主题：节能服务业扶持政策今年将密集出台

　节能服务产业扶持政策2012年仍将密集出台（本页）

　　中国节能服务产业年产值突破千亿元

　　机构研究

　　瑞银证券：合同能源管理,撬动节能环保产业的新商业模式

　　海通证券：整体规划符合预期,合同能源管理是亮点

　　世纪证券：合同能源管理政策加码

　　个股掘金

　　11概念股投资价值解析

　　节能服务产业扶持政策2012年仍将密集出台

　　⊙上海证券报记者 李雁争 ○编辑 阮奇

　　记者昨天从工信部获悉，作为2011年为数不多的高增长行业，节能服务产业的好日子还会延续。为实现节能减排的宏伟目标，主管部门对该产业的扶持政策2012年还将密集发布。

　　去年发展速度令人振奋

　　最新数据显示，在刚刚过去的2011年，节能服务产业的发展也令人振奋。其中合同能源管理项目投资额从上一年的287亿元的基础上增长到412.43亿元，增幅43.45%，实现的节能量达到1648.39万吨标准煤，行业从业人数也有大幅度增加，从原来的175000人增加到378000人，增幅116%。

　　合同能源管理（简称EMC），即专业节能技术服务公司接受客户（节能业主企业）委托，通过与客户签订能源服务合同，为客户提供节能改善的设备、技术、资金等一条龙服务，并通过为客户节约下来的能源成本来获得项目收益。

　　这一服务模式在欧美国家相当普遍，但是在国内，由于相关制度不健全，该产业长时间没有得到发展。

　　对此，中国节能协会节能服务产业委员会（EMCA）主任吴道洪指出，政策给力是2011年产业发展的重要动力之一。

　　其中，国家首次对节能服务公司开展备案登记；财政部门首次对符合条件的合同能源管理项目进行奖励；税务部门也首次发布了税收优惠政策；全国36个省、市、区首次发布了针对节能服务公司和合同能源管理项目的鼓励措施；并把合同能源管理首次作为国家重点节能工程；节能服务产业发展首次纳入国家发展规划。

　　政策将继续给力

　　以上利好因素还将在2012年持续。工信部人士明确表示，今年将“大力发展节能环保低碳产业，推进节能环保服务的发展，组织实施9大重点节能工程示范。”

　　财政部人士也表示，目前，财政部已形成比较完善的节能减排财政体系政策，未来除进一步加大各级财政专项资金力度外，还将推进各省市节能减排资金的统筹整合力度。

　　目前，财政部已拟定北京、重庆、深圳、杭州、贵阳、吉林、新余和长沙等8个城市作为第一批8个国家节能减排财政政策综合示范城市。

　　该人士表示，随着各项资金统筹整合的完成，“十二五”期间，用于节能服务产业的资金将进一步充实。

　　业内人士指出，在相关政策的扶持下，“十二五”期间整个节能服务产业将持续高增长。截至2015年，产业规模将突破3000亿元，其中EMC项目产值达1500亿元。



　　中国节能服务产业年产值突破千亿元



　　由中国节能协会节能服务产业委员会(EM C A )主办的“中国节能服务产业2011年度峰会”日前在京举行。

　　EMCA主任吴道洪在峰会期间透露，2011年，我国节能服务产业产值首次突破1000亿元，达到1250.26亿元，比上年增长49.5%。节能服务产业规模增长强劲、前景乐观。

　　据了解，2006年，我国节能服务产业总产值只有82亿元，随后在国际、国内节能减排的大背景下，该产业步入发展快车道，2007年增长到216亿元，2009年增长至587亿元，2011年更是突破千亿元大关。吴道洪表示，中国节能服务产业正迎来“十二五”的黄金发展时代。节能服务公司遍布全国各地，服务领域深入到工业、建筑、建材等各个领域，节能效果丰硕。截至2011年底，全国从事节能服务业务的公司数量约3900家，约有30家节能服务公司已经成功上市。行业从业人数也有大幅度增加，从2010年的17.5万人，增加到2011年的37.8万人。（经济参考报）



　　节能环保行业:合同能源管理,撬动节能环保产业的新商业模式
　　电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：瑞银证券 分析师：牟其峥 撰写日期：2011-11-04

　　合同能源管理是单纯设备销售的模式创新,政策、经济性驱动快速推广

　　合同能源管理的实质是以节省的能源费用支付节能减排环保项目成本的投资方式,允许用户使用未来的收益购买节能减排环保设备, 其范围涵盖污水处理、大气处理、固废处理、电机变频、余热利用、工业自动化、建筑节能、LED照明等领域。合同能源管理实现了各方的共赢,在政策的大力推动下快速发展,根据中国能源研究会的统计,中国2005-2010年在合同能源管理尝试推广的初期其投资年均复合增长率达到86%。

　　合同能源管理模式有望有效解决资金偏紧的问题

　　节能减排环保的核心推动力在于政府政策的强制执行,资金是政策能够有效执行的关键。我们认为在目前地方政府资金偏紧的情况下,通过引入第三方金融机构进行融资,合同能源管理模式能够保障节能减排环保项目的顺利进行。

　　具备技术、业绩、品牌优势的节能减排环保设备公司有望充分受益

　　国外经验表明,设备公司将是合同能源管理发展过程中重要的主导者之一。

　　中国的节能服务公司审批倾向于具有设备制造能力的公司,我们认为中国的合同能源管理将走向技术依托型的道路,具备技术优势、供货业绩和品牌优势的节能减排环保设备公司将充分受益。

　　机械电力设备:整体规划符合预期,合同能源管理是亮点
　　机械行业
　　研究机构：海通证券 分析师：牛品 撰写日期：2011-09-08

　　事件:2011年9月7日晚,工信部网站公布《国务院关于印发“十二五”节能减排综合性工作方案的通知》(简称《通知》),《通知》中对“十二五”节能减排工作的目标、推动方式、具体工作等问题做了部署。 目标基本符合市场预期。到2015年,全国万元国内生产总值能耗下降到0.869吨标准煤(按2005年价格计算),比2010年的1.034吨标准煤下降16%,比2005年的1.276吨标准煤下降32%;“十二五”期间,实现节约能源6.7亿吨标准煤。2015年,全国化学需氧量和二氧化硫排放总量分别控制在2347.6万吨、2086.4万吨,比2010年的2551.7万吨、2267.8万吨分别下降8%;全国氨氮和氮氧化物排放总量分别控制在238.0万吨、2046.2万吨,比2010年的264.4万吨、2273.6万吨分别下降10%。这一规划目标与先前的国民经济“十二五”规划一致,符合市场预期。 推动方式符合市场预期。1)加快淘汰落后产能,抑制高耗能、高排放行业过快增长;2)推动传统产业改造升级;3)调整能源结构;4)提高服务业和战略性新兴产业在国民经济中的比重。从具体目标看,2015年非化石能源占一次能源消费总量比重达到11.4%,服务业增加值和战略性新兴产业增加值占国内生产总值比重分别达到47%和8%左右。均与之前的规划数额一致,符合市场预期。

　　点评:我们认为,合同能源管理企业在“十二五”期间将得到快速发展,建议重点关注技术实力强、资金充裕的企业,如荣信股份、杭锅股份、东方电子等。其次,我们预计脱硝政策的出台、以及公共事业价格改革将为脱硝行业、智能计量表行业需求带来爆发性增长,建议重点关注龙头股龙源技术等公司。再次,我们认为高效电机、节能锅炉、余热发电、高压变频等产品依旧面临稳定的增长需求,关注华光股份、海陆重工、杭锅股份、汇川技术、英威藤、合康变频、智光电气、科陆电子、九洲电气、泰豪科技等相关公司。

　　关于促进节能服务产业税收优惠政策的点评:合同能源管理政策加码
　　电力设备行业
　　研究机构：世纪证券 分析师：颜彪 撰写日期：2011-02-17

　　重大事件:财政部、国税总局日前联合下发《关于促进节能服务产业发展增值税营业税和企业所得税政策问题的通知》,对符合条件的节能服务公司暂免增收营业税和增值税,同时给予“三免三减半”的所得税优惠。

　　解读一:力度加大,为开展节能服务扫清道路。从政策上看,国家对于采取合同能源管理的方式进行节能服务态度是很明确的,政策力度超市场预期;而且税收补贴范围加大,补贴条件更加细化。节能服务企业依旧面临着融资难的问题,安排合理的政策,完善用户、节能服务公司和银行之间的融资纽带,成为节能服务产业下阶段的政策重点。

　　解读二:工业、建筑领域仍成为节能服务开展的重点。由于冶金、建材、石化、电力等工业领域的较大型节能项目仍是拉动节能服务产业规模增长的主要动力;另外,商业楼宇、住宅、中小企业等小型项目节能需求将获得更大程度的关注。因此,在“十二五”面临更加严峻的节能减排背景下,合同能源管理和节能服务在工业节能等大型节能领域、楼宇和中小企业等中小型节能项目将具备很大的发展空间。因此,在“十二五”面临更加严峻的节能减排背景下,合同能源管理和节能服务在工业节能等大型节能领域、楼宇和中小企业等中小型节能项目将具备很大的发展空间。

　　解读三:对节能服务公司将带来实质性影响。一方面由于节能服务公司的节能服务收入将随着政策的支持而出现放量;在采取合同能源管理的模式下,具有完整节能服务产业链的公司将更加受益,节能服务不仅带来稳定的现金流。而且还拉动节能设备的需求;另一方面受益于税收优惠等补贴政策,盈利能力大为提升。因此,对于在工业、建筑等领域率先实施合同能源管理进行节能服务的公司来说,具备先发优势。

　　投资策略:建议关注建筑节能的泰豪科技、同方股份、延华智能等;从事电机节能的合康变频、智光电气、九洲电气、荣信股份等;余热余压利用的海陆重工、华光股份、杭锅股份;生产LED节能灯的华微电子、士兰微、三安光电等。

　　风险提示:关注政策不确定带来的风险

　　个股解析

　　荣信股份:调研简报-电力电子龙头,节能减排先锋,新产品储备丰富
　　荣信股份 002123 电力设备行业
　　研究机构：山西证券 分析师：梁玉梅 撰写日期：2011-12-15

　　下半年订单增速提速,明年业绩增速有望重回30%的水平。公司上半年订单增速约10%左右,低于市场预期,这也是造成公司今年业绩低于预期的重要原因之一。三、四季度公司订单增长较快,我们预计全年公司订单增速重回30%的水平,而今年的订单增长将保证公司明年业绩高增长。

　　电能质量管理仍有望维持稳定增速。公司电能质量管理的主要产品为SVC,SVG,目前SVG市场增速快于SVC,尤其是在小容量领域,SVG对SVC的替代明显,而单位容量价格高出30%,使得无功补偿领域的总体容量增大,部分弥补了量的增速降低的影响。此外,公司SVG在电网的订单增长也较快以及海外市场的拓展,也将提升公司在该领域的增速。受到宏观经济下行影响,预计该项业务增速将有所降低,但仍能维持在15%-20%之间的高增长。

　　西气东输明年有望获得合同,长期可持续增长,高端产品研发持续推进。公司是西气东输压气站电机驱动变频系统国产化攻关的2家入围企业之一,明年有望获得3-4个定单,单套按照2000万计算,预计合同在6000-8000万左右,是高压变频器的核心增长点之一。西气东输属于我国长期规划,随着公司产品的成熟公司的市场份额逐步提高,该部分的贡献量进一步提升。此外,公司储备LNG液化用更高容量的变频器,LNG应用56000KV的,高于西气东输的25000KV,技术难度更高,未来也有望实现进口替代。LNG的市场空间广大,如果能够实现进口替代,未来该部分也将成为公司的核心盈利贡献点。

　　串补成立合资公司,明年有望再次贡献合同,重燃市场对该业务的信心:串补在特高压交流、500KV交流输变电工程方面都具有广阔的市场空间,每条500KV线路的串补设备投资都在1个亿以上。荣信股份和西门子组成联合体为云南电网500kV德宏至博尚至墨江双回线串补工程提供了串补成套设备,合同金额1.44亿元,去年已经完成了收入确认。

　　目前荣信股份跟西门子成立合资公司,西门子将串补业务都放入这个公司来做,未来在海外市场及南网都有很好的市场前景,明年有望再次为公司贡献合同,将重燃市场对公司该业务的信心。

　　公司推进矿井安全自动化与节能整体解决方案,大力发展煤矿市场。

　　公司推进矿井安全自动化与节能整体解决方案,包括矿井上及矿井下全系列业务,主要产品包括 SVG、SVC、高压变频、防暴变频器、防暴 SVG、防暴软启动、智能瓦斯(MBAZ) 。以煤炭为主的能源结构短期无法改变,我国大型煤矿开采成为趋势,煤矿安全日趋受到重视,公司推出的整体解决方案有望更大程度的占领煤炭领域的市场。该部分今年收入在6000-7000 万左右,我们预计明年有望达到 1.5 亿左右,弥补其他行业增速的下滑。

　　轻型直流输电值得看好:2011 年4 月,由公司完全自主研制的国内首条商运轻型直流输电系统在中海石油文昌油田群投运成功,公司是国内仅有的两家有轻型直流输电工程履历的企业之一,轻型直流未来将广泛用于海上风电输出、石油钻井平台改造、孤岛供电、城市输电等领域,除了石油钻井平台改造、孤岛供电等领域外,公司有望获得城市轻型直流输电试点项目。

　　有望受益 “人造太阳” 巨大工程。 国际热核聚变实验反应堆 (ITER) ,是目前规模最大的国际科技合作项目,由中国、欧盟、美国、日本等 7方参与,共涉及 33 个国家,选址在法国南部的城市卡达拉舍(Cadarache)。

　　2008 年开始,ITER 计划进入正式实施阶段,在今后漫长的 35 年里,这个被俗称为“人造太阳”的实验将耗资 100 亿欧元以上。中国需要承担ITER 即“人造太阳”总工程量的 9%,涉及到超导、电源、包层、遥控技术和加料系统五大领域。其中,无功补偿及脉冲电源正是公司的目标,公司早于 2007年底就正式成立了 ITER项目部, 并与曾经为 ITER项目组织制作过整流器样机、拥有众多的产品和专家的意大利安萨尔多公司开展了全面的合作,明年有望获得订单。

　　光伏逆变器看好长期发展。今年受到国际环境的影响,订单低于预期。目前多晶硅价格持续走低,组件及电池环节价格也在逐步走低,光伏发电的成本持续降低,目前在国内某些地区已经有望实现与商业用电平价上网,各方建设光伏发电的动力逐步增强,长期看光伏逆变器的前景十分广阔,长期看好公司该产品,有望成为公司核心产品之一。

　　新产品储备丰富,支持长期增长。公司储备的新产品包括故障限流器 FCL、储能逆变器、固态开关、风电变流器,多数属于进口替代产品,其中部分已经进入到了产业化阶段,市场容量均较大,未来陆续成为公司的盈利贡献点,分别有望做到 3-5 亿规模。公司中期的收入目标是 50亿,考虑到公司新产品储备较多,公司有望实现该目标,公司长期高增长可期。

　　宏观经济增速下行对公司有一定影响,但影响较弱。公司目前贡献利润的核心产品主要是 SVC/SVG、高压变频、余热余压。高压变频及余热余压属于节能减排领域,占公司收入的 50%左右,节能减排“十二五”期间政府支持力度较大,政府给予节能补贴及税收优惠,而其投资回收期较短,企业改造动力较强,而目前存量改造空间较大,其增速受宏观经济下行影响较弱。SVG/SVC 主要为新建,但也存在一部分存量技改,可能受到一定的影响,公司海外市场拓展力度较大,将弥补一定国内市场增速的下滑。此外,公司新领域在明年可能有望取得较大突破,如轻型直流输电、串联补偿等产品。综合来看宏观经济下行对公司业绩总体影响有限,公司具备一定的防御性。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司 2011-2012 年每股收益分别为0.66、0.91元,对应市盈率分别为 27、20 倍,在电力电子行业估值处于较低水平,考虑到公司是电力电子龙头,技术领先,目前储备和正在研发的新产品很多,支持公司长期高增速,我们给予“增持”的投资评级。

　　投资风险。公司下游客户多为冶金、电力、采掘、石油石化、水泥等重工业,受宏观经济变动影响较大,宏观经济的不景气可能会影响其采购意愿;公司目前很多新产品尚在产业化初期,未来市场拓展情况仍需进一步观察。

　　杭锅股份调研快报:燃机锅炉需求旺盛,公司业务多点开花
　　杭锅股份 002534 机械行业
　　研究机构：东兴证券 分析师：王明德 撰写日期：2012-01-05

　　盈利预测

　　“十二五”期间,节能减排是国家重点工作之一,预计相关措施将得到大规模推广。公司主要产品符合国家产业政策,市场空间巨大。同时,公司作为余热锅炉龙头企业,在燃机锅炉、水泥及钢铁行业余热锅炉、垃圾焚烧炉等领域拥有较高的市场占有率,技术水平在同行业中处于领先地位。随着节能减排措施的逐步推广, 公司相关产品将具备较大的市场推广潜力。综合考虑以上因素,预计公司2011-2013年EPS 分别为0.73元,0.96元和1.29元,给予公司2012年25倍市盈率,对应目标价24元,维持推荐评级。

　　东方电子:竞争力增强,未来业绩增长可待,给予“增持”评级
　　东方电子 000682 计算机行业
　　研究机构：英大证券 分析师：齐骏 撰写日期：2011-08-31

　　业绩预测及投资评级。我们预测2011—2013年公司的EPS分别为0.04元、0.08元、0.11元,对应PE分别为127.14倍、60.48倍、44.70倍,给予公司“增持”评级。

　　风险提示。1、汇率波动影响公司海外业务的风险;2、宏观经济政策继续收紧的风险。

　　龙源技术2011年业绩快报点评:低氮+余热利用致业绩大幅增长
　　龙源技术 300105 电力设备行业
　　研究机构：安信证券 分析师：彭倩 撰写日期：2012-01-12

　　报告摘要:

　　2011年业绩同比增长65.91%。 公司公告2011年业绩快报,2011年公司实现营业收入8.84亿元,同比增长81.34%;营业利润为1.94亿元,同比增长90.44%;归属于母公司的净利润为1.74亿元,同比增长65.91%,全面摊薄后的每股收益为1.10元,基本符合预期。

　　一季度低氮燃烧器订单仍有望超预期。 公司收入的大幅增长,主要来自于低氮燃烧产品和锅炉余热利用项目。我们预计火电脱硝市场将在2012年、2013年快速启动,在脱硝电价为0.008元/千瓦时的背景下,具有明显经济效益的低氮燃烧器将得到普遍应用。火电脱硝的市场空间主要来自于存量机组的改造,预计在一季度火电厂常规检修期,大量机组会陆续开始低氮燃烧器的改造。公司一季度低氮燃烧器订单有望超预期增长。

　　此外,公司于2011年新签余热回收利用项目进展顺利,并陆续在2011年四季度开始结算。在母公司的支持下,公司余热回收利用项目,有望继续得到推广。

　　维持“增持-A”评级。 预计2011年-2013年的每股收益分别为1.10元、1.86元、2.76元,对应PE分别为40.8倍、24.1倍、16.2倍。受益于火电脱硝市场启动,预计公司未来两年将保持快速增长,维持公司“增持-A”评级。

　　风险提示:余热回收利用项目的毛利率较等离子体点火设备、低氮燃烧产品低,若余热回收利用项目占比较大,公司整体毛利率可能下降。

　　海陆重工:余热锅炉稳健增长,压力容器产能释放
　　海陆重工 002255 机械行业
　　研究机构：民生证券 分析师：陈龙 撰写日期：2011-12-13

　　近日我们调研了海陆重工(002255),了解了公司生产经营的有关情况。

　　二、分析与判断。

　　余热锅炉稳健增长,受益十二五工业节能规划。

　　余热锅炉属于节能环保领域,受政策和下游需求相关。“十一五”期间,我国单位工业增加值能耗累计下降26%,但工业能耗占全社会整体能耗的比重,由2005年的70.9%左右上升到2010年的73%左右,预计“十二五”期间单位工业增加值能耗要比2010年降低21%左右。未来工业节能减排将执行更加严格,作为解决高耗能企业余热锅炉未来将会稳健增长。

　　公司锅炉方面今年新增订单大概6个亿,有色冶炼余热锅这两年占比较高,能够占到总订单50%-60%,预计十二五市场规模为35亿,公司有望每年6亿订单。干熄焦余热锅炉预计十二五市场规模为24亿,公司有望年2亿订单。工业锅炉属于非标产品,故其毛利率相对标准化电站锅炉较高。公司余热锅炉毛利率近几年相对稳定在24-26%之间,预期未来毛利率保持稳定。

　　压力容器产能释放,借煤化工东风快速增长。

　　当前企业和地方政府掀起了新一轮的煤化工投资热潮,据不完全统计,“十二五”期间各省规划投资总额将超过2万亿元。压力容器占整体投资10%左右,按照2万亿来测算,整个压力容器市场份额十二五期间为2000亿。公司09年通过增发大幅度扩产煤化工容器产能,预计今年年底可达产,明年能够释放50%产能,后年可以释放100%,预计明年压力容器收入为8亿。

　　IGCC方面公司目前与美国KBR公司进行合作,合同金额大概为1.1亿左右,主要应用于国家“863计划”的东莞发电项目,预计明年收入将会得到确认。

　　期待自主研发核电设备。

　　核电发展未来发展将以引进的西屋的AP1000三代核电技术将成为主流,以及CAP1400自主化的研发将在未来逐步推进。公司核电吊篮是上海第一机床的唯一配套商,属于来料加工,加工费用一套380万,明年随着产能扩一倍的话,明年可以做到十几个。目前公司手头还有基于AP1000技术自主研发高温堆芯,预计每套加工费900万左右。公司自主研发安注箱(承压容器),前期中标8套共4000万,安注箱用于对核反应堆堆芯进行充分冷却,是一回路安全系统的一个重要组成部分。未来随着核电审批重启,核电设备国产化将加速进行,公司将受益。

　　三、盈利预测与投资建议。

　　公司为工业用余热锅炉龙头,余热锅炉未来业绩相对稳定,压力容器和核电设备业务的快速扩张将成为公司未来盈利高速增长的保证。预计公司2011-2013年EPS为1.17元、1.58元和1.88元,维持“谨慎推荐”的投资评级。

　　四、风险提示:余热锅炉下游需求低迷,宁煤中标未及预期。

　　华光股份:前瞻性布局,崛起前夜
　　华光股份 600475 机械行业
　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：赖燊生 撰写日期：2011-11-29

　　结论与建议:

　　公司为国家520家重点企业之一,是我国循环流化床锅炉和燃气轮机余热锅炉(HRSG)、垃圾焚烧锅炉等特种锅炉的专业制造公司。目前以循环流化床锅炉为着眼点、特种锅炉为引擎,并介入脱硝催化剂生产,深耕环保蓝海,奠定长期持续发展基础。

　　预计公司2011-2013年实现营业收入37.50、45.65、55.76亿元,分别同比增长18.8%、21.7%、22.1%;实现净利润1.62、2.12、2.81亿元,分别同比增长14.2%、30.7%、32.6%;EPS0.63、0.83、1.10元,当前股价对应2011、2012、2013年动态PE28X、22X、16X,在行业景气度高企背景下,公司竞争优势明显,未来业绩增长进入加速时期,给予“买入”评级,目标价24.90元(对应2012年PE30X)。

　　九洲电气三季报点评:风电变流器等候测试
　　九洲电气 300040 电力设备行业
　　研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-10-20

　　2011年三季度,公司实现营业收入3.91亿元,同比增长41.32%;营业利润2721.53万元,同比增长6.05%;归属母公司所有者净利润2585.67万元,同比下降12.7%;基本每股收益0.19元/股。

　　产品结构变化,毛利率下降幅度较大。公司产品主要分为三大类:第一类为高压电机调速产品,主要包括高压变频器、高压软起动器等;第二类为直流电源产品,主要包括高频开关直流电源、各类电力电子功率模块等;第三类为电气控制及自动化产品,主要包括高低压开关柜、旁路柜等。报告期内,公司综合毛利率同比下降4.3个百分点至23.6%。公司各项产品毛利率基本维持稳定,高毛利率的传统高压变频业务增长停滞,毛利率稍低的直流电源系统报告期内发展良好,产品结构向低毛利产品倾斜使综合毛利率下降。

　　营业外收入减少。报告期内公司营业外收入为423万元,同比降低52.76%,主要因为前三季度的软件产品增值税返还政策尚末确定,导致软件产品增值税应返而未返。

　　高压变频器业务增长停滞。高压变频器行业竞争日趋激烈之时,公司采取的策略是选择性投标,毛利率稳定的同时,公司的市场份额下滑较多,收入增长基本停滞。

　　风电变流器等待测试。公司公司直驱和双馈变流器实现了批量生产,挂网试运行良好。公司风电变流器业务发展慢于预期,主要由于今年由于风场屡次发生脱网事故,国家能源局对并网机组提出了更严格的低压穿越要求,低电压穿越测试需要专门的电压跌落产生设备在风电场进行整机测试,目前国内只有电科院具有测试设备与资质,公司正在排队等待测试。

　　盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.33元、0.42元、0.59元,按10月19日股票收盘价计算,对应动态市盈率分别为38倍、30倍、21倍,维持其“增持”的投资评级。

　　合康变频跟踪报告:驶向蓝海,成长加力
　　合康变频 300048 电力设备行业
　　研究机构：中信证券 分析师：杨凡 撰写日期：2012-01-13

　　产业链横向扩张,目标电力电子王者。回顾全球电气巨头发展史和电力电子板块诸多牛股的成长历程,核心的两要素是:1、身处高壁垒高成氏行业,做专做精,建立核心竞争优势。2、具备优秀的外延式扩张能力,结合自身战略培育新产品或兼并收购,发展成为具有综合解决方案的产品服务提供商。我们认为合康具备优势业务和产品线拓展潜力,期待公司从单一高压变频器厂商跃升为综合性电力电子及电机变频解决方案提供商,认为其业绩高成长性可比肩2007年时的荣信股份,未来3-5年将保持30-50%的复合增速。

　　高压变频行业洗牌已收官,节能减排和EMC拉动行业回归有序快速增长。

　　通用高压变频器价格在11年持续走稳,参与招标的企业数量明显减少(从7-8家到3-4家),市场集中度明显提高,产品毛利率回归至35%的制造业中等水平,反映了经历2009-10年残酷价格厮杀后,高压变频行业洗牌已进入尾声;我们认为在“十二五”期间节能减排政策和合同能源管理市场机制双重推动下,行业需求将保持3-5年20%-30%的整体增速。

　　高性能变频器推进提升综合竞争力。公司独家产品同步提升机是高压变频典型的高端应用,彰显公司强大的技术研发实力,产品毛利高达60%似上。

　　近期公司公告同步提升机通过中国煤机协会鉴定将会成为产品推广的另一个里程碑,公司延迟订单的确认和新接订单重启,未来将带来收入毛利双提升。

　　中低压变频市场开拓驶入新的蓝海。公司募投项目中低压变频和防爆变频器在武汉具有地利优势,而公司先期积累的客户资源将给公司带来人和优势。我们认为公司中低压变频“交叉客户、营销渠道、专机和高端市场”三步走的战略体现管理层清晰的思路,未来有望进入行业内资前三,预计2011年下半年可实现3000万销售收入,2012/13年将大幅贡献业绩。

　　风险因素:同步提升机在手订单确认和新接订单速度存在不确定性。

　　盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年EPS分别为0.56/0.87/1.23元,对应2011/12/13年PE 28/18/13倍,当前价16,20元。我们看好公司高压变频业务通过扩大市场份额和产品线延伸,超越行业增速;

　　同时通过中低压市场和高性能产品的横向扩张在未来3-5年保持30-50%的高增长,参考同类公司估值水平,认为给予2012年30倍PE较为合理,长期目标价26.10元,维持“买入”评级。

　　智光电气:业绩增速走过低谷,给予“审慎推荐”评级
　　智光电气 002169 电力设备行业
　　研究机构：第一创业证券 分析师：何本虎 撰写日期：2012-01-12

　　盈利预测及投资建议

　　我们预计2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.15元、0.19元和0.26元。目前的股价对应的2011年、2012年及2013年的PE分别为43.9倍、34.6倍以及25.3倍。相对于行业其它公司的股价,其价值处于合理区间,给予“审慎推荐”评级。

　　泰豪科技调研简报:转折渐行渐近
　　泰豪科技 600590 电力设备行业
　　研究机构：第一创业证券 分析师：何本虎 撰写日期：2011-12-26

　　事件:

　　最近,我们调研了泰豪科技,与公司管理层就经营状况以及行业发展等相关问题进行了交流,将调研主要内容整理如下:

　　调研要点:

　　1、存量业务2011年贡献EPS为0.20元左右

　　公司存量业务包括智能建筑、电机及电源和装备信息三大块。其中,智能建筑是收入和毛利的最大组成部分,比例均接近60%。

　　2010年,以存量业务为核心的公司利润为5422万,按照增发后的总股本50033万股折算,EPS为0.11元。如果扣除对南昌ABB的担保支出,对应的EPS为0.14元。

　　从存量业务的总体发展态势看,2011年仍呈现稳健特征。考虑到盈利水平的高弹性特征,预计2011年存在一定的增长空间,EPS为0.20元附近。

　　2、我们看好公司主动求变的发展思路

　　2011年,公司加大资产整合力度是重要特征,先后出售了盈利能力下降的人工环境和一直处于亏损的南昌ABB。大的思路看,公司在不断强化电的理念。

　　不断收缩具备规模但盈利能力不强的资产将成为未来整合的重要方向,我们认为,随着整合节奏加快,公司的综合盈利能力具有提升空间。虽然很难准确量化,但趋势确定。

　　3、看好两项新业务

　　泰豪软件2012年贡献EPS0.10元左右。本次即将收购的泰豪软件业务的综合盈利能力要显著高于公司的存量业务,2010年实现净利润为3309万元,预计2011年有望达到4000万元左右,内部盈利预测可能更多出于谨慎策略而偏低。按照正常增长,2012年达到5000万元是大概率事件,对应的EPS为0.10元附近。

　　沈阳电机2012年将成为利润增长点。2011年1月,公司选择性地收购了沈阳电机,主要包括技术人员和部分设备。我们很看好该项资产的收购,核心理由在于沈阳电机的行业地位以及机制转换下的盈利改善。

　　从公司接管后的数据看,已经初见成效。沈阳电机1-8月(生产期间为5-8月)的销售收入为6331万,净利润为-22.6万元,基本实现了盈亏平衡,预计2012年将成为新的利润增长点。按照行业规模,公司2012年实现4亿左右收入和5000万左右净利的机会很大。同样,对应的EPS为0.10元附近。

　　4、盈利预测及投资建议

　　按照公司增发后的总股本50033万股计算,预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为0.22元、0.48和0.67元。对于公司的总体判断,我们认为最重要特征是转折性变化,维持“强烈推荐”投资评级。

　　5、风险因素

　　(1)增发需要相关部门审批,进度存在一定的不确定性;(2)公司属于转折性公司,整合效果也存在一定的不确定。

　　盾安环境:持续获得合同能源管理订单
　　盾安环境 002011 机械行业
　　研究机构：浙商证券 分析师：刘迟到 撰写日期：2011-10-26

　　连续签订重大合同订单

　　9月27日,太原炬能与武安热电、山西华亿源签订合同,回收武安热电冷凝余热,改造后使武安热电增加600万平米供热能力,项目建设期为6个月,总投资额为2亿元。此次回收华能众泰电厂冷凝余热改造完成后将使华能众泰具备1000万平米左右的供热能力:2012年达到300万平米,2014年达到500万平米,2016年达到800万平米以上。因此,仅就目前在握合同订单,公司明年利用发电余热将至少完成900万平米供热面积。公司正加大和全国五大发电企业合作,积累余热回收技术和项目实施经验,未来将可能继续获得新的余热利用订单。

　　和BOT 项目存在区别

　　公司目前合同能源管理项目主要向两方面发展:1、和当地政府部门合作,提取城市污水中热能,利用污水源热泵为当地提供节能服务;2、提取发电企业、碱厂等高耗能企业生产过程中的余热。虽然同为合同能源管理,但是BOT 模式和EPC 模式存在的最大区别在于后者将根据项目实施过程中的不同阶段,按照不同比例分享节能改造所带来的效益净利润。另一方面EPC 模式更多的是由发电企业(如华能众泰)向当地政府收取供热费。

　　未放松空调阀门产品持续改进

　　公司近期收购一家美国微电子控制技术研发及应用企业,当前该公司已开发的产品包括制冷空调、汽车领域的阀门和控制器,通过此次收购,公司将完成第三代阀门产品的技术和市场布局,另外公司生产的电子膨胀阀今年实现量产,预计产量将能达到100万只左右,公司在持续推进污水源热泵、多晶硅等新能源项目的同时,并未放松对原有阀门业务的持续推进。按照公司规划,到2015年公司制冷产品、项目管理以及新能源业务将分别占公司总收入的三分之一左右。

　　盈利预测和估值

　　我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.42元、0.53元,以10月25日的收盘价11.62元计算,对应的动态市盈率分别为28倍和22倍,维持公司“买入”投资评级。



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