主题：云南旱情持续 券商解析利好利空行业

　[编者按]云南省今年连续第三年出现大面积干旱，至18日云南省气象干旱指数监测显示，除滇西北、滇东北和颠东边缘之外，云南全省均为气象干旱区，省内共出现气象干旱110站，其中特旱8站，重旱55站。云南持续干旱或致该地区今年再现结构性电荒、中药材价格大幅攀升以及磷矿企业停产，将对上述行业利好。而对于农牧业将产生利空影响。

　　【页面导读】

　　云南旱情持续 当地电力供应面临考验(本页)

　　云南旱情对当地农牧业有一定影响

　　云南部分中药材价格大幅攀升

　　【利好板块】

　　[利好水电行业]

　　三券商解析水电行业投资前景

　　7大相关概念股投资价值解析

　　[利好中药材]

　　四券商解析中药材领域投资前景

　　7大相关概念股投资价值解析

　　【利空板块】

　　[利空农牧业]

　　三券商解析农牧业投资前景

　　15大相关概念股投资价值解析



　　云南旱情持续 当地电力供应面临考验

　　⊙记者 潘高颖 ○编辑 衡道庆

　　云南省今年连续第三年出现大面积干旱，至18日，云南省综合CI气象干旱指数监测显示，除滇西北、滇东北和滇东边缘之外，云南全省均为气象干旱区，省内共出现气象干旱110站，其中特旱8站，重旱55站。有专家分析称：“年初就出现这种极端气候，令去年就堪忧的来水形势继续不被看好。”

　　而从去年的发电量和利用小时数来看，由于旱情持续导致火电发电量在去年达到今年峰值，发电量占全部发电量的80%之多，分析师称：“在水电遇到旱情、核电和风电占比较小的情况下，我国将严重依赖火电去缓解结构性电荒，并且这种状况短期难以扭转。”

　　云南气象台有关人士分析，有三种因素共同造成了今年的旱情：季节性的干旱、连续三年降水持续偏少以及大气环流异常。根据该省气象资料显示，从2009年年初到2011年年底，全省平均降水共偏少了接近半年的降水量。

　　而从全年来看，2月至4月也是云南最干旱时期，因为当地雨季一般从5月下旬才开始。云南某县水务局局长表示：“若未来一段时间仍无有效降水，库塘蓄水将严重不足。”据悉，云南省政府已经开始要求各地充分利用现有水利设施并新增多出应急水利设施以应对旱情，例如加快在建工程进度、确保3月底前省级补助121件增蓄应急重点项目建成通水。

　　“云南和贵州一直是水电开发大省，在云南密集分布着许多小水电站，广东广西许多地方依靠着云南的水电送出，此次旱灾可能给这些地区的电力供应形势带来考验。”国网能源研究院供需研究所所长单葆国向记者表示。

　　他同时说，具体造成多大的缺口得看南方电网每年的数据，但如果出现电力短缺，国家电网会送电支援广东地区。

　　记者了解到，云南是我国水电开发的重镇，去年云南就有金安桥2台60万千瓦机组、功果桥2台22.5万千瓦机组等大中型水电厂机组相继投产，另有糯扎渡水电站、阿海水电站已获核准建设。

　　云南旱情对当地农牧业有一定影响

　　⊙记者 李雁争 ○编辑 衡道庆

　　入春以来，云南干旱的局面还在持续并不断加剧。对此，业内人士表示，尽管干旱对当地农牧业带来了一定影响，但是鉴于当地并非我国的粮食主产区，因此旱情对居民消费价格指数（CPI）的影响不大。

　　据云南省气象局资料显示，去年12月至今年2月上旬，云南省平均降水量31.94毫米，比去年同期偏少逾五成，比历年同期偏少12.1%，且降水时空分布不均，地域差异十分明显。

　　据云南省民政厅报告，持续干旱已造成曲靖、楚雄、文山、昭通、大理、临沧等13个州市91个县（市、区）631.83万人受灾。预计未来一段时间，云南省大部分地区仍无有效降水。国家减灾委、民政部已于17日启动国家四级救灾应急响应。

　　据云南省农业厅统计，截至目前，全省农作物因旱受灾达到559.9万亩，成灾203.7万亩，绝收32.4万亩，造成种植业直接经济损失超过6亿元。其中，粮食作物受灾290.6万亩，成灾117.4万亩，绝收23.2万亩。受灾较重的作物有小麦、豆类、大麦、蔬菜、油菜等。干旱还对当地畜牧业造成一定冲击。

　　尽管当地农牧业受到一定影响，但中国社科院农村发展研究所研究员李国祥认为，旱情对我国食品价格和CPI的影响将十分有限。主要原因在于：首先，长期以来云南粮食是净调入状态，该地区的干旱对全国粮食产量影响有限；其次，秋冬春连旱也只是影响了小春粮的产量，而小春粮只占全年粮食产量的15%左右，夏粮和秋粮才是全年农业收入的重头戏；第三，最近的历史数据表明，CPI甚至粮食价格与当年的粮食产量相关性不大。

　　中投顾问高级研究员薛胜文也表示，云南干旱对CPI的整体影响可以忽略不计。

　　尽管干旱对CPI的影响有限，但李国祥也指出，作为花卉的主要供应地，昆明鲜花产量占全国总产量的60%以上，如果干旱持续，云南花卉企业就需要改良种植技术，其成本还有继续上涨的压力。

　　根据云南省花卉产业联合会旗下云南花卉信息中心的工作人员介绍，目前当地正在开展干旱对鲜花种植影响的调查，不过从目前的情况来看，其影响没有前两年明显。“前两年发生干旱之后，很多花农开始打井或者修建小水库，这有助于缓解干旱带来的影响。”

　　云南部分中药材价格大幅攀升

　　⊙记者 宦璐 ○编辑 衡道庆

　　受持续干旱气候的影响，云南三七等中药材价格最近迅速反弹。

　　2012年初，云南省部分地区降雨持续偏少，随着气温不断升高，库塘蓄水持续下降，多地旱情加剧。根据中药材天地网信息中心昨日公布的最新三七交易价格，规格为120头的三七，现价为420元，而去年同期单价为353元，涨幅为21.81%。

　　云南省药材商会相关负责人表示，产量大幅下滑直接导致中药材价格的大幅攀升。据云南省药材商会统计，目前市场上的中药材品种80%都在涨价。

　　云南当地农户向记者表示，云南干旱主要影响的是三七，对其他药材影响不如三七。云南的其他药材，如天麻、木香、当归、冬虫夏草等在全国其他地方均有出产。“如果再持续二三十天不下雨三七就将减产，因为三七当前是出苗定根的时候。”云南市文山的三七种植农户称。

　　据中药材天地网信息中心分析师李昕宇向记者介绍，云南干旱气象还将持续一段时间。根据中国气象局20日下午通报，预计未来十天，四川南部、云南中部的气象干旱区基本没有降水，旱情仍将持续。

　　在此态势下，“市场持货商惜售心理较强，对中药材涨价有一定心理预期。干旱如果再持续一个月左右，影响就会比较明显。”他这样向记者表示。

　　据记者调查，目前除云南地区的中药材价格出现“异动”外，全国其他地区的中药材价格仍然稳定。记者昨日在国家工信部中药材产业信息监测预警平台中药材天地网发布的数据中中看到，2月上旬，120头三七价格在每公斤390元-395元，走势比较平稳。而其余监测的59个品种在2月上旬的走势基本稳定，或持平，有部分品种甚至是价格下降。

　　“云南旱情应该只是对个别品种有短期影响，不会推高全国中药材的整体价格。”广东一家涉及中药材生产和经营的企业负责人这样向记者解释。

　　【利好板块】

　　[利好水电行业]

　　【券商视点】

　　海通证券：水电投资正在提速,大中项目占7成

　　类别：行业研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：江孔亮 日期：2012-02-06

　　虽然初始开头投资大,但是机组投产后,水电项目的运营成本很低,因此在几种主要的电能中,水电度电成本最低。得益于较低的成本,水电行业的综合盈利能力也处于较高水平(核电利润率高于水电主要是因为核电上网电价比水电高很多,而水电上网电价最低)。水电还是完全清洁的能源,碳排放量最低。水电的诸多优点使得全球主要国家均优先发展水电,满足本国电能需求。

　　我们认为,目前市场对水利投资相关政策的反映已经相对充分,后期可能会出台一些融资支持方面的具体措施,对相关个股有正面影响。但是,随着政策的逐步到位,市场的关注点将更加集中于政策的兑现情况,订单的释放将成为水利主题的催化因素。我们预计大型水利水电项目的订单将逐步释放,主要相关公司的订单情况会显著好于去年,相关上市公司包括:中国水电、葛洲坝、粤水电、安徽水利、围海股份。

　　上海证券：旱情致水电出力减少,无碍水电建设热情

　　类别：行业研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：谢守方 日期：2012-02-07

　　投资建议:

　　评级未来12个月内,电力:“中性”,电力设备:“有吸引力”。

　　电网方面,我们建议继续关注配电网;电源方面,我们建议关注水电审批加快和核电重启带来的投资机会。

　　方正证券：电网电源投资稳步递增,水电核电有望超预期

　　类别：行业研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：张远德 日期：2012-02-07

　　行业观点和投资逻辑:电力设备板块前期相对大盘调整已到位,期待未来以具备确定性的优势子板块为主力东山再起。一次设备行业景气反转仍取决于特高压等大型投资项目是否符合预期;而二次设备今年将继续保持景气,变电、配电、用电的自动化升级改造将持续深化,智能电网的投资重心也将深入到各个细分领域。从中期行业投资机会看,我们看好电站设备,特别是即将迈入景气周期的水电以及分布式能源设备如余热锅炉、燃气轮机等,看好二次设备行业龙头及细分龙头,在细分子类中我们看好用电侧信息采集、变电站状态检测等环节。可再生能源“十二五”规划出台,整体向好趋势确立,水电设备将迎来高景气,核电有望步入正常轨道,重启进度有望超预期。特高压扩建工程投运,交流项目审批速度有望在今年加快。

　　【个股掘金】

　　中国水电:水利水电投资2012年或将爆发,关注海外项目风险

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2012-01-31

　　一、事件概述

　　1 月31 日公司发布紧急事态公告,公司苏丹乌姆—阿布公路工程项目部有29 人被苏丹反政府军劫持,其余人员目前处于安全状态。国家领导人及外交部高度重视人员营救工作,我国驻苏丹大使馆正在和苏丹政府方面协调,全力组织营救。

　　二、分析与判断

　　该事件对公司影响不大

　　该项目业主是苏丹公路局,由中国进出口银行贷款,合同金额为6320 万美元,大约占公司2010 年营业收入的0.4%,项目本身对公司业绩影响很小。其次,被劫持人员营救和项目索赔将由我国政府出面解决,预计该项目给公司造成的损失也将很小。

　　水利“十二五”规划或将在一季度出台,预计2012年水利投资将达到5000亿元

　　据水利部统计,2011 年全国水利投资3452 亿元,同比增长48.8%;其中中央投资1141 亿元,地方投资2311 亿元。随着“十二五”规划在2012 年的出台,预计2012年水利投资将达到5000 亿元左右。

　　水电开发投资将超预期

　　根据中电新闻网的消息:尽管“十二五”水电发展规划尚未正式发布,但业界普遍预计,为实现2020 年节能减排目标,“十二五”期间中国将开工1.6 亿千瓦的水电,预计每年要开工3000 万千瓦,但2011 年的数字是1268.24 万千瓦,远低于预期。通过核准的百万千瓦级水电站也只有4 个,分别是:阿海、糯扎渡、猴子岩和深圳抽水蓄能电站。因此,2012 年或将成为水电开发的高峰元年(参见附录)。公司占有65%的大中型水电项目市场份额,“十二五”无疑将进入黄金发展期。

　　订单充足,业绩有保障

　　公司2011 年新签订单1278.45 亿元,其中国内680.97 亿元,海外597.48 亿元。

　　估计目前公司在手订单在2000 亿以上,充足的订单将较好地保障公司未来业绩。

　　看好公司国内水利水电业务的同时,关注海外项目风险

　　公司有海外项目达到200 余个,分布在包括亚洲、非洲等国家。目前国际形势动荡,相关国家的政治、经济风险进一步加大,对公司海外工程或多或少会有一定的影响,但影响有多大,由于数据缺乏,我们不好量化。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计公司2011-13 年归属母公司股东净利润分别为36 亿、48 亿、66 亿,同比增长24%、34%、35%,EPS 分别为0.38 元、0.50 元、0.68 元。维持强烈推荐评级。

　　四、风险提示

　　市场系统性风险、海外项目风险。

　　葛洲坝:全年新签订单725亿元

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：李攀 日期：2012-01-09

　　2011年度,葛洲坝(600068.SS/人民币7.70,买入)新签合同额累计725.3亿元,为年计划700亿元的103.61%,比上年度增长30.43%。其中,新签国内工程合同额417.09亿元,约占新签合同总额的57.51%;新签国际工程合同额折合人民币308.21亿元,约占新签合同总额的42.49%。新签水电工程合同额317.56亿元,约占新签合同总额的43.76%。

　　在公路和铁路等基建投资增速明显回落的背景下,水利投资受政策等多方原因驱动仍有较好的增长前景,按照2011年中央一号文件的规划,自2011年起之后10年全社会水利年平均投入比2010年高出一倍,10年的水利总投资将达到4万亿元,水利建设将进入大规模建设的高峰期。预计“十二五”时期国家将加快水利基础设施建设,加快建设重点骨干工程,继续加强大江大河大湖治理建设力度,葛洲坝作为国内水利水电建设的两大巨头之一将从中受益。在一季度,我们认为水利水电领域也是财政政策刺激的重点领域,可能会有较好的相对收益表现,我们仍维持对葛洲坝的买入评级。

　　粤水电:业绩低谷期,突破看明年

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：邱波 日期：2011-08-29

　　净利润略低于预期

　　1H11公司实现营业收入21.89亿元,同比增长10.50%,实现利润总额0.59亿元,同比下降1.66%,实现归属母公司所有者净利润0.50亿元,同比增长1.12%, 实现EPS0.15元,公司上半年业绩平平,略低于我们的预期。

　　水利水电工程业务营收较快增长、毛利率略有上升

　　1H11公司水利水电实现营收10.84亿元,同比增长33.38%,毛利率10.19%, 同比上升0.62个百分点,市政工程实现营收5.72亿元,毛利率10.45%,同比上升0.21个百分点,综合毛利率11.04%,同比上升0.65个百分点。管理费用率和财务费用率分别为2.59%和2.29%,同比分别上升0.49和0.39个百分点。

　　在手合同充足、BT项目即将进入收获期

　　根据我们不完全统计,上半年公司新签重大合同44.52亿,其中水利水电合同12.39亿,加上10年底结转的超过20亿,我们预计目前在手合同应超过65亿。

　　1H11公司长期应收款骤增至9.04亿元,较年初增加6.89亿元,主要是公司投资规模10亿元的揭阳市政BT 项目已完工,相关投入转入长期应收款,该项目回购期5年,等额支付,我们预计该项目将从明年开始正式回购,按照回购基数10亿元计,如果央行维持现有贷款利率不变,则明年将为公司贡献投资收益0.71亿元,折合EPS0.21元,同时该项目一次性审价差有望达到0.9亿元左右, 增厚公司EPS0.29元,公司目前还有多个BT项目正在施工。

　　维持“推荐”评级

　　尽管公司上半年业绩表现低于预期,我们认为公司当前股价已反应了不利因素, 同时,我们认为随着中央一号文件的落实,以及公司前期水利BT项目逐渐进入收获期,募集资金完成后轨道交通业务的大发展,公司明年的业绩表现仍值得期待,暂维持公司11-13年EPS分别为0.37、0.50和0.64元的盈利预测,当前股价对应PE分别为:30X、22X 和17X,维持“推荐”评级。

　　安徽水利:收购并增资公司增强BT业务实力

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：赵军胜 日期：2011-09-01

　　2011年1-6月,公司实现主营业务收入26.27亿元,同比增长173.63%;主营业务利润1.48亿元,同比增长609.57%;净利润1.13亿元,同比增长398.45%;摊薄每股收益 0.34元。

　　工程施工业务发展良好。报告期内公司市政工程、工民建工程、水利工程业务分别实现收入10.09亿元、2.86亿元、7.97亿元,分别同比增长了249.78%、150.02%、190.71%,三项业务收入增幅较大致使上半年总收入同比大幅增长;三项业务分别实现毛利率13.58%、7.68%、6.77%,分别同比增长1.57个百分点、下降7.07个百分点、下降3.70个百分点,受此影响,公司共实现毛利率15.87%,同比下降了2.09个百分点。

　　管理费用率大幅下致使期间费用率下降较大。上半年公司共发生期间费用率4.88%,同比下降了4.96个百分点,三项费用率都出现了不同程度的下降,其中下降幅度较大的是管理费用率,同比下降了2.84个百分点,从绝对数额来看公司管理费用仍有较大的增长,主要源于职工薪酬、资产折旧费用增加,但是增幅小于收入增幅致使出现了利率下降的情况。

　　收购股权并增资控股公司,增强业务能力。报告期内公司使用自有资金1,000万元收购并增资安徽人防设备厂,8,100万元收购并增资咸阳泾渭投资有限公司,另外公司与中信信托共同出资增资泾渭投资6.15亿元,还计划设立“马鞍山和顺建设有限公司”,拟在提升BT业务的实力,带动工程施工业务的发展,提升公司整体的盈利水平。2010年公司共承接BT业务17亿元,预计业务将在2011年及以后年度逐渐贡献业绩。

　　积极进行辅业结构调整,谋求新发展。公司现有辅业包括水力发电、酒店、新型建材等。目前公司拥有的两个水电站运营良好,公司正组织专业人员对中南部水电市场进行调研,谋求新发展;公司酒店业正逐步有序的退出。

　　将受益水利建设“十二五”规划。根据2011年中央一号文件,预计“十二五”期间全国水利建设每年将投入资金约4000亿元,将是2009年投资额的2.14倍,按照公司2009年的市场份额计算,预计公司每年将从中获得约43亿元的合同量。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2011~2013年EPS分别为0.84元、1.34元、2.08元,对应的市盈率为18倍、11倍、7倍,维持“增持”的投资评级。

　　风险提示:

　　(1)房地产市场调控风险;

　　(2)人才风险。

　　围海股份:海堤工程细分龙头

　　类别：公司研究 机构：中信金通证券有限责任公司杭州朝晖路证券营业部 研究员：程玉锋 日期：2012-02-17

　　公司亮点

　　公司所处的海堤工程行业未来发展空间巨大。预计在未来五年,国家海堤建设投资增速会保持在15%以上,2013年投资总额将超过到200亿元。目前已确权可以开发的海岸线是194万公顷,十一五期间开发了7万公顷,因此未来海岸线仍可供开发至少100年。

　　公司受益于国家水利投资建设。今年中央一号文件直指水利建设,文件中明确指出:力争今后10年全社会水利年平均投入比2010年高出一倍,10年4万亿投资。并从土地出让收益中提取10%用于农田水利建设,保障水利建设目标的实现。公司的围海业务属于水利投资范畴,因此必将受益于水利投资的政策。

　　公司是海堤工程建设行业的龙头,凭借技术装备和施工经验在此领域具备较强竞争优势。公司目前海堤工程市场份额在全国和浙江省都是第一位,2009年在全国份额为6.7%,浙江省内为29%。公司技术水平突出,拥有9项专利技术,尤其是在深水软基处理领域处于绝对的领先地位。公司自主研发的专用插板船作业深度和作业效率绝对领先,可以承接各类高难度的海堤工程。

　　随着浅滩开发领域减少,未来深海开发的高难度工程会越来越多,公司的竞争优势凸显。

　　公司未来盈利能力的提升主要来自于:(1)通过技术创新承接高难度项目,从而提升项目毛利率;(2)通过承接施工总承包EPC和BT项目提升毛利率。

　　其中EPC需具备科研、勘探、设计、施工一体化服务能力;而公司成功上市后募投项目的施行,营运资金的增加,有助于公司进一步开展BT项目模式。

　　公司在去年年底承接了舟山市定海区金塘北部沥港渔港建设工程项目(BT),以及上半年承接的阳光海湾奉化市象山港区避风锚地工程项目(EPC),BT项目以及EPC项目的承接大幅提升了公司毛利率水平,相比2009年,公司报告期内毛利率上涨近3个百分点,就具体海堤项目来看,BT和EPC项目相比传统项目毛利率水平要高10到15个百分点。

　　公司未来有望向下游的一级土地开发拓展业务。随着公司上市后资金实力增强,公司凭借围海项目在一级开发领域具有优势,未来2-3年有望向此领域拓展,从而形成新的利润增长点。

　　川投能源:优惠电价取消大幅提升二滩水电盈利

　　类别：公司研究 机构：中信证券股份有限公司 研究员：吴非，王海旭 日期：2012-02-07

　　维持国投电力“增持”。预计困投电力2011--2013年摊薄后EPS为0.12/0.31/0.48元,对应P/E分别为49.5/19.8/12.8,鉴于短期P/E估值并不能反映其合理价值,故给予2011年1.4倍合理P/B,对应目标价6.70元,维持“增持”评级。

　　浙富股份:业绩略超预期,关注水电招标速度

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅 日期：2012-01-31

　　盈利调整和投资建议

　　我们略上调了对2011年的盈利预测。但是在订单尚不明朗的情况下,处于谨慎考虑,我们维持了对2012和2013年较为保守的预测。我们预计2011年-2013年净利润分别为1.8亿,2亿和2.48亿。对应EPS为0.61,0.68和0.83元,对应估值水平为22,20和16倍;

　　公司股价在短期大幅下跌后,风险已经得到大幅释放,目前静态估值回落到22倍。虽然短期内,公司尚不具备估值优势,但是按照十二五规划,未来水电行业向好的趋势是可以预期的。我们建议长线投资者可以考虑逐步介入,逢低吸纳。

　　[利好中药材]

　　【券商视点】

　　兴业证券：1月中药材价格大部分环比持平或上升

　　类别：行业研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：王晞 日期：2012-01-05

　　投资要点

　　本月中药材价格大部分环比持平或上升。2011年12月我们跟踪的19种主要中药材及白糖的价格,13种环比持平(川芎、丹参、当归、红参、黄芪、两面针、太子参、红花、野菊花、冬虫夏草、茯苓、连翘、水蛭);

　　4种环比上升(三七、板蓝根、党参、金银花);3种环比下降(黄芩、石斛、白糖)。其中,两面针、冬虫夏草的价格处于5年来的最高位。

　　本月中药材价格大部分同比下降。本月我们跟踪的19种主要中药材及白糖的价格6种同比上升、11种同比下降,3种同比持平。丹参、党参、红参、黄芪、太子参、冬虫夏草价格本月份同比上升;三七、川芎、当归、黄芩、红花、金银花、野菊花、石斛、茯苓、连翘、白糖价格同比有所下降;板蓝根、两面针、水蛭价格同比持平。

　　我们预计:三七、丹参、党参、红参、黄芪、黄芩、川芎、当归、两面针、石斛、冬虫夏草、水蛭、白糖价格未来将维系高位运行;红花、金银花、野菊花、茯苓、连翘伴随下游不断进入使用旺季价格有望转稳回升;太子参未来价格呈现高位震荡之势;板蓝根未来价格将有望有所回落。

　　广发证券：药材市场短期回暖,个别品种略有上扬


　　类别：行业研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：葛峥，贺菊颖 日期：2012-01-04

　　中药材市场呈现阶段性回暖,个别品种价格上扬我们更新了重点监测的中药材品种价格,总结如下:1、重点监测的13个药材品种中,金银花、冰片和白糖价格环比下降,三七、茯苓、太子参、当归、党参价格略有上扬,其他品种价格平稳。我们认为造成价格短期上涨的原因是由于前期药材市场风平浪静,并未出现商家预期的因临近年底还贷而导致的抛售狂潮,部分药商库存出空,手握闲余资金,囤积欲望加强导致市场行情出现阶段性回暖,我们预计年底药材市场会保持目前产销两旺的局面,个别品种价格将继续上扬。

　　2、预计未来价格上涨的品种有:重楼、虫草。

　　预计未来价格回落的品种有:太子参、金银花、茯苓、当归。

　　其他品种均将保持强势或者高位震荡走势。

　　3、下半年中药材价格普降基本已无悬念,制药企业成本压力逐步缓解,参考药材品种的降价幅度以及药品品种对公司利润的影响程度,我们认为利好企业为:江中药业、康缘药业、华润三九、千金药业。

　　太子参:短期价格反弹,未来价格仍将处于持续回落的通道中短期继续反弹,长期来看我们判断长期回落态势不变,理由如下:历史价格:近10年的价格均在50元/公斤以下;供给情况:三个主产地扩种面积约为50%,每亩收入1~2万元,经济价值高;需求情况:下游需求高度集中,公司可以阶段性限产或者停产控制需求;其他品种经验:类似品种金银花,随着扩种面积扩大价格迅速回落。

　　建议关注江中药业。

　　风险提示价格回落具有长期性和曲折性,对企业影响长远,需要理性看待。

　　中投证券：化学原料药及中药材跟踪:原料药有所放量

　　类别：行业研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：周锐，余文心 日期：2012-01-05

　　投资建议:维生素类产品价格疲软趋势仍未改变,整体低迷,2012年重点关注维生素C,抗生素目前仍处于底部,需求旺季没有带来原料价格上涨,未来继续观察。

　　申银万国：中药材和中药饮片深度研究——大产业、大产品和大品牌

　　类别：行业研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：罗鶄，娄圣睿 日期：2011-08-31

　　投资要点：“大健康”催生大产业、大产品和大品牌。中药包括中药材、中药饮片和中成药三大支柱，中药材是生产中药饮片和中成药的原料。从需求端看，2011年我国中药材和中药饮片销售规模将超过3000亿，在制药企业“大健康”战略和消费者养生理念共同推动下，中药材和中药饮片需求快速扩容，催生“大产业”的同时，也将诞生众多“大产品”。从供给端看，中药材全产业链面临规范、整合，需要“大品牌”，康美药业以行业规范者入市，迅速占领医院终端，并深入中药材源头、整合中药材市场打造现代流通模式。

　　中药材：大产业，人参、阿胶和虫草是定位奢侈品的大品种，新开河红参和东阿阿胶具品牌垄断优势。2011年年销售规模将超过2300亿元，03-11年CAGR25%，是快速增长的大产业。中药材虽然本质上是农产品，但由于讲究道地性，具有很强的资源特性，贵稀药材多是短缺资源，我们看好其中的战略性大品种人参、阿胶和虫草，未来都是中药材中的奢侈品。中国人参：出口价格仅为进口价格的1/10，康美药业新开河红参是中国人参垄断品牌，价值有巨大上升空间，中长期将站在药品肩膀上开发食品，是典型的大产品。

　　阿胶：东阿阿胶是阿胶垄断品牌，随着驴皮资源短缺，价格持续上涨毋庸置疑，阿胶身后的保健品市场空间巨大，是典型的大产品。冬虫夏草：同仁堂和康美药业等是虫草的品牌零售商，我们更关注虫草的唯一保健品，江中药业旗下参灵草，未来有望成为养生领域的重要奢侈品。药膳则是一个潜力巨大又尚待开发的领域：康美药业和云南白药控股在开展药膳业务，该领域的品牌处于缺位状态。

　　中药材流通：大产业，从农产品流通模式走向现代物流，康美市场份额将超过20%。我国中药材年交易规模超过2000亿，现行的中药材流通依托全国17个中药材市场，仍是落后的农产品流通模式，流通成本高企;未来将走向现代物流，流通成本将大幅下降至全产业链的3-5%，对流通企业而言，毛利率仍有10%，远高于药品流通毛利率水平。2010年至今康美药业陆续介入全国四大中药材市场，基本完成全国布局——安徽亳州、河北安国、广东普宁和甘肃陇西，康美药业介入将加快中药材现代物流进程，公司将成为我国中药材第一大流通商，未来市场份额超过20%，上游牵手种植，中游牵手药商，下游牵手中成药企业和零售终端。

　　中药饮片：大产品，分享集中盛宴。2011年销售规模将超过800亿，04-10年收入和利润复合增速超过40%，中药饮片是一个大产品系列，由于终端的特殊性和小企业的低劣品质，很利于培育大企业。未来在中成药快速增长、养生消费和中药材价格上涨共同推动下，中药饮片继续快速增长;中药饮片行业集中度很低，超过95%的生产企业收入规模低于1亿元，龙头企业康美市场占有率也不过2%。目前全国布局的只有康美药业，已经介入广东、北京和四川等地大型医院，未来将继续在全国其他地区扩张，分享行业集中盛宴。

　　做大产业、做大品牌和做大产品。康美药业打造中药材全产业链，做大产业和大品牌，并发挥资源优势，做大人参、中药饮片等产品，我们上调评级至“买入”;东阿阿胶在做大品牌和大产品的战略思路下，为保障资源优势，上游介入驴养殖基地，下游延伸食品，进而做大产业，我们维持买入评级;江中药业是崛起中的创新型企业，参灵草是虫草唯一保健品，是有潜力的大产品和大品牌，2012年股价向上弹性较大，建议投资者逐步介入。

　　【个股掘金】

　　江中药业：经营业绩迎来快速恢复期

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：余方升 日期：2012-01-17

　　投资要点：

　　11年业绩略超市场预期。公司预计11年实现营业收入26.47亿，同比增长约3%。实现归属于上市公司股东净利润2.23亿，同比减少15%，对应EPS0.72元，好于市场预期。经营状况不甚理想的主要原因是全年受药材价格上涨使得主导产品健胃消食片毛利率和销量都出现了较大幅度下降，预计12年将会有明显好转;

　　太子参价格下半年大幅回落的可能性较大。最新太子参统货价约230元/Kg， 近半年跌幅不大。估计除了药农留种扩产之外，经销商囤货也是主要因素之一。据了解，目前农户正跟风大量种植，对照之前金银花等走势，我们预计太子参3季度产新前价格将出现较大跌落，届时公司的成本压力缓解可期;

　　参灵草初战告捷。参灵草凭借高品质的专利技术和独特的疗效，坚持走高端滋补品路线，营销思路借鉴“韩国高丽参打造成为国礼”的做法，11年销售收入已超过2亿，预计12年将继续放量。而初元市场由于竞争比较激烈，11年营收约3.6亿，增速相对稳定;

　　维持推荐评级。公司业绩已确定处于恢复上升期，未来需重点关注太子参价格和参灵草市场拓展情况。我们调整公司11-13年EPS分别至0.72、1.02、和1.41元，维持推荐的投资评级。

　　风险提示：主导产品所处市场竞争激烈，提价对销量可能有一定影响。

　　康美药业：中药饮片龙头，业务多方增长

　　类别：公司研究 机构：航天证券有限责任公司 研究员：姚凯 日期：2012-02-02

　　中药饮片产能增加，市场份额将不断扩张。最近三年我国中药饮片销售收入增速都保持在30%以上，超过我国医药行业的平均增速。公司是中药饮片龙头企业，2011年上半年受制于产能瓶颈，业绩增长放缓。然而，公司下半年新产能投产，2012年也将有产能释放，中药饮片销售收入增速将加快。

　　中药材贸易经验丰富，抵御能力强。中药材价格下行可能会对公司的贸易盈利造成影响，但公司主要经营贵稀和道地药材，该类药材需求旺盛，价格很难大跌。同时，公司与东阿阿胶、云南白药等知名药企在中药材战略采购等方面加大了合作，保障了利润增长。

　　新开河红参量价齐升，发展潜力大。新开河红参是目前业内唯一品牌红参，其品质可与韩国正官庄相比，但价格远低于正官庄。我们预计未来3-5年内销售规模有望突破10亿元。

　　业务多方面扩充，给予增持评级。公司产业链纵深发展，中药饮片、中药材交易及新开河红参等多个增长点。我们预测2011年-2013年每股收益分别为0.58元、0.75元和0.88元，同比分别增长80%、28%和18%，PE分别为21倍、16倍、14倍。按2012年PE20倍计算，目标价格15元。给予增持评级。

　　同仁堂：营销改革持续进行，公司潜力将逐步释放

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：黄国珍 日期：2012-01-30

　　投资建议

　　我们认为公司拥有众多优质产品，未来伴随着营销改革的持续推进，以及产能的跟进，公司的潜力将逐步释放，特别是二线产品将能够快速增长，从而带动整体收入增速。我们预测2011、2012年每股盈利0.33元和0.41元，维持“谨慎推荐”评级。

　　金陵药业：脉络宁基层优势明显医疗服务将逐步提升公司估值

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：葛峥 日期：2012-01-05

　　脉络宁基层优势明显，是公司稳定的现金牛脉络宁注射液是我国第一个现代化中药注射剂品种，国家中药保护品种，公司独家产品，临床应用20多年，疗效显著，不良反应低，并被国家科技部列为国家秘密技术项目，具有较高的进入壁垒。

　　脉络宁注射液价格相对较低且历经多次降价后保持平稳，是公司稳定的现金牛品种，且被入选为《国家基本药物目录(基础医疗卫生机构配备使用部分)》。脉络宁的价格和终端覆盖情况显示其在基层良好的基础，我们认为脉络宁的销售借助基药招标未来有放量的潜质。

　　医疗服务渐入佳境，公司估值有望逐步提升宿迁人民医院借助南京鼓楼医院的知名品牌和先进管理成功改制，已经成为宿迁当地最大的三级乙等医院，目前正在积极争创三级甲等医院中。

　　2009年医疗服务收入为1.48亿元，2010年为1.96亿元，医院业务运营进入良性轨道，据我们在当地了解，医院的门诊量和病床使用率均已经达到饱和，新住院大楼明年上半年能投入使用。我们判断，作为成熟的三级医院，未来将和医疗服务行业保持同步稳健增长。公司的估值有望逐步得到提升。

　　盈利预测与投资评级在不考虑证券投资收益的前提下，我们预计2011~2013年每股收益为0.44元/0.53元/0.64元。主导产品脉络宁销售价格和销量平稳，是公司稳定的现金牛，作为基药品种，凭借价格优势和良好的基层医院基础，未来有放量的潜质。宿迁人民医院改制成功，步入良性增长轨道，我们判断未来医疗服务会作为公司重点发展战略，公司估值有望逐步得到提升。给予公司买入的投资评级。

　　风险提示1、证券投资收益使公司业绩具有波动性，制约公司估值。2、招标具有不确定性。

　　东阿阿胶：阿胶块零售价上调有利于终端销量提升

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：余方升 日期：2012-01-20

　　阿胶块零售价上调有利于渠道销售积极性的提升。鉴于目前终端需求比较旺盛，综合考虑经销商物流配送、人力成本上升，产业链质量保护等因素，公司即日将上调阿胶块零售价10%至1650元/Kg，出厂价保持1049元/Kg不变。我们测算，这次距上次提高出厂价仅半个月时间，渠道利润率将恢复到36%。由于阿胶产品约75%是通过药店渠道进行销售，预计此次零售价格调高将能较好的提升经销商和药店积极性。估计12年阿胶块销量将恢复到10年水平，未来出厂价还有进一步调升可能性;

　　阿胶浆有望价升量增。从健康网11年11月药店零售数据来看，复方阿胶浆在22个跟踪城市补血类产品中，占据了77.69%的市场份额，环比增长3.72%，较血红素铁补铁片、血尔口服液等同类产品中有绝对垄断优势。零售调价事项正在各地推动备案，预计今年营收增速将在25%以上;

　　保健食品保持放量势头。保健食品空间巨大，仍是未来主要发展重心之一。桃花姬阿胶糕、阿胶原粉等潜力大品种规模有望迅速上量;

　　维持强烈推荐评级。公司增长趋势比较确定，属于医药行业中的优质资源股。我们预计公司11-13年EPS分别为1.35、1.85和2.46元，同比分别增长52%、37%和33%，维持强烈推荐的投资评级。

　　云南白药：股东股权转让诉讼无碍公司正常经营

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：贺菊颖 日期：2012-01-05

　　云南省高院已受理陈发树诉云南红塔股权转让纠纷

　　公司今日公告称：公司收到第二大股东-云南红塔集团有限公司关于云南红塔集团有限公司与陈发树因股权转让纠纷诉讼案件的通知，近期云南省高级人民法院已受理陈发树诉云南红塔股权转让纠纷一案。原告陈发树诉称：要求确认被告与原告签订的《股份转让协议》合法有效;要求判令被告云南红塔全面继续履行《股权转让协议》;要求判令被告云南红塔将所获股息11，846，504.16 元及其利息和转增股份19，744，173.6 股赔偿给原告陈发树;要求判令被告云南红塔赔偿截止至2011 年12 月8 日上午10 点正的总损失并承担案件一审受理费。

　　股东股权转让诉讼无碍公司正常经营

　　纠纷背景：2009 年9 月10 日，经公开征集受让方，公司第二大股东云南红塔与陈发树签署《股份转让协议》约定：云南红塔将持有的公司无限售流通股6581万股(经2009 年年报转增后为8556 万股，占比12.32%)转让给陈发树，陈发树支付人民币约22 亿元作为履约保证金。但该股份转让事项由于一直未获得相关国有资产监管机构审核批准(云南红塔实际控制人为中烟公司，隶属国家国资委)，因此未能实施生效。

　　对公司影响分析：我们认为在此次股权转让诉讼中，上市公司云南白药为中立的第三方，诉讼不影响公司的正常生产经营。

　　预计全年经营继续保持稳健增长态势

　　分事业部来看，我们预计：健康事业部增长约15%，其中养元青销售回款超过7000万;新的药品事业部已基本整合完毕，透皮部的人员与架构调整也已实现了平稳过渡，其中中央产品及普药增长15-20%(普药全年销售回款超过6 亿)，透皮产品销售增长仍维持在40%以上。此外，第四季度房地产业务可能进行部分结算，但规模不会太大。

　　增长确定的好品种，维持买入评级

　　维持公司2011-2013 年EPS 预测分别为1.75/2.21/2.88 元，对应动态市盈率分别为29//23/18 倍。我们认为公司经营团队优秀，品牌优势突出，未来三年仍有望保持工业收入和净利润20%和25-30%的复合增速。目前公司股价对应2012 年预测市盈率仅23 倍，维持买入评级。

　　风险提示

　　1、激励机制不灵活;2、当地政府对公司经营的影响和干预。3、房地产业务销售及结算进度不确定。4、平安保险参与公司定增的股票近期已经解禁。

　　贵州百灵：主业经营良好，估值具有优势

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：孙伟娜 日期：2011-12-22

　　投资要点：

　　银丹心脑通与金感胶囊增速迅猛

　　维C银翘片销售回暖

　　太子参迎来种植期，明年打算继续种植 1万亩

　　报告摘要：

　　银丹心脑通与金感胶囊增速迅猛，全年销售费用率增长不快。银丹心脑通软胶囊预计全年能达到 2.9亿元，同比增长 67%，目前已进入三甲医院400多家。金感胶囊预计全年接近1亿元，同比增长38%，增速较快的原因是公司在感冒咳嗽药品的推广上有多年的优势， 对渠道的控制力很强;金感胶囊价格高，经销商的盈利空间大。由于处方药销售费用的增加被中药材贸易抵消，全年销售费用率增长不快。

　　维C银翘片销售回暖。 维C银翘片从11月开始已经出现同比正增长，主要是因为过去积压基本消化完毕，提价影响消失，旺季来临。但全年销售收入同比仍将下降20-30%。今年新增加辽宁、山东、河北3个省的基药独家招标，能保障明年 7000万收入的规模。

　　丰富产品线保障公司持续发展。由于公司在感冒咳嗽 OTC 药物上销售能力很强，我们看好小儿氨酚烷胺颗粒能达到金感胶囊的规模。公司通过收购使得拥有的苗药数量从上市时的10 个增加到17 个，丰富的品种保障公司持续发展。

　　太子参迎来种植期，明年打算继续种植 1万亩。太子参留种播种的时间很集中，12月底将种植完毕，因此目前种苗价格上涨高达260-280元/Kg。另外，江中限产后很多有健胃消食片批文的小厂开始生产，促进了太子参的需求。公司明年打算再种植不超过1万亩，成本不再有种苗的费用，大概4000元/亩。

　　盈利预测与估值。预测2011~2013年EPS为0.50 元、0.66、0.84元，对应 PE28X、21X、17X。公司估值经过调整已具有优势，给予明年30倍PE，目标价20元，维持“买入”评级。

　　【利空板块】

　　[利空农牧业]

　　【券商视点】

　　东北证券：粮食价格稳定,畜禽海产品价格下降

　　类别：行业研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：周思立 日期：2012-02-20

　　投资要点:

　　大宗农产品综述:报告期内,粮食作物中的玉米、稻谷期货价格稳定,小麦期货价格下跌幅度较大,其内外盘分别下跌了2.42%和2.76%;豆油、豆粕、棕榈油和菜籽油期货价格等整体微幅走高,而棉花期货价格内外盘分别下跌了1.48%和4.17%。国内农产品现货价格受政策影响整体走高,其中小麦、粳稻、玉米、大豆、豆粕、豆油现货价格分别为2140元/吨、2940元/吨、2426元/吨、3800元/吨,3140元/吨和9150元/吨,环比分别上涨0.71%、1.73%、0.58%、1.33%、1.78%和1.33%。

　　鲜活农产品综述:主要畜禽价格环比下降。活鸡、活鸭和鸡蛋价格为每公斤22.59元、23元和9.56元,环比分别上涨5.86%、下跌13.21%和1.34%;仔猪、生猪和猪肉价格为每公斤30.34元、16.97元和26.06,虽然环比有所下降,但同比仍旧上涨43.38%、15.84%和17.02%。海产品价格下跌,淡水产品价格稳定。据威海水产品批发市场数据显示,鲍鱼、海参和扇贝的每公斤价格为160元、176元和8元,单价较上周分别下跌了20元,34元和1元;鲤鱼、鲢鱼、草鱼和鲫鱼价格为每公斤12.20元、9.36元、12.44元和13.87元,同比分别涨11.72%、19.08%、2.8%和12.58%。

　　加工养殖利润:我们测算生猪规模化养殖利润和散养利润分别为每头432元和328元,较月初分别下跌每头55元和43元。大豆压榨利润进口大豆为每吨80元,国产大豆每吨亏损249元。

　　行业投资策略:我们始终关注的上市公司,其一是在农副产品价格长期上涨过程会刺激业绩增长;其二是具有终端品牌、科研实力和优秀管理层等,在行业集中度不断提升的过程中能占得先机。重点推荐公司:壹桥苗业、獐子岛、圣农发展、登海种业、西王食品。

　　国泰君安：农业板块估值有支撑,收益可期待

　　类别：行业研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：秦军，傅佳琦 日期：2012-02-20

　　行业表现:连续第三周跑赢沪深300。农业指数周涨0.98%,相对收益0.84个点,连续第三周跑赢沪深300,饲料,水产子行业表现较好。

　　2月份以来农业指数涨幅6.28%,超额收益3.32个百分点。

　　行业新闻:(1)国务院关于印发十二五全国现代农业发展规划的通知;(2)发改委、农业部发布《全国蔬菜产业发展规划(2011-2020年)》;(3)阿根廷下调2011/12年大豆产量预估至4350万吨;(4)中美大豆贸易采购协议量或达1200万吨新高。

　　公司动态:(1)圣农发展:2011全年营收增长50.3%,净利增长68.5%;拟在异地新建1.2亿羽产能,投资27亿元。

　　(2)唐人神:授予激励对象1300万份股票期权,占总股本9.42%。

　　首次授予股票期权1200万份。行权价格为20.72元;(3)量子高科:预计2011年营收下降7.84%,净利润下降18.52%;(4)保龄宝:预计2011年营收增长31.89%,净利润增长31.71%。

　　农产品价格:国际农产品期货市场全线上涨,大豆因USDA下调库存表现优异,国内农产品期价基本走稳;肉鸡苗价格反弹至3.23元/羽,海参价格下调至176元/公斤。

　　每周专题:饲料行业浅析(一)。过去10年全球工业饲料产量CAGR为2%。2011年中国饲料产量预计达1.75亿吨,超过美国成全球第一。2010国内工业饲料产值较2005年翻番,同期CAGR为16.5%。

　　2005-2010年间,国内饲料行业企业数量减少超过30%,行业集中度不断提升。国内饲料行业的低毛利背后是高周转、健康的现金流、合理的ROE,饲料行业并非看上去那么“低门槛”,具备一定规模、优异经营能力企业才能在大浪淘沙后生存。

　　行业策略:绝对估值合理,绝对收益可期。目前农业指数相对估值处于2010年以来的重要底部区域。预计重点公司2012年业绩平均增速25-30%,绝对估值已进入合理区间,全年可获得绝对收益。基于对未来1-2个季度行业景气、情绪指标都将下行的基础上,我们对行业仍维持中性评级。

　　重点推荐:新希望、大北农、海大集团、獐子岛、敦煌种业。

　　国联证券：农业逐步进入投资低迷期

　　类别：行业研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：周纪庚 日期：2012-02-21

　　投资建议

　　相较其他月份,3月是农林牧渔指数跑赢大盘概率较小(12年间,3月份跑赢大盘指数概率仅为25%,仅高于6月份的8.33%)。从行业配置的角度,我们认为随着销售旺季逐步过去,种业股价有下调压力;果蔬加工行业由于其原料价格高涨,表现机会也较弱;粮油加工板块仍然需要区别对待;水产养殖行业面临短期股价下调压力(海参价格下跌,一旦股价下行,将带来极佳的投资机会);动物保健行业需要关注动物疫情变化;饲料及畜禽养殖板块仍然需等待。因此,我们总的投资建议是:1.3月份,农业整体投资机会较小,跑赢大盘概率较低,农业整体投资评级为“中性”。2.3月份,我们需要密切关注的是海水养殖行业的变化,如若此时海参价格下行带来股价的短期回调,那将是上半年介入海水养殖行业的最佳机会。3.我们仍然需要密切关注动物疫情的发生,动物保健板块产生一定的投资机会。

　　我们上半年推荐组合为:东方海洋(002086)、壹桥苗业(002447)、獐子岛(002069)、好当家(600467)、天康生物(002100)、华英农业(002321)、天宝股份(002220)、西王食品(000639)。

　　【个股掘金】

　　敦煌种业：母公司业务毁损公司价值

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，张俊宇 日期：2012-02-01

　　事件：公司发布业绩预减公告，2011年全年业绩预减50%以上。

　　母公司棉油业务和棉花加工业务持续低迷，业务大幅亏损导致公司业绩下滑。根据农业部公布价格数据，2011年棉油价格一路走低，平均下跌了25%。公司在2010年油价高位收购的棉籽原材料价格高企已导致2011年前三季度棉油业务出现大面积亏损，2011年Q4棉油价格进一步走低，即使2011年新收购的棉籽原材料有所下降，但棉油价格依然难以覆盖成本，此外，2011年以来棉花价格从30000万元/吨跌至19000元/吨，亦造成公司棉花加工业务的亏损。

　　敦煌先锋是公司经营的唯一亮点。敦煌先锋2011年制种量加上年余种合计4.5万吨，根据我们从经销商处调研到的数据，公司2011年Q4已累计销售3万吨，按12元/公斤单位净利润测算，将为敦煌种业贡献1.83亿元净利润，折合EPS0.90元，但我们预计2011年公司主业亏损达到创纪录的1.76亿元，因此我们将公司2011年EPS下调至0.16元。

　　2012年Q1业绩或有惊喜。按敦煌先锋目前的销售进度，我们预计2012年Q1种子销量有望达到1万吨，将为敦煌种业贡献EPS0.30元。但由于年报详细数据尚未披露，我们不确定公司棉油和棉花加工业务在年报中计提减值准备所覆盖的程度，假如目前加工量已全部根据当前市场价格计提减值准备，在棉油价格维持当前水平的情况下，我们预计公司2012Q1EPS将达到0.15元，同比增长50%左右。

　　尽管我们之前的盈利预测表现出了谨慎，但敦煌母公司主业亏损幅度仍大幅超出预期，在此向投资者致歉，同时上调2011-13年公司母公司亏损额至1.76/1.21/1.12亿元，公司2011-13年最终EPS分别为0.16/0.62/0.82元，按30×12PE对应18.6元目标价，暂维持前期评级，提示2月增发限售股解禁风险。

　　隆平高科：种业政策受益第一股

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王华 日期：2012-01-31

　　投资要点

　　量利齐升，2012公司净利润增速预计能达到54%

　　公司净利润增速2011、2012年预计有88%、54%，高增长源于公司杂交稻种的量利齐升和玉米种子销售增长。随着公司杂交稻种新品推出力度加大，公司杂交稻种在品种数量、品质、覆盖范围等方面的巨大优势更加明显，2011、12杂交稻种预计增长36%、28%。新品销量扩张、占比提高使得公司杂交稻种的毛利水平不断上升。此外，公司玉米种子业务也正处于快速增长状态。

　　政策受益第一股

　　2012年种子行业最大的事情就是政策显效，省级企业96%将受波及，影响巨大。隆平目前在水稻种子领域领先优势明显，在玉米种子领域奋起直追，相较同行，业务涵盖范围和影响力冠盖全行业，拥有承接政策红利的最好条件，将受益最大，很有可能实现超预期增长。

　　杂交稻种继续领跑

　　拥有与杂交稻种行业发展特征匹配的品种布局、雄厚的科研实力、较灵活的研发运作，公司杂交稻种龙头地位不容撼动。随着优质新品的持续推出、销售层面的不断改革、高瞻远瞩国际化战略的深入推进，公司杂交稻种业务继续领跑态势明显，量的扩张和毛利提升将是公司杂交稻种业务未来三年的主流特征。

　　玉米种子奋起直追

　　公司玉米业务2010年大幅增加134%，隆平206快速增长是主要原因。良好的抗病害特性、单产无明显劣势，我们认为隆平206拥有成为区域主流品种的潜质，预计2012年销售能达到1000万公斤。随着与马利格兰合作的深入，公司玉米种子业务有望厚积薄发，奋起直追，逐步融入玉米种子行业第一梯队。

　　少数股东权益解决尚待时日

　　公司少数股东权益问题一直是市场关注的焦点之一，随着公司盈利规模增大，问题也在蓄积。虽然公司少数股东权益2011年进展值得欣喜，但鉴于公司倾向和问题解决的复杂性，我们认为彻底解决尚待时日。

　　预计11-13年EPS为0.51、0.78、1.05元，“推荐”

　　风险提示

　　制种风险。公司两系水稻制种对温度有一定要求，如果制种时期温度发生剧烈变化，可能导致种子质量不合格。

　　神农大丰：有制种优势的杂交水稻种子龙头企业

　　类别：公司研究 机构：德邦证券有限责任公司 研究员：德邦证券研究所 日期：2011-03-17

　　公司在杂交水稻制种上具有技术优势。公司拥有国际领先的居于杂交水稻种业高端和核心地位的自主知识产权，以优质、高产为目标的杂交水稻制种技术为公司的核心技术。公司拥有的杂交水稻制种专利技术是目前“三系法”及“两系法”杂交水稻的高产制种关键技术。 公司拥有专利的《杂交水稻制种超高产的方法》是“三系法”杂交水稻高产制种的关键技术，在不增加生产成本的情况下大幅提高了制种产量，同时由于制种单产的提高，有效降低了含杂比例，提高了种子纯度，被杂交稻之父袁隆平院士誉为“是世界种子生产中的一次创新”，直接促进了我国杂交水稻的应用和推广。

　　地理位置增强公司育种、制种优势。公司所在地海南为我国杂交水稻发源地和最大野生稻原生地，具有得天独厚的种质和温光资源，是杂交水稻最理想的育种和制种区域，区位优势明显。 公司所在地海南，光照充足，年平均气温25℃，平均日照时数6.7 小时，年降雨量1100~1800mm，年相对湿度79%，气候条件与东南亚相似;同时海南为我国杂交水稻发源地和最大野生稻原生地，野生稻基因资源丰富，增强了公司在育种、制种方面的优势。

　　IPO概况：公司本次IPO 发行4000万股，发行后总股本为1.6亿股，预计募集资金4.20 亿元，募投项目达产后，将与公司的营销水平、管理能力、生产规模相互匹配，增强公司竞争优势。本次投资项目的建设目的是围绕公司主营业务展开，着眼于扩大公司产能和增强研发能力，提高产品的市场占有率，提升公司核心竞争力。

　　2010-2012 年EPS 估计为0.40/0.57/0.66 元，合理价格区间 24.51-27.36元。预计2010-2012 年公司EPS0.40/0.57/0.66 元，综合考虑到公司的制种优势、行业前景及同行业上市公司估值，我们认为给予公司2011 年动态市盈率43-48 倍较为合理，对应2011 年合理价格为24.51-27.36 元。

　　亚盛集团:大股东增持彰显信心,转型现代化大农业孕育投资价值

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：王琦,赵金厚 日期：2012-02-16

　　投资要点:

　　公司今日公告:公司控股股东甘肃农垦集团在 2011年12月16日-2012年2月15日期间增持公司股份1754.9万股,约占公司总股本1.01%,总持股比例达到18.04%,截至当前农垦集团及一致行动人合计持股比例29.24%。

　　大股东增持体现其对公司未来发展的信心以及对当前投资价值的认可。按照大股东增持期间公司股价平均值计算,本次增持金额近8600万元,且大股东计划将继续实施增持公司股票计划,并承诺增持期间大股东及其一致行动人不会减持。大股东在A 股市场尚未明朗的情况下持续增持公司股票显示了对公司长期发展的信心,这也与大股东近年来对公司的全力支持相一致:从资源上,09年以来农垦集团已将8家优质农场资源置入上市公司,并计划以公司为平台继续整合集团农场资源;此外,本月公司又以低价收购大股东旗下“农垦良种”(净利润约1000万元),为公司打造现代农业再添动力。从管理上,农垦集团董事长、副董事长均兼任上市公司高管,以确保公司转型战略的顺利贯彻。总之,农垦集团正全力以赴将亚盛集团打造成现代化大农业集团,本次增持行为是对公司支持的又一具体表现。

　　整合土地资源,转变盈利模式,做现代化大农业的领军者。①土地资源丰富:

　　通过整合集团资源,公司现拥有授权经营的土地面积达到342万亩,其中耕地面积47.5万亩,宜农未开垦土地近48万亩,牧场面积185万亩。预计集团尚有四个农场资源有待整合,估算经营土地面积35万亩。近年来的土地储备为公司发展现代化大农业奠定资源基础。②盈利模式转变:公司经营模式正由“家庭农场承包”转为“统一经营模式”,通过集中土地资源,解决缺水问题,调整种植结构,提高机械化程度,将亩均利润从此前的100-300元提升至1000元以上。条山农场的成功案例已证明了统一经营的巨大优势。③走向省外,复制模式。公司在建设现代化大农业方面已有一定积累,未来将在吉林、内蒙等地区复制成功经验,据报道,11-13年公司在吉林松原市将建设2/8/38万亩的示范田,远景利用土地资源达到100万亩以上。成功模式在省外复制将成为公司另一增长来源。

　　看好公司转型“现代化大农业”,建议“买入”。公司主业聚焦大农业,整合耕地资源,转变盈利模式,突出优势产业,提升资产盈利能力。预计11-13年全面摊薄EPS0.09/0.23/0.33元(假设按增发底价5.48元发行新增股本2.1亿股),目前股价对应PE57/22/15倍。考虑公司盈利拐点已现,以及未来土地资源的升值空间,建议“买入”。

　　登海种业：自主创新玉米种子领军企业

　　类别：公司研究 机构：华宝证券有限责任公司 研究员：邱俊灏 日期：2012-01-13

　　投资要点：

　　公司拥有自主产权的玉米种子龙头企业。

　　先锋合资的先玉335成为公司最稳定的盈利点。

　　登海605今年销售情况或超预期。

　　行业政策扶植和公司的核心技术都决定了未来发展空间巨大。

　　不同之处：

　　核心技术和战略地位是溢价的关键。

　　公司新培育品种将提升盈利空间。

　　关键假设：

　　先玉335未来3年营业收入增长30%以上。

　　登海605未来3年营业收入增长约100%。

　　风险提示：套牌销售或影响先玉335和登海605销售。

　　丰乐种业：种子、农化及香料，三轮驱动

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕 日期：2011-12-21

　　估值与评级：

　　公司主营业务种子、农化及香料三驾马车并驱，我们预计11-13年EPS分别为0.25、0.45和0.57元，其中12年EPS 构成中，种子为0.28元，农化为0.04元，香料为0.13元，参考各行业估值，分别给予种子40倍，农化30倍，香料30倍，给予目标价16.3元，潜在升幅20%，买入评级。

　　大北农：饲料种子双双增长，业绩可期

　　类别：公司研究 机构：航天证券有限责任公司 研究员：姚凯，程一胜 日期：2012-02-02

　　盈利预测上，市场一致预期11、12、13年摊薄后的eps分别为1.25、1.73和2.28元，给予公司行业平均P/E30-35倍的话，其合理股价应该在38-43元。

　　风险因素：原料价格(豆粕和玉米)价格大幅波动;募投项目低于预期。

　　荃银高科：快速发展的研发型种子企业

　　类别：公司研究 机构：天风证券有限责任公司 研究员：郭敏 日期：2011-12-02

　　盈利预测及投资建议：

　　预计2011-2013年归属于母公司净利润分别为2798万元、6189万元和8372万元，分别同比增长14.6%、121.2%和35.3%，EPS分别为0.26元、0.59元和0.79元，自我们10月27日撰写调研简报后股价已出现大幅上涨，当前股价对应2011-2013年PE 79.2X、35.8X、26.5X， 暂给予中性评级，后续将持续跟踪。

　　唐人神：大养殖一体化，饲料种猪皆有亮点

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：王昕 日期：2012-02-02

　　结论：

　　公司是从饲料、种猪、养殖到肉品的产业链一体化经营企业，自产饲料从源头上确保了生猪安全，通过提供品质优良的种猪不仅改善了生猪品质而且提高了养殖效益，肉品产业通过建立完善的加工可追溯系统确保了从源头到餐桌的食品安全。从各项业务看，我们认为饲料是公司发展和立足之本，未来将从扩销量和增盈利出发，即扩大配合料产能和拓展新饲料品种如乳猪料等高毛利率的产品;公司种猪品质优异，且种猪价格不易受猪价波动影响，募投扩产后种猪将成为公司新盈利增长点;公司肉制品业务目前以省内市场为主，预计近几年中式和西式肉制品仍将深挖省内，生鲜肉将大力开拓长株潭地区。鉴于公司完善的大养殖产业链和12年饲料行业稳定增长、种猪产能释放，我们预计2011-2013年公司净利润为1.29亿元、1.63亿元和2.1亿元，同比增长54.59%、27.15%和28.55%，EPS 为0.93元、1.18元和1.52元，对应PE 为21倍、17倍和13倍。

　　海大集团：服务型营销，可持续成长

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：陈振志 日期：2011-12-14

　　投资逻辑

　　公司是近年发展最快、服务能力最强的饲料企业之一。公司的全国市场占有率接近10%，其中水产预混料位居行业第一，水产配合料位居行业第二(仅略低于通威)，鸡料和鸭料分别为广东省第一和第二。

　　公司的业务模式为：以优质和差异化的技术服务提高养户盈利，从而拉动饲料销售业务的增长。

　　公司研发成果较优，技术服务阵容强，恰好符合水产养殖的技术需求。

　　两千多名业务人员对客户进行全程频繁服务，使其养殖盈利高于市场水平。公司2006-2010年饲料销量复合增速达40%。

　　与通威和恒兴相比，公司在采购成本控制、管理层激励、全国性渠道覆盖等方面具有优势。

　　公司开拓华中华东市场，开发鱼苗和微生物制剂等附加产品，未来积极稳健成长，有望成为国内水产饲料第一。

　　公司在华南地区密集布局，在华中、华东区域重点布局。在各养殖点自下而上的方式使局部市场占有率较高，有效提高大范围份额。

　　公司畜禽饲料目前正在调结构阶段：依托技术和采购优势，大力发展猪饲料，销量年增速70%以上，有效提高畜禽料盈利水平。

　　公司在华中、华东积极新建产能，预计 2013年总产能从2010年的380万吨扩张至830万吨，突破产能瓶颈。

　　公司在鱼虾苗方面已有一定的规模，而微生物制剂增长快、毛利率高，提高了公司对养户的综合服务能力。

　　盈利预测与投资建议

　　盈利预测。我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为0.58元、0.79元和1.11元，同比增长58.9%、37.4%和40.6%。

　　投资建议。结合公司2011-13年的盈利增长，我们给予公司25-30×12PE的估值水平，目标价19.7-23.7元，首次给予“持有”的投资评级。

　　风险提示

　　(1)恶劣天气导致水产饲料需求减少的风险;

　　(2)大范围禽畜疫病导致禽畜饲料需求减少的风险;

　　(3)饲料成本急速上涨风险;

　　(4)快速扩张下的内部管理风险。

　　新希望:世界级农牧业巨头诞生

　　类别：公司研究 机构：华泰联合证券有限责任公司 研究员：蒋小东，吴晓丹 日期：2011-11-17

　　世界农牧产业巨头。新希望重组完成,除了原有的农牧资产外,将拥有六和集团、新希望农牧和枫澜科技100%的股权。2010年公司饲料总销量达1273万吨,居国内首位(8%)及全球第三。养殖业务,鸡鸭苗达2.41亿只,生猪2.3万头,屠宰加工量达到178万吨,均位居前列。

　　巨人疯长的秘诀。1)“微利经营”模型薄利多销,主动与养殖户和客户共享利润,快速占领市场。2)“聚合成长”模式通过与竞争对手、供应商、客户等股权联合,消除竞争,共享成长。3)“担保鸡”模式是目前最具竞争力的发展模式,大大降低了养殖风险,使得养殖户迅速上规模,滚动式发展。4)“全产业链”战略,打造世界级农牧集团,引领行业发展。

　　成长空间依然巨大。近三年来六和集团凭借模式创新,迅速实现了500万吨至1000万吨的蜕变,但未来成长空间依然巨大,中国作为全球最大的养殖和肉类需求国理应拥有最大规模的农牧企业。微观来看,(1)目前公司只是渗透了一个山东(市占率50%)和半个河南(市占率10%),全国范围市占率饲料8%,肉制品3%,养猪业务刚刚起步。未来公司凭借六和模式在其他养殖大省推广潜力巨大。(2)新希望股份海外业务盈利能力强,东南亚国家市场需求增长迅速,而饲料行业较为落后,公司未来将加大海外市场的扩张步伐。(3)“担保鸡”模式凭借整合后的平台有望复制到猪产业链,发展空间成倍提升。

　　未来成长不乏看点。(1)六和模式在其他地区推广潜力巨大。(2)饲料和养殖行业的集中度具有提升趋势,带来饲料行业利润率的提升和工业饲料的普及,龙头企业受益最大。(3)公司增长取向由规模走向效益,在核心市场具有定价权,能转嫁成本上涨压力,具备主动提升经营效益的能力。

　　(4)公司已打通鸡、鸭、猪产业链,巨大的协同效益除了改善子公司的效益,还使品牌建设跃上新台阶,实现食品品质可控,利润率可控。

　　盈利预测:我们预测11-13年农牧主业摊薄EPS为1.04元、1.24元和1.41元。扣除民生银行股权价值,农牧主业股价约为17元,对应PE17X、14X和12X,估值优势显著。公司合理PE为饲料25X,养殖15X,主业合理股价为23.3元,加回民生银行后股价26.8元。给予“买入”评级。

　　风险提示:禽畜疫病爆发;养殖类产品价格大幅下跌。

　　西部牧业:募投奶牛陆续进入产奶期

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：陈光尧，张保平 日期：2011-10-27

　　投资要点

　　公司10月25日发布2011年三季报,报告期内实现营业收入2.44亿元,同比增长4.63%;归属于母公司所有者的净利润2916万元,同比上升7.64%,每股收益0.25元;其中三季度单季归属母公司所有者净利润为1421万元,同比增长11.54%;前三季度毛利率15.15%,第三季度单季毛利率为16.97%,都与去年同期基本持平。

　　点评

　　三季度业绩超越预期,预示后期高增长:

　　公司第三季度净利润增长11.54%高于中报增长率(4.2%),主要原因是前期募投项目奶牛开始陆续进入产奶期,自产生鲜乳增长明显;同时公司募投项目的奶牛将在今年四季度和明年一季度将大量进入产奶期,因此我们预期公司四季度业绩将会继续超越市场预期,公司高增长将得以实现。

　　成本增长抵消了部分业绩:

　　报告期由于农产品价格上涨和人工成本增加,导致了生产成本大幅增加,侵蚀了部分公司利润。公司通过加强管理、调整饲草料配方、改善生产工艺等措施消化成本增加,保证了利润与收入的同步增长,说明公司管理在强化,市场竞争力随之提升。

　　公司盈利能力将持续提升:

　　公司奶牛单产高、完全规模化养殖、有完善的生鲜乳冷链运输系统,随着募投项目实施完毕,在疆内、兵团处于领先水平,在消费者强烈关注乳品品质情况下,司的产品备受市场青睐,生鲜乳价格疆内最高,议价能力越来越强,这将会在公司盈利能力上得到充分体现。

　　仍存资产重组预期:

　　公司是兵团唯一一家牧业上市公司,并且兵团还有大量优质牧业资源,有进行资产重组的优越条件;新疆自治区党委落实中央新疆经济座谈会精神,提出“发展富民、定居兴牧”方针,兵团也提出要利用上市公司平台,将兵团优质资源向上市公司聚集、做大做强上市公司的战略,而且公司也一直在进行重组、并购方面的努力,可以预期公司将会进行资产重组。

　　种畜将成为继自产生鲜乳之后又一个高增长业务:

　　公司种畜收入在中报中已经实现了447%的高增长,并且公司种羊、奶牛品种优势突出;奶牛繁殖掌握了国际领先的性控胚胎技术,能够低成本快速繁殖最优良的奶牛品种,为未来实现种畜销售打开了盈利大门。据我们所知,青岛一家专门从事性控胚胎奶牛繁殖的公司,目前做PE已经估值在8亿元,并在谋划上市,届时市值预估在30亿元以上,这从侧面预示公司市值将会大幅上升。

　　盈利预测及评级:

　　公司2011-2013年EPS为0.35、0.73、1.59元,对应目前股价PE为51、24、11倍,考虑到公司的确定高增长性,目标价19元,维持增持评级。

　　风险提示:

　　食品安全风险,疫情风险,自然灾害风险。

　　大康牧业:猪价上涨推动业绩增长

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：仇彦英 日期：2011-11-07

　　2011年1-9月,公司实现营业收入3.46亿元,同比增长17.4%;营业利润0.50亿元,同比增长50.1%;归属母公司所有者净利润0.53亿元,同比增长55.0%;摊薄每股收益0.32元;2011年7-9月,公司实现营业收入1.13亿元,同比增长15.3%;实现归属于母公司所有者的净利润0.19亿元,同比增长0.7%。摊薄每股收益0.11元。

　　规模扩大以及猪价上涨推动业绩大幅增长。公司是一家专注生猪生产和销售的畜牧企业,主营种猪、仔猪、育肥猪以及饲料的生产与销售。自2010年6月底猪价反弹以来,猪价整体呈现震荡上行态势;虽至2011年7月中旬国家出台一系列生猪调控政策对猪价短暂有所打压,猪价小幅回落,但是以月度数据来看,仍不改猪价连续上涨趋势,截至9月,猪价连续上涨17个月,由2010年6月低点9.62元/千克上涨至2011年9月19.75元/千克,今年前三季度生猪价格同比上涨51.8%,仔猪价格同比上涨74.1%;猪价上涨,以及募投项目的产能逐步释放,公司前三季度业绩同比增长55%。

　　管理费用大幅增加。报告期内,公司管理费用增幅较大,同比增加779万元,增幅达231%,原因主要是是公司上市后人力成本、中介费用、业务招待费用、办公费用、固定资产折旧、无形资产摊销增加所致。

　　预计四季度猪价应有所回落,但仍维持高位。目前猪价已连续上涨17个月,我们分析自2000年以来至当前生猪价格的波动周期,得出的结论是当前猪价上涨周期已基本接近尾声,生猪价格应有所回落,但受限于生猪供给目前仍处于紧平衡,其猪价回落幅度也有限,总体仍将处于高位运行态势。

　　随着四季度猪价回落,公司单季毛利率以及营收增幅应有所下滑。但基于前三季度业绩爆发式增长,全年业绩可期。

　　公司预计 2011年业绩同比增长50%-70%。公司在三季报中预计2011年归属母公司净利润同比增长50%-70%,对应的净利润为0.61-0.69亿元,对应的每股收益为0.37-0.42元,理由是基于公司生猪产销规模扩大以及价格上涨。

　　盈利预测和投资评级。预计20

　　11、20

　　12、2013年每股收益分别为0.39元、0.45元、0.60元,以2011年10月27日收盘价14.58元计算,对应的动态市盈率分别为38倍、32倍、24倍,维持公司“增持”投资评级。

　　益生股份：肉鸡产业链龙头雏型已现

　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：高利 日期：2012-01-11

　　事 项

　　公司今日与临沂市太合食品有限公司签署了投资框架协议，公司拟以自有资金对太合食品进行增资。首付增资款2000万元，待具体增资额确定后多退少补， 但预计增资款不超过5000万元。

　　主要观点1. 向下游继续延伸，完善肉鸡产业链 本次投资标的-太合食品是一家肉禽专业化生产企业，拥有较为完善的肉禽屠宰加工及销售为一体的生产经营模式，拥有规模化养殖厂10座，日屠宰量约为28万只。我们认为公司在通过安徽益和项目扩大上游优势，以及通过江苏睢宁项目向下游延伸，消化父母代鸡苗产能后，此次投资将聚焦于最下游的屠宰领域，做全产业链，逐步实现上、下游产业的协同发展，其战略意图已经十分明显，公司远景目标并非单纯的肉鸡育种企业，而是稳健型肉鸡全产业链龙头，公司加速向产业链下游扩充将使得公司盈利的稳定性大大增强。

　　2. 2012年父母代鸡苗均价大幅下滑可能性不大 受商品代鸡苗价格大幅下滑影响，父母代鸡苗价格已经从前期高点30元/套下滑至22元/套，但我们预计父母代鸡苗进一步大幅下跌的可能性不大，从在产祖代鸡存栏量来看，2011年10月份之前都处于较低水平，10月以后刚刚恢复至正常水平，我们推算2012年父母代鸡苗供给量不会大规模提升，2009-2010年的行业低迷情况将不会重演，祖代鸡进口的收紧、下游鸡肉消费持续提升、鸡病问题频发将保证父母代鸡苗供求处于弱饱和状态，预计2012年均价将在20元/套左右。

　　3. 后续外延性投资或源源不断 公司牢牢占据产业链上游，拥有下游商品代养殖企业如民和、六和、春雪、九联等优质客户，从顶点辐射整个肉鸡养殖行业，其外延式投资合作的基础非常深厚，同时公司仍拥有大量的超募资金，外延式投资的本钱和动力充足，我们预计本次投资仅仅只是延续，未来向下游的拓展将继续推进。

　　4. 给予“推荐”评级 鉴于公司产业链日趋完善，并在一定程度上弥补鸡苗价格的波动性，我们维持公司2011-2013年EPS 分别为1.80、1.87、1.99元，保持对公司长期看好观点，给予“推荐”评级。

　　风险提示 1.疫病风险;2.父母代及商品代鸡苗价格波动风险。

　　新研股份：中国高端农机的领跑者

　　类别：公司研究 机构：中信证券股份有限公司 研究员：薛小波，张霆 日期：2012-02-07

　　我国高端农业机械行业的领跑者。公司是目前A股市场唯一专注于从事多种农牧业机械研发、设计、生产和销售的企业，其主营业务包括玉米收获机械、青贮饲料收获机械、辣椒收获机械和动力旋转耙等农用机械，其中玉米收获机械的国内市场占有率排名第二，青贮饲料收获机械和辣椒收获机械国内市场占有率排名第一。

　　多轮驱动，农机行业处于快速发展期。农民购买力不断提高将刺激农民的购机需求;农村劳动力减少及劳动力成本上升加快机械替代劳动力的步伐;

　　土地流转和农机购机补贴政策推动行业快速成长;全社会服务体系健全也刺激了农机部分需求。我们判断农业机械消费需求将进入良性循环，预计未来五年行业产值增速可达15%-20%。根据需求结构来看，我们认为收获机械子行业未来增速更快，未来五年需求量的复合增速可达20%以上。

　　公司具备研发、产品、品牌等核心竞争优势。公司系研究院所改制设立，研发人员具有多年经验，具备较强的自主创新能力，并且激励机制到位;

　　主营产品领先同行业，部分主打产品处于垄断地位;细分产品规模优势明显，市场份额占比较大;“牧神”品牌在全国各地具有较高的知名度。

　　公司主营业务未来高成长可期。主打产品如玉米收获机、青贮饲料收获机、辣椒收获机和动力旋转耙的未来市场需求均较为旺盛，预计未来三年销量的复合增长率分别为46%112%1119%/25%。同时，公司未来战略规划清晰：

　　产品结构持续优化，高毛利率的新产品有望陆续投向市场;业务区域不断扩张，公司立足新疆地区，正在快速向疆外发展并且未来有望走出国门;

　　超募资金将被有效利用，不排除未来有收购与主营业务相关资产的可能性。

　　原材料价格波动风险是公司主要风险：主要原材料价格波动风险、自然灾害等不可抗力风险、农机农艺结合不紧密风险。

　　盈利预测、估值及投资评级。我们预测2011-13年新研股份全面摊薄后EPS分别为0.88/1.19/1.51元，同比分别增长53.74%/35，05%/26.61%，三年年均复合增长率预测为38%。考虑到公司是高壁垒、高成长性的农机行业龙头公司，并参考可比公司的估值水平，我们认为公司合理的估值水平在26-30倍之间，维持公司的“买入”评级，给予目标价35.00元。

　　吉峰农机：收入持续快速增长，资源整合效果渐显

　　类别：公司研究 机构：中国建银投资证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2011-10-31

　　吉峰农机公布三季报：2011年前三季度营业收入37.78亿元，同比增长66.43%;净利润0.90亿元，同比增长77.72%;归属于上市公司股东净利润0.59亿元，同比增长33.80%;EPS0.16元，符合我们的预期。投资要点：业绩回顾收入规模继续保持快速增长的良好势头，且结构持续优化。受连锁网络布局与产品覆盖进一步提升的影响，前三季度公司收入增速达66%，且随着公司有意识的减少对补贴类农机产品的依赖，载货汽车、工程机械和通用机电等非补贴类产品的收入比例与盈利结构进一步优化，三季度末非补贴类产品的收入占比已经达到33%左右，公司经营资源的互补性与风险合理化配置得到有效增强。

　　费用率下降使得净利润增速超过收入增速，公司内部资源整合提效效果渐显。2011年前三个季度，公司毛利率基本稳定，但三大费用率逐季下降，由一季度的10.77%下降到三季度的9.85%，显示公司在继续保持规模快速增长的同时，将工作重心部分转向内部资源的整合提效，并取得了良好效果。具体来看：销售费用率与管理费用率受公司加强后台支撑控制体系的精细化管理影响，较一季度分别下降了0.66%和0.57%;财务费用率受公司短期借款和应付票据增加的影响，较一季度上涨了0.31%。

　　少数股东损益上升较快，使得归属于上市公司股东的净利润增速慢于净利润增速。原因主要是公司在全国化扩张过程中，一般以持股1/2-2/3比例区间逐级控股方式投资设立子公司及下属公司，导致少数股东损益占净利润的比例从2010年末的26.9%大幅上升至2011年三季度的34.6%，公司的净利润逐渐被蚕食。

　　未来展望工程机械与载货汽车将是今年的亮点。2011年公司加大了以工程机械与载货汽车为主体的专业品类连锁店体系建设，使得全年这两类产品的销售收入高速增长，预计将分别至少有100%的增速，两者合计将贡献收入17-18亿元;此外公司传统农机产品2011年将保持20%-30%的增速，预计销售收入在35-39亿元之间。

　　公司目前仍处于高速成长阶段，尚未进入高盈利阶段，因此收入规模的增速应是判断公司估值的关键。我们认为公司未来的业绩增长点应(1)近看规模扩张，关键看能否在与上游制造企业的博弈中获得定价权优势，对于农机流通企业来说，150亿元、300亿元将是影响其议价能力的两个门槛;(2)远看整合提效：一看如何向上游议价以降低采购成本，二看如何向已并购企业整合以降低少数股东损益，三看如何向内部整合以提高经营效率、压低费用率。

　　维持盈利预测及“推荐”评级：预计11/12/13年公司EPS分别为0.27、0.40和0.77元，年均复合增速60.3%，目前股价对应PE为42/28/14，维持“推荐”评级。

　　风险提示：农机购置补贴政策调整风险、扩张过程中的经营风险、资金瓶颈

　　辉隆股份：积极扩张，稳定经营推荐

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：聂秀欣 日期：2011-12-30

　　拥有原有国营渠道和市场化管理机制的农资流通龙头企业。公司为安徽省供销总公司控股的农资流通企业，继承了原供销社的农资渠道。但公司运营管理较为市场化，并通过绩效考核和利润分享机制提高市场竞争力。公司是安徽省农资企业龙头，主要销售氮磷钾等化肥产品，以及部分农药和种子等农资产品，安徽省市场占有率第一，全国第四。

　　公司的连锁运营模式，将在复制扩张中帮助提高市场占有率。

　　公司以配送中心为核心发展加盟连锁经营，形成了成熟的“配送中心+加盟店”连锁经营模式。公司模式在安徽获得了成功，安徽省内有配送中心48个，已经覆盖绝大部分县区，市场占有率为15%。公司未来扩张重点在省外，目前已进入10个省，省外销售占比有逐渐超过省内，但市场占有率仍有很大提升空间。

　　公司靠存货调节和资金优势缓解压力的能力相对大。化肥价格受氮磷钾等价格波动的影响很大，故农资流通企业毛利率相对消费品企业更不稳定。公司通过对氮磷钾的价格波动预测，少量多次采购，以稳定公司存货成本;以联储联销的方式，与上游厂商共同承担存货风险。作为上市企业，公司有更多的资金度过冬天，同时有能力在行业的冬天低成本获取新的渠道。

　　首次给予“推荐”评级。我们给予“推荐”评级的理由：1、行业整合契机：行业分散，竞争混乱，龙头企业有提高市场占有率的能力;2、公司优势：存货调节等专业化运营，使得利润水平相当其他公司稳定;资金优势帮助企业在行业低谷低成本扩张和抢占市场;3、预期明年“三农政策”会向农业流通市场倾斜，或有政策利好。我们预计公司2011-2013年EPS分别为：0.64元，0.94元，1.15元，对应前一收盘日的PE为：26.6、18.0、14.8倍。

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