主题：H股透视：神华续获注资产可期待

　中国神华(1088)2012年煤炭产销量持续增长，电力业务有望受益于2011年底电价上调，盈利能力增长稳健，未来集团资产持续注入值得期待。预计公司2011、2012年每股收益(EPS)2.25元和2.43元(人民币，下同)，目前股价对应11、12年市盈利12倍和11倍，维持买入的投资建议。目标价：38港元。

　　公司拟以34.49亿元A股IPO资金收购集团及下属公司四家电力、煤炭相关业务公司的资产或股权。拟收购资产分别为3,996辆铁路敞车、太仓发电(2×630MW)50%股权、神华香港100%股权以及巴彦淖尔公司60%的股权。

　　此次收购的主要意义在于提升业务规模，完善业务机构并增强公司一体化优势，降低公司与控股股东神华集团的同业竞争。根据公告神华香港公司(100%)、国华太仓发电(50%)和巴彦淖尔公司(60%)等3项资产预计2011年贡献营收和直接淨利润分别为15.4亿元和1.6亿元，预计在2011年营收和淨利润中佔比为0.8%和0.4%，增厚EPS约0.008元。考虑：1)未披露铁路敞车资产盈利数据；2)电力业务在电价调高后盈利能力增强，2012年实际增厚量可能超出此数据。

　　收购电力铁路增协同效应

　　内蒙巴彦淖尔公司规划年产1,200万吨洗煤、240万吨焦煤、24万吨甲醇项目分二期建设，其中一期600万吨/年洗煤、120万吨/年焦炭、12万吨甲醇项目已经开工，预期2014年投产，有效增厚公司煤炭产能约2%。国华太仓发电此次收购PB为1.21倍，相较电力行业1.2-1.5倍PB平均估值较为合理。收购电力、铁路相关业务将有效实现与煤炭等相关业务的协同效应，发挥煤电路港航一体化优势，增强煤炭本业外的资产盈利能力。

　　上市公司目前产量约2.8亿吨，神华集团后续仍有约1亿吨的煤炭资产可以注入。集团公司也表示108万吨煤製油项目和60万吨煤製烯烃等煤化工项目待成熟后有机会注入，此两项资产预计有望为公司带来过15亿元的盈利。

　　预估公司2011、2012年实现营收1907.7亿和2163.6亿元，按年增长25.4%和13.4%，实现淨利润446.7亿和482.7亿元，按年增长20%和8%，对应的EPS为2.25元和2.43元。


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