主题：重庆今年着力推进国资集团整体上市

　[编者按]重庆市市长黄奇帆在昨日召开的全市国资工作会议上表示，今年无论市场怎样变，推进国有企业整体上市的目标和按照上市公司要求深化国企改革的方向不能变。

　　国资动态

　　国资委：加强反腐倡廉建设 促进中央企业做强做优

　　获广东国资委“预核准” 广药系继续推进重组

　　重庆国资

　　重庆今年将着力推进国资集团整体上市（本页）

　　重庆国资整合路径

　　机构研究

　　华泰联合：西部国资整合的先行者——重庆

　　个股掘金

　　12概念股投资价值解析

　　重庆今年将着力推进国资集团整体上市

　　⊙上海证券报记者 王屹 ○编辑 裘海亮

　　重庆市市长黄奇帆在昨日召开的全市国资工作会议上表示，今年无论市场怎样变，推进国有企业整体上市的目标和按照上市公司要求深化国企改革的方向不能变；同时，要择机推进一批低成本的并购重组项目；到2015年，全面实现地方适宜上市的国企全部进入资本市场。

　　据重庆市政府副秘书长、市国资委主任崔坚介绍，2011年重庆市国资委所属企业全年新增资产2575亿元，年末总资产已突破1.5万亿元，达1.52万元，列全国第四位。实现经营利润和存量资产增值收益417亿元，同口径增长19.1%，呈现出好中加快的发展势头。重庆商社、建工集团、机电集团、重钢集团、化医集团、能源集团、轻纺集团、太极集团等上榜中国企业500强。

　　在改革创新过程中，重庆一直坚持把整体上市作为了国企深度转换机制的基本路径。黄奇帆认为，通过国资委直接持股成为上市公司的控股股东，是国企管理模式的最高境界。近年来，重庆机电、重庆钢铁、西南证券、重庆水务、重庆农商行先后境内外IPO或借壳上市，商社集团、港务集团通过定向增发实现主营资产整体上市，重庆以12家省级国有控股上市公司位居中西部12省市首位。

　　崔坚说，这些企业的上市，除了促进建立现代企业制度，推动优质资源向优质国企集中，解决资金瓶颈外，更重要的是，推动国资监管从原来单一的出资人监管进入到“六位一体”的市场监管环境，即：在出资人监管基础上，引入了以证监会为主的监管机构的监管，引入了交易所、协会等自律机构的约束，引入了保荐机构、会计师、律师事务所等中介结构的督导，引入了机构投资者、中小投资者用脚投票的倒逼机制，也引入了各类媒体的舆论监督。

　　崔坚要求，今年重庆国资要进一步推动一批国有集团整体上市，坚持“顺势有为”、力争新突破。

　　据了解，近日位于重庆的央企中国汽车工程研究院已顺利通过证监会审核，重庆银行、川仪股份、民生轮船、建工股份、燃气股份等5家地方国企也已进入审核程序，今年将全力推动这5家企业实现首发上市；同时，要抓住市场和政策的机会，择机推进一批低成本的并购重组项目。此外，还要抓住市场调整期，推动其他适宜上市企业完成相关准备，力争化医集团、农投集团的上市平台公司向证监会报送材料，交运集团、粮食集团、西永公司、高速集团等拟上市企业取得新进展。

　　会上，黄奇帆还透露，今年重庆国企要牵头成立一家海外投资基金，并引进国际PE、民营等股东，形成规模达数十亿美元的基金，以支持重庆国企走出去海外并购。另外，还要全面推动在香港设立红筹窗口公司，注入优质资产，开辟海外融资新渠道，并继续探索地方金融控股公司运作新模式。

　　国资委：加强反腐倡廉建设 促进中央企业做强做优

　　新华社北京１月１７日电（记者何宗渝）国务院国资委主任王勇在１７日召开的中央企业反腐倡廉建设工作会议上说，２０１１年国资委和中央企业深入推进反腐倡廉建设，坚持把党风廉政建设责任制与企业经营管理责任相结合，把加强监督检查与建立健全长效机制相结合，把推进惩防体系建设与加强企业经营管理相结合，把坚决惩治腐败与有效预防腐败相结合，把开展专项治理与解决职工群众反映强烈的突出问题相结合，各项工作取得了新成效，但当前中央企业反腐倡廉建设面临不少新情况新问题，形势依然严峻。

　　王勇指出，中央企业是全民所有的企业，理应接受来自社会各方面的监督，更要扎实抓好反腐倡廉建设工作。他强调，一是要认真贯彻落实十七届中央纪委第七次全会精神，切实把思想和行动统一到中央精神上来，把保持党的纯洁性要求贯穿于企业党建工作的全过程和各方面，促进中央企业做强做优。二是要严格执行党风廉政建设责任制，切实加强反腐倡廉建设的组织领导，落实责任，加强责任制检查考核，严肃追究责任。三是要继续深化改革、探索创新，完善反腐倡廉体制机制，完善公司法人治理结构，深入推进惩防体系融入企业管理，构建大监督格局。四是要加大监督检查工作力度，检查工作部署落实情况，加强对制度执行情况的监督检查，增强监督检查实效，提高制度执行能力。五是要加强廉洁文化建设，把廉洁文化建设融入企业文化建设和反腐倡廉建设全过程，为中央企业改革发展营造良好环境。六是要进一步加强纪检监察队伍建设，健全纪检监察机构，选好配强领导班子，加强管理和监督，从政治上、工作上、生活上关心爱护纪检监察干部，为他们开展工作、成长进步创造条件；加强教育和培训，全面提高政治素质、理论水平和业务能力，为中央企业反腐倡廉建设提供坚强组织保障。

　　监察部副部长郝明金在会上表示，国有企业要进一步加强作风建设，促进廉洁从业；要抓住查办案件工作不放松，继续加大对国有企业腐败行为惩治力度；要改革创新，强化对国有企业领导人员的监督；要着眼于提高履职能力，不断深化国有企业纪检监察组织建设。

　　重庆国资整合路径

　　据证券市场周刊报道，“金融市长”黄奇帆的一句“世界是可以重组的”，奠定了重庆市金融建设的基调。

　　重庆市政府积极支持国有资产的整合，而重庆市国资委资产证券化步伐亦走在国内各省市的前列。早在2006年，重庆市就率先提出国有资产整体上市的发展思路。随后，2007年重庆钢铁成功在A股IPO，2008年重庆机电成功在香港IPO，2009年西南证券借壳登陆A股，2010年重庆水务A股闪亮登场。

　　2011年3月，市长黄奇帆在重庆金融工作会议上表示，2010年重庆国资委资产证券化率为52.2%，到“十二五”末，国资委资产证券化率目标要达到100%。这是全国首个提出证券化率达到100%的省市。

　　国资“万亿俱乐部”

　　截至2010年末，重庆市国资委所属企业资产总额已跨越万亿元大关，达1.25万亿元，较2005年增长2.4倍，成为全国国资系统第四个迈进“万亿俱乐部”的省市。

　　从重庆市上市公司看，国资委控股的股东在重庆板块地位举足轻重，重庆37家上市公司中，市国资控股参股10家，涪陵区国资委控股参股5家，中央国资下属的有4家，占渝股的一半以上。

　　重庆市国资委旗下有集团37个，可分为工业集团、金融企业、投融资集团和商贸物流及其他四类。其中，值得注意的是“渝富+八大投”所组成的重庆特色金融产业，“八大投”是指从2002年开始陆续建立的城投公司、地产集团、高发司、建投公司（并入重庆能源集团）、开投公司、交旅集团、水投集团和水务集团。

　　作为西部“金融高地”，重庆已拥有重庆银行、重庆农村商业银行、三峡银行、新华信托、重庆信托、中新大东方保险、安诚保险、益民基金、新世纪基金及西南证券等金融机构。并且，该市有在“十二五”期间打造1-2个金融控股集团的发展思路，西南证券成功上市，并在近期吸收合并国都证券，成为证券行业的首例，重庆农村商业银行在香港成功上市，重庆银行、三峡银行均在上市的积极准备中，重庆市发展金融产业链的思路明确。

　　重庆市2009年8月20日出台的《重庆市人民政府关于进一步推进重庆市国有重点企业整体上市工作的指导意见》中明确提出：从2009年开始，重庆市19家国有重点企业将分两批实现整体上市，其中，首批10户企业集团中还未上市的7户，要力争在2010年前实现上市；另外新推出12户企业作为第二批重点推进对象，要在2012年前完成相关工作。

　　从目前来看，上述目标已基本实现目标，在第一批的10家集团中，其中4家已经成功上市，另外6家的上市进程已经进入实质运行阶段，值得关注的是第二批12家公司。

　　国资整合三阶段

　　从各省市情况看，各地具有明确国资证券化整合目标或意图的地方国资委均有一套适合自己的思路，它们或强调资产重组的合理性与平衡性，或着重突出“强强联合”的战略目的。

　　重庆市国资委加快资产证券化率思路较为明确，且进展快速。2001年，时任上海市政府副秘书长、上海市经委主任的黄奇帆调任重庆市副市长，主管重庆经济工作。此前，黄奇帆曾在上海主导过一系列的国资整合案例，就此拉开了重庆国资重组的帷幕。

　　根据重庆国资整合的思路，其路径可划分为三个阶段：

　　第一阶段，以化解国企债务危机为中心，打包收购银行不良资产，减轻国企历史负担，释放国企经营效率。这个阶段典型的事例是渝富公司的多次收购银行对重庆国企的不良债权。

　　第二阶段，以优化国资管理体系为中心，通过国有股权的划拨，国资企业的重组实现了国有资本集中。典型的如重庆市开发投资有限公司、重庆市公共交通控股（集团）有限公司、重庆城市公共交通站场集团有限公司三家重庆市属重点国有企业合并重组为重庆城市交通开发投资（集团）有限公司（下称“开投集团”）。

　　第三阶段，新一轮的国资再造，借助资本市场实现国资放大和战略扩展。这也是目前重庆国资正在着力推进的阶段。

　　2006年7月30日，时任重庆市委常委、常务副市长的黄奇帆主持召开了重庆国有控股集团公司整体上市工作领导小组第一次会议，会议旨在研究和部署市国有控股集团整体上市相关工作。

　　是次会议成为重庆国资整合第三阶段的“开幕式”，新的时代序曲就此奏响。会上，黄奇帆表示，重庆八大集团将要通过四种渠道实现整体上市，其中，西南证券、重庆水务集团将借壳上市（后改为直接IPO，目前已通过证监会审核）。

　　2009年8月20日，重庆市出台了《重庆市人民政府关于进一步推进重庆市国有重点企业整体上市工作的指导意见》，这一标志性的文件表明了该市国资证券化“进行曲”步入了“高潮”阶段。

　　国资证券化路径

　　就目前相关文件传达的精神来看，重庆国资的整体上市可能将主要沿着三种路径展开路径一：IPO，包括在A股IPO和在香港IPO；路径二：以集团下的上市公司为平台实现整体上市；路径三：借壳上市。

　　三种路径各具利弊，在重庆市国资企业具体操作中必然将根据实际情况区别对待。IPO可以直接获得融资，从这一角度出发IPO当是重庆国资最为理想的上市途径。但同时需要考虑到IPO进程中的漫漫长路是其最大障碍。虽然在香港上市可能进程比较快，事实上在重庆第一、第二批的国资中确有数家企业选择或已完成了在香港IPO，可在香港上市的不利之处在于溢价率或相对比较低，且企业在后期的资本运作上也或有不便之处。

　　而借壳上市和以旗下上市公司为平台的整体上市虽然不能在当期实现融资，但两种方式均能迅速提高集团的资产证券化率、未来的再融资也因此打开了空间。同时，从进程上来看，以融资为最终目的方式比较中，借壳与依托上市平台实现整体上市这两种方法并不一定较直接IPO获得融资的时间来得晚。

　　值得注意的是，2009年6月19日，财政部颁布了《境内证券市场转持部分国有股充实全国社会保障基金实施办法》，其中规定：境内证券市场首次公开发行股票并上市的含国有股的股份有限公司，除国务院另有规定的，均须按首次公开发行时实际发行股份数量的10%，将股份有限公司部分国有股转由社保基金会持有。但该规定并不适用于借壳与依托上市平台实现整体上市。因此，这两种路径的使用预期显得更加强烈。

　　重庆国资的整合、资产证券化率的提高终是一个大方向，其所涉及的范围或将不仅仅限制于前述二批次的国资企业，凡是那些旗下资产丰富的大型国资企业集团均可能借助资本市场进行相应运作。

　　上市平台资产注入路线

　　对拥有上市平台的集团公司，对旗下上市公司通过资产注入的方式实现整体上市不失为最优的选择，IPO需要经历股份制改造，并且如果企业集团业务机构比较多元化、股权结构较为复杂，股改步骤复杂、进展缓慢。

　　其中，重庆市第一批集团公司中的重庆商社集团将新世纪资产注入，表明了重庆市国资委通过资产注入实现整体上市的思路，同时亦可成为第二批集团中的重庆轻纺控股（集团）公司（下称“轻纺集团”）、重庆化医控股（集团）公司（下称“化医控股”）、重庆港务物流集团有限公司（下称“港务集团”）资本运作的模板它们均资产规模较大，参控股公司众多，并且拥有上市公司平台，这些集团通过上市平台进行资产注入实现整体上市的可能性更大。

　　作为重庆国资委重点扶持上市的国有集团之一，重庆商社集团旗下重庆百货与新世纪百货一直以来都存在同业竞争关系，两家企业的门店重合度高达90%以上，同业竞争现象显著。

　　为改变这种同业竞争的局面，提高集团整体运营效率，重庆商社集团将旗下新世纪百货注入到上市公司，这样并购的好处是，整个重庆的商业资源得到了整合，从招商到采购、物流、融资等方面，将更加有利，提高了重庆百货公司的盈利能力。并购后，两者通过资源整合，同业竞争也就不存在了，且从集团整体来讲这是其实现整体上市的关键一步。

　　化医控股资产注入平台

　　化医控股是重庆市政府2000年8月出资组建的国有独资大型控股集团公司，负责经营和管理重庆市市属化工、医药行业国有独资、控股、参股的生产企业、工业供销公司、专业公司和科研院所的国有资产。现拥有独资、控股、参股子公司42家，拥有化工产业、医药产业、商贸流通业三大板块。

　　渝三峡A和建峰化工作为化医控股旗下仅有的两大上市公司，虽然同属化学产业，但是又分属于不同细分领域，有着各自的竞争优势，集团内部对二者定位较为明确，不存在同行业竞争现象。

　　渝三峡A是一家以生产和经营三峡品牌汽车漆、建筑漆、家装漆、防腐漆和工程用漆为特色的企业。从产品看，渝三峡A是一家产品结构较为单一的企业，且相关产业存在对环境有一定的污染；从盈利能力来看，渝三峡A略显不足，2010年净利润为-0.13亿元，主营业务竞争力较差。

　　相较于同一集团下的建峰化工，渝三峡A的规模相对较小，集团旗下几乎没有什么与油漆相关的产业，医药产业却较为强大。结合重庆国资整合大背景，在企业具有转型的诉求下，渝三峡A很有可能作为一个多元化转型的整合平台，被注入与主营非相关的优质资产。

　　建峰化工是一家化肥及相关产品的生产、销售为主营的企业，主要产品是农用尿素。公司发展目标明确，旨在成为“国内一流的”化肥生产基地和重庆市综合化工龙头企业”，并秉承“以肥为基、以化为主、相关多元、跨越发展”的公司战略。

　　化医控股接手公司后，经过资产置换，公司盈利能力大幅提升。2009年12月 28日，公司募投项目45万吨合成氨/80万吨尿素项目建成。2011年2月21日，公司因重大重组停牌，但重组受阻，公司于8月15日复牌，并公告称自复牌之日起至少3个月内不再筹划重大资产重组事项。

　　因此，在短期内，建峰化工可能并无资产注入预期，但受重庆国资重组大背景影响，结合公司的发展目标并结合公司的募投举措，预期集团对建峰化工的定位是较为明确的化肥领域的龙头，从而公司作为化肥相关企业的整合平台可能性较大。

　　轻纺集团资产注入平台

　　轻纺集团是重庆市属国有八大工业集团之一， 现有重庆啤酒集团、 外贸集团、上海三毛集团、重庆登康公司、诗仙太白集团等22户二级企业，其中控股、参股上市公司4户，包括重庆啤酒、上海三毛等，是集工业生产、内外贸易为一体，产销规模上百亿元的大型国有控股集团。

　　自2006年2月，轻纺集团入主上海三毛以来，一直没有对其进行运作。在上海三毛与原控股股东上海纺织控股之间的历史遗留问题得以基本解决之后，上海三毛的各项财务指标也得到了明显的好转。2010年，公司主营收入达到16.5亿元，较上年增长24.5%，且主营收入的占比也略有增加。

　　同时，2009年5月21日，轻纺集团将所持四维控股（现*ST国创）18.94%股权转让给深圳中技系的益峰源，这实质上是宣告轻纺集团最终放弃了四维控股这个壳资源，从而上海三毛则成为其纺织板块的唯一上市公司，更进一步加强了资产注入的预期。

　　在重庆国资整合的大背景下，作为重庆力推整体上市的轻纺集团可能在利用上海三毛这个上市平台上会有实质动作，将其麾下纺织印染服装产业中的优质资产注入上海三毛。轻纺集团麾下的重庆茧丝绸集团有限公司、重庆长丰麻纺厂和重庆第三针织厂或有可能被注入上海三毛。

　　港务集团资产注入平台

　　港务集团是一家重庆市委、市政府组建设立的市属重点国有港口物流企业，集团主要集中在港口、航运领域，资产总额80亿元。集团所属分、子公司36个，拥有集装箱、重件、化工、散货、滚装等各种码头泊位181个，港口货物年设计吞吐能力2667万吨、集装箱年设计吞吐能力113.5万TEU、商品车滚装年设计通过能力30万辆、重滚年设计通过能力6万辆，是中国西部地区最大的内河主枢纽港、集装箱吞吐港企业，也是重庆市目前唯一的5A级现代综合物流企业。

　　“十二五”期间，港务集团以构建五大新平台（岸线码头资源要素平台、航运要素资源平台、综合物流平台、网络管理平台、战略联盟经营平台）、发展三大新板块（港航中转运输物流板块、聚集物流板块、综合五板块）、创设五大新流程、实施三大新战略（业务归核战略、板块协同战略、岸陆一体战略），投资80亿元加大包括果园、寸滩、黄港区等重点港口基础设施建设力度，加快集团公司由传统中转经营模式向全程物流运营模式的转换，积极构建西部现代综合物流航母企业集团，成为重庆商贸中心、物流中心、航运中心、临港工业和保税区的重要支撑。

　　目前，港务集团持有重庆港九49.48%的股权。重庆港九是西南地区最大的水陆客货中转港和唯一的水陆联运外贸口岸，重庆地区95%的水路集装箱运输均从公司所属港区通过，拥有港口、船舶、铁路、公路、仓储等资源，综合物流要素较为齐全。

　　按照港务集团的“十二五”规划，其三大新的发展战略即业务归核战略、板块协同战略、岸路一体战略为其后续的发展点明了步骤和指明了方向；在战略指引下，重庆港务集团的第一步可能是将相同业务的企业进行整合进而延伸到板块协同和岸路一体，最终成功打造成西部现代综合物流航母企业集团。

　　在上述发展战略的指引下，结合重庆国资整合的大背景，重庆港九作为港务集团下唯一的上市公司，其作为整合平台的可能性较大，资产注入预期强烈。资产注入路径有较大可能会是先注入港务集团旗下的剩余港口资产，进而是物流资产。





　　获广东国资委“预核准” 广药系继续推进重组

　　⊙上海证券报记者 郭成林 ○编辑 裘海亮

　　广药系整合进程中的每个重要节点，都随着两上市公司每周一次重组进展公告，逐步向市场披露。

　　广州药业今日发布重组进展公告称，截至公告日，控股股东广州医药集团有限公司已取得广东省国资委关于本次重大资产重组事项的预核准，公司及相关各方将继续推进本次重大资产重组事项，论证细化方案并向有关部门咨询。

　　由此，上述“广东国资委的预核准”，成为广药系整合公开披露的最新进程。

　　上一次广药系披露整合运作细节，是广州药业、白云山12月5日发布的重组进展公告，公司称，该重大事项为广药集团、公司及广药集团另一控股子公司——白云山之间的资产重组，其中可能涉及吸收合并事宜。

　　资料显示，广州药业目前在香港H股、上海A股市场上市，白云山在深圳A股市场上市；2011年11月7日，两家公司首次同时公告，公司控股股东广州医药集团正在筹划与公司相关的重大资产重组事项。

　　西部国资整合的先行者:重庆
　　研究机构：华泰联合证券 分析师：冯伟 撰写日期：2011-06-03

　　地方财政紧张促使政府力推地方国资整合。在目前国家收紧银行信贷、对房地产实行严格宏观调控以及整顿地方融资平台的情况下,地方政府“卖地、举债”进行经济发展的道路阻碍重重。地方财政压力日渐凸显,区域振兴、保障房建设及水利建设等资金需求缺口巨大,尤其是地方政府在“十二五”开局之年的重大项目建设和保民生工程如果要全面进展急需大量资金支持。在此种背景下,加速地方国资整合,对省属或市属的大型企业集团进行“控股化”重组,以提高地方国资资产证券化率并形成集合融资优势预计将成为后续地方政府工作的重中之重。借助资本市场,通过国资上市增值来提供资金来源。地方财政的倒逼,正使各地加速推进国资整合,提高资产证券化率。另一方面,国资证券化有助于改善国有企业的治理结构,提高国有经济的质量和效益,同时也有利于未来的调结构,借助资本市场功能,盘活地方国资资产,而这正是各地积极推动的长期目标所在。

　　西部国资整合积极性更高、力度相对更大。相对东部地区省市而言,西部地区地方政府对利用上市公司推动本地国资重组具有更高的积极性。当前西部地区正在经济上追赶东部地区,客观上存在强烈的投资需求和冲动,需要大量的资金;但是,另一方面,随着信贷环境趋紧,地方融资平台清理整顿,以及房地产调控直接导致的土地财政收入减少,地方政府财力压力增加。在资金来源与需求面临冲突的背景下,西部地区的地方政府将更加重视资本市场的融资能力。

　　重庆证券化率“十二五”末要达到100%。作为西部唯一的直辖市,国家对于重庆的定位高于天津的“滨海新区”,优惠的政策及坚实的经济基础使得重庆有望成为西部经济中心。重庆对于国有资产的整合和运用极富特色,“重庆模式”同时也助推重庆资本市场的发展。2011年3月在重庆金融工作会议上,市长黄奇帆表示2010年重庆证券化率为52.2%,到“十二五”末证券化率目标要达到100%。此外到“十二五”末期,重庆市属重点国有企业资产规模总量再翻一番,达到2.5万亿元左右,所有制权益达到6500亿元,年实现利润突破600亿元,股东回报率8%以上。目前重庆市国有资产规模近万亿元,但国有控股上市公司市值不到2000亿元,按照重庆市未来的发展规划,国有资产证券化的空间和潜力巨大。

　　重庆国资可以说是西部国资整合的先行者,同时其整合方式在国内也较具代表性和独特性。自上而下的强力整合使得重庆国资整合机会在A股市场脱颖而出,我们预计十二五期间重庆板块将有望成为A股的亮点。综合各方面指标和分析,我们认为可以重点关注央企方面的中国嘉陵、九龙电力;地方国资方面的上海三毛、重庆路桥、重庆港九、涪陵电力、建峰化工(已停牌)和太极系。

　　个股解析

　　建峰化工

　　投资亮点
　　1. 公司主要业务为化肥及相关产品的生产、销售,主要产品是农用尿素,产品在国内市场占有率为1.3%左右,重庆市场占有率近40%。2007年10月,建峰化工向建峰集团和智全实业定向发行股份,购买二者所持有的建峰化肥剩余共计49%的股权。定向增发方案实施后,建峰化工完成对子公司建峰化肥的吸收合并,实现了化肥资产的整体上市。
　　2. 购入“二化项目”,实现产能跨越式增长:公司收购建峰集团年产45万吨合成氨和80万吨尿素的“二化项目“,于09年12月建成投产。“二化项目”投产后,公司尿素产能将达到132万吨/年,一举跨入百万吨级大型氮肥企业行列。随公司尿素产销量的大幅提升,公司业绩将大幅提升。


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