主题：中国神华：志存高远 与中国经济共成长


优化销售结构，积极提高利润增长

近几年来公司通过增加现货销售比例，提升外购煤数量等措施优化内部销售结构，使得公司盈利水平实现连续增长。2011 年上半年公司现货销售比例进一步提升达到53.51%，比2010 年同期的40.93%提升约12.58 个百分点，预计全年现货煤销售比例将在53.7%左右。2011 年公司综合销售价格达到445 元/吨，比2010年同期上升约3.5%。

产量稳中有升，有效释放内生产能

公司积极推进技改和扩建工作，现有主力煤矿产量稳步增长，近年内的多座千万吨级技改煤矿即将投产。新增资产包头矿业，神宝集团与柴家沟矿业贡献增量明显，11 年预计贡献产量为2800万吨，2015 年末产量5000 万吨。公司在境外的资源收购项目也在紧密安排中，澳大利亚沃特马克项目和印尼南苏门答腊煤电一体化项目按计划推进；蒙古TT 矿方案前景仍不明确。

推进物流建设，成功打造煤炭沃尔玛

中国神华提出打造大销售，大物流的发展战略，计划打造完善物流运输产业链，确立公司在煤炭销售市场的龙头地位。2010 年公司完成对神华航运公司的组建，将公司煤炭运输业务拓展到陆，港，航三位一体的全面结构，将公司整体经营覆盖规模提升到新的高度。在“十二五”期间，随着铁路在建项目的完工后，将形成以神东矿区为中心的辐射网络，五横三纵的整体布局，神华公司整体铁路运能将接近10 亿吨左右。

2012年稳定增长，电力与贸易业务将成为新亮点


2011 年公司煤炭增量主要增长来自年初收购包头矿业，神宝公司与柴家沟下属煤矿，以及准格尔矿区与锦界矿的扩产放量，预计实现煤炭业务内部抵消后收入在1416 亿元左右。电力业务供应有望进一步提升，全年电力内部抵消后收入预计在615.35 亿元左右。受益于国家对西部地区的鼓励税率，预计公司全年整体有效税率在20.6%左右，我们估算公司11 年实际归属母公司净利润为447.56 亿元，对应实际EPS 为2.25 元左右。2012 年公司煤炭业务将进入高增长后的平稳期，全年商品煤产量会有小幅提升，整体趋稳；未来随着公司铁路线路的开通运营，预计到2013 年后公司产量会再次大幅提升。

投资建议及评级


公司近期提出“生产与贸易并重”的新规划，从2012 年起计划大力发展煤炭贸易业务，大幅提升外购煤数量以满足电厂的耗煤需求，但由于贸易行业利润水平较低，短期对公司收入规模提升效果远高于对利润的贡献，因此我们预计公司2012～2014 年EPS 分别为2.46，2.66 与2.85，给予公司为买入评级，目标价30 元。



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