主题：欧阳泽华：大力发展并购基金和多元化债券产品

　大力发展并购基金和多元化债券产品

　　并购重组监管应以强制信息披露为基础，放开融资产品设计

　　全国人大代表、证监会上市部巡视员兼副主任欧阳泽华6日接受中国证券报记者采访时表示，国务院、证监会不断出台的有关政策，鼓励规范上市公司通过并购重组，促进资源整合和有效配置，已经产生良好效果。当前，还存在一些制约并购重组发挥效力的关键问题，需要尽快找出针对性的解决方案，进一步发挥并购重组在经济结构调整方面的重要作用。并购重组监管应以强制信息披露为基础，放开融资产品设计，鼓励自主创新，通过市场引导融资主体、投资者和融资产品三者的最优匹配。

　　欧阳泽华认为，并购中的融资主体主要源于肩负产业整合使命的行业龙头，以及具有良好经营效率、可以通过并购重组实现跳跃式发展的中小上市公司。并购融资产品应当吸引具有风险承担能力，对收益比较敏感的投资者参与。创新型融资产品潜在的融资渠道在于并购基金和多元化债券产品。

　　并购重组市场较快增长

　　欧阳泽华介绍，近年来，我国的并购重组市场实现了较快增长。并购重组规模由2000年的3026亿元增长至2011年的8896亿元，增长近2倍。一些行业通过境内并购重组提高了市场集中度，一些行业通过海外收购获得了产业升级所需的资源和技术，为实体经济发展做出了一定的贡献。

　　如传统行业中的钢铁行业，近年来通过产业整合，前10大钢铁企业的市场集中度由2006年的34%上升至2011年的49%。在新兴行业中，医药行业2006至2011年并购的年均增长率达46.2%，2011年并购规模接近300亿元。一系列并购也催生了我国第一家产值过千亿的医药企业———国药集团。

　　但是，与国际市场比较，我国并购重组在国民经济中所发挥的作用仍然较小。2011年我国并购重组仅占GDP的1.9%，低于发达国家经济转型阶段的比例，也低于其他新兴市场国家目前的比例。美国在上世纪60年代电子科技和80年代计算机产业带动的经济结构调整中，并购重组占GDP比重达4%；在90年代以互联网兴起为特征的产业结构调整中，并购重组占GDP比重达10%。2011年，同为“金砖国家”的俄罗斯并购占GDP的比例为6.9%，巴西和印度也超过3%的比例，均高于我国当前水平。


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并购重组

　　是推动产业升级的重要平台

　　欧阳泽华认为，并购重组是推动产业升级的重要平台。他说，产业升级的关键是提升产业劳动生产率，据此才能完成产业升级，并带动经济高质量增长。

　　并购重组通过提高行业集中度，培育新兴行业和优化全球资源配置改善产业结构组合；又通过公司控制权市场影响价格信号，实现资本市场的资源再配置，资本为了获得更高收益追逐高效率部门，促使资本流向更具发展潜力或更具规模经济的行业，从而产业随之变化，提高了产业素质和效率。

　　成熟市场的经验表明，并购重组浪潮往往与产业升级关键节点并行出现。例如19世纪末美国完成工业化国家转型，形成了现代工业结构，期间美国史上的第一次并购浪潮推动了2653家企业被兼并，100家最大的公司规模增长了4倍，以杜邦公司、美国烟草公司为代表的企业巨头控制了全国工业资本的40%，相应地，美国成为大型企业主导的工业化国家，并购带来的规模经济效应适应了当时的经济转型的要求。

　　首先，并购重组推动产业升级的主要有以下表现形式：

　　一是培育新兴产业，构建新经济增长点。

　　作为经济转型与升级的龙头和重要驱动力，新兴产业领域的企业必须从战略的高度进行融资与并购规划，通过并购整合产业链，提升业务的专业竞争力，实现从产品竞争到产业竞争的转变。同时横向兼并同行业企业，以提升市场份额，进入新的业务领域扩大规模。因此，创新融资渠道、推动并购重组是战略性新兴产业实现跨越式发展的关键。上世纪50至60年代后期，发生在美国的第三次并购浪潮，大大促进了以激光、宇航、核能和合成材料等新技术为代表的新兴行业的高速发展，奠定了美国在高科技产业的领先优势。

　　二是有利于传统行业淘汰落后产能，提高资源配置效率。

　　通过并购重组退出落后产业，集中优势资源于强势产业，提高资源配置效率。并购重组也可以使被淘汰企业的剩余资源和人员为并购公司所用，从而有效地降低企业退出的社会成本，这实际上也是提高社会存量资产和现成生产力的配置效率。例如上世纪90年代，日本的钢铁业进行了战略性大调整。新日铁、川崎、住友金属、NKK、神户制钢及新制钢等日本六大钢铁公司，逐步重组形成两大阵营，即新日铁阵营（新日铁+住金+日新）和JFE阵营（川崎+NKK），大大提高了日本钢铁工业的集中度。通过结构调整，日本钢铁工业在组织结构、产品结构以及技术结构方面都有了较大的优化提高。2004年日本前5家公司钢铁产量占国内产量的比例达到73.3%，高附加值钢材比率进一步提高。

　　三是有利于发展经济体参与全球资源配置，提升国际竞争力。

　　中国2007年以来的对外并购，资源类收购占78%，技术类收购占15%，与日韩腾飞和产业升级期间的海外并购浪潮非常相似。对海外重要自然资源和高端技术的并购，有利于解决经济发展中面临的资源技术双重缺口。这不仅关系到提升企业竞争力，更是基于产业结构调整和提升经济增长动力的考虑。

　　其次，发展我国并购重组市场，有助于实现“十二五”产业升级。

　　根据近代产业演进曲线理论的实证研究，将企业所处的产业演进阶段通过产业集中度、利润率和进入壁垒等指标划分为初创阶段（新生、新近解除管制的老行业）、规模化阶段（高度竞争）、集聚阶段（高度集中）、平衡和联盟阶段（寡头）。并购重组对于前三个阶段的产业有最高的并购成功率和效率提升的作用。

　　截至2012年3月，已发布的“十二五”规划中涉及通过并购重组提高行业集中度的28个细分行业规划中，大部分分布于产业演进理论定义的前三个阶段的产业中。并购重组将对上述产业的升级发挥积极的作用。

　　据此，根据“十二五”规划进行保守估计，“十二五”期间国内并购重组总规模将达6万亿元左右。若上市公司发起的并购重组仍然保持2011年企业间并购重组规模的65%的水平，则总规模将达约4万亿元，未来每年并购重组规模约8500亿元，较之2011年国内并购重组总规模增长45%。