主题：4千亿建设资金初步落实 铁路投资加速多元化

　4千亿建设资金初步落实 铁路投资加速多元化（本页）

　　机构研究

　　国泰君安：1月份铁路固定资产投资数据点评——基建投资回归常态资金紧张仍待缓解

　　长城证券：集运涨价缺乏基础,铁路基建大幅萎缩

　　华安证券：铁路产业投资基金望年内建立

　　中金公司：铁路行业2012年投资策略——计划时代的巨人,风雨中迈入市场化时代

　　个股掘金

　　8概念股投资价值解析

　　4千亿建设资金初步落实 铁路投资加速多元化

　　“解决铁路建设资金问题，我们是有信心的……今年4000多亿元的建设资金已经基本有了着落。”在刚刚结束的全国铁路建设工作会议上，铁道部部长盛光祖表示。

　　此前曾有一些地方代表，对今年能否足额完成铁路投资任务表示过一定担忧。

　　一位接近铁道部的人士告诉本报：“现在看资金应该差不多了。目前资金落实主要还是依靠银行贷款、发债和铁路建设基金等既有途径，但估计资金还会有些缺口，还需要大力引入民间资本。”

　　记者从内蒙古、湖南、四川等自治区、省发改委铁路办了解到，目前各省制定的2012年铁路建设计划，除个别省区相比前两年有小幅缩减之外，大部分省区尤其是西部地区，铁路投资的热情依然不减。四川、内蒙古等省区的投资额均在300亿以上。

　　资金安排则会根据工程轻重缓急等而确定。据介绍，今年铁道部全额资金保证2012年竣工开通的哈大、京石、石武等15条客专和一批普速铁路项目。

　　尤其值得关注的是，引入民间资本方面的突破。本报记者获悉，蒙西到华中煤运通道项目，铁道部出资将不会超过总投资额半数。

　　铁路资金首保开通和在建

　　对于今年铁路资金的总体安排，铁道部的思路是“抓开通、保重点、重配套”。

　　按照工程轻重缓急，分管铁路建设的铁道部副部长卢春房日前介绍，今年全额保证2012年竣工开通的哈大、京石、石武等15条客专和一批普速铁路项目的资金。

　　上述接近铁道部人士称，今年保证开通的项目还包括汉宜客专、宁杭客专、津唐铁路等，均属城际列车。

　　“此外，中长期铁路网规划中的‘客专四纵’（哈大、京广、京沪、东南沿海），除了东南沿海客专厦深线之外，其他三条都将力争今年全线贯通。”上述人士称，部分由于资金缺乏，厦深线估计年内完工难度较大。

　　据卢春房介绍，在足额保证15条客专等项目的资金安排后，将尽力保证杭长、张唐、山西中南部、渝利、贵广、南广、大西、西宝、深圳福田站、吉图珲等一批在建重点项目和运输急需项目。

　　卢的上述说法与此前铁道部召开的全路计划工作会议安排基本吻合。

　　在该会上铁道部副部长陆东福称，今年基本建设投资计划4060亿元，安排大中型项目249个，其中：建成投产63个，续建177个，新开工项目只有9个，拟开工项目53个。

　　不过，据上述知情人士称，该计划是一个开口式计划，将根据各项目推进情况适时调整，“也就是说，如果今年宏观形势不利，铁道部筹资困难，那计划就有可能缩减。考虑到去年下半年发生的突发式恶性大范围停工事件，铁道部在2012年的计划安排上态度更为谨慎。”

　　在多个铁路项目的资金安排上，新开工项目的资金仅为40亿元，远远少于投产和续建项目。

　　卢春房对新项目的上马非常谨慎，“新开工项目，必须按可研批复的贷款额度与银行签订贷款合同后再开工建设”。

　　记者从上述人士处获悉，今年计划新开工的项目为：渝黔新线、渝万铁路、三万南铁路、郑徐客运专线、哈齐铁路客运专线等。而此前刚刚通过发改委基础产业司审批的蒙西到华中煤运线路，也被列入拟安排前期工作的项目中。

　　多方筹措资金

　　虽然盛光祖在铁路建设会议上明确表示今年资金已基本落实，但在北交大经管学院教授赵坚看来，“落实”很有可能只是指已经打通了资金筹集通道，与银行和相关部门谈妥了未来资金安排的意向。

　　资金的大笔投入，在月度数据上尚难看出端倪。

　　按照铁道部公布的数据，2012年1月份其固定资产投资仅为122.8亿元，比去年同期降69.6％。其中，基本建设投资87.3亿元，比去年同期降76％。也就说一个月的投资额仅为全年度计划投资额的2.1％左右。

　　中铁隧道集团副总工王梦恕告诉本报，年初铁路建设开工情况虽比去年有所好转，但并没有完全复工，“兰渝线上仅有半数左右吧，主要问题还是资金不到位”。

　　张家口到唐山铁路的某处隧道工地上的包工队队长称，自去年下半年停工以来，一直没有开工，“欠薪已经还得差不多了，主要问题是材料款，垫付、拖欠比较严重。现在仅有少数几个管理人员驻守工地，大多数工人自年底回家过年之后就没再回来”。

　　卢春房在铁路建设会议上曾一再强调，绝不拖欠工程款，并督促施工单位将工资发放到位，做好包工队退场清算、供应商材料款及时支付等工作。

　　虽然一月份的投资落实比较惨淡，但铁道部自春运结束之后就开始大力展开资金筹集。

　　上述消息人士称，铁路建设资金银行贷款方面，一直靠国家开发银行等政策性银行，今年国开行已经安排了1000亿元的资金。

　　发债方面，2月22日，铁道部在银行间债券市场公开发行了150亿元的中期票据，发行说明书显示，该票据总额度达600亿元，此次先行发行150亿元。

　　事实上，除了发债和银行信贷两种传统融资方式外，铁道部今年被逼尝试进行投资制体制改革，将适当引入民间资本。

　　此前2月6-10日，国务院总理温家宝就《政府工作报告》征求各界意见的座谈会上指出，现在铁路建设资金紧张，我们准备采取的办法，一是国家资金保障，二是财政担保发行债券，三是在统筹规划下，明确政策，有序引入民间资本。

　　记者从内蒙古发改委铁道办了解到，目前已经发改委基础产业司批复项目建议书的蒙西到华中的煤运通道项目，将大量引入社会资本。

　　该铁道办人士称，铁道部、沿线政府、神华、陕煤都将出资，“但其中任何一方的出资额不得过总投资额的半数。”

　　这种铁道部不主导铁路项目的做法，除朔黄铁路等少数线路之外，尚属罕见。

　　赵坚教授认为此举可能会引领在煤运、货运项目等方面的类似投融资方式，“这些项目运输量有保证，投资有回报，社会资本愿意进入，同时铁道部目前资金又比较紧张，两方面都有动力合作”。

　　此外，铁道部此前一直酝酿的铁路产业投资基金，目前已获发改委批复，不过该基金融资量不大，加之投资者投资意愿不强烈等因素，在未来铁路建设投资方面，产业投资基金或仅作为一个“小配角”而出现。（21世纪经济报道）

　　1月份铁路固定资产投资数据点评:基建投资回归常态资金紧张仍待缓解
　　机械行业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：吕娟，吴凯，王帆 撰写日期：2012-02-17

　　摘要: 事件:铁道部公布2012年1月份全国铁路主要指标完成情况。1月份,全国铁路完成固定资产投资122.82亿元,同比下降69.63%;其中,铁路基建投资87.32亿元,同比下降76%。

　　点评: 1月份铁路基建投资下滑在预期之内,投资回归常态。我们认为铁路基建投资大幅下滑主要是由于:一方面,铁道部资金紧张和春节因素的影响,部分停工项目仍未开工建设;另一方面,去年同期基数较高,11年1月份铁路施工尚未受到后续行业一系列负面因素的影响。12年1月份数据也反映出铁路基建投资规模正在向常态回归,投资额与09年之前年度同期相差不大。

　　机车购置及更新投资同比下滑幅度相对较小,新线完工推进设备采购。1月份,铁路机车购置及更新改造完成投资35.5亿元,同比下降11.94%,较基建投资降幅较小。2012年铁路新线将投产6366公里,是近年来的峰值,将会推进后续的设备采购。

　　拓宽融资渠道解决资金问题,静待铁路建设复工及相关设备招标重启。铁道部资金紧张是目前影响投资规模的重要因素。在12年全国铁路工作会议上,铁道部表示将积极争取有关部门支持,拓宽铁路建设资金筹措渠道。2月15日国务院总理温家宝在主持召开的国务院常务会议上,也明确提出鼓励民间资本进入铁路领域。铁道部资金紧张的状况逐步缓解后,线路建设复工及设备招标重启值得期待。

　　投资建议: 对于铁路设备行业,我们的观点是高铁事故的负面影响正在逐步消退,投资回归常态、融资渠道拓宽更有利于行业的长期发展。后续线路建设复工、设备招标重启将是行业估值修复的催化剂。维持行业的“中性”评级,中国北车“增持”评级和中国南车“谨慎增持”评级。

　　交通运输业周报:集运涨价缺乏基础,铁路基建大幅萎缩
　　公路港口航运行业
　　研究机构：长城证券 分析师：刘昆 撰写日期：2012-02-20

　　要点:

　　行业表现:本周沪深300指数涨幅0.14%,交通运输板块本周涨幅0.96%,涨幅略高于沪深300。本周交通运输业中物流行业受政策利好刺激大涨超过4%,航运板块受运价提升影响涨幅居前。前期超跌板块反弹明显,防御型板块表现较弱。

　　公路:春运期间,道路运输累计完成客运量28.47亿人次,同比增长9.6%;全国共投入大中型营运车辆约84万辆,日均发班约265万个。

　　铁路:为期40天的2012年全国铁路春运工作结束。今年春运,全国铁路共发送旅客22112.2万人,与去年基本持平。其中,各铁路局发送跨局中长途直通旅客8660.3万人,同比增加15.6万人,增长0.2%。

　　政企分开的改革思路逐步得到确认,未来铁道部运营职能下放、铁路建设资金来源多元化将成为改革的重点。我们认为,在未来一段时间如何明确铁路改革的具体措施,以及铁道部和各铁路局落实措施的情况将决定铁路改革的效果。

　　航空机场:在为期40天的春运工作中,民航共执行航班25万架次,比去年春运增长7.7%;旅客运输量3376万人次,比去年同比增长3.6%;航班平均客座率为64.87%。

　　我们认为目前的运力、运载率水平并没有市场判断的那样悲观,在经济环境没有明显恶化,油价水平能保持相对稳定的前提下,行业在今明两年仍然能保持相对稳定的盈利,行业2010年的高增长带来的错觉应当消除,但也不至于过分悲观。

　　航运:春运水路运送旅客4245.1万人次,同比增长1%;共投放客船13189艘,客位数达到68.3万个。

　　本周波罗的海干散货航运指数BDI收于717点,较上周上涨0.28%,反弹放缓。行业龙头马士基在前期上调亚欧航线运价后,本周宣布自3月1日起远东至北美航线将执行新运价,将产生一定的示范效应。我们仍维持上周的判断,对本次调价结果表示谨慎。

　　电厂电煤日耗量逐渐回升,港口因此加大了煤炭装船疏港力度,港口锚地船舶数量增多,煤炭下水量有所增加。运输市场较为活跃的成交表现带动沿海煤炭运价止跌回升。沿海煤炭运价指数CCBFI收于1118.28,较上期涨幅1.97%。

　　铁路产业投资基金望年内建立
　　研究机构：华安证券 分析师：华安证券研究所 撰写日期：2012-02-08

　　点评:铁道部解决融资问题是一件迫在眉睫的事情。近几年,铁道部负债率逐年攀升,去年负债率已经超过60%,但是其资产收益率较低,难以维系庞大的财务费用。去年年底,在国务院的协调下,铁道部发行1000亿元的铁路建设债券,并向国开行等银行借款2000亿元的资金,暂时解决资金紧张的问题,但是并不能解决长期融资问题,急需引入多种融资方式。

　　铁路产业投资基金寄期望获取长期发展资本,对未上市的铁路企业或项目进行组合式股权投资,并能为投资者创造一定财务收益。目前,产业基金一般投资具有高增长潜力的公司股权,以期所投资企业发育成熟后通过股权转让实现资本增值。但是这种方式可能会存的问题是,铁路项目收益率很可能难以吸引到民间资本兴趣,如何提高收益率很可能事件进展顺利的关键,而提高收益率又涉及到铁路运价,若铁道部放松运价管制将利好于铁路相关上市公司。

　　铁路行业2012年投资策略:计划时代的巨人,风雨中迈入市场化时代
　　公路港口航运行业
　　研究机构：中金公司 分析师：任重，杨鑫 撰写日期：2012-01-10

　　投资亮点:

　　我们推荐铁路行业的投资机会,主要理由在于:1)价:通胀下行后的提价预期;2)量:客货运能的持续释放;3)势:铁路改革推进带来估值中枢提升。因此,我们重申大秦铁路、铁龙物流和广深铁路“推荐”的投资评级。我们认为,十八大的召开或成为政策面拐点,但改革非朝夕内可以完成,年内行业和上市公司的基本面亮点较少,盈利仍不具备超预期的机会,短期投资者建议关注事件性机会和政策面信号,进行波段交易。对于长期投资者,考虑行业内生和外延发展空间巨大,且目前估值水平也处于低位,建议持续逢低吸纳,预计全年存在20%左右的股价涨幅。

　　行业策略:

　　在长期扭曲和压抑下积累能量。铁道部政企不分的隐患已经开始暴露出来,在目前的经营环境、供需结构和财务状况下,铁路的社会效益属性正在趋弱、经营效益属性正在加强。十数年压抑下积累的能量和竞争优势,等待全面释放。

　　基本面,什么正在变化?具体而言,我们要搞清的问题在于,政企不分下被压抑和被扭曲的都是什么要素?对这些要素来说,变化的机会在哪里?变化发生在何时?变化带来的提升空间有多大?·运价:短期年均提价幅度将超过历史平均水平(6%),中期50%的空间,长期形成按市场需求灵活定价的机制;·运能:客货分流和路网效应下,2011~2014年均10%~15%的增速并逐年提升,2014年有望迎来质变;·运力分配及运营方式:被压抑的货种(如集装箱等)运输需求加速释放,多元化经营模式下向现代物流转型;·工资收入水平:基本工资稳健增长,效益工资较快提升,年均16%左右的增长;·运营和考核机制:激励和考核更加市场化,建立盈亏目标的倒逼机制,提高主观能动性,寻找新的利润增长点。

　　政策面,铁路路在何方?铁路工作会议已经定下变革的基调,十月份十八大的召开将明确顶层设计,正式揭开变革大幕。在报告中,我们对未来铁路系统的盈利能力和偿债能力进行了估算,依据过去中国铁路改革失败的教训,以及国外铁路改革成功的经验,尝试对中国铁路改革的潜在道路进行推演,即:1)先提价,这是改革成功的必要条件;2)进行名义上的政企分开(政府职能并入大交通部,成立铁路运输总公司);3)以企业为经营主体的基础上,理顺成本核算、清算机制和价格形成机制;4)推进股权融资和资产整合,解决债务问题并改善股权结构;5)构建“区域集中”和“网运分离”的综合体,形成高效率、弱竞争的格局,改革基本完成。参照发达国家经验,可能历时十年左右。

　　估值与建议:

　　从投资的角度,短期看经营市场化,体现为:1、提价,2、盈利能力强的货种如集装箱等快速发展,3、多元化经营业务带来新利润增长点;中期看资产整合,带来进一步的外延式增长机会;长期看政企分开,经营效率和盈利能力全面释放。从估值和分红的角度,大秦铁路>广深铁路>铁龙物流。因此,在弱势格局下,首选为大秦铁路;一旦市场好转,从成长性考虑,首选为铁龙物流。我们对大秦铁路、广深铁路(A/H)和铁龙物流的目标价分别为8.8元,3.7元/3.61港币和11.5元。

　　风险:

　　经济下滑超预期,分流和竞争风险超预期,路网效应不及预期,铁路改革力度不及预期,安全事故阻碍行业发展。

　　个股解析

　　中国北车:配股短期可降费用,中期有利增长
　　中国北车 601299 机械行业
　　研究机构：安信证券 分析师：林晟，张仲杰 撰写日期：2012-02-22

　　报告摘要:

　　公司公告配股说明书,配股股价3.42元,配股比例为10配2.5。公司计划按每10股配售2.5股的比例向全体股东配售(本次配股可配售股份总数为207.5万股);配股价格为3.42元/股;承销期为2月22日至3月6日;公司控股股东北车集团及其一致行动人北京北车投资有限责任公司承诺以现金全额认购应配股份。

　　配股成功实施的可能性极大。我们认为大股东违约(承诺全额认购)的可能性很低,因此除非最终公司股东认购股票的数量未达到拟配售股票数量70%,否则就将配股成功。而北车集团的持股比例就已超过60%,并且我们认为这一配股价对现有股东来讲仍然是很有吸引力的(配股价虽然高于净资产,但与现价相比仍有25%左右的折让,而且公司盈利仍处于上升期,只是未来增速有所放缓),因此此次配股成功的可能性极大。

　　配股成功短期有利于公司财务费用的降低,中期则有利于稳定增长。如果配股成功,公司将融资近71亿元,考虑到今年铁道部的资金状况好于去年下半年,预计公司今年的财务费用将下降2-2.5亿元;我们认为今年公司利润增速虽下降,但仍将在20%以上(主要产品收入除地铁车辆增速可能较快外,其余大多维持15-20%的增长),中期来看,募投项目的陆续投产将提升动车组、大功率机车、重载货车等铁路产品的技术水平和产能,也将推进公司的路外业务多元化的尝试,因此有利于公司中期业绩保持稳定增长。

　　考虑配股摊薄等因素,下调配股后的合理股价至5.5元,维持买入-B的投资评级。

　　我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.36元、0.36元和0.40元(其中2012年、2013年为完全摊薄数)。我们预计公司未来三年的复合增长率在24%左右,按2012年15倍动态市盈率计算,公司合理股价在5.5元左右,维持买入-B的投资评级。

　　风险提示:今年新的招标量及形式存在不确定性;出口市场的开拓存在变数。


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