主题：中青旅古北项目今年试运行

国海证券

　　中青旅(600138,股吧)控股股份有限公司（中青旅，600138）是国内旅行社行业首家A股上市公司。中青旅业务范围广阔，从事旅游、高科技、福利彩票、房地产的投资，经营入境旅游、国内旅游、中国公民自费出境旅游业务，承办国内会议及商品展览，以及高科技产品开发和技术服务、旅游资源配套开发、互联网信息服务等业务。


　2010年，公司营业收入为60.84亿元，净利润为2.65亿元；2011年前三季度累计实现营业收入59亿元，较2010年同期增长41%，实现净利润2.2亿元，较2010年同期增长25.36%。

　　中青旅拥有12家旅行社类子公司，其中4家获“全国百强国际旅行社”称号。拥有5家旅游相关产业子公司，围绕旅游主业，配置景区、酒店和旅游车辆等高效资产，将上市公司的综合优势转化为产业竞争优势。拥有6家高科技和房地产类子公司，通过资本运营，提升旅游业务科技含量，形成了利润增长的稳定支撑。

　　遨游网异军突起

　　中青旅业务结构可以概括为“旅游业务+策略性投资”。旅游业务为公司的主业，以旅行社（旅游产品）经营为主体，景区、酒店为两翼（即“一体两翼”）。策略性投资业务拓宽了中青旅的盈利渠道，主要包括IT、福利彩票、房地产以及物业租赁等业务。

　　中青旅旅游主业发展稳中有升，是公司营业收入的主要来源。2010年旅游业务营收占比激增至80%，主要系房地产相关业务业绩相比2009年大幅下滑造成策略性投资收入锐减所致。

　　旅游主业中，旅行社业务仍为公司第一大业务，旅游产品服务收入约占公司营业收入的50%，景区综合经营业务为公司当前第一大利润来源，利润占比约为34%。

　　旅行社业务作为中青旅品牌的有利支撑，其长期积累的口碑和客户资源对中青旅的多元化发展产生了极大的促进作用，旅行社业务作为中青旅旅游主业之一的地位不可动摇。然而，由于旅行社行业壁垒较低、集中度不高以及竞争的白热化，相应业务的毛利率极低，旅行社业务对中青旅利润的贡献比重目前尚不足20%。近几年，随着公司景区、酒店等业务收入规模的快速增长，传统的旅行社业务收入占比下降趋势明显。

　　在此种行业竞争格局和发展环境下，旅行社业务未来发展的弹性与空间就在于其自身营销渠道的多元化以及旅行产品的不断创新，诸如遨游网线上营销渠道的深挖，自由行、出境游等热门旅游度假产品的不断开发。

　　中青旅旅行社业务主要有三大营销渠道：实体门店、Call Center、遨游网。其中，实体门店以及Call Center承揽了公司近90%的业务收入，此外，于2010年底整合改版推出的遨游网亦发展迅速，迎合了年轻人的消费理念以及在线旅游的趋势，能够较好地突破客户的区域性限制，逐渐成为中青旅着力打造的重要营销渠道。

　　目前，遨游网已将售卖产品出发地由初始的北京、上海2个出发地增加至北京、上海、天津、南京、杭州、广州、太原、西安、南宁、武汉、新疆11个出发地。遨游网正逐步向一个包含全国重要出发地产品的网站过渡，以与公司分、子公司及异地渠道拓展工作相呼应，打造一站式旅游服务体系。遨游网提供的旅游产品包括：出境自由行、国内自由行、出境参团、国内参团、海岛度假等，出境及国内度假目的地几乎包括了所有国内外热门旅游线路。此外，遨游网最新推出了度假酒店频道，覆盖范围涉及全世界92个国家的120000余家酒店。遨游网当前致力于进一步做细旅游产品的展示，以提高消费者的决策率及决策速度。

　　“类乌镇”模式前景广

　　景区综合经营业务为当前中青旅的第一大利润来源。旅游产品服务虽然贡献了营业收入的半壁江山，但因其毛利率较低，对中青旅利润贡献比重也相对较小，约为20%。然而，仅占中青旅营业收入比重8%左右的景区经营业务却贡献了公司34%左右的利润，成为中青旅当之无愧的第一大利润来源。

　　目前，中青旅景区业务主要指乌镇景区，乌镇是公司2007年进军景区业务，延伸旅游主业的首次尝试，取得了可观的投资回报，乌镇当前的开发重点在西栅，定位为度假休闲目的地。此外，古北水镇休闲度假区的开发正按计划进行，古北项目的试运行将于2012年10月启动，2013年5月正式运营，届时中青旅景区属性将更浓，利润增厚可期。

　　古北水镇位于北京市密云县东北部，地处著名的古北口长城、金山岭长城以及司马台长城体系，项目现正处于工程建设阶段，2012年10月试运营（拟采取邀请测试），2013年5月正式运营。景区的主要开发内容包括旅游度假设施建设和文化创意设施建设，从北方的文化及民俗特色出发，打造老北京特色商业街、民宿、大型露天实景演出广场、主题酒店、司马台古堡民俗酒店、商务会所、温泉会所、水城街等，其中水城街为古北水镇一大亮点，富有华北民居特色的悠悠水乡，可与乌镇媲美。景区建成并进入成熟运营期后的经营目标是实现年接待游客400万人次，旅游综合收入10亿元。

　　古北水镇项目的运营汲取了乌镇经营的成功经验，力求打造观光与休闲并重，门票与酒店住宿、餐饮、娱乐、购物等景区内二次消费复合经营的商业模式，乌镇景区综合经营的高盈利能力有望在古北水镇项目得到延续，届时公司利润将进一步增厚。

　　古北水镇周边竞争较乌镇更小，易于脱颖而出。江南名镇众多，周庄、同里、南浔、西塘等与乌镇具有类似概念的景区较多，竞争相对激烈，一定程度上分散了乌镇的客流量；然而，古北水镇项目建成后，北京周边具有此种旅游概念的景区稀缺，有望成为北京居民短期、短途旅游的重要目的地。

　　中国江浙及东南沿海区域名镇资源丰富、经济发达、旅游消费腹地庞大，是当前“类乌镇”景区异地复制的优良区域。此外，随着中西部地区居民收入水平的不断提高，西南地区的名镇集中度高且周边其他旅游资源丰富，亦有望成为“类乌镇”景区异地复制的优质后备资源，尤其是四川、重庆两地。

　　会展业务发展迅速

　　中青旅会展是中国当前最专业的商务、会议、奖励旅游服务商，有望成为中青旅未来旅游业务的一大亮点。中青旅是旅行社业内第一家专注于会展旅游市场，以专业化的机构、队伍和服务模式为集团客户提供会展旅游的服务商。

　　中青旅会展多年来通过专注于MICE细分市场的不懈努力和创新，成功组织众多大型项目及团组，足迹遍布全球，纵跨出境、国内、入境会展旅游市场。中青旅会展在传统会展业务基础上，不断进行业务的整合与创新，延伸服务链开拓公关、广告、传媒等创新业务。目前，会展业务占中青旅营业收入的比重约为15%，占中青旅营业利润的比重约为10%，伴随公关、广告等高毛利率创新业务的不断拓展，有望带动公司会展业务整体毛利率的提升。

　　此外，中青旅的策略性投资业务主要包括IT、福利彩票、房地产以及物业租赁。策略性投资各业务当前的发展状况可简要概括为：IT业务的发展十分迅速，盈利能力不断增强；福利彩票业务平稳发展，略有增加；房地产业务受宏观经济形势影响明显，业务波动较大，目前走入低谷，暂无储备项目；中青旅大厦的出租率仍旧维持100%。

　　在策略性投资各业务中，IT业务是策略性投资业务最稳定、强劲的盈利增长点。IT业务主要指北京中青旅创格科技有限公司旗下业务，该公司主要为客户提供先进的IT技术产品及技术支持服务。目前，该公司的H3C分销业务及系统集成业务均发展良好，H3C业务在全国总代理商的市场规模持续保持第一名。


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