主题：中海集运:供给端略好于预期,可能带来调价窗口期

中海集运 601866 公路港口航运行业
　　研究机构：中金公司 分析师：聂迪中,杨鑫 撰写日期：2012-02-07　　
　　投资提示:H股中海集运因提价消息出现急涨。经过与业内的沟通,我们认为尽管需求一般,但班轮公司提价决心较为坚定,而且供给端出现短暂好转,因此我们相信至少大幅减亏可以预期。2月份是提价消息宣布的密集期,而执行期则在3-4月启动,因此短期内投资者会存在想象空间。我们将H股中海集运交易区间上调至1.65-2.65港币,维持中性;将股价表现滞后的A股中海集运评级上调至审慎推荐。　　
　　理由:1月份提价落实情况较好:欧线从500美元以下上调至700美元以上。主要是1月份1-3周的中国出口高峰较之以往更为集中,而且恰好班轮公司谨慎提前停航闲置,供求出现错位。　　
　　2月提价消息密集,幅度超出预期:主要班轮公司普遍计划在3-4月将欧线运价继续上调600-700美元,即使2月运价从750回落至600,调价后的运价也将超过1200美元,跨越1000-1200美元的行业保本点。而美线TSA会议结束后,也可能有大幅提价。　　
　　3-4月份运价实现上涨,旺季减亏的概率偏大:首先,马士基航运更换新任CEO,而中远中海也希望免予在A股被ST,主要班轮公司都有强烈提价意愿。其次,小班轮公司被挤出、春节间停航闲置等原因使得欧线运力出现逐月下滑,从供给端为提价创造了条件。第三,美国消费数据表现良好,美线需求预期较强。　　
　　震荡、求生存仍将是未来两年的行业主线,难做过高的盈利预期:闲置运力带来的供给好转窗口期不会持续很久,新船下水高峰要到2013年底才可能结束,因此如果航线可以盈利,新船没有理由不配置到航线上去,被前期挤出的小班轮公司也可能回到欧线上去。运价攀升至2010年的高点十分吃力,而即使能够实现,高油价也使得班轮公司只能微利。　　
　　估值:目前H股中海集运约0.9倍PB,低于亚太区同业,存在继续上涨可能。A股中海集运约1.2倍PB,但处于历史底部,近两年来其A股走势常落后于H股,因此存在补涨可能。　　
　　风险:地缘政治紧张可能导致油价上涨超预期。供求的长期关系不佳可能导致未来提价的幅度低于预期。

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