主题：胡锦涛：深入推进医药卫生体制改革

　[编者按]国家主席胡锦涛3月4日指出，要深入推进医药卫生体制改革，以建设符合我国国情的基本医疗卫生制度为核心，在加快健全全民医保体系、巩固完善基本药物制度和基层医疗卫生机构运行新机制、推进公立医院改革上狠下功夫。

　　【页面导读】

　　胡锦涛：深入推进医药卫生体制改革(本页)

　　卫生部部长陈竺：2020年一定实现全国医保统筹

　　【券商视点】

　　国海证券：2012年积极布局医药行业

　　兴业证券：医药行业3月投资——等待不确定性消除

　　国信证券：医药行业2012年3月投资策略

　　申银万国：把握年报季报机会 坚定看好医药优质股

　　【个股掘金】

　　12大相关概念股投资价值解析



　　胡锦涛：深入推进医药卫生体制改革

　　中共中央总书记、国家主席、中央军委主席胡锦涛3月4日亲切看望了医药卫生界、社会福利和社会保障界委员，并在联组会上同大家一起讨论。

　　在听取12位委员发言后，胡锦涛作了重要讲话。他强调，要把保障和改善民生放在更加突出位置，一方面充分发挥政府的主导作用，更好解决人民最关心最直接最现实的利益问题；另一方面充分发挥社会的参与作用，引导和支持社会力量大力弘扬中华民族扶贫济困、扶弱助残的传统美德，共同为创造人民幸福美好生活作出贡献。

　　胡锦涛指出，要深入推进医药卫生体制改革，以建设符合我国国情的基本医疗卫生制度为核心，在加快健全全民医保体系、巩固完善基本药物制度和基层医疗卫生机构运行新机制、推进公立医院改革上狠下功夫。要加快健全覆盖城乡居民的社会保障体系，做好社会保险、社会救助、社会福利工作，健全基本养老、最低生活保障制度，促进社会保障事业可持续发展。

　　胡锦涛强调，尊重、关心、帮助残疾人是社会文明进步的重要标志。要大力推进残疾人社会保障体系和服务体系建设，不断提高残疾人福利保障水平，促进残疾人平等参与社会生活、共享改革发展成果。

　　卫生部部长陈竺：2020年一定实现全国医保统筹

　　中新网

　　在”2012两会调查“中，近半网友呼吁政府应解决异地医保统筹问题。昨日，新快报记者向卫生部部长陈竺抛出相关问题，陈竺明确答复，2020年一定实现全国医保统筹和医保看病直接报销。

　　2020年实现全国医保统筹

　　昨日，卫生部部长陈竺出现在人民大会堂外，新快报记者立即上前采访。针对“医保全国统筹问题何时解决”的提问，陈竺说：“我想，到2020年我们一定能够解决这个问题，我认为那个时候有可能实现主要的保障制度的归一。”陈竺表示，目前我国医保全国统筹问题政府非常重视。他希望，也相信到2020年一定可以解决全国医保统筹及医保直接报销的问题，从根本上解决异地看病难。

　　中国医疗改革永不会停止

　　日前，部分媒体报道，我国医改初级阶段已在2011年结束。政府原本计划投入8500亿元人民币，但实际上在3年内政府支出超过11000亿元人民币。新快报记者就这些问题向陈竺求证。陈竺听后笑着说：“中国医疗改革恐怕永远都不会结束的。”

　　新快报记者趁势询问医改过程中出现的阻力，陈竺说：“我觉得还是一个认识上的问题。”他表示，部分官员应该清楚地认识到，医疗改革和医疗卫生服务毕竟还是政府的责任，应该给予重视。

　　记者手记

　　陈部长拉了我一把

　　昨日，陈竺一出现，近百名记者蜂拥而至将其围住。我挤了进去，录音笔、摄像机、照相机堆在陈竺面前，虽然是白天，但相机的闪光灯还是那样刺眼，陈竺也被闪得眯了一下眼。

　　追着部长采访，除了人多就是人多，没有散去的记者，只有增加的记者，足足围了七八圈人。我的鞋带被人踩开，更要命的是我的鞋子都被挤掉了。在人民大会堂楼梯口，即将摔倒的我被陈竺部长拉了一下衣服说：“哎，慢点慢点，边走边说。”“陈部长，全国医保统筹问题何时解决？异地看病直接报销有无具体时间？”生怕部长听不见，我连续喊了三下，终于部长面对我开始回应。

　　满脸微笑的陈竺在不足百米的道路上走了近15分钟，站站停停，回答记者们提出的问题。有的问题已经被回答过，记者们不甘心，还要求陈竺再次回答。“陈部长，您就再说几句吧，回答过了也简单说几句吧。”陈竺笑了笑又回答了几句。

　　大概是被记者围堵的时间过长，即将15:00的时候，工作人员上前将记者分开。“陈部长要开会了，马上就迟到了，大家让让吧。”

　　直到楼梯口，记者还拉着陈竺的袖口不肯松手。陈竺拱起手向大家说：“抱歉抱歉，真的要迟到了。”（据新快报报道）

　　【券商视点】

　　国海证券：2012年积极布局医药行业

　　类别：行业研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：黄秋菡 日期：2012-03-02

　　投资要点:

　　投资建议 随着年报的陆续披露，行业盈利增速预计为15-20%，与A 股公司平均利润增速持平。若考虑到医药行业作为非周期性行业，在经济周期底部显现出较好的防御特性，加之医药需求仍在上升周期，业绩持续性和确定性好于周期性行业，股价的调整使行业估值水平日渐回归合理。维持之前的判断，对医药股态度逐步由悲观转向中性，进一步观察产业政策调控效果以及公司的应对之策，维持医药行业“中性”判断，但对那些具有资金、技术、品牌的优质公司而言，现阶段已经显现出较好的投资价值，建议积极参与。看好高端品牌中药(白药、阿胶等)、需求确定的心脑血管中成药(众生、昆药、天士力)、受益政策提振的血制品行业(华兰、莱士)、免遭降价的麻醉用药(人福、恩华)、特色专科用药(恒润、华东)、估值压力得到释放的医疗器械营销专家(鱼跃)。

　　核心股票 众生药业省外扩张进入收获期；天士力基药放量及新品上市推动持续增长；华兰生物是血制品龙头，行业景气高企，公司度过关闭浆站低潮期，迎来向上拐点；昆明制药营销改革和股权激励保证业绩；

　　桂林三金是老牌OTC，三金片与西瓜霜实现恢复增长，与军科院合作带来新药品种；人福药业麻醉镇痛龙头，免遭降价竞争之苦，行权价保证安全边际；恒瑞医药是中国仿制向中国创新转变的高端专科药代表；鱼跃医疗营销能力突出，器械行业扩容受益者；恩华药业享受精神和麻醉管制政策壁垒，无降价压力，新品种陆续获批；信立泰主打品种氯吡格雷竞争格局稳定，降价压力小，新品种填充营销线带动增长。

　　行业概览 2011年医药制造业实现收入14522亿元(+29.37%)，收入增速保持高位，市场容量进一步提升。综合毛利率28.90%，处于过去5年的最低点，12月毛利率有所回升，但在低位徘徊。纵观全年，毛利率走低主要是由于1)招标政策下促使企业降价竞争日趋激烈；2)以中药材为代表的上游成本上涨；3)抗生素限制使用政策压制需求。2011年医药制造业实现利润总额1494亿元，同比增长23.50%，利润增速保持稳定。税前利润率10.29%，全年前低后高，12月税前利润率有所回升，基本回升至年初水平，预计主要是成本压力缓解所致。从过去10年看，医药行业的整体税前利润率渐进式走高，由99年的6%附近稳步提高至10%，盈利能力得到较大改善。虽然11年比10年利润率有所回落，但主要是新招标政策带来的降价压力以及成本上涨挤占了部分利润所致。随着降价政策消化和成本回落，盈利能力保持现状甚至小幅提升的可能性是比较大的。

　　市场回顾 医药指数11年至今跌幅28.15%，同期沪深300指数跌幅15.8%。医药股表现明显落后大盘。

　　12年以来大盘出现向好，涨幅12.29%，医药指数则乏善可陈，仅上涨3.96%，落后大盘9个百分点。分子行业看，医药6个子行业板块均落后大盘，仅医疗器械表现略好(+9.43%)，而医疗服务受激光治疗近视负面报道影响，下跌幅度6.04%。中药、生物药、商业、化学药等涨幅均在6%以内，未能体现弹性。医药相对全部A 股的估值溢价率降低至109.39%的水平，整体较前期有所回落，估值压力得到一定缓解，随着11年业绩陆续出炉，医药业绩或略好于大盘，估值溢价率压力还将得到缓解。

　　兴业证券：医药行业3月投资——等待不确定性消除

　　类别：行业研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：王晞 日期：2012-03-02

　　反弹如期而至，力度仍然偏弱:在此前的2月策略中，我们指出由于前期板块下跌幅度较大，短期内医药板块有望迎来阶段性反弹。2月医药股市场表现印证了我们的判断。医药股与大盘一样，普遍迎来反弹，而且前期超跌品种反弹明显强于那些业绩确定、机构重仓的品种。同时我们也注意到年初以来医药股的反弹与其他板块相比依然偏弱。我们认为行业政策负面预期、业绩预期下调和机构超配存在减仓需求依旧是医药板块走势相对疲弱的原因。

　　在整体平淡中精选个股，二季度后或有机会:我们认为从时间上看，一季度可能是市场预期最悲观的阶段。二季度可以根据年报及一季报状况，寻找业绩确定增长的品种做稳健配置，挑选业绩增长好，估值被市场调整拖累错杀的品种做积极配置，预计今年下半年医药表现有望好于上半年。而一旦企业真实盈利情况好于预期或医保控费、招标降价等政策逐步明朗后情况好于预期，则医药板块仍可能迎来投资机会。

　　选股策略:在选股方面，我们依然维持此前偏稳健的的选股策略，建议选择业绩增长确定性强的一线白马品种以及行业政策影响小、成长性良好的成长股。3月份我们的稳健组合为:云南白药、天士力、恒瑞医药、东阿阿胶；进取组合为:新华医疗、人福医药、汤臣倍健。

　　风险提示:行业政策预期仍不明朗，部分个股估值偏高的风险仍未充分释放。

　　国信证券：医药行业2012年3月投资策略:政策扰动下的强者之选

　　类别：行业研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：贺平鸽 日期：2012-03-02

　　政策动态:卫生部发布的12年卫生工作要点和温总理十二五医改会议均提到:将继续提高医保补助标准和住院报销比例；扩大基药实施范畴；推进公立医院在县医院的改革。结论:国家对医保投入仍将稳步增长，但增速较前三年的“低基数式高增长”有所放缓；基药独家品种将继续充分受益；国家投入继续向县医院倾斜+新农合报销比例提高继续使患者向县级医院转移，将推动12年县医院仍将快速增长。

　　12年招标限价压力仍然很大，再次提示规避普药类企业。哈药、华药等普药类公司11Q4业绩大幅低于市场预期，显示11Q4招标限价压力更为明显，企业为保市场而舍利润，目前基药招标尚未现纠偏苗头，且有向非基药招标蔓延的趋势，预计12年招标限价压力仍很大，竞争性品种尤其是普药将面临更大压力。

　　绝对估值&相对估值有所反弹，着眼稳定成长类个股的中线投资机会。继2011年、2012年1月医药板块连续大幅跑输大盘后，2月份医药股小幅跑赢大盘，11PE(市值整体法)由1月底的22X上升至24X，相对全部A股溢价率从最低位的84%升至92%，相对估值溢价率仍处历史中位，尚未调整出更具吸引力的空间，可着眼于明确成长性个股的中线投资机会。

　　谁是未来三年政策扰动下的强者?--产品为王!重申国信年度投资策略观点:未来3年行业增长景气度平稳，但效益景气度再次转弱，上市公司业绩继续分化。绝大多数普药企业先被“两降一升一限制”压力致残，再因无研发管线而逐步“饿死”，从而完成行业洗牌、促集中度真正提升。而拥有“品牌资源+创新能力”的细分领域龙头公司，有望充分分享中国医药市场蛋糕不断扩大带来的机遇，持续成长，并带给中长期投资者可观的复合收益率:①拥有独家品种/独特资源/品牌消费类公司(价格坚挺、成本压力小)； ②专注于高端治疗和预防领域(进口替代)；③工商一体龙头或医疗服务类公司。

　　3月投资组合建议:

　　稳健组合--天士力(分享收获期成长)、东阿阿胶(提价&品牌消费)、云南白药(期待大健康转型)、华东医药(工商主业均优秀)、康美药业(中药饮片龙头)。

　　弹性组合--益佰制药(经营趋势和估值具吸引力)、康缘药业(逐步恢复)、中恒集团(短期阵痛有利于长期发展)、昆明制药(持续改善)、国药一致(工业转型)。

　　申银万国：把握年报季报机会 坚定看好医药优质股

　　类别：行业研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：罗鶄，娄圣睿 日期：2012-03-01

　　投资策略:2011年医药制造业收入增长29.4%，虽然低于食品和饮料制造业33%，但剔除2011年高通胀食品类价格上涨因素，在下游消费品行业中，药品的消费量是非常可观的，反映了总体需求非常强劲。在需求如此强劲的行业中，我们要做的就是要挑选出有定价能力的企业，或有持续产品线能对冲老产品价格下跌、并持续成长的企业，医药行业显然不乏这样的企业。短期我们继续推荐年报季报高成长组合:东阿阿胶、康美药业和仁和药业。东阿阿胶阿胶块价格全年将小步慢跑，阿胶衍生产品进入销量上升通道；康美药业盈利模式创新，成长性好，2012年预测PE仅18倍，扣除账上60亿现金仅14倍；仁和药业十二五打造中国OTC老大，未来产品量价齐升，收购整合空间较大。板块策略我们维持年会观点，在需求和变革中锁定中国创造，锁定中国创造的品牌和中国创造的品种，同时中国市场充满整合机会。

　　【个股掘金】

　　红日药业：血必净阵痛期或已结束

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券有限责任公司 研究员：罗樨 日期：2012-02-01

　　盈利预测与评级

　　鉴于新生产线完工推迟，产能供给改善略低于预期，我们略微下调公司12~13年EPS分别为1.23和1.54元，目标价36.9元。

　　看好公司优质资产的盈利能力及未来营销改善带来的高成长确定性，维持买入评级。考虑公司主力产品之一的血必净面临营销改革和产能瓶颈难关尚有如此成绩，以及正在进行中的资产重组，未来公司成长空间值得期待。

　　华润三九：走在OTC行业领导者的道路上

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：贺菊颖 日期：2012-01-18

　　战略清晰，坚持围绕核心品种走品类规划之路，维持买入评级

　　公司战略清晰，围绕优势品种不断展开产品开发及并购，已在感冒、皮肤及胃肠类用药领域构筑了丰富的品种梯队和品牌影响力，我们认为其成为OTC市场领导者指日可待。我们预计2012年公司整体销售仍有望保持20%以上的增速，其中OTC和中药处方药有望继续保持20%以上增长，抗生素业务有所恢复，中药免煎颗粒保持30%以上增速；白糖及中药材成本下降有望给业绩带来新的增量，如外延并购顺利、则业绩可能超市场预期。预计公司2011-2013年EPS分别为0.76/0.97/1.21元(暂未考虑并购顺峰的影响)，2012-2013年分别同比增长26%和25%，目前动态市盈率仅19/15/12倍，维持买入评级。

　　风险提示

　　投标进展及其最终结果存在一定风险；顺峰药业进入三九体系后也存在整合上的风险；OTC新品推广不及预期；处方药行业政策比预期严厉。

　　恒瑞医药：深耕广拓迈向国际

　　类别：公司研究 机构：万联证券有限责任公司 研究员：宋颖 日期：2012-01-09

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司在未来的3-5年内可以维持20%左右的销售收入增长，归属母公司的净利润有望维持20%-25%的增长；而且未来创新药品种有望实现超预期的规模化销售，也将推动公司业绩的超预期增长。预计2011-2013年归属母公司净利润为9.07、11.38、14.36亿元，对应每股收益分别为0.81、1.01、1.28元，给予“增持”评级。

　　信立泰：抗生素业务影响弱化

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：贺平鸽，丁丹 日期：2012-01-13

　　氯吡格雷高盈利能力将保持至少2年

　　公司氯吡格雷(泰嘉)面临行政保护过期后，新的仿制产品上市对价格和销量的冲击。我们认为由于氯吡格雷特殊的适应症，以及公司长期与PCI专家建立起来的学术联系，竞争品种上市对公司销量的影响不会太大，未来赛诺菲和信立泰主导市场的局面短期难以撼动。但竞争品种上市导致对价格体系的冲击可能影响更大，需关注竞争品上市后的策略。此外，发改委对药品价格的调整也带来不确定性。

　　心血管产品线逐步丰富

　　公司主要依靠氯吡格雷贡献主要收入，同时贝那普利增长良好，随着比伐卢定上市将带来新的成长动力。未来氟伐他汀和心血管支架的上市，公司将摆脱过渡依靠氯吡格雷的局面。

　　抗生素业务影响较低

　　11年公司抗生素原料药因中间体价格大幅下跌等因素盈利能力降低，预计全年盈亏平衡或微利，抗生素制剂因“限抗”政策出台而销售受到影响。我们预计12年抗生素业务不会更差，若因过于严格的“限抗”政策影响临床正常医疗开展而调整，则抗生素业务存在超预期可能。

　　风险提示

　　氯吡格雷价格因发改委限价或新仿制品上市而价格大幅下跌。

　　暂不给予评级，建议持续关注

　　公司围绕心血管领域产品线不断丰富。短期看，盈利仍主要依靠氯吡格雷，并继续分享其较快成长及极高盈利能力。中长期，支架和更多新药上市后，产品线和规模将进一步壮大。基于仿制品上市后价格存在不确定性，暂无评级。

　　我们预计11-13年公司利润持续较快增速，EPS 1.09/1.41/1.70元，同比分别增长11%、28%、20%。基于未来氯吡格雷仿制品上市后其价格存在不确定性，我们暂对公司不给予评级，建议持续关注。

　　海正药业：环保管理需强化，业绩影响并不大

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邹敏 日期：2012-01-06

　　报告摘要：

　　事件回顾：国家环保部日前公开15家因环境违法被挂牌督办的企业名单，海正药业名列其中，被要求于2012年6月底前完成治理，并处以罚款，若逾期未完成，将被责令关闭。此次海正药业被查出的环保问题主要有四点：1)外排废水COD(含氧量)超标排放；2)电缆沟积存高浓度污水；3)抗生素菌渣等危险废物擅自出售给无资质企业；4)与环保部门联网的在线监测数据弄虚作假。

　　本次环保暴露的问题属于历史遗留问题，公司已经立即采取措施来解决。公司已经于2009-2010年间对厂区的废水系统进行了高架管路整改，此次环保涉及的主要几点属于历史遗留问题，公司对此已经做了相应的安排：外排废水超标排放一事，属于应急雨水收集池阀门日久腐蚀渗漏，公司已经对此做了整改并加上在线检测系统以杜绝今后出现类似情况；电缆沟积存污水一事，是由于当初废水管道与电缆管道交叉所致，公司将采取措施于限定日期前建设电缆高架管道以彻底解决此事；抗生素菌渣一事系公司下属联营企业雅赛利所为，且联营企业已经纠正了这一做法；与环保部门联网的在线监测数据弄虚作假一事，是由于公司和环保部门各有一套监测设备，两套设备监测的数据不一致，环保部门判定公司作假，公司认为是设备故障所致，已请设备供应商提供证明。

　　本次环保事件反映出公司的EHS管理仍需加强，但对公司影响不大。海正药业在环保、安全生产方面的重视一直是行业里的典范，公司在长期与外资企业的合作中建立了EHS系统，生产、质量管理体系也经过外资合作方、美国FDA和英国等官方机构的多次检查，得到了认同。此次环保意外受罚，虽然涉及到的是一些历史遗留下的小问题，仍反映出公司在管理细节上存在不足，且与相关政府部门的沟通不够顺畅，相信此次事件将引起公司的足够重视。另一方面，本次环保问题的整改对公司的影响不大，预计唯有电缆沟的整修可能将暂时影响椒江岩头厂区部分车间的生产，但公司可以通过统筹安排生产加以解决，整体影响不大。

　　维持“增持-A”的投资评级，12个月目标价50元。我们认为海正的“合同定制业务跨越式增长+辉瑞合资促经营提升”的投资逻辑不变，明年随着富阳产能的建成投产，合同定制业务将兑现高成长。此外，与辉瑞合资一事仍在稳步推进中，虽然短期对业绩贡献不大，但长期来看有利于海正的全面经营提升。维持2011-2013年的EPS分别为0.99元，1.38元和1.85元，维持“增持-A”的投资评级。

　　风险提示：海外订单的不确定性；与辉瑞的合资项目存在文化冲突的风险。

　　中新药业：静待改革收获时

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：黄国珍 日期：2012-01-04

　　1.事件

　　近日，我们对公司的情况进行了跟踪。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)、改革持续推进，潜力将稳定释放

　　中新药业是天津医药集团有限公司旗下、以中药创新为特色的大型医药公司。作为天津医药集团下属绿色中药板块的整合平台，公司拥有完整的产业链，较强的科技创新能力。公司拥有众多优质中药品种，其中中药保护品种21个，独家生产品种109个。

　　过去受限于管理僵化、营销落后等因素，公司一直未能充分释放潜力。自2008年起，公司开始进行内部改革，优化了构架体系，对医药工业实行大品种战略，筛选出23个大品种，给予营销政策和资源的支持；医药商业方面，公司依照市场体系分别成立以销售公司、营销公司、医药公司为平台的三大销售体系，理顺营销网络，并改变了以往产品终端市场价格混乱的现象。

　　自改革以来，公司的23个大品种持续保持较快增长，2011年上半年累计实现销售收入8.18亿元，同比增长12.6%，通脉养心丸、治咳川贝枇杷滴丸等多个大品种的增幅达30%以上；公司所属商业企业的销售实力也明显增强。2009年，连续亏损多年的公司商业企业的运营质量实现了本质的改观，一举扭亏为盈，并开始持续盈利。我们预计随着公司改革的深化，公司潜力将持续稳定的释放出来。

　　(二)、核心产品速效救心丸今年增速或低于预期

　　公司过去没有针对医疗机构的销售队伍，因此尽管速效救心丸是处方药，但在医疗机构收入占比只有15%，剩下大部分在零售渠道。未来单靠零售市场的增量已经很难维持速效救心丸的增速，从其今年上半年收入同比增速只有5.82%也能看出来。

　　公司从今年起开始建设医疗终端队伍，与城市经销商相互配合并和医疗终端进行点对点、面对面的对接，采用与零售渠道不同的包装规格和价格进行区分，重新切分价值链。预计速效救心丸明年有望恢复较高增长。

　　(三)、商业已进入良性发展

　　自从公司着手商业板块的改革以来，公司通过对商业企业的资源整合与业务渠道规范，凝聚商业力量，有效避免内耗，从而推动公司发展，并在2009年实现扭亏为盈。

　　大，影响了公司现金流，但公司商业在进入良性发展以后，对工业会起到良好的带动作用。目前公司大部分产品的销售区域还集中在天津地区，未来公司会通过与一些有终端的商业公司合作或者收购等方式，拓展产品的销售区域。

　　(四)、投资收益下滑影响业绩

　　今年上半年，参股子公司中美史克实现净利润1.62亿元，贡献投资收益4052万元，同比下降16.64%。中美史克投资收益在公司净利润占比较大(约20%)，其净利润下滑对公司业绩影响较大。公司不参与中美史克的经营管理，该公司今年业绩波动或对公司净利润构成比较大的潜在影响。我们认为，中美史克的牙膏还处在广告大规模投入期，在持续投入一段时间后费用会逐步下降，体现盈利能力。此外，公司另一参股子公司天津百特产能还在扩建中，预计明年接受GMP认证，届时产能扩张会带来新的利润增长点。

　　3.投资建议

　　公司作为老牌国企，过去经营管理较为僵化，营销管理水平是短板。管理层更迭后，营销短板有所改善。未来随着公司营销和管理的不断革新，潜力将不断释放。但考虑到今年速效救心丸和投资收益均低于预期，我们下调2011年每股收益，预测2011-2013年每股盈利0.41元、0.48元和0.54元。尽管公司短期业绩受到一定的压力，但考虑到未来公司改革后可带来稳定的业绩增长，维持“谨慎推荐”评级。

　　昆明制药：业绩增长确定性好，下跌带来买点

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚 日期：2012-01-13

　　事件：1月13日早盘，伴随上证指数下跌1.77%，医药指数下跌3.66%，昆明制药股价下跌5.34%，早市收于13.11元。

　　投资建议：公司基本面趋势向好，鉴于今年有可能超预期，我们重申“买入”评级。目前的风险主要来自于A股估值水平的整体下移和医药行业宏观政策的不确定性。12、13年的盈利预测暂时不调整，预测2011-2013年实现每股收益分别为0.40元、0.55元、0.73元，目标价19.66元。

　　双鹭药业：增资新乡双鹭，支持特色原料药建设

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：李淑花 日期：2012-02-10

　　研究结论

　　增资新乡双鹭生物，增强其特色原料药基地的建设规模。公司公告以现金方式对新乡双鹭生物增资 2520万元，同时另一股东新乡化纤以同比例方式增资人民币 1080万元，增资完成后，新乡双鹭生物注册资本增加至 6000万元。其中：北京双鹭药业股份有限公司持股70%，比例未发生变化。

　　本次增资将进一步帮助新乡双鹭生物加强其特色原料药基地的建设规模，同时为建设基本药物生产基地提供资金支持，有利于公司扩大生产规模并控制价廉质优的原料资源，为公司创造更为广阔的市场发展空间。预计新乡原料药基地筹备做DMF 出口认证，会优选品种供出口销售，如果FDA认证取得进展，也有利于高端化学药在本国的销售。

　　布局疫苗产业，内生外延齐头并进。公司参股的福尔生物经过2年多的改造，制剂部分已经完成认证，原液部分正在施工中，预计今年上半年完成认证，目前流脑、乙脑疫苗进行生产审批，准备接受现场核查。另外公司和加拿大的肺炎23价多糖疫苗合作，目前工厂的收购已经接近尾声，加拿大生物技术研究所正在做临床前评价工作，预计临床实验通过的难度较小。公司通过内生外延积极布局疫苗产业，未来将极大丰富公司生物领域产品线。

　　在研产品顺利推进。目前替莫唑胺原料药和一个规格的制剂已经拿到国药准字号，正在做上市前的准备工作，另一规格的制剂要和先灵葆雅的产品做生物等效性实验，耗时约2个月，替莫唑胺上市后，我们看好公司能够在年内抢占到市场份额的20%。另一重磅在研新药来那度胺在临床试验阶段，治疗致死性血液疾病及癌症，产品成功挑战了欧美原研厂家的专利，意义重大。818项目正在进行2期A 临床试验，需要进一步确定药品的安全性。

　　投资建议：我们维持原有盈利预测， 2011-2013年实现每股收益分别为1.51元(主业为1.10元)，1.54元、2.16元，公司基本面向好的趋势不变，明年主业有望继续保持40%的较快增长，维持对公司买入的评级，目前股价相对于2012年动态市盈率在20倍以下，中长期投资价值明显，建议积极关注。

　　舒泰神：业绩再超预期，营销改善2012高增长持续

　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：廖万国 日期：2012-01-09

　　主要观点

　　1.利润持续高增长，2012年高增长有望持续。鉴于一季度公司北京、上海、广州销售受阻，业绩降低后公司销售逐渐恢复，且受主导产品苏肽生进入全国医保效应开始显现，公司业绩逐渐转好，第四季度环比增长54%%-91%，同比增长104%-153%，销售逐渐转好。而且公司的销售毛利率和净利率从2007年以来逐年升高，公司产品进入快速增长阶段，未来高增长有望持续。

　　2、营销改善，销售规模有望逐渐扩大。未来公司持续高增长的看点：1、公司加大销售投入，未来在重点省份增加销售经理和推广经理人数，并加大投入开展学术宣传活动。2、目前公司医院的渗透率还不是很高，预计三季报只有1500家医院，全国共有三级医院1284家，二级医院6472家，未来公司进一步扩展仍有空间；3、今年公司割尾巴行动，使销售数量100支左右的“尾巴医院”由之前的70%下降到公司60%左右，导致公司销售成绩斐然，但是目前的新增医院和60%老医院还处于自然增长状态，随着销售的投入，未来“割尾巴”行动进一步深入，公司业绩高增长可持续。4、公司是代理销售模式，公司开始尝试转自营，会增加收入加强对终端的控制，利好公司的长期发展。3、未来专利技术有望规避新进入者，行业龙头地位稳定。公司目前是鼠神经生长因子产品龙头企业，2010年市场占有率达到45.43%左右，未来公司有望通过一些专利技术的使用，避免新进入者，行业竞争格局稳定，公司加大产品适应症的开发，引领鼠神经生长因子进入发展的新阶段。

　　4、舒泰清OTC转型有望扩大销售。舒泰清有通肠和治疗便秘的两个适应症，但是由于价格便宜代理商推广力度不大，未来公司有望通过转OTC以及自己销售逐步实现销售的快速上涨。

　　5、投资建议：我们再次上调公司盈利预测，预计2011-2013年EPS为1.52/2.2/2.89元(原为1.35/1.91/2.50)元)，对应的PE为39X/27X/21X，公司处于快速成长时期，并且未来超募资金的有效利用有望补充公司长期发展单品种风险，目前股价对应2012年PE为27倍，对应公司的高成长不算高，继续维持“强烈推荐”评级。

　　6、风险提示：1、从目前来看公司2013及之后年份缺乏大产品的支撑，未来的发展需要超募资金寻找好的产品；2、在弱势行情中公司高估值风险。

　　上海医药：设立北方平台，整合优势资源

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：李淑花 日期：2012-02-13

　　设立北方平台，整合优势资源。公司近日出资8000万美元设立的上药北方投资有限公司已正式获得北京市政府有关部门批准并成立，作为总部设在北京的上药北方，将统筹上海医药集团在北方地区的医药业务，现已正式开展原集团下属的上药科园信海医药有限公司、原分销控股下属的爱心伟业医药有限公司等北方业务资源的内部整合。上药北方将成为上海医药集团未来立足北京及环渤海经济圈、辐射东北、华北、西北、中西部等泛北方区域开展直接投资和经营的有效平台。

　　我们分析认为，2011年公司在北京地区的销售额已经超过100亿元，已经成为仅次于上海地区的重要增长源泉，维持住增长势头、挖掘出增长潜力，对整个上药的意义重大。我们预计，上药北方的成立在实现北方资源有效整合的同时，将加强上海医药集团在北方地区分销业务运营管控能力，拓展在北方地区的市场网络，提升核心竞争力。

　　收购金和生物，特色原料药收购持续取得进展。公司下属全资子公司--上海中西三维药业与上海金和生物技术日前签订投资协议，中西三维获得金和生物51%股权。金和生物业务集中在植物源抗肿瘤药原料药及中间体，产品聚焦在三大植物源抗肿瘤药物，即紫杉烷类、伊立替康系列和鬼臼毒素系列，其中紫杉烷系列抗肿瘤药中间体填补了国内空白，占有国内市场50%以上份额。金和生物预计2011年销售收入9375万元。

　　中西三维药业是上药下属专业从事原料药及配套制剂业务的核心子公司，本次合作后，双方可以资源互补、强强联合，本次投入资金主要用于建设符合国内GMP和美国FDA注册要求的新厂房，计划用三年时间将新公司内打造成国内市场占有率最高、并且具有国际影响力的植物源抗肿瘤药原料药企业。另外近期公司密集收购特色原料药企业，显示出自身产业链积极向制剂上游延伸的战略意图，工商一体化优势有望进一步增强。

　　股价低于管理层购入价格，塑造一定安全边际。为履行港股上市时的承诺，公司高管于2011年8月18日、8月19日以2011年收到的2010年度绩效奖金的50%或以上从二级市场购入公司A股股票，成交价格在14.30元-15.01元之间，累计约14万股，目前股价低于管理层购入价格，塑造一定安全边际。

　　投资建议：H股募集资金到位后，人民币持续升值导致今年汇兑损益大幅增加，我们预计全年总额在1亿以上，可能对净利润造成一定影响，我们相应调整盈利预测，预计公司2011-2013年每股收益分别为0.77元(主业为0.69元)、0.85元、1.03元(原预测为0.81元、0.91元、1.11元)，维持公司买入评级。

　　国药股份：投资收益影响致营业利润明显下滑

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：彭晓 日期：2011-11-07

　　2011年1-9月公司实现营业收入50.7亿元，同比增长15.2%；

　　实现营业利润2.8亿元，同比下降11.96%；实现归属于上市公司股东净利润2.5亿元，同比下降9.66%；实现每股收益0.5元。

　　毛利率、期间费用率下降。公司营业收入稳定增长，综合毛利率同比下降1.41个百分点至7.89%，主要是由于2011年受国家整体医药价格政策影响，公司商业毛利率下降。期间费用率为3.19%，同比下降0.21个百分点。

　　营业收入稳定增长，营业利润下滑。公司营业收入同比增长15.2%，但营业利润及净利润分别同比下降11.96%和9.66%。

　　原因有三：1.上年同期公司出售持有的金融资产取得投资收益1997万，剔除因素影响，实际本期公司净利润比上年同期降低16.66%；2.应收账款有所增加，按照财务准则相关要求，计提800万左右的坏账准备；3.毛利率下降，导致利润空间缩小。

　　医药商业是公司营业利润和收入的主要来源。公司主营业务包括医药商业、医药工业和仓储物流三个部分，其中医药商业占比最大，是公司营业利润和收入的主要来源。虽然由于药品降价及竞争加剧等因素导致公司今年毛利率下降，但公司在北京地区医院纯销、商业调拨及全国麻药一级分销业务方面的优势应能使得业务稳定发展。

　　宜昌人福提供稳定投资收益。公司持有宜昌人福20%的股权。

　　宜昌人福为麻醉药工业企业，随着未来麻药市场的不断扩大，宜昌人福应能保持稳定增长，为公司带来稳定的投资收益。

　　大股东存在整合预期。公司为北京地区商业龙头，与大股东国药控股存在同业竞争问题，国药集团公告承诺5年内解决，这加大了公司的整合预期。

　　盈利预测及评级：预计公司2011~2013年EPS为0.60元、0.63元和0.76元。按前一日收盘价15.1元计算，动态市盈率为25倍、24倍和20倍，虽然公司本期净利润下滑，但我们看好公司长期发展，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：毛利率继续下降；麻药特许经营变动的风险。

　　一致药业：更名国药一致，强化影响力

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：黄秋菡 日期：2011-12-26

　　更名国药一致尘埃落定 公司在12月22日召开临时股东大会决议通过了《关于公司更名及修订<公司章程>的议案》。公司更名为国药集团一致药业股份有限公司，简称国药一致，其股票代码和经营范围不变。本次更名将提高公司的市场影响力，有助公司未来并购等业务的进行。

　　立足两广，稳占医药商业龙头地位 公司将通过持续收购行动加强在广东、广西的分销网络布局。目前公司医药商业在两广市场占有率超过20%，力图在“十二五”期间继续将市场份额扩大至30%。另一方面，作为大型医疗流通企业拥有较好的议价能力，但国家政策调控对上游制药行业的挤压一定程度上传导至医药流通，预计公司医药商业业务毛利将有所下降。

　　调整品种结构应对政策变数 本年出台了抗生素管理制度，行业整体遭遇前所未有的困难，但公司对政策的敏感度和经营机制灵活，及时作出头孢品种结构的调整，一定程度上缓解了政策调控短期对头孢制剂销售收益收入的影响。而且持续恶劣的政策环境让小制剂企业难以生存，加快行业内整合，有利公司头孢业务恢复增长。

　　11/12年EPS为1.19/1.42元，估值合理，给予中性评级 商业深耕两广，分销网络不断向基层挖掘，规模仍有较大的发展空间；工业产品序列不断丰富，明年新品上市使收入更趋多元，胃药和辅酶Q10均有较好的市场前景。受抗生素政策影响头孢业务放缓，公司积极转型以降低负面影响，随着行业过剩产能的淘汰，市场有望陆续恢复合理竞争格局。预计11/12年EPS为1.19/1.42元，对应20.7/17.3倍PE，目前估值较为合理，我们看好公司利用现有渠道运作新产品的能力，短期监管政策或加大经营的不确定性，给予“中性”的投资评级。



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