主题：占据主流 掘晶硅电池概念金矿

十二五中国将重点发展晶硅电池，而晶硅电池也将维持新能源电池的主流位置，随着晶硅太阳能成本急剧下降，相关概念有望集体迎来爆发。

　　本文导读：

　　【公司新闻】

　　晶硅光伏“迫降”薄膜太阳能 先导稀材前景堪忧（本页）

　　【相关阅读】

　　十二五中国将重点发展晶硅电池

　　2011年中国电池行业工业总产值高速增长

　　新能源汽车助力动力电池迎来黄金发展时机

　　【机构点评】

　　国金证券：晶硅电池仍是主流 增持评级

　　【个股点评】

　　7大概念股价值解析



　　晶硅光伏“迫降”薄膜太阳能 先导稀材前景堪忧

　　⊙上海证券报记者 阮晓琴 ○编辑 邱江

　　凭借与全球最大薄膜太阳能生产厂商First Solar之间的供货关系，拟IPO企业广东先导稀材股份有限公司在2010年获得337.43%的净利润增长率。然而，随着晶硅太阳能成本急剧下降，薄膜太阳能的竞争力日趋薄弱，导致其2011年净利润增长率大跌至20.66%，未来两年盈利能力堪忧。

　　拟在创业板上市的先导稀材IPO申报稿显示，公司主营业务为硒、碲、铋、镉单质及其化合物的研发、生产和销售，产品广泛应用于太阳能、冶金、玻璃、饲料、电子、红外光学、制冷、医药等行业。其中，2009年至2011年硒和碲占当年营业收入之比，分别为44.57%和19.86%、54.42%和23.5%、47.03%和31.15%。公司高纯碲产品及其化合物90%以上销售给全球最大的薄膜太阳能电池生产商First Solar，2010年碲产品的全球市场占有率达28.53%，为全球高纯碲的主要厂商。

　　有赖于此，先导稀材在2010年一举斩获19919.51万元净利润，同比涨幅高达337.43%。

　　但是，晶硅太阳能成本的急剧下降，给薄膜太阳能带来越来越大的压力。2011年年底，晶硅太阳能电池组件制造成本降至0.9~1美元/瓦，今年一季度更是跌到0.75美元/瓦，已远低于先导稀材在IPO申报稿中所称的1.1~1.2美元/瓦，接近碲化镉薄膜太阳能电池0.74美元/瓦的制造成本。而且，随着晶硅光伏2012年、2013年的产能释放，以及占全球光伏安装总量1/4～1/3的德国上周宣布大幅下调光伏补贴，晶硅产业链产品价格将进一步下降。

　　或受晶硅光伏降价的影响，99.99%碲的价格在2011年3月达到本轮最高点3000元/公斤后，于当年12月急降至1800元/公斤。与此相应的是，先导稀材2011年净利润的增幅也由2010年的337.43%大幅下调至20.66%，为24034.16万元。

　　长期跟踪光伏行业的资深分析师王润川告诉记者，薄膜太阳能电池转化率约11%，晶硅太阳能电池转化率为16%，同样是0.75美元/瓦左右成本的组件，薄膜太阳能电站建设成本高于晶硅太阳能电站。

　　对于薄膜太阳能而言，提高转化率非常困难。First Solar是全球薄膜太阳能的翘楚，2007年其电池转换率为10.4%，至2011年第三季度其平均转换率也仅提高到11.8%。

　　王润川表示，First Solar在全球拥有许多电站项目，支撑着其薄膜太阳能生产线的运营。面对晶硅光伏成本的下降，First Solar薄膜太阳能业务的增长可能会显著放缓。

　　A股上市公司中一个可以比对的案例是拓日新能。这家以薄膜电池起家的光伏企业自2008年2月上市以来，却不断增加在晶硅太阳能方面的投资，在其2010年的5.8亿元主营收入中，3.61亿元来自晶硅太阳能。

　　十二五中国将重点发展晶硅电池

　　十二五中国将重点发展晶硅电池：大力发展高转换率、长寿命晶硅电池技术的研发与产业化。重点支持低反射率的绒面制备技术、选择性发射极技术及后续的电极对准技术、等离子体钝化技术、低温电极技术、全背结技术的研究及应用。关注薄膜硅/晶体硅异质结等新型太阳能电池成套关键技术。

　　2011年中国电池行业工业总产值高速增长
　　中国轻工业信息中心与中国电池工业协会最近联合发布2011年12月中国电池行业发展情况报告。报告认为，2011年12月份中轻电池景气指数为89.05，与11月的89.45基本持平，停留在“趋冷”提示区。其中：产值景气指数在“稳定”提示区；销售产值景气指数下降，销售产值景气指数“趋冷”；出口景气指数为81.74，比11月68.18有所提高，回归“趋冷”提示区；资产景气指数为115.29，维持在“趋热”区间；利润景气指数下滑至72.41，继续在“过冷”提示区。2011年中轻电池景气指数由“过热”快速下滑至“趋冷”。

　　从产值方面看，2011年1-12月电池行业产值景气指数经历了由“过热”区间向“趋冷”区间的转变。

　　2011年1-12月，电池行业工业总产值高速增长，累计完成工业总产值5645.35亿元，同比增长37.49%，增幅逐月回落，增幅由轻工行业第一退居行业第二。1-12月安徽、江西、江苏等地区产值的高速增长，带动全国电池行业工业总产值高速增长。 （来源：中国工业报）

　　新能源汽车助力动力电池迎来黄金发展时机

　　国家大力整治铅蓄电池行业，电动车新国标近期出台。刚刚过去的2011年，对于国内电动自行车行业来说，是面临突变的一年。多部委联合整治电动自行车、淘汰不达标铅酸电池产能，20Km/h时速和40Kg车重的限制都使得该行业企业的生存空间受到空前的挤压。

　　进入2012年，企业千呼万唤的行业新标准迟迟不见踪影，致使企业在组织生产和销售时不得不面临“拉着手刹上高速”的尴尬境地。在电动自行车企业面临升级转型的关键时期，产业链上的上下游企业该何去何从？面对呼之欲出的行业新标准，企业该如何应对和筹划？本期创业圈，相关行业专家、整车生产企业和配件企业负责人一起就这一话题进行了探讨。

　　焦点一：环境突变，创新生存

　　原材料涨价、四部委“限电”、九部委整顿铅酸电池这“三座大山”，使整个电动自行车行业出现滞胀，行业整体盈利率下降，资金链偏紧，部分企业倒闭，“逃跑门”事件时有发生，行业发展遇到前所未有的困难。

　　管理新政对企业的综合竞争优势提出了更高的要求，反方向促进了新技术产品的投入和开发运用，在一定程度上推动了新材料、新工艺，以及电机、电池等零部件企业的技术进步。在这些方面舍得投入、主动创新的企业都显现出很强的“抗跌”能力。

　　马中超：去年3月份以来，电动车行业受到了历史上从来没有过的冲击和挑战，主要原因是四部委下发了整顿电动自行车行业的文件和九部委下发了整顿铅酸电池企业的文件，使行业终端销售陷入了迅猛发展几年来的最低谷。

　　遭遇了历史性整顿的电动自行车行业结束了产业规模化发展以来平均40%、最高时曾达到68%的增长率，进入了一个增速放缓、发展稳定的时期。中国自行车协会对全国10个省市的行业企业进行了实地调研，结果是：2011年全国各地产销问题与前一年相比或持平，或略有下降。产品线丰富、企业实力雄厚的大型企业受影响较小，而中小企业有较大的跌幅。受地市和气候的制约，南方区域又好于北方区域。目前每百户居民家庭中电动自行车的保有量在东北仅为8~10辆，而在江苏这个数字将近80。

　　鲍文光：从行业产销数据看，2010年电动自行车产量是2954万辆，销售总量是2200万辆。2011年，产量大约在2700万辆，下滑10%，销量与2010年持平。唯一的亮点是出口一直在增长，去年出口量估计在100万台。从这些数字可以看出行业的变化，即行业高速增长的时期已经结束了，接下来将进入转型调整期。

　　高辉：去年市场确实受到政策的很大影响，上半年形势还比较好，但是到了下半年，尤其是6月～9月的传统旺季，市场却没热起来，企业只能以消化库存为主。以前爱玛车业每年销售增长幅度都在30%以上，但去年增幅仅为20%，尤其下半年下滑更明显，增速只有12%，这在近几年是从来没有过的情况。更为关键的是，整个行业都对前景看淡，因此，爱玛在做决策时也不得不倾向于保守策略。

　　马中超：四部委加强对电动自行车的管理政策，对企业的综合竞争优势提出了更高的要求，反方向促进了新技术产品的投入和开发运用，在一定程度上推动了新材料、新工艺，以及电机、电池等零部件企业的技术进步。而四部委的文件也在终端市场上形成了新的舆论风潮，即“轻便、环保是电动自行车的发展方向”。因此，在这些方面舍得投放、主动创新的企业，都成为这一轮调整的受益者。

　　焦点二：标准之惑，先试先行

　　现在电动自行车行业最大的困扰是技术标准问题，目前的标准严重滞后于行业的发展现状。政策不明朗，企业也就不敢投入，只能“拉着手刹上高速”。

　　企业应主动思考如何在贴近当前技术水准的前提下，对现在标准进行修订，像江苏先行先试的备案管理办法和技术参数规范，就给当地企业带来了信心和发展空间。

　　鲍文光：现在电动自行车行业最大的困扰，也是多年以来的困扰，就是技术标准问题，目前的标准严重滞后于行业的发展现状。根据1999年颁布的《电动自行车通用技术条件》规定，电动车有两个关键性指标，一是最高时速不大于20公里，二是整车质量（重量）不大于40千克。但实际上，路面上行驶的99%以上的电动车都不符合上述标准，难点就在于超标电动车是机动车还是非机动车的身份问题无法确认，不利于交通管理部门对电动自行车进行管理。

　　成文彬：政策不明朗，企业也就不敢投入。因为如果真较真，市场上没有几辆合格的电动自行车，再遇到像去年那样的整顿，行业前景根本无法预测。现在我们都形容，电动自行车企业是“拉着手刹上高速”，只能被动采取保守策略。2010年6月，荣事达有意投资几千万元在台州建新工厂，就因为政策不明朗而放弃。对于新国标，行业内比较一致的建议是：修正为电动车最高时速为30公里，增设高速限速功能；整车质量不大于55千克（不含电池）；续行里程提高到40公里。如果这个标准能实现，将极大释放整车企业的活力，给行业发展再添动力。

　　马中超：标准的问题虽然不是一朝一夕就能改变的，但行业人士也一直在主动思考如何在贴近当前技术水准的前提下对现在标准进行修订。去年11月初，江苏下发了《江苏省电动自行车备案管理办法》和《江苏省电动自行车产品备案管理技术参数规范（试行）》。这个办法和规范是针对江苏省电动自行车产业现在的形势以及我国电动自行车行业的发展现状制定的一份因地制宜的管理办法，包括产品的目录准入和上牌备案等，先行先试，效果很好，也给江苏当地企业带来了信心和发展空间。现在，以江苏为借鉴，天津、山东、浙江、河南等地也在陆续出台当地的管理办法和规定。由地方推出的新标准，推动了全国标准的修订进程。据我所知，目前国标修订协调小组已在无锡召开电动自行车国标修订工作会议，分工落实有关事宜，和国家有关部门进行了沟通和汇报，推进电动自行车国标修订工作的时机已经成熟。新的标准有望在今年一季度前后报给国家有关部门。

　　焦点三：灵活应对，积极转型

　　行业整顿，使电动自行车行业面临许多新的变化，比如低质电机、劣质铅酸电池、已经退出市场的企业遗留下的“孤儿”等都在考虑企业的社会承担；新国标的出台，也使整个电动自行车行业的发展方向将发生一定转向。

　　对正规企业来说，其他企业产品的售后服务是一个大市场；中小车企通过加入联盟等方式降低成本，也为企业赢来有利的经营环境；向产业链的其他环节转型，或者整合产业链，上下游通吃，以此赚取高利润。

　　马中超：去年行业发展情况比较特殊，但一些企业采取的应对策略却给行业发展埋下了不少隐患。比如，稀土价格飙升，不少电机生产企业在磁钢片的厚度以及用量上做文章，生产所谓D级电机；铅酸电池货源紧张，受利润驱使，一些小企业加紧赶工，有大量高价低质的产品流向市场；行业整顿导致一部分整车及电池企业被淘汰，他们已经销售出的大量产品留在市场中。低质电机、劣质铅酸电池、已经退出市场的企业遗留下的“孤儿”，这三类产品售后谁来落实？其实，这些情况对企业提出了很高的服务要求。

　　鲍文光：企业永远需要创新，尤其是处在电动自行车这样完完全全市场化的产业环境里。新大洋近年来一直保持创新，从电机本身的设计、摆放的位置、外观的时尚化等方式不断进行探索。当新大洋不断拿出新产品时，就增加了话语权，也为企业赢得了利润。现在，立足于浙江台州，新大洋正致力于把当地企业组织成联盟，对内统一标准，包括配件尺寸、设计标准、一致的对外报价、贸易结算流程等，对外则统一声音，降低成本，争取有利于企业的发展环境，使电动自行车的整个产业链都彼此协同，做到阳光化操作。

　　徐守成：即便新国标实现，产品同质化的现象也不可避免。为了避免同质化，奥斯开始主动转型，在2009年设立了欧文斯工业设计公司，还把办公室设在上海，拥有600平方米的设计空间。从目前来看，转型还是成功的。以设计公司推出的都市风采为例，因为有设计和时尚概念，每台车的利润远高于普通电动车。同时在2011年，仅设计这块业务就有300万元的营业收入。这还是刚刚起步，最终，奥斯将转型成为集设计、生产、配件和解决方案于一体的综合性公司，比如最新注册的集大成套件公司，就是专门为购买了欧文斯设计方案的企业提供市场上买不到的零配件的公司。

　　当然，企业不是想转型就能成功转型的，一定要有转型所需要的DNA。比如，我们公司的四个股东就全是设计出身，其中两位还是国有企业的经营者，因为有这样的优势，我们才向设计公司的方向转型。

　　马中超：整顿过后，新标出台，电动自行车行业的刚性需求和市场空间依然存在。但企业对产销量的追求应该顺应行业态势，积极转变为对品质等软实力的诉求，摒弃对产能扩张的片面追求。行业经过了萌芽期、初始发展期、高速成长期，从现在开始，要适应行业发展拐点的出现，增速放缓的变化，加快行业的创新发展。首先在营销理念上有所创新，外贸、内销两条腿走路；在技术上积极创新，突破产品过度同质化、缺乏亮点的窘境，将安全、舒适、轻便、智能等方面作为产品研发现重点；在终端服务上，把竞争放在渠道和服务上，销售渠道进一步扁平化。

　　未来，在经过多轮次的兼并融合后，一定规模以上的企业将不超过300家，以行业十强为代表的第一方阵将强者恒强，第二方阵骨干企业，继续做大做强，更多小企业将退出市场，品牌实质性竞争时期已经来临。

　　国金证券：晶硅电池仍是主流 增持评级

　　研究机构：国金证券 分析师：张帅 撰写日期：2011-05-13

　　2010 年全球新增装机超过15GW，较上年翻番，全球产量超过27GW，增速也超过百分之百，与2005 年或者2007 年比丝毫不逊色；

　　企业方面，中国制造继续在电池环节继续占据领导地位，尚德（STP）、晶澳（JA）、天合（Trina）与英利（YGE）均进入前五，非大陆企业仅美国的FirstSolar 进入前五；

　　从结构方面，晶硅电池仍是绝对主流，占据 86%的市场份额，但以FirstSolar 为代表的薄膜等新的电池形式产能也在不断增加，尤其CIGS 电池势头很猛，值得关注。

　　预测与近期观点

　　我们预计 2011 年全球装机与产量均会维持高速增长。装机方面，我们预计全年将实现22GW 左右，增长47%；

　　但产能释放更快，目前看来电池领域的产能已经接近 40GW，随着多晶硅供应量的逐步释放，产能转变为产量的速度在加快；

　　随着产量的释放和需求增速的下降，近期光伏产业链价格整体出现较大幅度的下跌；

　　组件价格方面，欧洲市场典型产品价格已经跌破 1 欧元/w，经销商库存压力也越来越大，销售疲软；

　　目前电池环节的加速下跌告一段落，进入缓慢下跌阶段，但说止跌还为时尚早，价格仍有下行空间；

　　硅片环节仍在不断下跌，各主要型号产品的报价比年初最高点下降超过25%，部分产品跌幅接近30%，对相关企业盈利压力极大；多晶硅目前看来价格尽管也开始下跌，但幅度不大，价格仍然维持相对高位，我们判断后面将会有较大幅度的下跌，价格传导将在未来一两个月内达到多晶硅环节。

　　政策方面，最近两个月利好不断，包括日本核泄露与发改委官员讲话，但都属于长期战略性利好，对短期产业基本没有直接刺激，影响的是未来一两年之后的盈利；

　　从中期看，这次的价格下跌为光伏上网平价的到来铺平了道路，我们判断，这轮价格大跌结束后，中美两个巨大的市场将会启动，全球光伏装机的增速将会以超过目前最乐观的人的估计，这会是一波巨大的行业机会，但黎明之前的黑暗还是必须要挺过去的；

　　因此，我们仍然维持去年下半年以来的行业观点，建议对多晶硅、硅片、电池这三个主要的产业环节保持谨慎，价格下跌尚未结束，对上市公司的盈利压制也没有结束；

　　继续看好不受主流价格下跌影响的子行业，如光伏逆变器、银浆，建议关注背板和钢线企业的进展。

　　科力远:业绩低于预期,期待动力电池助力

　　科力远 600478 有色金属行业

　　研究机构：平安证券 分析师：余兵 撰写日期：2011-05-03

　　原材料价格大幅波动,业绩低于预期。公司主营产品为泡沫镍、电池等镍制品,产品价格和金属镍密切相关。2010年全年,金属镍价格大幅波动,公司毛利率和净利率均下滑。全年营业额实现12.8%的增长,但是净利润增长甚微。

　　营业外收入占比持续偏高。公司2010年实现净利润1948万,其中主要来自政府补贴的营业外收入1625万,占净利润总额83.4%,比2009年提高8.7个百分点,主营业务盈利能力欠佳。

　　管理费用同比上升,资产减值损失提高。报告期内,公司营业收入和成本同比例增加。因为涉及到英可公司的专利侵权诉讼,管理费用上升。应收账款及应收票据增加,导致坏账计提大幅增加,资产减值损失升高。

　　积极推进汽车用动力电池能量包项目建设。报告期内公司通过多渠道多途径投入汽车用混合动力电池产业,在加大对原有项目科霸公司的投入的同时,启动了收购松下公司项下生产镍氢混合动力电池的湘南Energy株式会社项目,使公司能够迅速提高生产混合动力汽车用镍氢电池的生产能力,并承接其目前的市场份额,更有利于加速推进公司的国际化进程,进一步推动公司向车载用镍氢动力电池的发展。

　　盈利预测与投资评级。2010年公司受原材料市场价格波动影响较大,盈利低于预期。考虑到未来镍氢电池市场发展空间的不确定性和成本压力,调低公司盈利预测,预计2011年、2012年每股收益分别为0.11元、0.15元。虽然公司发展前景较好,但目前估值水平偏高,下调评级为“中性”。

　　风险提示:镍氢电池未来市场空间存在不确定性,金属镍价格波动影响公司利润率。

　　风帆股份调研报告:龙头地位需要捍卫

　　风帆股份 600482 煤炭开采业

　　研究机构：东北证券 分析师：潘喜峰 撰写日期：2012-02-20

　　投资要点:

　　公司是国内老牌的铅酸电池龙头生产企业,在行业内有较强的竞争实力。但是近几年,公司的主要竞争对手发展较快,尤其是骆驼股份,给公司的龙头老大地位带来很大挑战。公司产量第一的地位已经不保,因此未来公司需要进一步扩张以捍卫自己的龙头地位。

　　2011年前三季度,公司共实现营入32.14亿元,同比增长29.12%,增速尚可。我们认为支撑公司营收增长的主要因素在于产品价格的上涨。近期铅酸电池的价格相对平稳,预计公司2011年四季度的营收增速较难有超预期表现。

　　从盈利能力的角度看,公司的综合毛利率在近些年基本在10%至15%之间震荡,净利润率在1.5%左右的低位,低于行业平均水平。

　　从单季度的情况看,公司在2011年前三季度的毛利率呈逐步上升态势,但是短期看,公司的整体盈利形势较难有大的改观。

　　未来公司业绩增长的驱动力主要在产能扩张和盈利能力提升上。目前公司的铅酸电池总产能在1000万支/年左右,2012年底预计将达到1600万支,增幅较大。公司今后两年的业绩取决于新能产能的释放顺利与否和行业供需的变化。

　　公司积极切入锂电和光伏领域。目前公司锂电池的产能在6000万支左右,产品以3C锂电和小型动力电池为主。光伏产品以非晶硅薄膜太阳能电池为主,目前具有6MW的产能。新业务短期还难给公司业绩带来提升。未来公司会视形势审慎推进新业务的发展。

　　公司拥有河北涞源县和涞水县境内36万平方米矿区的探矿权,粗堪的矿产储量为黄金10吨,白银1500多吨,铅75万吨,锌10万吨左右。目前公司正在积极准备勘察工作,预计2012年上半年就有可能获得初步结果,其进展值得持续关注。

　　据我们预测,公司2011、2012和2013年的EPS分别为0.14、0.20和0.27元,目前动态市盈率分别为66.7、46.7和34.6倍。公司的估值水平明显偏高,但是考虑到探矿权对公司股价的支撑,我们暂给予公司谨慎推荐的评级。

　　风险:铅酸电池行业的环保整治力度强弱和节奏对公司业绩有较大影响。此外,公司的探矿结果还有一定的不确定性。

　　英力特调研快报:增发通过终迈出战略一步

　　英力特 000635 基础化工业

　　研究机构：东兴证券 分析师：杨若木 撰写日期：2012-02-06

　　结论:

　　预计11-12年EPS分别为0.70和0.75元,未来增发全面摊薄后分别为0.41和0.47。由于公司正在进行的增发计划未来会大幅降低财务费用,加上增发后集团公司有关联交易的糊树脂资产有可能注入,未来还有向上游继续扩张的预期,我们认为摊薄前给予2011年20倍估值较为合理,目标价14元,维持公司“推荐”评级,但公司中期资产结构优化和长期作为国电集团化工业务上市平台的看点依旧,而且PVC价格已无进一步下跌的空间,建议积极跟踪公司增发进度及后续作为国电上市平台的发展。

　　南玻A:业绩受累玻璃价格下行

　　南玻A 000012 非金属类建材业

　　研究机构：天相投资 分析师：赵军胜 撰写日期：2011-10-26

　　2011年三季度,公司实现营业收入65.06亿元,同比增长18.76%;营业利润14.27亿元,同比增长8.35%;利润总额为14.91亿元,同比增长10.54%;归属母公司所有者净利润11.1亿元,同比增长6.58%;基本每股收益0.53元。

　　需求低迷,价格下行拖累公司业绩。公司第三季度收入和利润增幅下降,营业收入同比下降0.28%,归属于母公司所有者净利润同比下降32.83%。主要原因是玻璃价格下降的影响,2011年以来浮法玻璃价格一直处于下降趋势当中,其它玻璃价格压力较大。同时光伏产业的低迷状态对于公司太阳能产业的业务形成影响,这些均导致第三季度业绩出现同比下降。

　　期间费用率提升,毛利率下降。在价格下降的影响下,第三季度公司综合毛利率为30.06%,同比下降5.12个百分点;期间费用率为11.81%,同比提高1.54个百分点。其中财务费用率提高1.01个百分点,在利率提升的情况下公司增加银行借贷,报告期内公司增加短期借款8.61亿元,同比增长98%,增加长期贷款5.33亿元,同比增长73%。公司在建项目的建设导致公司长期借款增加。

　　加大融资力度,积极发展节能和太阳能相关业务。未来公司的业绩增长点主要在于节能玻璃和太阳能产业业务。这两项业务成为公司未来发展的方向,公司积极投资建设LOW-E玻璃、TCO镀膜玻璃和太阳能电池组件生产线。通过非公开增发方式和短期融资券的方式进行融资。非公开增发不超过2.5亿股,募集总额不超过40亿元;8月5日银行间市场接受公司总额为7亿元的短期融资券融资。随着资金的投入,公司产能建设将会逐步投产,公司将受益于国家节能和新能源发展的相关政策,从而提升公司业绩空间。

　　盈利预测:预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.73元、0.91元,以收盘价11.93元计算,对应动态市盈率分别为16倍、13倍。估值水平不高,谨慎维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:光伏产业发展速度低于预期和玻璃价格下降超预期的风险。

　　东方钽业调研纪要

　　东方钽业 000962 有色金属行业

　　研究机构：中信建投证券 分析师：张芳，郭晓露 撰写日期：2012-02-17

　　初步结论

　　公司今年业绩增速可能低于我们此前的预期,主要原因是新拓展的业务受经济大环境低迷、投入高、技术磨合期较长等影响,业绩贡献不太理想。2012年业绩增长仍有赖于钽主业的产品结构优化和下游需求的回升。我们初步估计,公司2012年业绩增速20%左右,EPS0.75元。

　　杉杉股份:首次覆盖,模式独特,提供锂电材料综合解决方案

　　杉杉股份 600884 纺织和服饰行业

　　研究机构：瑞银证券 分析师：牟其峥 撰写日期：2011-10-26

　　锂电池需求将从概念走向现实,电池材料市场空间广阔

　　我们认为在消费类锂电的基础上,动力锂电池的广阔市场需求将逐级分层启动,首先启动的是受益于铅酸电池替代的小容量动力锂电池。经我们测算,仅公司目前覆盖的正极材料、负极材料、电解液,其“十二五”市场容量就达978亿元。我们认为国产化率较高、技术相对成熟的负极材料、电解液将率先享受行业景气,公司也在这两个领域进行了积极的产能扩张。

　　规模最大的综合锂电材料提供商,商业模式是提供成套综合解决方案

　　公司各锂电材料产能均位于行业前列(正极5000吨/负极6000吨/电解液5000吨)。公司产品线包含了各种型号的产品,模式不只是销售材料,而是通过与客户共同研发调试产品,进行各种材料的最优配置,提供差异化的综合解决方案,我们认为这种独特商业模式包含了更高的服务附加值。

　　独特模式有助于市场开拓,并规避产业发展初期的不确定性

　　公司积极横向扩展,丰富产品线可充分发挥同效应,并规避产业发展初期的不确定性;同时大力对上游资源纵向整合。通过与客户深度合作,公司可积累大量技术工艺经验,并第一时间把握市场、技术变动带来的行业机会。

　　估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价25.75元

　　我们预测2011-2013年EPS为0.42、0.62、0.85元,年复合增长率42%。我们基于贴现现金流的估值方法,并用瑞银的价值创造模型来具体预测影响长期估值的因素,假定加权平均资本成本为9.0%,得出25.75元的目标价。

　　乐山电力:三季度业绩下滑,看好长期成长潜力

　　乐山电力 600644 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：天相投资 分析师：车玺 撰写日期：2011-10-28

　　2011年1-9月,公司实现营业收入17亿元,同比增长47%;营业利润1.1亿元,同比增长63%;归属母公司所有者净利润7832万元,同比增长32%;摊薄每股收益0.24元。其中,三季度实现营业收入5.6亿元,同比增长28%;营业利润1848万元,同比增长21%;归属于母公司净利润1830万元,同比减少3%。

　　三季度多晶硅销量增速继续下滑:前三季度,多晶硅销量增加及燃气的量价提升(本期燃气综合售价提升较多)继续推动公司营收快速增长:多晶硅业务在2010年4月开始贡献收入,比较基数导致本期多晶硅实现收入增幅较高,但自二季度开始,受光伏外部市场需求下滑影响,多晶硅价格持续下跌,公司多晶硅销量及实现收入增幅持续下降,拖累公司营收增幅趋缓。上半年多晶硅平均售价为66美元/千克,三季度多晶硅价格继续下滑,目前现货价已降至35美元,合约价达到40美元左右,三季度公司多晶硅平均售价已下跌至接近50美元/千克,平均售价低于上年同期水平;预计四季度多晶硅价格或将企稳,但2011年多晶硅平均价格将低于2010年水平,公司全年营业收入增幅将继续下滑。

　　三季度盈利能力继续下滑,业绩增长主要由投资收益贡献:前三季度,公司综合毛利率同比减少3个百分点,环比上半年减少1个百分点。公司盈利能力的下滑主要归于电力和多晶硅业务盈利能力下降:三季度,公司直属电站减发导致外购省网电量比重增加,而下属多晶硅公司用电量增加推动公司售电量增长,公司自发电量比重继续下滑,外购省网电量比重增加减弱电力主业盈利能力;多晶硅业务则因价格下降而致盈利能力急剧恶化。前三季度公司业绩保持较快增长主要是投资收益等非经常损益的贡献,收获长期股权转让收益使投资收益同比增长1406%。剔除非经常损益后归属于母公司净利润同比减少11%。

　　多晶硅业务和电网资产整合为主要关注点:公司电力、燃气和自来水等传统业务隶属公用事业,盈利平稳。新增多晶硅业务增加了公司业绩弹性,是决定公司投资价值最关键因素。未来国内外多晶硅产能增加及欧美外部市场需求下滑因素仍将存在,多晶硅价格向下调整或是长期趋势。有利的方面是今年国内出台光伏电站标杆电价政策,将从需求层面使多晶硅价格得到支撑。我们认为目前多晶硅价格的下降将成为光伏发电市场迅速扩容的契机,而公司正在进行的多晶硅冷氢化改造将降低多晶硅成本,提高公司竞争能力,未来多晶硅贡献业绩仍有较大提升空间。按多晶硅2011年66美元/千克(含税)的平均价格保守估计,多晶硅业务2011年或盈利平衡。另外,10月乐山市人民政府与四川省电力公司签订战略合作协议,拟将5%至10%的国有股份转让给四川省电力公司持有,并将在股份转让获得有关审批部门批复后适时启动乐山电力再融资,收购整合乐山地方电力资产和推动乐山电力电网升级。此次股权转让实施后将增强实际控制人国家电网对公司的控制能力,扫除资产重组障碍,四川省电力公司或将以公司为平台整合地方电网资产并在现有电网基础上升级建设智能电网,这将开启公司在乐山市电力市场扩张空间。对乐山市电网资产的整合将提升公司电网资产的运营效率、增强电力业务的盈利能力,公司在电力市场的扩张及运营效率提升将增厚公司业绩并成就公司电力业务的快速成长。

　　维持“增持”评级:预计公司2011、2012和2013年EPS分别为0.26元、0.35元和0.44元,以10月27日收盘价12.01元计算,对应动态PE分别为46倍、34倍和27倍,估值合理,公司电网业务有望重启成长性,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:全球光伏市场需求放缓,多晶硅价格超预期下降;新能源技术变革改变产业格局,多晶硅法不具备成本优势;当地来水减少,影响公司自发电量。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。