主题：中国平安：维持“买入”评级 下调目标价至56.35元

　2011年平安寿险公告的保费收入增速为28%，高于主要竞争对手。平安寿险拥有全行业人均产能较高的营销员团队，营销员渠道占总保费收入的比例高，并且营销员增员情况良好。我们认为由于银保渠道保费占比低，平安寿险的市场优势在全行业结构调整过程中将得到进一步巩固。

　　平安产险有望继续保持高速增长

　　2011年平安产险公告的保费收入增速为34%，强于主要竞争对手（太保产险为20%，人保财险为13%）。鉴于平安产险的电话销售和交叉销售具有较强的竞争力，我们认为平安产险将保持高于行业平均的保费增速。

　　深发展整合的顺利推有望促进平安集团的盈利增长

　　我们对深发展银行和平安银行整合完成后带来的协同效应保持乐观，主要因为平安寿险拥有更广的客户覆盖。我们上调了对深发展的盈利预测，使得对平安集团2011-2013年的盈利预测分别提升了4%、12%和15%。我们认为深发展在2012/2013年对平安集团的净利润贡献占比将达到30%-32%。

　　估值:维持“买入”评级，下调目标价至56.35元

　　我们根据DCF模型得出公司每股评估价值为61.76元人民币，并估算公司每股评估价值相对于A股目标价有9.6%的溢价，从而得到新目标价为56.35元人民币。该目标价对应2012年隐含内含价值倍数和新业务价值倍数分别为1.91倍和11.41倍。



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