主题：医药市场大规模重组潮来临 行业航母望出水

　[编者按] 业内人士表示，当前制药领域企业数量过多，集中度低，未来大规模产业整合和重组将不可避免。医药行业的“航母”有望即时出水。

　　本文导读：

　　未来五年医药市场将快速增长 大规模整合重组不可避免（本页）

　　34家公司半数由国资委控制 医药生物比重最大

　　新版GSP或将于六月出台 医药行业面临洗牌

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　　【个股点评】

　　10大概念股价值解析



　　未来五年医药市场将快速增长 大规模整合重组不可避免

　　⊙上海证券报 记者 郭一信 ○编辑 朱贤佳

　　国研中心社会研究发展部部长葛延风在17日国研中心召开的医改和健康产业论坛上表示，目前医疗体制改革为健康产业中的一部分细分领域创造了有利条件，主要包括基本药物和基本医疗服务、商业医疗保险以及医疗信息化产业。葛延风同时指出，当前制药领域企业数量过多，集中度低，未来大规模产业整合和重组将不可避免。

　　葛延风表示，此轮医改主要突出政府责任和强化政府投入，据其统计2011年我国卫生总费用总计约2.2万亿元，其中公共投资约占64%，约为1.4万亿元左右，其中绝大部分都用在基本医疗服务领域，包括基本药物的购买。

　　天津医药董事长张建津在论坛上表示，随着今后中国对基本医疗投入的不断增加和基本药物目录扩容，医疗药品市场将有巨大的增长空间，尤其是随着城镇化进程加快，二三线城市更具潜力。美国礼来董事长李励达表示，中国预计到2017年会由目前的全球第三大医药需求市场成长为全球第二大市场。

　　但葛延风亦强调，未来政府规范医疗卫生服务和药品的生产流通秩序，将进一步提高质量标准，加快产业整合。“美国以前也有300多家制药企业，经过多年发展后现在只有30多家，而中国目前制药企业有4000多家，集中度太低，”葛延风表示，“未来行业内大规模的重组将不可避免。”

　　张建津表示，目前中国保健企业和药品企业虽然数目众多，但规模都较小，随着未来新版GNP的实施和加强对保健品和服务行业的规范管理，产品将进一步向优势企业集中，中小企业将面临更大的挑战，医药健康产业的整合购并将成为一个大势，未来行业集中度将大幅提升。

　　张建津还指出，未来推动医疗卫生事业发展将主要强调以预防为主，因此企业也应围绕预防理念，提高对人口老龄化、疾病发展变化的关注度，加强在预防和保健等不同功能上的药品研发。据其了解，未来在生物制药技术创新的鼓励政策上，国家将从税收上对相关企业给予一定的扶持。

　　在新药开发方面，李励达表示，未来中国应加强药品数据管理，目前将一款创新药带入中国市场一般需耗资10亿美元，因此对如此巨额投入的新药专利和数据保护尤其重要。此外，在创新药物获得市场准入和定价方面，李励达则建议政府和医保部门在提高相关药品定价时应直接与企业进行公开谈判，以促进创新药物体现其研发投入价值。

　　34家公司半数由国资委控制 医药生物比重最大

　　重庆有82，402.95平方公里，全市面积占全国国土面积的0.858%。

　　重庆有34家公司在A股上市，占两市2328家上市公司的1.5%。

　　重庆被称为中国的缩影。“其中心区的一圈和欠发达的两翼的经济、社会发展比例恰好和国内发达地区与欠发达地区的数据比例吻合。”

　　重庆也和成都一起成为中央推行城乡一体化改革实验的根据地。

　　重庆的这34家上市公司，是重庆资本市场最直接的一个缩影。

　　3月15日，重庆板块集体下跌，平均跌幅1.5%。是大盘跌幅的两倍。且以重庆啤酒（600132）（600132.SH）和渝开发（000514）（000514.SH）为领跌。

　　34家上市公司国资委控制19家

　　如果游资存在区域特性的话，那上市公司也会在一定程度上呈现出区域共性。

　　被热炒的如新疆、西藏、图们江；被热切关注的如当下的重庆板块。

　　在重庆的19个区、17个县、4个少数名族自治县中，上市公司注册地点基本都在中心城区，如渝中区、江北区、沙坪坝区、九龙坡区、南岸区、大渡口区、北碚区、渝北区、巴南区之内。

　　这34家上市公司，有19家为国企，其中16家是由国资委控股，又分为国务院国资委、重庆市国资委和重庆市涪陵区国资委。

　　而34只股票中，有2家属于ST类。分别是*ST星美（000892）、ST渝万里（600847）。然这四家公司却是最不具重庆特色的公司，四家公司的大股东都不是外地公司，与重庆关联甚小。

　　渝开发与两江新区

　　剩下的32个上市公司里面，4家房地产公司，分别是金科股份（000656）（000656.SH）、重庆实业（000736）（000736.SH）、迪马股份（600565）（600565.SH）、渝开发（000514.SH）。

　　其中重庆市国资委控股渝开发，重庆实业由国务院国资委控股，迪马股份和金科股份是民营企业。

　　从315的下跌来看，渝开发受创首当其冲。从渝开发主营的开发项目来看，“石黄隧道经营权收入、渝开发长寿晏家、渝开发华新广场商、渝开发金银湾商品、渝开发祈年.悦城项目、渝开发中山二路商、渝开发重庆凤天锦园、渝开发重庆国际会议展览中心、渝开发重庆国际会展酒店项目、渝开发重庆南岸茶园新区土地整治工程、渝开发重庆渝北区冉家坝项目”，都是最紧密联系重庆新区建设的项目。

　　2010年6月18日，重庆直辖市成立13周年。也是重庆两江新区正式挂牌成立的日子。在薄熙来的领导下，重庆两江新区的概念开始在股票二级市场上热门。渝开发正是直接受益者。涉及公用事业的同样是四家公司：涪陵电力（600452）（600452.SH）、九龙电力（600292）（600292.SH）、三峡水利（600116）（600116.SH）、重庆水务（601158）（601158.SH）。而公用事业板块的公司一贯的风格：稳。无需更多赘述。

　　与成都争夺西南金融中心的重庆，在金融上市公司仅有小券商西南证券（600369）（600369.SH）。

　　与重庆“山城”之称相对应的是重庆的摩托车类上市公司。在交运设备的4家上市公司中，有三家主营为摩托车，宗申动力（001696）（001696.SH）、中国嘉陵（600877）（600877.SH）和进军乘用车的力帆股份（601777）（601777.SH）。

　　另一个交运类公司则是货车主打的长安汽车（000625）（000625.SH），跟中国嘉陵一样由国务院国资委实际控制，中国嘉陵是中国兵器装备集团控股。

　　宗申动力和力帆股份则是均为民营企业。

　　如果说从地域特点上划分，华东地区主打重工业、华东地区轻工业、华南地区电子信息产业，这样笼统划分下来，那么可以给重庆上市公司集群贴上标签的则非“医药生物”莫属。而这也是西南地区上市公司的一大特点。

　　医药类公司占比最重

　　在这34家上市公司中，有8家公司属于医药生物类的。如果将重庆啤酒纳入的话则有9家。

　　其中有三家属于重庆太极集团（600129），由重庆市涪陵区国资委实际控制。分别是桐君阁（000591）（000591.SZ）、太极集团（600129.SH）和西南药业（600666）（600666.SH）。

　　而民营的医药生物公司中，智飞生物（300122）（300122.SZ）也是疫苗行业中最受关注的公司之一。

　　讲到疫苗，不得不提重庆啤酒，这将在后面的主题文章中详细介绍。在主营为食品饮料的仅有的两个上市公司里，除了重庆啤酒，另一只就是股票市场上备受关注的涪陵榨菜（002507）（002507.SZ），这只同样由重庆市涪陵区国资委实际控股的公司，从上市开始就备受争议。从天价泡菜到游资炒作，一直不间断。从3月15日，涪陵榨菜尾盘拉升，最终以2.92%的涨幅收盘也可略窥一二其活跃的股性。

　　还有与重庆经济息息相关，又是唯一上市的公司不得不提。世纪游轮（002558）（002558.SZ），包揽着重庆至南京航线、重庆至上海航线、重庆至武汉航线、重庆至宜昌航线的游轮业务；

　　另一只与内需有关的：重庆百货（600729）（600729.SH），经营着新重百大楼、重百大酒店和重百涪陵连锁商场。

　　这样解析开来，重庆的上市公司地图纵横明了。这3q家公司遍布14个申万一级行业，19家国企，14民营企业。这仅有的不多的上市公司，是各家股东在资本市场上运作的窗口。是一年一度年报公布时，最能深入了解其背后暂不为人所知信息的通道。

　　（理财周报）

　　新版GSP或将于六月出台 医药行业面临洗牌

　　3月16日，“四川省开展药品第三方物流试点工作动员会”透露，国家的药品经营政策将有一个重大调整，新版的GSP（GSP是《药品经营质量管理规范》的简称）和新的《药品经营许可证管理办法》预计将在六月出台。

　　四川省食品药监局药品市场监督处谢伟处长认为，新的文件出台以后，药品经营的准入门槛将大幅度提高，对此，“药品第三方物流是药企可以选择或者说是必须选择的出路之一，不然或将面临退出市场的危机。”

　　“目前，全国共有药品批发企业13000多家，四川省有批发企业1032家。四川省连锁经营发展较快，连锁企业门店数已占零售门店总数的87.4%，至此，现代医药物流以及第三方医药物流等新型药品流通方式正悄然滋生，扁平化、少环节、可追踪、高效率的现代流通模式比重开始提高。”四川省食品药品监督管理局局长刘伟德说。

　　西部华源医药有限公司副总裁李长山把我国医药物流与美国做了对比，结果显示：目前，较之美国，我国医药物流用了7倍的费用，完成其30%的流通额，得到28%的收益，整体效率相当于美国的2%，同时，我国还需承载近5倍的年增长。而中外差距正是由传统医药物流经营成本高、效率低、GSP投入大、流通环节多等弊端导致的。

　　曾多次参加新版GSP起草会议的谢伟处长向参会的400多家药企解释了第三方物流的优势，第三方物流在节约人力资源、加强行业集中度、整合社会资源、提高监管效率等方面作用显著。通过为药品生产、经营、使用单位提供符合GSP要求的药品验收、存储、养护、配送管理服务的活动，第三方物流的引入会使医药流通行业平均利润至少增长1倍，物流效率大幅提高。

　　据悉，作为四川省药品三方物流试点五家企业之一，西部华源医药有限公司自2009年11月底试运营到2010年3月，日配送金额就已达200万元，全国有60多家制药企业将西部华源作为川内的一级经销商，成渝区内有240多家药品流通企业与西部华源建立了合作关系。

　　公开资料显示，四川省作为第三方物流的先行者，试点工作取得良好的结果。因此，国家局已经把全国第三方物流的科研课题交给了四川局完成。目前，四川局已经完成初稿，交给了国家局，国家局正在组织论证。

　　（每经网）

　　商务部摸底中药材流通 药企有望转型电子交易平台

　　近日，国家商务部召开中药材流通分析网上直报培训会议，着手中药材流通领域的统计数据和市场流通情况“摸底”工作。据悉，商务部首批将开展29种中药材重点品种的流通分析，包括人参、三七、金银花、党参等传统大宗交易品种在内。

　　“会议主要介绍了大宗商品流通监测系统，今后数据报送项目由各省市商务系统直属机关来牵头。”一位与会企业人士对《第一财经日报》透露。除了商务部、中医药管理局、药监局等政府管理部门外，康美药业（600518）等药材贸易企业也参与了会议。

　　2011年商务部发布《全国药品流通行业发展规划纲要（2011-2015）》时，就称将“建立西药、中成药、中药材重点品种的市场运行信息监测、预警体系”，而此次“摸底”被业内视为在上述体系建设上迈出实质性一步。

　　“摸底”大宗药材流通是国家中药材储备战略的重要前提。此前，中药管理局副局长李大宁就对记者透露，国家中药“十二五”规划中将明确建立药材收储制，并考虑由行业大型药材公司作为平台实施。

　　目前，国内已有二十多家小有规模的中药材信息服务平台，其中中药材天地网、药通网等规模较大，上市公司方面也开始加紧布局。去年，南京医药（600713）开办绿金在线中药材交易中心，主营电子盘交易；今年2月，康美药业上线康美中药网，主要协同其交易市场从事信息服务。

　　紧随信息服务而来的是电子交易。去年以来，各路人马都开始争相涉足“现货电子交易”概念。南京医药上线了绿金在线交易平台之后，目前正在寻求投资者注资扩张。而中药材天地网在去年年底获得英飞尼迪4000万人民币注资后，也拟于近期上线现货电子交易。

　　但是，由于中药材具有农副产品及药品的双重属性，关于中药材电子交易的法规目前仍属空白。“国家有关部门正在对此进行研讨，目前还没有确切的方案出台，我们的电子交易暂时还没法上线。”中药协会下属中药材信息中心、成都中药材天地网副总经理贾海彬说。

　　按照现货交易的规定，药品批发企业收购中药材，需取得工商行政部门核准的“农副产品收购”《营业执照》，取得该许可后可收购普通中药材；而药品批发企业收购毒性中药材，则需取得药品监督管理部门颁发的《医疗用毒性药品经营批件》。

　　“网上交易的中药材到底算农副产品还是药品，需要怎么样的资质，现在还不清楚。”贾海彬说。此前，淘宝网与医药流通企业进行合作，由于缺乏《互联网药品交易服务机构资格证书》而被紧急叫停。虽于近期“低调”重启，但监管部门尚未就此案例的合规性给出明确答复。

　　不过，从全国来看，信息服务的发展对传统交易市场产生明显冲击。成都的荷花池、广西的玉林等较晚成立的药材交易市场，二、三楼层的空铺位非常普遍。“信息沟通越来越完善后，传统的摆摊讲价模式面临转型，因此传统市场的扩张面临巨大的瓶颈。”有业内人士如是认为。

　　（第一财经日报）

　　医药迎来发展新契机

　　本报讯 日前，国家中医药管理局和宁夏回族自治区政府在北京签署了共同促进宁夏中医药、回医药事业发展的协议，进一步明确了支持宁夏中医药、回医药事业发展的政策和措施。

　　协议内容包括医院和服务体系建设、帮扶平台建设、技术研发、学科建设、产业发展、文化推广以及对外交流合作等多个方面。协议为中国回医药发展迎来了新契机。协议的签订，是一个积极和现实的信号：第一，政府开始重视回医药的发展，预计将会有系列可行的政策出台；第二，回医药发展在审批、资金、技术、人才等方面将会获得重大支持。因此，作为我国民族医药、地方特色产业的回医药产业投资前景乐观。

　　（证券日报）

　　华宝证券：医药生物：支持民族制药业 投资民族制药业

　　2012年政府工作报告涉及到了2011年医药卫生事业的成绩和2012年医药卫生工作的部署。卫生部部长陈竺也对医药卫生事业发表了谈话（具体内容见附录）。其中谈到的内容繁多，而且概念混淆，模糊不清。我觉得对其中一些最基本、最主要的内容进行梳理，可以帮助投资者对医药行业做出清晰的判断。
　　医改目标与消费者目标不匹配。从2009年开始的医改，其目标只是“广覆盖、低保障”，其医改精神是“保基层、强基层、建机制”。而并不是以满足病人消费需求、以病人需求为中心的医改。小平同志当年提出的改革目标是人均收入800美元，达到小康水平，给了人民一幅清晰的愿景图。我们不知道医改完后的医药卫生体系是什么情景，会给人民带来什么样好处？是低保障吗？在医疗消费升级的时代，低保障是远远不够的。
　　什么是公益性？按照经济学定义，公益性是指医疗服务由国家买单，病人免费。不是指提供医疗服务的机构是公益性。到底是医疗服务公益性，还是医疗服务机构公益性?到现在，我也没弄清楚什么是公益性国企。
　　言行不合一，导致政策频频失效。原本WHO的基本药物制度是为了保障人们获得基础药物，主要针对存在药品短缺的欠发达国家。基本药物制度本身是“地板政策”，即最基本的保底保障。中国本身是药品产能过剩，是否需要基本药物制度撇开不谈。而且在中国具体实施时，基本药物成为“天花板政策”，即在社区基层只能使用基药目录内药物，不能使用基药以外的药物。更离谱的是中国版的基本用药目录里不仅有基本的化学药、生物药和中药，还有独家品种。即为基本，何用独家？基本药目录制定以后，基本上是可以保持不变的。何需再度大幅增补基本药物？这已经不是所谓的基本药物目录了，却是基层药物目录和城市药物目录之分了。安徽模式何来肯定？
　　医院都是好的、药品背上了所有的过错，合理吗？部长说，我国860万医务人员绝大部分是好的，医生普遍职业道德水平不高是少数。回扣、红包是制度出了问题。必须承认医院的收入总额是合理的。不要影响医院的收入总量。压出中间环节的水分，变成医院堂堂正正的收入。要提高手术费，提高诊疗费。白衣战士队伍总是拉得出，打得赢，信得过。就是不提是谁在背后提供的子弹。如果没有制药业提供的药品，能打赢吗？过去国家养不起医院，是药品养活了医院，养好了医生。如今，医院的利益都要保障，却要发出破除“以药养医”的最强音了。不找到根本原因，一切的过错都是以药养医，合理吗？
　　投资医药，投资的是企业，不是医药政策。无论面对暴风骤雨，还是阳光明媚，优秀的医药企业都会进行调整和适应，获得发展。过去，如果没有我们民族制药业如此优秀的创新模仿力，恐怕我们还停留在缺少药品的地步，或是高昂的外资药品价格。民族制药业不仅在市场上要和在产品、资金、人员素质都比我们强的外资药企竞争，而且内部不仅没有政策的支持，反而是处处打压。药价降了几十次，却只降了一次外资药品价格，而且都是快过期不用的药品。内外如此有别，为何？如此亲者恨，竞争者快，又是为何？因为外资药企早已做好了所有层面的公共关系了。等到了外资药企占领中国全部的医药市场以后，恐怕连普通的药品都是昂贵的价格。我们如果没有了民族制药业，未来再次碰到超级细菌，流感、SARS，谁去战胜它们？没有平常的利润积累，投入研发，临时抱佛脚，来得及吗？投资者们，不要再去担心未来药品的降价，不要再去担心所谓的政策，历史已经证明这些政策频频失效。不靠天，不靠地，靠我们自己，优秀的企业都会发展！投资者们，用我们本身的力量，去支持我们民族的制药业，去投资他们，让他们发展，去和外资药企竞争。到时候，我们不仅收获利润，而且收获未来健康的保障！利义双收！

　　国信证券：医药板块寻找高增长or超预期个股(荐股)

　　重点公司平稳增长,Q1基数小的公司呈现高增长

　　预计增速100%以上:舒泰神。

　　预计增速50-100%:华海(主业50%以上)、红日、翰宇、汤臣倍健。

　　预计增速30-50%:天士力(主业42%)、阿胶(35%)、益佰(45%) 昆药(45%)、人福(35%)、片仔癀(30%)、中恒、海翔、新华。

　　预计增速20-30%:白药、华东、海正、恒瑞、康美、双鹭、三九、片仔癀、凯宝、科伦、誉衡、信立泰、莱美、沃森。

　　预计增速0-20%:一致、国药、康缘、同仁堂、马应龙、众生、以岭、丽珠、双鹤、新和成、科华、达安、莱士、九州通、乐普、鱼跃。

　　预计业绩下滑:华兰、天坛、浙江医药、康恩贝、康芝、上药。

　　提示:一季度尚未结束,以上根据对公司的经营趋势而预测判断,供参考。

　　投资建议:医药板块估值合理,持有确定性成长的优质公司

　　目前医药板块调整较充分、估值合理(重点公司11-12PE25x、20x),随着政策面扰动因素的逐步弱化,绝对收益可期。建议重点关注发展战略清晰、业绩趋势明朗的细分龙头公司:天士力、东阿阿胶、云南白药、华东医药、人福医药、康美药业、海正药业、恒瑞医药、国药一致;关注1季报增速较快的公司:益佰制药、昆明制药,以及低估值并有望恢复性增长的公司: 华润三九、中恒集团、三精制药。（国信证券研究所）

　　申银万国：坚定看好优质医药股全年表现(荐股)

　　医药板块年初至今市场表现最差，2月跑赢指数：1月受去年11月行业利润数据异常和机构调仓影响，主流医药股大幅下跌，年初至今板块全市场表现最差，2月超跌股跟随市场反弹，板块表现强于大盘；2月份市场整体上涨10.8%，医药板块上涨12.6%。

　　政策跟踪：政策只是扰动，无碍需求释放。

　　药品降价：市场盛传两会前后发改委将出台降价。我们的看法，发改委降价没有影响，发改委降价是滞后于招标的降价，也就是说招标已经降价在先，政府降价只是将价格降至市场价，真正影响药价的因素是招标，而招标价由市场竞争决定，竞争多价降、竞争少价稳。

　　药品招标：全国基药招标接近尾声，2012 年是非基药招标集中年。我们的看法，基药剔除少数独家品种，都是竞争激烈的普药，小企业低价投标在所难免，但也为药品质量留下了极大隐患；而非基药外资合资药、首仿药、单独定价药和竞争较少的药占很大比例，因此非基药招标一定会远远好于基药，并基本体现优胜劣汰，《国家药品安全十二五规划》已经明确对达到国际水平的仿制药，在药品定价、招标采购和医保报销给予支持。

　　流通渠道：国家发改委发布《药品流通环节价格管理暂行办法（征求意见稿）》，拟对医保药品流通批发环节和医疗机构销售环节差价率（额）实行上限控制。我们的看法，如果真正实施将加速企业分化，“底价模式”会受到负面影响，而药品流通行业将受益，整合加快。

　　中药材价格：云南三年大旱，地域药材三七等价格有所上涨。我们的看法，中药材价格中长期呈上涨趋势，但短期难以持续上涨，特别是三七药农种植面积已经扩大，2013 年价格将下行，今年天士力和云南白药受影响不大。

　　取消以药养医：卫生部提出十二五全面取消以药养医。我们的看法，目前各地没有明确的诊疗费提高方案，如果强制推行取消药品加价，而诊疗费和政府投入无法覆盖医院药品收入，后果会很严重，大量医院会面临无法运行，从而更进一步将病人推至大城市的大医院。

　　投资策略：2011年医药制造业收入增长29.4%，虽然低于食品和饮料制造业33%，但剔除2011年高通胀食品类价格上涨因素，在下游消费品行业中，药品的消费量是非常可观的，反映了总体需求非常强劲。在需求如此强劲的行业中，我们要做的就是要挑选出有定价能力的企业，或有持续产品线能对冲老产品价格下跌、并持续成长的企业，医药行业显然不乏这样的企业。短期我们继续推荐年报季报高成长组合：东阿阿胶、康美药业和仁和药业。东阿阿胶阿胶块价格全年将小步慢跑，阿胶衍生产品进入销量上升通道；康美药业盈利模式创新，成长性好，2012 年预测PE 仅18 倍，扣除账上60 亿现金仅14 倍；仁和药业十二五打造中国OTC 老大，未来产品量价齐升，收购整合空间较大。板块策略我们维持年会观点，在需求和变革中锁定中国创造，锁定中国创造的品牌和中国创造的品种，同时中国市场充满整合机会。

　　贵族，中国创造的品牌：东阿阿胶和云南白药是典型的贵族企业，康美药业和江中药业则可能是未来的贵族。

　　创新，中国创造的品种：品种有定价能力：符合疾病谱变化的创新产品，恒瑞医药、人福医药、天士力和海南海药，关注小企业瀚宇药业和莱美药业；国际合作：海正药业、华海药业、海翔药业。

　　整合：仁和医药，鱼跃医疗和科伦药业。（申银万国证券）

　　广发证券：医药板块选好个股仍有较好回报(荐股)

　　事件：

　　国务院总理温家宝22 日主持召开国务院常务会议，研究部署“十二五”期间深化医药卫生体制改革工作。会议的主要议题包括：①对2009 年以来医药卫生体制五项重点改革取得的进展做了总结；②当前医改仍面临体制性矛盾和问题，“十二五”期间的医改要在健全医保体系、巩固基药制度及基层医疗机构运行机制及积极推进公立医院改革等三个方面实现重点突破；③其他配套改革包括继续推进基本公共卫生服务均等化、加快人才培养和信息化建设、推进药品生产流通领域改革及积极发展医疗服务业等。

　　点评：

　　医保筹资水平及报销比例提升保障行业增长速度。目前城镇职工、城镇居民及新农合三项基本医保覆盖约95%的城乡人口，从覆盖率角度看已达到较高水平，未来医保带来的增量将主要体现在：①2015 年城镇居民医保及新农合的政府人均补助标准提升至360 元，按目前各省200-250 元的补助标准，其年均复合增速为10-15%；②医保住院费用平均报销水平从目前的70%左右提升至2015 年的75%；③其他方面：门诊统筹及商业保险覆盖率提升等。我们认为未来医保筹资水平及报销比例的提升对行业增速将起到正面作用。此外，人均基本公共卫生服务经费标准从目前的25 元提升至2015 年的40 元，对疫苗行业将是利好。

　　基本药物制度明确利好独家品种。目前政府办基层医疗卫生机构全部实施基本药物零差率销售，未来可能在其他基层医疗机构推广；考虑到基本药物的招标采购模式，我们认为明确利好的是进入基本药物目录的独家品种，其他品种是否受益需要观察企业的经营管理能力、很难一概而论。围绕基本药物制度，我们预计今年可能在基本药物目录的扩展及统一定价试点等方面有一系列的政策出台。

　　县级医院为突破口，公立医院改革开始迈出实质性步伐。未来五年医改会逐步触及公立医院改革这一体制性的难题，县级医院可能是改革的突破口。浙江、广东等省已开始推出试点地区及方案，我们认为这会是一个各地试点、逐步推进的过程，医疗服务价格的提升及药事服务费等可能是各地会优先考虑作为药品差价补偿的因素；在此背景之下，医药企业的营销模式可能会逐步有所转变，但这必然是一个漫长的过程。我们认为医疗服务行业仍然可能存在主题投资机会，处方药企业的品种资源优势会更加凸显。

　　投资建议：现有估值有支撑，选好个股仍有较好回报。

　　中长期看A 股的医药公司在现有股价上有较好的安全边际，短期看政策扰动会持续频繁、但选好个股仍会有较好回报。我们看好中国医药市场的长期需求增长，建议重点关注---可能在类消费市场成功的公司：东阿阿胶、云南白药、江中药业、仁和药业、汤臣倍健；可能产生中国重磅炸弹的公司：恒瑞医药、华东医药、人福医药、天士力及康缘药业；在国际化趋势中可能成功的海正药业、以及可能成为细分行业整合者的康美药业。（广发证券研究中心）

　　天士力:看好公司心血管疾病用药前景,集团医药业务有望整体上市

　　天士力 600535 医药生物

　　研究机构：平安证券 分析师：凌军 撰写日期：2012-02-24

　　投资要点

　　领先的现代中药企业:

　　天津天士力制药股份有限公司是天士力集团的核心企业,是我国中药现代化的标志性企业,也是当前国内最大的滴丸剂型生产企业。公司以现代中药奠基立业,围绕“集药材种植、药物研发、中间提取、药品制造、市场营销及售后服务于一体”的现代中药产业链建设,并率先建立了国内领先的中药材GAP药源基地、现代中药数字化制造平台、数字化提取中心以及国内最大的中药冻干粉针剂生产基地。公司开发培育了一批疗效确切、市场信誉度高的现代中药产品群,其中最具代表的复方丹参滴丸2010年顺利通过了美国FDAⅡ期临床试验。

　　丹参滴丸——受益基药扩容和FDA临床Ⅱ期通过

　　天士力丹参滴丸在公司医药工业中收入占比达到64%,是公司的核心品种。

　　2009年以来,丹参滴丸入选《国家基本药物目录》,随着2010年基药制度的推进实施,作为基药独家的丹参滴丸销售额出现快速增长。我们预计2011年收入增长达到20%,达到15.7亿元,2012年增速保持在10%以上。同时,2010年丹参滴丸通过美国FDAⅡ期临床,使得该产品在高端医院市场的学术价值提升,有效促进了该产品在二、三级医院的销售。

　　二线产品保持快速增长

　　公司二线品种主要有养血清脑颗粒、水林佳(水飞蓟宾胶囊)、益气复脉注射剂、芪参益气滴丸等。2010年以来公司的高增长除了丹参滴丸受益基本药物制度以外,二线品种的快速增长是公司业绩优良的另一重要原因。我们预计2011年养血清脑颗粒、水林佳、益气复脉注射剂、芪参益气滴丸增速分别达到45%、40%、70%和60%。

　　天士力集团医药业务或将整体上市

　　天士力集团是以大健康产业为主线、以制药业为中心,包括现代中药、化学药、生物制药和保健品,健康食品等。天士力集团网站业务架构图中,将现代中药、化学药、生物药和特色医疗等列为同一领域,我们猜测集团的化学药和特色医疗等业务有望注入股份公司,实现整个医药业务整体上市。

　　首次给予“推荐”评级

　　我们预计公司2011-13年每股收益分别为1.29、1.60和1.89元,对应2月23日收盘价39.58元,PE分别为30.7、24.7和21倍。我们看好公司心脑血管疾病中成药发展和开发新品种的潜力,首次给予“推荐”评级。

　　东阿阿胶:阿胶块终端销量良性回升,衍生品产品线逐步丰富

　　东阿阿胶 000423 医药生物

　　研究机构：招商证券 分析师：李珊珊，徐列海，廖星昊 撰写日期：2012-03-15

　　公司的商业模式是聚焦主业的全产业链掌控:上游通过“以肉谋皮”策略掌控驴皮资源;聚焦阿胶主业,培育多品牌,做大补血、美容、养颜三大市场,发展药店、医药、商超和健康管理连锁四个终端;以中医理念为基础、健康管理连锁为平台、膏方为载体,向中医药治未病为特色的健康服务业拓展。“十二五”期间,主导产品、衍生产品复合增速预计不低于20%、40%。

　　阿胶块价值回归,12年终端销量保持良好的上升势头:配合阿胶的价值回归战略,产品的目标人群已由原先的“25~60岁已婚女性”逐步转移到“20~34岁收入中等及关心健康养生女性”并逐步开发“34~54岁行政管理和商务人士”;销售市场也由原先的全国市场聚焦到“上海、北京(含天津)、广东、山东、浙江和江苏”等6个主销区,并主动退出低端市场。未来通过对6大主销区目标人群的精准营销,足可以保证“价值回归”下阿胶销量的稳定。11年提价幅度较大,销量同比下降20%多,但阿胶的客户并没有明显流失,品牌忠诚度仍有80%,对于价值回归,部分客户通过适当减少服用量来调整。目前阿胶的日服用金额约10元,从产品产生的疗效角度来看,仍处在相对较低水平。12年1~2月份主销区销量均保持良好的上升势头,广东终端增长40%;深挖复方阿胶浆潜力,力争“十二五”保持较快增长:阿胶浆是国家秘密技术的气血双补品种,适用人群广、产品具有很大的发展潜力。未来通过聚焦百强连锁、组建独立的县级医院开发队伍、加强学术推广以及推出包装组合等策略,深挖四川、安徽、山东、湖北、江苏及河北等重点销售区域,拓展云南、河南、广东、重庆及上海等区域,并逐步向陕西、山西及辽宁等区域渗透,力争“十二五”阿胶浆保持较快增长。

　　阿胶衍生品加强宣传,产品线逐渐丰富,“十二五”复合增速不低于40%:11年桃花姬在北京、上海开展写字楼推广活动,期间销售分别增长超过200%、300%,12年将继续加大在深圳、广州等城市推广,提升铺货率,并与艾美酒店加强合作,提升品牌知名度;12年1季度高端礼品装的阿胶原粉将上市,定位产前孕后补血人群的阿胶补血膏礼品新装、定位中老年人睡眠质量差或更年期保健人群的阿胶元浆也将推向市场,定位高端的阿胶玉枣、服用方便的阿胶胶囊等产品也将陆续上市。预计“十二五”衍生品的复合增速不低于40%。

　　渠道细化管理,引进人才,并积极拓展电子商务销售:以往OTC、医院、商超、健康管理连锁及外贸由1个副总主管,11年7月份开始细化到由5个人分管;构建了大商务体系,目前实现了医院和OTC发货与回款的统一,现在正在推进保健品的统一;近期将获得在网上销售药品的资质,电子商务将成为公司销售的一个重要渠道,通过淘宝店、与京东合作等方式,预计12年销量可观。

　　多渠道发展驴皮资源:积极拓展“以肉谋皮”战略:11年养驴基地增加4个至17个,目前养驴基地附近的存栏量略有上升,尽管如此驴皮11年价格上涨超过30%,公司积极拓展与高端饮食的合作,开发高端驴肉消费市场,提升养驴经济价值,提高农民养驴积极性,确保驴皮资源的供应;加大海外驴皮进口力度:埃及11年由于政治动荡,供应下降,12年将有所回升,同时巴西、墨西哥等国也是驴皮我们判断2012年阿胶块、阿胶浆将量价齐升:阿胶块:11月底后公司主动控制部分地区发货,同时11年提价幅度较大,预计11年发货量同比有所下降;12年加大广告拉动,终端推动,预计发货量同比将有明显增长;阿胶浆:央视中标黄金时段广告1.22亿元,广告投入增加将拉动产品终端销售;产品提价将推动医院终端销售;阿胶浆由于没能进入国家307种基本药物目录,2011年在基层地区销售受阻,目前已增补进入约10个省市基药目录,预计明年基层销售将有明显恢复。我们预计阿胶浆12年回款将超过10亿元,同比增长超过30%。

　　预计1季报净利润同比增长约30%,维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:预计12~14年实现EPS1.75元、2.26元、2.9元,同比增长33%、30%和28%。公司是我们最看好的资源性品种,阿胶块价值回归短期言顶为时尚早,目前市场可能也只看到阿胶块的价值回归,而忽略了公司在衍生品种的爆发力,伴随阿胶浆价格的逐步调整,预计主要衍生品阿胶浆未来3年复合增长将超过25%,维持“强烈推荐-A”评级主要风险是通胀回落以及舆论对公司价值回归可能的不良影响。

　　云南白药:看好公司大健康战略布局

　　云南白药 000538 医药生物

　　研究机构：平安证券 分析师：凌军 撰写日期：2012-01-06

　　首次给予“推荐”评级:

　　我们预计公司2011-13年每股收益分别为1.70、2.17、2.74元,对应2012年1月5日收盘价49.78元,PE 分别为29.28、22.94、18.17倍。我们看好公司大健康战略,首次给予“推荐”评级。

　　华东医药:布局调整,力保主打产品持续增长

　　华东医药 000963 医药生物

　　研究机构：光大证券 分析师：姚杰 撰写日期：2012-02-22

　　布局调整,力保核心品种:

　　公司产能瓶颈依然严重,百令的原料产能受限。公司目前做出的调整为:现有厂区保留该百令和阿卡波糖原料制造,并进行扩产,其余原料公司在备足了存货后,将暂停生产,并转移到江苏九阳制药生产。九阳制药的定位为公司主要原料药生产基地,包括目前的环孢素、泮托拉唑、FK506等等产品以及新产品的原料药生产。

　　制剂方面,目前莫干山路厂区的制剂大楼(固体制剂)基本建成,正在购买设备和内部装修,预计13年中可以投产,可以覆盖未来3-5年的制剂产能需求。

　　百令胶囊将保持快速增长:

　　我们预计 11年百令胶囊销售收入约5亿元,增长约50%。11年10月新的原料产能现已投产,但预计也仅能够支持到上半年。公司已经着手新增50吨的生产能力建设,预计12年9月可以投产,但今年产能依然吃紧。公司也继续将强技术升级,将能提升10%的生产效率。未来公司视情况将在九阳继续扩产百令原料。

　　公司冬虫夏草菌粉发酵周期较长,质量水平优异。百令作为辅助用药金额占比不大,但是疗效确切。百令继续在多科室中推广。我们预计今年销售收入将超过7亿元。

　　细分销售大区,奥利司他蓄势待发:

　　2011年销售推广大区的拆分工作。13个大区变成18个大区。新大区都实现了收入翻番。公司原本长于销售,目前推行的细分销售区域将有助于旗下产品渗透率的进一步提升。奥利司他进行了工艺改进,预计12年下半年上市,定位是降脂,走医院渠道。

　　医药商业继续稳步扩张,浙江龙头地位稳固:

　　新收购的惠仁医药 11年12月开始并表。预计惠仁今年收入约10亿(已扣除与华东之间的调拨2亿业务),将实现归属于母公司净利润600万左右。

　　2011年公司商业收入约90亿元,稳居浙江第一,全国前十。公司在商业领域中继续通过多种方式在浙江省内和周边地图扩张。同时公司在浙江金华和温州建设物流中心,加上杭州中心,将能实现全省的高校配送,优势进一步巩固。

　　投资评级:“增持”评级我们预计公司 11-13年eps 分别为0.93、1.16和1.40元。12年百令胶囊依然保持较快的增长;商业应并购而规模继续扩张;销售的改革使得原先被忽略的区域活力被激发。我们钦佩公司在逆境中拼搏奋斗的精神,以及依然良好的业绩增长,给予12年业绩25x 的估值,对应合理价格29元,“增持”评级。

　　人福医药:聚焦医药主业,专科壁垒逐步加厚

　　人福医药 600079 医药生物

　　研究机构：华创证券 分析师：廖万国 撰写日期：2012-02-13

　　投资建议:推荐(维持)。

　　我们预计公司2011-2013年eps分别为0.60、0.8及1.05元,对应目前股价PE分别为35X/26X/20X。我们看好公司在麻醉药领域的垄断优势及后续麻醉药品储备丰富、同时布局血制品、制剂出口及基因药等医药领域,看好其未来成长空间,给予推荐评级。

　　风险提示

　　1. 新产品上市低于预期;

　　2. 子公司众多带来的管理风险。

　　康美药业:进入饮片产能释放爆发期

　　康美药业 600518 医药生物

　　研究机构：申银万国证券 分析师：罗鶄，娄圣睿 撰写日期：2012-02-06

　　投资要点:

　　上周我们走访了康美药业普宁本部,公司各项业务运行健康,未来几年成长明确,中药饮片随着产能释放,有望成为增长引擎。

　　中药饮片,朝百亿进军:2011年产能1.5万吨,预计营业收入12亿,成都子公司11年11月投产,新增产能8000吨;北京饮片子公司预计12年9月投产,新增产能8000吨;亳州饮片子公司预计12年底13年上半年投产,新增产能8000吨;四川阆中高毛利率的毒性饮片预计12年底投产,新增产能2000吨。

　　医院和零售终端开发顺利,预计释放产能能够顺利销售,我们判断2012年、2013年饮片收入增长40%、50-100%,从而推动该业务利润增长50%、60-110%。

　　2012年开始华东、华北和西南均成为终端开发重点,今明两年有望大幅突破,中药饮片将朝着百亿进军,该业务盈利能力高且稳定。

　　新开河人参,朝十亿进军:初步估计2011年销售2亿左右,预计2012-2013年年均量增30%,随着品牌价值提升,年均价格上涨30-40%,从而推动该业务收入年均增长70%,利润增长80%以上。

　　中药材流通,定位为产业中间服务商,市场份额稳步提高:传统依靠价涨的贸易业务占比逐步下降,更多的转向中间服务商,直接向下游客户提供可以溯源的高品质中药材。未来中药材流通业务分成四部分:直接面向大型中药企业和大型品牌零售药店提供产地粗加工优质药材,赚渠道缩短后的稳定盈利;部分粗加工的优质中药材通过药材市场药商销售至中小型中药企业和中小型零售药店、诊所,例如亳州市场上万家药商,公司可能选取上千家成为公司品牌药材销售员,覆盖中小终端;亳州市场场内交易,用几年时间逐步达到30%占比;其他的中小药商收取租金。2011年中药材流通业务大幅扩张,预计营业收入28亿,增长超过100%,毛利率稳定在前三季度水平;2012年在转型中稳步发展,不考虑亳州市场增量,预计收入增长30%,毛利率稳定在2011年水平,从而利润增长超过30%;2013年开始全面转型,预计规模大幅增长。

　　致力于领跑行业规范,从而从逐步规范的行业受益:公司之所以打造中药材全产业链,就是致力于成为中药材行业规范的引领者,配合国家中药材溯源大方向(追溯产地),从药材产地粗加工开始,一直到终端,保障药材质量好,推动产业健康发展,从而公司能跟随健康发展的产业壮大。

　　调低2011年盈利预测6%,12-13年仍将快速发展,流通业务利润占比下降:

　　2011年四季度处在药材价格下跌的环境中,我们判断,药材没有发生减值状况,但公司为控制风险,收缩了贸易业务,我们调低盈利6%,至0.47元,净利润同比增长45%;2012年我们预计饮片收入增长40%、利润增长50%,人参收入增长70%、利润增长80%,流通业务收入增长30%、利润增长超过30%,因此净利润增长仍有望实现50%,我们预测增长48%,EPS0.70元;2013年我们预计饮片收入增长50-100%、利润增长60-110%,人参收入增长70%、利润增长80%,流通业务收入大幅扩张、利润看业务结构但不会低于30%增长,因此综合净利润增幅超过35%,我们预测增长36%,EPS0.95元。

　　估值有望稳步提升,是一支可以获得超额收益的股票:2012-2013年PE18倍、13倍,公司三大业务发展空间巨大,目前股价安全边际极高,随着流通业务转型成功,公司是一支估值可以稳步提升的股票,未来几年有望可以给资本市场提供超额收益,我们维持买入评级。

　　海正药业:收获期就在前方

　　海正药业 600267 医药生物

　　研究机构：财通证券 分析师：付瑛 撰写日期：2012-03-03

　　我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.96元、1.28元和1.65元,明后年的复合利润增速将超过30%,公司在近几年在管理团队、硬件建设、国际合作方面的积累将在不久迎来收获期,公司转型明确,发展路线清晰,作为国际合作的领头羊,我们认为可以给予公司12年PE28-30倍的估值区间,35元为目标价,维持“增持”评级。

　　恒瑞医药:技术创新引导企业发展

　　恒瑞医药 600276 医药生物

　　研究机构：中航证券 分析师：张绍坤 撰写日期：2012-02-10

　　我们给予公司35倍PE,目标价35.70元,买入评级

　　益佰制药重大事件快评:经营趋势和估值具吸引力

　　益佰制药 600594 医药生物

　　研究机构：国信证券 分析师：贺平鸽,丁丹 撰写日期：2012-02-15

　　评论:

　　核心高管参认同公司股权激励计划

　　部分放弃参与的对象主要是中低层管理人员。公司激励计划拟授予限制性股票1000万股,在授予股票过程中,31名激励对象放弃认购其全部限制性股票,28名激励对象放弃认购其部分限制性股票。因此实际授予的限制性股票数量由1000万股减少到801.6万股,占公司总股本的2.27%,实际参与公司激励计划的人数也由131人减少到100人。

　　核心高管都参与认购。放弃认购对象为中下层管理层,放弃认购主要原因为:一是由于医药板块之前大跌,公司股价曾跌至12.70元,未认购限制性股票的管理层可以在该价位从二级市场上购入公司股票(考虑限制性股票高额税收、银行贷款利息、资金时间成本等因素,通过该价位从二级市场上购买股票与通过认购限制性股票的成本相近(授予价10元/股))。

　　二是未认购限制性股票的管理层由于个人资金不足、担心资本市场波动太大等个人原因放弃认购。

　　股权激励摊销费用大幅下降,对业绩摊薄力度下降。由于股价下跌以及实际授予股票数量减少,公司股权激励摊销费用从之前预计的1亿元下降到4489万元,分四年摊销,对业绩摊薄力度大大下降。目前限制性股票已授予完毕,短期压制股价因素告一段落。

　　核心高管二级市场连续增持彰显公司长期发展信心

　　我们从上交所网站查询到,前期股价大幅下跌时,董事长在二级市场5次增持股份,共增持567万股,占总股本1.61%,增持均价14.41元/股,至此董事长持股比例从之前的22.51%增加到目前的24.08%。同时公司另一核心高管郎洪平(副总经理、负责公司对外投资、研发、行政、各子公司管理协调等公司)也从二级市场增持45万股,增持均价13.70元/股,加上股权激励授予的90万股,目前共持股346万股,持股比例从之前的0.58%增加到目前的0.96%。(注:上述增持信息公司未发布公告,仅在上交所填报;总股本已包含实际授予的股权激励股票数量,即总股本为3.61亿股)

　　昆明制药:血塞通粉针维持高速增长

　　昆明制药 600422 医药生物

　　研究机构：日信证券 分析师：陈国栋 撰写日期：2012-02-22

　　我们预测2012年-2014年主营业务收入分别增长为20.52%、18.60%和17.31%,每股收益分别为0.57元、0.76元和0.95元。血塞通粉针系列仍是未来几年增长的重点,我们维持对公司的推荐评级。



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