主题：中青旅：景区业务前景看好

中青旅（600138）周一尾市封于涨停，换手率超过9％。公司地处北京将明显收益于奥运经济，未来公司经营状况稳定，旅行社业务为公司提供了强大的现金流；进入上游的高毛利子行业，景区、酒店、会展咨询业务前景看好，撑起主业成长。预计2007～2010年经常性业务的净利复合增速将高达33％，行业领先。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为0.59元、0.75元和0.96元，对应动态市盈率为33、26和20倍；当前共有14位分析师跟踪，其中3位分析师建议“强力买入”，8位分析师建议“买入”，3位分析师给出“观望”评级，综合评级系数2.00。

　　公司的出境旅游业务今年增长强劲，推升主力为人民币加速升值。欧洲与东南亚旅游业务维持强劲增长，美国与台湾将分别于6月与7月开放大陆旅游团入境旅游，凯基证券分析师预计美国将成为热门地点，公司品牌优越，将大幅受益，台湾将为另一增长来源，但2008年幅度有限，待一年后每日入境人数上限进一步放宽后业务可望锐增。预期公司出境旅游营收未来数年每年增长20-25％。不过，第二季中国的入境旅游产业严重受挫，1-5月公司入境旅游营收至少下滑30％。展望未来，预期除北京奥运的两星期外，因全球景气不振，机票上涨，入境旅游业务将持续疲弱，预期该项业务全年营收同比下降20％。

　　公司酒店业务扩张的步伐相对而言比较慢，公司认为目前经济型酒店市场扩张速度过快，良莠不齐，公司并不急于在店面数量上过快扩张，而是更多的倾向于每家新开店的实质盈利情况。公司将山水酒店定位于四星级简装版，突出与其它经济型酒店例如锦江和如家的差异化经营，平均出租率为70％左右，房价为300元左右。同时公司于07年推出了酒店中央预订系统，为下一步的投资拓展和经营管理做好了较为充分的准备。预计未来两年公司酒店业务收入复合增长率为49.65％，每家将贡献年均收入1300万元，在主营收中的占比也逐渐提高。

　　公司现有的两项策略投资业务一是风采科技业务，经过连续几年的快速发展，此业务已逐步进入到平稳发展阶段，07年风采科技实现营业收入1.13亿元，净利润5,769万元，风采科技公司前几年的收入年均增速达到了30％，为公司提供了稳定的利润来源。二就是房地产业务，据测算该业务在在08、09年将分别贡献净利润5000万和3800万元左右。彩票业务根据原先的协议，云南省的销售权2010年到期，四川、贵州的销售权在2017年到期。到时候能否续签存在一定的不确定性。但公司表示即使这部分业务不能续签，公司也将在这几年内积极寻找其它策略性投资项目。

　　景区业务已经成公司重要的利润来源，公司也表示对景区业务的发展有明确的规划。首先就是要做深做透现有的乌镇旅游的业务。乌镇景区分为东栅、西栅两个景区，东栅是成熟的景区，而西栅是新开发的景点，面积是东栅的3倍，市场定位于休闲度假，与仅是以单纯观光为目的的东栅以及其它江南古镇有所不同。从公司最新得到的回馈信息上看，目前西栅的游客反映情况非常好，公司也是认为未来随着人们旅游消费观念的改变，在由观光型向享受型转变的趋势中，西栅的发展潜力无疑是巨大的，公司将继续重点发展西栅的旅游业务。预期乌镇景区在08、09两年将分别贡献净利润4840万和6402万元。

　　兴业证券分析师刘璐丹认为，公司估值水平相对于目前大盘的估值水平已经有较大的溢价，这种估值溢价已经充分反映了投资者对公司受益于奥运会的乐观预期。在目前宏观经济面临较大不确定性的环境下，公司复杂业务架构导致的对未来成长前景的较低能见度将再次被市场关注，并制约公司估值水平的进一步提高；当前情况下公司的房地产和彩票业务前景不明确，不能享受过高的估值，考虑到这个因素，暂时下调投资评级到“中性”。

　　风险提示：房地产业务面临宏观调控风险。中青旅风采的彩票业务不可持续。自2013年西南三省的彩票合同将逐次到期，对业绩产生负面影响。旅游行业面临的系统性风险。如瘟疫、恐怖活动等。



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