主题：中国平安：综合金融机遇与挑战并存 增持

【中国平安(601318)研究报告内容摘要】

A股对综合金融估值折让40%，维持推荐评级。

若各子行业分别以二级市场估值为参照，则公司价值5194 亿元，A 股估值折让40%。高折让率的原因是：大非减持和持续融资预期。假设非寿险业务按1XPB估值，则股价隐含的2012 年新业务倍数仅为1.3 倍，P/EV 为1.1 倍。这与公司市场份额正在上升的产寿业务、刚刚开始扩张的银行业务、架构已然搭好等待腾飞的信托业务发展现状明显不符。

综合金融机遇与挑战并存。

领先战略成就了平安。平安用23 年的时间发展成为总资产2.3 万亿、净资产1713亿、净利润226 亿（归属于股东的净利润194.75 亿）的综合金融集团。

利润结构日益均衡。2011 年平安寿险和产险净利润分别占比44.2%和22%，包括银行在内的非保险业务利润占比33.8%。交叉销售带来显著的协同效应。2011年产险保费的14.3%、信托计划的9.4%、银行零售存款和信用卡的42.9%都来自交叉销售。

各从其类与文化融合的挑战。最近平安证券和原深发展的震荡，背后反映的是不同行业属性之间巨大的文化差异。唯有在文化融合和尊重历史规律之间找到平衡点，才能实现真正意义上的长治久安。

后援中心是平安的秘密武器。平安历时6 年建设的后援中心，目前已形成集中与非集中两大运作模式。这是客户细分、前台后臵、降低成本的前提，也是平安未来在竞争中胜出的主要筹码。

（新华证券）

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