主题：中青旅：古北水镇贡献可期 给予买入评级

中青旅（600138）主要从事旅游、高科技、风险投资领域的投资、旅游服务、高新技术产品开发和技术服务。公司是我国三大旅行社之一，公司荣获北京市旅游局首批5A级旅行社资质认证；在国家旅游局2006年度百强国际旅行社排名中继续名列第二。今日投资《在线分析师》显示：公司2011-2013年综合每股盈利预测值分别为0.74元、0.92元、1.01元，对应动态市盈率分别为20倍、16倍、14倍；当前共有26位分析师跟踪，10位给予“强力买入”评级，15位给予“买入”评级，1位给予“观望”评级，综合评级系数1.65。

公司以旅行社业务为基础，以景区、酒店业务为两翼。景区业务乌镇模式市场极为认可，旅行社、酒店业务稳步发展。

古北水项目推广“类乌镇模式”：2010年6月公司与密云县人民政府实施战略合作与开发“古北水镇国际旅游综合度假区”，公司投资金额4.2亿元左右，占42%的股权。乌镇持有18%的股权，其余40%由战略投资者持有。西南证券表示，该项目已正式列入北京十二五发展规划，经营模式拟复制乌镇模式，有望成为公司长期利润增长点。古北水镇大约在2013年上半年建成运营。项目建成并进入成熟运营期后（三到四年后）的经营目标是实现年接待游客400万人次，旅游综合收入将达10亿元。

旅行社业务--实体渠道向二三线城市渐进：公司旅行社业务的销售渠道以实体店和呼叫中心营销为主。目前公司正通过多种途径对传统销售渠道进行拓展。一方面加强遨游网建设，积极促进旅游度假产品的网上支付；另一方面通过新开实体直营店，分别以北京、浙江为后台中心，向周边二三线城市客源地市场逐步渗透。东兴证券表示，预计2012年新设实体店将主要分布在太原、秦皇岛、唐山、石家庄等华北地区的二线城市。

山水酒店缓步扩张：东兴证券表示，公司山水酒店品牌定位于中档经济型酒店，客房价格区域为250-300元/间夜。与规模扩张相比，公司更加重视酒店品牌和单店利润率，在酒店投资方面较为谨慎，每年新建酒店数量为3-6家，且主要以直营店为主。

宏源证券表示，预计公司存量资产：旅游主业、会展、策略性投资业务未来仍将维持稳定增长，而2012年10月试运营的古北水镇将为公司锦上添花，有望再造乌镇传奇。预计公司2011-2013年每股收益为0.75元、1.01元、1.35元，维持买入的投资评级。

风险因素：古北水镇景区投资进度低于预期；休闲度假景区、旅行社行业竞争加剧。

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