主题：温家宝：促进股票期货市场健康发展

]龙年伊始，人民日报整版刊登温家宝总理1月6日在全国金融工作会议上的讲话，温总理表示今后一个时期金融改革发展任务十分繁重，要把握时机、突出重点、统筹兼顾、有序推进。要加强资本市场和保险市场建设，推动金融市场协调发展，促进股票期货市场稳定健康发展。

　　温家宝：总结经验　明确方向　不断开创金融工作新局面（本页）

　　居民财富缩水将削弱消费增长能力

　　财政收入过十万亿 企业利润下滑埋隐忧

　　专家称央行应连续调降存准率

　　2012年物价走势复杂 实现上涨4%目标有难度

　　市场影响

　　政策逐步趋暖 市场走出谷底

　　“宏观底”未明制约“开门红”成色

　　在混沌状态中寻找今年投资方向

　　财经大佬预言2012：股市仍将波动 房价或续跌

　　总结经验　明确方向　不断开创金融工作新局面

　　温家宝

　　过去五年，是国际金融危机发生、蔓延、深化的五年，国内外经济形势极为复杂严峻。我们见事早、判断准、行动快，及时果断实施一揽子计划，成功应对百年一遇的国际金融危机冲击，保持了经济社会大局稳定，避免了现代化建设进程出现大的波折，为长期可持续发展奠定了坚实基础，明显提升了我国的国际地位和影响力。我们所采取的重大举措，无论从当时和现在看，还是从长远看，都是必要的、正确的，取得的重大成就世所公认。当前，我国经济保持平稳较快发展，呈现增长较快、物价趋稳、效益提高、民生改善的良好态势，金融体系稳健运行，经济社会发展的基本面和长期向好趋势没有改变，我们完全有信心、有能力、有条件推动经济发展迈上新的台阶。

　　应对国际金融危机，关键是把自己的事情办好，做好金融工作至关重要。回顾总结过去五年的金融工作，切实做好今后一个时期的金融工作，具有十分重要的意义。

　　一、充分肯定金融工作取得的成绩

　　近年来，我们按照党中央、国务院的重要决策和部署，坚定不移地继续推进和完成一系列具有里程碑意义的重大金融改革，不断完善金融宏观调控，加强金融监管，提高驾驭复杂经济金融局面的能力，积极稳妥处置金融领域重大风险隐患，全面提升金融业对外开放水平，我国金融业发生了新的历史性变化。

　　（一）深入推进金融机构特别是大型商业银行改革，金融业综合实力和抗风险能力显著提升。亚洲金融危机后，一些舆论认为，我国大型商业银行已经处于“技术性破产”状态。我们背水一战，果断推动大型商业银行股份制改革，按照核销损失、剥离不良、注入资本、公开上市四个步骤，在国家财政支持下，结合各家银行的实际情况，精心设计，稳步实施，工、农、中、建、交等国有控股商业银行实现在上海和香港两地上市。通过改革，大型商业银行脱胎换骨，面貌焕然一新，公司治理逐步健全，风险管控能力和盈利能力显著提高。

　　全面深化农村信用社改革。过去多年，农村信用社曾面临很大的困难和金融风险。我们按照明晰产权关系、强化约束机制、增强服务功能、国家适当支持、地方政府负责的总体要求，对农村信用社进行了全面改革。鼓励各地农村信用社根据实际情况选择产权模式和组织形式，国家给予财政补贴、税收减免和借款支持，并将管理和风险处置责任交由省级政府负责。改革后，农村信用社的历史包袱和风险隐患得到有效化解，服务“三农”的主力军作用显著增强。2011年9月末，农村信用社（含已转制的农村商业银行和农村合作银行）不良贷款率下降为5.7%，资本充足率提高到9.6%；涉农贷款余额4.5万亿元，占全部金融机构涉农贷款的比重达到32.2%。

　　我们按照分类指导、一行一策的原则，稳步推进政策性金融机构改革。深入开展证券公司综合治理，有效化解行业性重大风险，证券公司走上规范发展轨道。大型国有保险公司基本完成改制，部分已成功上市。村镇银行等新型农村金融机构建设有序推进，股份制商业银行等其他各类金融机构改革发展都取得明显成效。

　　通过采取一系列重大改革举措，我国银行业、证券业、保险业快速发展，资产质量显著改善，盈利状况持续向好，风险抵御能力和服务经济社会发展的能力明显增强。2011年11月末，我国金融业总资产达119万亿元，比2006年末增长149%。其中，银行业总资产108万亿元，证券业总资产4.7万亿元，保险业总资产5.8万亿元，分别比2006年末增长146%、181%和196%。2011年9月末，商业银行资本充足率12.3%，比2006年末提高5个百分点；不良贷款率0.9%，比2006年末下降6.2个百分点。

　　（二）健全分层有序的金融市场体系，特别是彻底解决了长期困扰资本市场发展的股权分置问题。股权分置是我国股票市场建立初期遗留的最大难题，一直制约股票市场健康发展。2005年，我们下决心启动股权分置改革，按照尊重市场规律，有利于市场稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者合法权益的总体要求，采取统一领导、分散决策的办法，积极稳妥、循序渐进推进改革，目前已顺利完成。这项重大改革实现了非流通股在股票市场的逐步流通，理顺了两类股东的利益机制，创造性地解决了历史难题，推动了股票市场的转折性变化。股票市场功能不断健全，有力支持了大型金融机构改制上市，支持了一大批国有骨干企业和民营企业的投融资活动，推动了基础设施、支柱产业和高新技术产业快速发展。2011年末，沪深两市上市公司2342家，总市值21.5万亿元。我们还积极创造条件，把握时机，推出创业板、股指期货、融资融券，丰富市场功能，完善市场运行机制。

　　我们积极稳妥发展各类金融市场，全面推进货币、债券、期货、保险、外汇和黄金等市场建设。债券市场规模迅速扩大，2011年末，各类企业债券余额达4.9万亿元，位居世界前列。期货市场稳步发展，覆盖农产品、金属、能源、化工和金融等领域的期货品种体系初步形成。保险市场快速发展，2011年前11个月保费收入1.3万亿元，是2006年同期的2.6倍。外汇市场交易主体增加，产品不断创新。金融市场基础设施不断完善，支付清算体系效率明显提高。我国已基本形成功能相互补充、交易场所多层次、交易产品多样化的金融市场体系，配置资源和服务实体经济的能力不断增强。

　　（三）稳步推动人民币汇率形成机制和利率市场化改革，人民币国际地位明显提升。2005年7月21日，我们按照主动性、可控性、渐进性原则，启动人民币汇率形成机制改革，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。在国际金融危机冲击十分严重的时候，我们保持人民币汇率基本稳定，不参与竞争性贬值，为抵御危机冲击、促进全球金融稳定和经济再平衡发挥了积极作用。我们始终坚持平稳释放升值压力，保持人民币汇率处于相对合理水平，将负面影响降到最低。截至2011年11月末，人民币对美元累计升值30.4%，实际有效汇率升值28.6%，目前人民币汇率呈现双向浮动态势。人民币汇率形成机制改革，有力促进了我国外贸结构、产业结构优化升级，促进了国际收支基本平衡，为推进人民币资本项目可兑换奠定了重要基础。经常项目顺差占国内生产总值的比重持续降低。我国与14个国家和地区签署了总额为1.3万多亿元人民币的双边本币互换协议，跨境贸易人民币结算金额达到2.6万亿元，人民币国际地位明显提升。这充分证明中央确定的汇改原则、策略是正确的，符合我国国情和国家利益。

　　我们有序推进利率市场化改革，放宽了人民币贷款利率上限和存款利率下限，放开外币存贷款利率，建立货币市场基准利率体系，利率在优化资源配置和货币政策传导中的作用进一步显现。

　　（四）加强和改善金融宏观调控，有力促进了经济平稳较快发展。我们坚持正确把握金融宏观调控的方向、力度和节奏，综合运用利率、汇率、存款准备金率和公开市场操作等工具，促进货币信贷合理增长，调整优化信贷结构，较好地处理了金融支持经济发展、控制通货膨胀与防范金融风险的关系。特别是面对突如其来的国际金融危机冲击，我们果断实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，推动了我国经济率先企稳回升。随后又针对经济运行中出现的新情况新问题，适时调整货币信贷政策，并与其他政策协调配合，在保持经济平稳较快发展的同时，扭转了一度出现的物价过快上涨势头。我国金融宏观调控的科学性、前瞻性和有效性显著提高。

　　（五）不断提高金融监管的专业性和有效性，有力保障了我国金融安全稳定。我们立足基本国情，不断完善银行、证券、保险分业监管体制，加强金融监管协调。积极借鉴国际监管理念和标准，改进监管方式和手段，突出合规监管和风险监管，对系统性风险隐患早发现、早干预，监管的有效性明显增强。强化市场基础性制度建设，推动完善企业公司治理，金融机构和上市公司的规范运作水平得到提升。设立证券投资者保护基金、期货投资者保障基金和保险保障基金，初步建立市场化的风险救助机制。有效化解一些高风险金融机构的风险隐患，查处了一批内幕交易、非法集资、地下钱庄、洗钱等违法违规案件。我们提请全国人大常委会修订了保险法，修订了外汇管理条例，制定了证券公司监督管理条例、证券公司风险处置条例、期货交易管理条例，较为全面系统的金融法律制度基本形成。金融监管工作的强化，对维护国家经济金融安全、防范国际金融危机带来的风险，发挥了重要保障作用。

　　（六）不断深化金融对外开放，我国金融业的国际地位和话语权得到提升。十年来，我们全面履行加入世贸组织承诺，坚持“引进来”、“走出去”，大幅提高金融业市场开放度，有力促进了国内金融业经营理念、管理方式转变，提高了经营管理水平。在华外资金融机构规模扩大，中资金融机构境外市场业务稳步拓展。我们有序推进人民币资本项目可兑换，促进贸易投资便利化，取消强制结售汇制度，加强和改进外汇储备经营管理，拓展外汇储备运用渠道和方式。稳步推进股票市场、债券市场对外开放，实施合格境内机构投资者、境外机构投资者制度。我们还不断加强金融对外合作，积极参与国际经济金融治理机制建设。

　　在充分肯定成绩的同时，我们也要清醒地看到，我国金融领域还存在一些突出问题和潜在风险，主要是：金融机构经营方式总体粗放，公司治理和风险管理仍存在不少问题，农村金融和中小金融机构发展相对滞后，金融体系有待进一步完善，一些领域风险隐患比较突出，金融宏观调控还有待改进，金融监管能力有待进一步提升，信贷政策与产业政策结合得还不够紧密，对实体经济的支持还不够及时有力，金融业的服务能力和水平与经济社会发展需要相比还有不小差距。特别要看到，国际金融危机没有结束，外部经济波动和金融市场动荡对我国经济金融的影响继续存在，甚至可能加大。我们必须增强忧患意识、责任意识，居安思危，努力把金融工作提高到一个新水平。

　　二、做好金融工作的总体要求和主要原则

　　我国仍处于发展的重要战略机遇期，金融改革发展既面临难得的机遇，也面临着诸多挑战。今后一个时期金融工作的总体要求是：高举中国特色社会主义伟大旗帜，以邓小平理论和“三个代表”重要思想为指导，深入贯彻落实科学发展观，全面推动金融改革、开放和发展，显著增强我国金融业综合实力、国际竞争力和抗风险能力，显著提高金融服务实体经济的水平，着力完善金融宏观调控和监管体制，形成种类齐全、结构合理、服务高效、安全稳健的现代金融体系，开创金融改革发展新局面。

　　按照上述总体要求，做好新时期的金融工作，必须把握好以下原则：

　　（一）坚持金融服务实体经济的本质要求。金融是现代经济的核心。金融发展的根基是实体经济，离开了实体经济，金融就会成为无源之水、无本之木。我们要牢牢把握发展实体经济这一坚实基础，从多方面采取措施，确保资金投向实体经济，有效解决实体经济融资难、融资贵问题，坚决抑制社会资本脱实向虚、以钱炒钱，防止虚拟经济过度自我循环和膨胀，防止出现产业空心化现象。各类金融机构都必须牢固树立服务实体经济的指导思想，全面提高服务实体经济的质量和水平，实现金融与实体经济的共生共荣。

　　（二）坚持市场配置金融资源的改革导向。我们要坚定不移地深化金融市场化改革与对外开放，进一步明确政府作用的领域和边界，做到该放的坚决放开、该管的切实管好。完善审批等准入制度，坚决取消各种不必要的金融管制，最大限度地减少政府对微观金融活动的干预，激发各类金融市场主体的活力，优化金融资源配置。同时，加强各项基础制度建设，维护金融市场秩序，为金融健康发展创造良好的环境。

　　（三）坚持创新与监管相协调的发展理念。金融创新是提升金融业服务水平和竞争力的关键。必须鼓励金融创新，为金融创新营造有利的政策环境和监管条件。要适应经济社会发展需要，充分运用现代科技成果，促进科技与金融结合，支持金融组织创新、产品和服务模式创新，提高金融市场发展的深度和广度。金融创新必须以市场为导向，以提高金融服务能力和效率为根本目的，防止以规避监管为目的和脱离经济发展需要的“创新”。要动态把握金融创新的界限，把防范风险始终贯穿金融创新全过程，使监管能力建设与金融创新相适应。

　　（四）坚持积极防范化解风险的永恒主题。金融业是高风险行业，金融风险突发性强、波及面广、危害性大。我们要把防范风险作为金融工作的生命线，提高金融机构风险管理水平，加强金融监管和调控能力建设，有效防范经济与金融风险相互作用，金融与财政风险相互传递，外部风险向境内转移。严厉打击金融犯罪，加强金融机构网络信息安全。要坚持用发展改革的办法解决长期性结构性问题，积极稳妥化解风险隐患，防止局部风险转化为全局性、系统性风险。

　　（五）坚持自主渐进安全共赢的开放方针。对外开放是我国金融业提高服务水平、增强竞争力的重要途径。必须坚持“以我为主、循序渐进、安全可控、竞争合作、互利共赢”的方针，加强顶层设计，更好地统筹金融业“引进来”和“走出去”，把握好对外开放的时机、力度和节奏，使金融对外开放与我国经济发展水平、市场发育程度和金融监管能力相适应，在确保国家经济金融安全的基础上提高金融对外开放水平。

　　三、全面推进金融改革发展的主要任务

　　今后一个时期金融改革发展任务十分繁重，要把握时机、突出重点、统筹兼顾、有序推进。

　　（一）为经济社会发展提供更多优质金融服务，加大对薄弱领域的金融支持。金融必须努力服务于经济发展方式转变，促进科学发展。金融行业要大力提升服务功能，扩大服务覆盖面。重点支持经济结构调整、节能减排、环境保护和自主创新，特别要加快解决农村金融服务不足、小型微型企业融资难问题。

　　深化农村金融改革。要以服务“三农”为根本方向，充分发挥政策性金融、商业性金融和合作性金融的作用，构建多层次、多样化、适度竞争的农村金融服务体系。进一步深化农村信用社改革，继续发挥支农主力军作用；坚持分类指导，推进产权制度改革，增强资本实力；坚持经营管理重心下沉，保持县域法人地位的长期总体稳定，减少行政干预；省联社要淡出行政管理职能，强化服务职能。农业银行等商业银行和其他各类金融机构，都要积极探索为“三农”服务的模式，加大对“三农”的支持力度。培育发展新型农村金融机构，支持民间资本参与设立村镇银行，规范发展农村合作金融和贷款公司。支持符合条件的现代农业企业通过股票、债券市场发展壮大，积极拓展期货市场服务“三农”的渠道和模式。完善农业保险制度，扩大农业保险保障范围和覆盖区域，创新保险品种，积极发展农村小额保险。要加大财税政策支持力度，引导、带动更多信贷资金和社会资金投向农村。农村金融机构享受政策优惠要与承担责任义务相匹配，保证国家扶持政策真正惠及“三农”。

　　着力解决小型微型企业融资困难。改进小型微型企业金融服务，需要推动不同类型、不同规模的金融机构改革创新和规范发展。鼓励各类金融机构在遵循市场原则的前提下，积极开展适合小型微型企业需求的金融产品和信贷模式创新。完善财税、担保、保险等政策支持体系和差异化监管措施，调动金融机构服务小型微型企业的积极性。加强适合小型微型企业融资的资本市场建设，加大中小企业板、创业板对小型微型企业的支持力度，鼓励创业投资机构和股权投资机构投资小型微型企业，发展小企业集合债券等融资工具，拓宽融资渠道。深化邮政储蓄银行改革，增强支农和服务小型微型企业功能。

　　发展小型社区类金融机构是解决小型微型企业融资难的有效途径。要因地制宜，采取有效措施支持小金融机构发展，形成竞争充分、服务优良、风险可控的金融服务体系。不同地区经济发展水平差异较大，发展小金融机构要与当地经济发展需要相适应，不可盲目攀比、一哄而上。小金融机构要立足当地、立足基层，主要支持小型微型企业发展，不贪大求全，避免盲目跨区域扩张等经营行为。要下决心清理和规范各类收费项目，并结合金融业特点，建立科学合理、公开透明的收费制度，切实减轻企业实际融资成本负担。

　　（二）深化金融机构改革，着力加强公司治理。加强金融机构公司治理，推进现代金融企业制度建设，是金融机构改革的核心内容，也是金融机构健康可持续发展的重要基础。必须抓住关键环节，进一步完善金融机构公司治理。一是形成有效的决策、执行、制衡机制。进一步厘清股东大会、董事会、监事会和高管层的职责边界，完善重大事项的决策机制和程序，加强信息披露，提高透明度，防止内部人控制，把公司治理的要求真正落实于日常经营管理和风险控制之中。二是健全资本约束机制。推进金融机构股权多元化。切实打破垄断，放宽准入，鼓励、引导和规范民间资本进入金融服务领域，参与银行、证券、保险等金融机构改制和增资扩股。三是建立有效的选人用人机制。现代金融竞争归根结底是人才的竞争。要健全董事和监事提名、资格审查等方面的制度安排，探索市场化的高管人员选聘机制。要切实加强金融队伍建设，全面提高从业人员素质和职业操守。四是健全科学合理的激励约束机制。要认真进行制度设计，探索建立规范有效、包括薪酬制度在内的激励约束机制。要苦练内功，努力把我国金融机构建设成为具有良好品牌和国际竞争力的现代金融企业。

　　政策性金融在国民经济和社会发展中具有独特作用，宏观层面上可以有效支持国家发展战略，微观层面上可以弥补商业性金融的不足。进出口银行、农业发展银行和出口信用保险公司作为政策性金融机构，要强化政策性功能，坚持以政策性业务为主体，慎重把握自营性业务发展，严格管理业务范围。要明确划分政策性业务和自营性业务，实行分账管理、分类核算，防范道德风险。对政策性业务，由财政给予必要的支持；对自营性业务，要严格资本约束，实行审慎性监管。要抓紧修订公司章程，完善公司治理组织框架，合理补充资本金，建立科学考核评价机制与外部监管制度。开发银行要坚持和深化商业化改革，妥善解决债券信用、资金来源、监管标准等问题。

　　（三）加强和改进金融监管，切实防范系统性金融风险。防范系统性金融风险既是当前的紧迫问题，也是关系金融发展全局的重大问题。要把加强金融监管作为金融工作的重中之重，守住不发生系统性、区域性金融风险底线。

　　加强系统性金融风险防范制度建设。要借鉴国际经验，结合我国国情，完善相关政策工具和手段；健全系统性金融风险监测、评估、预警体系，加强对跨行业、跨市场、跨境金融风险的监测评估；强化系统性金融风险处置能力建设，建立层次清晰的系统性金融风险处置机制和清算安排，健全金融安全网。要抓紧研究完善存款保险制度方案，择机出台并组织实施。

　　加强对系统重要性金融机构和金融综合经营的监管。要研究提出我国系统重要性金融机构认定标准和评估框架，对系统重要性金融机构设定更为严格的监管标准，强化外部约束。要总结经验，建章立制，加强监管，防范风险，积极稳妥推进综合经营试点工作。要根据我国金融市场结构和特点，细化金融机构分类标准，统一监管政策，减少监管套利，弥补监管真空。优化配置金融监管资源，明确对交叉性金融业务和金融控股公司的监管职责和规则，增强监管的针对性、有效性。

　　加强金融监管能力建设。要借鉴国际金融监管改革最新成果，完善监管规则，更新监管理念、制度和方式，加强监管队伍建设，不断提升监管有效性。银行业要积极稳妥推动实施国际新监管标准，建立全面审慎的风险监管体系。证券业要完善市场制度，强化行为监管，加强投资者合法权益保护。保险业要强化偿付能力监管，完善分类监管制度。建立健全本外币跨境资金流动监管框架，加强监管协同。改进和完善金融监管协调机制。发挥和完善现行金融监管协调机制的功能，实行信息共享，推进监管协调工作规范化、常态化。

　　强化地方人民政府金融监管意识和责任。坚持发挥中央金融管理部门指导、协调和监督作用，维护金融业改革发展战略、金融宏观管理政策、监管规则与标准的一致性和权威性；同时，注重引导和调动地方人民政府的积极性，发挥好地方人民政府的作用。要改变重发展、轻监管的倾向，进一步明确地方人民政府对小额贷款公司和担保公司等机构的管理职责，强化地方人民政府的风险处置责任。地方人民政府要大力改善金融环境，减少行政干预，促进经济和金融健康发展。

　　民间借贷是正规金融的补充，有一定的积极作用。要完善法律、法规等制度框架，加强引导和教育，发挥民间借贷的积极作用。同时，大力整顿金融秩序，严厉打击高利贷活动和非法集资、地下钱庄、非法证券等非法金融活动，加强对担保公司、典当行等机构和银行表外业务的全面监测和有效监管，妥善处理企业资金链断裂事件，防止风险扩散蔓延。

　　（四）防范化解地方政府性债务风险，避免财政金融风险相互传递。地方政府性债务的形成由来已久，已有30多年历史。据审计，截至2010年末，形成了10.7万亿元的规模，其中有51.2%、共计5.5万亿元是2008年及以前年度举借和用于续建2008年以前开工项目的。地方政府性债务主要用于基础设施等长期建设，对于地方经济社会发展、应对亚洲金融危机和这次国际金融危机都发挥了积极作用。同时，与债务相对应，也形成了大量资产，其中许多是优质资产，有稳定的现金流或预期收益。当前我国政府债务总体安全、可控。

　　我们高度重视地方政府性债务管理问题。经过清理规范，目前融资平台公司融资规模膨胀的势头得到有效遏制，银行业金融机构等对融资平台公司的信贷管理加强，机关事业单位违规担保承诺行为基本得到制止。2009年以来，我们多次对地方政府性债务问题进行专门研究，提出了比较系统的解决办法。总的考虑是，综合施策、标本兼治，按照“分类管理、区别对待、逐步化解”的原则，妥善处理存量债务；把短期应对措施和长期制度建设结合起来，建立规范的地方人民政府举债融资机制，严格控制地方人民政府新增债务。对存量债务要区别不同情况进行妥善处理，既要积极稳妥化解财政金融风险，又要保证国家批准的重点在建项目资金需求，不能搞简单的“急刹车”、“一刀切”，避免局部风险引发全局性、系统性风险。地方各级人民政府一定要落实偿债责任，防止逃废债务，坚决查处违法违规行为并严格追究责任。继续抓紧规范地方政府融资平台公司，加强监管约束和风险防范。切实规范借贷各方行为，坚决禁止各种形式的违规担保。稳步推进地方人民政府按核定规模发债试点，将地方政府债务收支分类纳入预算管理，构建地方政府债务规模控制和风险预警机制。

　　要加快建立健全透明规范、可持续的保障性住房融资机制，积极支持保障性住房建设，切实防范金融风险。

　　（五）加强资本市场和保险市场建设，推动金融市场协调发展。促进股票期货市场稳定健康发展。加快完善多层次资本市场体系，为不同规模、不同类型、不同成长阶段的企业提供差异化服务。继续完善主板、中小企业板和创业板市场，积极探索发展场外交易市场。上市公司质量是股票市场发展的基石。要稳步提高上市公司治理水平和透明度，完善现代企业制度，发挥资本市场并购重组功能，推动上市公司做大做强和产业优化升级。深化新股发行制度市场化改革，进一步弱化行政审批，强化资本约束、市场约束和诚信约束，完善上市公司投资者回报机制，引导和鼓励增加现金分红；健全退市制度，坚持优胜劣汰，不断提高上市公司质量，促进一级市场和二级市场协调健康发展。稳妥推出原油等大宗商品期货品种和相关金融衍生产品。促进创业投资和私募股权投资规范健康发展。严惩内幕交易、操纵市场、欺诈上市、虚假披露等违法违规行为。

　　坚决清理整顿各类交易场所。各地区和有关部门要按照国务院有关文件要求和部署，清理整顿产权交易、文化艺术品交易和大宗商品中远期交易等交易场所，维护正常的市场秩序和社会大局稳定。

　　规范发展债券市场。要坚持市场化改革方向，着力培育商业信用，强化市场约束和风险分担机制，提高市场运行透明度，为债券市场发展营造良好的制度环境。稳步扩大债券市场规模，推进产品创新和多样化。完善债券发行管理体制，目前要在部门各负其责基础上，加强协调配合，提高信息披露标准，落实监管责任。加强债券市场基础设施建设，进一步促进场内、场外市场互联互通。同时，要积极创造条件，统一准入和监管标准，建设规范统一的债券市场。

　　积极培育保险市场。保险业具有风险保障和资金融通特性，是经济社会发展的“助推器”和“稳定器”。要更好发挥保险服务功能，不断丰富保险产品，拓宽保险服务领域。大力发展个人寿险、健康保险、养老保险、企业年金业务，以及与住房、汽车消费有关的保险业务。搞好个人税收递延型养老保险试点。总结推广商业保险参与社会保障、医疗保障体系建设的经验和做法。加快发展与公众利益密切相关的环境污染、公众安全等责任保险。以推动农业大灾保险为突破口，逐步建立国家政策支持的巨灾保险体系，完善巨灾风险分散转移和补偿机制。大力提高保险服务水平，规范保险市场秩序，解决销售误导和理赔难等突出问题。支持保险资金在风险可控的前提下拓宽投资渠道。

　　（六）完善金融宏观调控体系，有效促进经济发展和金融稳定。金融宏观调控是国家维护经济金融稳定的重要手段。要继续完善逆周期的金融宏观审慎管理制度框架，优化货币政策目标体系，创新丰富货币政策工具，处理好促进经济增长、保持物价稳定和防范金融风险的关系，合理调控货币信贷总量，保持合理的社会融资规模。遵循市场规律，完善市场化的间接调控机制，逐步增强利率、汇率等价格杠杆的作用。加快培育市场基准利率体系，引导金融机构增强风险定价能力，稳步推进利率市场化改革。进一步完善人民币汇率形成机制，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。加强货币政策与财政政策、监管政策、产业政策的协调配合，进一步增强宏观调控的科学性、前瞻性、有效性。

　　（七）扩大金融对外开放，提高在更大范围、更高层次上资源配置能力和金融安全保障水平。稳妥有序推进人民币资本项目可兑换。在规范的基础上扩大人民币在跨境贸易投资中的使用。推进贸易投资便利化，逐步拓宽资本流出渠道，放宽境内居民境外投资限制。

　　探索和拓展外汇储备多层次使用渠道和方式。要从国家战略需要出发管好用好外汇储备资金，进一步提高外汇储备的经营管理水平，稳步推进多元化投资，更好实现外汇储备安全、流动和保值增值的目标。

　　深化内地与港澳台金融合作，继续支持香港巩固和提升国际金融中心地位。进一步加快上海国际金融中心建设。

　　积极参与全球经济金融治理。深化双边、多边经济金融政策对话与合作，加强与主要经济体宏观经济金融政策协调。积极推动国际金融体系改革，促进国际货币体系合理化。主动参与国际金融监管改革和标准制定，继续发挥建设性作用。

　　（八）加强金融基础建设，改善金融发展环境。加强金融法制建设。加快制定存款保险、金融机构破产、上市公司监管、信用评级以及征信等方面的法律法规。加快农业保险立法。加强金融消费者保护立法。制定规范和引导民间借贷、打击非法金融活动的法规和规章。切实加强金融执法，提高执法公正性和效率，维护法律权威性。

　　加快社会信用体系建设。金融发展，诚信为本。要抓紧建立覆盖全社会的征信体系，加快建立金融业统一征信平台，完善中小企业和农村信用体系，推进行业信用和地方信用建设，提高社会诚信意识。促进我国信用评级机构发展，增强竞争力和公信力。加强以诚信、服务、责任、创新等为要义的金融文化建设。

　　进一步完善登记、托管、支付、清算和银行卡等金融基础设施。构建符合国际标准和中国国情的反洗钱工作体制，建立特定非金融行业反洗钱制度。提高人民币防伪能力。加快建立统一、全面、共享的金融业综合统计体系。以科技手段促进金融服务与管理创新，提高金融信息化水平，确保信息安全。

　　加强金融消费者权益保护。把金融消费者权益保护放在更加突出位置，加强制度和组织机构建设。加强金融消费者教育，为金融消费者提供高水准的信息咨询服务，积极开展金融知识普及宣传工作，提高金融消费者的安全意识和自我保护能力。积极发挥行业协会的自律作用。

　　2012年，金融部门和金融机构要认真贯彻中央经济工作会议精神，做好全年金融工作。一要实施好稳健的货币政策，进一步提高针对性、灵活性和前瞻性，保持社会融资规模合理增长。二要优化信贷结构，加强对国家重点在建续建项目和保障性住房建设，对符合产业政策的企业特别是小型微型企业，对企业技术改造的信贷支持。三要深化新股发行制度市场化改革，抓紧完善发行、退市和分红制度，加强股市监管，促进一级市场和二级市场协调健康发展，提振股市信心。四要敏锐观察和跟踪分析国内外经济形势，做好应对预案，切实防范经济金融风险。

　　我国金融发展已站在一个新的历史起点上。我们要在以胡锦涛同志为总书记的党中央领导下，齐心协力，顽强拼搏，开拓进取，扎实工作，不断开创金融工作的新局面，更好地服务经济社会发展大局，为全面建设小康社会和社会主义现代化建设作出更大贡献。

　　（本文系温家宝总理2012年1月6日在全国金融工作会议上的讲话节选）

　　（人民日报）

　　政策逐步趋暖 市场走出谷底

　　2012-01-30 来源：上海证券报 作者：⊙东吴证券 周恺锴

　　龙年已经来临，新的征程已经展开。展望未来，我们认为相比2011年市场整体低迷的表现，2012年市场有望在政策红利效应带动下逐渐走出谷底。

　　对于2012年的经济情况，部分投资者及学者担忧始于2010年的紧缩货币政策效应仍会在2012年延续，中国经济硬着陆的风险正在增加，但是我们认为中国经济出现硬着陆的概率比较小。诚然，传统产业的增长面临政策压制，难以出现高增速，同时新兴产业虽然发展速度快，但是体量尚小，对于经济总量的拉动作用不大，中游行业的去库存行为以及房地产市场的去泡沫化进程都将影响经济的增长。但是我们必须清楚地认识到，8%-9%的GDP增速在全球市场来看依然是相当靓丽的成绩，同时管理层也为防止经济增速的过快下滑提前设置了多个对冲机制。一方面，2012年保障房建设将会有效缓解商品房调控带来的投资下降，同时水利建设、高铁建设有望再次开启，将会保证投资增速不会下降太快；另一方面，我国区域经济的发展不平衡，使得中西部地区在经济转型中面临发展机遇。此外2011年资本市场的表现已经比较充分地反映了市场对于经济增速下滑的担忧，一旦这种担忧发生好转，市场将会面临显著的交易性机会。

　　2011年年底至2012年年初我国的货币政策开始出现趋暖的迹象，这为市场提供了一定的放松预期。回溯此次政策调控目标，抑制通胀与控制房价是管理层考虑的主要问题。随着通胀的快速回落以及房地产市场去库存开启，管理层政策关注的重心将会逐渐向经济的保增长。因此2012年的政策环境将会好于2011年，这为市场走出低谷提供了基础。从股市流动性来看，2011年以来由于新股持续发行融资加上产业资本的减持，使得A股市场资金面非常紧张，市场机会也随之大幅减少，进一步加剧了资金的流出，使得股市流动性压力显著加大，因此国际板的推出传闻才让投资者如此恐慌。对于2012年的流动性，我们认为国内并不缺乏存量流动性，从房地产市场流出的资金足以推动一轮牛市。但是相比巨额的存量流动性，我们认为更应该从增量的角度进行考虑，其中M1增速是我们2012年需要重点关注的对象，它的波动情况也将在一定程度上影响2012年股指的上行区间。

　　从外围市场来看，欧债危机仍没有得到实质性解决，在多变与动荡的外围环境中，目前A股市场还不具备发动整体趋势性上涨行情的条件。虽然整体估值水平较低，但是结构性分化明显。经济基本面的去库存将会强化宏观政策的结构性微调，在叠加货币增速的触底返常后，2012年或将逐步走出连续下跌的阴霾，逐渐摆脱谷底。而从短线来看，鉴于春节喜气洋洋的节日气氛，A股在长假之后出现开门红的概率较大，在操作上建议投资者可适当短线波段操作。

　　“宏观底”未明制约“开门红”成色

　　2012-01-30 来源：上海证券报 作者：⊙上海证券研究所 屠骏

　　未来美元流动性可能再趋泛滥将缓解去年三季度以来外资净流出局面，并进一步强化大宗商品的金融属性与国内货币政策的中性取向。人社部新闻发言人讲话使得短期内养老金入市预期作为本轮反弹的驱动因素存疑。虽然大股东“增持底”确立，但“宏观底”未明，我们认为对未来反弹过程中行业驱动力的持续性不宜过于乐观。

　　美元承压 流动性趋松

　　美联储25日决定，将把联邦基金利率在零至0.25%的历史超低水平至少维持到2014年下半年。我们认为美联储继续维持超低利率的决定，显示美国的经济疲软还要持续较长的一段时间，美联储在今年上半年推出QE3的可能性正在加大。美元流动性再趋泛滥可能缓解去年10月以来的外资净流出局面，并进一步强化大宗商品金融属性与国内货币政策中性取向。

　　美国会参议院同意提高债务上限1.2万亿美元；惠誉评级公司于27日宣布下调意大利等5个欧元区国家的主权信用评级，并警告欧元区持续的债务危机将进一步危害这些国家的融资能力。但国际资本市场对上述事件反应却较为温和。港股开门红对A股节后开盘走势将形成一定的提振。

　　IMF1月24日将2012年中国成长预期调降至8.2%，9月时预期为增长9.0%。1月汇丰PMI指数初值48.8，仍位于荣枯分水岭50下方。产出与新订单量进一步下降，制造业去库存压力上升。A股市场仍未探明“宏观底”。

　　温家宝总理在2012年春节团拜会上指出要加强和改善宏观调控，继续保持经济平稳较快发展和物价总水平基本稳定。此前国家统计局局长马建堂表示：物价中长期上涨压力仍然存在。

　　目前经济增速回落缓慢，速率略低于市场预期。物价回落趋势虽然不会因为春节因素趋缓而改变，但是物价中长期上涨压力犹存，使得政策的实质性松动仍不可预期。节前央行以公开市场逆回购操作释放流动性，对再次下调存准率仍谨慎。我们对短期政策影响仍持中性判断。

　　养老金入市短期存疑

　　中国人力资源和社会保障部新闻发言人在20日召开的新闻发布会上说，养老金暂无入市计划。养老金投资运营的举措一定要经过人力资源和社会保障部的审核同意。针对媒体报道，南方某省已把千亿养老金委托全国社保基金理事会，自2012年第一季度展开投资运营，人社部新闻发言人表示并不知情。

　　虽然长远来看，迫于保值增值压力，养老金投资运营会按照国务院的部署，会同财政部等有关部门，在确保基金安全的前提下，研究实现养老基金保值增值的具体办法与新投资渠道。但按照现行规定，养老基金只能存银行或买国债。因此我们认为，短期内养老金入市预期作为本轮反弹的驱动因素存疑。

　　大股东“增持底”确立

　　我们对大股东月度净增持市值转正，与大盘中期底部形成的时间对应关系研究发现：当月净增持市值转正后的1至2个月，大盘中期底部将确立。2012年1月净增持市值87466.00万元，1月6日出现的2132低点即使不是绝对低点，本次中期底部对其的时空偏离度都不会太远，大股东“增持底”确立无疑。

　　但是，由于经济增速下滑的低点仍未确立，我们认为对未来反弹过程中有色金属、煤炭、钢铁、汽车等行业驱动力的持续性不宜过于乐观。

　　继续加仓周期股

　　人社部新闻发言谈及养老金暂无入市计划，将对节后市场的人气构成一定的挫伤。但这不会影响市场震荡筑底的格局。“增持底”与“宏观底”的时差决定了后市反复依然难免，因此对未来反弹过程中行业驱动力的持续性不宜过于乐观，操作上不宜过度追高。

　　对宏观底部的憧憬依然是一季度最重要的投资主题，同时叠加一季度信贷峰值、开春投资旺季与行业库存高点显现三因素，我们认为钢铁、工程机械、水泥等投资相关周期行业节后依然可适度关注。此外，扩内需政策红利效应有望在节能环保产品消费中显现，部分估值合理、成长性明确的小盘股正在跌出中线投资机会，投资者可将其纳入关注的视野。

　　居民财富缩水将削弱消费增长能力

　　2012-01-30 来源：上海证券报

　　近年来，居民手中的财富受到两方面挤压，出现某种程度的缩水。一是高物价水平和通胀的压力，让城乡居民明显感到同样的钞票购买到的商品比以前少了；二是持续负利率和股市的低迷与房价不断看跌，使居民财产性收入不断缩水。居民财富缩水产生的负效应将直接影响其消费行为，进而影响商品销售和消费内需的可持续增长。

　　⊙梁达

　　居民财富缩水的几种表现

　　近年来，受多种因素的影响，我国物价涨幅较高，负利率持续存在；股票市值大幅缩水、股指连续下跌，投资者损失惨重；调控重压的楼市，屡现“跑路”风波的民间借贷都影响了很多人投资的热情，多数投资者普遍感觉个人财富缩水。

　　居民财产性收入减少、持久性收入预期悲观，使消费行为趋于谨慎和保守，影响居民大额、持久消费性支出的增长。据国家统计局统计，2011年社会消费品零售总额突破18万亿元，扣除物价因素实际增长11.6%，增速比2010年放缓2.2个百分点。商品性消费下滑固然受到汽车、家电、建材等商品销售高位下滑的影响，也与多数居民由于财富缩水而趋于保守消费密切相关。

　　一看银行存款利息，自2010年10月20日起，中国已连续近2年处于负利率状态，在经历5次加息后，人民币1年期存款利率从当初的2.25%上调至3.5%，但与2011年CPI同比涨幅5.4%相比，负利率严重程度可见一斑。

　　二看股市，从2007年10月开始，A股连续下跌，最大跌幅达60%以上。持续低迷的股市，一方面严重挫伤了居民的投资热情，更对居民财富造成严重缩水。据估计，中国炒股或受炒股直接影响的家庭成员将近2亿人，2011年股民的人均损失约在4万元左右，这是多数股民普遍感到手头拮据的主要原因。

　　三看房地产市场，在宏观调控政策影响下，房价过快上涨态势得到初步遏制，居高难下的房价终于有了松动，并开始下滑。根据我国第六次人口普查数据，2010年我国城镇人口为6.65亿人，占全国人口的49.68%，中国户均人口数为3.10人。据此推算，中国共有2.15亿个城镇家庭，其中有房一族应该有1.87亿户。我国城镇居民自有住房率为87%。据专家测算，每当房价下跌1%，全国有房者至少有0.56万亿元的财富缩水，下跌10%就是5.6万亿元。

　　财富缩水造成的负效应

　　众所周知，居民消费意愿与其财富增减关系十分密切，而股市作为上亿居民家庭财富的聚集地，它的涨跌无疑会对居民的消费行为产生直接影响。因此，由负利率和股市持续下跌等原因造成的广大居民财富缩水所产生的负面效应不容低估。

　　1.财富缩水直接削弱居民消费能力，影响其正常消费行为。

　　商品价格持续过快上涨而利率水平又长期成负数，将直接影响居民家庭正常消费，并将对多数消费者心理造成负面冲击。而持续的物价上涨还在一定程度上制约了整个社会消费水平的提升，致使居民消费更趋于谨慎，对价格的敏感度提高。

　　而近年来居民收入差距的拉大，形成了不同的消费群体，消费分化现象日益显著。表现在消费取向上则是出现了消费分层化趋势，即大部分消费者的消费以实用为主，讲求节约和理性，因此通胀对他们的消费行为影响很大；而另有一小部分高收入者则取向新潮，讲究精致的享受和消费品位，而通胀对这一群体几乎没什么影响。

　　就普通百姓而言，通胀意味着其财富的缩水，因此，当通胀来临或即将来临，为了实际购买力降低带来的压力，人们外出餐饮、娱乐、旅游的比重会减少，从而影响到这些行业的发展。而实际收入预期的下降还会导致人们在购买商品时更加小心谨慎，对产品实惠的重视程度上升，中低端货物与服务更受欢迎，这对消费升级是很不利的。

　　2.财富缩水使消费难以成为经济增长的第一驱动力。

　　近年来，在投资需求难以长期支撑经济快速增长的情况下，人们对消费需求寄予了厚望。但去年的消费增长既没有显现出令人耳目一新的火爆局面，也没有充当经济增长的第一引擎。

　　据国家统计局测算，去年最终消费对国内生产总值(GDP)的贡献率为51.6%，固定资本形成对GDP的贡献率为54.2%，消费贡献率比投资低2.6个百分点。消费仍没有充当去年经济增长的第一推手。所以如此，主要是与居民收入增长预期不佳、财富大幅缩水或财富预期不佳、实际有效购买力下降等因素有关。

　　3.居高不下的房价使多数居民捂紧钱包过日子。

　　据央行发布的2011年第4季度城镇储户问卷调查显示，有68.7%的居民认为物价“高，难以接受” ，不少居民反映“收入跟不上物价上涨水平”；居民对未来收入预期谨慎，尤其对当前房价水平，有近80%的居民认为“过高，难以接受”，这个数值是仅低于上年末（75.5%）的第二高值。

　　现在，由于房价仍居高不下，一方面大大提高了居民住房消费的支出预期，影响了正常的生活和消费行为；另一方面，房价的居高不下还严重压抑了居民在其他方面的消费，使巨大的消费潜力不能得到释放，这已经成为制约消费扩张的最大阻力。

　　4.负利率损害居民实际利益，而居民财产性收入比重依然很低。

　　随着物价水平的提升，负利率日趋扩大，居民财产性收入不断缩水。由于我国居民储蓄多数是为养老、购房、子女教育等而积蓄，负利率非但不会刺激当期消费的增加，反而削弱了居民未来的消费能力。而在收入渠道逐步趋向多元化的今天，居民的财产性收入比重仍然很低。

　　据国家统计局统计，2011年城镇居民财产性收入仅占全部收入的2.7%，仅比2010年上升0.2个百分点，城镇居民财产性收入在四大收入中的比重依然是最低的。财产性收入对城镇居民收入的贡献还很小，不仅低于经营净收入的贡献，更远低于转移性收入和工薪收入的贡献。

　　5.股市持续下跌不仅造成大量居民财富缩水，还会伤害实体经济，影响居民就业。

　　从2007年10月开始，A股连续下跌，最大跌幅达60%以上。如此大幅下跌不仅挫伤了居民的投资热情，造成居民财富大量缩水，还对实体经济造成了伤害，影响金融安全与稳定，影响社会就业，最终影响经济又好又快发展。另外，股市过度下跌还促使大量资金回流银行，加大信贷紧缩背景下银行的经营压力和贷款冲动，这既不利于货币政策的实施，也容易增加银行经营风险。

　　6.财富缩水使居民对未来预期的不确定性增强，消费和投资行为更为谨慎。

　　一般来说，在收入一定的情况下，短期消费水平在很大程度上是由预防性储蓄和流动性约束决定的。由于物价持续处在高位不仅导致消费者的消费意愿持续冷淡，而且投资意愿也降至2009年以来的最低水平。

　　在市场经济条件下，为适应市场上消费变化的需要，产品和服务的供给往往会出现滞后，同时，由于收入制约及欧债危机带来的对未来收入预期的不确定性，导致居民收入大部分被转化为储蓄，消费的拉动作用将难以有效体现。

　　提振居民消费关键是要强化居民财富效应

　　储蓄存款和资本市场是我国居民的主要投资理财渠道，目前皆处于资产缩水状态。而增加居民对预期收入的信心，是提升居民即期消费的重要保证。一般地说，居民的即期消费不但受收入水平决定，还与居民对未来的收入预期有关。

　　因此，政府在努力刺激居民消费时，一个重要的手段就是强化城乡居民对未来经济发展的信心。目前有关方面正在采取或即将采取适度放松银根、财政减税、稳定资本市场、调高出口退税等政策措施，这些措施在力保我国经济平稳运行的同时，将会在一定程度上提升居民的消费信心，达到扩大消费的目的。

　　然而，治本的办法是，提高居民收入特别是低收入家庭的收入水平，这才是扩大消费的关键。按照消费理论，边际消费倾向将随收入水平的提高而下降，而中低收入家庭为了改善生活，一般都将更多的新增收入用于消费。因此，加大对中低收入群体的扶持力度，提高他们的收入水平，特别是提高农村中等及以下收入居民的收入水平，将会高效率地将收入转变成即期居民消费，并有力地推动扩大消费需求政策的落实。为此，可采取相应措施。

　　一是要加大力度，多措并举，增加居民财产性收入。只有让更多的家庭学会理财，让更多群众增加财产性收入，才会有利于缩小各群体间贫富差距，有利于促进共同富裕。另外，创造条件让更多群众拥有财产性收入，就在于使更多的低收入和中低收入群体通过拥有财产性收入进入中等收入者的行列，从而实现“橄榄形”的合理收入分配形态，缩小贫富差距。

　　二是要逐步改变储蓄存款长期负利率的状况，维护广大储户的利益。目前，银行储蓄存款仍是我国多数家庭金融资产的主体，特别是大部分收入相对偏低的居民，仍习惯将钱存入银行。存款要有收益是基本的要求，但目前的银行定期利率与CPI指数差得太多，实际是负利率，存款不仅没有收益反而遭到实际的财产损失。要从降低物价涨幅和提高利率两方面入手，尽快改变这种负利率的局面；逐步实现实际利率为正值，使一年期存款利率扣除利息税后高于CPI，让广大群众能够通过储蓄存款获得利息收益。

　　三是要提供更多的投资渠道，降低投资门槛。目前在银行理财产品中，很多投资起点在5万元以上，这将大部分中低收入群众挡在门外。在发展资本市场的同时，要加快金融产品创新，更多地推出一些适合没有任何金融投资经验的普通投资者的理财产品，为他们提供收益稳定、风险较小的投资品种，使拥有财产的居民不管其财产的多少，都有机会通过财产运营获取财产性收入。

　　而股市应该把广大股民的利益放在第一位，这既是股市存在的理由，也是市场正常发展的基础，同时也符合市场规律。只有这样，才能避免广大社会公众投资者的财产得到保障。

　　（作者系本报特约撰稿人）

　　在混沌状态中寻找今年投资方向

　　2012-01-30 来源：上海证券报

　　自2008年国际金融危机爆发以来，全球经济体并没有脱离出非正常发展状态。这种“非常态”的经济发展现象就是典型的混沌现象。未来一到两年，甚至三到四年，全球经济增长的“混沌”特征将相当明显，中国也不例外。因此，如何在“混沌”状态中寻找投资方向，将是一大难题。

　　⊙中国银河证券宏观研究部

　　用“混沌”增长的思维工具观察当前经济

　　“混沌”的概念最早由美国数学家约克（J.A.Yorke）和美籍华人学者李天岩于1975年提出。混沌自从诞生起，就和确定性、非线性系统紧密相连，这些系统能够产生貌似随机的复杂运动，而且一些小的不确定性会演化成指数式的放大。混沌现象中最有名的要数“蝴蝶效应”。这是1963年12月洛伦兹（Lorenz）在一次讲演中提到的表述：一只蝴蝶在巴西扇动翅膀，有可能会在美国的得克萨斯引起一场龙卷风。

　　而混沌理论作为经济学的分析工具，则是比较晚近的事。在经济学界，混沌理论的出现，突破了传统的线性思维方式，将市场看成是一个复杂的、相互作用的和适应性的非线性动力学系统，从而对资产价格的行为从系统动力学的角度提出了新的解释。

　　1980年美国经济学家Stutzer首次在经济增长模型中揭示了宏观经济系统中的混沌现象，对经典经济理论产生了巨大冲击。在混沌经济系统中，系统是由许多相互作用的个体在不稳定状态下彼此不断调整关系的结果，而不是市场稳定和供求均衡的结果，系统内个体的运动是不稳定的，而从整体看，这些个体有局限于一定的结构之内，形成局部随机和整体稳定的结构。我国学者陈平首次在中国的宏观数据中找到了混沌证据，通过检测十二种类型的货币总量时间序列，研究发现其中六个货币总量序列具有混沌的特征。

　　对于混沌经济现象，已有的研究者更多的是从历史数据的角度探讨已有的宏观经济运行是否存在混沌现象，但由于宏观经济数据可观测值不像金融事件序列数据，其观测值较少，而且观测值中噪音较多，而常观测值中李雅普诺夫指数对这两个因素又较为敏感，所以实证研究有其自身的缺陷。

　　由于“混沌”经济现象描述本身就是一种状态，这种状态的最主要特征：其一，经济系统是一个高度复杂的非线性动力系统，既非我们习惯思维可以进行简单预测的线性关系，也非完全不可预测的随机游走；其二，系统内一些小的不确定性会演化成指数式的放大，即产生所谓的“黑天鹅”事件。

　　全球经济步入“混沌”增长状态

　　自2008年国际金融危机以来，全球经历了史无前例的货币政策和财政政策宽松，但到现在经济体并没有脱离出非正常经济发展状态。这种“非常态”的经济发展现象就是典型的混沌现象。其特征表现在：

　　其一，不管是发达经济体还是发展中经济体，在危机没有完全消除之前，决策当局的政策制定都开始放弃之前遵守的泰勒规则，转为实施灵活的政策规则，同时提升对通胀的容忍度。

　　其二，由于在非常态经济条件下，政府的干预会改变整个经济的运行状态，有时并不一定会平稳经济增长，其结果有时会与初衷相背离，甚至会加大经济的不稳定状态，导致经济体容易产生“黑天鹅”事件。

　　其三，经济体的运行又并非完全不可预测，政策制定者总是在通胀、增长、债务危机之间权衡，政策的调控使经济体的发展总是向它阻力最小的方向运动。

　　从目前的全球经济运行状态来看，未来1-2年还很难走出确定性的短期增长路径，非常态的经济增长范式仍将延续，但这种在增长范式并非无“规律”可寻，尽管这种短期的均衡很难预测，但总体的方向即在经济回落之后寻求新的一轮经济增长的动力。

　　我们认为未来1-2年（乐观估计），甚至3-4年（悲观估计），经济增长的“混沌”特征相当显著，因此，如何在“混沌增长”的状态中寻找投资方向，将是一大难题。

　　中国经济的“混沌”特征与投资的作用

　　在经历了数十年的高速增长后，谁都很难接受潜在增长已经下降的事实，因此，很容易通过动用可支配资源维系经济的高速增长，从而形成“棘轮困境”。对此，有很多学者认为，中国的国情有其特殊性，与其他任何国家都很难具有可比性，主要的理由就是现在中国的中西部发展还比较缓慢，若东部的产业能实现向中西部转移，那么中国经济仍将延续10年的高增长。

　　我们认为，这种观点是值得质疑的。因为，一个经济体如果过度依赖其可支配资源去保持其一定增速，其经济结构就会朝着畸形的方向发展。事实上，要突破棘轮困境，最佳的途径就是在当前经济增速仍然能维持较高速度的时候，加快推进深层次的改革，通过制度释放来进一步释放经济活力。但就经济发展史而言，制度释放很难在经济高速发展的过程中完成，因为变革过程中原有的既得利益集团会形成巨大的阻力，只有经济体都面临困境，新的产业和新的增长方式才能通过制度释放和市场本身的力量逐步形成。

　　而新的制度释放，只有在经济发展面临困境的时候，市场和决策层才更容易形成合力，就像1990年代中后期，当经历了1997年亚洲金融危机和1993年宏观调控之后，经济体步入持续的通缩，改革的推进才一步步成为现实。

　　观察近年来的经济数据，我们就可以发现，决策当局一直提倡通过拉动居民的消费来逐步实现经济转型，但经济发展的结果却是居民的边际消费倾向逐步降低，消费率不断降低，消费对GDP的贡献度不断降低。决策当局一直提倡还富于民、藏富于民，但经济发展的结果却是居民收入占GDP的比重不断下降。

　　这就表明，一方面改革的推进需要一个过程，另一方面由于稳增长需要支配更多的资源，而且留下的后遗症使决策当局欲再进一步进行经济刺激心有余悸。因此未来决策当局将在通胀、增长、刺激“后遗症”之间进行权衡，所有的政策变得更加的灵活，“油门”和“刹车”不时的交替使用。

　　由于潜在增长率的下降，决策当局对潜在增长率下降的认识需要一个过程，因此，何时踩“油门”和何时踩“刹车”，均在决策当局的思维之中，而这种思维已经打破了以前的思维惯性，其目标函数之中已经由于后遗症和潜在增长率下降的加入而变得相对于以前更加的复杂。因此，其决策的特征开始呈现出“布朗运动”的特征，随机性很强的决策是很难去做预测的。

　　由于刺激政策的推出和调控政策的出台都呈现“布朗运动”的特征，那么经济增长也就呈现出“多变性”，随机性也将增强，但由于决策当局总在不断地通过政策的组合来实现在通胀、刺激后遗症与经济增长之间寻求更有利于增长的平衡，因此，经济的整体是在不断下移过程中寻求新的均衡点。尽管过程是发散的，但最后的结果呈现出收敛性，呈现出典型的“混沌”特征。

　　对于2012年的经济走势，我们认为在很大程度上依然要看投资的“脸色”。这是因为：从短期来看，出口和消费这两驾马车似乎难以承担未来经济企稳的重任。

　　一方面，受国际需求放缓等因素的制约，中国进出口贸易自2011年三季度开始增速呈现高位回落态势，这一趋势在四季度表现得更为明显。由于欧债危机的阴霾并没有散去，全球经济要想重新步入新的一轮经济增长，目前来看，路途依然遥远。

　　另一方面，对于发展中经济体，若缺乏较大的经济体制上的变化，要想通过消费来稳经济增长，难度较大。2011年以来，由于房地产调控的延续，导致房屋成交量的萎缩，从而出现与房屋住宅相关行业消费增速的回落。

　　与此同时，随着购买汽车的刺激政策逐步取消，汽车消费也出现回落。目前这两大领域占了消费领域的半壁江山，他们的回落必然会导致整个消费增速下行。因此，未来寄希望于消费担当起经济增长“自动稳定器”的重任，只是我们的一厢情愿。

　　从改革开放三十年来的历史经验来看，中国经济的波动主要是由于投资波动所引致，固定投资增速在很大程度上影响GDP增长率的高低。从支出法来看，资本形成（主要包含固定资产投资）和最终消费之间存在着“互斥效应”：经济高增长期，资本形成对经济的贡献就高，最终消费在GDP中所占的份额就小；相反，在经济回落时期，投资增速下降较多，最终消费在GDP中的比例会“被动地抬高”。

　　2011年，固定资产投资增速呈现出逐季放缓的迹象。例如，前三季度，基础设施投资持续放缓，同比增长9.3%，较去年同期减缓10.6个百分点；国有及国有控股企业投资累计同比增长12.7%，较上年同期下降6.8个百分点。

　　固定资产投资增速放缓原因有三：其一，随着4万亿投资项目逐步到期，其对固定资产投资增速的贡献逐步淡出，固定资产投资出现失速的风险便随之而来；其二，中央刺激政策的退出、地方债务风险加剧和银行信贷收紧，对于基础设施投资的影响很大；其三，房地产调控政策效应显现，房地产开发投资出现回落。

　　这就意味着，为了“稳增长”，2012年投资仍将承担重任。为此，首先要防止房地产开发投资和基础设施投资突然失速所导致的“双碰头”风险，决策当局有必要准备好对冲经济下滑的储备项目投资，如，为应对投资增速过快下滑的风险，可将“十二五”规划中的项目做适当“前移”。另外，加大对保障性住房、水利投资、战略性新兴产业和民生领域投资力度。

　　（本文执笔：潘向东、张新法、周世一、刘娟秀、童英、许冬石）

　　财政收入过十万亿 企业利润下滑埋隐忧

　　2011年财政收入实现了“两高”：一是全年财政收入达到10.37万亿，二是财政超收史无前例地超过了一万亿。同时，另一个不能忽视的问题是，从第四季度开始，增值税和企业所得税大幅下降，企业利润下滑为今年财政收入埋下隐忧。

　　如此大的财政收入和超收规模向中国现行的财税体制和预算制度提出了挑战。国务院参事、中央财经大学税务学院副院长刘桓表示，改进预算管理将成为今年全国两会的一大热点。

　　财政部于本月20日公布的2011年财政收支情况显示，1~12月累计，全国财政收入103740亿元，比上年增加20639亿元，增长24.8%。

　　分税种来看，企业所得税增长幅度最大，个人所得税6054亿元，比上年增加1217亿元，增长25.2%。国内增值税24267亿元，比上年增加3173亿元，增长15%。

　　财政部表示，企业所得税增长较快，全年收入16760亿元，比上年增加3917亿元，增长30.5%。究其原因，主要是2010年企业效益较好，带动2011年汇算清缴上年企业所得税收入增加较多，以及2011年企业利润总体增长较快带动预缴企业所得税增加。但受到四季度以来工业企业利润增幅下滑影响，预缴企业所得税增幅回落至18.4%。

　　工业企业利润下滑成为第四季度的突出特征，去年11月的数据显示，国内增值税1897.62亿元，同比增加53亿元，增长仅为2.9%。

　　刘桓表示，根据以往暴露出来的问题，也不排除部分地区和部分行业存在年底压财政收入的情况，去年是否存在这种现象，还要更一步看财政数据的统计。

　　财政超收愈演愈烈是近年来中国财税领域无法回避的话题，2011年更是超过了一万亿。

　　2011年两会期间，国务院提出的2011年中央和地方预算草案为，各级财政收入安排89720亿元，调入中央预算稳定调节基金1500亿元，财政收入总量为91220亿元；各级财政支出安排100220亿元，增长11.9%；收支相抵，财政赤字9000亿元。

　　刘桓表示，财政超收过万亿一方面是由于经济发展好于去年两会时的预期，另一方面则反映出现行预算制度与税收实践之间相互脱离的现状。

　　“预算编制本应该是有法律效力的，税务机关应该根据财政预算来收税，多收或是少收都不好。但实际上税收依照的却是应收尽收的原则，与财政预算并没有直接的关系。”刘桓说。

　　刘桓并不赞成如此大规模的财政超收，政府应该尽快改进财政预算的管理，他预测这一议题将成为今年两会的一大热点。（第一财经日报）

　　专家称央行应连续调降存准率

　　如果说资本外流将成为未来一段时间的趋势，那么央行就应连续调降存款准备金率对冲。而且，由于节前央行开展了规模庞大的短期逆回购，2月份公开市场的到期资金量为-1710亿元，单纯从这一点考虑也应及时调降存准率。

　　未来几个月，公开市场的资金面并不容乐观。数据显示，2至10月份，公开市场到期资金量分别为：-1710亿元、2120亿元、1830亿元、920亿元、90亿元、190亿元、120亿元、160亿元、390亿元。

　　更让市场担忧的是资本流动对资金面的冲击。央行此前的数据显示，截至去年12月底，中国外汇储备总计3.181万亿美元，较去年三季度末下降205.5亿美元。这是1998年以来首次出现季度负增长。这不仅仅是因为投资者担心中国经济增长放缓，也不仅仅是因为欧债危机带来的欧美金融机构资本回流压力，另外一个“终极问题”是人民币的单边升值是否已经接近尾声？

　　FDI数据也并不乐观，商务部的数据显示，我国2011年全年实际使用外资(FDI)1160.11亿美元，同比增长9.72%；但去年12月当月，全国实际使用外资122.42亿美元，同比下降12.73%，这是FDI连续第二个月负增长。

　　从更宏观的视角观察，在后危机时代，各主要经济体对内将处于节衣缩食的去杠杆化，对外将处于国际收支再平衡的中长期趋势，故此以东南亚地区为典型的传统外向型经济对资本的吸引将明显下降。中国出现的国际收支盈余下降趋势，将对中国经济的杠杆率、增长模式和流动性产生明显影响。

　　再回顾2011年的金融数据，整体印象就是一个“缩”字。2011年全年社会融资规模12.83万亿元，比上年同期少1.11万亿元。2011年广义货币供应量M2增长仅13.6%。2011年货币乘数也逐季下降，从3月末的3.94，降至6月末的3.84，再降至9月末的3.71。超额准备金率在去年三季度末也降至1.4%。中金公司测算，去年10至11月银行的超储资金实际上是下降的。虽然四季度的超储资金增量可能近2000亿元，但超储率提升的幅度只有0.25个百分点左右，仍在2%以下。

　　对于一季度的外贸形势，机构并不乐观，贸易项很可能出现逆差，FDI也会大幅下降。故此，预计一季度的外汇占款增量不超过4000亿元，只有2011年一季度增量的13。预计2012年全年外汇占款2万亿至2.5万亿左右，较2011年下降13.

　　而且，央行在2010年下半年至2011年的紧缩调控中，通过提高存准回笼资金约5万亿，而新发货币不过4万亿，存在超额回笼的现象，伴随着央行发行的央票和正回购规模下降了2.6万亿，目前央票规模已降至2.1万亿，央票余额的下降使得央行未来小幅调整流动性分布的能力受到限制。

　　可以大胆判断，虽然短期内央行可以在财政存款投放的帮助下，通过停发央票和逆回购等方式缓解流动性紧缩，推迟降低法定准备金率的时点，但中长期仍需多次下调存准率来对冲外汇占款增量的趋势性下降。央行需要连续调降法定存款准备金率3次共1.5个百分点，金融机构的超储率才能恢复到2%至2.5%的水平。（经济参考报）

　　财经大佬预言2012：股市仍将波动 房价或续跌

　　2011年，世界经济发展波澜起伏，暗礁险滩重重。展望2012，在欧债危机持续发酵、美国经济复苏乏力，国内出口增长下降及经济增速下行的背景下，作为经济发展的主体，企业家是如何看待行业发展前景呢？中新网梳理各行业大佬2012年预言，帮助大家了解行业市场发展动态，寻找未来经济发展趋势。

　　“股神”巴菲特：2012年股市还将大幅波动 会继续买银行股

　　2011年全球主要股市几乎全线下跌，资金回流发达市场，“避险”成为股市的年度关键词。新兴市场今年遭到国际资本的抛弃，印度、俄罗斯、巴西股市全年跌幅分别达到24%、23%和19%，分别位列全球跌幅榜第三、第五和第九位，基本抹去了去年的涨幅。中国股市也未能幸免。上证指数在去年下跌14%的基础上，今年继续下跌了22%，位列全球股市跌幅榜第六位。随着新的一年的来临，股市行情会如何变化成为大家关心的话题。

　　近日，“股神”巴菲特在接受CNBC电视台采访时预言，2012年股市还将会大幅波动，会利用股市过度反应低价买入好公司。“我根本不知道将来股市会上涨还是会下跌，其他人也根本不知道。忘掉股市吧。你只要拥有诚实能干的人管理的好的资产就行了。但是不要支付过高的买入价格，价格的波动性对你来说反而是好事。”巴菲特说。

　　此外，巴菲特称，未来还会有各种坏消息，但会继续买入优质银行股。另外，股市大跌，有些优质大盘股已经出现了买入的良机。欧洲债务危机不同于美国金融危机，要解决还需较长时间。

　　SOHO中国董事长潘石屹：2012年房价将继续下跌 房产税城市有望扩大

　　在限购、差别化信贷和税收政策的多重限制下，2011年中国楼市风雨骤变，让人噤若寒蝉。这一年，全国超过120个城市出台了房价调控目标，46个大中城市出台了“限购令”，10个城市出台了针对楼盘的强制“限价令”；这一年，央行6次加息、上调存款准备金率，这一年，房产税“靴子”落地，试点重庆、上海。调控如冲击波，对市场杀伤力巨大。而对于已经到来的2012年，中国楼市又将演绎怎样的格局？而对于已经到来的2012年楼市，房地产企业老总又是如何预测呢？

　　1月16日，SOHO中国董事长潘石屹以北京市人大代表出席北京市十三届人大五次会议期间，预计2012年房价将延续去年下半年以来的走势，继续下跌。从2011年到2012年，将是房地产市场重大调整的一年。去年全国多个城市推出“限购”政策，从某种程度上看，这是在税收、货币、土地政策不能有效发挥作用的情况下，限制房价的“休克疗法”。限购政策使房价在去年 9月份以后出现“悬崖式”的突然下跌，今年还会跌。

　　潘石屹认为，限购政策毕竟是临时性政策，下一个“接力棒”将是房产税。今年，北京，以至全国推出房产税的可能性很大。如果推出房产税，原来闲置的房屋会迅速进入市场，增加楼市供给，从而缓解供需矛盾。

　　优酷网CEO古永锵：视频行业将现整合之局 局势将基本明朗

　　2011年视频网站在新媒体版权上的大举“烧钱”终于等到了回报。根据易观国际的最新数据，2011年第3季度国内网络视频广告市场收入为14.8亿元人民币，同比增幅139.0%，预计2011年全年市场收入规模将突破50亿元。眼下正值各大视频网站的招商旺季，受广电总局最新限令及在线视频网民数量剧增等多重因素影响，在线视频行业的广告份额水涨船高。据业内人士预计，今年主流视频网站有望进一步瓜分互联网广告份额，与此同时，电视广告向网络转移的趋势进一步加剧，因此主流视频网站广告收入有望实现翻番。

　　优酷网CEO古永锵日前表示，随着发达国家增长乏力、资本市场低迷，华尔街资本市场冬天越来越冷，视频行业上市的大门基本关闭。未来1年内，这种情况很难有改善。当前中国视频行业第一、第二名都已登陆美国资本市场，再有视频网站幻想上市不太现实。目前，腾讯、百度等玩家均已入场，经过几轮博弈，局势基本明朗。

　　古永锵指出，目前的相持，无疑对领先者有利。竞争仍在继续，大家对版权、带宽、人才、研发的投入持续增加，最终这将让用户获益，进而推动整个行业发展；同时，视频网站对传统影视业的增值效应也越发明显，逐渐打造出新的、更具活力的互联网影视生态系统。未来12到18个月，行业必将出现整合与淘汰，新的一页将会打开。

　　上海通用总经理叶永明：2012年车市增幅在8%到12%

　　2011年，结束了连续几年来的一路狂飙增长态势，中国汽车市场遭遇了“急刹车”。中汽协发布最新统计数据显示，2011年汽车产销分别为1841.89万辆和1850.51万辆，产销增长分别仅为0.84%和2.45%，比2010年分别回落31.6和29.92个百分点，产销增速为13年来最低。面对未知和充满挑战的市场，2012年国内车市到底如何演绎？

　　对于今年车市发展，上海通用总经理叶永明预测，2012年整体的车市增幅会在8%到12%左右，产销量预计会在1380万辆到1420万辆的区间，主要还是取决于2012年的整个宏观经济和产业政策，这两项将会对今年的汽车市场带来比较大的影响。他认为，车市与经济增长密切相关，2012年是国内经济增长、短周期末端交汇年，在宏观调控作用下，预计国内GDP增长可能低于9%

　　叶永明期看2012年国度出台拉动内需的政策，如消费品减税、股市强造分红等。他认为，固然2012年不太大概有直接感化车市的政策出台，但如果有拉动内需的政策出台，对车市将是利好。

　　库巴购物网CEO王治：2012年电子商务完成自我救赎 回归理性发展道路

　　2011年，是我国电子商务市场的井喷年。2011年前三季度，中国电子商务整体交易规模已达到5万亿，超过了2010年全年4.5万亿的规模。艾瑞咨询最新统计数据显示，2011年中国电子商务市场整体交易规模达到7.0万亿元，同比增长46.4%。预计未来3-5年内，中国电子商务市场仍将维持稳定的增长态势，平均增速超过35%，2015年达到26.5万亿元。

　　随着电商行业普遍存在的盈利难、同质化恶意竞争等问题的逐渐凸显，加之电商发展的外部经营成本持续走高，以及凸现的融资困难，电商界似乎面临着内外交困的双重窘境。“团购类网站成批倒闭”、“中小B2C电商陆续倒闭、融资突然减少”等不利新闻瞬间弥散，一时间，电商“冬天论”泛起，更有电商业内人士发出“电商是骗局”、“电商的‘2012’来了”的骇人言论。

　　1月12日，国美电器旗下的库巴购物网CEO王治在接受《广州日报》采访时表示，电商当前销售很大程度地依赖于搜索引擎和导航网站等外部流量的导入，但如今电商经营的外部媒体成本过高。所谓的电商“冬天论”，其实只是相对于2010年下半年到2011年上半年的电商过热而言的，现阶段电商面临的困难只是一个“低潮期”，而2012年将是电商完成自我救赎的一年，回归理性、健康的发展道路。

　　海信科龙王瑞吉：家电企业面临2012寒冬生死大考

　　对家电行业来说，2011年的冬天，比往年更冷一些。家电下乡、以旧换新、空调节能补贴等利好政策相继到期；高速增长后，家电业面临市场下滑产能过剩。中怡康统计数据显示，国内冰箱、空调市场销售增速放缓。2011年1-11月，冰箱市场销售累计仅同比增长3.54%，空调市场1-11月累计销量同比下滑3.79%。其他品类也不容乐观。来自国家信息中心数据，去年10月国内洗衣机销量同比下降8.17%。

　　对此，海信科龙电器副总经理王瑞吉表示，近两年高能效空调补贴、家电下乡、以旧换新等政策已经使得中国家电市场的整体消费能力提前透支，2011年，家电产能整体过剩、房地产市场低迷、原材料运营成本上涨、人力成本增长等不利因素还将延续至2012年，致使明年的家电市场增长速度或将不容乐观。行业增速放缓或者不增长、负增长，就是表明行业寒冬来临。但寒冬对有些企业意味着危险，对有些企业则是机遇。

　　王瑞吉认为，寒冬会令机体不健康的家电企业“感冒”，甚至“大病一场”。还会使抵抗能力非常弱的“微小的企业和品牌”很难生存下去。只有机体健康的家电企业，才能在寒冷的冬天存活下来。（中国新闻网）

　　2012年物价走势复杂 实现上涨4%目标有难度

　　据经济之声《天下财经》报道，岁末年初，是人们对新一年经济走势讨论最为热烈的时候，与百姓生活关系最大的可能就是物价的走势。刚刚过去的2011年，全国物价指数走出了一根中间高两头低的倒“V”字曲线，尤其是最近几个月CPI回落明显。然而，统计意义上的物价上涨压力下降，似乎与老百姓切身感受到的高物价并不太一致。

　　眼下，市场人士对2012年中国经济的共识是，经济增速恐将继续放缓，但分歧比较大的是关于物价走势的判断。究竟是继续回落还是涨势卷土重来，2012年的CPI会走出一根怎样的曲线？对此，中国国际经济交流中心专家王军进行观察。

　　王军：对于2012年经济形势的判断，经济增速方面大家可能观念比较趋于一致，但是对物价的判断看来分歧比较大。有些人认为是前高后低，有些同志认为可能是前低后高，我个人认为经济增速的放缓可能并不意味通胀压力的减弱，2012年要想实现4%左右物价上涨的幅度有难度。且不说从一些中长期的推动物价上涨，比如说成本因素考虑，单从短期因素来看，我觉得有不确定性，今年物价形势走势可能会比较复杂。

　　那么，到底存在怎样的不确定性会导致物价走势比较复杂？

　　王军：第一，以粮食和猪肉为代表的食品价格的走势恐怕会有反复，去年粮食的产量实现了8连增，今年还能不能实现继续的增产？我觉得难度是比较大的。在股票市场，上亿只股票如果连涨8天，连拉8根阳线，第9根阳线想恐怕就很困难了。第二，我觉得不确定性是以国际原油为代表的大宗商品的价格走势是具有不确定性，提醒大家最近有几个动向值得我们观察和持续的关注，一些指标显示美国经济有向好的趋向。另外，最近欧盟一直围绕着是否对伊朗实行全面的石油禁运再进行讨论。第三，国内的资源性产品的价格改革推动速度有多快，我想这也是不确定性。

　　现在，很多省市已经相继出台了2012年的物价控制目标，很多都选择了4%。在不确定性的影响下，要实现这个样的目标还是有一些难度的，应该在物价调控方面做出怎样的努力？

　　王军：今年控制物价恐怕要逐步的实现三个转变，第一，从传统的对于需求管理转向更多的依靠供给管理。比如，增加农产品（000061）的生产，实现产需衔接规模化、产业化的生产。第二，从过多的倚重货币政策转向更多的采取财政政策来调控物价，比如减税，降低一些流通环节费用，进行适当人群的补贴等等。第三，我想恐怕还要逐渐的学会从管理国内市场向管理国际市场转变。（ 中国广播网 ）



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