主题：晨鸣纸业：2012上半年难翻身 2季度末或有机会 上调至标配

预计 2011 年收入下滑3.7%，净利润下滑40.8%：

晨鸣纸业 (HK:01812)最新价：3.83 0.02 0.53%行情走势 公司新闻 大行评级我们预计公司 2011 年收入将略微下滑3.7%至165.6 亿元，净利润受毛利率下滑和期间费用率上升的影响，预计降幅为40.8%至6.89 亿，对应EPS 为0.33 元。

80 万吨铜版、湛江项目和60 万吨白面牛卡项目将构成未来业绩增长点：

80 万吨铜版纸项目从2011 年8 月开始试车投产，湛江项目（含45 万吨高档文化纸，主要是双胶纸。湛江项目所产的70 万吨木浆中，35 万吨用以供应45 万吨文化纸项目自用，另外35 万吨作为商品浆对外出售）试产时间为2011 年9 月，由于新项目在3 个月试车期间所产生的收入将冲抵在建工程账面值，并不计入利润表，故对2011 年业绩无法构成贡献。2012 年1 季度两个项目转固之后，将正式贡献业绩。

但考虑 2012 年1 季度文化纸的景气度较低，同时当前浆价处于低位，湛江项目产浆的盈利水平并不乐观，此外两个项目转固之后，将在1 季度产生折旧。这三方面因素将对当期净利润构成压力。

60 万吨白面牛皮卡纸项目有望在2012 年5 月投产， 3 个月试车期之后，将在2012年贡献4 个月产能。

总体上看，我们认为晨鸣2012 年上半年的业绩压力较大，预计盈利的拐点有待2 季度末再做判断。

十二五期间产能过剩问题或有好转，整合的延续令龙头受益：

针对目前国内造纸行业发展所存在的问题，政府在年前发布行业“十二五规划”，规划明确规定严格控制过剩纸种的重复建设，淘汰落后产能1000 万吨以上，并扶持一批骨干企业。我们认为在十二五期间造纸行业产能过剩问题将得到一定程度改善，大型纸企有望受益于行业的整合迎来发展良机。

估值已跌至历史平均，给予“增持”评级，从低配上调至标配：

我们预计公司 2012 年EPS 为0.38 元，当前股价对应的PE 为13 倍，PB 为0.71 倍。虽然公司的景气度尚未好转，但目前估值水平已处低位，给予“增持”评级，建议配置上从低配上调至标配。（光大证券[10.69 0.19% 股吧 研报]）


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