主题：小天鹅Ａ：等待行业好转及费用降控

2012-03-02 13:52:49　来源: 东方证券　

公司公告 2011 年报，报告期实现收入109.76 亿元，同比下降2.02%，实现利润总额6.7 亿元，同比下降7.11%，归属于母公司的净利润4.5 亿元，同比下降10.57%。

研究结论

收入受行业不景气及战略收缩影响小幅下滑：

公司2011 年实现收入109.76 亿元，同比下降2.02%。其中荣事达品牌11 年收入实现增长6.66%，小天鹅+美的品牌负增长9.38%。我们认为公司收入下滑的主要原因在于1）11 年洗衣机行业增速下滑（11 年洗衣机行业内销增速9.52%，出口增速7.01%）；2）公司收缩战略导致下半年市场份额有所下滑，这在小天鹅为代表的中高端品牌上尤为明显。

毛利率稳中有升，销售费用率显著上升是业绩下滑主因：

公司11 年根据行业形势主动调整经营策略，从此前的“上规模“调整为”调结构，保盈利“，使得11 年毛利率仍然较为乐观（11 年毛利率16.6%，同比提升0.92 个百分点）。但是由于下半年行业销售下滑较快，公司提升了促销力度、加大了研发投入，加上收入基数下滑，导致费用率同比显著上升（11年管理费用率上升了0.5%，销售费用率上升了1.56%），成为业绩同比下滑的主要因素。

2012年将持续战略调整，关键在收入增速和费用控制：


2012 年公司将坚持以利润为导向的战略调整，我们看好母公司美的较强的执行力，在大力执行以利润为导向，以产品驱动企业发展的战略下，我们预计2012 年收入增速若能得到一定恢复，以及人员工资、分公司费用等随着网络的精简得到一次性的降控，那么销售费用率仍有逐步走低的空间。

投资建议及评级

我们预测公司12-13年的收入分别增长9%和9.2%至120亿元和131亿元，EPS分别增长6.8%和15.1%至0.77元、0.88元。目标价12元，维持公司“买入”评级。

风险因素

原材料价格波动风险；洗衣机行业受政策退出需求下滑超预期风险。



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