主题：青岛海尔 整合白电资产

　公司是全球家电行业龙头企业，根据中怡康时代市场研究公司提供的我国城市家电市场零售监测报告的调查数据显示，公司各项产品数据远远高于竞争对手，稳居行业第一。

　　作为北京奥运会唯一的白色家电赞助商，公司向多个奥运场馆提供包括无噪音的半导体冰箱、鲜风宝空调、饮料储藏柜、带热水的中央空调以及可以消除甲醛的中央空调等产品，其商用空调累计中标多个奥运项目，并打造了多个经典样板工程。

　　技术上看，前期 该股随大盘从最高28元附近一路下跌至8元附近，股价严重超跌，近日盘口成交量温和放大，股价也震荡企稳，杀跌动力明显衰竭，主力资金流入迹象明显，短线有强烈补涨的需求，但个股操作上应设置止损位规避风险。


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收购价格相对合理。我们认为此次收购价格相对合理，但从绝对价格来看有一定的溢价。一方面，从近期三起家电行业股权收购案例对比来看，青岛海尔收购海尔电器20.1%股份从P/E、P/B、P/S估值来看均处于较低水平。另一方面，从绝对价格来看，此项交易对价并不低。目前沪深300指数08年动态P/E为17.45倍、P/B为3.45倍，而青岛海尔此次股权收购价格按P/E测算为16.5倍，P/B为4.1倍，并不低于目前的A股市场的平均估值水平。

　　
　　 海尔电器盈利能力存在提升空间。从盈利情况来看，海尔电器07年主营业务毛利率29.1%，大大高于青岛海尔07年整体19.01%的毛利水平。但海尔电器销售净利率和总资产收益率仅为2.64%和6.16%，不仅远低于美的电器5.03%和12.85%，与青岛海尔9.74%和7.16%销售净利率和总资产收益率相比也低出一截。海尔电器的资产质量不错，但经营效率有待提高，未来盈利能力的提升在于三项费用特别是销售费用的有效控制。

　　
　　 短期业绩增厚有限，但看好整合后白电业务的发展前景。根据我们初步测算，假设海尔电器08-09年净利润保持20%的复合增长，则青岛海尔完成此次20.1%股权收购后每股收益仅增厚0.041元和0.049元，短期对青岛海尔的整体业绩贡献有限。但从公司发展长远来看，白电资产整合必将提升青岛海尔冰洗业务、空调业务、小家电业务等在研发、采购、销售方面的规模一体化优势，增强青岛海尔在国内白电业务的整体竞争实力，我们对此持乐观预期。

　　
　　 略调低盈利预测，维持"推荐"评级。从4月份以来天气比去年同期偏凉，空调业务增速出现放缓迹象；冰箱业务仍保持年初以来的良好运营态势，预计二季度销售增速保持在30%左右。综合考虑此次股权收购带来的投资收益增厚效应，以及空调业务表现低于预期的影响，我们重新测算了青岛海尔未来三年的盈利情况，08-10年EPS分别为0.617、0.797、0.982元，对应目前08年动态P/E为14.5倍，继续维持对青岛海尔"推荐"的投资评级。