主题：双鹤药业：上调评级 空间巨大

业绩符合我们预期，超出市场预期。公司去年合计营业收入63.8亿元，同比增加18.9%；营业利润6.6亿元，同比增加10.6%；归属于上市公司股东净利润5.29亿元，同比增加1.7%；对应EPS 0.93元。其中四季度单季收入18.6亿元，同比增长42.8%；营业利润1.98亿元，同比增加105%；归属于上市公司股东净利润1.25亿元，同比增加35.4%。公司所得税由2010年的0.84亿元增加到2011年的1.5亿元，所得税增加部分减少EPS 0.12元。

毛利率同比下滑，三项费用率平稳。受输液降价影响，去年公司整体毛利率32.3%，同比下降3.24%；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为15.74%、5.71%和0.05%，同比分别增加1.17%、-0.16%和0.12%，三项费用率合计略增0.08%。

输液受困降价，817、三合一等高盈利性品种是亮点。去年公司实现输液业务收入19.2亿元，同比增长12%，销量10.25亿瓶袋，毛利率40.5%，受基药招标影响，公司玻瓶、塑瓶没有盈利空间，目前看点在817软袋、三合一塑瓶和治疗性输液。817软袋己投放市场，并积极参与地方招标，预计今年销量接近1亿瓶。符合国际潮流的“灌封装”三合一塑瓶今年上半年上市，武汉、东北两个生产基地产能有望新增1亿瓶。

零号、内分泌线今年有望较快增长，二三线产品增速明显。降压零号销售良好，去年销量10.4亿片，销售额6.85亿元，今年有望突破12亿片。由于营销队伍调整，去年内分泌线收入1.75亿元，同比下降20%，其中糖适平完成销量1.7亿片，今年有望实现恢复性增长。我们预计一君去年销售额7000万左右，今年随着销售力度进一步加大，有望过亿；利复星去年销量1200万瓶，销售收入可能过亿元，预计今年销量超1500万瓶。



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