主题：贵州茅台(600519):批零价回落有望促消费回升

节后批零价回落较为明显
本年春节前后是茅台批零价最为波动的一年,春节前上海53度飞天茅台批发价/零售价/酒店售价分别高达1980元/2280元/2800元,而目前已分别回落至1700元/1980元/2280元,跌幅过10%。
价格回落受多重因素影响,我们认为上半年出厂提价可行性不强
我们认为价格波动受多重因素影响:1)通胀预期转变是大背景;2)舆论对高价茅台的苛责形成对公务消费需求压力;3)节前物流停工导致发货困难而节后批量到货及需求减少形成经销商库存压力。我们认为1季度茅台的提价概率较小,而2季度淡季库存高时再提价的可行性也不强。
预计批零价仍或小幅下调,但不影响公司2012年保持较高增长
除较长时间的淡季因素外,公司也在通过主动增加供应、新开直销店来调控价格体系,我们因此预计未来批零价格仍或小幅下调。但我们发现价格回归正重新吸引真实消费量回升,而茅台的结构性涨价也值得关注,因此我们相信公司未来有能力保持高增长。
估值:盈利预测由保守倾向中性,维持目标价275元
我们将盈利预测由偏保守略倾向中性, 2011-2013年EPS预测由7.71/10.60/13.43元上调至8.08/11.27/14.18元。目标价维持275元,基于瑞银VCAM得出,假设 WACC 9.3%。

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