主题：中国卫星：业绩稳定增长 盈利稍低预期

业绩简评

公司实现营业收入36.11亿元人民币，较上年同期增长19.14%，归属于公司股东的净利润 2.33 亿元人民币，较上年同期增长10.98%。EPS 为0.33元人民币。公司四季度营业收入同比去年增长3.67%，四季度营业收入略低于我们的预期，主要原因是公司卫星应用业务发展低于我们预测的增长速度（低于我们预测5%左右），公司的分配方案为每 10 股送 1 股资本公积转增 2 股派发现金红利 0.5 元人民币（含税）。

经营分析

控制关联交易，优化收入结构：

公司去年关联交易金额在11.86 亿元人民币，控制在12 亿元人民币之中。其中中国航天科技集团公司系统内单位采购金额在 3,000 万元人民币以上的共 8 家，合计金额为 9.99 亿元人民币，占全部采购比例为36.67%。2012 年公司的关联交易将不超过16 亿元人民币。根据公司未来发展卫星应用产业，提高应用业务占比，收入结构将不断优化，预计卫星制造和卫星应用业务收入占比维持50%：50%。

税率略有上升，将继续维持优惠税率：

公司综合所得税率维持在9%，比去年的7.8%的所得税约有提高，主要是下属公司结束三年12.5%的优惠税率，维持15%的税率。虽然公司税率略有上涨，但是公司为军工企业，军工业务实现长期免税，其他业务征收15%的所得税率。

航天恒星科技获得集团增资：

由于集团对公司卫星应用业务的支持和关注，航天恒星获得集团航天投资及航天基金的增资3.5 亿元人民币，增资后中国卫星的股权由100%下降为76.67%，航天投资占20%的股权，另外3.33%股权由航天基金持有。

盈利调整及评级

根据最新情况我们调整公司2012年-2015年营业收入分别为人民币45.12亿元，58.62亿元和79.08亿元，归属母公司净利润分别为人民币3.26亿元，4.23亿元和5.39亿元。对应EPS分别为人民币0.46元，0.60元和0.77元。我们维持以前观点，继续看好公司未来在卫星制造和卫星应用的长期稳定增长，因此维持“买入”评级。




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