主题：中国神华:实施第四次资产注入,整体上市更进一步

神华集团整体上市更进一步,拟以34.5亿元收购神华集团电力煤炭相关股权资产:神华集团自备3996辆铁路敞车资产;国华电力持有的国华太仓公司50%的股权;神华集团和国贸公司分别持有的神华香港公司99.996%和0.004%的股权;神华集团持有的巴彦淖尔公司60%的股权。神华集团整体上市更进一步,体现出神华集团对公司长期稳定发展的大力支持。
收购集团自备铁路敞车资产,有利于统一业务及财务管理,资产增值率16%较为合理。
国华太仓主营电力生产销售、电力项目投资开发,收购PE11.8倍,增厚2012年EPS0.006元:国华太仓公司位于江苏省,拥有2×630MW 超临界机组,通过此次收购电力资产布局更加完善。以2011年1-9月财务数据估计2011年全年净利润,计算得到收购PE 为11.8倍,低于目前电力行业平均估值的17倍。预计此项资产收购将增厚2012年EPS 约0.006元。
神华香港主营风电项目投资及进出口业务,收购PE 为18.9倍,增厚2012年EPS 约0.002元/股:公司已参股7家风电公司。以2011年1-9月财务数据估计2011年全年净利润,计算得到收购PE 为18.9倍,略低于目前风电行业平均估值的20倍。预计此项资产收购将增厚2012年EPS 约0.002元/股。
收购巴彦淖尔公司有利于增加蒙古国煤炭进口,加快境外资源利用。巴彦淖尔公司2011年成立,位于临近蒙古国的甘其毛都口岸加工园区内,主营洗煤、焦煤、焦炭购销、进出口贸易。规划年产1200万吨洗煤、240万吨焦炭、24万吨甲醇项目工程分二期建设,其中一期600万吨/年洗煤、120万吨/年焦炭、12万吨/年甲醇项目已开工建设,预计最早2014年开始贡献业绩。
维持买入评级:预计公司2011-2013年EPS 分别为2.19、2.54、2.80元/股,对应2011-2013年PE 分别为12.6倍、10.8倍、9.8倍。
风险提示:合同现货煤价下跌,资产注入慢于预期,资源税改革。

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