主题：价格涨幅超过300% 液氯板块望迎来集体井喷

在经历了前期的低迷之后，液氯价格从上周起突然“井喷”，部分地区价格涨幅超过了300%，由于业界看好液氯未来走势，预计未来价格还将上涨，相关概念板块有望获益。

　　市场货源紧缺 山东液氯价格大涨逾300%（本页）

　　液氯上涨PVC再获支撑 现货挺价意愿较强

　　氯碱市场烧碱维稳 液氯小涨

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　　【机构观点】

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　　【个股点评】

　　10大概念股价值解析



　　市场货源紧缺 山东液氯价格大涨逾300%

　　在经历了前期的低迷之后，液氯价格从上周起突然“井喷”。记者从生意社、百川资讯掌握的数据显示，自2月20日到昨天为止，山东液氯主流出厂报价从200-300元/吨左右猛涨到600-1100元/吨，涨幅逾300%。华北、华东、东北等地的液氯价格也随之出现集体大涨。

　　作为一种基础化工原料，液氯可用于冶金、纺织、造纸等工业，并且是合成盐酸、聚氯乙烯、塑料、农药的原料。年前相当长一段时间，因下游企业纷纷停车导致需求不佳，液氯价格跌至冰点。但2月份以后，行业开始出现转机。

　　数据显示，目前国内液氯均价已从2月20日的450元/吨涨到昨天的816元/吨，涨幅接近翻番。而同期山东地区的液氯主流出厂价更是大幅提高逾300%。

　　“由于业内预期部分氯碱企业因危化品安全生产管理手续不全或降低开工负荷或停车检修，导致市场货源紧缺，无法满足下游耗氯企业的正常需求，故开始拉抬报价。”生意社液氯分析师蒋文芳透露，目前山东金岭化工、大地盐化氯碱装置开工均不足50%。

　　据她介绍，液氯受地理运输的限制，导致价格区域化明显。另外，该产品几乎无法压库存，一般都是当天生产当天销售完毕，如下游需求不好的话，倒贴也得卖出去。因此随着下游需求回暖、厂家开工率提升，价格波动会非常剧烈。

　　近期，下游环氧丙烷、环氧氯丙烷、甲烷氯化物、氯丙烯等行业开始恢复正常生产，耗氯需求见涨，这对液氯价格构成强力支撑。而氯化苯、氯乙酸、环氧氯丙烷等下游产品也均或多或少受液氯市场变动的影响，价格出现小幅上调。

　　“年前液氯亏损过大，开年后氯碱厂家蓄意挺涨已久，故业界看好液氯价格的后市走势。”蒋文芳说。

　　液氯上涨PVC再获支撑 现货挺价意愿较强

　　因上游电石价格维持高位和下游需求较为低迷，PVC价格持续位于生产成本线以下，氯碱企业仅依靠烧碱市场的利润得以平衡，相关数据显示，2011年的大部分时间行业平均开工率在60％以下。近期沿海省份液氯价格快速上涨，或将为PVC提供强劲的成本支撑。

　　高位成本和低迷需求致使PVC市场价格倒挂

　　电石供需趋于平衡

　　春节后国内电石市场呈现窄幅波动格局，但随着西北地区停车电石企业越来越多，国内电石供应总量日益减少。虽然氯碱企业采购意愿仍待恢复，但是电石市场供大于求的现状正在逐步改变，西北地区电石到货价回升至3250—3500元/吨，整体价格较上周上涨50元/吨。随着国内电石供应量的减少，局部地区已出现电石到货显紧趋势，为防止供需失衡局面再度出现，个别氯碱企业率先上调电石采购价。但由于PVC市场持续疲软，企业上调电石采购价的意愿十分勉强。目前春运虽已结束，但各地区运输紧张以及费用上涨仍是不争的事实，国内电石市场的局部微涨趋势有望继续蔓延。

　　氯碱行业或将迎再平衡

　　2011年氯碱平衡机制导致PVC产量被动上升。主要原因是烧碱价格上涨明显，尤其是受日本地震影响，当地氯碱企业停工，刺激了烧碱出口需求。烧碱价格维持高位刺激氯碱企业维持较高的开工率，使得PVC产量客观上明显增加。这种情况在新的一年或将发生改变。近期国内沿海地区的山东、江苏、浙江液氯价格出现大幅度上扬，涨幅平均在200元/吨。虽然液氯价格上涨，活跃了先前沉寂的液氯市场，但业内人士对后期的烧碱市场则持悲观预期。据了解，目前江浙地区的烧碱企业因下游需求拉动不足，出货略显一般，部分企业有一定的库存。在液氯行情快速上涨的情况下，将刺激部分企业的装置开工，进而将加大烧碱市场的供应量，但烧碱出口市场并无利好消息传出，持续近一年的烧碱行情或将转弱。

　　现货挺价意愿较强

　　国内PVC市场在低迷的氛围下未现突破行情。但鉴于目前的PVC价格和生产成本长期倒挂，且平衡氯碱综合毛利的另一端烧碱价格高位振荡，因此，即使销售不畅，PVC生产企业也很难做出大幅下调价格的举动。PVC贸易商年前备货利润空间较为有限，出货的节奏相对平稳，如果销售亏损，他们会选择观望。需求方面，南方地区的需求启动也在陆续进行，但中小企业的随用随拿的心理占上风。同时，北方如华北地区的需求虽有一些起色，但能否带动当地价格普涨则尚需观察。

　　氯碱市场烧碱维稳 液氯小涨

　　隆众资讯23日讯：河南地区烧碱市场价格继续走势高稳。该地区其32%离子膜碱出厂价格在2800元/吨（折百）左右，高端报价在3000元/吨（折百）左右。目前，该地区下游行业需求稳定，对烧碱产品需求量亦有所放大。短期来看，河南地区烧碱市场价位或将继续高位运行。 河北地区液氯市场走势上扬，其中，当地液氯出厂价格在200-300元/吨，个别高端报价在400元/吨。目前来看，当地下游企业节后复苏，对液氯需求增加是推动当地液氯价格回暖的主要原因，同时，山东等地液氯价格走高亦对河北地区液氯价格回暖起到了有力支撑。但后期价格能否持续向好仍有待进一步观望。

　　后市预测： 目前我国烧碱市场整体行情表现平稳，但各地表现不一。由于液氯的回温，在一定程度上影响到了国内的烧碱市场，华东、华北地区烧碱市场尤为明显，中西部各地区暂无明显波动，下游需求较稳定，企业出货一般，市场成交呈淡稳。液氯市场的上行，加重了烧碱市场的观望情绪，现业内人士对烧碱后市多持观望态度。

　　多数化工品步入调整期

　　本报记者 顾鑫

　　生意社数据显示，上周国内化工市场呈现小幅震荡整理局面，在监测的68个化工产品中，上涨产品17个，占监测品种的25%；价格下跌的产品13个，占监测品种的19.1%。生意社资深分析师张明表示，受国际原油带动，烷烃、芳烃及下游聚氨酯产品表现依旧良好，但因下游需求正处于逐步恢复阶段，多数化工产品步入深入调整期，丙烯酸、醋酸乙酯、苯酐、DOP等产品甚至出现价格下滑。

　　数据显示，涨幅榜前五名是：丙烷，涨幅3.97%；硝酸，涨幅2.36%；甲苯，涨幅1.62%；复合肥，涨幅1.43%；电石，涨幅1.03%。跌幅榜前五名的是：丙烯酸（精），跌幅3.32%；乙二醇，跌幅1.80%；醋酸乙酯，跌幅1.67%；DOP，跌幅1.18%；丙烯，跌幅1.12%。价格持稳的产品38个，占监测品种的55.9%。

　　张明表示，国内化工产品价格短期仍将以成本推动为主，但市场交投气氛偏淡，须谨防成本压力传导不畅引发的不利局面。3月中下旬，市场需求预计将有所提升，交投气氛转暖。受国际原油强势震荡影响，近期纯苯-苯胺-MDI产业链、甲苯/二甲苯-TDI产业链、对二甲苯-PTA及下游产业链仍有望保持良好势头。

　　（中国证券报）

　　上周能源化工市场液化气涨幅居前

　　尽管国际油价上周大涨，但对国内市场的传导却尚未显现。据大宗商品数据商生意社提供的一份《能源化工品周涨跌榜》显示，上周整个能源化工行业表现平平，仅液化气与丙烷分别领涨能源、化工品种，涨幅近4%，其余品种的涨幅则均未超过3%，且多数品种以平盘结束。

　　数据显示，上周能源市场窄幅震荡。在监测的12种产品中，仅3种出现下跌，1种产品持平，8种产品上涨。液化气继续领涨能源产品，涨幅为3.95%；跌幅榜上则均为小跌，跌幅最大的焦炭上周跌1.59%。

　　在化工市场方面，监测的68个化工品中有17个上涨。丙烷、硝酸、甲苯分列涨幅榜前三，涨幅分别为3.97%、2.36%和1.62%。价格持稳的产品38个，占比55.9%。价格下跌的产品13个，占比19.1%，丙烯酸（精）跌幅最大，一周跌3.32%。

　　“上周能源化工市场总体以稳为主，但稳定只是表象——原油的一再上涨已抬升能源化工品的整体成本，未来价格上涨将顺理成章。而受制于下游需求不理想，行业预计要到3月份才有所明朗。”生意社首席分析师刘心田说。

　　化工品补库存行情结束
　　上周研究中心跟踪的70种化工品价格中，19种上涨，18种下跌。具体来看，上涨的产品以石油为原料的基础石化品为主，其中东南亚乙烯价格延续上周的涨势，再次领涨，而下跌的品种并没有显著的细分产业特征。
　　原料涨价向下传导受阻
　　我们认为化工品春节以后的补库存行情已经结束，化工行业因为春节运输瓶颈和2011年四季度生产大幅压缩而形成的低库存已经有所恢复，化工品价格再次回到需求预期与成本预期的博弈之中，从上周的情况来看，则更多受到需求的抑制，石化原料价格向下传导受阻，而油价的大涨也没有刺激下游客户和中间商增加煤化工等替代品的采购热情。
　　目前化工行业大部分产品都处于盈亏平衡线，主流厂家都有拉涨价格的意愿，且部分寡头垄断的行业也具有限产保价的能力，但是下游弱势需求无法承担上行的成本压力，近期部分厂商因下游用户举报而受到价格垄断处罚就是例证。
　　此外，厂商对于原油价格能够在高位上维持多久以及目前的原油价格包含了多少中东问题的隐含风险溢价（预计有15-20美元/桶的溢价）也存在分歧。如果原油价格继续高位运行，未来受益成本推动和替代关系，大量石化产品和煤化工产品涨价是大概率事件；反之，一旦中东问题有了实质性的进展，风险溢价快速释放，将极大打击大部分化工品的价格，我们的观点则较为悲观一些，所以对油价上涨-煤炭-煤化工的投资逻辑相对谨慎。
　　纯碱或是最后一跌
　　上周西北低端轻质纯碱价格下跌9.09%，自年初以来累计下跌17%，正如我们之前所言，纯碱是上半年最为悲观的子行业。一方面，2011年的相对景气刺激了生产，但下游较差的开工使得大部分产品积压在厂商和下游客户的仓库之中；另一方面，2011年以来新增了320万吨纯碱产能，且还有300万吨在建产能，在不振的需求背景下，低价竞争成为行业常态。
　　然而，对于纯碱行业的不景气，也需要从多个角度来理解。
　　首先，冲击纯碱价格需求因素主要是下游的平板玻璃、氧化铝等大宗产业，纯碱价格下跌反映了下游行业的景气程度较低。但低价纯碱大幅降低了非主导需求的洗涤剂、日用玻璃（尤其是特种日用玻璃）、白炭黑的生产成本，相关行业和公司将直接受益。
　　其次，建议不要被联碱法的另一个产品氯化铵价格上涨所迷惑，近期的确有部分地区厂家上调氯化铵价格，但主要是联碱法纯碱厂家降低开工负荷所致。由于今年出口关税调整，而氯化铵国内市场狭小，即使短期受到春耕和供给减少的影响，一旦到了淡季供过于求的局面将出现，或将成为联碱企业又一个有待释放的风险。
　　最后，2-3月份已经公布的检修计划涉及产能113万吨，占总供给的4%-5%，且大部分企业都降低开工负荷，目前纯碱价格接近低于大部分厂商成本，接近低成本产能的成本线，目前的下跌或是最后一跌，但是纯碱行业中期供给过剩的局面未来很难改变，能够改变纯碱行业景气的只能寄希望于不确定的成本冲击。

　　（中国证券报）

　　国信证券：化工下游细分需求趋向明朗(荐股)

　　行业运行趋势
　　行业运行正常分化；气温好转，农化产品如期在2月底显露旺季迹象。伊朗问题推高油价，向下游产品传导将滞后发生。3月各子行业下游需求走势将明朗，整体走出淡季的概率大，农化、MDI、民爆、硝酸铵、纺织化学品季节性提升幅度相对较大。
　　近期投资观点
　　1、上周国信基础化工和石化指数分别上涨4.4和2.2%，跑赢沪深300指数0.9个百分点和跑输1.3个百分点；“油价上涨”主题的高弹性行业——氯碱板块表现最佳，复合肥和炭黑其次。2、资本市场趋暖，化工股票反弹领先基本面如同08年；3月下游需求明朗进一步支撑上扬，经历全面上涨后将呈现板块强弱分化。3、油价上涨主题投资将延续（利好氯碱、油服、钾肥、磷矿石、BDO、炭黑），关注两会政策新热点主题；中期关注农化、MDI、民爆、硝酸铵、纺织化学品淡季转旺的板块行情。4、价值投资标的：烟台万华、盐湖股份、久联发展、冠农股份、云天化、兴发集团、闰土股份、浙江龙盛、金发科技、兴化股份、扬农化工。主题投资标的：英力特、中泰化学、内蒙君正、天原集团、山西三维、黑猫股份、龙星化工。
　　上周化工产品价格涨跌幅排行榜
　　上周涨幅超过2%：国际尿素6.16%，硝酸4.71%，BDO2.99%，天然橡胶2.78%，顺丁橡胶2.56%，丁苯橡胶2.49%，国内尿素出厂价2.38%。
　　上周跌幅超过2%：BOPP-2.08%，醋酸乙烯-2.67%，涤纶短纤-3.28%，棉短绒-4.40%，硫酸-6.56%。
　　原油：伊朗宣布停止向英法出口原油，局势紧张加剧，预期欧洲原油需求恢复也助涨了油价，WTI原油期货报收109.4美元/桶，上涨8.69%，创9个月以来最高值。受原油价格走高影响，C3、C4、C5、沥青、液化气，均出现上涨，国际成品油涨价明显，国内成品油调价窗口将在3月8日启动。
　　天气转暖带动国内化肥市场启动
　　天气转暖、东北旱情缓解（云南占农业比重小），国内肥市也如期在2月底好转，基层经销商开始采购，但谨慎心态仍在。尿素价格稳中向上，东北DAP市场启动，复合肥开工提升但采购滞后，MAP和钾肥市场相对平稳；联碱法开工率下降，氯化铵酝酿再度提价。原料硫磺价格延续反弹，磷矿石开工率仍低但后续涨价气氛浓。北美和欧洲低温天气、印度进口机制不明决定国际钾肥市场仍沉浸在春季旺季前的平静；Potashcorp进一步降低负荷至2成左右；西半球尿素市场反弹，国际磷肥淡季低迷。
　　BASF聚合MDI三月挂牌价上调1000元/吨，略超预期
　　淡季需求中供应商挺价，提前反映油价上涨将推高原料成本。预计供应商下周将集体上调MDI3月挂牌价,市场气氛一致向上迎接3月需求开始旺季。（国信证券研究所）

　　兴业证券：化工板块本周投资视点(荐股)


　　上周化工品价格总体涨跌互现。原油价格连续三周上涨从而带动石化产品价格总体持续向好；而基础化工品方面，除氮磷肥进入季节性需求旺季而产品价格维持强势外，化纤、聚氨酯等行业产品价格因补库存需求减弱而有所下滑。短期内，部分行业即将迎来传统需求旺季以及原油等成本上升将有望带动化工品价格季节性向好。子行业方面，我们继续关注需求前景较为明朗的农药、化肥及磷化工行业，以及行业竞争格局良好的MDI行业。投资视点上，继续重点关注烟台万华（MDI）、兴发集团（磷化工）、华鲁恒升、湖北宜化、云天化（磷、氮肥）、华邦制药、扬农化工（农药）等。（兴业证券研发中心）

　　亚星化学2011年中报点评:业绩低于预期,公司仍有看点

　　亚星化学 600319 基础化工业

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：李璇 撰写日期：2011-08-28

　　投资要点事件:2011半年业绩:净利润455万,EPS0.014元,同比大幅扭亏,扣非后仍小幅亏损2011上半年同比大幅扭亏,二季度环比下降。1-6月营收11.87亿元,同比增长11%;盈利455万元,EPS0.014元,同比增加4941万元大幅扭亏;扣非后亏损112万元。上半年业绩扭亏的主要原因是产品价格以及毛利率的大幅提升,上半年通过二次提价,主营产品CPE同比增加2000元/吨,相应CPE毛利率为13.4%,同比提高9%。上半年主营业务毛利润1.3亿,同比增加0.8亿,但财务费用0.55亿增加540万与营业外收入560万减少493万,是二季度环比下降的主要原因。

　　公司是国内PVC改性剂龙头企业。公司2001年上市至今,主营产品CPE是国内PVC抗冲改性剂的主要品种,市场占比超过45%。公司收入结构中CPE占76%,ADC发泡剂与水合肼13%,烧碱4%。

　　CPE对于业绩的高弹性是未来看点,产品毛利增加1000元/吨对应EPS增厚0.35元。

　　观点:半年报大幅扭亏但低于预期,原料上涨与财务费用增长等因素是主因。下半年看点在产品提价、业绩高弹性、原材料成本下降与橡胶型CPE的市场拓展。

　　2011年1-6月公司产能17万吨,产量7.65万吨。营收11.87亿元,同比增长11%,其中出口3.68亿元,增长38%;国内7.88亿元,增长30%。原材料成本占比近90%,其中HDPE专用料(占80%)等产品价格同比增长超过20%,原油价格下跌有利于HDPE成本下降。大股东占款今年将得到解决,整改方案如下:一是大股东拟通过股权适当减持的方式筹集资金;二是减少关联交易,减少资金占用。

　　预计公司2011-2013年EPS分别为0.27、0.31和0.35元。考虑到公司与精细化工品行业日科化学、瑞丰高材直接相关,公司大幅扭亏的趋势将继续,并且公司是CPE改性塑料的行业龙头,产品盈利弹性极高,业绩超预期的概率大。维持合理估值为相对2011年35-40倍PE,即9-10元。

　　沈阳化工:丙烯酸及酯需求低迷

　　沈阳化工 000698 基础化工业

　　研究机构：恒泰证券 分析师：恒泰证券研究所 撰写日期：2011-12-02

　　公司扩张炼化业务。公司业务主要涉及炼化链、丙烯产业链和氯碱产业链。目前炼化链常压蒸馏加工能力70万吨,50万吨CPP装置、50万吨DCC装置,聚乙烯理论产能20万吨;丙烯链13万吨丙烯酸及酯、4万吨环氧丙烷及1万吨硬泡聚醚多元醇;氯碱链主要是20万吨烧碱和13万吨PVC糊树脂。

　　立足炼化,延伸丙烯产业链。公司在获得新的72万吨/年原油配额后,解决原料来源问题,目前正在对CPP装置进行技改,预计2012年年初完成,技改后丙烯和乙烯的收率分20%、18%提高到23%、21%,;公司丙烯酸及酯客户主要在东南沿海,目前正在积极开发北方客户。

　　丙烯酸及酯需求低迷。2010年国内丙烯酸产品主要用于通用丙烯酸酯,占总量的75%,通用丙烯酸酯主要用于建筑涂料,受房地产行业调控影响,建筑涂料产量增速放缓,丙烯酸酯及丙烯酸价差缩小,而随着国家对房地产调控深入,我们认为房地产的增速放缓将导致上游建筑涂料消费需求的进一步减弱;沈阳化工目前丙烯酸酯主要面向东南沿海地区,未来随着江苏三木及惠州中石油丙烯酸项目投产,将改变华东及华南地区供需关系,竞争进一步加剧。

　　风险因素:宏观经济形势恶化,下游需求萎缩。

　　盈利预测与估值:预预计公司2011年收入101.52亿元,同比增长35.65%,净利润2.24亿元,摊薄后每股收益0.34元。

　　滨化股份:景气波峰收敛,公司步入整固,且待长期增长

　　滨化股份 601678 基础化工业

　　研究机构：中信建投证券 分析师：梁斌 撰写日期：2012-02-14

　　业绩走向平稳,长期仍旧可待,增持评级

　　2011年,公司计提了部分装置折旧和管理费用,我们预计2012-13年期间公司的业绩会相对平稳。13年之后,公司新项目的逐步投放能够有效对冲环氧丙烷产能投产带来的景气压力。在更长的周期看,公司未来的产业深化仍是看点。我们预计公司2012-14年每股收益分别为0.93、0.98和1.12元,目前公司股价对应2012年估值不到14倍,给予“增持”评级。

　　明天科技:主营业务持续亏损,长期发展让人担忧

　　明天科技 600091 基础化工业

　　研究机构：恒泰证券 分析师：吕刚 撰写日期：2010-03-31

　　2010年1月16日公告,预计09年1-12月份归属于上市公司股东的净利润大幅度亏损(上年同期业绩:净利润-19933.04万元、每股收益-0.59元)。

　　市场低迷开工率不足,公司业务持续亏损。受国际金融危机影响,公司主营业务市场需求严重萎缩,整体效益呈现下滑态势,盈利水平大幅下降,生产经营出现付现亏损,生产经营形势处于较大的压力。公司为降低运营成本、减少亏损而被迫减负荷生产及停产检修,导致公司产品产量下降,单位产品负担的人工、折旧等成本增加,从而使销售收入、毛利率比去年同期大幅减少,总体生产经营效果不够理想,大幅下滑。

　　PVC价格严重滞涨。由于国际性能源涨价,宏观经济、环保力度和市场变化,公司运营主要原材料供应紧张,大幅度涨价。煤、电、油、运的紧张,给企业正常采购造成了较大困难,使原料、备品备件库存量长时间保持在低水平状态。产品销售市场方面,在国家宏观政策从紧的大背景下,公司下游生产企业的生产经营形势同样处于较大的压力之下,开工率严重不足,市场需求不断缩小,加之行业产能增幅过大,供需矛盾日益突出,从而造成PVC等主产品价格严重滞涨,企业无力消化能源、原材料价格上涨所带来的影响,90%的PVC企业停产,开工企业负荷很低亏损严重。公司产品销售价格降低回款减少,整体市场环境面临着严峻的挑战。

　　风险提示。(1)产品、原材料价格走势的不确定性;(2)公司产能恢复正常运营的不确定性。

　　盈利预测及评级。我们预计公司2009-2011年的每股收益为-0.25元、-0.14元和0.01元,以3月31日收盘价8.16元计算,对应2011年的动态市盈率816倍。考虑到公司业绩仍处于亏损状况,短期内难以好转,暂时给予公司“减持”的投资评级

　　太化股份:背靠大树乘凉,人虽多,终有阴凉处

　　*ST太化 600281 基础化工业

　　研究机构：第一创业证券 分析师：练伟 撰写日期：2010-11-30

　　公司于11月26日接到控股股东太原化学工业集团有限公司(以下简称“太化集团”)及公司实际控制人山西省人民政府国有资产监督管理委员会,对阳泉煤业集团有限公司整合重组太原化学工业集团有限公司的初步方案。方案分两步走,第一步将太原化学工业集团有限公司由阳泉煤业集团有限公司托管,第二步将太原化学工业集团有限公司整体划转,托管后,由阳泉煤业集团有限公司负责抓紧进行太原化学工业集团有限公司的搬迁工作。

　　背靠之大树、枝繁叶茂:此次托管太化集团并负责搬迁工作的阳煤集团是以煤炭产业为基础,以铝业、化工为主导产业,以建筑房地产开发、煤机制造、磁性材料、建材、煤层气开发利用为辅业的特大型企业。截至2009年末,公司煤炭地质储量137亿吨,可采储量70亿吨,煤炭产能4,012万吨/年,化工产能600万吨/年,电力装机容量60万千瓦/年,氧化铝产能40万吨/年,通过技改的电解铝产能12.5万吨/年。公司是全国最大的无烟煤生产企业和冶金喷吹煤生产基地之一,是国家规划的13个大型煤炭基地之一--晋东煤炭基地的重要组成部分。阳煤集团是全国500家最大工业企业之一,2009年位列全国500强企业179位、全国煤炭工业100强第13位。

　　由阳煤集团负责搬迁有利于提高搬迁效率:太化集团原有厂区处于城市未来发展的重点区域,已不适合化工等高污染行业的生产,太化集团搬迁势在必行,久拖不决无论对太原市的发展还是太化集团本身而言,均不算良策。对太原市而言,一来影响城市环境,二来影响城市建设进程,对太化集团而言,由于搬迁一直得不到落实,使得企业生产精力不够集中,也不利于其未来的产业升级改造。

　　与太化集团相同,阳煤集团的实际控制人也为山西省国资委,目前确定由阳煤集团托管并具体实施搬迁工作后,搬迁工作推动的主体就由政府转向企业,由于政府的优势在于政策制定,而企业更能具体负责实施,因而搬迁主体变更为阳煤集团后,其不论是出于政府行政压力,或是企业自身利益,搬迁效率都会更高。

　　划入阳煤集团有望实现双赢:自2006年山西三维华邦集团有限公司划入阳煤集团后,阳煤集团的化工产业规模就实现较大幅度增长,目前产品涵盖BDO、PVA、粘胶剂、化肥、甲醇、纯碱等多个系列。2007、2008、2009年公司生产化肥及化工产品分别为394万吨、414万吨及408万吨。

　　而太化目前营业收入占阳煤集团化工业务营业收入的近30%,拥有100万吨焦炭、15万吨PVC、10万吨烧碱、2万吨离子膜碱技改项目和2万吨纳米碳酸钙项目的年生产能力,和宝钢集团联手打造的国内规模最大、技术最新的30万吨/年粗苯加氢精制项目一期工程也已建成投产。

　　我们认为,阳煤集团与太化集团的结合可实现双方的共赢。对太化而言,可以获得阳煤集团在资金、原料、资源、销售渠道、联合竞争方面的支持;对阳煤集团而言,有利于扩展其化工产业链,形成多元产业格局,最大限度的提高产品附加值。

　　阳煤集团其它化工资产有望注入到太化集团:目前阳煤集团旗下已有两个上市公司,其中国阳新能主要作为集团煤炭资源的上市平台,未来集团的煤炭资源也将逐步注入到国阳新能,以避免同业竞争。而化工业务的上市平台则为山西三维,其生产的产品与太化集团有差异,同业竞争情况不明显。

　　由于阳煤集团旗下经营化肥业务的子公司有数家,均没有上市,若阳煤集团能顺利完成太化集团的搬迁,则太化股份和山西三维就可成为这些化肥类资产上市的备选平台。

　　投资建议:太化集团搬迁问题终于出现解决方案,虽然没有如预期中的直接给予一定煤炭资源作为补偿,但作为负责其搬迁工作的主体--阳煤集团实力雄厚,还是能给公司未来发展提供诸多支持,并有望成为阳煤集团化肥类资产上市的备选平台,实现资产注入,因此我们给予公司“审慎推荐”评级。

　　南化股份:重组预期强烈,土地收储事件具有想象空间

　　南化股份 600301 基础化工业

　　研究机构：广发证券 分析师：谢军，王剑雨 撰写日期：2009-12-18

　　生产成本较西部氯碱企业偏高

　　我们测算,公司的PVC 生产成本在7400元/吨左右,与西部氯碱企业6000元/吨左右的成本相比,差距较大。

　　区域竞争格局发生变化,区位垄断优势暂失

　　2008年之前,南化股份烧碱价格高于全国平均水平,处于行业高端。

　　然而,08年以来,由于区域新增产能以及北方企业侵蚀市场份额,公司的销售区位优势和价格优势逐步失去。

　　政府收储生产用地事件具有一定想象空间

　　南化股份于 12月10召开董事会审议并通过了关于向南宁市土地储备中心申请收储公司518.94亩土地的议案。该事件具有一定想象空间:第一,被收储的工业土地有望转为商住用地后拍卖。第二,若按照商住用地进行拍卖,参照周边地块的拍卖价格,收储土地补偿款应在17.7亿元以上。

　　资产重组预期强烈

　　从必要性看,南化股份连续两年亏损,大股东有动机通过资产重组,规避退市风险。在2008、2009连续两年亏损,2010年无法确保盈利的情况下,南化股份的实际控制人南宁市国资委有动机通过资产重组的方式,从本质上提升南化股份的盈利能力,以规避退市风险。

　　从可能性看,南化股份具备资产重组的空间。我们估算,从土地补偿款中冲抵新厂建设以及老厂搬迁所需资金,南化股份账面上将至少有5.7个亿的资金可用于资产置换。我们估计,南宁市国资委极有可能以5.7亿元现金置换诸如水务等盈利较为稳定的资产,以增强和稳定南化股份的盈利能力。

　　盈利预测与投资建议

　　经过测算,公司2009—2010年EPS 分别为-0.697、0.057、0.178,当前股价不具有估值优势。由于具有资产重组预期,新注入的资产有可能较大程度改善公司的盈利能力,故建议投资者长期关注,把握重组等阶段性机会。短期内给予“持有”评级。

　　风险提示

　　1、土地拍卖价格低于预期;2、搬迁事项进展受阻;3、资产重组不符市场预期。

　　氯碱化工:三季度亏损,全年仍不乐观

　　氯碱化工 600618 基础化工业

　　研究机构：天相投资 分析师：天相投资研究所 撰写日期：2009-10-27

　　2009 年1-9 月,公司营业收入357,244 万元,同比下降19.16%;利润总额-13,030 万元,同比下降289.88%;归属于母公司所有者的净利润-13,044 万元,同比下降329.70%;基本每股收益-0.1128 元。其中,2009 年7-9 月,营业收入127,409 万元,环比第二季度上升11.77%;归属于母公司所有者的净利润-13,321 万元,同第二季度-64.16 万元相比,下降13,257 万元;基本每股收益-0.1152 元。

　　由于受到金融危机影响,氯碱行业整体低迷,公司作为氯碱行业的代表公司,其主导产品烧碱、PVC 价格大幅下滑,同时报告期内公司部分装置减排停产,进行人员安置以及在化工区合资公司出现同时出现亏损影响权益性收益更是使公司业绩雪上加霜。报告期内公司期间费用率为12.67%,同比上升1.89 个百分点,主要是因为部分装置停产进行人员安置使管理费用同比上升20.52%。

　　国内第二大乙烯法PVC 生产企业。公司主要产品是PVC、烧碱、其它氯产品等化工原料和产品的生产销售。是国内上市公司中乙烯法生产PVC 的代表企业, 目前拥有乙烯法PVC42万吨/年、烧碱76 万吨/年、糊树脂4 万吨/年的产能,是国内最大的氯碱企业之一。

　　乙烯法成本优势相对减小。与年初相比,随着石油价格的上涨,乙烯、VCM 价格上涨分别超过50%和30%,PVC 价格上涨远低于原料上涨幅度,同电石法PVC 相比,乙烯法成本相对增加,在一定程度上加大了公司的经营压力。

　　参与 PVC 期货有利于企业未来发展。公司通过在PVC 期货市场套期保值,套保总额为对应标准合约现货年产量的70%,在一定程度可以缓解PVC 价格波动对公司的影响,同时PVC期货能改变聚氯乙烯市场价格混战的格局,增强国内商品在国际市场的话语权,利好整个行业。

　　业绩表现取决于行业复苏进程。氯碱行业的整体景气度对公司未来业绩至关重要。氯碱产品作为基础化工原料,具有强周期性,目前正处于行业地点,最近PVC 价格出现小幅上涨,行业整体出现随宏观经济复苏的迹象,同时房地产等下游行业的良好走势提高了对PVC 等产品的需求,氯碱产品进一步大幅下跌的可能性不大。

　　华阳科技:扣除非经常性损益,实为亏损

　　华阳科技 600532 基础化工业

　　研究机构：天相投资 分析师：彭晓 撰写日期：2009-10-23

　　2009年前三季度公司实现营业收入3.01亿元,同比减少39.90%;营业利润-1518.33万元(去年为-680.93万元);归属母公司所有者净利润15.69万元(去年为-432.65万元);实现基本每股收益0.001元。

　　其中第三季度单季实现营业收入9193.06万元,同比减少39.90%,环比二季度减少35.80%;归属母公司所有者净利润30.53万元,环比下降98.60%。实现基本每股收益仅0.002元。

　　量价齐减,业绩大幅下降。公司农药和化工产品产、销量均有所减少。且产品价格,尤其是化工产品中的氯碱产品销售价格同比大幅下降,量价齐跌造成公司收入大幅减少。公司化工业务出现成本倒挂,毛利率为负;虽然农药产品因原材料价格降幅超过产品降幅,毛利率同比有所上升,但公司综合毛利率仍同比减少4.37个百分点。

　　期间费用率有所上升。虽然公司三项费用均有所减少,但由于收入下降幅度更大,公司期间费用率同比增加0.24个百分点。其中销售费用率同比增加0.36个百分点,管理费用率同比增加1.65个百分点。但因为国家贷款利率下调幅度较大,财务费用率减少1.77百分点 扣除非经常性损益,实为亏损。公司非经常性损益收入1530.40万元,其中收到政府补助1550万元,使净利润勉强为正。

　　拟转让给曼哈顿集团。公司股东华阳集团拟将持有的公司25.1%的股份转让给哈尔滨曼哈顿多元集团有限公司。曼哈顿集团有部分业务和华阳科技主业相近,重组可以缓解华阳科技的资金压力,并继续发展农化主业。

　　盈利预测及评级。预计公司2009-2011年每股收益分别为0.02元、0.03元和0.05元,以10月23日收盘价计算,对应的动态市盈分别为340倍、258倍和160倍。由于国家淘汰高度农药政策,公司农药产品结构面临较大调整,维持“中性”的投资评级。

　　锦化氯碱:量价齐跌,年内扭亏无望

　　锦化氯碱 000818 基础化工业

　　研究机构：天相投资 分析师：天相投资研究所 撰写日期：2009-10-27

　　2009 年1-9 月,公司营业收入5.71 亿元,同比下降68.41%;利润总额-3.57 亿元,去年同期利润总额为-2258.17 万元;归属于母公司所有者的净利润-3.88 亿元, 同比下降-30,921.85%;基本每股收益-1.14 元。其中,2009 年7-9月,营业收入1.30 亿元,环比第二季度下降45.38%;归属于母公司所有者的净利润-1.58 亿元,相比第二季度降低0.47 亿元;基本每股收益-0.46 元。

　　由于受到金融危机影响,公司主营产品盈利能力下降,公司经营的十三种主要产品销售价格平均降低了33.65%,同时产品销量降低,导致装置生产负荷较低,使单位产品成本提高,以上两种因素致使公司出现严重亏损。报告期内,公司期间费用率为22.68%,同比上升13.13 个百分点,主要是由营业收入同比大幅降低所致。

　　东北地区重要化工企业。公司主要产品为烧碱、环氧丙烷、聚醚等化工产品的生产和销售。公司目前已形成年产30 万吨离子法烧碱、12.5 万吨环氧丙烷、11 万吨聚醚的生产能力,形成了一定规模优势,其中环氧丙烷生产在国内乃至亚洲都具有较大市场份额。

　　TDI 项目有望改善公司业绩。目前氯碱行业整体低迷,烧碱价格持续走低,与去年同期相比,毛利率降低了约26 个百分点,环氧丙烷、聚醚等产品出现亏损,短期内出现大幅度反弹的可能性不大。公司与中国兵器工业集团公司合资建设的5 万吨TDI 产能装置将是公司未来一个新的利润增长点。

　　其中,兵器集团占60%股权,公司占40%,权益产能2 万吨,主装置TDI 已于 2009 年8 月15 日生产线打通工艺试生产出合格产品。目前TDI 市场有所回暖,以目前市场价格及行业平均毛利率计算,未来能提高公司EPS 约0.16 元,且随着宏观经济及行业的复苏,该数值有望进一步提高。

　　盈利预测和投资评级:预计公司2009-2011 年EPS 分别为-1.2 元、-0.39 元、0.05 元,以10 月27 日收盘价6.94 元计算, 2011 年对应的市盈率为139 倍,估值较高,维持公司“中性”的投资评级。请投资者注意投资风险。

　　风险提示:TDI 生产线不能按时顺利投产的风险。TDI 价格波动的风险。资产负债率过高的财务风险。

　　山东海化:纯碱高景气助推业绩高增4500%

　　山东海化 000822 基础化工业

　　研究机构：天相投资 分析师：车玺 撰写日期：2011-10-27

　　2011年前三季度,公司实现营业收入57.6亿元,同比增长16%;实现营业利润4.58亿元,同比增长1098%;实现归属上市公司所有者净利润3.34亿元,同比增长4499%;基本每股收益0.37元。

　　公司是我国最大的纯碱生产企业,拥有纯碱产能330万吨,联产氯化钙及灭火器材的生产,纯碱、氯化钙的出口量分别占全国出口量的27.6%,20%。同时公司大力发展海水淡化、硝盐、溴素等盐卤产品,逐步向溴类精细化学品方向发展。

　　纯碱行业景气度提升、去年同期业绩基数低是报告期内实现业绩大幅增长的主要原因。公司第三季度实现营业收入18亿元,同比上升近8%,实现归属上市公司所有者净利润,1.31亿元,去年同期亏损1270万元,第三季度实现基本每股收益0.14元。前三季度纯碱价格较去年同期上涨了近39%,行业整体景气度大幅提升,公司我国纯碱行业的龙头企业,拥有300多万吨的氨碱法纯碱产能,依托潍坊丰富的海盐资源,具有很强的成本控制优势。

　　公司 100万吨/年盐卤工程进展顺利,逐步向精细盐化工领域稳步推进。上半年公司非募集资金项目东营100万吨/年盐卤工程进展顺利,盐卤工程建设是配套海水淡化工程的主要项目,是硝盐产品、溴素提取以及溴化合物合成的重要保证,项目的建设有利于公司向精细化学品领域扩张。

　　公司上半年内电石、PVC 项目扩大产能,提高项目盈利水平。

　　公司20万吨/年电石项目和5万吨/年PVC 扩建项目建设完工;20万吨/年电石项目作为公司生产PVC 的配套项目,保证公司生产PVC 所需原材料电石的稳定供应,项目投产后将进一步强化公司的PVC 产品优势,报告期内烧碱PVC 类业务毛利率增加近7个百分点,但由于下半年PVC 价格不断走低,影响了此项业务的盈利。

　　盈利预测与投资评级:预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.425元、0.477元、0.667元,按2011年10月26日收盘价格8.36元测算,对应动态市盈率分别为20倍、18倍、13倍。给予“增持”的投资评级。

　　风险提示:纯碱价格高位压力渐显,有下行趋势。PVC短期难改低迷态势。



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