主题：白云机场：收入稳定增长 给予中性评级

公司2011年的航空服务收入同比增长12.1%，保持稳定增长。2011年全年飞机起降架次34.93万次、旅客吞吐量4504.38万人次，同比分别增长6.1%、9.9%，接近行业(前50大机场)平均增速(分别为4.53%、11.97%)；但受困于珠三角地区进出口增长放缓的影响，全年货邮吞吐量118万吨，同比仅增长3.1%，远低于行业平均水平。

公司2011年非航业务同比增长6.9%，其中占比最高的租赁业务及代理业务分别同比增长14.8%及3.4%，在2010年30%左右的高基数后，今年增速放缓也属正常。今年公司对原有商业进行了重新招标和调整，我们预计这将会拉动2012年非航业务达到10%以上的增长。

因扩建和亚运改造工程的转固和新增折旧在2010年就开始体现，因此2011年随着业务量的提高，规模效应使得营业利润率提升了1个百分点。同时，管理费用仅增长8%、营业成本中的人工福利都与去年持平，体现了公司的成本管理意识在增强。


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