有望2013年有显著提升,且随着关键阀门研发的推进,以及铸锻件材料自给率的提升,毛利率也有望进一步提高。

　　对核电复苏的基本判断支撑我们对公司核阀业务的乐观估计

　　国务院3月发布核“国四条”,暂停对新建核电站的审批,大多数涉核上市公司受到显著影响,收入确认及新增订单出现下降或增速明显放缓。但根据我们的研究观点,核电行业明年上半年复苏在即,主要理由:第一,两项规划即“核安全规划”和“核电中长期发展规划”出台在即,明年3-4月落实可能最大。第二,投资规模减少不大,根据我们估算,若要达到2020年非化石能源消费比重15%的指标,核电至少将达到7000万千瓦的装机容量,否则将给水电、风电等可再生能源发展带来巨大压力。而7000万千瓦的目标足以支撑“十二五”的投资规模,年均投资约比此前预计减少仅约40亿,影响并不大。

　　其他特阀业务仍是公司收入主体,竞争激烈,前景取决于行业成长

　　公司水道、石油石化、电站阀门等特阀目前仍是公司收入主体,但从具体市场看,水道阀门下游客户主要是市政部门,区域性较强,开拓市场成本较大;石油石化及电站阀门市场竞争激烈,具体项目审批和建设进度对市场情况影响较大。我们对这块主体业务的预期持保守态度,该部分业务将保持平均增速增长。

　　市场普遍持有资产整合预期,短期仍需观望

　　公司是“第一央企”中核集团旗下唯一A股上市公司,这一身份也给公司带来众多资产整合的期待。通过对公司的调研了解,我们认为这一期待短期内仍难以成为现实,一方面与公司业务非集团核心业务有关,另一方面,也与集团自身涉核涉军工比例较高,是否需要整体上市融资的战略决策有关。因此,我们短期内认为公司不会具备资产整合的可能。

　　估值和投资建议

　　首次给予公司“中性”评级。2011-2013年每股收益0.24、0.28、0.42元,对应当前股价PE分别为108.18、90.57、61.26倍,较高的估值包含了市场对公司资产整合的期望,我们认为当前估值较高,给予“中性”评级。

　　重点关注事项

　　股价催化剂:新核电站审批重启,明确2020年我国核电装机及发展规模。

　　风险提示:公司核电订单低于预期,非核特阀业务竞争激烈造成毛利率下滑

　　浙富股份:乘水电之势,树高端装备制造之民企典范

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：赖燊生 日期：2012-01-11

　　2012-2015年水电市场规模将达1200亿元,较“十一五"增长一倍:“电荒"倒逼、节能减排承诺助推我国清洁能源发展。作为最为安全、可靠的发电能源,水电无论开发技术还是现实性,在我国均具备良好基础。

　　我们估计未来4年水电设备市场容量将达到1200亿元,较“十一五"市场容量增长近一倍,行业发展迎来高景气时期。

　　未来4年公司新增水电设备订单近100亿元,业绩进入新一轮高增长:制造技术领先、一系列优秀的品牌工程及业绩履历、服务模式的不断优化构建了公司的核心竞争优势,我们预计未来4年,公司新接订单近100亿元左右,2010-2012年营收CAGR 达34.4%,新一轮的订单增长将驱动公司业绩高增长。

　　海外水电设备市场高达1000亿元,公司有望不断突破,带来惊喜:东南亚与东亚等其他国家水电开发程度普遍较低,未来开发市场容量将达到1000亿元。公司凭借扎实技术,不断在当地获得突破,先后在东南亚国家与韩国获得了一流项目履历。我们认为,海外市场是未来业绩不断超预期的重要来源点。

　　定向增发进入核电领域,未来呈“水电+核电"双轮驱动发展格局:公司通过定向增发项目成功进入核电领域,与颇具实力的中国核动力研究院合作参与生产核电安全控制棒驱动机构。该项目2014年完全达产,届时公司将形成“核电+水电"双轮驱动的发展格局。我们认为,公司以打造为高端装备制造民营企业为目标,符合未来产业升级方向,值得期待。

　　成本下降,闭口合同形式,未来毛利率呈上行周期:公司主要原材料钢材(占总成本约40.0%)、铜(占总成本约20.0%)的价格处于震荡下行之中,中大型水电设备市场属垄断竞争行业,产品价格刚性较高,成本下降带动产品毛利率回升。

　　盈利预测:预计公司2011年、2012实现净利润1.67、2.34亿元,同比增长20.8%、39.1%,EPS0.56元、0.78元,当前股价对应2011、2012年PE29X、21X,鉴于公司未来成长性突出,维持“买入"评级,目标价19.50元(对应2012动态PE 25X)。

　　中国一重:往前看

　　类别：公司研究 机构：东海证券有限责任公司 研究员：徐缨 日期：2011-11-09

　　公司于近日公布2011前三季报(关键数据可参见本报告附页),业绩不尽如人意。

　　主要体现在公司第三季度虽然营收未见明显下滑,但其盈利能力趋弱,尤其是环比继续趋弱令人担忧,全年业绩差于预期基本确定。三季报同时披露今年以来新签订单量较多,我们因此调整2011年EPS为0.026元、2012年EPS为0.102元,保守预测。一般预测则显示2011-2012年的EPS分别为0.034元和0.120元。

　　第三季度业绩较差,主要原因有两个:1.第三季度毛利率下降:第三季度毛利率与第一、二季度相比都显示下降。一、二季度的毛利率还都在21%之上,第三季度的毛利率则已降至仅略高于19%。其中的主要因素除了去年下半年以来一直高企的原材料价格之外(去年下半年原材料价格高于去年上半年,公司产品的生产周期导致今年第三季度确认的产品成本高于今年上半年确认的产品成本),第三季度确认的高毛利率产品收入在总营收中的占比低于前二季度的也是重要原因。

　　2.其它营业收入产生9.57百万元的损失:并购苏州重工之成本与可辨认之被并购资产的公允价值之间的差额作为商誉列示于营业外收入。也就是说,并购成本大于可辨认之被并购资产之公允价值,商誉为负。这是一次性发生的损失,考虑税赋之后,对于EPS的拖累极小。

　　另外,第三季度营收接近20.3亿元,好于第一季度和第二季度,与去年同期相比,差异不大,甚至可以说持平(去年第三季度营收20.7亿元)。但今年第三季度由于客户方面原因,有近8.5亿元的营收将延后至明年确认。仍假设2.12%的净利润率,这一延后使得第三季度EPS下降0.0028元,降幅接近29%(无此延后,第三季度EPS将在0.0098元左右)。

　　这样,前三季度业绩同比下降较多之主要原因还是在于,与去年同期相比,货币政策趋紧,通胀居高不下,人力成本又上升,整体宏观环境偏负面。在整体市况不佳的情况下,公司为了保持营收,不得不降价促销(部分产品的降价幅度甚至达到了40%),各种促销费用跟随上涨,这导致期间费用同比有所上升(管理费用同比上扬接近10%,销售费用同比上扬20%)。银根抽紧,宏观环境不佳又使得公司客户付款延迟,计提之资产减值损失不得不上升。

　　上海电气:三代核电技术龙头,核电重启优势明显

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：牛品 日期：2011-12-30

　　国内发电设备龙头企业之一。公司是我国发电成套设备制造三寡头之一。2011年1-6月份,公司主营业务收入337.2亿元,同比10.7%。其中,高效清洁能源占比46.5%、工业装备占比29.6%、现代服务业占比19.3%、新能源占比8.7%。

　　传统产品需求稳定增长。在火电领域,公司与东电集团、哈电集团处于三足鼎立的局面,三家公司大约占火电市场80%。我们预计,“十二五”期间每年新建火电机组5600万KW左右,公司传统火电产品需求保持平稳。

　　明年核电重新启动,公司受益最为显著。公司是国内AP1000技术消化吸收最多的企业,在9个消化吸收项目中,公司消化吸收了6项,其中有4项产品是独家消化吸收。我们预计,2012年新的“核安全规划”出台,明年核电项目恢复审批,其中新上项目将以AP1000为主。

　　与西门子合作,谋求海上风电霸主地位。欧洲海上风电装机容量400万KW,已批准正在建设的1.38亿KW;国内海上风电已招标110万KW,潜在容量2亿KW。在欧洲海上风电市场,西门子市场份额达到71%;在国内市场,公司市场份额32%。预计与西门子合作后,公司在国内海上风电的市场份额将持续提升。

　　海外市场扩张有力,逐步进入高端市场。整个电站设备制造市场呈现“三大、三中、三小”的竞争格局,国内三大动力集团目前处于第三梯队。公司较早介入海外EPC市场,项目已分布在20多个国家,正准备进入过去由欧美巨头垄断的中高端市场。2011年1-6月,公司EPC项目在手订单1147亿元,比2010年末增加267亿元。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.28元、0.32元和0.35元。综合PE、PB等相对估值法和海通DCF绝对估值结果,我们认为公司的合理股价区间5.76-6.86元,对应2010年静态PE区间为26.18-31.18倍,2011年动态PE区间为20.57-24.50倍,2012年动态PE区间为18.00-21.44倍,目前仍有14%-35%的上涨空间,给予“增持”的投资评级。

　　久立特材:募投项目逐步达产

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：兰杰 日期：2012-01-06

　　公司定位于不锈钢工业管子行业,在行业内处于领跑者地位。行业壁垒主要体现在下游客户较长的资质认证以及一定的技术壁垒。

　　公司中大口径油气管和超超临界管项目已于09年和10年投产,开始贡献业绩,高端产品的投产带动了公司吨钢毛利的改善,11年无缝管的吨管毛利由10年的5700元提升到9400元。镍基合金管、蒸发器管和精密管等项目也已经于11年底投产。

　　12年公司业绩增量主要来自于超超临界管和镍基合金管两个项目,超超临界管产量计划由今年的4000-5000吨增长到明年的10000万吨,13年计划达到15000万吨;镍基合金管12、13年产量分别达到1000、2000吨。两个产品12年估算EPS贡献分别达到0.34元和0.13元。蒸发器管和精密管项目虽已投产但短期内难以放量,12年对业绩贡献有限。

　　盈利预测与投资建议:我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.57元、0.84元、1.15元,公司在行业处于领先地位,产品升级走在行业前列,高端产品的投产有望带动吨管盈利的稳步提升,募投项目逐步开始贡献业绩,增长具备一定的确定性,首次给予“推荐”评级。

　　风险提示:募投项目产量释放不达预期,高端产品进口替代进度缓慢。

　　东方锆业:未来业绩释放与否视乎于澳大利亚锆矿投产进展

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：汪前明 日期：2011-12-29

　　结论

　　从未来项目投产进度看,公司产品扩产将集中在2013年。而2012年的业绩增厚与否还需视澳大利亚锆矿重启进展。我们假设2012年澳大利亚锆矿将生产2万吨锆精矿,产品价格基本保持2011年水平不变,2011-2013年EPS分别为0.48元,0.72元和1.14元,基于2011年业绩,未来两年复合增速53%。

　　关于估值,我们给予公司2011年EPS 50倍估值以及2012年EPS 35倍估值(目前材料类公司的平均估值为25-30倍,鉴于公司2012年有矿山启动概念,估值有一定上浮),对应目标价区间在24-25.2元,相对目前股价,给予公司“增持”评级。同时,关注澳大利亚锆矿投产进度低于预期的风险。

　　南风股份:增资风机研究所,提升研发能力

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张雷 日期：2011-10-31

　　2011年1-9月,公司实现主营业务收入2.84亿元,同比增长28.14%;营业利润6,104万元,同比增长22.34%;归属母公司所有者净利润5,230万元,同比增长15.89%;基本每股收益0.28元。

　　从单季度数据来看,2011年第三季度公司实现营业收入1.10亿元,同比增长24.03%;营业利润2,468万元,同比增长8.25%;归属母公司所有者净利润2,143万元,同比增长10.63%;第三季度单季度每股收益0.11元。

　　综合毛利率年内呈持续上升势头。前三季度公司综合毛利率较去年同期上升1.12个百分点。单看11年年内数据,一季报公司综合毛利率为32.4%,中报该数字上升到33.83%,三季报则显示综合毛利率再度上升至34.22%。公司综合毛利率年内呈现上升趋势,主要是由于公司产品结构得以改善,技术含量较高的高毛利新产品在收入占比中增加。

　　期间费用率上升,压缩公司利润增速。前三季度,公司主营业务收入同比增长28.14%,毛利率同比上升1.12个百分点,而公司营业利润仅同比增长22.34%,低于主营业务收入增速。

　　主要原因是公司期间费用率同比上升2.1个百分点,其中销售费用率和财务费用率分别同比增长1.65%和1.25%,压缩公司利润增速。

　　增资风机研究所,提升研发能力。10月21日,公司董事会审议通过增资议案,决定向公司旗下风机研究所增资2040万元,主要用于“重型金属构件电熔精密成型新技术及装备”项目。增资项目有助于进一步增强风机研究所整体实力,提升企业技术领先地位,加强品牌及市场竞争力,有助于提高公司产品的市场竞争力和盈利能力,促进公司整体经营业绩增长。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.41元、0.55元和0.72元,按照10月21日的收盘价29.29元计算,对应的动态PE分别为71倍、53倍和41倍。

　　由于目前股价估值过高,我们维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示:(1)核电发展停滞的风险;(2)原材料价格大幅上升的风险。

　　二重重装:三季度毛利率大幅下降,核电仍为最大看点

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张雷 日期：2011-10-31

　　2011年前三季度,公司实现营业收入50.55亿元,同比增长10.97%;营业利润6119.9万元,同比下降65.53%;归属母公司所有者净利润8166.99万元,同比下降48.46%;基本每股收益0.05元。

　　2011年7-9月,公司实现营业收入18.23亿元,同比增长18.87%;营业利润亏损2152万元,去年同期为盈利5769万元;归属母公司所有者净利润亏损11万元,去年同期为盈利5591万元。

　　公司是我国重机行业龙头。公司主要服务于能源、石化、冶金、汽车、造船、特种工程机械等国民经济重点领域,主要提供清洁能源发电设备大型铸锻件和关键基础零部件、重型石化及煤化工压力容器、大型冶金轧制设备、重型锻造设备、节能环保设备等高端装备产品。

　　三季度收入正增长,毛利率大幅下滑影响业绩。报告期内,公司关键核心生产设备大修,引起公司主要产品清洁能源发电设备收入下降。然而公司前三季度营业收入仍实现正增长,同比增长10.97%。从三季度单季度来看,维持了二季度较好的态势,收入增长18.87%。三季度公司毛利率同比下降6.02个百分点至13.44%,使得利润总额仅为77万元,大幅下滑。主要原因是:传统产品市场竞争激烈,产品市场价格继续下行;能源、原材料价格处于高位,造成生产成本增加。

　　低碳产品占比高,产品结构调整见成效。从2010年底公司订单结构和收入结构来看,以清洁能源发电设备、重型压力容器为代表的低碳领域产品占到公司新增订单60%以上。清洁能源发电设备取代冶金设备,目前为公司第一大收入来源,为未来公司发展一大亮点。

　　核电等铸锻件技术创新仍为公司未来发展亮点。公司持续围绕核电、风电、大型水(火)电铸锻件等产品积极进行技术创新。日本福岛核危机后,国务院暂停新建核电项目审批,短期内影响公司产品需求。但从长期来看,由于国内能源总量需求增长,发展核电仍为我国能源供给的必经之路,国家将继续推动核电技术的发展。我们预计随着《核电安全规划》发布,新建核电项目审批工作或将于近期重启。核电技术创新仍为公司未来发展亮点。

　　盈利预测与评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.10元、0.25元和0.49元,按照10月24日收盘价8.87元测算,对应动态市盈率分别为88倍、36倍和18倍。考虑到公司行业的龙头地位以及新能源设备具备长期成长性,我们维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:能源政策风险;原材料大幅波动风险。



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