主题：天坛生物(600161):主业平稳 中国生物整合仍需时日

天坛生物(600161):主业平稳 中国生物整合仍需时日
2011年公司实现收入13.9亿元,同比增长16%,实现净利润2.33亿元,同比增长33%,每股收益0.45元,低于我们0.49元的预期,主要是四季度销售费用远超我们预期;每股经营活动现金流0.69元,公司拟每10股分配现金股利1元。2011年第四季度公司实现收入3.6亿元,同比增长7%,实现净利润1728万元,同比扭亏为盈,每股收益0.03元。
血制品业务量价齐升:2011年公司血制品业务收入6.5亿元,同比增长38%,实现净利润约2亿元,同比增长约41%。收入和利润均实现快速增长主要是投浆量增加、静丙等产品价格上升,毛利率基本持平主要是采浆成本上升。投浆量增加可能有两个原因:2011年子公司成都蓉生新建的渠县、安岳浆站开始采浆;我们推测公司可能使用了部分库存血浆。
剔除甲流疫苗后,疫苗业务收入下降:2011年公司疫苗业务收入7.3亿元,同比增长2%,毛利率同比上升6个百分点,主要是毛利率较高的甲流疫苗在三季度确认了收入。分产品来看:477万人份甲流疫苗确认收入约1亿元;水痘疫苗收入约2.4亿元,同比增长34%;乙肝疫苗、麻腮风三联等疫苗市场竞争日趋激烈,价格有不同程度下降,是疫苗业务收入下降主要原因。
预计 2012年血制品和疫苗均平稳增长:我们预计公司2012年投浆量基本持平或略有增长,静丙和小制品价格略有上升空间,总体收入利润保持平稳增长。
疫苗市场竞争日趋激烈,价格稳中有降,销量保持平稳;新产品OPV 疫苗准备做WHO 预认证,但仍需较长时间。
中国生物业务整合仍需等待:我们调整公司2012-2013年每股收益至0.52元、0.60元(原预测为0.53元、0.61元),预计2014年每股收益0.68元,同比分别增长15%、15%、13%,对应的预测市盈率分别为31/27/24倍。公司业务平稳,短期估值不便宜,考虑到中国生物集团是国内疫苗行业龙头,未来集团内部业务整合虽仍需时日,但值得期待,我们维持增持评级。


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